行业动态 - 国内首个再生商品品种铸造铝合金期货及期权在上海期货交易所挂牌上市 [1] - 铸造铝合金期货及期权推出是国内期货市场以绿色金融服务新质生产力发展的里程碑 [2] - 该品种上市将推动铝产业标准提升和转型升级，在企业经营、产业运行和生态建设等方面发挥作用 [2] 公司突破 - 重庆保税港区集团下属港欣资产经营管理有限公司仓库获批全国首批铸造铝合金期货指定交割仓库 [1] - 此次突破实现"三重首创"：全国首批铸造铝合金期货交割库、重庆国资体系首家上期所期货交割库、重庆国资体系首家有色金属期货交割库 [2] - 交割库落户重庆两路果园港综保区，是保税港区集团"期货＋现货＋交割"全链条服务体系的核心环节 [2] 区域影响 - 交割库落地将强化重庆汽车摩托车产业供应链韧性，驱动本地新型工业化升级进程 [2] - 有助于提升重庆有色金属领域资源配置影响力，强化大宗商品要素流通枢纽辐射力 [2] - 综保区以低碳再生铝合金为战略支点嵌入上期所交割体系，为西部地区企业参与全球资源配置开辟新通道 [3] 战略定位 - 综保区紧扣重庆"国家现代制造业基地＋国际物流枢纽"定位，对接"33618"现代制造业集群规划 [3] - 此次突破标志着综保区在构建大宗商品现代流通体系方面迈出关键一步 [3] - 深度契合国家"双碳"战略目标 [2]

交通运输方面 - 发布公共汽电车场站划分、空铁旅客联运服务等2项标准，提升公众出行便捷性 [1] - 发布全球首个新能源汽车电耗限值标准，较上一版推荐性标准要求显著提升，推动行业节能水平提高 [1] - 发布乘用车制动技术要求标准，回应消费者关切 [1] - 发布摩托车燃油箱、灯光、图形符号等强制性标准，提升安全水平并促进产品更新换代 [1] 农业农村方面 - 发布废旧农业机械回收体系建设规范等13项农业机械国家标准，完善循环利用标准体系，助力绿色高质量发展 [2] - 发布动植物检疫4项国家标准，为种子运输和检疫鉴定提供标准支撑 [2] - 发布肥料、果蔬检验检测、饲料、纤维等6项国家标准，推动相关产业在质量提升、绿色生产、技术创新领域发展 [2] 安全生产方面 - 发布安全色和安全标志、海洋石油天然气开采安全等7项安全生产领域强制性国家标准，加强生产过程安全管理 [3] - 发布独立式感烟火灾探测报警器等3项重点消防产品强制性国家标准，升级技术指标，提升消防产品性能和质量 [3] 高新技术方面 - 发布半导体器件、电磁兼容、电子装联技术等30项国家标准，助力产品性能与质量跃升 [4] - 发布轨道交通、遥感卫星等8项国家标准，规范交通管理并保障卫星数据传输效率和质量 [4] - 发布航空电加温玻璃、光刻用掺钛石英玻璃等4项工业玻璃国家标准，推动高附加值玻璃深加工产品应用 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司有望强者恒强，行业竞争格局大幅改善，公司市占率逆势提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司美国子公司 RevEdge Inc.与美国 DPSH SYNDICATE.（K-Scale Labs）签订投资协议，将投资 200 万美元建立合作关系，后续双方将整合优势打造“制造 + 技术”体系 [1] 核心逻辑 - 电动高尔夫球车双反初裁落地，美国商务部对在华生产的高尔夫球车反倾销初裁税率约 248%，反补贴初裁税率约 28%，中国厂家出口到美国的电动高尔夫球车数量急剧下降 [2] - 海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局持续完善，越南工厂产能提升，已形成美国 + 越南 + 泰国（拟）的海外产能布局，龙头地位有望稳固 [2] - 公司产品端推陈出新、渠道端持续突破，2024 年电动高尔夫球车营收增长超 9 倍，电动自行车、越野摩托车增速超 40%，DENAGO EV 产品受北美市场欢迎 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 38、48、59 亿元，同比增长 28%、27%、23%；归母净利润为 5.9、7.7、9.7 亿元，同比增长 37%、31%、25%，24 - 27 年复合增速为 31%，对应 25 - 27 年 PE 为 17、13、11 倍 [3] 财务摘要 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 2977、3811、4824、5948 百万元，增速分别为 39%、28%、27%、23%；归母净利润分别为 431、591、774、969 百万元，增速分别为 54%、37%、31%、25%；每股收益分别为 3.96、5.44、7.13、8.92 元；对应 PE 为 24、17、13、11 倍；ROE 分别为 14%、17%、20%、21% [5] 基本数据 - 收盘价为 94.90 元，总市值 10309.15 百万元，总股本 108.63 百万股 [6] 重点公司估值表 - 对比九号公司、春风动力，涛涛车业 2024 - 2026E 归母净利润分别为 4.3、5.9、7.7 亿元，对应 PE 为 24、17、13 倍，PB 为 3.38，ROE（2024）为 14% [10] 三大报表预测值 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2025 - 2027E 营业收入分别为 3811、4824、5948 百万元，归母净利润分别为 591、774、969 百万元等 [11]

外贸企业转型国内市场 - 重庆外贸企业加快转型升级步伐，拓展国内市场成为新选择 [1] - 外贸优品中华行活动吸引30多家重庆外贸企业参加，带来新订单 [3] - 企业通过差异化产品定位提升竞争力，如绿色环保竹纤维餐具 [4] 产品创新与市场调整 - 摩托车企业为开拓国内市场推出全新造型产品，并投资品牌中心和研发中心 [3] - 竹纤维餐具企业利用自然降解优势，每年销售近4亿套至全球 [6] - 国内一次性餐具市场规模达上千亿，竹餐具因环保政策接受度提升 [8] 供应链与生产调整 - 竹餐具企业培育耐用的新竹种以适应国内饮食文化差异 [6] - 企业调整产线生产不同形状的碗，以匹配国内市场需求 [8] - 重庆忠县商务委调研100多家外贸企业，分类整理转型难题并制定解决方案 [8] 政策与市场机遇 - 国家推行"以竹代塑"政策，推动竹餐具市场增长 [8] - 企业在商务部门帮助下，产品进入重庆大型商超 [8]

外贸企业转型国内市场 - 外贸企业加快转型升级步伐，拓展国内市场成为新选择[1] - 重庆外贸优品中华行活动吸引大量采购商，企业宣传材料供不应求[2][4] - 重庆安第斯摩托车公司原主攻拉美和东南亚市场，现通过年轻团队和本土化设计开拓国内市场[11][13] 摩托车行业案例 - 安第斯摩托车新造型产品获广东采购商青睐，日均接待20余家意向客户[5][7][13] - 企业投资自建品牌中心和研发中心强化国内市场布局[11] - 重庆万泰货车装饰公司现场签约100台订单[15][17] 新能源与跨界合作 - 中锂鑫元新能源公司全面开拓国内市场，对接会订单成为良好开端[19] - 必成文旅计划联动国内外摩托车爱好者开展跨境旅游合作[9] 竹纤维餐具行业转型 - 重庆瑞竹公司原年销4亿套竹餐具至海外，因关税变化转向国内市场[23][25] - 针对国内饮食文化差异，公司培育厚度增加2-3倍的新竹种[27] - 国内一次性餐具市场规模达上千亿，国家"以竹代塑"政策推动需求增长[29] 产品与产线调整 - 竹餐具企业开发12条新产线，模具单副投资数十万，计划新增16条生产线[33][35] - 国内产品线以碗类为主，与欧美自助餐盘等产品结构存在差异[33] 政府支持措施 - 重庆忠县商务委调研100余家外贸企业，分类解决认证资质和销售渠道问题[37] - 政府协助企业设计内销产品、打造品牌、争取国际展会资格[39]

技术控的产品哲学 在大冶摩托的品牌基因里，董事长陶冶的个人烙印清晰可见，这位在微博认证为"广东大冶摩托车技术 有限公司首席设计师"的掌舵者，将微博变成了与用户对话的"技术实验室"。在其微博留言区，高频出 现的"催单""求提车"等诉求，形成了用户与企业间的特殊互动场景。 "我感觉我对摩托车的设计已经超出摩托车范围，有时看到的是一件艺术品，有时是一个工具，甚至是 可以互诉情感的好友。"陶冶在微博分享设计理念时曾这样深情阐述。这份对技术的执着热爱，在大冶 产品的市场表现中得到了淋漓尽致的体现。以热销的703F为例，搭载自主研发的"三缸发动机"（低扭 强、高转速性能优、稳定性强），低扭输出达76N m，比同排量双缸车型高15%；配合21寸辐条轮与米 其林轮胎，实现"烂路吸震、高速稳控"，经测试可在时速200公里下单手稳定骑行。 "每台33800元付全款，1小时订单突破3000辆，销售额破亿元！"2024年8月6日，在江门市江海区这片制 造业热土，迎来了一场关于速度与激情的高光时刻——广东大冶摩托车技术有限公司主打ADV跨界风 格的踏板摩托车368G上市即引爆市场，这场"现象级"热销的背后，既是大冶摩托二十载技术沉淀的 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：大排量摩托车行业、全地形车行业、轻型商用车行业、电动摩托车行业 - 公司：隆鑫通用 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 2024 年收入 168 亿元，同比增长 29%，过去三年复合增长率 9%；归母净利润 11.3 亿元，同比增长 92%，过去三年复合增长率 43%；近五年毛利率 15%-20%，销售净利率 2019 年 6%降至 2023 年 3.6%，2024 年回升至 6.3%；期间费用率 8%-10% [2][5] - 业务分摩托车板块和通机业务，摩托车板块含整车和发动机，通机业务含小型发电机组和储能电源产品 [3] - 2021 年起战略聚焦摩托车和通机核心业务，剥离非核心子公司，2024 年底商誉归零 [6] - 2024 年 12 月完成股权重组，控股股东变为宗申新制造，实控人变为左宗申，宗申承诺解决同业竞争并注入资产 [7][8] 各业务情况 - **摩托车业务** - 自主品牌无极 2024 年销量 18 万辆以上，收入 31.5 亿元，同比翻倍，占总营收 18.7%；得益于宝马合作提升竞争力，性价比有优势 [2][10] - 2023 - 2024 年新品增加、车型拓宽，爆品成功率提升，推出 CU 525、SR 50 GT 等 [11] - 产品在拉力巡航和踏板车有优势，营销聘吴磊代言、新媒体发力，渠道国内 990 家、海外 1,165 家 [12] - CU 525 对标竞品性价比高，改款后 400 - 500cc 排量段月均销量提升 [13] - 2024 年底 - 2025 年完善产品矩阵，如 RR660S、RR500S 等；DS800 有望打开大排量盈利空间 [15][16] - 2024 年推出 SR 50 GT，2025 年推出 SR 150 S 和 SR 16 踏板车新品 [17] - **全地形车业务**：2024 年收入 4 亿元，同比增长 74%，2025 年销量预计接近翻倍，通过完善产品矩阵和错位竞争发展 [4][18] - **轻型商用车业务**：主要出口拉美，与墨西哥和哥伦比亚头部客户合作，2025 年一季度城市代步车同比增速良好，全年预计稳中有升 [19] - **电动摩托车业务**：目前非核心业务，未来可能成第二增长极，2022 年成立英卫品牌后持续推新品 [20] 行业情况 - 大排量摩托车行业 2020 - 2024 年出口复合增速 12%，2024 年出口 1,100 万台是国内销量两倍；2019 - 2024 年 250cc 以上摩托车销量复合增速 34%，国内大排量渗透率 4.6%，低于日本和欧美 [2][14] 盈利和分红情况 - 预计 2025 年归母净利润 18.7 亿元，同比增长 10.67%，若无极出口及利润率超预期可达 20 亿；2026 - 2027 年全地形车和摩托车出口有望高增速 [21] - 2024 年底净现金 56 亿元，股权重整后分红率提升至 73%，2025 年预计维持高水平 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 无极品牌 2018 - 2021 年销量从 3,000 辆增至 5 万辆，占总收入比例提至 6.4%；2022 年增速放缓进入调整期 [9] - 2022 年无极品牌国内市场收入增长 34%，出口下滑 11.6%，因产品矩阵不完善、行业出口下滑和外观设计偏中年化 [10] - 截至 2024 年底三年累计经营活动现金流量是归母净利润的 2.6 倍 [22]

关联交易规则概述 - 公司制定关联交易规则旨在保障中小股东利益，确保关联交易公允性，不损害公司和全体股东权益 [1] - 控股子公司发生的关联交易视同公司行为，适用本规则 [2] - 控股股东、实际控制人及董事、高级管理人员不得利用关联关系损害公司利益 [3][4] 关联交易基本原则 - 关联交易需合法合规，不得隐瞒关联关系或规避审议程序 [5] - 定价原则上不偏离市场独立第三方标准，难以比较市场价格的采用成本加合理利润方式确定 [6] - 交易标的评估值较账面值增减值较大时需详细披露原因及推算过程 [6] 关联人认定标准 - 关联人包括关联法人（或其他组织）和关联自然人 [7] - 关联法人认定情形：控股股东、实际控制人控制的其他主体、受同一方重大影响的法人等 [8] - 关联自然人认定情形：公司董事、监事、高管、持股5%以上股东及其近亲属等 [9] - 过去12个月内存在关联关系或未来可能成为关联人的视同关联人 [10] 关联交易类型与决策程序 - 关联交易类型涵盖购买/出售资产、提供财务资助、共同投资等12类事项 [12] - 交易金额≥300万元且占净资产0.5%以上的需董事会审议并披露 [14] - 交易金额≥3000万元且占净资产5%以上的需提交股东会审议并披露审计/评估报告 [14] - 日常关联交易可按年度预计总额履行审议程序，实际执行超预计需重新审议 [14] 特殊情形处理 - 关联股东/董事需回避表决，非关联董事不足3人时提交股东会审议 [16][17] - 向关联参股公司提供财务资助需经三分之二以上非关联董事通过并提交股东会 [19] - 共同投资以出资额作为计算标准，现金出资且按比例持股可豁免股东会审议 [20][22] - 连续12个月内与同一关联人或同类交易标的需累计计算交易金额 [14] 豁免披露情形 - 关联人单方面增/减资不涉及权利放弃但可能产生重大影响的需披露 [21] - 国家秘密、商业秘密等可申请豁免或暂缓披露 [13] - 向关联人购买资产溢价超100%且无担保措施的需说明原因及保障措施 [27] 规则效力与解释 - 规则自股东会通过之日起生效，优先适用于关联交易事项 [30] - 与法律法规冲突时以法律法规为准 [31] - "以上"含本数，"不足"、"低于"、"超过"不含本数 [32]

公司概况 - 公司为摩托车行业领先企业，深耕行业三十年，早期以发动机代工为主，2005年起为宝马代工发动机，2015年拓展至整车代工，2018年推出自主品牌无极，形成"VOGE+LONCIN+BICOSE"三大品牌矩阵 [1] - 2019-2024年公司营收从106亿元增长至168亿元，5年CAGR 9.6%，归母净利润从6.23亿元增长至11.2亿元，5年CAGR 12.4% [1] - 2024年摩托车业务占比76.0%，通机业务占比21.2%，其他业务占比大幅下降 [16] 战略转型与股权重组 - 2021年公司进行重大战略转型，聚焦"摩托车+通机"主业，剥离亏损业务，2024年商誉减值已计提完毕 [2] - 2024年12月股权重整落地，实控人变更为左宗申，宗申集团摩托车业务有望整合进公司，发挥协同效应 [2][51] - 宗申为国内第三大摩托车企，2024年销量154.2万辆，市占率7.7%，与隆鑫强强联合有望成为国内第一大摩托车企 [54] 无极品牌发展 - 无极品牌经历三阶段：2018-2021年爆发增长期（销量从0.3万增至5.0万），2022年调整期，2023年起重回增长（2024年销量约18万辆，营收31.5亿元，同比+111%） [66] - 产品矩阵持续完善，2023-2024年推出CU525、DS525X、DS900X等爆款，性能相当进口车但价格仅为50% [3][74] - 渠道布局全球，截至2024年底国内销售网点990个，海外1165个（欧洲近900个） [79] - 营销年轻化，聘请吴磊为代言人，抖音粉丝34万，在自主/海外大排量品牌中位居第四 [82] 行业前景 - 2024年国内大排量摩托车渗透率7%，对标日本成熟市场（16.7%）有2-3倍增长空间，预计2030年内销量达80万辆，24-30年CAGR 12% [93][94] - 海外摩托车市场规模9320亿元，大排量销量344万辆，为国内8-9倍空间，主要市场为东南亚（2264亿元）、南亚（2654亿元）、欧洲（1569亿元） [98][100] - 2019-2024年国内大排量摩托车销量从17.72万增至75.65万，CAGR 33.7%，渗透率从1.2%升至4.6% [91] 产品规划 - 2025年将推出DS800 Rally（自研发动机）、CU625、SR150S等新品，完善产品矩阵 [103][105][108] - 全地形车业务快速增长，2023年收入4.0亿元（同比+74%），产品覆盖200-1000cc排量段 [115] - 电摩品牌茵未BICOSE已推出Real 5T和EF40X，2025年将发布EC04，布局第二增长极 [124] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为208.8/240.2/264.2亿元，CAGR 15.1%，归母净利润18.7/22.9/25.7亿元 [134][136] - 摩托车业务2025-2027年收入预计166.9/197.2/219.6亿元，CAGR 18%，毛利率18.3%/18.8%/18.8% [134] - 2024年分红率提升至73.3%，在手现金55.8亿元，现金流表现良好（3年累计OCF/归母净利润259%） [128]

东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-10 [Table_Tag] 宏观策略 证券研究报告 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250608：并购重组驶入"快车道"助力科技企业估值提 升 并购重组行情有望开启 回顾历史，2013 年至 2015 年并购潮的诞生建立 在宏观经济环境偏弱、政策较为宽松、产业趋势兴起和并购政策放松的条 件下，并购重组引发的 TMT 行情对市场上行的推动起到了关键性的作 用。随着宏观经济环境转好，资本市场回暖，传统上市公司转型升级、标 的企业价值变现、二级市场流动性增强下，并购重组市场持续火热，众多 高估值、高业绩承诺、高商誉的并购标的股价被推向顶峰。 经济转型势 在必行：当下宏观流动性和市场流动性均较为宽松，与 2013 至 2015 年 期间的宏观环境较为相似，经济转型的诉求较为强烈。并购重组作为提升 产能利用率的有效手段，一方面可以通过企业间的合并、收购或资产整 合，淘汰低效产能，优化资源配置，提升行业集中度和生产效率，缓解产 能过剩对国内价格的冲击，另一方面，并购重组有望在科技层面创造新需 求，企业迅速吸纳稀缺的技术引领行业突破，可以创 ...