项目概况 - 米其林上海工厂改扩建二期工程（“白玉兰”项目）于1月23日正式投产，是公司首个从设计之初就完全依照“未来工厂”概念建设的一级战略投资项目 [1] - 项目总投资高达30亿元人民币，是上海市级及闵行区级重大外资投资项目 [1] - 项目标志着公司“未来工厂”战略在中国市场率先落地，旨在将上海工厂打造为集“高端产品、超级灵活、绿色、智能”于一体的行业标杆 [1] 市场定位与产品战略 - 项目旨在应对中国新能源汽车产业爆发式增长带来的技术挑战，市场对轮胎的承重、静音、耐磨及滚阻性能要求严苛 [2] - 新工厂产能聚焦于18至24英寸的高性能、大尺寸乘用车轮胎领域 [3] - 约70%的产能将直接服务于新能源车型 [4] - 项目投产后，上海工厂的高性能子午线轿车轮胎年产能将从850万条增至950万条，新增产能100万条 [4] - 产品矩阵将新增高端规格超过100个，总产品目录突破360个 [4] - 首款下线产品为米其林竞驰5E轮胎，该产品通过创新技术减少能量损耗，旨在提升电动车续航里程，预计今年上市 [5] 生产运营与效率 - 项目引入超柔性生产模式，以应对中国市场“小批量、多频次、快迭代”的需求 [6] - 应用全球最先进工艺与设备，单台成型机仅需36秒即可生产一条轮胎 [6] - 支持最小100条订单的灵活生产，将订单交付周期从10天大幅缩短至5天 [6] - 工厂具备快速响应能力，可应对主机厂紧急订单或售后市场碎片化需求，降低产业链库存压力 [6] - 项目为“数字原生”工厂，设计阶段深度融合大数据与数字孪生技术，降低试生产成本 [7] - 生产管理采用AI辅助质检系统，实现“实时检测-即时介入”，确保生产稳定高效 [7] - 自动化设备与全自动物流的应用，实现了“0重体力劳动工厂” [7] 可持续发展与绿色制造 - 工厂实现100%电气化生产，通过电硫化设备替代传统蒸汽硫化工艺，整体能效提升400%以上 [8] - 生产过程实现100%清洁能源覆盖，全面使用可再生电力 [8] - 项目累计投入超过3000万元用于废水、废气治理及固废回收 [8] - 工厂实现100%水循环，持续提升减排与资源循环利用能力 [8] - 工厂已获评首批“上海市无废工厂”，目标在2050年前全面实现碳中和 [11] 中国战略与长期承诺 - “白玉兰”项目是公司持续深耕中国、深化与地方政府及产业伙伴合作的重要里程碑 [14] - 项目体现了公司在中国推动高质量发展、绿色转型与产业协同的长期承诺 [14] - 上海工厂自2001年建厂已扎根25年，从生产基地发展为集智能制造、绿色环保、高端服务于一体的“未来工厂” [14] - 公司通过该项目展示了对中国市场的确定性承诺及对制造业未来的判断 [14] - 工厂未来将围绕“人×利润×环境”持续创造长期价值，推动高端化、智能化、绿色化转型 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2015 年以来美国对中国轮胎“双反”政策使中国对美直接出口占比降至 5%以下 部分轮胎通过墨西哥转口贸易流向美国 美国开拓泰国、越南和印尼等新进口市场 [2][64] - 海外欧美国家轮胎需求增长但原料需求下降 天然橡胶轮胎需求主要关注中国和东南亚国家 [3][65] - 中国是欧洲和俄罗斯主要轮胎进口国 观察中国轮胎出口变化能反映欧洲需求 看美国需求则关注泰国、越南出口及中国到墨西哥的转出口量 [3][65] 各目录内容总结 前言 - 2007 年以来中国轮胎出口量呈扩张趋势 2010 年和 2021 年增速明显放大 2023 - 2024 年因海外补库需求回升 2025 年需求仍有韧性 [9] - 2015 年起美国“双反”政策影响中国轮胎企业 全球轮胎贸易流向改变 中国对美出口占比下降 对中东等国出口增长 [10] 中国轮胎出口回顾 - 出口国别广泛 主要出口欧洲和中东 美国占比从最高降至低于 5% 2021 - 2022 年上半年回升后又下降 对俄罗斯、沙特和墨西哥出口增加 [13] - 2015 - 2024 年中国轮胎出口平均增速达 4% 美国汽车及零部件需求旺盛 全球轮胎需求维持增速 [14] - 出口集中在欧洲、南美、北美、非洲、中东、东南亚和东北亚 欧洲和美洲是最大出口区域 中东、非洲和南美增长稳定 [18] - 对欧洲出口 2020 年后回升 2023 - 2024 年反映补库需求 2025 年 7 月后因“双反”回落 2026 年或因补库结束和“双反”落地下降 [24] - 出口北美量稳定 对美出口降但对墨西哥出口升 出口南美量逐年回升 [31] - 出口中东和非洲属第三梯队 非洲出口量因基建回升 中东出口量 2025 年 3 月后因反倾销税和海运费上涨回落 [34] - 部分出口东北亚和东南亚 东北亚出口量回升 东南亚出口以转出口为目的 [36] 海外轮胎进出口回顾 - 全球轮胎进出口需求大的国家有中国、美国、欧洲、俄罗斯、印度、日本和韩国 欧洲和美国是净进口国 中国、印度、东南亚和韩国是主要出口国 [40] - 美国轮胎进口近两年景气度高 进口自中国占比下降 泰国、越南和墨西哥占比上升 中国部分轮胎通过墨西哥转口到美国 泰国和越南因成本优势成主要进口国 [51] - 2024 年欧盟轮胎进口累计同比增速 8.35% 截至 2025 年 10 月达 13.6% 英国 2024 年增速 5.5% 截至 2025 年 10 月下降 3.5% 欧洲轮胎主要来自中国 其次是土耳其、韩国、泰国和越南 [54] - 2024 年泰国轮胎出口累计同比增速 7% 截至 2025 年 10 月达 4.96% 主要出口到美国及周边亚洲国家 [57] - 2024 年越南轮胎出口累计同比增速 14% 截至 2025 年 10 月达 20.88% 主要出口到美国、德国和荷兰等欧美国家 [58] - 2024 年印尼轮胎出口累计同比下降 9% 截至 2025 年 10 月下降 7.79% 主要出口到美国及周边国家 [61] 结论 - 全球轮胎出口国集中在中国、泰国、越南、印尼和印度等 欧盟出口以内部流转为主 进口集中在欧盟、美国、日本和俄罗斯 日本进出口体量相当 [64] - 美国“双反”使中国对美直接出口占比下降 部分轮胎经墨西哥转口 美国开拓新进口市场 泰国跃居进口占比第一 [64] - 海外欧美轮胎需求增长但原料需求下降 天然橡胶轮胎需求关注中国和东南亚 中国是欧洲和俄罗斯主要进口国 可通过中国出口变化反映欧洲需求 看美国需求关注泰国、越南出口及中国到墨西哥转出口量 [3][65]

文章核心观点 - 河南省与山东省合作，通过建设“山东港口豫北国际陆港”并推行“一箱制”服务，打造了一条从内陆工厂直达出海港口的物流新通道，旨在降低企业物流成本、提升效率，并以此作为融入全国统一大市场建设的关键举措 [1][4] - 为深化物流通道建设，相关方正致力于打破铁路与港口系统间的管理壁垒，推动一体化运营和标准统一，并计划进行基础设施升级与海关监管创新，以进一步畅通多式联运 [7][8] - 河南省将物流枢纽与通道建设列为2026年重点工作，计划通过完善立体交通网络、推进铁路专用线建设及培育精品联运线路，打造全国统一大市场循环枢纽 [8][9] 政策与战略机遇 - 公司抓住“十五五”规划中“高标准联通市场设施，降低全社会物流成本”的政策机遇，推动国际陆港建设 [1] - 河南省将“建设更多物流枢纽大通道，主动融入服务全国统一大市场”写入2026年经济重点工作 [8] - 2026年，行业将持续完善“空铁公水”立体交通网络，并开展要素市场化综合配置改革、多式联运提质等10个重点事项攻坚 [9] 物流模式创新与成本效益 - 新陆港运营模式实现“一箱到底”，货物在工厂门口装箱后直接发往全球，无需在港口多次装卸 [1][2] - 新模式使企业综合物流费用降低10%左右 [4] - 旧模式下，货物装船前需多次倒腾，产生近10项费用，包括装卸、查验、仓储及港杂费等 [2] 跨区域合作与资源整合 - 河南省主动与山东省合作，共同打造“山东港口豫北国际陆港”，以解决河南焦作超85%工业品需经山东港口出海的问题 [3] - 合作基于双方利益契合：港口方为寻求增量和货源，向内陆拓展市场；内陆企业则解决了“用箱难”问题 [3] - 双方通过建立空箱调运中心，利用数字平台精准匹配需求，将“货等箱”变为“箱等货” [3] 多式联运与一体化运营挑战 - 陆港与毗邻的铁路货场分属港口与铁路两套管理体系，在运输规则和操作标准上存在差异，被一堵2米高、300多米长的墙隔开 [6][7] - 为推进一体化运营，当地成立合署办公室，并通过工作推进会梳理出27条需统一的规范标准 [7][8] - 铁路系统计划启动新一轮设备更新改造，以改善货场基础设施，服务运输企业 [8] 基础设施与监管升级计划 - 2026年，行业计划推进铁路专用线进厂矿、进码头、进园区，新改建内河航道200公里以上，并培育3条以上“铁水联运”精品线路 [8] - 海关计划在豫北内陆港设立海关监管场所，并通过“陆海联动、海铁直运”模式打破通关堵点 [8] - 河南、山东两地的10多个部门和单位经过二十几轮考察协商，才促成陆港落地运营 [4]

调研纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的公司与行业 * 涉及公司：海安集团 [1] * 涉及行业：全钢巨胎（巨型工程子午线轮胎）制造、矿用轮胎运营管理服务 [5][8] 二、 公司核心业务与发展路径 * 公司发展路径独特，从为矿山提供轮胎修补、翻新、运营管理等服务起家，后切入全钢巨胎制造领域 [5] * 创立初衷是为了打破国际品牌对全钢巨胎生产技术的垄断，实现进口替代，保障国内采矿业供应链安全 [5] * 公司业务包括全钢巨胎产品直销和矿用轮胎运营管理服务，两者相辅相成，构成业务发展的独特动力与护城河 [8][10] 三、 市场战略与增长点 * 国内市场：提高现有客户渗透率，开发新客户，深化进口替代 [7] * 国际市场：大力开发欧美“传统市场”、金砖国家、东南亚、非洲等“新兴市场”以及跟随中资矿企的“中资海外市场” [7] * 将借助上市后声誉提升、高端人才积聚等有利条件拓展国际市场 [7] * 积极参与如紫金矿业、江西集团等大型矿企的国内外项目供应链配套 [7] * 俄罗斯市场：自2016年进入，2022年把握机遇签署长期大额合同，未来将通过深化与核心客户的长期合作及产品服务优势保持竞争力 [12] 四、 矿用轮胎运营管理业务 * 该业务非行业惯例，公司因前身即从事此业务而具备领先优势 [8] * 业务模式：不仅供应轮胎，还在客户矿山现场设立项目部，提供轮胎全生命周期的运营管理服务 [9] * 客户选择此模式是基于提升生产安全、供应链安全、矿卡出勤效率及降低综合用胎成本的战略考量 [9] * 该业务初期毛利率可能偏低，但随着对作业环境熟悉和产品迭代优化，能有效降低轮胎消耗，从而提高项目毛利率 [9] * 业务成本主要包括轮胎消耗成本、直接人工及间接费用 [15] 五、 行业壁垒与公司竞争力 * 行业壁垒高，主要体现在技术、市场和资金三方面 [11] * 技术壁垒：产品研发难度高、周期长，需长期实践反馈 [11] * 市场壁垒：矿业公司重安全与效率，新进入者产品难获大型矿山长期试验机会 [11] * 资金壁垒：行业为资金密集型，对供应商供货及时性和生产规模要求高 [11] * 公司竞争力源于从服务端积累的丰富技术和经验、过硬的产品技术实力与专业的运营管理服务能力 [5][7] 六、 产能与募投项目 * 公司调整后的募集资金投向三个项目：全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目（建设周期3年）、自动化生产线技改升级项目（建设周期2年）以及研发中心建设项目（建设周期3年） [14] * 公司已用自有资金预先投入募投项目，新产能将随项目建设推进逐步释放 [14]

公司背景与发展路径 - 公司从轮胎服务与运营管理业务起家，后进入全钢巨胎制造领域，旨在打破国际垄断，解决国内矿山“有钱也买不到巨胎”的痛点 [2] 市场开拓与增长策略 - 国内市场策略：提高现有客户渗透率，开发新客户，深化进口替代 [3] - 国际市场策略：开发欧美“传统市场”、金砖国家等“新兴市场”及跟随中资矿企的“中资海外市场” [3] - 借助与紫金矿业、江西集团等大客户的合作，为其国内外矿产项目提供轮胎解决方案 [3] - 俄罗斯市场自2016年进入，通过长期深耕和把握2022年市场机遇，与主要客户签署长期大额合同，市场份额持续增长 [6] 核心业务模式：矿用轮胎运营管理 - 业务模式提供轮胎全生命周期服务，包括维护、保养、维修、运行分析等，并非行业惯例 [4] - 公司是该业务模式的先行者，领先优势突出，计划巩固和扩大业务规模 [4] - 客户从“直接采购”转向“运营管理服务”是基于提升安全、效率及降低综合成本的战略考量 [4] - 该业务初期毛利率可能较低，但随轮胎产品迭代优化，可降低消耗并提升毛利率，且客户粘性强，与直销业务相辅相成 [4][5] - 业务成本主要包括轮胎消耗成本、直接人工及间接费用 [7] 行业与竞争壁垒 - **技术壁垒**：产品研发难度高、周期长，需长期矿山实践反馈数据 [5] - **市场壁垒**：矿业公司重安全与效率，新进入者难获大型矿山试验机会 [5] - **资金壁垒**：行业为资金密集型，对供应商产能规模与及时性要求高 [5] - 在俄罗斯市场，竞争持续存在，并非国际品牌退出后的“真空”地带 [6] 产能与研发建设 - 募投项目包括全钢巨胎扩产项目（建设周期3年）、自动化生产线技改项目（建设周期2年）及研发中心建设项目（建设周期3年） [7] - 公司已用自有资金预先投入，新产能将逐步释放 [7]

市场整体表现与驱动因素 - 欧股在连续下跌五天后首次上涨，主要驱动因素是特朗普宣布不对反对美国获得格陵兰的欧洲国家加关税，以及一系列乐观的企业财报提振了市场情绪 [1][3] - 斯托克欧洲600指数收涨1%，这是自11月以来的最大涨幅 [1][3] - 巴克莱衡量的受贸易影响较大的一篮子股票（包括奢侈品制造商和汽车制造商）上涨1.3% [1][3] - 富时100指数跑输大盘，原因是有报道称基尔·斯塔默的执政受到潜在挑战 [1][3] - 特朗普此前威胁要就格陵兰问题征收10%的关税，导致地缘政治不确定性飙升，引发了对经济增长前景的担忧，斯托克600指数在本周前三天下跌了近2% [2][4] 行业板块表现 - 建筑板块跑赢大盘 [2][4] - 矿业和能源板块表现最为滞后 [2][4] - 巴克莱衡量的受贸易影响较大的一篮子股票（包括奢侈品制造商和汽车制造商）上涨1.3% [1][3] 机构观点摘要 - 宝盛集团股票策略主管Mathieu Racheter表示，预计反弹势头将持续，并认为应超越地缘政治新闻，着眼于经济增长依然稳健、通胀压力得到控制、欧股预计将实现双位数的盈利增长的大局 [2][4] 公司具体表现（积极） - 大众汽车股价上涨6.5%，原因是该公司公布的汽车部门现金流高于预期 [2][4] - 轮胎制造商米其林股价走高3.5%，原因是其发布的自由现金流初值超出预期 [2][4] 公司具体表现（消极） - 法国电子游戏公司育碧股价暴跌40%，创纪录最大跌幅，原因是该公司下调了业绩指引并宣布取消六款游戏 [2][4] - 德国医疗光学公司卡尔蔡司医疗技术股价下跌17%，至2016年以来的最低点，原因是该公司撤回了业绩指引 [2][4]

公司资本运作决策 - 玲珑轮胎决定终止筹划发行H股股票并于香港联交所主板上市的事项 [1] - 该决策基于对当前宏观经济环境、公司自身实际情况、发展规划及资本市场环境变化等多重因素的综合考量 [1] - 决策过程经过公司与相关中介机构的深入探讨与审慎分析 [1] 决策依据与影响 - 终止发行H股股票是公司基于对多方面因素的全面权衡及实际情况作出的审慎决策 [1] - 公司目前生产经营状况稳定有序 [1] - 此次终止不会对生产经营和持续发展造成重大不利影响 [1] - 不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形 [1]

2025年中期权益分派方案核心信息 - 公司计划实施2025年中期权益分派 每股派发现金红利0.28元（含税）[2] - 分配方案已经公司2025年第一次临时股东大会审议通过[2] 分配方案具体细节 - 本次利润分配以方案实施前的公司总股本340,000,000股为基数[4] - 共计派发现金红利95,200,000.00元[4] - 本次权益分派为差异化分红送转 否[8] - 发放年度为2025年中期[8] 分派对象与实施办法 - 分派对象为股权登记日下午上海证券交易所收市后登记在册的全体股东[3] - A股无限售条件流通股的红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[5] - A股非流通股股份的现金红利由公司直接派发[6][10] 不同股东类型的扣税说明 - 持有流通股的自然人股东与证券投资基金 持股超过1年暂免征收个人所得税 每股派0.28元 持股1个月以内税负20% 持股1个月至1年税负10%[11] - 持有流通股的合格境外机构投资者（QFII）股东 按10%税率代扣企业所得税 税后每股派0.252元[12] - 持有流通股的机构投资者 公司不代扣代缴企业所得税 每股派0.28元[13] - 持有流通股的香港市场投资者 按10%税率代扣所得税 税后每股派0.252元[14] - 持有非流通股的自然人股东 按10%实际税负代扣个人所得税 税后每股派0.252元[15] - 持有非流通股的机构投资者 公司不代扣代缴企业所得税 每股派0.28元[16]

调研基本情况 - 2026年1月20日，海安橡胶以线上交流形式接待了易方达基金、旭松资产、招商证券等机构的特定对象调研 [1] - 公司接待人员为董事会秘书林进柳及证券事务代表郑伟达 [1] 俄罗斯市场竞争力与订单储备 - 公司巨胎产品凭借质量和寿命的持续提升，已获得俄罗斯当地客户广泛认可，与重点客户互信深化 [2] - 已签订的全钢巨胎销售合同对应金额约3.37亿元，涵盖17家新开发客户 [2] - 正在重点跟进7家预计订单规模超1000万元的客户，涉及全钢巨胎约1520条，预估订单总额约2.39亿元 [2] - 上述已签及在谈订单合计金额超5.76亿元，显示俄罗斯市场订单储备充足 [2] 全球化市场开拓进展 - 2023年至2024年，公司已成功开发澳大利亚、印尼、智利、厄瓜多尔、泰国等超过15个国家的30余家境外客户 [3] - 相关客户试用产品后存在提高采购规模的可能 [3] - 2025年以来，公司进一步在秘鲁、刚果金、哈萨克斯坦等国家开发新客户 [3] - 公司将积极参与紫金矿业、江西铜业集团国内外矿产项目的供应链配套，受益于下游矿产企业扩产及并购整合带来的需求增长 [3] 产能本地化战略 - 公司在俄罗斯投资建设全钢巨胎工厂，旨在贴近当地矿产资源市场，巩固并提升份额 [4] - 此举标志着公司从“产品出口”升级为“产能本地化”的战略深化 [4] - 本地化生产可增强供应链韧性，利用俄罗斯“再工业化”政策契机辐射中亚地区，并提升对客户的响应速度 [4] - 该战略有助于公司从“供应商”深化为“本土战略伙伴”，增强客户黏性 [4] 结算方式与运营管理业务 - 在俄罗斯市场，公司主要采用跨境贸易人民币结算方式，通过中俄银行直接清算，无需经过SWIFT系统，保障了结算路径的稳定与顺畅 [5] - 矿用轮胎运营管理业务并非行业惯例，公司凭借起家优势领先同行 [5] - 尽管新承接项目初始毛利率可能偏低，但随着对作业环境的熟悉及产品迭代优化，毛利率有望提升 [5] - 该运营管理业务与直销业务相辅相成，构成公司独特的业务护城河 [5]

公司对投资者诉求的回应 - 公司管理层完全理解并高度重视投资者对于股价稳定的迫切诉求 [1] 公司经营优化举措 - 公司正通过对标优秀同行，通过生产计划、排程及生产流程优化、设备效率提升、精益生产管理、智能制造与数字化转型、研发创新与营销体系建设等多重手段，力争实现降本提质 [1] - 公司目标是在降本提质的同时，带动产能利用率、产品竞争力和品牌影响力的同步提升，不断夯实企业盈利根基 [1] 公司战略布局与经营韧性 - 公司通过均衡的全球生产基地和销售业务布局，旨在有效抵御国际贸易风险 [1] - 公司致力于增强复杂外部环境下的经营韧性 [1] 公司长期发展目标 - 公司努力以稳健的经营和长期持续的良好业绩，促进企业内在价值与资本市场估值的尽快统一 [1]