报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 全球供给格局发生变化，东南亚主产国供给收缩，非洲科特迪瓦产量快速增长，EUDR分流中国进口 [5] - 供给增长有限+需求稳步增长，长期看价格中枢有望抬升，供给端未来增长有限，需求端轮胎需求刚性强，汽车市场增长提供支撑 [6] 根据相关目录分别总结 研究框架 - 天然橡胶产业链由橡胶种植、加工和终端消费组成，上游为橡胶树种植和原料贸易，中游为橡胶加工，下游为橡胶制品消费 [13][16] - 橡胶开割和停割具有季节性，全球主产区2 - 5月产量最低，区域开割时序自北向南推进 [17] - 我国天然橡胶自给率低且进口来源集中，供给端定价权外移，我国为最大需求国，需求端定价权国内占主导 [30] - 全球供给格局变化，东南亚收缩、非洲增长、EUDR分流，中国供给趋紧 [31][36] - 2008年以来沪胶经历五轮下跌和四轮上涨趋势，2018年起价格长期低位整理 [40][37] 供给端趋紧 - 全球橡胶产量增速放缓，2024年产量1483.1万吨，同比增长3%，2025年预计增加0.5%，供给分布集中，东南亚为主要产地 [48] - 2015年起主产国总种植面积稳定，2022年起小幅下降，2017年起新种面积低位，长期供给新增空间有限 [51] - 天然橡胶产量受割胶面积和单产影响，可割面积增长空间有限，实际开割率下降 [55][60] - 橡胶树单产受内部和外部因素影响，短期或增长，长期随树龄老化下降，气候危机下单产扰动高 [61][65] 需求端韧性 - 全球天然橡胶消费量稳步增长，2024年为1536.7万吨，同比增长2%，2025年预计增长1.3%，中国为最大消费国，占比提升 [76] - 轮胎是下游最主要需求领域，占比超70%，天然橡胶是轮胎主要原材料，成本占比26% [76] - 轮胎开工率同比维持高位，出口稳步增长，汽车市场增长为轮胎需求提供支撑 [80]

IPO审核情况 - 5月30日共审核3家公司IPO申请，全部获通过，其中北交所2家（志高机械、世昌股份），深主板1家（海安橡胶）[1] 浙江志高机械股份有限公司 公司概况 - 专业从事凿岩设备和空气压缩机研发生产销售的高新技术企业，国家专精特新"小巨人"企业[5] - 产品应用于矿山开采、工程建设等领域，钻机及工程螺杆机产品贡献收入占比超80%[8][9] - 2024年营收8.88亿元，扣非净利润1.03亿元，毛利率27.28%[7][8] 股权结构 - 控股股东志高控股持股45.90%，实际控制人谢存合计持股55.62%[6] 经营特点 1. **销售模式**：经销为主占比近80%，经销商数量从353家降至345家但收入持续提升[10] 2. **境外业务**：外销收入占比从12.80%升至25.82%，俄罗斯市场占外销收入77.91%[12][13] 3. **客户集中**：第一大客户俄罗斯OOO AltaiBurMash贡献收入比例从9.31%升至20.11%[15][16] 4. **异常账期**：中国中铁2024年跌出前五大客户但仍为第一大欠款客户，应收账款占比35.57%[18][19] 财务表现 - 资产总额从8.51亿元增至9.05亿元，资产负债率从34.72%降至32.03%[8] - 研发投入占比从3.98%降至3.49%，经营活动现金流净额保持正值[8] 河北世昌汽车部件股份有限公司 公司概况 - 主营汽车塑料燃油箱总成，主要客户包括吉利汽车（占比50.45%）、奇瑞汽车等[24][34] - 2024年营收5.15亿元，扣非净利润6,120.52万元，毛利率25.48%[26][27] 经营风险 1. **产品结构**：主要配套燃油车型，2023年业绩大幅增长受监管重点关注[28][29] 2. **客户集中**：前五大客户销售占比超95%，显著高于同行业可比公司[33][35] 3. **财务指标**：资产负债率从69.71%降至50.31%，仍高于行业平均水平[38] 4. **合规问题**：劳务派遣比例曾达23.33%，存在银行转贷等情形[46][48] 特殊事项 - 多次申请"世昌"商标均被驳回，目前仅拥有"九昌"注册商标[39][42] - 子公司浙江星昌与母公司存在税率差异，内部交易被关注避税可能[43][44] 海安橡胶集团股份公司 公司概况 - 主营巨型工程机械子午线轮胎及矿用轮胎运营管理业务[50] - 2024年营收22.99亿元，扣非净利润6.41亿元，资产总额32.83亿元[52][53] 股权结构 - 实际控制人朱晖通过直接和间接方式合计持股47.82%[51] 经营特点 - 2022-2024年营收复合增长率23.47%，净利润复合增长率38.36%[53] - 资产负债率从44.49%降至21.10%，财务结构持续优化[53] 审核关注 - 上市委问询未来20%收入复合增长率的合理性及募投项目产能消化措施[54][55]

公司概况 - 海安橡胶主营巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务 [3] - 公司自2005年成立以来专注于全钢巨胎产品，现已具备全系列型号（轮辋直径49英寸及以上）的生产技术和量产能力 [3] - 公司产品最大轮胎外直径超过4米，最大质量接近6吨，可满足90—400吨矿山卡车的配套需求 [3][4] 行业地位 - 全钢巨胎行业技术壁垒高、客户黏性强，目前全球80%以上市场份额由法国米其林、日本普利司通、美国固特异三大国际品牌垄断 [3] - 公司产品打破国际品牌垄断，实现进口替代，质量达到国内领先、国际先进水平 [4] - 公司客户包括紫金矿业、徐工集团、鞍钢集团等国内外知名企业 [4] 财务表现 - 2023年至2025年一季度，公司营收分别为22.51亿元、23亿元、4.68亿元，净利润分别为6.54亿元、6.79亿元、1.43亿元 [5] - 全球全钢巨胎产量预计从2022年的21.5万条增长至2027年的35.8万条，年均复合增长率超10% [5] 发展战略 - 公司拟通过IPO募资29.5亿元，用于扩产、技改升级、研发中心建设及补充流动资金 [5] - 扩产项目旨在突破产能瓶颈，满足国内外市场需求，进一步推动进口替代和保障国家矿业供应链安全 [5] - 国际贸易环境复杂背景下，公司有望凭借国产化优势跟随中国矿业及工程机械企业出海，实现业绩增速超越全球同行 [5]

公司上市及募资计划 - 海安橡胶通过深交所主板上市委会议审议，拟募资29 5232亿元，主要用于全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心建设项目及补充流动资金 [1] 主营业务及行业地位 - 公司主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务 [1] - 巨型全钢工程机械子午线轮胎是高端产品，最大轮胎外直径超过4米，最大质量接近6吨，生产技术难度大，仅少数企业能实现大规模量产 [1] - 公司是国内全钢巨胎行业龙头企业，实现了进口替代，打破了国际三大品牌垄断，具备全系列型号全钢巨胎（轮辋直径49英寸及以上）的生产技术和量产能力 [1] 财务表现 - 2024年度、2023年度、2022年度营业收入分别为23亿元、22.51亿元、15.08亿元，2022至2024年复合增长率为23.48% [2][3] - 同期归母净利润分别为6.79亿元、6.54亿元、3.54亿元，2022至2024年复合增长率为38.46% [2][3] - 扣除非经常性损益后归母净利润2024年、2023年、2022年分别为6.41亿元、6.39亿元、3.19亿元，复合增长率为41.77% [3] - 资产总额从2022年的21.04亿元增长至2024年的32.83亿元，复合增长率24.91% [3] - 归属于母公司所有者权益从2022年的10.44亿元增长至2024年的23.87亿元，复合增长率51.19% [3] 行业竞争 - 全钢巨胎行业技术壁垒高，全球完全掌握相关技术的生产厂家较少 [3] - 国内部分轮胎厂商开始布局该领域，未来市场竞争可能增强 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司海安橡胶作为全钢巨胎龙头企业，在技术、市场和业绩等方面表现出色，具备较强的竞争力和发展潜力，有望在国产替代和全球化进程中延续红利，成为国际巨头 [1][47][52] 根据相关目录分别进行总结 国内产量占比超 50%，中国第一，全球第四 - 全钢巨胎是高端产品，生产技术难度大，全球仅少数企业能大规模量产 [2] - 海安橡胶 2015 年率先突破 59/80R63 规格制造壁垒，成为国内第一，累计交付数百条 63 英寸产品并获验证，部分企业仍受困于 57 英寸及以下规格工艺瓶颈 [4][5] - 与其他轮胎企业相比，海安橡胶具备 49 - 63 英寸全系列规格产品，最大规格 63 英寸产品量产技术及应用经验领先，全规格产品获下游客户广泛认可 [6] - 2022 - 2024 年，63 英寸全钢巨胎销售金额分别为 6786.3 万元、10150.44 万元、8507.7 万元，截至 2024 年末，在手订单金额达 9540.87 万元，2025 年营收有望破亿 [8] - 2022 年海安橡胶全钢巨胎产量国内第一，占比 52.4%，全球排第四，占比 6.5%，三大国际品牌垄断全球市场，海安橡胶最有潜力打破垄断 [9][10][11] 抓住每次机遇，五年飙涨 360% - 2024 年海安橡胶营收 23 亿元，较 2020 年增长 360%，各产品成长力强劲，57 英寸产品销量从 2020 年占 49 英寸产品 1/3 到 2024 年基本持平，2024 年销量 1.51 万条，是 2020 年的 5 倍 [15][16][17] - 全钢巨胎业绩增长得益于全球矿业复苏，境内业务 2022 - 2024 年稳健翻倍，境外业务增长强劲 [22][23] - 2022 年国际三大品牌退出俄罗斯市场，海安橡胶抓住机遇，开发新增客户，原有客户加大采购规模，2023 年欧洲收入翻倍达 12.18 亿，2024 年保持稳定 [23][25] - 除俄罗斯，海安橡胶在印尼和塞尔维亚收入提升，带动亚洲和非洲地区业绩增长 [27] 玩转“服务 + 研发”组合拳，尚有红利待兑现 - 矿用轮胎运营管理服务指提供全钢巨胎供应及全生命周期运营管理服务，可延长轮胎寿命、提高经济效益 [28] - 创始人朱晖有轮胎修补翻新经验，将其用于公司运营，使公司服务有“预判能力”，服务端信息可反哺研发，形成独特护城河 [29][30][31] - 2022 年前矿用轮胎运营管理营收与全钢巨胎平分秋色，2022 年后占比下降，2024 年降至 35%，蕴含巨大潜在红利 [31][32] 毛利率行业霸榜，产能利用率达行业顶尖水平 - 2024 年海安橡胶归母净利润 6.79 亿，是 2022 年 3.54 亿的 1.9 倍，净利率受毛利率影响大，整体毛利率行业最高 [33][34][38] - 2022 - 2024 年海安橡胶毛利率分别为 39.65%、47.63%、48.71%，全钢巨胎业务营收贡献提升是毛利率增长主因，毛利率受天然橡胶价格影响，可向下游转移成本但有滞后性 [38][40][41] - 矿用轮胎运营管理业务毛利率平稳，2023 年产能不足制约发展，需外购轮胎增加成本 [41][42] - 2016 - 2023 年中国全/半钢轮胎产能利用率不足 79%，海安橡胶连续三年超 90%，此次上市计划融资 29.52 亿用于扩产及产线升级 [44][45][46] 红利滚滚，延续国产轮胎崛起之势 - 全球全钢巨胎产量 2017 - 2022 年年复合增长率 5.18%，市场供不应求，中国产量年复合增长率 12.47%，预计后五年以 18.47%增长至约 6.3 万条 [47] - 国内全钢巨胎企业增量市场来自俄罗斯市场空缺、国产替代和战略安全需求、差异化竞争策略、正向回馈提升产品力 [49][50][51] - 三大国际品牌轮胎企业市场份额由 2002 年的 56%降至 2022 年的 39%，巨型斜交轮胎正被全钢轮胎替代 [51]

核心观点 - 海安橡胶是国内全钢巨胎领域的龙头企业，具备49-63英寸全系列产品规格的量产能力，尤其在63英寸产品上实现技术突破并填补国内空白 [2][3][6] - 公司2022年国内全钢巨胎产量占比达52.4%，全球市场份额6.5%排名第四，仅次于米其林、普利司通和固特异 [12][13] - 2020-2024年公司营收增长360%，销量增长5倍，63英寸产品在手订单近亿元，2025年有望突破亿元大关 [18][19][11] - 公司抓住国际品牌退出俄罗斯市场的机遇，欧洲收入从2022年6.21亿增至2023年12.18亿，实现翻倍增长 [24][25] - 公司毛利率高达48.71%，远超行业平均19.48%，产能利用率连续三年超90%达到国际"产能不足"标准 [38][39][43] 技术突破与行业地位 - 2009年突破57英寸技术，2015年成为国内首家实现63英寸量产的企业，累计交付数百条63英寸产品 [2][6] - 对比国内同行，赛轮轮胎以57英寸及以下为主，风神股份以51英寸及以下为主，公司是唯一具备63英寸量产技术的企业 [8][10] - 全球仅少数企业能生产63英寸产品，公司技术达到国际先进水平，打破国际巨头垄断 [6][13] - 2022年公司产量1.4万条，占国内总产量2.7万条的52.4%，全球21.5万条中的6.5% [12][13] 业绩增长与市场拓展 - 营收从2020年5亿增至2024年23亿，增长360%；销量从0.33万条增至1.51万条，增长5倍 [18][19] - 63英寸产品销售额：2022年6786万，2023年10150万，2024年8507万，在手订单9540万 [11] - 欧洲收入占比从2022年65.36%提升至2023年72.43%，金额从6.21亿增至12.18亿 [24][25] - 57英寸产品销量从2020年571条增至2024年5594条，与49英寸产品基本持平 [20] 商业模式与竞争优势 - 提供"轮胎全生命周期运营管理服务"，包括维护、维修、翻新等，2022年该业务收入占全钢巨胎业务的46% [29][33] - 通过服务反哺研发，针对不同矿区定制配方（如内蒙古煤矿、云南多雨矿区），研发费用五年增长360% [31] - 采用直销模式，毛利率48.71%远超行业平均19.48%，净利率受原材料价格影响但能向下游传导 [37][39][41] - 产能利用率连续三年超90%（2022年99.05%，2023年100.07%，2024年91.06%），行业平均不足75% [43][44] 行业前景与战略布局 - 全球全钢巨胎2017-2022年复合增长率5.18%，中国达12.47%，预计未来五年复合增长率18.47%至6.3万条 [48] - 国际三巨头市场份额从2002年56%降至2022年39%，公司有望通过性价比和服务优势继续替代 [50][51] - 巨型斜交轮胎正被全钢轮胎替代（寿命2倍以上），公司计划募资29.52亿扩产及升级产线 [51][46][47] - 俄罗斯市场替代（占全球37%矿产资源）、国产替代、一带一路沿线国家是三大增量市场 [24][28][50]

公司概况 - 费曼科技近期完成千万元天使轮融资，投资方为梅花创投，资金主要用于扩大生产规模、加强产品开发和市场拓展，预计2025年6月启动下一轮融资 [4] - 公司成立于2019年，由吉林大学汽车工程学院教授刘卫东创办，战略聚焦新型结构非充气轮胎技术，产品应用于无人车、电动汽车、双轮车及特种车辆 [4] - 公司商业模式包括交钥匙工程、依据市场需求开发产品和技术合作，遵循轻资产模式，资金主要用于设计、材料研发及技术开发 [11] 产品与技术 - 公司研发的轮辐式非充气轮胎（NPT）通过新型结构取代空气，兼具弹性和免爆胎特性，更耐磨损且环保，已推出低速低载荷和低速高载荷两类产品 [7] - 公司首创分段组装式全橡胶履带，测试显示可使履带减重最高达60%，燃料节省25% [9] - 产品已进入高端装备领域，2019年中标全军轮式车辆非充气车轮技术项目，开发的高速高载NPT应用于无人战车等特种车辆 [9] - 民用产品方面，低速低载NPT已具备量产条件，应用于两轮车和低速三轮四轮车领域 [9] 市场与行业 - 非公路轮胎市场份额占全球轮胎行业三成，2024年全球非公路轮胎市场价值约344亿美元，预计到2029年将以每年4.9%的速度增长至438亿美元 [8] - 国外厂商如米其林、普利司通等专注于公路领域，而费曼科技选择非公路领域，瞄准中国庞大的两轮车市场及无人车、新能源汽车需求 [8] - 公司轮辐式非充气轮胎已在无人车投用，为国内市场首个落地案例 [8] 研发与标准 - 公司通过搭建材料库、结构仿真设计库实现快速正向设计，避免产品同质化 [11] - 2025年1月公司与吉林大学、山东省橡胶行业协会共同发布轮胎行业首个轮辐式非充气轮胎团体标准 [12] - 研发团队硕博学位人数占比50%，创始人刘卫东具有15年国外材料理论与产业化开发经验，牵头起草非充气轮胎团体标准 [11] 未来规划 - 公司计划拓展无人驾驶赛道轮辐胎产品型号，完成产业化升级，并开拓共享两轮踏板车等新场景 [12] - 将探索轮辐胎、结构组装式履带在极寒、沼泽等极端环境的应用 [12]

近年来，在共建"一带一路"与中非合作论坛框架下，中国始终秉持真实亲诚理念，积极与非洲各国开展 互利共赢合作。从非洲北部的摩洛哥，到中南部的赞比亚，再到东部的埃塞俄比亚，一座座现代化工业 园区和科技城拔地而起，中国企业有力助推当地人才培养和产业升级，照亮了更多年轻人的梦想和未 来，为非洲国家工业化进程、经济多元化发展注入强大动力。 浇灌希望园地 晨光穿透薄雾，洒在摩洛哥穆罕默德六世丹吉尔科技城（以下简称"丹吉尔科技城"）里，为森麒麟轮胎 （摩洛哥）有限公司（以下简称"森麒麟轮胎"）宽敞明亮的厂房镀上金边。每天上班前，森麒麟轮胎生 产车间主管阿米尔总会习惯性地绕着厂区走上一圈，听着机械运转的轰鸣声，心里便安稳许多。车间 里，巨大的机械臂在智能生产线上有序运转，自动导引车穿梭往来，身着工服的技术工人紧张忙碌着。 丹吉尔科技城由中国路桥工程有限责任公司承建，自2023年2月正式投入招商运营以来，累计签约入驻 企业近30家，入园企业总投资额约30亿美元。森麒麟轮胎于同年10月入驻丹吉尔科技城，到2024年9月 30日首批轮胎产品下线，仅用时11个月就打造了一座轮胎智造工厂。预计今年全面投产后，工厂年产高 性能轿车、轻卡 ...

欧盟对中国轮胎反倾销调查 - 欧盟对中国乘用车及轻型卡车轮胎产品发起反倾销调查 [1] - 中方对此高度关切并坚决维护中国企业合法权益 [1] - 贸易保护主义做法将增加消费者负担并干扰供应链稳定 [1] 中方立场与回应 - 中方一贯主张合理审慎使用贸易救济措施 [1] - 敦促欧方避免贸然采取贸易限制举措 [1] - 呼吁通过对话协商解决彼此关切 [1] 后续行动 - 中方将密切关注欧方后续行动 [1]

上市进程与业绩表现 - 海安橡胶将于5月30日深交所主板上会审议 [1] - 2024年归母净利润达6.79亿元 毛利率48.17% 显著高于行业均值18.81% [1] - 2024年营收23亿元 同比增长2.19% 较2023年49.21%增速大幅放缓 [3] - 2024年归母净利润同比增长3.84% 较2023年84.63%增速显著下降 [3] 市场分布与依赖风险 - 超7成营收来自境外市场 俄罗斯市场贡献超4成营收 [1][2] - 2022-2024年境外销售占比分别为65.19% 76.16% 74.23% 俄罗斯市场收入占比分别为34.38% 49.58% 44.16% [2] - 国际三大品牌退出俄罗斯市场后 公司产品在俄销售规模大幅提升 [2] - 2024年对俄销售收入下降导致业绩增速放缓 [3] 财务与运营数据 - 2024年应收账款账面价值6.25亿元 同比增长49.52% 增速远超营收增幅 [3] - 2024年一季度营收4.68亿元 同比下滑9.62% 归母净利润1.42亿元 同比增长12.72% [4] - 2022-2024年全钢巨胎销售收入分别为9.98亿元 17.26亿元 16.6亿元 占主营业务收入比例分别为68.51% 78.16% 74.01% [6] - 矿用轮胎运营管理收入2022-2024年分别为14.57亿元 22.08亿元 22.43亿元 [6] 产品与产能情况 - 51英寸全钢巨胎2024年销售4201条 同比增长18.94% 均价8.46万元/条 同比下降7.03% [10] - 49英寸 57英寸 63英寸产品销量同比下滑3.91% 5.75% 16.8% 价格变动幅度分别为+0.38% -1.4% +0.75% [10] - 2022-2024年产能分别为1.05万条 1.63万条 1.56万条 产能利用率分别为99.05% 100.07% 91.06% [10] - 2024年产能下降因设备修理更新导致有效工作时间减少 [10] 募资计划 - 拟募集资金29.52亿元 其中23.16亿元用于全钢巨胎扩产及自动化生产线技改 2.86亿元用于研发中心建设 3.5亿元补充流动资金 [10]