文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 前几天比较强势的成长风格，今天下跌较多。 最近两三个月市场横盘震荡，市场还是以风格轮动为主。成长、价值风格轮番表现。 上周五是今年12月的指数调仓日。今天看到的估值表里的估值，已经是调仓之后的数据了。 大多数的红利、价值、低波动等指数的估值，在调仓后也略有降低。 今天也出现了提振内需的利好政策。带动消费50等指数普遍上涨。 今天大盘整体下跌，截止到收盘，还在4.2星。 大盘股略微下跌，中小盘股下跌稍多。 前几天低迷的价值风格，今天整体上涨。 红利、现金流等指数上涨。 港股上周五大涨，今天又下跌。 港股科技等指数，今天下跌后重新回到低估。 1. 有朋友问，债基适合定投吗？ 定投有两种目的。 第一种目的是存钱。类似零存整取。 例如每个月发下工资来，里面就有一部分投入到了五险一金中。 这就是用定投的方式，积累养老金等资产。 另一种目的，是定投可以降低成本、降低波动风险。 也就是俗称的"微笑曲线"。 当定投的品种出现下跌，随着定投，成本会逐渐降低。 之后不需要回到原来的位置，就可以开始盈利了。 当然，这种好处，需要在浮亏的阶段定投，才能体现。 如果在盈利阶段定投，会拉高持仓成本 ...

市场整体表现 - 今日大盘整体上涨，收盘时市场整体评级回到4.2星 [1] - 大、中、小盘股普遍上涨，且涨幅相近 [2] - 价值风格中，自由现金流指数上涨较多，已接近正常估值水平 [3] - 成长风格整体上涨，包括创业板和科技板块 [4] - 港股市场整体上涨，其中港股科技指数领涨 [5] - 午后海外市场波动，导致港股涨幅有所回落 [6] 近期债券市场波动原因分析 - 近期股票市场表现强势，而债券市场波动较大 [7] - 波动原因之一是债券估值问题：2022-2024年为债券三年牛市，估值已不便宜 [8]，而最近一年债券进入熊市，表现相对低迷 [9] - 波动原因之二是基金销售新规征求意见稿的影响：新规拟要求机构投资者持有基金6个月以上才免赎回费，影响了机构投资债基的收益，引发部分机构赎回债基，加剧市场波动 [10][11][12] - 波动原因之三是近期发生的信用事件：上周万科债券出现大幅波动，引发部分信用债跟跌 [13][14]，同时部分债券基金“踩雷”，出现单周下跌约5%的情况 [15] - 历史经验表明，在债券熊市期间常伴随债基“踩雷”事件，例如2018年和2021年均出现过部分债基短期下跌5%-10%的情况 [16][17] 债券类型与风险特征 - 债券主要分为利率债和信用债 [18] - 利率债（如国债、国开债、证金债）安全性极高，基本无违约风险，主要风险为价格波动 [19][20][21]，其波动幅度通常不大 [22]：短债最大回撤一般在1%以内，中长期债券回撤在百分之几 [23]，且此类波动通常在数月到一年多的周期内完成 [24] - 信用债（如企业债、城投债）存在违约风险 [25][26]，高等级信用债（如AAA级、盈利稳定的银行债）违约概率较低 [27]，而经营不善的企业所发债券可能违约，导致价格大跌，即“暴雷” [28] - 若债券基金投资了暴雷的信用债，即为“踩雷”，可能导致基金单日下跌百分之几甚至10% [29][30]，此类波动远超债券正常波动范围 [31]，且下跌后价格不一定能回升 [32] 债券基金风险识别与组合表现 - 债券基金是否“踩雷”较易识别：若纯债基金在短短几天内出现5%或以上的大幅下跌，则属异常情况 [33]，上周部分债基跌幅即超过5% [34] - 文中提及的特定债券基金组合（如月薪宝、365天组合）上周录得上涨；90天组合在债市下跌背景下波动仅约0.02%，作为短债基金波动很小 [35][36] 债券基金投资策略 - 对个人投资者而言，投资债券基金的主要目的并非追求高收益，而是追求资产稳定 [37][38][39] - 债券基金可以存在波动风险，但应极力避免本金损失风险，即需规避违约“踩雷”风险 [40] - 降低“踩雷”风险的方法包括：主要投资于利率债（国债、国开债、证金债）为主的债基；若投资信用债，则以高等级信用债为主；同时通过基金组合进行分散配置，以降低单一债券的影响 [41] - 文中提及的投资组合采用上述策略，在过去几年中成功避免了“踩雷”事件 [42] 主要指数估值数据摘要 - 自由现金流指数：市盈率11.75，市净率1.84，股息率3.82%，ROE 15.66% [48] - 创业板指数：市盈率41.56，市净率5.34，股息率0.91%，ROE 12.85% [48] - 港股科技指数：市盈率40.43，市净率3.34，股息率0.64%，ROE 8.26% [48] - 中证红利指数：市盈率10.41，市净率1.04，股息率4.58%，ROE 9.99% [48] - 沪深300指数：市盈率15.86，市净率1.80，股息率2.36%，ROE 11.35% [48] - 十年期国债到期收益率为1.84% [48] 债券指数数据摘要 - 90天组合：修正久期1.27，到期收益率1.74%，近1年年化收益2.26%，最大回撤-0.26% [52] - 中债-新综合指数：修正久期5.85，到期收益率1.93%，近1年年化收益2.37%，近3年年化收益4.38%，近5年年化收益4.42%，最大回撤-1.73% [52] - 10年期国债指数：修正久期7.66，到期收益率1.78%，近1年年化收益3.52%，近3年年化收益5.13%，近5年年化收益4.88%，最大回撤-2.14% [52] - 30年期国债指数：修正久期20.26，到期收益率2.20%，近1年年化收益2.05%，近3年年化收益9.46%，近5年年化收益9.03%，最大回撤-6.30% [52]

A股市场表现 - 上周A股市场整体表现强劲，主要宽基指数普遍上涨，上证指数收于3888.60点，全周上涨1.40%，深证成指、创业板指、中证1000和中证500等指数涨幅均超3% [2] - 成长风格主导市场，万得双创指数大涨4.95%，微盘股表现尤为突出，万得微盘股日频等权指数周涨幅达5.72% [2] - 价值风格的中证红利指数逆势微跌0.16%，反映出资金对成长赛道的持续偏好与风险偏好的显著提升 [2] 行业板块表现 - 上周Wind一级行业多数走高，仅能源下跌0.53% [2] - 受益于AI硬件需求爆发，光模块概念回暖，信息技术行业大涨5.71% [2] - 通讯服务、材料、可选消费等行业指数上周涨幅分别为3.41%、3.25%和3.05% [12] 基金市场回顾 - 上周万得全基指数上涨1.57%，万得普通股票型基金指数上涨3.33%，万得偏股混合型基金指数上涨3.35% [2] - 万得股票型基金总指数年初至今回报达26.10%，万得混合型基金总指数年初至今回报为23.21% [7] - 上周合计发行36只新基金，总发行份额178.59亿份，其中股票型基金发行18只，混合型基金发行9只 [2][13] 全球大类资产表现 - 全球权益市场普遍走强，美国纳斯达克指数以4.91%领涨，德国DAX上涨3.23%，日经225上涨3.35% [4] - 商品市场中，白银价格飙升12.89%，黄金上涨3.36%，而焦煤大幅下挫4.13% [4] - 美元指数受美联储降息预期升温影响，开启连续下行通道，收于99.44 [4] 债券市场表现 - 债券市场情绪偏弱，10年期与30年期国债期货分别下跌0.30%与0.80% [12] - 国内中长期利率从低位小幅抬升，中美国债期货走势出现反向 [12] - 万得债券型基金指数上周微跌0.02%，但年初至今仍保持1.95%的正回报 [7]

行业投资评级 - 对债券市场持乐观态度，建议积极配置 [10] - 对股票市场建议维持较高仓位，无需进一步增仓但也不必明显减仓 [9] 核心观点 - 10月经济数据显示工业、消费、投资增速普遍回落，需求偏弱，需关注政策进一步加力提振有效需求 [1][2][5][7] - 预计2026年CPI中枢或升至0.5%，PPI中枢或升至-1，通胀预期改善或利好与涨价相关的价值风格板块 [1][6] - 市场量价背离现象持续，短期或维持震荡，中长期对中国资产持积极态度 [1][9] - 更具持续性的投资机会集中在两条主线：一是出海及湾区相关领域（电网、工程机械、创新药、家电、有色金属），二是产能周期拐点领域（电池、化工、养殖业） [1][9] - 预计年底到明年初货币宽松可能加快，债券供给减少及银行配置需求释放，有助于改善债券市场供需关系 [1][10] 宏观经济数据总结 - 10月工业增加值同比增速从9月的6.5%下降至4.9%，服务业生产指数从5.6%下降至4.6% [2] - 10月社会消费品零售总额增速从3.0%回落至2.9%，以旧换新相关品类零售额下降2.2% [1][2] - 1-10月固定资产投资累计同比从上月的-0.5%进一步回落至-1.7% [1][2][5] - 10月CPI由前月的-0.3%转正为0.2%，PPI由-2.3%收窄至-2.1% [1][6] - 10月社融新增0.8万亿元，不及预期的1万亿元；信贷新增2000亿元，同比少增近3000亿元 [13] 行业表现与展望 - 能源金属方面，10月原油加工量维持高位，1-10月国内石油表观消费同比增长4%-5%，预计四季度布伦特油价中枢约65美元/桶 [3][11] - 基础金属下游需求走弱，对黑色金属价格持谨慎态度，但长期看好2026年铜铝价格中枢 [3][11][12] - 轻工零售美妆行业内销板块业绩偏弱，但潮玩、美妆等板块表现良好，例如潮玩盲盒娃娃GMV同比增长41%，泡泡玛特等龙头公司实现50%以上GMV增长 [3][17][18] - 双十一期间淘系美妆GMV总体同比增长19%，其中国产品牌增长21%，外资品牌增长18.6% [19] - 地产后周期品类表现较差，家电、建材大幅下滑，家具类增速明显放缓 [16] 金融市场与政策预期 - 存款活化趋势持续，资本市场活跃推动存款搬家，但居民端存款尚未形成大规模入市 [1][13][14] - 预计到2026年二季度左右社融和信贷增速会出现明显拐点 [1][15] - 为实现较为理想的GDP增长率，2026年广义财政赤字可能需要额外增加1-1个百分点 [7][8] - 自7月以来投资下滑真实反映了经济状况，对长端利率驱动强劲 [10]