报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月初，受中东美伊冲突影响，国内苯乙烯期货2604合约上涨，本轮上涨是地缘风险溢价、产能周期拐点、供应收缩、需求复苏、库存低位多重因素共振的结果，预计后市苯乙烯期货或维持震荡偏强走势，市场供需格局由过剩转向紧平衡，价格中枢易上难下 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 成本抬升与进口扰动 - 美以联合军事行动打击伊朗相关目标，伊朗关闭霍尔木兹海峡，约20% - 30%海运原油贸易面临中断风险，国际油价和国内原油期货大涨 [3] - 地缘风险通过成本端强传导和进口供应收紧两条路径作用于苯乙烯，油价上行推升苯乙烯生产成本，加工费被压缩，产品价格跟随上行；海峡通航受阻降低亚洲货源流动性，叠加海外装置检修，进口到港预期偏弱，国内进口量或大幅下滑，2026年1月国内苯乙烯进口量仅1.69万吨，同比下滑67.64% [3] 产能与供应情况 - 2026年是苯乙烯产能周期关键拐点，过去五年高速扩产结束，进入投产真空期，全年新增产能约90万吨，上半年无大规模新装置落地，产能增速不足0.5%，为近五年最低，行业从长期过剩转向结构性紧平衡 [4] - 近期国内装置开工回升有限、检修增多，3月初全国苯乙烯装置平均开工率约71% - 74%，华东主产区开工率略高，华北、华南受原料与利润约束维持中低位，3 - 4月春检启动，供应边际增量被抵消，消耗国内库存 [4] 下游需求情况 - 苯乙烯下游以PS、EPS、ABS为主，占总消费超80%，终端覆盖家电、汽车等领域，节后下游复工先慢后快、结构分化，加权开工率从春节后低位回升至40%以上，3月进入全面提负周期 [5] - ABS开工率维持65% - 70%，受益于家电出口回暖、新能源汽车轻量化需求提升，订单充足、利润稳定；PS开工率回升至55%左右，包装与日用需求稳步修复；EPS复工相对滞后，开工率约12% - 15%，3月随着工地开工、冷链备货启动，需求将快速补库 [5] 库存情况 - 2026年苯乙烯库存周期呈现春节累库、幅度有限、三月去库的良好格局，2月底华东港口库存约15.81万吨，工厂库存约20.91万吨，虽较节前累积但同比偏低，部分货权被锁定，现货可流通货源偏紧，库存压力可控，下游集中补库将推动期价上行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应端大周期拐点已至，需求方面降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求，但房地产是主要拖累，供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，nr短中期支撑12400 - 12600，套利多ru空nr减仓[6] 各部分总结 宏观 - 房地产有政策预期，有待企稳，国内反内卷，外围美联储降息，资金面利好，但要提防美国衰退溢出，美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元，未来5年每年GDP名义增速将达5.5%左右，通胀将带来支撑[6] 供应 - 大周期拐点已到，原料易涨难跌，胶农库存在24 - 25年高位出清，高价刺激产出弹性大，低价则躺平或惜售，价格对产量影响最大，天气次之，原料和基差强反映现实强势，胶水对杯胶价差弱反映现实偏弱，当前胶价割胶积极性尚可，今年天然橡胶产区物候一般，降雨多且泰南11月有洪水，原料相对坚挺，加工端亏损，全球产量预期增长0.75%，原油相对低迷，合成胶相对原油处于中低位，天胶相对合成胶较高，合成对天胶的替代空间接近顶部[6] 库存 - 青岛库存处于中位附近，比2016年增长不少，库销比不低，但考虑今年进口量大增，产区对我国出口量占比处于高位，库存不算高，整体评价中性，后期留意季节性累库的高点，因浓乳分流及产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低，顺丁橡胶库存相对偏高，下游全钢胎库存低于去年，半钢胎库存高位边际去库，考虑市场规模扩大，评价中性[6] 需求 - 2025年房地产数据持续恶化拖累市场，新开工不到高峰期三分之一，困境反转仍需时日，受地产实物工作量暴跌拖累，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年环比继续增长，重卡销量有政策和换车周期支撑，国内乘用车销量（含出口）表现亮眼但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，2026年全球需求预计增长2%左右[6] 价格指标 - 老全乳现货绝对价位回落至2024年拉升前的横盘区域，生产激励动力减弱但仍不差，ru基差处于多年高位，全乳 - 泰混低位，Ru1 - 9月差反弹至105强于去年，2701未开出，隔年9 - 1价差待观察，Nr连一 - 连三月差 - 80附近走弱，br连一 - 连三月差 - 65附近，现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置，合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置[14][16][24] 原料价格 - 泰国原料横盘偏强，海南走低，2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧态势，但胶水 - 杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大，反内卷对天然橡胶和合成橡胶生产影响不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大[34] 加工利润 - 泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧[39] 库存情况 - 青岛库存中位附近，比2016年增长，库销比不低但考虑进口量大增库存不算高，整体评价中性，后期留意季节性累库高点，丁二烯港口库存大幅处于区间高点，交易所ru仓单和nr仓单处于多年低位，nr仓单目前仍处于多年最低位置附近，交易所对nr交割替代品征求意见，非洲胶符合标准，后期非洲胶进口可能明显增量，对非洲国家0关税扩围未来也可能实施，合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存回落至低点，全钢胎库存天数处于近年中高位，半钢胎库存天数高位[45][55][61] 供给端 - ANRPC在11月初公布数据，今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%，截至10月产量微增，今年全球产量预期增长0.75%，全球产能接近天花板，ANRPC成员国2024年减0.12%，比高峰期减5.3%，全球2024年增2%，2025预测增0.75%，全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓，ANRPC产能将进入赤字模式（不包括非洲、缅老），高价刺激产出弹性大，低价躺平，2021和2024价格高企令开割面积逆势上升，价格对产量影响最大，天气次之，2024年高价刺激开割面积增加但单产下降超5%，2018产量见顶，2024及以后首次开割的翻新面积低于自然更替需求将出现缺口，2025年前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3%，消费量降1.5%，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内，中国2025年前9个月天胶产量增超7%，2024年中国天然橡胶产量91.14万吨，同比增加10%，2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少，2025年前10个月我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量较2024年同期增加15%，目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年，供需过剩大周期拐点已至，2024高价刺激开割面积增加但单产无力提升，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近），产能受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求决定高度，产区存在橡胶树龄结构老化迹象，尤其在印尼，NINO指数未超出阈值，无明确指引[74][75][82] 需求端 - 25年全钢胎开工率整体走高但仍偏低，处于近年区间低位，当前半钢胎开工率不高，轮胎产能边际往东南亚转移，截至2025年11月，轮胎外胎产量累计同比增0.6%，边际继续回落，增速较去年大幅减慢，轮胎出口数量累计同比增3.8%，增速继续边际走低，表现相对较好但低于去年，重卡销量有政策和换车周期支撑，以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年12月我国重卡市场销售9.5万辆左右，环比下降约16%，比上年同期增长约13%，雅江水电站等大基建发力对重卡需求长期利好，国内乘用车销量（含出口）表现亮眼但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，总体海外汽车销量一般，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至11月累计同比负增长加深，交通投资是稳增长重要抓手，7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，后续新藏铁路公司成立，2025年1 - 10月房地产数据持续恶化拖累市场，新开工不到高峰期三分之一，鉴于地产周期长且人口形势不乐观，困境反转仍需时日，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，且铁路和水路运输有替代[106][110][115]

行业周期与现状 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半时间 行业价格指数和利润率均处于低位 [1] - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3% 处于2012年以来10.4%分位 [1] - 2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14% 处于2017年以来低位 3Q25石化化工上市公司毛利率/净利率分别为15.9%/4.6% 为过去几年较低水平 [1] 供给端变化 - 行业资本开支持续下降 2024年及1-3Q25石化化工上市公司资本开支分别下降18.3%/10.1% [2] - 3Q25石化化工上市公司在建工程同比下降13.2% 固定资产+在建工程同比增长6.8% 为1Q18以来最低增速 [2] - 2023年以来欧洲 日韩等海外落后产能加快退出 有助于缓解全球供需矛盾 [2] - 行业自律为主的反内卷现象逐步扩散 政策端或着力控制新增产能节奏及落后产能更新改造 [2] 需求端展望 - 大宗化工品需求增速具备韧性 国内需求端政策预计将适度加码以支撑经济增长 [2] - 早周期品种化学纤维值得重点关注 2020-24年涤纶 氨纶 锦纶长丝等表观消费量快速增长 预计2026年化纤仍是大宗化工品中需求增速较快的品种 [3] - 海外市场需关注美国房地产市场的复苏进展对化工品需求的拉动 2025年3月以来美国制造业PMI持续处于50以下 欧盟27国工业品产能利用率处于历史低位 [3] - 新能源领域材料需求快速增长 特别是锂电池材料需求持续快速增长有望带动上游相关材料盈利回升 [3] 行业拐点与投资方向 - 随着供给端利好因素累积及新能源等领域需求增长 预计化工行业周期拐点有望到来 将驱动行业供需格局和景气改善 [1][3] - 截至12月11日 基础化工(中信)市净率2.43x 处于2012年以来46%分位 中证细分化工市净率2.31x 处于2012年以来43%分位 [3] - 看好估值处于低位且2026年盈利增量较大的化工龙头公司 [3] - 看好2026年有望出现拐点的化纤产业链 如PTA/涤纶长丝 氨纶 以及MDI TDI 有机硅 己内酰胺 聚酯瓶片 醋酸等品种 [3] - 看好新增产能较少的钾肥及配额约束下行业自律的制冷剂景气持续 [3] - 看好AI和机器人等新兴产业相关新材料 [3]

文章核心观点 - 硫磺价格因海外供给收缩等因素飙升至近十年高点，并带动硫酸等下游产品价格上涨，对磷肥、新能源材料等多行业造成成本压力，预计未来市场将呈现震荡上行态势 [2][3][5][10] 硫磺价格现状与短期走势 - 12月5日镇江港主流颗粒硫磺价格攀升至4115元/吨，触及近十年高点 [3] - 短期内硫磺现货市场大概率维持高位盘整走势，终端企业和贸易商采购节奏放缓，市场进入僵持博弈 [3] - 12月以来镇江港主流颗粒硫磺价格已连续多日在4000元/吨的高位运行 [5] 价格上涨的核心驱动因素 - 海外供给收缩是主因：俄罗斯炼油厂停产直接影响全球2%—3%的硫磺供给，且俄罗斯将持续实施硫磺出口禁令至年底 [5] - 俄罗斯从硫磺净出口国转为净进口国，2025年四季度预计减少100万吨供应 [5] - 外盘价格高位传导：卡塔尔和科威特公布的12月硫磺合约价均为FOB495美元/吨，环比上涨95美元/吨，突破2022年历史高位 [5] - 中国硫磺对外依存度高，价格易受国际市场波动影响，2024年进口量达995万吨，对外依存度为47.20% [6] - 长期看，全球能源转型导致传统汽柴油需求萎缩，新增硫磺产能释放有限，产量增速不及预期 [6] 对下游产业链的影响 - 硫磺价格波动影响广泛，涉及磷肥、己内酰胺、钛白粉、磷酸铁锂新能源材料及钴镍金属冶炼等行业 [8] - 硫磺直接下游产品硫酸价格在11月报价范围为1080元/吨—1210元/吨，环比增加约50% [9] - 成本骤增导致部分行业陷入亏损：截至12月5日，以55%含量磷酸一铵3650元/吨出厂价为基准，主流生产企业单吨亏损幅度已突破600元/吨，企业开工率仅为53.95% [9] - 下游化肥行业价格较前期上浮300—500元/吨 [9] - 11月底，因硫酸原料急剧上升，多家钛白粉龙头企业上调产品价格，对国内客户上调700元/吨，对国外客户上调100美元/吨 [9] 未来市场展望 - 在供应增长有限而刚需稳步释放的格局下，预计硫磺市场中长期呈现震荡上行态势 [11] - 供应端偏紧：国内暂无硫磺新增装置投产计划，进口端受成本压力与采购风险影响 [11] - 需求端有支撑：磷肥行业检修企业陆续恢复生产，冬储备肥需求逐步释放，将带动对硫磺的刚性需求 [11] - 今年12月至明年2月整体价格高位盘整可能性较大，2026年1—2月随着春耕备肥前囤储启动，需求面或回暖支撑价格再度上涨 [11] - 新兴需求增长：印度尼西亚金属冶炼行业蓬勃发展，配套硫磺制酸装置集中释放对硫磺需求大增 [12] - 国内新能源行业发展，特别是磷酸铁锂行业2025年预计产量超360万吨，将带来106万吨新增硫磺需求 [12]

证券市场回顾 - 上证综指下跌0.4%，收于3931.05点，最高3967.97点 [1] - 深证成指下跌0.76%，收于12980.72点，最高13226.04点 [1] - 创业板指下跌1.12%，收于3042.34点，最高3137.07点 [1] 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为-0.67% [2] - 规模指数ETF中，华安深证100ETF收益率最高，为0.34% [2] - 行业指数ETF中，国泰中证全指建筑材料ETF收益率最高，为2.02% [2] - 策略指数ETF中，华泰柏瑞中证红利低波动ETF收益率最高，为0.74% [2] - 风格指数ETF中，招商中证银行AH价格优选ETF收益率最高，为0.52% [2] - 主题指数ETF中，银华中证内地地产主题ETF收益率最高，为0.84% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三的ETF：国泰中证全指建筑材料ETF（2.02%）、富国中证全指建筑材料ETF（1.56%）、华宝中证800地产ETF（1.52%） [4][5] - 涨幅前十的ETF中，建筑材料与银行板块表现突出，多只银行ETF涨幅在0.87%至0.95%之间 [5] - 跌幅前三的ETF：鹏华上证科创板新能源ETF（-3.01%）、易方达上证科创板新能源ETF（-2.91%）、富国上证科创板新能源ETF（-2.78%） [5] - 跌幅前十的ETF主要集中在新能源与半导体材料设备主题 [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入前三的ETF：南方中证500ETF（流入7.6亿元）、华夏上证科创板50成份ETF（流入7.59亿元）、南方中证1000ETF（流入4.18亿元） [6][7] - 资金流入前十的ETF覆盖中证500、科创板50、中证1000、通信设备、创业板、半导体等主题 [7] - 资金流出前三的ETF：华宝中证银行ETF（流出4.33亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（流出4.07亿元）、华宝中证金融科技主题ETF（流出3.25亿元） [7] - 资金流出前十的ETF涉及银行、沪深300、金融科技、新能源车电池、煤炭、电池等板块 [7] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额前三的ETF：华夏上证科创板50成份ETF（5.56亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（4.8亿元）、易方达创业板ETF（4.78亿元） [8][9] - 融资买入额前十的ETF聚焦科创板50、证券公司、创业板、中证500、芯片、医疗、银行等 [9] - 融券卖出额前三的ETF：南方中证500ETF（3788.34万元）、华泰柏瑞沪深300ETF（3787.7万元）、华夏中证A500ETF（2501.82万元） [9] 机构观点 - 华福证券认为，在“反内卷”加速预期下，建材产能周期有望迎来拐点，同时利率下行与城改货币化有望推动地产市场基本面企稳 [9] - 德邦证券指出，短期市场或延续“权重护盘+结构性题材”的震荡格局，保险、银行等低估值金融股具备防御配置价值 [10]

投资评级与目标价 - 报告将中国石化A股评级上调至"买入"，目标价为7.60元人民币 [7] - 报告将中国石化H股评级上调至"买入"，目标价为6.26港元 [7] - 目标价较截至2025年11月14日的收盘价（A股5.71元，H股4.42港元）存在显著上行空间 [8] 核心观点：硫磺景气驱动炼油板块回暖 - 全球硫磺供需矛盾突出，供给增长遇瓶颈而需求稳步增长，导致硫磺价格在2025年内（截至11月14日）累计上涨152%至3930元/吨 [1] - 中国石化是国内最大的硫磺供应商，具备888万吨/年硫磺产能，年销售超500万吨，将显著受益于硫磺价格景气回升 [1][4] - 硫磺景气回升带动公司炼油板块景气回暖，叠加石化领域产能周期拐点及"反内卷"政策，公司业绩有望迎来修复 [1][4] 硫磺需求分析 - 2024年中国硫磺表观消费量同比增长8.6%，进口量占比47%，同比增长12.7%，对外依存度增加 [1] - 2025年1-9月中国硫磺表观消费量1675万吨，同比增长6.1%，进口量801万吨，同比增长5.8% [2] - 下游需求强劲：磷肥占比约40%，全球磷肥需求增长约2%；钛白粉、己内酰胺占比分别约12%、7%；湿法磷酸占比8%，其下游磷酸铁产量同比增60% [2] - 锂电池、新材料、磷肥等需求提升，推动中国及全球硫酸需求向好 [2] 硫磺供给分析 - 全球硫磺供给承压，主要来源为石油（占比约71%）、天然气（占比约26%）及煤炭加工（占比约3%）的回收硫 [3] - 中国炼能增长接近尾声，25年原油副产硫增长乏力；国际层面，俄罗斯天然气出口承压致其产量较21年下降10%，美国页岩气含硫量较低 [3] - 俄乌冲突导致俄罗斯炼厂开工率下降及硫磺出口禁令，印度减少俄油采购后炼厂开工阶段性调整，国际硫磺市场供应趋紧 [3] 公司盈利预测与估值 - 维持2025年归母净利润预测为368亿元，考虑资产减值计提 [5] - 上调2026-2027年归母净利润预测至463亿元/546亿元（前值430亿元/514亿元），上调幅度为8%/6% [5] - 对应2025-2027年EPS为0.30元/0.38元/0.45元 [5][11] - 基于公司一体化优势及转型，给予A/H股2026年20.0x/15.0x PE估值，得出目标价 [5] - 公司当前估值（截至11月14日A股PE 18.81x，H股股价4.42港元）相对于目标价有提升潜力 [5][8]

行业投资评级 - 对债券市场持乐观态度，建议积极配置 [10] - 对股票市场建议维持较高仓位，无需进一步增仓但也不必明显减仓 [9] 核心观点 - 10月经济数据显示工业、消费、投资增速普遍回落，需求偏弱，需关注政策进一步加力提振有效需求 [1][2][5][7] - 预计2026年CPI中枢或升至0.5%，PPI中枢或升至-1，通胀预期改善或利好与涨价相关的价值风格板块 [1][6] - 市场量价背离现象持续，短期或维持震荡，中长期对中国资产持积极态度 [1][9] - 更具持续性的投资机会集中在两条主线：一是出海及湾区相关领域（电网、工程机械、创新药、家电、有色金属），二是产能周期拐点领域（电池、化工、养殖业） [1][9] - 预计年底到明年初货币宽松可能加快，债券供给减少及银行配置需求释放，有助于改善债券市场供需关系 [1][10] 宏观经济数据总结 - 10月工业增加值同比增速从9月的6.5%下降至4.9%，服务业生产指数从5.6%下降至4.6% [2] - 10月社会消费品零售总额增速从3.0%回落至2.9%，以旧换新相关品类零售额下降2.2% [1][2] - 1-10月固定资产投资累计同比从上月的-0.5%进一步回落至-1.7% [1][2][5] - 10月CPI由前月的-0.3%转正为0.2%，PPI由-2.3%收窄至-2.1% [1][6] - 10月社融新增0.8万亿元，不及预期的1万亿元；信贷新增2000亿元，同比少增近3000亿元 [13] 行业表现与展望 - 能源金属方面，10月原油加工量维持高位，1-10月国内石油表观消费同比增长4%-5%，预计四季度布伦特油价中枢约65美元/桶 [3][11] - 基础金属下游需求走弱，对黑色金属价格持谨慎态度，但长期看好2026年铜铝价格中枢 [3][11][12] - 轻工零售美妆行业内销板块业绩偏弱，但潮玩、美妆等板块表现良好，例如潮玩盲盒娃娃GMV同比增长41%，泡泡玛特等龙头公司实现50%以上GMV增长 [3][17][18] - 双十一期间淘系美妆GMV总体同比增长19%，其中国产品牌增长21%，外资品牌增长18.6% [19] - 地产后周期品类表现较差，家电、建材大幅下滑，家具类增速明显放缓 [16] 金融市场与政策预期 - 存款活化趋势持续，资本市场活跃推动存款搬家，但居民端存款尚未形成大规模入市 [1][13][14] - 预计到2026年二季度左右社融和信贷增速会出现明显拐点 [1][15] - 为实现较为理想的GDP增长率，2026年广义财政赤字可能需要额外增加1-1个百分点 [7][8] - 自7月以来投资下滑真实反映了经济状况，对长端利率驱动强劲 [10]

行业现状与核心观点 - 化工行业下行周期已持续超过3年，化工产品价格指数和行业利润率均处于历史低位 [2][5] - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3%，当前指数处于2012年以来10.6%的低分位水平 [2][5] - 2025年1-8月化学原料及制品利润总额与营业收入比值仅为4.14%，处于2017年以来的低位 [2][5] - 2025年第二季度石化化工上市公司毛利率和净利率分别为16.05%和4.63%，为过去几年较低水平 [2][5] - 核心观点认为中游化工制造业有望迎来产能周期拐点，行业周期有望反转，看好化工板块中长期投资机会 [3][20] 供给端积极因素 - 行业资本开支持续下降，2024年全年和2025年上半年石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%和15.1% [3][9] - 2025年第二季度行业资本开支同比和环比分别下降12.2%和8.3%，自2023年第四季度以来已连续7个季度同比下降 [3][9] - 海外产能加快退出，2023年至2024年10月欧洲化工品产能合计退出1100万吨 [3][9] - 2025年以来多家国际化工企业宣布关闭位于欧洲和日本的产能，有助于缓解全球相关产品供需矛盾 [3][9] - 国内政策强调科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、PX等新增产能投放节奏，防范产能过剩风险 [3][9] 重点化工品产能展望 - 预计2025-2026年部分产品产能增速较高，如醋酸（2025E增速31%）、乙烯（2025E增速20%）、纯碱（2026E增速14%） [14] - 部分产品未来两年产能增长温和，如MDI（2025E增速2%）、PTA（2025E增速7%）、涤纶长丝（2025E增速4%） [14] - 多个产品当前产能利用率处于较高水平，如纯碱（98%）、醋酸（99%）、己内酰胺（90%）、涤纶长丝（90%） [14] - 中国在全球产能中占比较高的产品包括苏氨酸（95%）、草铵膦（85%）、味精（80%）、己内酰胺（80%）等 [14] 需求端与估值分析 - 全球大宗化工品需求仍然较弱，美国制造业PMI位于50以下，欧盟化工产能利用率处于历史低位 [14][18] - 房地产市场基本面预计在2026年仍将处于探底趋势，对相关化工品需求产生拖累 [14] - 新兴制造业如AI、人形机器人、固态电池等产业快速发展，带动相关材料需求快速增长 [14] - 截至10月22日，基础化工（申万）市净率为2.07倍，处于2012年以来32.6%的低分位 [3][20] - 中证细分化工市净率为2.23倍，处于2012年以来37%的分位水平 [20]