马来西亚空调行业一季度表现 - 一季度空调行业消费景气度明显走弱 销量较去年同期明显减少 [1] - 销量下滑的四大原因：1) 温度低于去年同期 2) 消费市场紧缩 3) 电费上涨抑制需求 4) 经销商去库存压力影响新品策略 [1] 海尔空调逆势增长 - 海尔空调市场份额从2024年同期的15.1%上升至16.7% 是行业少数保持增长的品牌 [3] - 高端变频产品线成为增长主力 产品结构调整成功 推出变频节能、空气净化、智能调温等创新产品 [4] - UV Color系列空调强化抗菌、除湿、节能功能 贴合热带国家需求 [4] 海尔冰箱业务表现 - 一季度冰箱销售收入同比增长46% 多门和TM700型号分别增长43%和198% [3] - 持续创新 以中高端品类撬动市场 [3] 海尔冷柜市场优势 - 一季度冷柜市场份额超过40% 稳居行业首位 [5] - 渠道下沉策略 针对华人社区、马来家庭及小商户开展精准分销 [7] - 产品迭代推出冷藏冷冻可转换、风冷无霜、智慧控温等中高端机型 [7] - 疫情后冷柜刚性需求被唤醒 公司抓住窗口期 [8] 用户体验与品牌建设 - 以产品力、服务力和全渠道生态链赢得市场信任 [10] - 快速响应需求 设立服务中心和仓储体系 缩短售后服务时间 [10] - 通过社交媒体与用户深度交互 根据建议改良产品和服务 [10] - 摒弃价格驱动模式 转向价值创造取胜 [10]

整体格局 - 澳柯玛、美的、海尔占据口碑总指数前三，容声、星星、美菱等品牌连续两期稳居前十 [4] - 荣事达表现亮眼，从第16名跃升至第8名，成为最大"黑马" [4] - 全网共监测到16692万条数据，社交数据占比最高(45.5%)，搜索数据(40.9%)与电商数据(36.6%)次之 [6] 核心维度分析 - 品牌知名度：澳柯玛、美的、海尔居前三，荣事达、康佳本期进入前十 [7] - 消费者互动度：美的、澳柯玛、海尔持续领先，星星、荣事达本期跻身前十，TCL、创维因互动量下滑掉出前十 [9] - 品牌美誉度：澳柯玛摘得榜首，美的、海尔分列二、三位，星星、荣事达进入前十 [12] - 质量认可度：澳柯玛、美的、海尔包揽前三，星星、容声等品牌表现稳定 [15] - 产品好评度：澳柯玛以高性价比和耐用性获好评榜首，美的、星星分列二、三位，南极人、志高本期进入前十 [19] - 品牌健康度：澳柯玛以低负面敏感度稳居第一，星星、统帅凭借快速响应机制进入前三 [22] 人群特征 - 男性对家用冷柜的关注度占比56.6%，女性占43.4% [25] - 30-39岁人群占比35.7%，为核心关注群体 [25] - 广东、浙江、江苏等经济发达省份关注度最高 [25] 十佳品牌启示 - 2024年度口碑十佳品牌为澳柯玛、美的、海尔、容声、星星、美菱、统帅、荣事达、海信、新飞 [27] - 头部品牌在六大维度分布均衡，尤其在质量认可度和品牌美誉度上优势显著 [27] - 新晋品牌如荣事达通过精准营销和产品迭代实现口碑跃升 [27] 行业趋势与建议 - 冷柜行业正从"功能竞争"转向"口碑竞争"，品牌需强化全渠道口碑管理 [28] - 社交平台的用户互动与负面舆情应对成为关键 [28] - 健康存储、智能控温等需求的提升将推动产品创新与服务升级 [28]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额 [1] - 海容在冷冻柜、冷藏柜行业地位稳固，未来收入有望保持良好增长趋势 [2] - 随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足 [3] 报告各部分总结 财务数据 - 2024 年实现收入 28.3 亿元，YoY - 11.7%；实现归母净利润 3.5 亿元，YoY - 14.4% [1] - 2024Q4 实现收入 7.2 亿元，YoY + 2.1%；实现归母净利润 0.8 亿元，YoY + 42.6% [1] - 2025Q1 实现收入 9.1 亿元，YoY + 6.7%；实现归母净利润 1.0 亿元，YoY - 9.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.96 / 1.06 / 1.18 元，6 个月目标价 13.37 元，对应 2025 年 14X PE [3] 业务分析 - 2025Q1 冷冻柜业务受国内冰淇淋行业景气度较弱影响收入同比下降 [2] - 2025Q1 冷藏柜业务以差异化、智能化高端产品开拓中高端市场实现快速增长 [2] - 2025Q1 商超柜业务深耕连锁便利店行业，加强与中大型超市和新兴应用场景合作增长平稳 [2] - 2025Q1 智能柜业务通过产品软硬件升级深化与品牌商客户合作快速增长 [2] 盈利能力与现金流 - 2025Q1 归母净利率同比 - 2.0pct，净利率下降因冷冻柜业务收入下降影响整体毛利率，Q1 毛利率同比 - 2.1pct，且其他收益同比 - 601 万元 [2] - 2025Q1 单季度经营性现金流净额同比 + 0.2 亿元，因 Q1 购买商品、接受劳务支付的现金同比 - 1.0 亿元 [2] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 4.0、 - 2.6、 - 37.0；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 7.8、 - 3.9、 - 29.5 [7] 财务指标分析 - 给出 2023Q1 - 2025Q1 营业收入、归母净利、扣非归母净利等多项财务指标的 YoY 数据 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 给出 2023A - 2027E 利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长性、利润率、运营效率等多项财务指标 [13]