地方政府债务风险化解总体格局 - 当前化债工作已进入关键推进期与全力冲刺阶段 防范化解地方债务风险是各地财政工作的核心任务之一 在“在发展中化债、在化债中发展”的思路引导下 债务风险化解工作取得突破性进展 一个“清零一批、降档一批、可控一批”的债务风险化解格局正逐步明晰 [1] 隐性债务清零与风险等级下降 - 实现“隐性债务清零”的地区范围持续扩大 省级层面 新疆已完成存量隐性债务的全部化解 [2] - 市县层面 实现“清零”的区域名单不断扩大 例如甘肃岷县、吉林四平市、黑龙江黑河市、江苏连云区等地明确实现“隐性债务清零”或“全域隐性债务清零” 福建明溪县、辽宁鞍山铁东区、湖南武陵源区与桑植县等地也宣布完成隐性债务清零 其中铁东区率先完成了融资平台的“双清零” [2] - 多地债务风险等级2025年普遍呈现下降趋势 省级层面 继内蒙古成为首个退出地方政府债务重点省份的区域后 吉林省亦宣布成功退出 [2] - 市县层面 许多地区成功脱去“高风险”等级 例如辽宁营口市债务率同比下降75个百分点 本溪市平山区退出红色高风险预警名单 福建永泰县债务率降至近三年最低水平 辽宁盘锦市成功“摘掉全域红色帽子” 内蒙古包头市、乌海市等地实现从橙色或红色风险等级的“退橙”、“退红” 甘肃省兰州市实现了4个高债务率县区的风险降级 全市债务风险等级稳定“退红” [3] - 随着“6+4+2”化债政策的深入实施 地方隐债清零范围不断扩大 标志着风险化解正进一步取得实质性进展 [3] 融资平台压降与转型 - 地方融资平台数量的加速压降是此次化债的一大亮点 在地方多措并举推进融资平台债务化解之下 融资平台退出明显加速 [1] - 甘肃省退出213户 压降比例达81.3% 辽宁省融资平台累计压降比例高达85.2% 湖南省退出304家 明显快于2024年 其中湖南桃源县通过盘活“三资”30.5亿元 压降平台数量8家 实现了融资平台数量的真实退出 [1][9] - 江西省2025年新退出政府融资平台346家 超额完成计划19家 陕西省一年来推动170家融资平台有序退出 [9] - 2025年已有372家城投公司公开宣布不再承担政府融资职能 2025年下半年以来 单纯名义上的“退平台”案例持续减少 依托实质性资产重组实现市场化转型的实践显著增加 “退平台”与真正的市场化转型正在加速并轨 [9][10] - 转型后的原城投公司必须完成从依赖政府“输血”到构建自身“造血”能力的根本转变 多地已有大量城投公司声明转型为市场化经营主体 并积极探索产业化发展路径 [9] - 江苏省和贵州省在报告中额外强调了要“防止国企异化产生新的平台” 凸显了对构建长效化债机制、杜绝风险新增的针对性深度考量 [10] 化债具体路径与措施 - 各地结合自身实际 探索并实施了多元化、协同化的组合举措 除了债务置换、展期外 “盘活三资”与“清理拖欠企业账款”成为今年备受关注的两大关键着力点 [6] - “盘活三资”的成效尤为显著 成为补充财力、覆盖债务利息的重要来源 例如 吉林省在2025年盘活政府低效闲置资产达1108.7亿元 湖北省提出“全年盘活国有‘三资’总额3000亿元以上” 湖南省常德、郴州等地通过系统清理盘活 节约了大量利息支出 [6] - “清理拖欠企业账款”工作进展迅速 正成为地方优化营商环境、提振区域市场信心的重要一步 [7] - 今年以来 全国至少有44个城市披露了清欠进展 内蒙古包头市、甘肃酒泉市等地区宣布去年超额完成清欠任务 山西晋中、湖南通道县等地也着力推进此项工作 [8] - 清欠进展较快的一个重要原因是 2025年首次通过新增专项债额度来置换地方政府拖欠款 且发行规模超出市场预期 2025年用于清欠的新增专项债规模达13473.53亿元 大幅超出当年用于隐性债务化解的8000亿元额度 其中预计有超过7000亿元用于解决政府拖欠款问题 在此支持下 湖南湘潭岳塘区、邵阳市、吉林长岭县等多地得以提前完成清欠任务 [8] - 财政部于2025年11月新设立的债务管理司 标志着政府债务管理从分散职能向集中统筹转变 反映了提级管理政府债务的趋势 是建设长效化债机制思路的落地 [8] - 各地置换后 债务平均利息成本降低超2.5个百分点 大大降低了地方政府负担 [3] 各省市化债进展摘要 - **北京**：融资平台新退出53家 全面完成清欠企业账款年度任务 [4] - **天津**：高风险中小金融机构全部出列 [4] - **辽宁**：超额完成隐性债务化解年度任务 融资平台累计压降85.2% 超额完成清理拖欠企业账款年度任务 [4] - **吉林**：成功退出地方债务重点省份 高风险金融机构全部出清 [4] - **江苏**：加权平均融资成本同比压降36个BP 一年内到期债务占比同比下降8.04个百分点 [4] - **安徽**：推进地方融资平台出清 探索建立退出后监管和评价体系 [5] - **江西**：隐性债务累计化解和融资平台退出均超序时进度 [5] - **河南**：回收资金171.95亿元 化解各类债务70.48亿元 [5] - **湖北**：隐性债务清零 退平台任务圆满完成 经营性占比大幅提升 [5] - **湖南**：年度化债任务完成率达120% 退出融资平台304家 对县一般公共预算转移支付超4200亿元 [5][9] - **广西**：举全区之力支持柳州本级化债 稳步降低来宾本级债务率 [5] - **重庆**：全年保障还本付息84.2亿元 完成1.19亿美元债要约回购 南宜公司金融隐债全部化解 累计化债38.67亿元 [5] - **贵州**：五年来政府债务风险基本消除 2026年扎实推进融资平台改革转型 严禁新设或异化产生各类融资平台 [5] - **云南**：高风险金融机构全部达到出列标准 [5] - **陕西**：170家融资平台有序退出 高风险地方法人机构实现清零 2026年力争实现存量隐性债务清零 [5][10] - **甘肃**：36个县隐性债务提前清零 融资平台退出213户、压降81.3% 2026年推动有条件的县提前实现隐性债务清零 [5][9][10] - **青海**：超额完成年度化债任务 [5] - **宁夏**：实现隐性债务规模、融资平台数量等“六个明显下降” [5] - **新疆**：自治区存量隐性债务全部化解 [5] 未来展望与目标 - 展望2026全年 多地政府工作报告仍将“有序化解债务风险”列为重点任务 对新一年的化债工作提出了明确目标 [10] - 例如 陕西省提到“力争实现存量隐性债务清零” 甘肃省表示“推动有条件的市县提前实现隐性债务清零” 江西省则计划“推动剩余地方政府融资平台全部退出” [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年是城投企业转型加速、信用分化、市场化转型的关键一年 短期内融资环境偏紧、新增融资严控 资金流向优质区域与平台 行业信用分化加剧 中长期债务化解与产业转型是主旋律 “政府信用背书”将转向“市场化信用” [1] 根据相关目录分别进行总结 行业供给能力分析 - 2025年化债工作延续严基调 地方政府债务问题定位升级 城投企业需加快转型 [2] - 2025年多部门出台政策支持化债 交易所约束融资平台问题 金融政策组合拳稳定市场 [3][4] - 2025年中央多次会议强调化解地方政府债务风险 推进融资平台出清 明确城投企业转型方向 [5][6] 行业需求匹配能力分析 区域经济环境 - 2025年我国经济平稳运行 投资对经济拉动减弱 房地产开发投资下降 财政收支有变化 地方政府负债水平差异大 部分省份化债有进展 [8][14] - 2026年货币政策适度宽松 财政政策积极 地方政府债务余额预计保持较快增长 [8][16] 城投债务压力 - 2026年底前到期债券规模大 AA+城投企业占比最大 重庆、天津集中到期压力大 需关注债券续发情况 [17][21] 行业的产业链分析 资金来源分析 - 政策严控下 城投公司银行借款增加 更依赖间接融资 [26] 债券发行情况 - 2025年城投企业债券发行量下降 净偿还规模扩大 发行集聚东部省份 高级别主体是主力 融资成本下行 期限趋于中长期化 预计2026年供给或缩减 [29][40] 行业创新能力分析 - 政策推动下 各地城投企业声明为市场化经营主体和退平台加速 转型及产业类公司组建加快 [41][47] - 政策与需求驱动下 城投平台主业转变 城市运营与产业投资成新增长点 [48][49] 行业信用评级情况分析 级别调整情况 - 2025年46家城投企业主体级别或展望调整 41家上调 5家下调 12家展望负面 信用分化加剧 [50] - 上调主体多在经济财政实力强地区 下调和负面展望主体多在债务化解难地区 [50] 非标风险事件 - 2025年城投非标风险事件集中在弱区域 高评级城投涉事数量下降 需关注处置进度和债务风险缓释 [55] 行业发展展望 - 2026年是城投企业关键一年 监管转向存量经营性债务管理 融资环境偏紧 信用分化加剧 [64] - 转型加速 兼并整合全面推进 形成新格局 “政府信用背书”转向“市场化信用” [64][65]

业绩总结 - 巴中市巴州区津桥湖项目营收50996.79万元，收回款项57600万元[1] - 遵义苟坝红色文化旅游项目营收22341.18万元，累计收款795.38万元[2] - 西秀区生态修复综合治理（二期）项目营收107653.94万元[3] - 简阳市东城新区雄州大道项目营收32259.25万元，累计收款19354.31万元，债权转让价款9353.275万元已回收[4] - 华阴市城乡环境综合治理PPP项目营收33652.51万元，正在二审[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 潍坊市区域经济基础扎实 2024 年 GDP 突破 8200 亿元且增长稳健 区县发展呈梯队状 特色产业体系以制造业为根基 区域债务管理有效 市场信心持续修复 在山东省化债框架下 潍坊债务化解进入系统优化阶段 本报告梳理其经济与财政基本面 为评估区域信用资质奠定基础 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 区域总览：基础扎实，增长稳健 - 潍坊市是山东区域中心城市 2024 年 GDP8203.2 亿元 同比增长 5.9% 产业结构优化 服务业规模扩大 市场主体活力强 城镇化率提升至 65.2% 公共服务设施完善 [6][15] - 下辖 4 区 6 市 2 县 各区域特色鲜明 如潍城区发展文旅会展经济 奎文区是金融核心 坊子区培育高端产业 寒亭区发展枢纽型产业等 [17][19] - 2024 年经济增速与全省平均一致 近三年年均增速 5%左右 经济从高速波动转向中高速稳增长 区域经济韧性增强 [23] - 2024 年一般公共预算收入 619.56 亿元 同比增长 1.8% 政府性基金收入 577.03 亿元 同比增长 17.5% 财政运行基本稳定 但土地出让依赖度偏高 [26][31] - 2024 年债务限额 3294.02 亿元 债务余额低于限额 专项债占主导 广义债务率 238.54% 处于省内中高水平 财政偿债压力突出 [35] 区县分化：梯队发展，实力突出 - 2024 年寿光市 GDP 超千亿元居首 诸城、青州等构成第二梯队 GDP 介于 500 - 1000 亿元 各区县增速均衡且超 5.6% [7][39] - 县级一般公共预算收入增速分化 奎文、临朐等增速高 高密、昌邑负增长 部分地区财政增长承压 [46] - 寿光、诸城、青州一般债余额大 青州一般债务率超 100% 多数县（市、区）政府性基金收入正增长 诸城负增长 寿光、诸城、高密专项债余额高 部分地区专项债务率高 [46] 产业支撑：制造为基，培育新质 - 产业布局上 2024 年潍坊形成“三、二、一”产业结构 二产占比 42.35% 高于济、青 固投增速换挡 各区县产业结构差异大 核心城区服务业集聚 部分县市二产或一产占比突出 [53][58] - 产业集群方面 构建“9 + 3 + N”产业体系 动力装备、智能农机等集群发展良好 深化“链长制”招商 “十五五”时期聚焦三大产业目标发展 [64][68] - 园区方面 现有 5 个功能区 包括 3 个国家级和 2 个省级园区 各园区主导产业明确 发展态势良好 [71][72] - 龙头链主方面 潍坊上市公司总市值居山东第四 30 家 A 股公司分布于 9 个区县 潍柴动力、歌尔股份等“链主”企业带动作用强 产业与资本良性互动 [78]

房地产行业政策与市场动态 - 中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [2][12] - 政策推动下，保障和市场两个体系定位清晰、功能互补的供应格局加快形成，“十四五”时期全国累计建设筹集各类保障性住房和安置住房1100多万套（间）、惠及3000多万群众 [3][13] - 控增量效果显著，2025年全国住宅用地计划供应量同比下降20%，2025年1—8月房屋新开工面积同比下降约20%，待售面积呈下降趋势 [3][13] - 市场信心增强，2025年以来新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄，2025年11月二、三线城市新建商品住宅销售价格环比降幅均收窄0.1个百分点 [3][13] - 中央财办有关负责人表示，我国房地产高质量发展仍有较大空间，将从供需两端发力稳市场，加快消化库存，有序推动“好房子”建设，并支持房企向持有物业和提供高品质居住服务转型 [4][14] 存量房收购与保障房供给 - 地方积极盘活存量房源优化供给，例如在保障性住房再贷款支持下，交通银行重庆巴南支行发放1.52亿元贷款用于收购存量商品房作为保障性租赁住房 [2][12] - 重庆市组建多部门工作专班，重点选择轨道交通站点、商业商务区等周边整栋、整单元存量商品房，通过公开竞价等方式确定收购对象 [2][12] - 中国人民银行重庆市分行加大支持力度，已指导银行机构为当地存量房收购主体提供授信19.35亿元，支持收购存量商品房4938套 [2][12] - 以市场化方式收购存量房增加保障房供给，被视为统筹短期纾困与长期发展、盘活资产、促进行业转型与城市更新的重要举措 [3][13] 房地产融资与新模式构建 - “白名单”制度推动房地产开发融资从依赖主体信用向基于项目情况转变，有利于为合规在建项目精准提供资金支持 [6][15] - 商业银行审批通过“白名单”项目贷款超过7万亿元，支持近2000万套住房建设交付 [6][15] - 各地加快构建房地产发展新模式，多地加紧编制“十五五”住房发展规划，广东提出因城施策增加改善性住房供给，河南郑州“十五五”时期将逐步提高现房销售比例 [7][16] - 专家建议通过银团、并购贷款等方式支持优质经营主体并购问题项目，并为保障性租赁住房等提供期限匹配的中长期融资工具 [7][16] - “十五五”时期目标推动形成供应体系健全、要素配置合理、监管制度规范、行业经营稳健的房地产发展新格局 [7][16] 地方政府债务化解 - 中央经济工作会议提出积极有序化解地方政府债务风险，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [8][17] - 一揽子化债举措已落地显效，2024年一次性增加6万亿元债务限额分三年安排，用于置换存量隐性债务，2025年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门支持地方化债 [8][17] - 截至2024年末，我国政府全口径债务总额为92.6万亿元，包括地方政府法定债务47.5万亿元、隐性债务10.5万亿元，政府负债率为68.7% [9][18] - 根据国际货币基金组织2025年4月报告，G20国家平均政府负债率为118.2%，我国政府负债率处于合理区间，风险安全可控 [9][18] - 化债促进地方腾挪出更多资金资源和政策空间用于发展，金融机构资产质量得到改善，对实体经济信贷投放意愿和能力明显增强 [9][18] - “十五五”时期将继续加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，在发展中化债、在化债中发展 [10][19]

文章核心观点 - 中央经济工作会议强调统筹发展与安全，稳妥化解重点领域风险，推动高质量发展与高水平安全良性互动 [1] - 房地产领域通过因城施策、盘活存量、优化供给、创新融资模式（如“白名单”制度）来稳定市场，并加快构建房地产发展新模式 [2][3][4][6][7] - 地方政府债务风险化解通过一揽子举措（如增加债务限额、专项债券支持）已取得成效，政府负债率处于合理区间，未来将在发展中继续化债并健全管理机制 [8][9][10] 房地产市场：政策与去库存 - **因城施策与存量盘活**：鼓励收购存量商品房用于保障性住房，例如重庆在保障性住房再贷款支持下，银行发放1.52亿元贷款收购存量商品房项目，并已提供授信19.35亿元支持收购4938套存量房 [2] - **控增量与去库存效果**：2025年全国住宅用地计划供应量同比下降20%，1-8月房屋新开工面积同比下降约20%，待售面积呈下降趋势，严控增量效果显著 [3] - **市场信心与价格企稳**：2025年以来新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄，2025年11月二、三线城市新建商品住宅销售价格环比降幅均收窄0.1个百分点 [3] - **保障房建设规模**：“十四五”时期全国累计建设筹集各类保障性住房和改造安置住房1100多万套（间），惠及3000多万群众 [3] 房地产发展新模式与融资创新 - **“白名单”制度与项目融资**：房地产融资协调机制推动合规项目进入“白名单”，例如泉州某项目获6000万元贷款支持复工，商业银行已审批通过“白名单”项目贷款超过7万亿元，支持近2000万套住房建设交付 [6] - **融资模式转变**：推动房地产开发融资从依赖主体信用向基于项目情况转变，为合规在建项目精准提供资金支持 [6] - **未来发展方向**：加快完善住房供应体系，探索“好房子”建设等制度，支持房企向持有物业和提供高品质居住服务转型，并计划逐步提高现房销售比例 [4][7] - **多元化融资工具**：通过银团贷款、并购贷款等方式支持优质主体并购问题项目，并为保障性租赁住房等提供中长期融资工具 [7] 地方政府债务风险化解 - **化债举措与规模**：2024年一次性增加6万亿元债务限额分三年安排，用于置换存量隐性债务，2025年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元补充财力支持化债 [8] - **债务风险状况**：截至2024年末，中国政府全口径债务总额为92.6万亿元，包括地方政府法定债务47.5万亿元和隐性债务10.5万亿元，政府负债率为68.7%，低于G20国家平均118.2%的负债率，风险安全可控 [8] - **化债与发展关系**：化债手段为地方腾挪出更多资金资源和政策空间，用于解决经济发展堵点，并增强了金融机构对实体经济的信贷投放意愿和能力 [9] - **未来管理机制**：“十五五”时期将加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，严格限额管理，科学安排债券规模与结构，在发展中化债 [10]

2025年地方政府债券发行与资金用途总结 - 2025年地方政府共发行地方政府债券10.29万亿元，其中新增债券5.36万亿元，再融资债券4.93万亿元 [1] - 在新增债券中，一般债券发行7701亿元，专项债券发行4.59万亿元 [1] - 用于项目建设的地方债券资金总计约4.08万亿元，用于化解债务的地方债券资金总计约3.59万亿元 [1] 项目建设资金构成 - 用于项目建设的4.08万亿元资金中，包含7701亿元新增一般债券和约3.31万亿元用于项目的新增专项债 [1][2] - 2025年发行的4.59万亿元新增专项债中，有1.28万亿元用于化债，剩余约3.31万亿元用于广义的项目建设 [2] 化债资金构成与规模 - 2025年用于化债的地方债券资金总计约3.59万亿元，由四部分构成 [3] - 包括2万亿元用于置换隐性债务的再融资专项债、1.28万亿元用于偿还存量债务的新增专项债、2243亿元用于偿还存量债务的一般再融资债券以及854亿元用于偿还存量债务的专项再融资债券 [3] - 年初确定的化债资金规模为2.8万亿元，四季度追加3000亿元，但实际发行规模比预想的3.1万亿元多出约5000亿元 [2][3] 化债政策背景与目的 - 2024年11月全国人大常委会通过一揽子化债举措，包括从2024年至2026年每年发行2万亿元再融资专项债券置换存量隐性债务，以及连续五年每年从新增专项债中安排8000亿元用于化债 [2] - 2025年10月财政部追加安排5000亿元地方债务结存限额，其中约3000亿元用于补充财力以支持化债和消化拖欠账款 [2] - 化债核心目的是以低成本政府债券置换高息存量债务，降低地方政府利息负担和流动性压力，并为清理拖欠企业账款提供资金支持 [4][5] 2026年政策展望与工作重点 - 中央经济工作会议明确2026年要加紧清理拖欠企业账款，并积极有序化解地方政府债务风险 [1][6] - 2026年地方将继续有序发行2.8万亿元既定化债资金，包括2万亿元置换隐性债务的再融资债券和8000亿元用于化债的新增专项债 [6] - 分析人士预计2026年化债资金规模将维持高位，甚至可能适度加码，同时专项债券和特别国债等工具的发行规模有望进一步扩容 [7] 2026年初发债趋势分析 - 2026年1月上旬，山东、青岛、宁波、湖北等地披露将发行新增债券规模996亿元，而同期用于化债的新增专项债和再融资专项债规模约为430亿元 [8] - 从1月份发债状况看，用于项目建设的新增债券发行力度似乎大于化债债券，旨在让稳投资政策靠前发力，优先保证经济运行在合理区间 [8] - 预计2026年政府债券发行总规模会高于2025年，地方政府在统筹投资建设和化债需求 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议在财政与地方债务方面有四点任务部署，包括重视解决地方财政困难、延续积极财政政策基调、优化专项债券用途管理、关注融资平台经营性债务化解 [6] - 吉林省达到退出地方债务重点省份序列标准，辽宁省推进隐性债务化解和融资平台改革转型 [6] - 本周 8 家城投企业声明为市场化经营主体，25 家城投企业提前兑付债券本息，1 只城投债取消发行 [6] - 本周地方政府债发行、净融资规模上升，城投债发行规模下降、净融资规模上升 [6] - 本周地方债现券交易规模下降，城投债交易规模上升，且有多只城投债发生异常交易 [6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 中央经济工作会议首提重视解决地方财政困难，建议 2026 年赤字率保持在 4%以上，广义财政支出规模或达 15 万亿左右；强调优化专项债用途管理和融资平台经营性债务化解 [6][9][11] - 吉林省官宣达到退出地方债务重点省份序列标准，辽宁省构建债务闭环管理体系推进化债 [15][16] - 本周 8 家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，主体评级以 AA 和 AA+为主，行政层级地市级 3 家、区县级 5 家 [18] - 本周 25 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 26 只债券，规模合计 31.57 亿元 [22] - 本周 1 只城投债取消发行，计划发行总规模 10 亿元 [23] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行、净融资规模均上升，2025 年用于置换存量隐债的特殊再融资债已全部发完；新增债累计发行 52964.32 亿元，完成全年新增限额的 101.85% [24] - 本周城投债发行规模下降、净融资规模上升，发行利率、利差均上升；发行券种以私募债为主，发行期限以 5 年期为主，发行人主体级别以 AA+级为主 [35] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放 47 亿元，短端资金利率多数上行 [39] - 本周未发生城投级别调整和信用风险事件 [39] - 本周地方债现券交易规模共计 4964.86 亿元，较前值下降 2.40%；城投债交易规模为 3162.20 亿元，较前值上升 16.79% [41] - 本周共有 12 家城投主体的 12 只债券发生了 12 次异常交易，主体数量、债券数量、异常交易数量较上周均上升 [41] 城投企业重要公告一览 - 本周 76 家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款等发布公告 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央化债政策从“统筹化解、防范风险”转向“主动化债”，严格控制隐性债务新增，优化债务重组和置换办法，重点化解融资平台经营性债务风险 [7][19] - 2028 年后融资平台经营性债务化解路径有财政置换、金融化债、市场化处置三种 [7][31] - 湖北省大财政管理改革为地方债务化解和城投平台市场化转型提供思路 [7] - 2028 年后融资平台经营性债务处置方式不确定，财政置换需 2026 - 2027 年摸排统计，市场化化解需关注国企信用资质和弱区域弱资质城投估值风险 [7][36] 根据相关目录分别进行总结 隐债大幅化解，但融资平台经营性债务增长明显 - 地方政府隐性债务化解稳步推进，大规模债务置换缓释隐性债务风险，预计 2028 年绝大部分隐性债务将得到化解 [12][14] - 2018 年以来城投有息债务持续扩张，2025 年 11 月升至约 78.8 万亿元，预计 2028 年将增长接近 83.5 万亿元；城投债存量稳中有降，但“泛城投类”主体相关债券有所增长 [19] 中央经济工作会议中的化债新思路 - 对比 2023 - 2025 年中央经济工作会议表述，政策目标从“防范化解”到“化解”、“统筹化解”到“积极有序化解”、“坚守底线”到“主动化债”转变，体现中央化债能力、信心提升及更积极主动的政策导向 [27][30] 2028 年后的融资平台经营性债务：重组还是置换？ - 市场关注 2028 年后融资平台经营性债务处置办法，中央提出优化债务重组和置换办法，化解手段向市场化、专业化发展 [31] - 化解路径有：经再次认定后财政置换；金融化债；市场化处置，包括债务展期或破产清算、兼并重组、平台改革转型、资产盘活、股权及债权市场化机制、外部政策支持等 [31][32] - 湖北省大财政改革通过资产证券化引入社会资本，缓解偿债压力，促进城投平台转型和经营效率提升 [36]

核心观点 - 报告认为，2026年中央经济工作会议的核心精神是树立正确“政绩观”和“因地制宜”发展，旨在纠正地方“形象工程”、“同质化”竞争和无效投资，引导地方政府基于自身资源禀赋发展特色产业，实现高质量、可持续增长 [1][2][17] - 在此政策导向下，投资策略应聚焦于债务化解进展良好、能获得专项债等资金支持的区域，并依据不同地区的经济基本面、债务状况和产业潜力，采取差异化的久期策略进行城投债和产业债投资 [3][34][36] 1 怎么看经济工作会议对地方经济的指导 - **政策总基调**：2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量与增量政策的集成效应 [1][13][19] - **核心指导原则**：“政绩观”与“因地制宜”成为焦点，要求地方政府追求实实在在、没有水分的增长，杜绝“形象工程”、“数字注水”和盲目追风口（如新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”的“一哄而上”），应基于本地资源、人才和地理特点发展特色产业，发挥比较优势 [2][13][16][17] - **重点任务与投资方向**： - **扩大有效投资**：推动投资“止跌回稳”，预计将适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途，继续发挥新型政策性金融工具作用，以激励民间投资 [19][24][25] - **具体工具与规模**：2025年中央预算内投资支出预算为7350亿元；2025年10月，规模5000亿元的新型政策性金融工具已投放完毕，预计可拉动项目总投资超7万亿元 [25][26] - **建设全国统一大市场**：将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，并出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，规范地方招商行为，禁止以税收、财政补贴、土地优惠等作为核心招商条件 [9][20][21][23] - **地方政府债务化解**：要求积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，并优化债务重组和置换办法，多措并举化解融资平台经营性债务风险，化债手段可能包括与金融机构合作进行降息、展期、本金打折等 [19][27][28][29] - **宏观数据参考**：2025年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）为465,839亿元，同比增长3.3%；其中基础设施投资同比增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4% [24] 2 投资策略 - **第一类策略（经济基本面强劲地区）**：可重点关注发展动能与债务管控皆较好的“经济大省”，如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等，其省级、地市级与区县级平台相对稳健，可基于经济基本面适当拉长久期至5年 [34][36] - **第二类策略（化债政策利好地区）**：可重点关注化解债务有重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策为核心，久期控制在3年以内，例如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，关注其省本级、省会级、省域副中心的城投平台 [3][36] - **政策背景**：全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，使2024年末地方政府专项债务限额由29.52万亿元增加到35.52万亿元，相关省市正密集发行专项债进行债务置换 [36] - **第三类策略（产业基础雄厚地区）**：可重点关注拥有较强产业基础与金融支持的省市级重点发展区域，以省级战略支持与产业实力为核心，选择期限为3-5年，但不宜久期过长以防范估值波动风险 [37] - **具体区域案例**： - **湖南**：以“湘江新区”及“长沙市域国土空间发展格局”为核心，涵盖岳麓区、长沙高新区、宁乡高新区、益阳高新区、湘潭九华片区等，园区进驻率及产业集群较好 [38] - **湖北**：以“汉十发展走廊”及武汉“湖泊-大学-产业”生态链为核心，涵盖十堰、襄阳、孝感、武汉经开区（“车谷”）等，是汽车产业集群和新质生产力发展的代表 [40] - **河南**：以“郑州都市圈产业链”为核心，辐射新乡、焦作、开封、许昌、南阳等周边城市 [41] - **四川**：发展脉络包括以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”、以宜宾为核心的川南沿江发展带、以及“成渝中线区域” [42] - **其他重点区域**：还包括重庆（两江新区、高新区等）、陕西（“关中先进制造业走廊”）、广西（“平陆运河物流枢纽及产业链城市”）、山西（“晋中盆地”）、江西（“赣江区域产业集群”）等 [44][45][46] 3 一级市场跟踪 & 4 二级市场观察 - **一级市场**：报告包含本周（20251208-20251214）信用债发行情况、金融债发行情况、城投债和产业债认购及发行成本情况、以及信用债交易所和协会审核注册情况的图表数据 [48][50][55][56][58] - **二级市场成交量**：报告包含本周信用债整体成交规模和数量、分省份城投债交易规模、分行业产业债交易规模、以及分隐含评级成交规模的图表数据 [61][63][66] - **二级市场成交久期**： - **城投债**：列出了近三个月（2025年9月12日至12月12日）各省份城投债加权成交久期（年）数据，近期（12月12日）全国平均期限为2.47年 [70] - **产业债**：列出了同期各省份产业债加权成交久期（年）数据，近期（12月12日）全国平均期限为4.15年 [71] - **二级市场成交价格（收益率）**： - **城投债收益率**：列出了本周分期限、分隐含评级、分省份的城投债收益率（%）情况，对甘肃、广西、贵州等重点省份及安徽、江苏等非重点省份均有详细数据 [72] - **产业债收益率**：列出了本周分期限、分评级、分行业的产业债收益率（%）情况，涵盖房地产、建筑装饰、煤炭、钢铁等重点行业的国企和民企数据 [73][74]