报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济整体平稳运行，部分促消费政策带动相关品类消费数据增长，但整体消费信心尚未明显改善 [3] - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，消费对经济增长拉动作用逐步增强，但消费信心仍处低景气度水平有待提升 [5] 各部分总结 宏观数据 - 6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%；6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；6月服务业PMI为50.1% [1] - 2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%；居民人均可支配收入21840元，实际同比增长5.4%，人均消费支出实际同比增长5.3% [1] 经济增长情况 - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，第一、二、三产业对经济增长贡献率分别为3.6%、36.2%、60.2%，增长节奏符合全年5%增长目标 [5] 消费情况 - 2025H1社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct；H1商品零售额同比增长5.1%、餐饮收入同比增长4.3%；上半年服务零售额同比增长5.3%，较一季度提升0.3pct [5] - 以旧换新、国补等政策助力相关消费数据增长，2025H1限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比增速分别为30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [5] - H1最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct [5] 人均收入与消费 - 25H1全国居民人均可支配收入达21840元，实际同比增长5.4%；全国居民人均消费支出达14309元，实际同比增长5.3% [5] - 消费类别中，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增幅较高，分别为9.0%、8.4%、11.8%、10.4% [5] 就业与消费信心 - 25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1pct，6月全国城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时 [5] - 6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，当前用工景气度偏弱 [5] - 5月消费者信心指数为88.0，环比有所提升，但仍处低景气度水平，未来有待提升 [5] 投资建议 - 关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行，受益于商务和会展业复苏的米奥会展 [3] - 关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等 [3] - 关注本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业，会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份 [3] - 关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际，免税消费相关的中国中免和王府井 [3]

公司业绩预告 - 2025年上半年预计归属于上市公司股东的净利润为900万元至1100万元 [1] - 公司依托天山天池景区资源优势提供旅游客运、游船观光、索道游览、房车营地等综合服务 [1] - 公司通过打造沉浸式"遇见"系列演艺品牌培育新业绩增长点 [1] 新疆旅游业数据 - 上半年新疆累计接待游客13277.73万人次同比增长11.15% [1] - 上半年新疆游客花费1425.60亿元同比增长11.59% [1] - 喀什古城景区上半年接待游客超1300万人次 [1] 新兴业务发展 - "遇见喀什""遇见赛湖"项目处于市场培育初期阶段营收规模及盈利能力仍需提升 [2] - 公司需加大投入为游客提供更高品质服务和体验 [2] - 下半年公司将加大宣传推广力度调整营销策略提高服务质量 [2] 股东增持计划 - 控股股东新疆文旅投计划增持股份数量占总股本比例不低于0.70%且不超过1.35% [2] - 截至2025年7月4日新疆文旅投已增持公司股份近56万股 [2] - 新疆文旅投及其一致行动人合计持股比例从28.79%增加至29.00% [2]

核心观点 - 天目湖2024年营收和净利润双降，归母净利润同比缩水近三成，核心景区业务业绩下滑显著，酒店、温泉等配套项目业务大幅萎缩 [1][2] - 公司营收连续五个季度同比下滑，2025年一季度归母净利润同比增长26.45%，但营收同比下滑1.6% [2] - 两个募投项目交付时间一再延迟，推进缓慢，未来业绩前景充满未知数 [8][10] 核心景区业务 - 2024年景区业务营收2.824亿元，同比下降13.03%，主营利润1.989亿元，同比暴降32.5%，毛利率降至70.43% [3] - 山水园景区营收1.479亿元，同比下滑17.47%，主营利润1.031亿元，同比下滑18.3% [5] - 南山竹海景区营收1.346亿元，同比下滑7.58%，主营利润9584万元，同比下滑8.9% [5] 酒店业务 - 2024年酒店业务营收1.594亿元，同比缩水23.1%，主营利润3411万元，同比下滑27.86%，毛利率从29.88%滑落至21.4% [6] - 酒店业务营收占比从2023年的32.92%缩水至2024年的29.74% [6] 温泉和水世界业务 - 温泉业务营收4228万元，同比缩水10.4%，主营利润1986万元，同比下滑13.05%，毛利率降至46.98% [7] - 水世界业务营收746.5万元，同比暴降41.28%，主营利润由盈利转为亏损323.9万元，同比下降464.96% [7] - 两大业务合计营收4974.5万元，占公司营收比重分别为7.89%和1.39% [7] 募投项目 - 南山小寨二期项目和御水温泉装修改造项目原计划2022年和2021年交付，但多次延期至2025年12月 [9][10] - 截至2024年底，南山小寨项目累计投入资金仅131.28万元，实施进度0.57%，御水温泉项目累计投入资金2228.44万元，实施进度37.14% [10] - 两个项目合计推进进度仅8.14%，未来业绩前景充满未知数 [10]

文章核心观点 2024年三峡旅游营业收入和净利润双双下滑，核心业务观光游轮服务和旅行社业务营收增长，但九凤谷景区运营不佳成业绩“负担”，其原股东裴道兵未充分履行业绩补偿承诺且二审未判决 [2][3][5] 公司业务情况 - 公司主要经营旅游综合服务和综合交通服务业务，涉及旅游景区直通车、包车服务、九凤谷景区运营以及商贸物流服务等，核心旅游产品以“两坝一峡”“长江夜游”等观光游轮产品为主，2024年新增光伏发电业务 [2] - 2024年公司营业收入7.41亿元，同比下降53.68%；归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比下降9.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9628.96万元；经营活动产生的现金流量净额3.40亿元 [1][5] - 若2023年同期剔除汽车销售业务、供应链业务及转让汽车销售公司和天元供应公司股权对收入和利润总额的影响，2024年营业收入同比增长9.74% [2] - 2025年第一季度公司实现营业收入1.41亿元，同比增长7.56%；归属于上市公司股东的净利润1664.88万元，同比增长75.73% [3] 核心业务表现 - 占总收入约六成的核心业务观光游轮服务和旅行社业务2024年分别增长17.73%和14.04% [3] - 游船产品2024年合计接待游客256.13万人，同比增加1.93%；“两坝一峡”接待游客186.73万人基本与上年持平，“长江夜游”接待游客同比减少11.49%至27.84万人，“高峡平湖”和“三峡人家专线船”接待游客数量同比均有增长 [3] 九凤谷景区情况 - 2024年旅游景区业务营业收入仅250万元，同比下滑48.38%；营业成本增加18.62%，达555万元；该景区曾在2023年10月至2024年4月闭园进行景区提升工程建设，因同区域内旅游产品供给增加、市场竞争加剧，游客量低于预期影响收益 [4] - 2019年公司以9079.81万元收购九凤谷100%股权，九凤谷景区为国家4A级旅游景区，定位为体验式旅游景区发展模式，收入来源主要为门票收入和二次消费 [4] - 九凤谷在2019年、2021年和2022年的净利润分别为831.1万元、 - 40.07万元和 - 477.94万元，未达业绩承诺；裴道兵未按约定充分履行业绩补偿承诺被深交所批评，其不服一审判决上诉，截至2025年4月18日二审未判决 [6]

文章核心观点 公司就向特定对象发行A股股票对即期回报摊薄的影响进行分析，制定填补回报措施，相关主体作出承诺，募投项目与现有业务相关，公司有人员、技术、市场储备，将采取措施降低摊薄影响 [2][7][8] 本次向特定对象发行股票对公司主要财务指标的影响 财务指标计算主要假设条件 - 假设公司经营环境等无重大不利变化，不考虑非经常性损益等影响，发行时间为2025年9月30日，发行价4.60元/股，发行股份41456300股，募集资金19050万元，不考虑发行费用 [2] - 2024年度扣非前后归属上市公司股东净利润分别为 -33573.86万元和 -32727.18万元，2025年度扣非前后净利润按较2024年度亏损减少20%、持平、增加20%三种情况测算 [2][3] - 测算仅考虑本次发行影响，不考虑其他因素导致股本变化 [4] 对公司主要财务指标的影响分析 - 发行后总股本将从1012434813股增至1053891115股，预计募集资金19050万元 [4] - 三种情景下，发行后基本每股收益、稀释每股收益、扣非后基本每股收益、扣非后稀释每股收益均有变化，即期回报可能因本次发行摊薄 [4][6] 本次向特定对象发行股票的必要性及合理性 详见《云南旅游股份有限公司2025年度向特定对象发行A股股票预案》相关内容 [7] 本次募集资金投资项目与公司现有业务的关系，公司从事募集资金投资项目在人员、技术、市场等方面的储备情况 本次募集资金投资项目与公司现有业务的关系 - 主营业务含旅游文化科技、旅游综合服务及文旅综合体运营三大板块，募投项目用于滁州华侨城文旅装备产业园建设及偿还有息负债、补充流动资金 [7] - 产业园项目属主营业务范畴，可扩大生产规模、丰富产品结构、提升竞争力；偿债补流项目可改善资本结构、提升盈利和竞争力 [8] 公司从事募集资金投资项目在人员、技术、市场等方面的储备情况 - 人员方面，有近50人专业研发团队，将继续推进人员招聘培养 [9] - 技术方面，子公司有荣誉资质和科研成果，截至2024年12月31日，孙公司有已授权专利142项、软著15项 [9] - 市场方面，项目地区和类型多样，有品牌和市场开发能力，积累了客户与市场基础 [10] 公司应对本次向特定对象发行股票摊薄即期回报采取的具体措施 - 实施发展战略，规范募集资金存放与使用，确保募投项目进度，争取早日达产见效 [10][11] - 完善公司治理结构，健全规章制度，加强内控，降低成本，提升效率 [11] - 加大人才引进，完善激励机制，提高人员素质 [11] - 执行利润分配政策，制定未来三年股东分红回报规划 [12] 相关主体对公司填补回报措施能够得到切实履行作出的承诺 公司董事、高级管理人员承诺 - 忠实勤勉履职，不损害公司利益，薪酬与填补回报措施执行情况挂钩，接受监管处罚 [12][13] - 按监管最新规定出具补充承诺 [13] 控股股东承诺 - 规范行使股东权利，不干预经营、不侵占利益，按监管最新规定出具补充承诺，接受监管措施 [13]