公司战略布局 - 公司核心测试资源和业务重心位于华东地区，正评估全国其他潜力区域布局机会，探索合作模式，目标是构建全国性测试验证服务网络 [3] 业绩增长因素 - 国内自主品牌汽车市场扩张、整车厂多品牌战略深化、汽车出口态势强劲、新能源与智能网联技术发展、政策法规要求升级带来测试验证需求增加 [3] 增长路径 - 持续丰富与升级测试场景能力，如投入湿圆环湿操控测试道路和智能网联汽车试验场 [3] - 打造“一站式”技术服务能力，提供研发验证全流程解决方案 [3] 检测机构情况 - 大的检测机构有天津检验中心、长春检验中心、达安检验中心、上海机动车检测中心等，绝大部分是中央或国有企业 [4] - 检测机构收入来源从国家强制性检验变为企业委托的研发测试需求，原因是国内自主品牌研发投入增加 [5] 智能网联业务 - 长三角（盐城）智能网联汽车试验场是募投项目，实际效益受多种因素影响，产能逐步释放，已签业务合同为产能释放奠定基础 [6] - 智能网联汽车测试周期动态且差异化，公司助力客户缩短研发周期；收费模式有按试验时间或里程收费和项目制收费 [6][7] 仿真测试 - 仿真测试能提前介入车辆开发，解决实际道路测试难题，优势是构建难复现场景、加速开发进程、提高产品质量和安全性 [7] 客户业务占比 - 2024年中汽中心及其关联方相关业务占公司年度营业收入约18% [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 工信部对强制性智能网联汽车标准《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》（AEBS）公开征求意见，标志着AEBS将从推荐性标准升级为强制要求，中国市场汽车进入大规模前装AEBS的倒计时 [5] - AEBS强标要求加严，试验场需求扩容，公司营收端有望持续受益于业务增量 [6] - 25Q1营收、利润双增，智能网联试验场产能爬坡展望积极，未来3年内为公司营收端提供增长动能 [7] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.21/6.39/7.41亿元，归母净利润为2.05/2.63/3.25亿元，EPS分别为0.15/0.20/0.25元/股，当前股价对应PE为38.3/29.8/24.2倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.97元，总股本/流通股本13.22亿股，总市值/流通市值79亿元，52周内最高/最低价7.06/4.92元，资产负债率16.5%，市盈率45.92，第一大股东为中国汽车技术研究中心有限公司 [4] AEBS强标要求加严，试验场需求扩容 - 新版强制性AEBS标准征求意见稿适用范围扩大，增加对弱势交通参与者的识别能力考核，新增仿真测试项目，技术要求对标国际法规全面加严 [6] - 中汽股份建成的国内首个大型封闭式智能网联试验场于2024年7月正式运营，占地约4000亩，含8条智能网联汽车专用测试道路，能涵盖绝大多数智能驾驶辅助测试场景需求 [6] - 未来AEBS强标发布及实施，将激活主机厂研发，公司营收端有望受益于测试认证需求带来的业务增量 [6] 25Q1营收、利润双增，智能网联试验场产能爬坡展望积极 - 25Q1实现营收0.88亿元，同比+29.9%，归母净利润与扣非归母净利润分别为0.29/0.25亿元，同比分别+23.9%/+32.7%，经营性活动产生的现金流量净额为0.16亿元，同比+41.1% [7] - 25Q1毛利率61.5%，同比-4.6pct，营业成本提升因二期试验场投产转固，折旧摊销成本在25年达高点，全年预计约0.4 - 0.5亿元 [7] - 25Q1费用率25.4%，同比-4.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/20.8%/2.9%/-0.2%，同比分别-0.04pct/-2.6pct/-2.4pct/+0.5pct [7] - 随着更多智能网联汽车标准落地，二期试验场产能爬坡未来3年为公司营收端提供增长动能，收入提升的规模效应将持续体现 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400|521|639|741| |增长率(%)|12.16|30.12|22.64|16.08| |EBITDA（百万元）|266.12|375.87|445.06|518.04| |归属母公司净利润（百万元）|166.65|204.77|263.29|324.69| |增长率(%)|1.03|22.87|28.58|23.32| |EPS(元/股)|0.13|0.15|0.20|0.25| |市盈率（P/E）|47.05|38.30|29.78|24.15| |市净率（P/B）|2.75|2.67|2.58|2.48| |EV/EBITDA|28.80|19.55|15.98|13.22| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|400|521|639|741|营业收入增长率|12.2%|30.1%|22.6%|16.1%| |营业成本|111|168|190|206|营业利润增长率|0.0%|22.8%|28.6%|23.8%| |税金及附加|11|15|20|22|归属于母公司净利润增长率|1.0%|22.9%|28.6%|23.3%| |销售费用|7|7|9|9|毛利率|72.3%|67.7%|70.2%|72.2%| |管理费用|78|96|114|126|净利率|41.7%|39.3%|41.2%|43.8%| |研发费用|14|16|20|20|ROE|5.8%|7.0%|8.7%|10.3%| |财务费用|-2|0|0|0|ROIC|5.5%|7.0%|8.7%|10.3%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|16.5%|18.7%|19.0%|19.2%| |营业利润|193|237|304|377|流动比率|2.82|2.78|3.17|3.56| |营业外收入|0|1|1|0|应收账款周转率|2.85|2.97|2.86|2.77| |营业外支出|0|1|0|0|存货周转率|104.74|132.60|104.16|93.48| |利润总额|192|237|305|377|总资产周转率|0.12|0.15|0.17|0.19| |所得税|26|32|41|53|每股收益（元）|0.13|0.15|0.20|0.25| |净利润|167|205|263|325|每股净资产（元）|2.16|2.22|2.30|2.39| |归母净利润|167|205|263|325|PE|47.05|38.30|29.78|24.15| |每股收益（元）|0.13|0.15|0.20|0.25|PB|2.75|2.67|2.58|2.48| |货币资金|203|494|730|995| | | | | | |交易性金融资产|392|368|353|342| | | | | | |应收票据及应收账款|156|204|253|296| | | | | | |预付款项|3|3|4|4| | | | | | |存货|1|2|2|2| | | | | | |流动资产合计|798|1108|1381|1682| | | | | | |固定资产|1885|1847|1737|1610| | | | | | |在建工程|98|20|4|1| | | | | | |无形资产|543|534|525|516| | | | | | |非流动资产合计|2618|2501|2367|2230| | | | | | |资产总计|3416|3609|3748|3912| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|236|340|370|393| | | | | | |其他流动负债|47|58|65|80| | | | | | |流动负债合计|282|398|435|473| | | | | | |其他|280|278|278|278| | | | | | |非流动负债合计|280|278|278|278| | | | | | |负债合计|562|676|713|750| | | | | | |股本|1322|1322|1322|1322| | | | | | |资本公积金|1120|1120|1120|1120| | | | | | |未分配利润|343|392|455|532| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|68|98|138|187| | | | | | |所有者权益合计|2853|2933|3035|3162| | | | | | |负债和所有者权益总计|3416|3609|3748|3912| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 工信部对强制性智能网联汽车标准《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》（AEBS）公开征求意见，标志着AEBS将从推荐性标准升级为强制要求，中国市场汽车进入大规模前装AEBS的倒计时 [5] - AEBS强标要求加严，试验场需求扩容，公司营收端有望持续受益于业务增量 [6] - 25Q1营收、利润双增，智能网联试验场产能爬坡展望积极，未来3年内为公司营收端提供增长动能 [7] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.21/6.39/7.41亿元，归母净利润为2.05/2.63/3.25亿元，EPS分别为0.15/0.20/0.25元/股，当前股价对应PE为38.3/29.8/24.2倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.97元，总股本/流通股本13.22亿股，总市值/流通市值79亿元，52周内最高/最低价7.06/4.92元，资产负债率16.5%，市盈率45.92，第一大股东为中国汽车技术研究中心有限公司 [4] AEBS强标要求加严，试验场需求扩容 - 新版强制性AEBS标准征求意见稿适用范围从M1类乘用车扩展至N1类载货汽车，增加对弱势交通参与者的识别能力考核，新增仿真测试项目，技术要求对标国际法规UN - R152全面加严 [6] - 中汽股份建成的国内首个大型封闭式智能网联试验场于2024年7月正式启动运营，占地约4000亩，包含8条智能网联汽车专用测试道路，能涵盖绝大多数智能驾驶辅助测试场景需求 [6] 25Q1营收、利润双增，智能网联试验场产能爬坡展望积极 - 25Q1实现营收0.88亿元，同比+29.9%，归母净利润与扣非归母净利润分别为0.29/0.25亿元，同比分别+23.9%/+32.7%，当期经营性活动产生的现金流量净额为0.16亿元，同比+41.1% [7] - 25Q1毛利率保持高位达61.5%，同比-4.6pct，营业成本提升主要因二期试验场在24年投产转固，折旧摊销成本在25年达到高点，全年预计约0.4 - 0.5亿元 [7] - 25Q1费用率25.4%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/20.8%/2.9%/-0.2%，同比分别-0.04pct/-2.6pct/-2.4pct/+0.5pct [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400|521|639|741| |增长率(%)|12.16|30.12|22.64|16.08| |EBITDA（百万元）|266.12|375.87|445.06|518.04| |归属母公司净利润（百万元）|166.65|204.77|263.29|324.69| |增长率(%)|1.03|22.87|28.58|23.32| |EPS(元/股)|0.13|0.15|0.20|0.25| |市盈率（P/E）|47.05|38.30|29.78|24.15| |市净率（P/B）|2.75|2.67|2.58|2.48| |EV/EBITDA|28.80|19.55|15.98|13.22| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|400|521|639|741|营业收入增长率|12.2%|30.1%|22.6%|16.1%| |营业成本|111|168|190|206|营业利润增长率|0.0%|22.8%|28.6%|23.8%| |税金及附加|11|15|20|22|归属于母公司净利润增长率|1.0%|22.9%|28.6%|23.3%| |销售费用|7|7|9|9|毛利率|72.3%|67.7%|70.2%|72.2%| |管理费用|78|96|114|126|净利率|41.7%|39.3%|41.2%|43.8%| |研发费用|14|16|20|20|ROE|5.8%|7.0%|8.7%|10.3%| |财务费用|-2|0|0|0|ROIC|5.5%|7.0%|8.7%|10.3%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|16.5%|18.7%|19.0%|19.2%| |营业利润|193|237|304|377|流动比率|2.82|2.78|3.17|3.56| |营业外收入|0|1|1|0|应收账款周转率|2.85|2.97|2.86|2.77| |营业外支出|0|1|0|0|存货周转率|104.74|132.60|104.16|93.48| |利润总额|192|237|305|377|总资产周转率|0.12|0.15|0.17|0.19| |所得税|26|32|41|53|每股收益（元）|0.13|0.15|0.20|0.25| |净利润|167|205|263|325|每股净资产（元）|2.16|2.22|2.30|2.39| |归母净利润|167|205|263|325|PE|47.05|38.30|29.78|24.15| |每股收益（元）|0.13|0.15|0.20|0.25|PB|2.75|2.67|2.58|2.48| |货币资金|203|494|730|995|经营活动现金流净额|243|406|379|447| |交易性金融资产|392|368|353|342|投资活动现金流净额|-58|12|18|17| |应收票据及应收账款|156|204|253|296|筹资活动现金流净额|-135|-127|-161|-198| |预付款项|3|3|4|4|现金及现金等价物净增加额|50|291|236|266| |存货|1|2|2|2| | | | | | |流动资产合计|798|1108|1381|1682| | | | | | |固定资产|1885|1847|1737|1610| | | | | | |在建工程|98|20|4|1| | | | | | |无形资产|543|534|525|516| | | | | | |非流动资产合计|2618|2501|2367|2230| | | | | | |资产总计|3416|3609|3748|3912| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|236|340|370|393| | | | | | |其他流动负债|47|58|65|80| | | | | | |流动负债合计|282|398|435|473| | | | | | |其他|280|278|278|278| | | | | | |非流动负债合计|280|278|278|278| | | | | | |负债合计|562|676|713|750| | | | | | |股本|1322|1322|1322|1322| | | | | | |资本公积金|1120|1120|1120|1120| | | | | | |未分配利润|343|392|455|532| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|68|98|138|187| | | | | | |所有者权益合计|2853|2933|3035|3162| | | | | | [13]

华东总部基地建设进展 - 华东总部基地基建进入收尾验收阶段 设备采购率达90% 其中50%设备已到货并安装调试 预计2025年底全面竣工验收投入试运行并陆续转固 [2] - 项目构建"四大研发中心"：新能源汽车测试 智能网联汽车测试 电子通信与软件测试 特色零部件与材料测试 [2] - 建成后将提升智能化 网联化 电动化 低碳化服务能力 为华东地区提供属地化一站式服务 包括标准制定 共性技术研究及第三方测试研发 [2] 南方试验场收购进展 - 与关联方共同投资的南方试验场待通过经营者集中申报审查后完成正式交割 [2] - 南方试验场建设进度达80% 已进入路面摊铺阶段 建筑区收尾工作中 预计2025年底建成投入试运营 [2] 氢能检测中心运营情况 - 氢能动力质量检验检测中心2024年1月正式投产 目前运行良好 [3] - 检测能力覆盖氢能全产业链 包括氢能整车 氢燃料电池 动力总成等试验室 建立整车 系统 零部件三层级测试体系 [3] - 检测范围涵盖性能 功能 控制等分支 可提供氢燃料电池整车 关键部件及氢气品质检测服务 [3]

政策影响 - 工信部强化质量安全主体责任要求，推动智能驾驶技术验证体系升级，利于公司智能网联测试业务长期发展 [3] 业绩情况 - 一季度营业收入 8,801.73 万元，较同期增加 2,026.97 万元，增幅 29.92%；净利润 2,897.63 万元，较同期增加 559.27 万元，增幅 23.92% [4] - 业绩增长原因：行业需求提升，产能释放与客户突破 [4] 客户与价格 - 公司制定标准化价格体系，根据客户业务规模、行业地位、战略合作关系等给予不同优惠政策 [4] 收费模式 - 收费分两种：按试验时间或里程收费；提供一站式服务解决方案，采用项目制收费 [6] - 传统测试每款车试验费用从百万级到千万级不等 [6] 试验场情况 - 一期聚焦传统汽车性能与耐久验证，二期是智能网联大型综合封闭测试场地，两者协同运营形成互补测试生态 [7] - 预计 2025 年度折旧摊销成本约 8000 万元 [7] 毛利率情况 - 固定成本占比大，收入增长是影响毛利率主要因素 [8] - 长三角（盐城）智能网联汽车试验场产能未完全释放前，毛利率短期内有波动 [8]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和电话会议 [2] - 参与单位包括华源证券、银河证券等多家机构 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 27 日的 10:00 - 11:00、13:30 - 14:30、16:00 - 17:00 [2] - 活动地点为线上（腾讯会议、进门财经电话会议） [2] - 上市公司接待人员有总会计师兼董事会秘书夏秀国等 [2] 业务相关问题 长三角（盐城）智能网联汽车试验场 - 该试验场是募投项目，实际效益受多种因素影响，产能释放需时间，公司已签业务合同，业务处于爬坡阶段 [3] - 主体项目已完成转固，2024 年工程累计投入占预算比例为 85.04% [7] 客户业务 - 2024 年第一大客户为控股股东中汽中心，业务量 7 千多万，其他客户信息暂不便披露，中汽中心业务占比总体保持稳定 [3] 政策法规影响 - 若智能网联检测强制化，将推动公司业务发展，检测企业和车企场地试验业务量会提升 [3] - 2024 年 2 月相关政策强化 L2 级智能驾驶产品管理，已发布网络安全和数据通信等强制性国标，在研核心强标预计未来落地，新规利于公司智能网联测试业务发展 [4] L3 级别自动驾驶技术 - 国内 L3 自动驾驶处于测试验证和示范运营阶段，2023 年 11 月政策支持商业化试点，但面临责任认定等问题，现行均为推荐性标准 [4] 车企选择服务商因素 - 车企会综合评估技术、效率、成本等因素，中汽股份技术能力强、服务效率高、成本效益好 [6] 收入与毛利率 - 一季度收入增长因行业需求提升和产能释放、客户突破 [6] - 一季度受春节等因素影响毛利率下降属常规波动，近年毛利率稳定在 70%左右 [7] OTA 升级测试周期 - OTA 升级测试周期取决于技术路径等因素，周期差异大，难以评估 [7] 标准制定参与度 - 中汽中心承担全国汽车标准化技术委员会秘书处职责，牵头标准制定，中汽股份参与起草多项国家标准及团体标准，已发布国家标准 7 项、团体标准 12 项，还协同成立创新中心支持标准验证工作 [7]