财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度**：销售额为9.47亿美元，同比增长15%，其中内生增长11% [4]；营业利润增长14%，营业利润率为19.7% [5]；摊薄后每股收益增长16% [5]；自由现金流为3.15亿美元，增长13%，现金转换率达224% [6] - **2025年全年**：销售额、营业利润和所有三个部门的自由现金流均创下纪录 [6]；营业利润率同比增长110个基点，达到创纪录的18.6% [6]；摊薄后每股收益增长21% [7]；调整后自由现金流达到创纪录的5.54亿美元，现金转换率为111% [7] - **2026年全年指引**：预计有机销售额增长6%-8% [10]；预计营业利润增长将再次超过销售额增长，营业利润率将扩大30-60个基点，达到18.9%-19.2% [11]；预计摊薄后每股收益增长11%-15% [11]；预计自由现金流将再创纪录，达到5.75亿至5.95亿美元 [29]；预计资本支出将增加25%以上，达到1.1亿至1.2亿美元 [29] - **2026年第一季度指引**：预计销售额将实现高个位数增长，营业利润将实现低双位数增长，所有三个部门的营业利润率均将同比改善 [25]；预计第一季度每股收益将实现高双位数增长，部分得益于较低的同比税率带来0.10美元的额外收益 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天与工业部门**：2025年第四季度销售额增长5%，符合预期 [12]；商业航空航天销售因窄体和宽体平台产量增加而实现稳健增长 [12]；国防市场对支持地面移动发射系统的电磁驱动设备需求增加 [13]；营业利润率为20.1% [13]；2026年全年，预计销售额增长5%-7%，营业利润增长11%-14%，营业利润率扩大90-110个基点至18.3%-18.5% [23] - **国防电子部门**：2025年第四季度销售额增长17%，超出预期，主要得益于地面国防领域嵌入式计算收入加速增长 [14]；战术通信设备和炮塔驱动稳定系统销售也实现增长 [14]；营业利润率为25.9%，同比提升160个基点 [15]；2026年全年，预计销售额增长4%-6%，营业利润增长4%-6%，营业利润率持平至上升20个基点，达到创纪录的27.3%-27.5% [24] - **海军与电力部门**：2025年第四季度销售额增长21%，远超预期，主要得益于海军国防收入强劲增长 [15]；电力与过程市场也因收购和有机增长而表现强劲 [16]；营业利润率为17.9% [16]；2026年全年，预计销售额增长8%-9%，营业利润增长10%-13%，营业利润率扩大30-50个基点 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天与国防市场**：2025年第四季度销售额增长16%，超出预期，商业航空航天销售额增长超过20% [5]；全年新订单创纪录，达41亿美元，同比增长10%，订单出货比为近1.2倍 [8]；国防电子部门因订单延迟，订单出货比为0.96倍 [8]；2026年，预计航空航天国防销售额增长9%-11%，地面国防销售额下降4%-6%，海军国防销售额增长5%-7%，商业航空航天销售额增长10%-12% [17][18][19][20]；预计直接对外军售将继续成为国防增长的关键贡献者 [20] - **商业市场**：2025年第四季度销售额增长13%，主要由电力和过程市场收入增长推动 [5]；商业核电市场增长强劲，受售后市场设备需求、SMR设计进展推动 [9]；过程和工业市场出现稳定迹象 [9]；2026年，预计电力和过程市场销售额增长12%-14%，商业核电市场预计实现中双位数增长，过程市场预计实现低双位数增长 [21]；通用工业市场预计销售额持平，但订单和积压订单状况有所改善 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“转向增长”战略**：公司持续执行该战略，在2025年实现了销售、盈利能力、自由现金流和新订单的强劲增长 [4]；该战略的一个基本前提是营业利润增长超过收入增长，从而为再投资提供资金 [38] - **研发投资**：公司持续加速研发投资，以支持未来内生增长，并致力于使研发增速长期超过销售增速 [7]；2026年国防电子部门计划增加400万美元的内部研发投资 [24] - **资本配置**：2025年执行了创纪录的4.65亿美元股票回购，并连续第9年增加年度股息 [10]；2026年初计划进行6000万美元的标准股票回购以抵消稀释 [27] - **行业顺风与市场定位**：公司受益于全球国防开支加速，特别是美国约1万亿美元的创纪录预算以及北约和盟友的承诺 [32]；在海军国防领域，作为核推进设备的关键供应商，公司地位稳固 [32]；在国防电子领域，公司技术符合美国国防部最高战略优先事项，并与NVIDIA和微软Azure等合作开发坚固型计算解决方案 [33]；在商业核电领域，公司受益于美国政策支持、AP1000反应堆建设承诺以及全球SMR的发展势头 [36] - **运营与商业卓越**：通过定价策略、供应链管理（如增加公司级商品经理）、集成机器人技术等举措推动利润率扩张 [70][71]；2025年商业和运营卓越举措贡献了近1200万美元利润 [72]；2026年预计将继续从这些举措和重组行动中获益 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年地面国防和航空航天市场订单因持续决议和政府停摆导致的延迟而低于预期，这主要影响了包括战术通信在内的短周期国防电子业务的订单时间 [8]；但客户表示这只是时间问题，项目状况良好 [9]；供应链在2025年保持相对稳定，但高带宽内存、存储部件以及某些原材料和稀土是需要关注的项目 [108] - **未来前景**：公司对2026年及以后的前景持乐观态度，预计将超过2024年投资者日设定的三年财务目标 [11]；在国防领域，公司对持续增长能力持强烈乐观态度，技术布局与客户增长信号保持一致 [82][85]；在商业核电领域，公司对未来需求激增和增长目标充满信心 [37]；公司预计2026年将实现创纪录的财务业绩 [40] 其他重要信息 - **积压订单**：2025年积压订单增长18%，创下超过40亿美元的新纪录，为未来收入增长提供了信心 [10] - **税收**：2026年目标税率略有下降至21.5% [26] - **债务**：预计在12月偿还2亿美元到期的优先票据，这将略微降低利息支出 [26] - **投资者日目标进展**：公司有望实现约8.5%的有机收入复合年增长率，超过5%的目标 [38]；预计三年内营业利润率将扩大170个基点，2026年可能达到19% [38]；每股收益复合年增长率有望达到17%，超过目标700个基点以上 [39]；三年期平均自由现金流转换率预计为110% [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在导弹领域的业务机会和具体业务构成 [43] - **回答**：公司在导弹上的直接业务内容相对较少，主要是遥测和飞行测试仪器，并非每枚导弹都部署 [44]；但在与“金穹顶”防御系统相关的传感器、网络和效应器三大技术领域均有良好布局和积极开发项目 [44]；公司整体在国防领域（包括美国和欧洲）定位良好 [45] 问题: 关于AP1000订单的预期客户、数量以及对2026年财务展望的潜在影响 [46] - **回答**：首批订单可能来自欧洲（波兰或保加利亚）或美国客户，具体取决于美国政府800亿美元资金的使用方式 [47]；订单规模尚不确定，需等待西屋公司的决定 [47][48]；从财务影响看，订单获得后前期会产生一些劳动力成本，收入将随着物料采购和交付在5年周期内逐步加速 [51]；公司正与西屋公司谈判，并致力于通过营运资本管理来支持现金流 [52] 问题: 关于自由现金流指引强劲的原因，特别是营运资本改善的具体驱动因素 [55] - **回答**：2025年营运资本占销售额比例为19.2%，改善主要得益于商业卓越举措、合同谈判成功导致递延收入增加，以及更高的应付账款天数 [56]；2026年目标是将该比例降至约18%，创下新纪录 [57]；公司还通过系统改进提升了现金流管理能力 [58] 问题: C-17订单是在2025年第四季度还是2026年第一季度入账，以及国防电子订单是否会快速反弹 [59] - **回答**：C-17订单是2026年第一季度的订单，是2025年因停摆和持续决议而延迟的订单中的一个有意义的例子 [60]；国防电子部门订单出货比为0.96，确实受到延迟影响 [60] 问题: 关于第四季度航空航天与工业部门以及海军与电力部门因业务组合带来的利润率压力是季节性还是结构性的，以及对2026年指引的影响 [63] - **回答**：进入2026年，海军国防和商业核电市场将加速增长 [63]；过程市场的MRO阀门增长将带来利润率益处 [63]；商业核电加速（第四季度订单同比增长50%）和向原型阶段过渡的工作会对利润率构成一些挑战，但全球售后市场业务的增长将提供支撑 [64]；主题上，过程市场和向原型过渡是影响2026年利润率的主要因素 [65] 问题: 关于运营和商业卓越举措的持续贡献以及过去三年的具体贡献 [68] - **回答**：运营增长平台已成为公司文化的一部分，涵盖商业卓越（包括定价分析）、供应链管理和运营自动化等多个领域 [70][71]；2025年商业和运营卓越举措贡献了近1200万美元利润，其中大部分来自运营卓越，也有定价成功的贡献 [72]；2026年将继续从这些举措和前期重组计划中获益，预计增量利润率约为25%，足以抵消研发增加的影响，并支持30-60个基点的利润率扩张指引 [73][74] 问题: 第四季度电力和过程市场工业阀门销售强劲，是否看到基础过程市场有所改善 [75] - **回答**：确实看到基础过程市场有所改善，2026年北美MRO预计将实现低至中个位数增长，特别是在油气领域 [76]；公司通过缩短交货期、提高质量以及拓展全球销售渠道，有望超越行业平均增长水平 [77][78] 问题: 关于国防收入增长指引从过去三年的平均13%放缓至6%的原因，除了时间因素外是否有其他问题 [81] - **回答**：公司对国防业务持续增长保持强烈乐观，增长放缓主要与时间问题有关，包括持续决议和政府停摆的影响 [82]；公司对地面国防市场采取了保守的指引，但预算通过后预计正常订单流将在60-90天内开始 [82]；国防电子部门有超过1亿美元原本预计在2025年获得的订单被推迟到2026年，C-17订单是其中之一 [83]；公司在技术（如Fabric 100产品、与NVIDIA和微软的合作）和与关键项目（如“金穹顶”、造船业）的对接方面定位良好，海军增加的工业基础资金也表明公司是关键供应商 [84][85]；对2027年可能高达1.5万亿美元的预算感到兴奋 [85] 问题: 关于2026年新核电建设收入增长的驱动因素，除了X-energy外是否有其他SMR反应堆过渡到原型阶段 [86] - **回答**：公司与罗尔斯·罗伊斯的合作将在2026年带来一些早期原型收入 [87]；公司也与泰拉能源等有良好合作 [87]；业务机会广泛，不仅限于SMR，AP1000订单也预计在2026年到来 [88]；此外，公司在韩国APR-1400等反应堆上也有内容，第四季度获得了韩国新建设的订单 [90] 问题: 关于Palantir为海军开发的AI驱动造船操作系统是否对公司产量和利润率扩张产生了影响 [98] - **回答**：该平台目前仍处于形成阶段，迄今为止对公司没有产生影响，但公司已开始相关讨论，并将酌情参与 [98] 问题: 关于公司是否可能参与月球核反应堆开发，以及如何看待此类长期机会 [99] - **回答**：公司确实与一些微型反应堆开发商有业务往来，但预计其收入意义不会像AP1000那样重大 [100]；公司在空间应用所需的可靠性和电子能力方面具有优势，因此可能存在相关性，但目前没有具体信息可公布 [101] 问题: 关于是否预计会宣布更多类似于与罗尔斯·罗伊斯、X-energy和泰拉能源的SMR内容协议 [102] - **回答**：是的，公司预计在2026年会有更多关于新系统的公告，因为公司正在大多数供应商中继续开发和扩展业务内容 [102] 问题: 关于供应链状况以及是否有通过并购内部化供应链的机会 [107] - **回答**：2025年供应链总体保持稳定，但高带宽内存、存储部件以及某些原材料是需要关注的项目 [108]；公司通过使用工具、寻求双重供应、利用政府高优先级评级等方式管理供应链 [109]；并购目前不是高度优先事项，但如果有机会（例如为实现全球多元化以更好地适应需要本地化的终端市场），公司会考虑 [110]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为9.47亿美元，同比增长15%，其中内生增长11%，收购INC Solutions贡献了部分增长 [4] - 第四季度营业利润增长14%，营业利润率强劲，达到19.7% [5] - 第四季度摊薄后每股收益同比增长16% [5] - 第四季度自由现金流为3.15亿美元，增长13%，转换率达224% [6] - 2025全年营业利润率扩大110个基点，达到创纪录的18.6% [6] - 2025全年摊薄后每股收益增长21% [7] - 2025全年调整后自由现金流达到创纪录的5.54亿美元，转换率达111% [7] - 2025年资本支出增加近50%以支持增长投资 [7] - 2026年全年指引：预计内生销售额增长6%-8%，营业利润增长8%-11%，营业利润率扩大30-60个基点至18.9%-19.2%，摊薄后每股收益增长11%-15%至14.70-15.15美元 [11][23][25] - 2026年第一季度指引：销售额预计实现高个位数增长，营业利润预计实现低双位数增长，所有三个部门的营业利润率均将同比改善 [23] - 2026年预计自由现金流将再创纪录，达到5.75亿-5.95亿美元，转换率约105% [26][27] - 2026年资本支出预计为1.1亿-1.2亿美元，同比增长超过25% [26] - 2026年其他收入预计因利息收入增加而增长约300万-400万美元，税率目标为21.5% [24] - 2025年营运资本占销售额比例为19.2%，2026年目标进一步改善至约18% [26][56] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天与工业部门**：第四季度销售额增长5%，符合预期，商用航空航天销售增长强劲，支持窄体和宽体平台增产，国防市场对电磁驱动设备需求增加，通用工业市场销售额基本持平，第四季度营业利润率为20.1% [12] - **航空航天与工业部门2026年展望**：预计销售额增长5%-7%，营业利润增长11%-14%，营业利润率扩大90-110个基点至18.3%-18.5% [21] - **国防电子部门**：第四季度销售额增长17%，超出预期，主要因地面国防嵌入式计算收入加速确认，战术通信设备和炮塔驱动稳定系统销售也实现增长，第四季度营业利润率为25.9%，上升160个基点 [13][14] - **国防电子部门2026年展望**：预计销售额增长4%-6%，营业利润增长4%-6%，营业利润率持平至上升20个基点，达到创纪录的27.3%-27.5% [22] - **海军与电力部门**：第四季度销售额增长21%，远超预期，主要受海军国防收入增长推动，供应链改善和潜艇项目生产加速，售后市场收入也有所增加，电力与过程市场因收购INC Solutions贡献而增长，第四季度营业利润率为17.9% [14][15] - **海军与电力部门2026年展望**：预计销售额增长8%-9%，营业利润增长10%-13%，营业利润率扩大30-50个基点 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天与国防市场**：第四季度销售额增长16%，超出预期，商用航空航天销售额增长超过20% [5] - **国防市场细分**： - **航空航天国防**：2026年销售额展望为增长9%-11%，主要受益于技术与美国2026财年国防预算的契合 [16] - **地面国防**：2026年销售额展望为下降4%-6%，主要因嵌入式计算收入在2025年提前确认以及战术通信设备订单延迟 [17] - **海军国防**：2026年销售额展望为增长5%-7%，主要受CVN-81航空母舰和弗吉尼亚级潜艇项目收入增加推动 [18] - **商用航空航天市场**：2026年销售额展望为增长10%-12%，受订单簿高双位数增长和OEM生产预期加速推动 [18] - **商业市场**：第四季度销售额增长13%，主要由电力和过程市场收入更高推动 [5] - **商业市场细分**： - **电力与过程市场**：2026年销售额展望为增长12%-14%，其中商用核能市场预计实现中双位数增长，过程市场预计实现低双位数增长 [19] - **通用工业市场**：2026年销售额预计持平，但第四季度订单簿出现改善迹象 [20] - **订单与积压**：第四季度新订单增长18%，订单出货比为近1.2倍，全年新订单达创纪录的41亿美元，增长10%，订单出货比近1.2倍，积压订单增长18%，超过40亿美元 [6][8][10] - **国防电子部门订单**：第四季度订单出货比为0.96倍，主要受短期国防电子业务（包括战术通信）订单延迟影响 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进“转向增长”战略，在销售、盈利能力、自由现金流和新订单方面均实现强劲增长 [4] - 公司持续加速研发投资，以支持未来内生增长，并致力于使研发增速长期超过销售增速 [7] - 资本配置策略：2025年执行了创纪录的4.65亿美元股票回购，并连续第九年增加年度股息 [10] - 公司预计2026年将超越2024年投资者日设定的三年财务目标 [11] - **国防领域机遇**：受益于全球国防开支加速，美国预算达约1万亿美元，北约及盟友承诺增加支出，公司技术与美国国防部顶级战略重点（如下一代战斗机、Golden Dome、飞机现代化）高度契合 [30][31] - **国防技术投资**：公司与英伟达合作设计加固计算解决方案，其Fabric 100产品系列提供100千兆连接，加固服务器已通过微软Azure生态系统验证 [31] - **国际国防销售**：过去几年直接对外军售收入实现中双位数以上增长，与莱茵金属的合作预计将为未来十年数千辆新地面车辆提供炮塔驱动稳定系统 [32][33] - **商用核能机遇**：行业势头加速，美国行政命令推动行业支持，目标是到205年将核电产能翻两番至400吉瓦，政府承诺800亿美元支持建造10台新的西屋AP1000反应堆 [34][35] - **小型模块化反应堆**：SMR开发持续演进，公司预计将受益于从设计活动向原型建造的过渡，并与领先的300兆瓦以上SMR开发商加强关系和扩大产品范围 [36] - **运营与商业卓越**：这是推动过去三年利润率扩张的重要组成部分，2025年贡献了近1200万美元的利润，举措包括商业卓越（定价）、供应链管理、整合机器人技术等 [67][68][70] - 2026年预计销售增量利润率约为25%，将足以抵消内部研发和客户资助研发的增加 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业绩反映了其技术在航空航天与国防及商业市场的关键定位，以及对运营和商业卓越的持续追求 [4] - 尽管2025年资本支出增加近50%，公司仍取得了强劲业绩 [7] - 国防电子订单延迟主要源于持续决议和政府停摆造成的延误，但客户表示这只是时间问题，项目状况良好，技术与现代化重点保持一致 [8][9] - 商用航空航天需求与主要OEM平台的预期增产保持一致 [9] - 过程工业和工业市场出现稳定迹象，年底订单需求稳固 [9] - 对整体工业车辆业务状况持谨慎乐观态度，预计2026年至2027年将有所改善 [20] - 公司处于有利地位，有望从全球国防开支持续加速中受益 [33] - 公司对在商用核能领域实现增长目标的能力信心增强 [36] - 自2023年以来，公司研发增速一直快于销售增速，同时推动三年内营业利润率扩大170个基点，2026年有望达到19%的里程碑 [37] - 通过强劲的运营业绩和平衡的资本配置策略，公司收益正以中双位数速度复合增长 [38] 其他重要信息 - 公司拥有9,100名员工 [4] - 2025年第四季度国防电子部门订单出货比为0.96倍 [8] - 2025年第四季度商用核能订单同比增长50% [63] - 公司已获得高达5500万美元的海事工业基础资金，表明海军视其为关键供应商 [83] - 公司与罗尔斯·罗伊斯、泰拉能源等在SMR领域有合作，预计2026年将有更多内容协议宣布 [85][99] - 在韩国APR-1400新建设项目中，公司每台机组拥有1000万-2000万美元的产品内容 [88] - 供应链在2025年保持相对稳定，但高带宽内存、存储部件以及某些原材料和稀土是需要关注的项目 [104][105] - 收购目前不是高度优先事项，但为进入需要本地化的终端市场而进行全球多元化是一个潜在的考虑因素 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在导弹领域的业务机会和风险 [41] - 公司在导弹上直接涉及的内容相对较少，主要是遥测和飞行测试仪器，但通过Golden Dome等国防重点领域有广泛的业务机会 [43][44] 问题: 关于AP1000反应堆订单的预期客户、数量以及对2026年财务展望的潜在影响 [45] - 首批订单可能来自欧洲（波兰或保加利亚）或美国客户，具体取决于西屋公司如何规划生产爬坡，目前无法提供订单规模的具体信息 [46][47] - 从财务影响看，订单生效后前期会产生一些劳动力成本，收入将在一个5年期的“钟形曲线”内确认，预计2026年将看到部分材料收入提升，公司致力于改善现金流管理 [49][50] 问题: 关于在资本支出大幅增加的情况下，自由现金流转换率保持强劲的驱动因素，特别是营运资本的具体改善动态 [54] - 2025年营运资本占销售额比例为19.2%，改善主要得益于递延收入的逐步增加，这源于商业卓越团队在合同谈判上的成功，2026年目标是进一步降至约18% [55][56] - 公司还实施了新的系统，提升了从管理层到业务单元层面的现金流管理能见度和能力 [57] 问题: 关于C-17订单的记账季度以及对国防电子订单反弹的预期 [58] - C-17订单是2026年第一季度的订单，它是2025年因政府停摆和持续决议而延迟的订单中的一个典型例子，预计国防电子订单将快速反弹 [58] 问题: 关于第四季度航空航天与工业部门以及海军与电力部门因业务组合导致的利润率压力是季节性还是结构性的，以及2026年展望如何 [62] - 2026年，海军国防、商用核能和过程市场预计都将加速增长，过程市场的MRO阀门销售增长将带来利润率益处，但商用核能从开发向原型阶段的过渡会对利润率构成短期挑战，预计随着向生产过渡，利润率将改善 [62][63][64] 问题: 关于运营和商业卓越计划在过去三年的贡献以及未来展望 [67] - 这些举措已成为公司DNA的一部分，涵盖商业卓越（定价分析）、供应链管理（如集中化商品管理）、运营自动化（整合机器人）等多个方面，2025年贡献了近1200万美元利润 [68][69][70] - 2026年将继续从这些举措以及前期重组计划中获益，预计销售增量利润率约为25%，足以抵消研发投入增加，并支持30-60个基点的利润率扩张指引 [71][72] 问题: 关于第四季度电力和过程市场中工业阀门销售强劲增长是否意味着基础过程市场有所改善 [73] - 是的，过程市场正在看到一些改善，2026年北美MRO市场预计将实现低至中个位数增长，公司在石油天然气领域看到良好效益，公司通过缩短交货期、提高质量和拓展全球销售渠道，表现有望超越行业增长率 [74][75] 问题: 关于国防收入增长从过去三年的平均13%放缓至2026年指引的6%的原因，除了订单时间问题外是否有其他因素 [79] - 公司对国防业务增长前景依然非常乐观，认为增速将匹配或超过美国国防部预算增长，当前指引偏保守主要是由于地面国防订单的时间问题，预计预算通过后60-90天内正常订单流将恢复，公司技术定位良好，长期增长动力充足 [80][81][83] 问题: 关于推动2026年商用核能新建设项目收入增长的具体平台，除了X-energy外是否有其他SMR反应堆过渡到原型阶段 [84] - 除了X-energy，公司与罗尔斯·罗伊斯的合作将在2026年产生早期原型收入，与泰拉能源等公司也有合作，行业活动广泛且真实 [85][86] 问题: 关于美国海军与Palantir合作的造船操作系统是否对公司产量和利润率扩张产生了影响 [95] - 该平台目前仍处于形成阶段，迄今为止对公司没有产生影响，但公司了解该计划并将酌情参与 [95] 问题: 关于公司是否可能参与月球核反应堆开发等太空核能机会 [96] - 公司确实与一些微型反应堆开发商有合作，虽然目前收入意义不如AP1000等项目重大，但公司的可靠性和质量能力与此类需求契合，在电子能力方面也可能有相关性，但目前没有具体信息可公布 [97][98] 问题: 关于供应链现状以及是否有通过并购实现内部化的机会 [103] - 2025年供应链总体保持稳定，但高带宽内存、存储部件以及某些原材料是需要关注的项目，公司通过集中资源、寻求双重供应、利用政府高优先级评级等方式积极管理供应链 [104][105][106] - 收购目前不是战略重点，但为实现终端市场本地化所需的全球多元化是一个潜在的考虑因素 [107]

中国海军航母发展里程碑 - 中国海军第三艘航空母舰福建舰于2025年11月5日正式入列，标志着中国进入“三航母时代” [1][30][34] - 福建舰是中国完全自主设计建造的首艘电磁弹射型航空母舰，满载排水量8万余吨 [9][42] - 中国航母发展历程：首艘航母辽宁舰于2012年9月25日入列，首艘国产航母山东舰于2019年12月17日入列，福建舰于2025年11月5日入列 [30][64] 福建舰首次海上实兵训练成果 - 福建舰在入列后首次海上实兵训练中，成功组织歼-35、歼-15T、歼-15DT、空警-600等多型舰载机完成多架次弹射起飞和着舰训练 [3][36] - 训练有效检验了福建舰的电磁弹射、回收和甲板作业能力，舰机适配性得到进一步验证 [3][36] - 航母编队同时开展了编队航行、舰机联合搜救等课目训练，强化了编队应急情况处置能力 [7][40] 电磁弹射系统技术优势与突破 - 福建舰的电磁弹射系统是中国自主设计、研发、制造的核心设备，研发过程历时20多年 [15][17][48][50] - 该系统打破了“只有核动力航母才能支撑电磁弹射”的说法，并首次实现了重型战机和隐身战机的电磁弹射 [9][42] - 相比传统蒸汽弹射，电磁弹射推力大、效率高、控制精准，能在短距离内将飞机加速至起飞速度，显著提升舰载机出动效率 [11][13][44][46] - 电磁弹射使得空警-600预警机等起飞速度慢的机型得以部署上舰，极大提升了航母战斗群的整体态势感知与指挥能力 [13][46] 航母设计与保障能力提升 - 福建舰采用平直通长飞行甲板设计，配备三个弹射器和一套阻拦装置，对各种舰载机起飞和着舰工况兼容性更强 [19][21][52][54] - 舰岛设计更为简洁，整体布局体现跨越式发展 [19][52] - 福建舰拥有海军作战舰艇中最大的医务中心，配备完善的住院部、手术室及远程医疗系统，显著提升编队远海作战的医疗卫勤保障能力 [23][26][58][60]

核心观点 - 未来海战乃至海军力量竞争的核心，已从比拼传统硬件规模（如最大军舰、最多潜艇）转向比拼“人机协同”的深度与速度，胜利将属于能够最快、最有效地将人类智慧与机器智能融合，从而在谋略、机动和打击上超越对手的海军 [1][17] - 人工智能和自主系统并非要取代人类，而是海军技术演进历史中的最新篇章，其核心在于人类与机器如何协同工作以赢得战争并制霸海洋 [1][17] 历史演进规律 - 海军技术的每一次重大革新（如蒸汽动力、铁甲舰、潜艇、航空母舰、雷达与声纳）初期都引发对人类角色被取代的恐惧，但最终都演变为人与新技术的伙伴关系，共同工作而非相互取代 [3][4][20][21] - 当前关于海上人工智能的辩论是同一历史规律的重演，真正的趋势是“重新协商”角色分工，而非简单的取代，人工智能和自主系统注定成为长久人机伙伴关系中的新一层 [4][21] 当前发展现状 - 无人水面艇、水下无人机及由它们组成的实验性“幽灵舰队”已在全球海洋执行侦察、巡逻甚至打击任务，标志着未来海军雏形的出现 [6][22] - 具体案例包括：美国海军专为追踪潜艇设计的“海猎手”自主舰艇；“霸主”幽灵舰队舰艇如“游侠”和“游牧者”已基本自主完成越洋航行并发射SM-6导弹；澳大利亚正在开发“幽灵鲨”超大型自主水下航行器以补充有人潜艇 [6][23][24] - 自2022年以来，乌克兰在黑海通过结合无人机、自杀式海上无人机和传统武器，有效骚扰并重创了规模大得多的俄罗斯舰队，证明了低成本无人系统的巨大效能 [6][24] - 在这些实践中，人类始终处于控制回路中，负责任务设计、边界设定、目标批准和行动决策，而机器则扩展了作战范围、持久性和精度，正在悄然重塑海上力量形态 [7][24] 人机协同的必要性与优势 - 现代海战决策时间尺度已被压缩至分钟、秒甚至毫秒级（例如应对无人机与导弹混合齐射），任何人类操作员都无法单独快速处理来自多源传感器和情报的原始数据 [8][25] - 任何人工智能系统也无法理解危机的政治、文化和伦理背景，或预判对手对风险、荣誉的认知 [8][25] - 因此，必须构建人机团队：机器负责处理无休止的监视、关联、预测工作，将“战争迷雾”转化为清晰的态势感知；人类负责判断框架、评估风险并做出最终决策 [8][9][26] - 这种伙伴关系的最大优势在于实现更快、更优的决策，从而在竞争中取得胜利 [9][26] 未来海军建设要求 - 需要建立明确的可委托事务条令，机器可在严格界定范围内建议和执行，但人类必须保留对使用致命武力的最终决策权 [10][27] - 需要建立可追溯审计的技术架构，记录人工智能的建议与数据输入 [10][28] - 需要在系统设计中融入克制机制，如地理围栏、明确的识别阈值等“刹车”装置以降低失控风险 [11][28] - 需要高度聚焦网络安全，因为被攻陷的人工智能将成为嵌入决策循环的敌方滩头阵地 [12][29] - “人机协同”不仅关乎作战效率，更关乎维护军事行动的合法性 [13][30] 海军面临的发展路径选择 - **路径一：抵制转变** 固守有人操作平台，仅对无人系统进行浅尝辄止的试验，将人工智能视为威胁，此路径在危机中可能因对手集成化人机舰队更快速的思考与行动而陷入被动 [18][34] - **路径二：鲁莽自动化** 追逐成本节省与眼球效应，在缺乏充分条令、训练或伦理保障的情况下推进“机器人舰队”，存在导致战略误判、海上事故和公众反对的高风险 [18][34] - **路径三：审慎设计团队** 投资于从初始便将人与机器并置的架构、训练体系和法律框架，让各方各司其职，发挥所长，这是造就一支既高效又具合法性的海军的道路 [18][31][34] 最终展望 - 历史表明，学会信任新技术（如雷达与声纳）同时不放弃指挥与判断的舰队赢得了决定性战役 [15][32] - 到2040年代，海洋将充斥着机器船体、静默水下装置与无形软件代理，那个时代的制海权将属于人类与机器已真正学会共同思考的海军 [15][32] - 未来的海军，是人与机器协同的智能团队 [16][33]

训练活动概述 - 海军福建舰航母编队组织入列后首次海上实兵训练，开展多科目训练 [1] 训练编队构成 - 航母编队由福建舰、延安舰、通辽舰等多艘舰艇组成 [1] 训练科目详情 - 训练科目包括编队航行、舰机联合搜救、舰载机起降等 [1] - 舰机联合搜救科目中，舰机海空联动、协同配合，快速完成救援任务，优化了特情处置和搜救流程 [1] 舰载机与系统测试 - 歼-35、歼-15T、歼-15DT、空警-600等多型舰载机完成多架次弹射起飞和着舰训练 [1] - 训练有效检验了福建舰电磁弹射、回收和甲板作业能力，舰机适配性得到进一步验证 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为8.69亿美元，同比增长9%，其中有机增长6% [5] - 第三季度营业利润同比增长14%，营业利润率扩张90个基点至19.6% [5][6] - 第三季度稀释后每股收益同比增长14% [5] - 第三季度自由现金流为1.76亿美元，同比增长8%，现金流转换率接近140% [6] - 新订单增长8%，订单出货比为1.1倍，未交货订单同比增长14%，达到创纪录的超过39亿美元 [6][8] - 公司上调2025年全年指引：销售额增长10%-11%，营业利润增长16%-19%，稀释后每股收益增长19%-21% [8][9][20] - 2025年自由现金流指引维持在5.2亿-5.35亿美元，转换率预期超过105% [9][21] - 2025年资本支出预计为8500万美元，同比增长约40% [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天与工业部门**：销售额增长8%，营业利润增长17%，营业利润率扩张140个基点至18.6% [10] - **国防电子部门**：销售额增长4%，营业利润率大幅提升270个基点至29.2% [11][12] - **海军与动力部门**：销售额增长12%，营业利润增长14%，营业利润率扩张20个基点至16.6% [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天与国防市场**：整体销售额预计增长10%-11% [14][15] - **航空航天防务**：销售额增长指引维持在7%-9% [14] - **地面防务**：销售额增长指引上调至7%-9% [14] - **海军防务**：销售额增长指引上调至9%-11% [15] - **商业市场**：整体销售额预计增长9%-11% [16][17] - **商业航空航天**：销售额增长指引维持在13%-15% [15] - **动力与过程**：销售额增长指引维持在16%-18% [16] - **通用工业**：销售额预计持平 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行"转向增长"战略，专注于运营和商业卓越计划，并进行针对性投资 [4] - 在国防领域，公司定位良好，可从全球国防开支加速中受益，特别是在造船和国防电子领域 [24][26] - 在商业航空航天领域，公司在所有波音和空客平台上均有稳固的业务基础，并开发新技术以满足未来需求 [28] - 在商业核能领域，公司技术覆盖整个生命周期，包括AP1000反应堆、小型模块化反应堆和售后市场，目标是到2028年将2023年的收入基础翻倍 [31][32] - 公司积极进行资本配置，2025年股票回购预计超过4.5亿美元，并将收购作为首要任务 [33][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在航空航天与国防和商业市场的技术定位感到鼓舞，并看到有意义的增长机会 [4][24] - 尽管持续的决议导致部分订单延迟，但国防电子领域的管道仍然强劲 [41][42] - 商业核能领域前景乐观，政府关注和科技公司的需求提供了动力，预计2026年将获得AP1000订单 [31][57][60] - 通用工业市场面临宏观挑战，但公司通过定价倡议和市场份额增长保持稳定 [29] - 对2026年前景充满信心，目标是在所有三个部门实现稳健的顶线增长和持续的营业利润率扩张 [36][107] 其他重要信息 - 公司预计超过2024年投资者日设定的三年目标，这些目标不包括预期的AP1000订单 [35] - 在国防电子领域，公司推出了20多种新产品，并与NVIDIA合作，展示了基于CMOS的Blackwell处理器 [43] - 公司的Fabric 100互连技术和微软Azure验证进一步增强了其在战术边缘解决方案的差异化优势 [43][44] - 公司获得了高达4000万美元的海事工业基础资金，用于支持海军项目的资本设备和产能扩张 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: AP1000反应堆的内容价值和构成 [39] - 每个反应堆冷却泵的历史价格约为2800万美元，每个工厂有四个泵 [40] - 历史上每个工厂除泵以外的附加内容为1000万-2000万美元，目前团队正努力将此附加内容增加两到三倍 [40][55] 问题: 按部门划分的订单情况及政府停摆影响 [41] - 第三季度订单出货比为1.1倍，未交货订单达39亿美元 [45] - 国防电子部门有超过5000万美元的订单因持续决议而推迟，但管道健康且增长，一旦停摆解决，预计30-45天内订单流恢复正常 [41][45][47] - 航空航天与国防部门订单出货比为1.04倍，海军与动力部门为1.14倍 [45] 问题: AP1000的美国市场潜力和时间安排 [57] - 美国市场潜力巨大，近期有支持性行政命令和资金公告，但首个订单可能来自波兰或保加利亚，美国订单的时间仍不确定 [59][60] - 公司产能为每年支持12-16个反应堆，需要与海军工作协调，资本支出增加部分用于为核能扩张做准备 [63][64] 问题: AP1000订单的收入确认时间表 [67] - 收入确认将采用完工百分比法，历史上为五年期钟形曲线，但可能加速，2026年将有一些收入，2027年将加速 [69][70] - 泵以外的产品内容预计在收入确认曲线的后期实现 [71] 问题: 2028年核能收入翻倍目标是否考虑电厂重启 [72] - 制定目标时重启并未在考虑范围内，但自投资者日以来行业出现许多积极进展，包括人工智能浪潮对能源的需求 [73][74] 问题: 25小时飞行数据记录器的改装需求与利润率 [76] - 需求是原始设备制造商和改装的混合，但改装主要是材料准备阶段，针对30座以上支线飞机的产品仍在开发中 [77][78] - 该产品属于国防电子部门，有助于支持部门利润率 [79] 问题: 并购渠道和2026年活动重新加速的潜力 [79] - 并购是首要任务，团队正在寻找战略匹配的资产，但不会为资产支付过高价格 [80][81] 问题: 工业车辆订单的稳定性和改善驱动因素 [83] - 尽管北美市场面临挑战，但欧洲存在机会，第三季度订单同比增长4%，10月份表现强劲 [85] - 预计2026年仍有挑战，2027年将好转 [86] 问题: 政府停摆对2026年国防电子产品节奏的影响 [87] - 如果停摆持续，可能会对第一季度造成压力，使下半年更加集中，但公司有信心恢复 [89][90] 问题: 瑞士国防电子业务（炮塔驱动稳定系统）的可见性和定价 [94] - 该业务随着欧洲车辆生产的增加而好转，公司与莱茵金属关系良好，并赢得了XM-30项目 [95][96] - 产品也应用于商业市场（如倾斜列车），但未讨论具体定价 [97] 问题: 在多个增长机会中如何优先分配资本 [101] - 资本支出和收购重点最近集中在航空航天与国防和商业核能市场 [101] - 公司技术可跨终端市场应用，投资一次技术并应用于多个市场是公司实现利润率扩张的关键 [102][103] 问题: 2026年的增长轨迹和利润率扩张前景 [107] - 公司对在所有三个部门推动增长充满信心，并将提供更具体的2026年指引 [107][108] - 公司致力于推动营业利润率扩张快于现金增长，并预计将远超2024年投资者日目标 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为8.69亿美元，同比增长9%，其中内生增长率为6% [5] - 营业利润同比增长14%，营业利润率扩张90个基点至19.6% [5][6] - 摊薄后每股收益同比增长14% [5] - 自由现金流为1.76亿美元，同比增长8%，现金流转换率接近140% [6] - 新订单增长8%，订单出货比为1.1倍，未交付订单同比增长14%，达到创纪录的超过39亿美元 [6][8] - 公司上调2025年全年指引：销售额增长10%-11%，营业利润增长16%-19%，摊薄后每股收益增长19%-21% [8][9][20] - 预计2025年营业利润率将超过18.5%，扩张超过100个基点，自由现金流预计为5.2亿-5.35亿美元，转换率超过105% [8][9][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天与工业部门销售额增长8%，营业利润增长17%，营业利润率扩张140个基点至18.6% [10] - 国防电子部门销售额增长4%，营业利润率大幅提升270个基点至29.2% [11][12] - 海军与动力部门销售额增长12%，营业利润增长14%，营业利润率扩张20个基点至16.6% [12][13] - 国防电子部门利润率提升得益于收入增长带来的有利吸收、运营卓越计划效益以及更高利润业务组合 [12] - 海军与动力部门利润率增长主要受更高销售额的有利吸收推动，部分被支持下一代小型模块化反应堆设计的研发支出增加所抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天与国防市场整体表现强劲，预计全年销售额增长10%-11% [14][15] - 商业航空航天市场订单增长显著，预计销售额增长13%-15% [15] - 海军国防市场因哥伦比亚级和弗吉尼亚级潜艇项目加速，全年销售指引上调至9%-11% [14][15] - 商业核电订单大幅增长，获得两份能源部资助的多年度合同，预计电力与过程市场销售额增长16%-18% [7][16] - 通用工业市场销售额持平，团队成功应对全球工业车辆市场的宏观挑战 [10][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行"转向增长"战略，通过运营和商业卓越计划推动增长，并进行针对性投资 [4] - 在国防领域，公司定位良好，可从全球国防开支加速中受益，特别是在造船和国防电子领域 [24][25][26] - 国防电子领域投资开发支持未来战场的技术，如最高处理能力、互连速度和安全通信，并与NVIDIA合作 [26][43] - 商业航空航天领域，公司在所有波音和空客平台均有稳固内容，并开发新技术以满足未来需求 [28] - 商业核电是重要增长市场，技术覆盖整个生命周期，目标到2028年将2023年的收入基础翻倍，到下一个十年中期实现超过15亿美元的年收入 [31][32] - 资本配置方面，股票回购是优先事项，2025年预计回购超过4.5亿美元，并购仍是除核心投资外的首要任务 [33][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商业航空航天产品需求强劲，主要原始设备制造商平台生产提速，降低了去库存风险 [7] - 海军国防领域，核动力设备订单增加，支持美国海军当前和下一代潜艇项目 [7] - 尽管持续决议导致航空航天国防和地面国防市场订单时间有所延迟，但渠道仍然强劲 [7] - 商业核电市场势头强劲，政府关注度提高，技术公司也通过核电满足电力需求 [31] - 2026年目标是在所有三个部门实现稳健的顶线增长，并继续扩大营业利润率，同时增加研发投资 [36] 其他重要信息 - 公司获得高达4000万美元的海事工业基础资金，用于支持近期和长期增长的资本设备和产能扩张投资 [25] - 公司交付了首个海底泵给壳牌公司，并与巴西国家石油公司等继续进行开发、测试和支持活动 [30] - 公司预计在2026年获得AP1000订单，目前正积极与西屋公司讨论产能和加速事宜 [32][60][64] 问答环节所有的提问和回答 问题: AP1000反应堆的内容价值和构成 - 历史上每台反应堆冷却泵的价格略高于2800万美元，每个电厂有四台泵，此外历史上每座电厂还有1000-2000万美元的其他内容，公司正努力将此增量内容提高两到三倍 [39][40][49][55] - 公司对AP1000的产能是每年支持12-16座反应堆，但需要与海军工作协调，资本支出增加部分用于支持核能领域的扩张能力 [63][64] 问题: 各部门的订单情况以及政府停摆的影响 - 总体订单出货比为1.1倍，政府停摆和持续决议对业务产生了一定影响，国防电子部门有超过5000万美元的订单从第三季度推迟 [41][42][45] - 国防电子部门的订单情况在第三季度有所改善，如果没有订单推迟，订单出货比本可以达到1.1倍，一旦停摆解决，预计需要30-45天订单流恢复正常 [45][46][47] - 政府停摆可能导致2026年第一季度面临一些压力，但随后会恢复，预计下半年会更加强劲 [90][91] 问题: 美国大型核电市场潜力和时间安排 - 美国市场有支持10座电厂建设的资金，但具体安排尚待确定，预计第一个订单将来自波兰机会，保加利亚紧随其后，可能早于美国 [59][60] - AP1000订单的收入确认将采用完工百分比法，历史上可能是五年的钟形曲线，但可能加速，2026年会有部分收入确认，2027年加速 [69][70] 问题: 25小时飞行数据记录器的改装需求 - 目前需求是混合的，但很多改装是材料的准备阶段，公司与霍尼韦尔合作，为空客提供的产品预计在2026年上半年获得认证 [77][78] - 该产品属于国防电子部门，利润率符合部门期望，但尚未提供详细的每架飞机内容或利润率预测 [78] 问题: 并购渠道和2026年活动重新加速的机会 - 并购仍是首要任务，团队正在寻找一些战略性资产，重点是战略契合和财务契合，不会为不符合股东价值的资产支付过高价格 [79][80] 问题: 工业车辆市场的稳定性和改善驱动因素 - 尽管北美市场面临挑战，但欧洲存在机会，第三季度订单同比增长约4%，10月份表现强劲，预计第四季度表现强劲，但2026年仍面临挑战，预计2027年好转 [84][85][87] 问题: 国防电子部门中瑞士业务（炮塔驱动稳定系统）的可见性和增长前景 - 该业务与莱茵金属等客户关系良好，随着欧洲增加地面车辆生产，订单开始落实，并且在美国陆军XM-30战车项目原型阶段获得合作 [96][97] - 该产品不适用联邦采购条例，并具有某些商业市场应用性，但未讨论具体定价 [98] 问题: 在多个增长机会中如何优先分配资本支出 - 近期的资本支出和收购重点集中在航空航天与国防以及商业核电市场，这些领域增长强劲、技术差异化 [102] - 公司技术在不同终端市场具有协同效应，例如机电作动技术可应用于工业和航空航天与国防市场，投资一次技术并应用于不同市场是公司实现利润率扩张的关键 [103] 问题: 对2026年终端市场增长轨迹和利润率扩张的展望 - 公司对2026年所有三个部门的增长充满信心，动力来自商业航空航天增长率、国防开支和核能等领域，预计将远高于2024年投资者日目标，并致力于推动营业利润率扩张快于现金增长 [108][109]

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贸易摩擦与美方策略 - 特朗普政府将关税与国家安全挂钩，但其贸易战策略导致美国国内支持率下滑，并面临盟友不满 [3][6][8] - 2018年以来美国通过对中国等国商品征税获得超过900亿美元税收增长，但美国制造业增长乏力且企业回迁数量低于预期 [8] - 美方策略从全面施压退化为点状防御，仅聚焦于要求中国取消稀土出口限制这一单一议题 [8][24][26] 稀土资源的战略地位 - 中国控制全球超过80%的稀土产能，美国对稀土的依赖度高达90%，稀土广泛应用于新能源汽车和军用雷达等领域 [15] - 美国在17种关键矿产上对外依赖度超过50%，稀土替代技术研发周期预计超过15年 [15] - 澳大利亚Lynas公司与美国国防部合作的稀土加工厂项目投产时间从2024年底推迟至2026年 [15] 中国稀土政策与立场 - 中国限制稀土出口是基于环保需求和国家战略资源管控，是对过去粗放出口路径的调整 [17] - 中国外交部以"已多次阐明立场"回应美方要求，表明不会在稀土问题上让步 [19] - 中国通过几十年发展构建了更具韧性的经济社会体系，在博弈中逐渐掌握主动 [30] 地缘政治与产业竞争 - 美国在台海、南海采取"只亮牌，不下场"策略，反映出其想维持霸权形象却无力承担实质冲突代价的困境 [11][28] - 对稀土的争夺本质是对未来科技、产业和生活方式定义权的争夺 [33] - 中国正从规则接受者转变为规则制定者，通过"一带一路"和新能源技术等重新定义全球格局 [35]

美国海军核潜艇战略与能力 - 美国海军将下一代核潜艇SSN(X)建造计划从2035年推迟至2040年[1] - 美国海军现役核潜艇总数48艘 太平洋舰队与大西洋舰队分配比例约60:40 太平洋舰队部署28艘核潜艇[16] - 核潜艇实际可用率仅约40% 维修或待修状态导致仅29艘可投入作战 其中太平洋舰队19艘 大西洋舰队10艘[16] 核潜艇作战部署与战术 - 预设台海冲突中核潜艇隐蔽前出作战海域 主要使用鱼雷攻击而非反舰导弹 避免暴露位置[14][15][19] - 开战初期战区部署4艘核潜艇 两周内击沉53艘中国战舰假想战果 包括2艘航母和2艘两栖攻击舰[31] - 核潜艇弹药消耗速率高 交战两周内需撤离补给 再装填周期需6天航渡加1天装填时间[31] 美国海军造船与维护能力 - 核潜艇建造能力严重下滑 冷战时期拥有140多艘核潜艇 现仅48艘[46] - 船厂产能不足导致海军婉拒国会加造核潜艇要求 供应链问题与熟练技工流失制约产能[46][48] - "海狼"级核潜艇"康涅狄格"号2021年撞山事故后 计划2026年修复重返现役[47] 中美军事技术对比 - 中国已建立海底水声探测网络 配合主动拖曳声呐与无人潜航器 形成广域反潜体系[39][40] - 中国反潜手段结合空投声呐浮标与导弹搭载反潜鱼雷 极大扩展反潜打击范围[40] - 中国六代机已进入试飞阶段 美国六代机NGAD项目仍处于概念模糊阶段[8] 台海冲突战略局限性 - 核潜艇仅能实现海上拒止而非控制 无法解决陆地战争结局问题[45] - 解放军台海战术多样化 "打封登"选项降低大规模两栖登陆依赖性 削弱核潜艇反制效果[43] - 台湾海峡水文环境复杂 核潜艇潜望镜深度活动易被探测 战果假设被指过于乐观[37][38]