10月30日，中美两国高层领导人在韩国釜山举行了会晤，达成了多个重要共识。会谈结束后，从特朗普 和美国国内的反应来看，显然这次中国的立场得到了美国的高度重视，且美国对此回应积极。 首先， 特朗普在真实社交平台上公开表示，他已经实现了自己设定的目标。稍后，在乘坐空军一号离开韩国 时，他在接受采访时称此次会晤为一次巨大的成功，并表示中国的反对意见已经消除，中国已经承诺将 大规模采购美国的大豆，并且采购工作将立即开始。当被问到这次会晤从1到10分打多少分时，特朗普 毫不犹豫地回答：12分。 与此同时，中国商务部在30日当天也对外公布了此次会谈的成果，主要包括 以下三项内容： 1. 美方将取消对华加征的10%芬太尼关税；对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停 一年。 2. 双方互相暂停相关出口管制等措施一年。 3. 双方互相暂停征收船舶港务费一年。 其次，中国目前正处于国力上升的阶段，而美国则进入了相对的下降期。从博弈的角度来看，中美之间 的关税战和科技战，时间已经站在中国这边。美国注重速战速决，而中国则通过拖延争取时间，为国内 市场和产业链的稳定提供喘息空间。 经过这次会晤及休战，我认为中美的博弈已经进入了一个战 ...

公司业绩与经营情况 * 公司为华天科技，主营业务为集成电路封装测试[1][2] * 2025年1-9月合并报表营业收入123.8亿元，较去年同期105亿元增长17.55%[3] * 2025年1-9月归母净利润5.4亿元，较去年同期3.57亿元增长51.98%[3] * 2025年1-9月毛利率12.34%，较去年同期12.29%略微提升0.05个百分点[3] * 四季度经营情况预计至少与三季度持平，明年展望需待年底客户走访后确定[45] 各生产基地业绩表现 * **天水基地**：1-9月营业收入32.6亿元（去年同期26.7亿元，增长21.99%），净利润2亿元（去年同期3.9亿元，下降48.96%，主因去年同期有2亿元利润分配），毛利率11.86%（去年同期13.68%，下降1.82个百分点），三季度稼动率约85%[4][5][11] * **西安基地**：1-9月营业收入27.77亿元（去年同期24.68亿元，增长12.26%），净利润2.1亿元（去年同期1.4亿元，增长52.4%），毛利率17.81%（去年同期16.46%，提升1.35个百分点），年初至今持续满产[5][6][11] * **南京基地**：1-9月营业收入25.97亿元（去年同期21.7亿元，增长19.66%），净利润5500万元（去年同期亏损5900万元，增长193%），毛利率6.89%（去年同期5.91%，提升0.98个百分点），三季度稼动率基本满产[6][7][8][11] * **昆山基地**：1-9月营业收入15.1亿元（去年同期13.67亿元，增长10.7%），净利润8800万元（去年同期8200万元，增长6.55%），毛利率18%（与去年持平），厂房已填满，增长主要来自产能利用率提升[8][9][11][12] * **Unisem基地**：1-9月营业收入23.3亿元（去年同期18.2亿元，增长28%），净利润5700万元（去年同期7900万元，下降28.23%），毛利率7.84%（去年同期8.72%，下降0.88个百分点），主因新工厂投产处于产能爬坡期，1-9月稼动率约80%[9][10][11][13] * **江苏基地**：1-9月营业收入2.99亿元（去年同期7300万元，增长约3倍），净利润亏损1500万元（去年同期亏损9000万元，改善约82-83%），为去年二季度新投产公司[10] 下游市场与业务亮点 * 收入结构较上半年无重大变化，存储和汽车电子领域增长表现突出[14] * 存储领域增长速度非常快，汽车电子领域基数低但增长率不错[14] * 年初营收目标为同比增长10-15%，目前1-9月实际增长17.55%已超额完成，主因存储和汽车电子增长超预期，以及算力领域需求逐步恢复[30][31] 成本、价格与毛利率 * 原材料中基板价格前期上涨约20-30%，因国内基板价格此前被压较低[15] * 基板在封装材料成本中占比达50-60%，公司有价格传导机制：根据客户计划下单，基板涨价则封装费同步涨价，若客户计划未完成则需回购定制化基板，故涨价对利润影响几乎为零[16][17] * 三季度毛利率环比提升约2.5个百分点，主因产能利用率提升（如西安、南京基地）以及公司对部分过低价格产品进行调整和材料替代[32][33] * 费用率近期几个季度较为稳定，四季度预计与三季度相似，但年底需关注商誉减值测试影响[34] 资本开支与产能扩张 * 年初计划全年资本开支30-35亿元，目前1-9月已达41亿元，全年预计约45亿元，主因存储市场增长超预期带动投资加大[19][20] * 新增资本开支用于产能扩张，部分下半年投入的产能贡献可能体现在2026年[20] * 明年资本开支初步预计在30-40亿元或40亿元左右，具体需待年底客户需求调研后确定[21][22] 先进封装布局与进展 * 公司在南京设立华天先进，专注于2.5D/3D先进封装，生产线已完成铺线，正处于客户工程验证阶段[24] * 2.5D/3D封装明年将贡献营收，但数额预计不大，客户上量需过程[25][26] * 先进封装发展受中美科技战及国内14纳米以下制程限制影响，进度可能比原预期慢，未来规模取决于国际环境及国内芯片制程突破[27][28][29] * 板级封装（PLP）通过盘古半导体布局，设备于今年三四月份到位安装调试，目前处于客户产品工程验证导入阶段，已有少量收入[48][49][50] * 板级封装发展分两步走：先满足现有常规产品需求以降低成本提高效率，再逐步导入AI、算力等先进产品[51][52] 投资与并购活动 * 公允价值变动收益1.74亿元主要来自部分在建工程投资、已上市公司投资（如华海特科）以及持有的证券和其他小企业投资[35] * 公司计划发行股份及现金收购华微电子股份，华微电子业务包括自有产品设计制造（占收入55-60%）和国内线封装（占收入45%左右）[37][38] * 并购协同效应：扩展公司封装业务范围至整个半导体领域（不再局限于集成电路），产生采购协同（统一采购降本）和经营协同，并增加自主产品业务拉动收入规模[38][39] * 并购项目目前处于审计评估阶段（需两年一期审计），若完成将增加收入（华微电子1-8月营收约10.78亿元）和净利润（1-8月约5400-5500万元）[41][42] 其他重要信息 * 公司每年11-12月会进行下一年度的客户需求走访和调研，以制定年度计划[21][45]

贸易战对美国经济的负面影响 - 美国商品贸易逆差在2024年达到1.21万亿美元，较2017年贸易战前增长50% [1] - 关税导致美国通胀在9月份升至3%，为5月以来最高水平，每年给美国家庭增加1500美元开销 [1] - 美国制造业在2024年减少4.2万个工作岗位，出现自2020年初以来最长的连续四个月裁员 [1] - 美国汽车业出口额较前一年减少108亿美元 [1] 美国农业与企业的困境 - 中国对美国大豆的采购从每年一百多亿美元骤降至2024年上半年的25亿美元，之后基本停止采购 [2] - 美国农用化肥和农机成本因关税而上涨 [2] - 美国芯片公司英伟达在中国大陆的收入下跌66%，英特尔亏损29亿美元 [3] 中国经济结构的调整与韧性 - 中国对美出口占比从2018年的20%降至10%以下，同时对非洲出口增长56.4%，对东南亚出口增长15.6% [3] - 中国芯片自给率从2020年的16%提升至40%左右，2024年前11个月集成电路出口首次超过一万亿元 [3] - 中国企业通过将产能转移至第三国来应对美国关税 [3] 关键行业与技术的竞争格局 - 中国占据全球92%的稀土精炼产能，拥有成本和技术专利优势 [3] - 美国试图拉拢盟友建立稀土替代供应链，但德国车企因成本可能增加15%而不愿参与，越南和马来西亚则选择与中国合作 [3] - 美国限制英伟达向中国出售高性能芯片，但此举反而推动中国自主研发，华为新芯片和长江存储技术取得突破 [3] 休战协议的实质与影响 - 达成的休战协议仅将美国对华关税降低10%，实际关税仍高达47%，中国则推迟稀土出口管制并增加大豆采购 [2] - 协议未解决知识产权和市场准入等深层次矛盾 [2] - 当前休战被视作暂时性措施，根本问题未解决，中国在关系中掌握更多主动权 [4][5]

地缘政治动态 - 英国、法国、德国、意大利、加拿大等14国及乌克兰，以及欧盟和欧洲理事会发布联合声明，支持立即在俄乌现有接触线停火，坚守国际边界原则，并利用俄罗斯被冻结资产支持乌克兰重建，声明发起方中没有美国 [1] - 美国特朗普政府向泽连斯基施压，要求乌克兰同意以现有接触线实现立即停火并在俄罗斯控制的领土归属问题上做出让步，泽连斯基同意第一条但拒绝第二条，导致特朗普不满，美俄沟通遇困难后取消原定的特普会谈 [1] - 俄军总参谋长声明称，俄中央军团包围红军城和迪米特罗夫地区敌军，困住乌军31个营，西部军团包围库皮扬斯克，北部军团解放沃尔昌斯克市70%区域，东部军团在扎波罗热和顿涅茨克解放6个居民点 [3] 大国战略分歧 - 欧洲视俄罗斯为最大安全威胁，希望继续支持乌克兰以消耗俄罗斯，欧盟新外长卡拉斯强调西方无论付出多大代价都要支持乌克兰取胜，认为俄罗斯战败将面临解体 [5] - 特朗普政府认为俄罗斯并非美国主要威胁，中国才是最大竞争对手，其推动俄乌停火的根本目的是缓和与俄罗斯关系，以便集中力量与资源应对中国 [6] - 欧洲将中国视为第二威胁，希望先解决俄罗斯问题再联合美国对抗中国，而特朗普认为中国崛起速度超预期，俄乌冲突持续将阻碍美欧联合对抗中国 [8] 军事与经济竞争态势 - 美国试图在亚洲寻找类似乌克兰的角色牵制中国，但日本、台湾、菲律宾、印度均不愿或无力成为美国战争代理人 [6][7] - 中国六代机亮相、9.3阅兵展示新武器、福建舰电磁弹射成功，使美国对自身军事优势产生怀疑，认为存量优势不久将失效 [7] - 美国对华近八年贸易战和六年科技战未削弱中国在传统制造业优势及向高端制造业升级，美元加息周期也未打击中国金融系统 [7] 产业与贸易政策走向 - 欧洲在贸易和投资方面对中国采取行动，荷兰对中国购买的安世半导体采取措施，英国以中俄贸易为由制裁多家中国企业，欧盟将12家中国企业列入制裁名单 [9] - 法国总统马克龙表示若中国不在稀土出口上让步，欧盟将动用最强有力贸易工具，德国央行行长称若报复中国是最后手段必须强硬做出大胆决定 [9] - 若俄乌冲突停火，欧洲可能将注意力转向中国，采取更保守贸易措施，限制中国企业在欧洲竞争，甚至效仿美国采取闭关锁国措施，美欧联手进行整体贸易战将是正式摊牌 [10]

贸易摩擦与美方策略 - 特朗普政府将关税与国家安全挂钩，但其贸易战策略导致美国国内支持率下滑，并面临盟友不满 [3][6][8] - 2018年以来美国通过对中国等国商品征税获得超过900亿美元税收增长，但美国制造业增长乏力且企业回迁数量低于预期 [8] - 美方策略从全面施压退化为点状防御，仅聚焦于要求中国取消稀土出口限制这一单一议题 [8][24][26] 稀土资源的战略地位 - 中国控制全球超过80%的稀土产能，美国对稀土的依赖度高达90%，稀土广泛应用于新能源汽车和军用雷达等领域 [15] - 美国在17种关键矿产上对外依赖度超过50%，稀土替代技术研发周期预计超过15年 [15] - 澳大利亚Lynas公司与美国国防部合作的稀土加工厂项目投产时间从2024年底推迟至2026年 [15] 中国稀土政策与立场 - 中国限制稀土出口是基于环保需求和国家战略资源管控，是对过去粗放出口路径的调整 [17] - 中国外交部以"已多次阐明立场"回应美方要求，表明不会在稀土问题上让步 [19] - 中国通过几十年发展构建了更具韧性的经济社会体系，在博弈中逐渐掌握主动 [30] 地缘政治与产业竞争 - 美国在台海、南海采取"只亮牌，不下场"策略，反映出其想维持霸权形象却无力承担实质冲突代价的困境 [11][28] - 对稀土的争夺本质是对未来科技、产业和生活方式定义权的争夺 [33] - 中国正从规则接受者转变为规则制定者，通过"一带一路"和新能源技术等重新定义全球格局 [35]

地缘政治与供应链博弈 - 荷兰于2025年10月12日突然冻结并试图收回安世半导体的控制权[1] - 安世半导体为闻泰科技子公司，名义上属荷兰，但70%产能位于中国，供应链深度依赖中国[1] - 荷兰的行动导致安世半导体产品积压，但未能有效控制其复杂的制造体系[1] - 中国收紧稀土出口管控，将境外加工过的含中国稀土产品纳入管控范围[3] - 供应链禁令导致英伟达销售额损失超过50亿美元，股价随之下滑[3] 中国半导体技术路径与产业布局 - 中国推出“玉衡”芯片，能在400至1000纳米波段拍摄超高清光谱图，像素达上千万级，不依赖极限制程光刻机[3][11] - 中国半导体发展策略聚焦系统效率、资源整合与创新速度，而非单点技术精度[5] - 中国产业链布局围绕资源、标准、算力三条主线并行发展[3] - 华为昇腾集群通过灵衢协议和算法堆叠技术运行大模型，不依赖先进制程[3] - “玉衡”芯片的诞生被视为中国早有布局的战略成果，旨在建立自主的规则和路径[5][11] 全球半导体产业格局与竞争态势 - 欧洲试图自建晶圆厂，但面临资金、人力、电费三重挑战[7] - ASML、博世等欧洲半导体巨头在倡导自主的同时，仍频繁寻求与中国合作[7] - 科技竞争已从实验室延伸至矿山、港口、工厂和代码的全体系较量[8] - 西方过去依赖光刻机进行技术制约，现今面临中国在稀土、技术标准和计算集群方面的反制[8] - 未来竞争关键在于体系的灵活性和适应速度，软硬件结合被视为制胜要素[10]

地缘政治事件与市场反应 - 特朗普威胁对中国商品加征额外100%关税导致美股大幅下跌，标普500指数创下自4月以来最大单日跌幅 [1] - 特朗普在两天后态度转变，轻描淡写地安抚市场，表示“不要担心中国，一切都会好起来的” [1] 美国军事工业对中国稀土的依赖程度 - 美军现役及研发中153种主战装备里，87%的供应链依赖中国的稀土加工环节 [3] - 美国大约70%的稀土依赖进口，75%的军工供应链依赖中国的稀土出口 [4] - 稀土钐是制造导弹、战斗机和智能炸弹的关键原料，几乎全部由中国提供 [3] 中国在稀土领域的产业链与技术优势 - 中国控制全球90%的中重稀土精炼产能 [4] - 中国优势在于完整的产业链，从采矿、分离、冶炼到磁材制造，以及积累的技术专利 [5] - 中国在2024年宣布禁止稀土提取和分离技术的对外出口 [8] 美国及盟友摆脱依赖的挑战与失败案例 - 日本自2010年投入巨资发展替代技术，但十多年后仍有超过70%的稀土依赖中国进口 [5] - 日本在海底发现大量稀土资源，但因技术难题和环保成本无法商业化开采 [8] - 西方国家复制中国完整产业链需巨额投资和十年以上时间积累 [10] 稀土管制对美国国家安全与军事能力的潜在影响 - 稀土出口管制可能严重影响美国第六代战机研发 [3] - 美国智库专家指出，持续依赖将使美国军事工业在冲突中遭遇“喉咙被扼住”的局面 [12] - 极端情况下，美国战机可能无法起飞、导弹无法制导、潜艇无法下水 [14]

中国稀土技术出口管制措施 - 中国商务部突然实施稀土技术出口管制，精准打击从开采到回收的整个技术生态链，包括钕铁硼永磁体制造工艺、稀土二次资源回收专利技术、冶炼分离生产线调试等知识资产[1][3] - 技术管制条款明确覆盖“在境内向境外组织提供技术”，意味着跨国公司在华研发中心的技术溢出将被严格监管，打着合作旗号窃取工艺参数的行为可能面临刑事追责[7] 中国在全球稀土产业链中的地位 - 中国掌控全球近九成稀土提炼技术钥匙，过去二十年欧美国家在稀土供应上形成深度依赖[3] - 中国在稀土技术迭代上领先，新型铈磁体技术将生产成本降低三成，绿色冶炼工艺破解污染难题，二次资源回收体系实现稀土循环利用，这些突破性技术成为非卖品[5] - 中国在稀土领域每年新增专利数量超过全球其他国家的总和，技术代差持续拉大，已完成从材料到器件的全产业链布局[9] 技术管制对全球产业的影响 - 技术断供杀伤力远比原材料涨价可怕，美国军工企业生产新一代F-35战机雷达系统可能找不到替代钐钴磁体技术供应商，德国汽车巨头转型电动车可能被铈磁体制造工艺卡住脖子[3] - 澳大利亚莱纳斯矿业股价单日暴跌18%，暴露资源国与技术国之间的权力转移，拥有稀土矿藏不等于掌握话语权[7] - 全球产业链利润流向悄然反转，过去中国提供稀土原料成本不足苹果手机售价千分之五，美国公司拿走六成收益，现在特斯拉可能需为电机磁材技术支付专利费，洛马公司需为导弹制导系统寻求技术授权[7] 技术管制的战略意图与行业升级 - 管制深层逻辑是重构全球价值分配，改变“卖血汗换糖果”商业模式，直接瞄准绿色能源、人工智能、量子计算等未来产业竞争制高点[5][7] - 通过技术管控倒逼产业升级，淘汰高污染工艺，加速推广循环经济模式，用技术封锁保护生态环境，用产业升级减少资源消耗[9]

达利欧对美英两国的核心观点 - 美国和英国两个老牌大国的未来都不乐观 发展轨迹不被看好 正在步入非常非常黑暗的时期 [1] - 目前正处于一个80年的历史周期中 可能马上会迎来全球冲突和国内冲突全面加剧的历史阶段 [1] - 五大主要力量推动历史循环：货币和债务力量 国内冲突 地缘政治冲突 自然行为以及人类的发明创造 [1] 对英国的具体分析 - 英国存在金融问题和政府债务问题 债务相对于收入增加会挤压经济 [1] - 社会存在巨大贫富差距和机会差距 导致社会左右两派出现深刻分裂 人们对体制失去信任 [1] - 英国缺乏美国那样的创新文化和强大的资本市场 阻碍其发展前景 [1] - 过去20年间英国生产力基本没有提升 从00年代中期以来生产力一直停滞不前 [1] - 与其他国家相比 英国生产力放缓程度严重得多 全球金融危机后劳动力生产率下降最为严重 [1] 对美国的具体分析 - 美国存在严重债务问题 内部政治格局因贫富差距和价值观分歧呈现危险极端化倾向 威胁美式民主本身 [2] - 美国面临与中国的"大国冲突" 科技战的赢家将赢得所有战争 决定未来世界秩序 [2] - 尽管认可美国的创业和创新文化 但美国在方方面面都面临着严峻挑战 [2] 对个人的建议 - 个人应做好准备 关键在于如何应对 强调灵活性和流动性的重要性 引用"狡兔三窟" [2][3] - 财务上应量入为出 辅以明智投资 避免被房产等资产束缚限制灵活性 [3] - 个人应了解自己的"本性"并找到与之相符的人生道路 职业生涯早期应找好导师而非盲目追逐高薪 [3] - 最充实的生活来自有意义的工作和人际关系 其幸福感超过单纯赚钱 [3] - 个人成长方面 进步=痛苦+反思 最好的学习来自痛苦 需了解现实世界运作并制定处世原则 [3]

地缘政治与芯片产业 - 美国商务部长卢特尼克提出推动"台美芯片产能五五开"计划 理由为台湾离中国大陆太近 存在不可接受的战略风险 [2] - 该提案被视为赤裸裸的地缘政治操作 而非单纯基于供应链安全考虑 [6] - 台当局担心芯片产能转移将导致其地缘价值大幅下降 并可能被美国"榨干之后弃用" [8] 贸易与关税措施 - 美方对中方加码34%、84%乃至125%的对等关税 但中国并未屈服 [4] - 中方通过谈判迫使美方取消了91%的高关税 并争取到24%的临时豁免 [6] - 过去半年美国制造业持续下滑 消费者物价因关税上涨而飙升 白宫收到商界联名抗议信 [16] 美国对巴基斯坦的战略布局 - 特朗普与巴基斯坦总理进行80分钟闭门会谈 涉及5亿美元投资、2200亿桶页岩油合作及稀土新计划 [9] - 此合作表面是经济合作 实则是地缘布局 意图在中巴经济走廊上做文章以牵制中国 [11] - 该举动也被视为对印度的暗示 即若印度继续靠近中俄 美国将扶持其宿敌巴基斯坦 [13] 中国的反制能力与产业现状 - 中国在稀土领域掌握全球近七成的精炼能力 [13] - 在芯片产业 尽管自主突围尚未完全实现 但也不再唯台积电不可 [13] - 中国拥有庞大的市场 这是美国最难反制的一张牌 [13] 战略误判与影响 - 特朗普政府的行动被视为战略层面的误判 正推动中美走向直接碰撞 [9] - 美国在亚洲的盟友如日韩不愿选边 东盟保持观望 印度也在重新权衡与中美关系 [15] - 芯片转移被视为特朗普的最后赌注 但可能将美国自己逼进无解的地缘困局 [15]