文章核心观点 - 现有高频经济指标存在跟踪不准确、范围有限、重复及无法系统反映生活性服务业变化等问题，因此构建了“申万经济热力”指标体系，以更准确、有效地跟踪经济景气变化 [3][4][10][18] 为何构建“申万经济热力”指标体系 - 市场常用高频跟踪体系围绕生产和需求两个维度构建，但生产指标对GDP预测准确性更高，因此重点讨论其有效性 [3][11] - 当前高频生产指标繁杂，跟踪准确性及效率低，例如总量指标如日均耗煤量与工业增加值走势不一致，具体行业开工指标跟踪范围有限（仅覆盖工业增加值的14%）且存在领域重复问题 [3][13] - 高频指标主要聚焦工业和生产性服务业，无法系统反映市场关注的生活性服务业生产变化，而服务业增加值占GDP约56%，对GDP拉动显著（2025年约3个百分点） [4][18] - 市场常用的服务业生产指数既不能聚焦生活性服务业，也不能反映包含非市场性活动（如科研、教育、卫生）的服务业全口径变化 [4][18] 如何跟踪工业景气：构建“申万工业热力指数” - 根据上下游关系将工业划分为煤炭冶金、石油化工及消费制造三条产业链进行跟踪 [6][23] - 冶金链生产可通过高炉开工率跟踪，因粗钢兼具上下游关键属性，其开工率与产业链生产走势一致 [6][33] - 石化链生产可通过综合原油、PTA、化纤等关键工业品开工率来跟踪，其与产业链生产匹配度较高 [6][33][34] - 消费链生产可通过公路货运量指标跟踪，因产成品依托公路运输流转，数据上公路货运量与消费制造业增加值增速走势较同步 [6][34][43] - 加权上述有效高频指标（高炉开工率、石化产品开工率、公路货运量），并基于各产业链在工业增加值中占比，构建“申万工业热力指数”，该指数与工业增加值变化方向与幅度具有较高一致性 [6][47] - 为跟踪出口部门生产以映射出口走势，参考上述逻辑，通过冶金链、石化链、消费链中核心工业品的外销生产及外贸货运情况，并基于各产业链出口占比加权高频指标，构建“申万出口链生产指数” [7][52] 如何跟踪服务业景气：构建“申万服务业热力指数” - 服务业生产跟踪需考虑服务需求变化，生活性服务业生产与居民消费对应但缺乏月频指标，成为讨论重点 [8][61] - 自上而下视角：根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中占比，拆分服务业生产指数增速，得到生活性服务业生产增速，并定义为“申万服务业热力指数”，该指标可反映居民服务消费变化，数据上与其走势较契合 [8][65] - 自下而上视角：通过周频的人流、物流、居民实物消费等指标跟踪生活性服务业，例如用全国迁徙规模指数、货运量跟踪住宿餐饮和交通运输业，用汽车、家电等商品零售数据跟踪批发零售业，用30大中城市商品房成交数据跟踪房地产业，加权这些周频数据构建的高频指标与“申万服务业热力指数”走势较同步 [8][70]

文章核心观点 - 现有高频经济指标存在跟踪不准确、范围有限、重复及无法系统反映生活性服务业等问题，因此构建了全新的“申万经济热力”指标体系以更有效地跟踪经济变化 [2][3][8][12][17] 一问：为何构建“申万经济热力”指标体系？ - **现有高频指标的问题**：市场常用高频指标围绕生产与需求构建，但存在三大问题 [2][9] - **跟踪准确性低**：总量指标如日均耗煤量与工业增加值走势不一致，跟踪准确性较低 [2][12] - **跟踪范围有限**：具体行业开工指标（如高炉、PTA、汽车半钢胎开工率）仅能反映部分行业生产情况，这些行业规模仅占工业增加值的14% [12] - **指标重复与繁杂**：部分指标跟踪领域重复，如汽车半钢胎与全钢胎开工率均反映汽车行业，纯碱、PTA、PX开工均反映化学原料业，降低了跟踪效率 [2][12] - **覆盖领域不全**：现有高频指标主要聚焦工业和生产性服务业，无法系统反映市场关注的生活性服务业生产变化 [3][17] - 服务业增加值占GDP约56%，对GDP拉动显著（2025年约3个百分点）[17] - 市场常用的服务业生产指数既不能聚焦生活性服务业（因包含生产性部分），也不能反映全口径服务业变化（因不包含科研、教育、卫生等受政府支出驱动的非市场性活动）[3][17] 二问：如何跟踪工业景气？ - **工业产业链划分**：根据上下游关系，将工业划分为煤炭冶金、石油化工及消费制造三条产业链，产业链内行业生产变化相对同步 [4][22] - **核心跟踪指标**：通过跟踪各产业链核心工业品的开工率或运输指标来反映生产景气 [4][32][33] - **冶金链**：粗钢兼具上下游关键属性，高炉开工率与产业链生产走势较一致 [4][32] - **石化链**：综合原油、PTA、化纤等关键工业品开工率，其走势与产业链生产匹配度较高 [4][32][33] - **消费制造链**：产成品依托公路运输，公路货运量指标可较好反映消费链生产情况 [4][33] - **指数构建方法**：加权上述有效高频指标构建“申万工业热力指数” [4][46] - 首先利用扩散指数法构建“申万工业扩散指数”判断运行方向 [4][46] - 进而基于各产业链在工业增加值中的占比，加权高频指标构建“申万工业热力指数”，该指数与工业增加值变化方向及幅度具有较高一致性 [4][46] - **出口链生产指数**：为跟踪出口部门生产以映射出口走势，参考工业跟踪逻辑构建“申万出口链生产指数” [5][51] - 工业企业的出口交货值与总出口走势较同步 [5][51] - 通过冶金链、石化链、消费链中核心工业品的外销生产及外贸货运情况反映出口部门生产，并基于各产业链出口占比加权高频指标构建指数 [5][51] 三问：如何跟踪服务业景气？ - **服务业生产跟踪逻辑**：服务业“供给=需求”，跟踪需考虑服务需求变化，包括工业传导、政府及居民服务消费的拉动，本文重点讨论缺乏月频指标的生活性服务业 [6][60] - **自上而下构建“申万服务业热力指数”**：通过拆分服务业生产指数计算生活性服务业生产增速 [6][64] - 根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中的占比，拆分服务业生产指数增速，得到生活性服务业生产增速 [6][64] - 该指标被定义为“申万服务业热力指数”，可反映居民服务消费变化，数据上与居民服务消费走势较契合 [6][64] - **自下而上高频跟踪**：通过周频的人流、物流、居民实物消费等指标构建生活性服务业增加值的高频指标 [6][69] - **住宿餐饮、交通运输业**：可通过全国迁徙规模指数、货运量等周频/日频指标跟踪 [69] - **批发零售业**：增加值与商品零售额走势基本匹配，其中汽车、家电等商品零售占商品零售比重超过三分之一，其周频数据具有指向意义 [69] - **房地产业**：与30大中城市商品房成交周频数据走势较吻合 [69] - 加权上述周频数据构建的高频指标，与“申万服务业热力指数”走势较同步 [6][69]

现有高频指标体系的局限性 - 常用总量高频生产指标如日均耗煤量与工业增加值走势不一致，跟踪准确性较低[2][17] - 具体行业开工指标（如汽车半钢胎/全钢胎开工率）存在跟踪领域重复问题，且仅能反映部分行业，跟踪范围有限[2][18] - 服务业生产指数无法聚焦市场关注的生活性服务业，且不包含占比较高的非市场性活动（如科研、教育、卫生）[3][19] - 服务业增加值占GDP比重约57.7%，对GDP拉动显著（2025年约3个百分点），但缺乏有效高频跟踪指标[19] “申万经济热力”新指标体系的构建方法 - 工业热力指数通过跟踪煤炭冶金、石油化工、消费制造三条产业链构建[3][25] - 冶金链生产通过高炉开工率跟踪，石化链通过综合原油、PTA、化纤等关键品开工率跟踪，消费链通过公路货运量跟踪[4][35][42] - 基于各产业链在工业增加值中的占比，加权有效高频指标构建“申万工业热力指数”，与工业增加值变化方向及幅度一致性高[4][46] - 参考工业跟踪逻辑，基于各产业链出口占比，加权外销生产及外贸货运指标构建“申万出口链生产指数”，以映射出口走势[5][50] 服务业景气的跟踪逻辑 - 自上而下，根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中的占比，拆分服务业生产指数增速，得到反映居民服务消费的“申万服务业热力指数”[5][57] - 自下而上，利用周频人流（如全国迁徙指数）、物流、耐用品消费及商品房成交等指标，跟踪住宿餐饮、交通运输、批发零售、房地产等行业，加权构建生活性服务业增加值高频指标[6][59]

出口货运指标分析 - 7月外贸港口集装箱吞吐量同比上升8.9个百分点至6.9%，显示短期实际出口量持续改善 [2][8] - 中国至越南集装箱货运量同比从月初11.8%大幅攀升至7月21日的68.9%，而对美货运量降至-7%，新兴市场出口表现显著优于美国 [2][13] - CCFI综合指数环比下降4.8%，其中美西航线运价跌幅达22.3%，而东西非和东南亚航线运价相对坚挺，分别上涨15.1%和仅微跌2.5% [3][21] 生产链映射出口趋势 - 7月冶金链外销粗钢产量同比保持1.5%，石化链涤纶长丝开工率同比0.6%，显示相关行业出口韧性 [4][50][60] - 消费链外贸公路货运量同比提升1个百分点至0.8%，预示下游出口仍有上行空间 [76][85] - 加权各产业链生产指标后，7月出口相关生产指标同比上升0.5个百分点至2.3% [5][85] 宏观领先指标验证 - 加工贸易进口6月同比回升3.3个百分点至5.7%，该指标通常领先出口1个月，预示7月出口改善 [6][92] - 义乌小商品出口价格指数维持106高位，支撑跨境电商对欧美出口增速 [95] - 综合货运、生产及领先指标，预计7月出口增速回升至8%左右 [100][116] 出口结构分化特征 - 东南亚/美西航线运价比值同比增至0.5，东西非/美西航线比值维持0.1，印证新兴市场出口相对优势 [32] - 冶金链出口与消费电子、汽车机械出口同步性高，6月新出口PMI降至45.3%，或影响三季度末出口读数 [54][102] - 纺织相关行业出口表现优于橡胶塑料，7月涤纶长丝开工率同比0.6%而PVC开工率同比-0.8% [60][73]

核心观点 - 5月工业企业利润当月同比大幅回落11.9个百分点至9%，主要源于成本、费用压力增大，两者对整体利润同比的拖累分别上行6.5个百分点至-9.7%、5.9个百分点至-1.7% [3][9] - 营收对利润增速的支撑回落，实际营业收入当月同比下行1.2个百分点至4.2%，对整体利润增速的贡献回落至3.4% [3][9] - 5月工业企业成本率85.9%，同比上行40个基点，煤炭冶金链成本率同比由上月-1.5个基点上行至59个基点，石化链成本率同比回落22.2个基点至86.2% [3][17] 产业链分析 - 煤炭冶金链受设备更新退坡、地产基建回落拖累，实际营收增速降至-0.6%，较前月下行2.8个百分点 [4][28] - 石化产业链实际营收当月同比下行2.8个百分点至2.4% [4][28] - 消费制造链在内需支撑下营收小幅回升，当月同比较前月上行0.1个百分点至7.8% [4][28] 行业表现 - 仪器仪表、电气机械、专用设备等煤炭冶金链行业利润大幅回落，同比分别下行53.2、29.4、20.6个百分点至-20.1%、1.1%、-9.6% [46] - 农副食品、汽车、计算机通信等行业利润同比明显回落，分别下行45.9、24.9、18.0个百分点至14.9%、-27.1%、12.8% [46] - 化学纤维、橡胶塑料等行业营收降幅显著，当月同比分别回落12.1、6.4、6.2个百分点至-1.2%、12.7%、8.5% [49] 所有制差异 - 国有企业利润增速回落较小，当月同比较前月下行3.5个百分点至-20.8% [54] - 股份制企业和私营企业利润大幅下行，当月同比分别回落14.2、14.1个百分点至-10.1%、0.7% [54] 库存情况 - 5月工企名义库存同比回落0.4个百分点至3.5%，实际库存同比回落0.1个百分点至7.0% [6][59] - 上游、中游实际库存增速分别回升6.9、0.9个百分点至24.0%、6.7%，下游实际库存增速回落0.7个百分点至6.5% [60] 展望 - 煤钢价持续回落可能继续扰动煤炭冶金链盈利，中下游产能利用率偏低导致消费制造链成本压力较大 [33] - 出口面临下行压力，短期内工业利润修复存在波动，但内需持续修复下企业盈利回升的长期趋势不变 [33]

核心观点 - 5月工业企业利润同比大幅回落11.9个百分点至9%，主要因成本、费用压力增大，两者对利润同比的拖累分别上行6.5个百分点至-9.7%、5.9个百分点至-1.7% [3][9] - 营收对利润增速的支撑减弱，实际营收同比下行1.2个百分点至4.2%，贡献回落至3.4%，PPI跌破-3%加剧压力 [3][9] - 成本率整体偏高（85.9%，同比+40bp），煤炭冶金链上游成本率显著回升（同比+59bp vs 上月-1.5bp），石化链改善（同比-22.2bp） [3][17] 产业链分析 煤炭冶金链 - 受设备更新退坡、地产基建回落拖累，实际营收增速转负（-0.6%，前值+2.2%），成本率上行幅度超过下游改善 [3][28] - 装备制造业利润显著回落：仪器仪表（-20.1%）、电气机械（1.1%）、专用设备（-9.6%）同比降幅达53.2、29.4、20.6个百分点 [46] 石化产业链 - 实际营收同比回落2.8个百分点至2.4%，但成本率改善（86.2%，同比-22.2bp） [3][28] 消费制造链 - 内需支撑营收小幅回升（+7.8%，前值+7.7%），但成本率仍偏高（84.3%），农副食品、汽车等行业利润分别回落45.9、24.9个百分点 [3][28][46] 常规数据跟踪 利润结构 - 利润率拖累加重（同比-10.1个百分点），量价贡献减弱：工业增加值同比5.8%（-0.3pct）、PPI -3.3%（-0.6pct） [36][40] 营收表现 - 整体营收同比回落1.8个百分点至0.8%，农副食品（-1.2%）、化学纤维（12.7%）、橡胶塑料（8.5%）降幅显著 [49] 库存动态 - 名义库存同比3.5%（-0.4pct），实际库存7.0%（-0.1pct）；下游实际库存增速回落0.7个百分点至6.5%（截至4月） [6][60] 展望 - 短期利润修复存不确定性：煤钢价回落或持续压制煤炭冶金链营收，叠加出口下行压力 [4][33] - 长期企业盈利回升趋势不变，但中下游产能利用率偏低（消费制造链成本率84.3%）或延缓修复节奏 [4][33]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，二者对整体利润的贡献分别+2.7个百分点和+0.5个百分点 [9][3] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对整体利润增速的贡献为4.9% [9][3] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度明显弱于季节性（+103.4个基点）[17][3] 行业表现 - 石化产业链实际营收回落幅度较大，当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，而消费制造链营收保持较高增速，当月同比较前月回落1.5个百分点至7.8% [27][4] - 运输设备、仪器仪表等装备制造业利润改善幅度较大，同比分别较前月上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 食品、酒和饮料、农副食品营收增速涨幅较大，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [50][5] 所有制差异 - 外商企业、股份制企业的利润增速有所回升，当月同比分别较前月上行1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，而国企利润有较大下行，当月同比较前月回落10.2个百分点至-17.4% [55][57] 库存情况 - 工企名义库存同比较上月下行0.3个百分点至3.9%，实际库存当月同比下行0.1个百分点至7.0% [61][5] - 上游、中游实际库存增速回升（分别+0.2个百分点至17.1%，+0.9个百分点至5.8%），而下游实际库存增速有所回落（-0.9个百分点至7.2%）[61] 后续展望 - 关税落地后加征行业利润率受资产周转率下滑、刚性成本上升的影响，可能出现超额下行，利润增速回落幅度超过营收 [33][77] - 中下游产能利用率偏低，消费制造链成本率仍在高位，后续工业利润修复情况仍待观察 [33][77]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，其中成本对利润的贡献增加2.7个百分点，费用贡献增加0.5个百分点 [3][9] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对利润增速的贡献为4.9%，PPI小幅回落背景下仍具韧性 [3][9] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度弱于季节性（+103.4个基点），家具、服装、汽车等行业成本率显著回落 [17] - 石化链、冶金链成本率分别上行37.3个基点至86.5%、回落18.2个基点至87%，表现弱于2019年以来4月平均降幅（294.5、183.3个基点） [17] 营收分析 - 石化产业链实际营收当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，煤炭冶金链营收增速下行1.1个百分点至5.2%，消费制造链营收回落1.5个百分点至7.8% [4][27] - 食品、酒和饮料、农副食品行业营收增速显著提升，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [5][50] - 外商企业、股份制企业利润增速分别回升1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，国企利润回落10.2个百分点至-17.4% [55] 行业表现 - 运输设备、仪器仪表行业利润改善明显，同比分别上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 汽车、计算机通信、农副食品行业利润同比回升25.8、18.1、14.3个百分点至-2.2%、30.8%、60.8% [46] - 上游、中游实际库存增速分别回升0.2、0.9个百分点至17.1%、5.8%，下游库存增速回落0.9个百分点至7.2% [61] 后续展望 - 关税扰动可能导致利润率超额下行，参考历史经验，加征行业利润增速回落幅度将超过营收 [33] - 中下游产能利用率偏低使消费制造链成本率维持高位，抢出口对营收的支撑存在不确定性 [33] - 工业增加值当月同比回落1.6个百分点至6.1%，PPI回落0.2个百分点至-2.7%，量价贡献减弱 [36]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收也有较大贡献[2][8] - 利润率回正受益于成本、费用改善，贡献分别为+2.7pct、0.5pct，其他损益贡献回落1.1pct至-0.8%[2][8] - 关税对盈利扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续利润修复有不确定性[3][23] 成本情况 - 4月工业企业成本率86%，同比边际回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大[2][15] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度弱于季节性[15] - 4月石化链、冶金链成本率分别上行37.3bp至86.5%、回落18.2bp至87%，表现弱于往年[15] 营收情况 - 4月实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业对营收支撑大[3][20] - 石化产业链实际营收回落幅度大，当月同比较前月下行3pct至2.1%[3][20] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，受益于利润率改善[4][23] - 4月工企营业收入当月同比较前月回落1.8pct至2.6%，食品饮料行业营收涨幅显著[4][31] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存当月同比下行0.1pct至7.0%[4][36]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，其中成本对利润的贡献增加2.7个百分点，费用贡献增加0.5个百分点 [3][9] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对利润增速贡献4.9%，PPI小幅回落背景下仍具韧性 [3][9] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度弱于季节性（+103.4个基点），家具、服装、汽车等行业成本率显著回落 [17] - 石化链、冶金链成本率分别上行37.3个基点至86.5%、回落18.2个基点至87%，表现弱于2019年以来4月平均降幅（294.5、183.3个基点） [17] 营收表现 - 石化产业链实际营收当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，回落幅度最大 [27] - "抢出口"支撑消费制造链营收保持较高增速，当月同比较前月回落1.5个百分点至7.8% [27] - 基建投资稳定带动煤炭冶金链营收增速仅较前月下行1.1个百分点至5.2% [27] - 食品、酒和饮料、农副食品营收增速显著上涨，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [50] 利润结构 - 运输设备、仪器仪表等装备制造业利润改善明显，同比分别较前月上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 汽车、计算机通信、农副食品利润同比回升，分别较前月上行25.8、18.1、14.3个百分点至-2.2%、30.8%、60.8% [46] - 外商企业、股份制企业利润增速回升，当月同比分别上行1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，而国企利润大幅回落10.2个百分点至-17.4% [55] 库存动态 - 4月工企名义库存同比回落0.3个百分点至3.9%，实际库存同比回落0.1个百分点至7.0% [61] - 上游、中游实际库存增速分别回升0.2、0.9个百分点至17.1%、5.8%，下游库存增速回落0.9个百分点至7.2% [61] 后续展望 - 关税扰动可能滞后体现，参考历史经验，加征行业利润率受资产周转率下滑和刚性成本上升影响，利润增速回落幅度或超过营收 [33] - 中下游产能利用率偏低导致消费制造链成本率维持高位，叠加出口不确定性，工业利润修复持续性存疑 [33][77]