工业企业利润表现 - 6月规模以上工业企业实现利润总额7155.8亿元，同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点 [1] - 上半年规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8% [1] - 6月制造业利润由5月下降4.1%转为增长1.4%，显示边际修复 [1] - 装备制造业利润由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动工业利润增长3.8个百分点 [4] 行业分化特征 - 采矿业利润降幅扩大，电热水气业利润增速延续下降态势 [1] - 装备制造业8个行业中4个行业利润增长：汽车行业增长96.8%，电气机械增长18.7%，仪器仪表增长12.3%，金属制品增长6.2% [4] - 制造业利润率环比改善（6月4.5% vs 前值4.25%），采矿业拖累最大 [2] 影响因素分析 - 6月工业增加值同比增6.8%，受出口同比增5.8%和618购物节内需发力驱动 [2] - PPI同比下降3.6%（前值-3.3%）压制利润改善，中下游行业价格持续承压 [2] - 1-6月工业利润率5.15%，同比降0.26个百分点 [2] - 工业产成品周转天数20.4天，应收账款回收期近70天，均高于去年同期 [3] 政策动向 - 十大行业稳增长工作方案将落地，涉及机械、汽车、电力装备等领域的产能置换和技术升级 [5] - 设备更新、消费品以旧换新政策有望加码，关注反内卷政策对制造业价格竞争的治理 [4] - 扩内需政策或缓解价格下行压力，反内卷政策有望优化盈利结构 [5]

规上工业企业利润边际改善 - 6月份规模以上工业企业实现利润总额7155 8亿元 同比下降4 3% 降幅较5月份收窄4 8个百分点 [1] - 1至6月份规模以上工业企业营业收入同比增长2 5% 利润同比下降1 8% 降幅较2024年末收窄 [1] - 二季度外部环境冲击及结构转型对工业企业盈利能力修复产生拖累 [1] 行业效益分化与结构优化 - 6月份规上制造业企业利润同比增速由5月份下降4 1%转为增长1 4% [3] - 装备制造业利润同比增速由下降2 9%转为增长9 6% 拉动全部规上工业企业利润增长3 8个百分点 [3] - 高端装备制造行业中电子专用材料制造(68 1%)、飞机制造(19 0%)、海洋工程装备制造(17 8%)利润增长显著 [4] - 智能消费设备制造(40 9%)、锂离子电池制造(72 8%)、智能无人飞行器制造(160 0%)等高增长领域突出 [4] 资金周转效率提升 - 6月末规上工业企业应收账款平均回收期为69 8天 较5月末减少0 7天 为2月以来最低水平 [2] - 私营企业应收账款回收期缩短0 6天至70 7天 国有控股企业缩短0 3天至55 6天 [2] - 《保障中小企业款项支付条例》实施后各类型企业回款力度同步加强 [3] 政策驱动与未来展望 - "两重""两新"政策推动装备制造业和高技术制造业利润快速增长 [3] - 以旧换新政策带动计算机整机制造(97 2%)等行业利润高增长 [4] - 三季度中美贸易谈判转暖及商品价格反弹或加速去库存 内需和工业物价有望边际改善 [4] - 扩内需和"反内卷"政策将巩固利润修复态势 通过需求回升和竞争秩序优化促进盈利结构改善 [5]

全国规模以上工业企业效益数据 - 1至6月全国规模以上工业企业实现营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%，利润总额34365亿元，同比下降1.8% [2] - 6月单月利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，营业收入同比增长1% [5][6] - 上半年利润整体跌幅较2024年末收窄1.3个百分点，政策前置发力效果显现 [4] 工业增加值与PPI表现 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，1-6月累计增长6.4% [6] - 6月PPI同比下降3.6%，1-6月累计PPI同比降2.8%，降幅较1-5月扩大0.2个百分点 [6] - 1-6月营业收入利润率5.15%，同比下降0.22个百分点 [6] 制造业结构分化 - 6月装备制造业利润由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动工业利润增长3.8个百分点 [7] - 汽车行业利润增长96.8%，电气机械、仪器仪表、金属制品行业利润分别增长18.7%、12.3%、6.2% [8] - 上游原材料制造业利润增幅回落，中游装备制造业增速加快，下游消费品制造业利润分化 [8] 政策驱动行业增长 - 医疗仪器设备及器械制造、印刷制药设备制造、通用零部件制造行业利润分别增长12.1%、10.5%、9.5% [9] - 智能无人飞行器制造、计算机整机制造、家用空气调节器制造利润分别增长160.0%、97.2%、21.0% [9] - 光电子器件制造、计算机零部件制造利润分别增长29.6%、16.9% [9] 未来展望 - 扩内需和反内卷政策有望推动终端需求回升，改善利润率 [10] - 应收账款回收效率提升或促进资金流动，助力利润修复 [10] - 三季度工业企业效益预计将恢复 [12]

核心观点 - 5月工业企业利润当月同比大幅回落11.9个百分点至9%，主要源于成本、费用压力增大，两者对整体利润同比的拖累分别上行6.5个百分点至-9.7%、5.9个百分点至-1.7% [3][9] - 营收对利润增速的支撑回落，实际营业收入当月同比下行1.2个百分点至4.2%，对整体利润增速的贡献回落至3.4% [3][9] - 5月工业企业成本率85.9%，同比上行40个基点，煤炭冶金链成本率同比由上月-1.5个基点上行至59个基点，石化链成本率同比回落22.2个基点至86.2% [3][17] 产业链分析 - 煤炭冶金链受设备更新退坡、地产基建回落拖累，实际营收增速降至-0.6%，较前月下行2.8个百分点 [4][28] - 石化产业链实际营收当月同比下行2.8个百分点至2.4% [4][28] - 消费制造链在内需支撑下营收小幅回升，当月同比较前月上行0.1个百分点至7.8% [4][28] 行业表现 - 仪器仪表、电气机械、专用设备等煤炭冶金链行业利润大幅回落，同比分别下行53.2、29.4、20.6个百分点至-20.1%、1.1%、-9.6% [46] - 农副食品、汽车、计算机通信等行业利润同比明显回落，分别下行45.9、24.9、18.0个百分点至14.9%、-27.1%、12.8% [46] - 化学纤维、橡胶塑料等行业营收降幅显著，当月同比分别回落12.1、6.4、6.2个百分点至-1.2%、12.7%、8.5% [49] 所有制差异 - 国有企业利润增速回落较小，当月同比较前月下行3.5个百分点至-20.8% [54] - 股份制企业和私营企业利润大幅下行，当月同比分别回落14.2、14.1个百分点至-10.1%、0.7% [54] 库存情况 - 5月工企名义库存同比回落0.4个百分点至3.5%，实际库存同比回落0.1个百分点至7.0% [6][59] - 上游、中游实际库存增速分别回升6.9、0.9个百分点至24.0%、6.7%，下游实际库存增速回落0.7个百分点至6.5% [60] 展望 - 煤钢价持续回落可能继续扰动煤炭冶金链盈利，中下游产能利用率偏低导致消费制造链成本压力较大 [33] - 出口面临下行压力，短期内工业利润修复存在波动，但内需持续修复下企业盈利回升的长期趋势不变 [33]

核心观点 - 5月工业企业利润同比大幅回落11.9个百分点至9%，主要因成本、费用压力增大，两者对利润同比的拖累分别上行6.5个百分点至-9.7%、5.9个百分点至-1.7% [3][9] - 营收对利润增速的支撑减弱，实际营收同比下行1.2个百分点至4.2%，贡献回落至3.4%，PPI跌破-3%加剧压力 [3][9] - 成本率整体偏高（85.9%，同比+40bp），煤炭冶金链上游成本率显著回升（同比+59bp vs 上月-1.5bp），石化链改善（同比-22.2bp） [3][17] 产业链分析 煤炭冶金链 - 受设备更新退坡、地产基建回落拖累，实际营收增速转负（-0.6%，前值+2.2%），成本率上行幅度超过下游改善 [3][28] - 装备制造业利润显著回落：仪器仪表（-20.1%）、电气机械（1.1%）、专用设备（-9.6%）同比降幅达53.2、29.4、20.6个百分点 [46] 石化产业链 - 实际营收同比回落2.8个百分点至2.4%，但成本率改善（86.2%，同比-22.2bp） [3][28] 消费制造链 - 内需支撑营收小幅回升（+7.8%，前值+7.7%），但成本率仍偏高（84.3%），农副食品、汽车等行业利润分别回落45.9、24.9个百分点 [3][28][46] 常规数据跟踪 利润结构 - 利润率拖累加重（同比-10.1个百分点），量价贡献减弱：工业增加值同比5.8%（-0.3pct）、PPI -3.3%（-0.6pct） [36][40] 营收表现 - 整体营收同比回落1.8个百分点至0.8%，农副食品（-1.2%）、化学纤维（12.7%）、橡胶塑料（8.5%）降幅显著 [49] 库存动态 - 名义库存同比3.5%（-0.4pct），实际库存7.0%（-0.1pct）；下游实际库存增速回落0.7个百分点至6.5%（截至4月） [6][60] 展望 - 短期利润修复存不确定性：煤钢价回落或持续压制煤炭冶金链营收，叠加出口下行压力 [4][33] - 长期企业盈利回升趋势不变，但中下游产能利用率偏低（消费制造链成本率84.3%）或延缓修复节奏 [4][33]

数据表现 - 2025年1 - 5月工业企业利润累计同比增速为 - 1.1%，1 - 4月为 + 1.4%；营收累计同比增速为 + 2.7%，1 - 4月为 + 3.2%[2] - 2025年5月工业企业利润同比增速自上月的 + 3.0%降至 - 9.1%[4] 驱动因素 - 5月工业企业面临利润率走低、工业品价格同比跌幅扩大、工业生产放缓三重约束[4] - 5月工业企业利润率降至5.3%，低于上月的5.4%，营业成本增加及投资收益等短期因素基数高是主因[4] - 5月PPI同比跌幅自上月的2.7%扩大至3.3%，受国际油价及国内煤炭、建材价格下跌影响[5] - 5月全国规模以上工业增加值同比增速放缓至 + 5.8%，低于上月的 + 6.1%[5] 行业结构 - 2025年1 - 5月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降29.0%、增长5.4%、增长3.7%，1 - 4月分别为下降26.8%、增长8.6%、增长4.4%[14] - 2025年5月，原材料、中游装备、下游消费品制造业利润当月同比增速分别为 - 4.0%、 - 3.3%、 - 6.0%[20][21][22] 市场主体 - 2025年1 - 5月，国有企业、私营企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业利润累计同比增速分别降至 - 7.4%、 + 3.4%、 - 1.5%、 + 0.3%[26] 库存情况 - 2025年1 - 5月，工业企业产成品库存累计同比增长3.5%，较1 - 4月下降0.4个百分点；营收累计同比增长2.7%，较1 - 4月下降0.5个百分点[28] 展望与风险 - 工业企业利润修复情况待观察，出口前景、工业品价格、利润率修复均有不确定性[3][33] - 存在政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期风险[34]

工业企业利润现状 - 2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比降1.1%，5月同比降9.1%，投资收益扰动下拉1 - 5月增速1.7个百分点，剔除后增速约0.6%[2] - 1 - 5月规上工业企业营业收入利润率4.97%，较1 - 4月回升，低于去年同期0.19个百分点，5月制造业营收利润率约4.65%[4] 政策与行业影响 - “两新”政策发力，通用、专用设备行业利润同比分别增10.6%、7.1%，合计拉动规上工业利润增长0.6个百分点，部分消费品行业利润增长显著[3] - 装备制造业1 - 5月利润同比增7.2%，拉动全部规上工业利润增长2.4个百分点，电子等细分行业利润增速超两位数[5] 外部因素冲击 - 美国关税战影响总体可控，2024年对美出口工业品利润约2000亿元，占2024年规上工业企业利润总额2.7%，部分轻工业受冲击大[8] - 1 - 5月部分与美出口相关度高的轻工业产业利润增速负增长，鞋、帽等行业对美出口占比高[6][8] 库存与利润展望 - 2025年5月末规上工业企业产成品存货同比增3.5%，剔除价格因素后同比升至7.0%，库存平坦化特征显著[11] - 预计2025年下半年规上工业企业利润增速小幅修复，全年增速或为2.1%[10] “反内卷”影响 - 下半年“反内卷”以控增量为主，对工业利润修复支持偏中长期，若加力优化存量影响更显著[9]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，其中成本对利润的贡献增加2.7个百分点，费用贡献增加0.5个百分点 [3][9] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对利润增速的贡献为4.9%，PPI小幅回落背景下仍具韧性 [3][9] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度弱于季节性（+103.4个基点），家具、服装、汽车等行业成本率显著回落 [17] - 石化链、冶金链成本率分别上行37.3个基点至86.5%、回落18.2个基点至87%，表现弱于2019年以来4月平均降幅（294.5、183.3个基点） [17] 营收分析 - 石化产业链实际营收当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，煤炭冶金链营收增速下行1.1个百分点至5.2%，消费制造链营收回落1.5个百分点至7.8% [4][27] - 食品、酒和饮料、农副食品行业营收增速显著提升，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [5][50] - 外商企业、股份制企业利润增速分别回升1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，国企利润回落10.2个百分点至-17.4% [55] 行业表现 - 运输设备、仪器仪表行业利润改善明显，同比分别上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 汽车、计算机通信、农副食品行业利润同比回升25.8、18.1、14.3个百分点至-2.2%、30.8%、60.8% [46] - 上游、中游实际库存增速分别回升0.2、0.9个百分点至17.1%、5.8%，下游库存增速回落0.9个百分点至7.2% [61] 后续展望 - 关税扰动可能导致利润率超额下行，参考历史经验，加征行业利润增速回落幅度将超过营收 [33] - 中下游产能利用率偏低使消费制造链成本率维持高位，抢出口对营收的支撑存在不确定性 [33] - 工业增加值当月同比回落1.6个百分点至6.1%，PPI回落0.2个百分点至-2.7%，量价贡献减弱 [36]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收贡献大，其他损益贡献回落至-0.8%[3][13] - 4月工业企业成本率86%，同比回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大，石化、冶金链成本率表现弱于往年[3][20] - 4月PPI偏弱，实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业支撑大，石化产业链回落幅度大[4][26] - 关税扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续工业利润修复有不确定性[4][31] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，利润率拖累好转，量价贡献回落，部分行业利润改善幅度大[5][33][40] - 4月工企营业收入当月同比回落1.8pct至2.6%，食品饮料等行业营收涨幅显著[5][47] - 4月外商、股份制企业利润增速回升，国企利润下行[49] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存同比下行0.1pct至7.0%，3月上游、中游实际库存增速回升，下游回落[7][54] 风险提示 - 外部环境变化、国际油价超预期上行、国内工业品需求恢复不及预期[8][56]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收也有较大贡献[2][8] - 利润率回正受益于成本、费用改善，贡献分别为+2.7pct、0.5pct，其他损益贡献回落1.1pct至-0.8%[2][8] - 关税对盈利扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续利润修复有不确定性[3][23] 成本情况 - 4月工业企业成本率86%，同比边际回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大[2][15] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度弱于季节性[15] - 4月石化链、冶金链成本率分别上行37.3bp至86.5%、回落18.2bp至87%，表现弱于往年[15] 营收情况 - 4月实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业对营收支撑大[3][20] - 石化产业链实际营收回落幅度大，当月同比较前月下行3pct至2.1%[3][20] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，受益于利润率改善[4][23] - 4月工企营业收入当月同比较前月回落1.8pct至2.6%，食品饮料行业营收涨幅显著[4][31] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存当月同比下行0.1pct至7.0%[4][36]