股价表现 - 8月21日盘中下跌2.07%至118.3港元/股 [1] - 当日成交额达28.36亿元人民币 [1] 财务数据 - 2025年第一季度营业总收入865.57亿元人民币 [2] - 同期实现净利润100.57亿元人民币 [2] 公司业务 - 以餐饮为核心的生活服务电子商务平台 [1] - 通过科技创新推动生活服务业数字化升级 [1] - 2018年9月20日在港交所挂牌上市 [1] 未来事项 - 计划于8月27日披露2025财年中期报告 [3]

京东进军酒旅市场战略 - 公司通过"PLUS会员计划"联合酒店商家推出"酒店三年0佣金"政策，以0佣金为切入点撬动酒旅OTA行业格局 [2] - 创始人刘强东明确表示外卖、酒旅业务均服务于供应链布局，成立新通路事业部依次覆盖便利店、餐饮、酒旅三大领域 [3][5] - 酒旅业务入口在京东App中尚未显著，需通过主动搜索或查找"生活旅行"频道进入 [2] 业务拓展路径与资源储备 - 公司2025年3月正式上线外卖业务，同期大规模招募酒旅人才，岗位涵盖产品经理、航空运营等，优先考虑携程、美团背景候选人以快速补足专业能力 [4] - 达达集团挖角美团前酒旅业务负责人郭庆，其运营方法论与人脉资源可加速京东酒旅供应商谈判及业务落地 [6] - 公司便利店业务已覆盖全国150多万家，外卖业务上线数月日订单量突破2500万单，餐饮门店入驻超150万家，体现高频业务基础 [5] 市场竞争格局与挑战 - 国内OTA市场格局稳定：携程主导中高端市场，美团控制下沉市场，同程聚焦中低线城市，用户画像差异显著 [6] - 行业分析师认为酒旅行业护城河深，携程垄断高星级资源，美团下沉市场壁垒高，京东需突破生态战与持久战考验 [7] - 公司试图以"高频外卖带低频酒旅"策略协同发展，4月外卖业务为京东带来超40万新PLUS会员，显示业务协同潜力 [5][6] 商业模式与战略目标 - 0佣金政策旨在优化酒店供应链成本，推动行业经营成本下降，未来盈利模式可能转向消费者端或商家佣金 [5] - 公司布局酒旅既为构建"零售+服务"生态闭环，亦为应对电商增速放缓，抢占旅行万亿级增量市场并防御美团等对手渗透 [6] - 分析师指出酒旅OTA利润率高于电商，但京东需避免"烧钱换规模"陷阱，差异化路径或比直接颠覆格局更现实 [5][7]

股东大会形式主义 - 公司区别对待股东，直接持仓者进入主会场，港股通投资者被安排至会议室线上参与[3] - 高管回应采用读稿式，王兴对竞争策略等问题重复空泛表述如"反对内卷""长期有信心"，未透露具体措施或财务影响评估[3] - 股东提问环节被边缘化，全场仅最后给予一名股东提问机会，其余时间被预设问题占据[3] 关键问题回避 - 管理层将差评归咎于"社会割裂"和"过于务实"，未系统性回应商户佣金抽成、骑手社保争议、用户大数据杀熟等矛盾[3] - 对股价低迷问题以"短期波动"搪塞，回避主营业务增速放缓（2023年外卖业务增速降至15%）、新业务持续亏损、竞争加剧导致利润率承压等核心矛盾[3] - 10亿美元回购计划未说明如何平衡股东回报与战略投入的关系[3] 企业治理危机 - 公司"股东第四"价值观导致股东权益被忽视，消费者、商户、员工优先的理念与资本市场信任产生冲突[4] - 互联网行业普遍存在股东大会"单向输出"问题，腾讯、阿里等企业亦被诟病[4] - 公司需从"创始人权威"转向"多元共治"，将股东视为企业命运的共舞者而非局外人[4] 资本市场与员工激励 - 管理层暗示股东应"忍受短期波动"，引发中小投资者失望情绪，2023年港股流通盘换手率达400%，长期投资者持续流失[5] - 股价长期低于行权价削弱员工忠诚度，股权激励设计过度依赖期权而非限制性股票，市场下行时适得其反[5] 行业沟通改进建议 - 重塑股东文化，将股东大会作为共建信任场合，提前征集问题、设置自由问答环节、发布未剪辑实录[5] - 直面竞争策略、利润率等尖锐问题，需提供具体数据支撑如京东外卖单量增长对市占率影响的量化分析[5] - 优化投资者关系管理，设立中小股东沟通专员、定期举办反向路演以提升透明度[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1美团总营收866亿元（YOY+18%），略高于BBG一致性预期1.3%；经调整EBITDA为123亿元（YoY+52%），高于BBG一致预期6.2%；经调整净利润109亿元（YoY+46%），显著高于BBG一致性预期12.6% [4] - 核心本地商业收入643亿元（YoY+18%），高于BBG一致性预期1.5%，经营利润为135亿元（YoY+39%），高于BBG一致预期9.5%；新业务收入222亿元（YoY+19%），高于BBG一致性预期1.4%，经营亏损为23亿元（YoY+18%），高于BBG一致性预期3.1% [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别可达3863亿、4543亿及5267亿元，增速分别为14%、18%及16%；经调整净利润分别为384亿元、499亿元、608亿元，增速分别为 - 12%、30%及22% [7] 根据相关目录分别进行总结 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 外卖业务深化精细化运营，提升用户黏性与购买频次，推出差异化产品矩阵满足多元需求，首创品牌卫星店模式助力商家降本增效，实施明厨亮灶并宣布未来三年投入1000亿元推动行业发展，二季度外卖UE或受补贴影响，但长期在履约和运营效率上有优势 [5] - 闪购业务一季度多品类显著增长，4月发布即时零售品牌，联合多地商家提供30分钟万物到家服务，5月各业态闪电仓成交额增长近3倍，平台整体成交额同比增长两倍，“618”首日中小城市和广大县乡成交额翻倍增长 [5] - 到店服务推出保障计划吸引独立手艺人入驻，酒旅业务升级“美团会员”专享权益，提升交易频次和交叉销售效率 [5] Keeta出海业务 - Keeta已成为香港当地领先餐饮外卖公司，覆盖沙特全部9个百万人口以上城市，近期宣布进入巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|337,592|386,280|454,298|526,677| |收入同比（%）|22%|14%|18%|16%| |经调整净利润（百万元）|43,772|38,360|49,866|60,847| |同比（%）|88%|-12%|30%|22%| |每股收益EPS|5.75|5.18|7.12|18.27| |市盈率（P/E）|22|24|18|7| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产占比分别为64.66%、64.29%、68.75%、71.99%，非流动资产占比分别为35.34%、35.71%、31.25%、28.01%等 [10] - 利润表：2024 - 2027年营业收入增长率分别为22%、14%、18%、16%，营业成本占销售收入比例分别为 - 61.56%、 - 64.49%、 - 63.69%、 - 62.50%等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金净流量分别为57,146,784千元、54,014,820千元、81,677,841千元、84,994,381千元等 [10]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长18%至866亿元 超出预期1 4% [1] - 经调整净利润109 5亿元 超出预期21% 经调整净利率12 6% [1] - 核心本地商业经营利润超预期及未分配项目经营亏损优于预期是主要驱动因素 [1] 核心本地商业业务 - 1Q25核心本地商业收入同比增长18%至643亿元 [1] - **外卖业务**: 单量增速接近10% 收入同比增长14% 主要受益于"拼好饭"和"神抢手"产品迭代 [1] - **闪购业务**: 单量增速32% 累计交易用户超5亿 4月发布"美团闪购"品牌推动下沉市场拓展 [1] - **到店酒旅**: GTV同比增长30% [1] - 2Q25核心本地商业收入预计同比增长11%至671亿元 [1] - 外卖单量增速维持10% 但收入增速受补贴影响降至5% [1] - 闪购单量预计保持32%高增长 [1] - 到店酒旅GTV预计同比增长28% [1] 盈利能力分析 - 1Q25核心本地商业营业利润同比增长39%至134 9亿元 OPM同比提升3 2个百分点至21% [2] - 外卖UE因规模效应和补贴优化同环比提升 [2] - 到店酒旅OPM环比持平 [2] - 2Q25核心本地商业营业利润预计119亿元 OPM降至17 7% [2] - 外卖UE或同比大幅下滑 因行业竞争加剧和补贴投入加大 [2] - 到店酒旅OPM环比略降 受低线城市拓展及酒旅季节性因素影响 [2] 新业务发展 - 1Q25新业务收入同比增长19%至222亿元 经营亏损收窄至22 7亿元 亏损率同比由15%降至10% [3] - 2Q25新业务收入预计同比增长21%至261亿元 营业亏损扩大至26亿元 主因海外投入增加 [3] - 海外拓展计划包括向沙特更多城市扩张及下半年可能进军巴西市场 预计2025年新业务亏损达104亿元 [3] 盈利预测调整 - 2025/2026年经调整净利润预测分别下调13%/5%至409/541亿元 反映外卖补贴及海外投入增加 [3] - 目标价维持177港元 对应2025/2026年25/18倍经调整市盈率 隐含36 8%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2025Q1美团实现营收865亿元，同比增长18.1%，Non - IFRS净利润109亿元，同比增长46.2% [2] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为3862/4461/4979亿元，Non - IFRS净利润分别为405/530/706亿元，对应P/E分别为17.93/13.69/10.28X [5] 根据相关目录分别进行总结 经营分析 本地核心商业 - 2025Q1收入643亿元，同比增长17.8%，经营利润135亿元，同比增长39.1%，经营利润率21%，同比+3.2pct [3] 餐饮外卖及闪购 - 2025Q1外卖健康增长，闪购保持强劲增长，Q2外卖竞争加剧或影响利润；配送收入257亿元，同比增长22.1%，因配送量增长及收入抵扣减少 [3] - 外卖多样化供给策略提升用户粘性和购买频次，长期盈利水平有望回升；商家端推出明厨亮灶计划并提供补贴，骑手端投入职业伤害保障资金并启动养老保险试点计划 [3] - 闪购推出即时零售品牌，多品类显著增长，闪电仓数量及订单占比上升 [3] 到店及酒旅 - 产品品类和服务拓展，低线城市增长强劲，美团会员促进多业务交叉销售效率 [4] - 到店优化产品端，带动业务交易量增长和运营效率提升；酒店“美团会员”提升用户权益，强化品牌认知 [4] 新业务 - 2025Q1收入222亿元，同比增长19.2%，经营亏损23亿元，亏损收窄17.5%，亏损率 - 10.2%，同比收窄4.6pct，海外拓展顺利 [4] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|276,745|337,592|386,247|446,147|497,916| |营业收入增长率|25.82%|21.99%|14.41%|15.51%|11.60%| |NON - IFRS归母净利润(百万元)|23,253|43,772|40,506|53,046|70,621| |NON - IFRS归母净利润增长率|N.A|72.49%|13.07%|25.04%|21.60%| |NON - IFRS摊薄每股收益(元)|3.806|7.164|6.630|8.682|11.559| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.11%|20.74%|15.68%|18.58%|19.71%| |P/E|31.23|16.59|17.93|13.69|10.28| |P/B|5.20|4.58|3.86|3.14|2.52| [9] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测，包含主营业务收入、成本、毛利、利润、资产、负债等指标在2022A - 2027E的情况及相关比率分析 [11]

一季度财报表现 - 公司一季度营收865.57亿元人民币，同比增长18.1% [1] - 经调整溢利净额109.5亿元，同比增长46.2% [1] - 整体毛利率37.45%，销售净利润率11.62% [1] - 核心本地商业经营利润率升至21% [1] - 核心本地商业营收643.25亿元，同比增长17.8%，占总营收74.3% [2] - 核心本地商业经营溢利135亿元，同比增长39.1%，经营利润率同比提升3.2个百分点 [2] 业务板块分析 - 餐饮外卖业务配送收入257.2亿元，同比增长22.1% [2] - 佣金收入240.5亿元，同比增长20.1% [2] - 广告收入118.62亿元，同比增长15.1% [2] - 新业务收入222亿元，同比增长19.2% [3] - 新业务经营亏损23亿元，同比收窄17.5%，经营亏损率改善4.6个百分点至10.2% [3] 市场竞争态势 - 国内外卖市场竞争升级，京东外卖日订单量即将突破2000万单 [2] - 淘宝闪购联合饿了么日订单数超过4000万单 [2] - 公司宣布将为336万骑手缴纳社保，预计二季度实施 [2] - 公司表示将不惜一切代价赢得市场竞争 [1] - 公司认为非理性补贴竞争不可持续 [1] 战略布局 - 公司宣布未来五年在巴西投资10亿美元，进军南美市场 [4] - 海外业务进展是新业务亏损收窄的原因之一 [3] - 公司目标成为海外市场头号或二号玩家 [4] 管理层指引 - 公司预计二季度核心本地商业利润将同比显著下降 [1] - 公司认为中国外卖行业已发展到新阶段 [1]