即时零售行业趋势 - 即时零售正重塑用户消费习惯，从"等两天快递"转向"1小时送达"，覆盖奶茶零食、数码配件、3C家电等全品类生活需求[4] - 行业规模高速增长，预计到2026年即时零售年增长率达47.1%，增速远超传统快递电商[4] - 消费决策驱动从功能满足转向情绪价值，品牌通过即时零售构建情感连接与生活仪式感[13][20] 美团平台战略升级 - "718神券节"首次深度融合会员体系，实现权益分层可视与个性化触达，覆盖吃住行游购娱等全场景[6] - 品类布局新增闪购与品质生活类目，时间节点提前至7月抢占暑期消费黄金档[7] - 通过"神券节+会员"组合策略构建差异化体验，强化平台在本地生活领域的领导地位[9][47] 品牌合作案例与策略 **餐饮品类** - 麦当劳通过优惠券叠加和直播互动，将用券转化为"快乐约定"的生活方式，活动期间订单增长与品牌认知双提升[14][20] - 爷爷不泡茶借助神券节传递"解馋搭子"理念，米酿奶茶触发用户童年记忆，实现品牌理念破圈传播[17][19] **非刚需品类** - 赫力昂采用小包装降低尝新门槛，结合会员互动在年轻群体中刷足存在感，推动健康产品日常化[21][22] - 青岛啤酒依托美团亿级日活与极速履约，加速新品渗透90/00后消费群体[24][25] **品质生活服务** - 天鹅到家将家政服务定位为"情绪疗愈"，通过爆品限量抢购机制提升复购率[28][29] - 洲际酒店集团联合美团挖掘小众旅游目的地，暑期订单在兰州、伊犁等城市实现翻倍增长[33][34] 行业生态演化方向 - 平台角色从交易入口升级为"内容场+互动场+转化场"三位一体空间[19] - 营销重点从产品功能转向用户体验，通过数据洞察构建用户生活地图[20] - 竞争焦点从流量争夺转向价值深耕，建立品牌-平台-用户可持续关系链[47]

即时零售与会员体系战略 - 即时零售是阿里、京东、美团竞争大消费入口的关键组成部分，但需结合全局视角理解其与平台其他业务的协同关系[1] - 三家平台正进化为相似结构：大消费入口+统一大会员系统+全品类商品服务供给，以适配AI时代需求[1] - 会员系统是业务协同的核心纽带，通过流量、组织、履约和人群运营串联即时零售与既有业务[1] 会员运营差异化路径 阿里88VIP - 大额券常态化并新增动态小额补贴，如7月8日发放4档限时满减券（满1500减150至满180减18）[6][7] - 推出「超级88」活动实现大促日常化，每月8/18日提供品类细分补贴[6][8] - 会员分层明确：生活卡（吃喝玩乐引流）、购物卡（高频电商用户）、全能卡（全权益覆盖高净值人群）[16][17] - 88VIP会员数在618期间突破5000万，创历史新高[12] 京东PLUS - 聚焦优质商品与刚需服务，如洗衣洗鞋、家政保洁等山姆式高净值服务权益[22] - 生活权益边界持续扩展，618新增汽车保养、环球影城券等限时权益[22] - 通过PLUS专属补贴拉动新业务增长，如外卖百亿补贴带动40万用户注册[23] - 女性品类（服饰美妆、日用）成为新增长极，会员结构优化驱动品类扩张[23] 美团会员 - 动态补贴为核心特征，7月5日突击发放0元奶茶/咖啡券体现灵活性[2][24] - 本地高频消费属性决定其采用月卡/膨胀券形式，无付费门槛[24] - 高阶会员权益强化，铂金会员可获满39减18券，神券膨胀金额超10元[27] - 618期间黑钻会员人均消费达普通会员3倍，品牌权益整合提升黏性[31] 行业趋势 - 传统大促+满减模式效果减弱，转向自然节点（如季节大促）+精准品类补贴+生活权益补充的新吸引方式[2] - 会员运营从短期营销转向用户全生命周期价值维护，需平衡规模扩张与核心人群差异化权益[3][5] - 动态智能补贴成为竞争关键，美团通过差异化膨胀系数实现平台-用户-商家三方平衡[25]

业绩表现 - 2025Q1实现营业收入865.6亿元/同比+15.92%，归母净利润100.57亿元/同比+87.33%，经调整净利润109.5亿元/同比+46.2% [1] - 2025Q1毛利率同比+1.17pct至37.45%，主要系经营杠杆与食杂零售业务毛利率改善 [3] - 2025Q1销售/管理/财务费用率同比-0.64pct/-0.04pct/+0.12pct至17.97%/3.04%/0.55%，研发费用率稳定在6.7% [3] 核心本地商业 - 2025Q1核心本地业务收入643亿元/同比+17.8%，经营利润135.0亿元/同比+39.1%，经营利润率21.0%/同比+3.2pct [2] - 配送服务/佣金/在线营销服务收入分别同比增长22.1%/20.1%/15.1% [2] - 外卖业务通过拼好饭和神抢手迭代满足不同价格带需求，未来三年将投入1000亿元推动行业高质量发展 [2] - 闪购多个消费品类显著增长，闪电仓数量及订单占比持续上升 [2] - 到店业务在低线市场保持强劲增长，推出"美团会员"提升交易频次与交叉销售效率 [2] 新业务 - 2025Q1新业务收入222亿元/同比+19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率10.2%/同比+4.6pct [3] - 海外业务Keeta在沙特展现产品实力和技术优势，未来有望进军巴西市场 [3] 战略调整 - 公司拒绝低质低价"内卷式"竞争，优化营销方案并调整流量体系，降低部分商家营销依赖，强化价格治理 [1] - 向品质商家和商品倾斜流量，结合商家实际需求优化营销方案 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润418.3/534.6/638.6亿元，经调整净利润499.8/616.1/720.1亿元 [4] - 经调整净利润对应估值分别为15.9/12.9/11.0倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期 [4] 各部分总结 事件 - 5月26日公司发布2025年一季度业绩，2025Q1实现营业收入865.6亿元，同比增长15.92%，归母净利润100.57亿元，同比增长87.33%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2% [1] - 6月11日公司发文拒绝低质低价“内卷式”竞争，将结合商家实际需求优化营销方案，调整流量体系，降低部分商家营销依赖，强化价格治理，向品质商家和商品倾斜流量 [1] 核心本地商业 - 2025Q1核心本地业务收入为643亿元，同比增长17.8%，经营利润135.0亿元，同比增长39.1%，经营利润率达21.0%，同比增加3.2pct，收入端配送服务、佣金、在线营销服务分别同比增长22.1%、20.1%、15.1% [2] - 外卖业务精细化运营实现健康增长，从供给侧迭代拼好饭和神抢手，未来三年将投入1000亿元推动行业高质量发展，启动新的骑手养老保险试点计划并逐步推广至全国 [2] - 闪购业务保持强劲增长势头，2025Q1多个消费品类显著增长，持续推进闪电仓建设，闪电仓数量及订单占比持续上升 [2] - 到店业务在低线市场保持强劲增长，3月底推出“美团会员”提升交易频次与交叉销售效率 [2] 新业务 - 2025Q1新业务分部收入222亿元，同比增长19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率为10.2%，同比增加4.6pct [3] - 公司积极推动海外业务发展，Keeta在沙特展现产品实力和技术优势，未来有望进军巴西市场 [3] 财务 - 毛利端，2025Q1毛利率同比增加1.17pct至37.45%，主要系改善经营杠杆与食杂零售业务毛利率改善，部分被海外业务相关成本增加抵消 [3] - 费用端，2025Q1销售、管理、财务费用率同比分别变动-0.64pct、-0.04pct、+0.12pct至17.97%、3.04%、0.55%，销售费率下滑系经营杠杆改善及营销效率改善，研发费用率同比保持稳定在6.7%，整体期间费用率同比下降0.56pct至21.55% [3] - 利润端，2025Q1实现归母净利润100.57亿元，同比增长87.33%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2% [1][3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润418.3、534.6、638.6亿元，经调整净利润为499.8、616.1、720.1亿元，经调整净利润对应估值分别为15.9、12.9、11.0倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,745|337,592|392,511|447,662|504,489| |增长率yoy（%）|25.8|22.0|16.3|14.1|12.7| |归母净利润（百万元）|13,856|35,807|41,833|53,460|63,855| |增长率yoy（%）|-307.2|158.4|16.8|27.8|19.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.27|5.86|6.85|8.75|10.45| |净资产收益率（%）|9.1|20.7|19.5|20.0|19.2| |P/E（倍）|57.2|22.2|19.0|14.8|12.4| |P/B（倍）|5.2|4.6|3.7|3.0|2.4| [5] 股票信息 - 行业为本地生活服务Ⅱ，前次评级为买入 [6] - 06月17日收盘价为138.10港元，总市值为843,770.03百万港元，总股本为6,109.85百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为51.45百万股 [6]

整体业绩 - 25Q1收入866亿元，超彭博一致预期1.3% [1] - EBIT 106亿元，超彭博一致预期24.83% [1] - 调整后净利润约109亿元，超彭博一致预期12.6% [1] - 核心本地商业收入643亿元，超彭博一致预期1.5% [1] - 新业务收入222亿元，超彭博一致预期1.4% [1] 核心本地商业 - 25Q1收入643亿元，超预期1.5%，其中配送服务收入257亿元，佣金收入241亿元，在线营销收入119亿元 [1] - 25Q1经营利润135亿元，超彭博一致预期9.5% [1] - 年活跃商户数同比增长超25% [2] - 全新升级的"美团会员"体系整合全生活场景业务，主要权益包括"神券"权益、酒店权益、出行权益、生活权益等 [2] 餐饮外卖 - 丰富产品线，拓宽价格区间，优化30分钟送达网络和线上运营环境 [2] - "拼好饭"和"神枪手"持续迭代，满足多样化需求 [2] - "品牌卫星店"帮助餐饮商家增长，截至第一季度末超过480个品牌开设3000多家高品质品牌卫星店 [2] - 实施扶持中小商家的措施，包括"光明厨房"和定向补贴 [2] - 未来三年计划投资1000亿元推动餐饮服务行业高质量增长 [2] 酒旅业务 - 加强运营能力、深化与商家合作、提升服务质量 [3] - 推出「美团会员」计划，以「神券」作为通用权益，差异化附加权益鼓励会员升级 [3] - 升级更多酒旅会员权益，强化品牌认知，带来交叉销售 [3] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元 [3] - 经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pcts至10.2% [3] - 通过小象超市、美团优选等食杂零售业务扶持外贸企业 [3] - 海外业务Keeta在沙特阿拉伯成为备受欢迎的餐饮外卖平台之一 [3] 投资建议 - 核心竞争力在于强大的商户基础和用户真实评价，护城河稳固 [4] - 预测2025-2027年收入分别为3913/4632/5426亿元 [4] - 预测净利润（Non-IFRS）分别为338/470/644亿元 [4] - 维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 美团25Q1业绩超预期，核心本地商业和新业务表现良好，虽短期竞争加剧或影响盈利能力，但长期核心竞争力稳固，核心本地商业盈利能力有望加强，新业务有望继续收窄亏损，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 整体业绩 - 美团25Q1收入866亿元，超彭博一致预期1.3%；EBIT 106亿元，超彭博一致预期24.83%；调整后净利润约109亿元，超彭博一致预期12.6%；核心本地商业收入643亿元，超彭博一致预期1.5%；新业务收入222亿元，超彭博一致预期1.4% [1] 核心本地商业 - 25Q1收入643亿元，超预期1.5%，其中配送服务收入257亿元，佣金收入241亿元，在线营销收入119亿元；经营利润135亿元，超彭博一致预期9.5% [1] 餐饮外卖 - 外卖即时配送丰富产品线，拓宽价格区间，优化30分钟送达网络和线上运营环境；“拼好饭”“神枪手”更新迭代，“品牌卫星店”助商家发掘新机会，超480个品牌开设3000多家高品质品牌卫星店；实施扶持中小商家措施，“光明厨房”提供定向补贴；未来三年计划投资1000亿元推动餐饮服务行业高质量增长 [2] 到店业务 - 美团到店业务持续拓展供给，年活跃商户数同比增长超25%；全新升级的“美团会员”体系促进业务协同，整合全生活场景业务，接入“神券”等主要权益 [2] 酒旅业务 - 加强运营能力、深化与商家合作、提升服务质量，提供更多高性价比选择；3月底推出「美团会员」计划，升级酒旅会员权益，强化品牌认知，带来更多交叉销售 [3] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元，超彭博一致预期1.4%；经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pcts至10.2%；通过食杂零售业务为外贸企业提供扶持，海外业务取得显著突破，Keeta在沙特阿拉伯成受欢迎餐饮外卖平台之一 [3] 投资建议 - 预测美团2025 - 2027年收入分别为3913/4632/5426亿元（前值3969/4650/5397亿元），净利润（Non - IFRS）分别为338/470/644亿元（前值496/593/711亿元），维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本6109.85百万股，总市值865765.48百万港元，每股净资产32.67港元，资产负债率44.86%，一年内最高/最低股价为217.00/100.10港元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2][7] 报告的核心观点 - 美团作为本地生活服务龙头，外卖短期受竞争影响，长期核心壁垒仍在，中长期看好到店竞争格局优化，闪购抬升增长想象空间[2] - 25Q1公司收入略高于预期，利润超预期，核心本地商业效率提升，用户激励及AI投入使销售及管理费用提升，但费率得到有效控制，运营效率持续提升[6] - 展望25Q2，公司牢守核心优势、无惧外卖竞争、夯实平台生态，补贴战或短期扰动利润，看好长期双边效应下强者恒强、骑手侧及商家侧优化下利润持续释放[6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入3904.15亿元/4450.40亿元/5074.58亿元，同比+15.65%/+13.99%/+14.03%，经调整净利润为419.59亿元/551.10亿元/689.78亿元，同比-4.14%/+31.34%/+25.16%，对应PE为18.85X/14.35X/11.47X[2][7] 25Q1业绩情况 - 收入：同比+18.1%至865.57亿元，高于彭博一致预期1.3%[6] - 利润：Non - IFRS净利润同比+46.2%至109.48亿元，高于彭博一致预期12.56%，经营利润同比+102.84%至105.66亿元，高于彭博一致预期23.76%[6] - 费用：销售费用同比+11.96%至155.5亿元，销售费用率同比-1pct至18%；研发费用同比+15.44%至57.72亿元，研发费用率同比-0.16pct至6.67%；管理费用同比+14.30%至26.27亿元，管理费用率同比-0.1pct至3.04%[6] 核心本地商业 - 收入：同比+17.8%至643.25亿元，高于彭博一致预期1.49%[6] - 经营利润：同比+39.1%至134.91亿元，高于彭博一致预期10.21%[6] - 业务情况：外卖精细化运营迎健康增长，未来三年商家侧将投入超千亿元；闪购保持强劲增长，多品类增长，闪电仓数量及订单量占比持续上升，在低线市场优势显著；到店酒旅低线增长，会员强化用户心智，3月底推出“美团会员”计划[6] 新业务 - 收入：同比+19.2%至222.32亿元，高于彭博一致预期1.54%[6] - 经营利润：同比减亏17.54%至 - 22.73亿元，高于彭博一致预期3.33%[6] - 业务情况：25Q1食杂零售及软硬件效率提升，Keeta沙特优势凸显，还宣布未来5年将投资10亿美元进军巴西[6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|390,415|445,040|507,458| |(+/-) (%)|21.99%|15.65%|13.99%|14.03%| |经调整净利润（百万元）|43,772|41,959|55,110|68,978| |(+/-) (%)|158.43%|-4.14%|31.34%|25.16%| |每股收益(元，经调整)|7.24|6.87|9.02|11.29| |P/E（经调整）|17.88|18.85|14.35|11.47|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项指标[10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，对各年数据进行了展示[10]

整体业绩 - FY2025Q1营收866亿元 同比+18 1% 超出彭博一致预期854亿元 [1] - 经调整净利润109 5亿元 同比+46 2% 超出彭博一致预期97 3亿元 [1] - 经调整净利润率12 6% 同比提升2 4个百分点 [1] - 核心本地商业收入643亿元 同比+17 8% 经营利润135亿元 同比+39 1% [1] - 新业务收入222亿元 同比+19 2% 经营亏损同比收窄17 5%至23亿元 [1] 核心本地商业 - 餐饮外卖维持健康增长 用户粘性及购买频次提升 [1] - 美团闪购保持强劲增长 闪电仓数量及订单占比持续上升 [1] - 到店业务产品类别拓展 交易量加速增长 运营效率提升 [1] - 餐饮外卖日均订单量较四季度环比提升 [2] - 茶饮 咖啡饮料等补贴弹性显著 促进平台需求增长 [2] - 闪购业务4月推出即时零售品牌美团闪购 闪电仓数量达3万多家 [2] - 闪购总交易用户超5亿 一季度订单量同比+50% [2] - 低线城市盈利能力提升 商户覆盖率和用户参与度持续增长 [2] 到店酒旅业务 - 年度活跃到店商户数同比+25% [2] - 推出安心学 安心练等新举措 安心学接入全国超2万家教育机构 [2] - 3月推出美团会员 将会员优惠拓展至更多类别 [2] - 持续投入生态建设 整合更广泛品类场景 加强用户心智培养 [2] 新业务 - 美团优选运营效率改善 自提点工作效率提升 [3] - 供应链转型 时效提升和专注于单位经济效益的策略下亏损将持续收窄 [3] - 海外Keeta在沙特9个主要城市上线 将进入巴西市场 [3] - 短期专注于餐饮配送 长期有望拓展即时业务 [3] 行业竞争与展望 - 二季度京东和饿了么加大补贴投入 阿里升级淘宝"小时达"为"闪购" [3] - 即时零售为未来主战场 公司指引二季度核心本地商业收入增速环比放缓 [3] - 预计2025-2027年整体营收3904 4377和4839亿元 [3] - 预计经调整净利润478 576和690亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - FY2025Q1公司营收利润超预期，短期阶段性补贴竞争扰动盈利能力，长期美团战略定力与组织韧性构筑核心竞争力，看好其三边交易网络飞轮及一站式生态，即时零售与到店酒旅双引擎驱动业绩增长，海外扩张与AI赋能打开长期空间，预计2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY2025Q1公司核心本地商业收入643亿元，同比+17.8%，经营利润135亿元，同比+39.1%；新业务收入222亿元，同比+19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元 [8] - 核心本地商业增长稳健，餐饮外卖维持健康增长，用户粘性及购买频次提升；美团闪购保持强劲增长，闪电仓数量及订单占比上升；到店业务产品类别拓展、交易量加速增长和运营效率提升 [8] 即时零售业务 - 餐饮外卖一季度稳健增长，日均订单量环比提升；二季度受阶段性补贴竞争影响，茶饮、咖啡饮料等补贴促进平台需求增长，用户下单频次提升 [8] - 闪购业务4月推出即时零售品牌美团闪购，闪电仓达3万多家，总交易用户超5亿，一季度订单量同比+50%，潜力品类加速渗透，商户覆盖率、用户参与度和交易量增长，低线城市盈利能力提升 [8] 到店酒旅业务 - 一季度年度活跃到店商户数同比+25%，推出安心学、安心练等新举措，安心学接入超2万家教育机构，覆盖广泛教育场景 [8] - 3月推出美团会员，将会员优惠拓展至更多类别，公司持续投入生态建设，有望整合品类场景，加强用户心智培养，提升消费频次 [8] 新业务 - 美团优选运营效率改善，自提点工作效率提升，预计亏损持续收窄 [8] - 海外Keeta在沙特9个主要城市上线，在香港与沙特市场快速扩张，将进入巴西市场，短期专注餐饮配送，长期有望拓展即时业务 [8] 投资建议与盈利预测 - 展望后市，二季度受阶段性补贴竞争影响，核心本地商业收入增速环比放缓，经营利润率同比下滑，但短期业绩扰动不改长期趋势 [8] - 预计美团2025 - 2027年整体营收3904、4377和4839亿元，经调整净利润分别为478、576和690亿元 [2][8]

万豪内部向高管发送的邮件显示，此次合作的核心目标是推动万豪旅享家会员注册量增长，将整合双方 在住宿、餐饮、本地生活等领域的资源，顺应年轻客群和新兴市场用户的需求，打造酒店与多元化本地 生活相融合的消费场景。 以往在"吃喝玩乐"里的消费，能在出行时转化成更周到的酒店体验服务吗？ 美团和万豪的新合作回答了这一问题。5月28日，美团与万豪国际宣布达成战略合作，将发布联合会 员，为会员群体提供"住宿+"等一站式旅游服务，打造涵盖酒店空间到本地生活等多元场景的全方位体 验。 换句话说，我们每天在用的美团与国际酒店集团万豪，实现了"会员互通"。此外，在端午、暑期出行旺 季之际，双方还会联合发放388元"吃喝玩乐住"新会员大礼包，以此满足用户更多元化的深度旅游需 求。 在酒店行业整体走向红海竞争、商旅需求下降、价格战频出的当下，国际高星酒店与美团的联合，既是 引入高价值的新一代年轻会员，也是在用多业态间的相互赋能来顺应当下的性价比趋势，锁住更多会员 的忠诚度。 据一位接近美团的人士透露，近期多家高星酒店集团在和美团接洽，商谈打通会员体系事宜。以万豪为 样板，这样的合作或许会掀起一阵新风潮。 01 万豪、美团，互认身份 此次 ...