行业投资评级 - 维持教育行业“推荐”评级，认为行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”[3][64] 核心观点 - 教育行业在政策边际改善、行业需求释放和供给缺乏弹性的“三维共振”下景气度延续，2025年1-9月重点跟踪的A股上市公司净利润均为正[1][8] - AI+教育成为行业重要驱动力，相关政策持续加码，行业龙头积极布局大模型及AI产品，有望通过扩大招生、提高效率、节约成本助力估值提升[1][30] - 教育公司采取预收款模式，现金流良好，负债率低，盈利能力增强，合同负债及订单收入比走高增强了业绩确定性和弹性，全年业绩值得期待[1][2][11][38] 业绩表现总结 - 校外培训业绩持续释放：学大教育2025年1-9月营业收入26.13亿元（同比增长16.30%），归母净利润2.31亿元（同比增长31.52%）；昂立教育扭亏为盈，归母净利润0.46亿元（同比增长141.11%）[8][10] - 公考格局变化显著：华图山鼎2025年1-9月营业收入24.64亿元（同比增长15.65%），归母净利润2.47亿元（同比增长92.48%），成为线下新龙头；中公教育收入同比下降21.09%[8][10] - 国际学校优质机构抗压性强：凯文教育2025年1-9月营业收入2.50亿元（同比增长10.82%），连续三个季度扭亏为盈[8][10] - 管理培训触底回升：行动教育三季度业绩反转，2025年1-9月归母净利润2.15亿元（同比增长10.39%）[8][10] - 高教业绩释放提速：博通股份2025年1-9月归母净利润0.29亿元（同比增长25.63%）[8][10] 财务质量分析 - 收现比处于较高水平：2025年1-9月8家A股教育上市公司收现比均值105.64%，较2024年提高2.72个百分点[11][12] - 经营性现金流整体良好：学大教育、凯文教育等公司经营性净现金流已超过2024年全年，多数公司现金流为正值[11][12] - 负债率低且盈利能力增强：剔除预收款后的资产负债率均值52.37%，净利率均值从2023年的-1.29%提升至2025年1-9月的12.75%[14][15] - 合同负债分化但订单收入比提升：学大教育合同负债12.04亿元（较2024年底增长29.18%），行动教育订单收入比达1.85，行业均值0.71（较2024年末提高0.2）[16][17][38][39] 政策与AI驱动 - 2025年7月以来实施育儿补贴（每孩每年3600元）和学前教育免费政策，有助于降低家庭养育成本、刺激教育需求[18] - 教育强国建设规划明确2027年取得阶段性成效、2035年建成教育强国的目标，AI+教育被列为重要发展方向[22][26] - 教育部等九部门推动AI与教育深度融合，构建智能学伴、智能教师等人机协同新模式，行业龙头好未来、有道、豆神等已推出教育大模型[26][30] 细分行业展望 - 校外培训弹性较大：学大教育合同负债快速增长，昂立教育业绩释放加速[2][40] - 公考市场格局固化：华图山鼎作为新龙头有望持续抢占市场份额[2][40] - 国际学校趋势性拐点：凯文教育有望受益于新生入学及AI+教育布局[2][40] - 管理培训强劲复苏：行动教育四季度业绩值得期待[2][40] - 高教稳健增长：博通股份受益于扩招及提价[2][40] 估值与投资逻辑 - 当前教育指数估值处于历史较低水平（PE 40.19倍，PB 3.10倍），显著滞后于大盘及消费板块涨幅[61] - AI+教育有望打开行业估值空间，行业龙头通过合作（如凯文教育与智谱华章）加快AI产品商业化落地[30][61] - “三维共振”（政策改善、供给出清、需求释放）逻辑延续，行业进入“存量竞争+剩者为王”阶段，龙头公司有望持续受益[57][64]

投资评级 - 报告对行动教育（605098.SH）维持“增持”评级 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，收入与利润实现高速增长，主要得益于培训需求回暖和课程报到率提升 [1] - 产品结构优化和费用管控成效显现，带动盈利能力提升，并维持高分红比例 [2] - AI战略赋能与“百校计划”推进顺利，为长期发展注入新动能 [3] - 公司在手订单充足，合同负债余额达10.48亿元，为未来业绩提供保障 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.2亿元，同比增长27.9%；归母净利润0.8亿元，同比增长42.8% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3% [1] - 2025年前三季度销售净利率为38.38%，同比提升3.43个百分点；第三季度单季销售净利率为38.53%，同比提升4.44个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为78.54%，同比提升2.63个百分点；第三季度单季毛利率为80.16%，同比提升4.78个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为24.55%，同比下降0.43个百分点；第三季度单季销售费用率为24.63%，同比下降4.77个百分点 [2] - 2025年前三季度管理费用率为11.8%，同比基本持平；第三季度单季管理费用率为10.9%，同比下降1.84个百分点 [2] - 公司拟派发每股0.5元现金红利，占第三季度归母净利润的71.5% [2] 成长驱动因素 - AI测评系统提升新人留存率和出单业绩，优化销售团队搭建效率 [3] - “百校计划”目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市，截至7月已招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [3] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足 [1] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、3.34亿元、3.71亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.45亿元、9.52亿元、10.40亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.46元、2.80元、3.11元 [4]

投资评级 - 报告对行动教育（605098SH）维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著回暖，收入利润实现高速增长，主要得益于培训需求恢复和报到率提升 [1] - 公司产品结构优化和费用管控成效显现，盈利能力持续提升 [2] - AI战略赋能和“百校计划”推进为公司长期发展注入新动能，成长空间进一步打开 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入57亿元，同比增长05%；归母净利润21亿元，同比增长104% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入22亿元，同比增长279%；归母净利润08亿元，同比增长428% [1] - 2025年前三季度/第三季度公司销售净利率达到3838%/3853%，同比提升343/444个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度/第三季度毛利率分别为7854%/8016%，同比提升263/478个百分点，主要系高毛利的管理培训业务占比回归正常水平 [2] - 2025年第三季度销售费用率为2463%，同比下降477个百分点，主要因去年同期“校长节”导致费用基数较高 [2] - 2025年第三季度管理费用率为109%，同比下降184个百分点，主要系内部管理效率提升 [2] 增长驱动因素与未来展望 - 三季度业绩高增主要系二季度受外部环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点 [1] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为1048亿元，在手订单充足，为未来业绩确认提供保障 [1] - AI测评系统已提升新人留存率和出单业绩，有效提升销售团队搭建效率与质量 [3] - “百校计划”进展顺利，截至7月已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为294/334/371亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为16倍/14倍/13倍 [3] 分红政策 - 公司拟派发每股05元现金红利（含税），占2025年第三季度归母净利润的715% [2]

投资评级 - 报告对行动教育(605098)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 25年第三季度业绩、收款强势回暖，基本面拐点已现 [2] - 25Q3收入同比增速由负转正至28%，归母净利润同比增速达43%，增速环比显著回暖 [2][6] - 25Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增速达53%，收款表现强劲 [6] - 25Q3再次分红，过去12个月股息率达5.6% [3][6] - “百校计划”扩张顺利，AI赋能提升效率效能 [6] - 维持25~27年归母净利润预测，当前股价对应PE估值具吸引力，维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - **收入与利润**：25Q3实现收入2.22亿元，同比增长28%；归母净利润8340万元，同比增长43%；扣非后净利润8014万元，同比增长62% [2] 预测营业总收入从2024A的7.83亿元增长至2027E的11.22亿元，年均复合增长率约12.7% [5] 预测归属母公司净利润从2024A的2.69亿元增长至2027E的3.99亿元 [5] - **盈利能力**：25Q1/Q2/Q3毛利率分别为73.8%/79.8%/80.2%，环比逐季提升，主要因管理培训收入占比提升 [6] 预测毛利率从2024A的76.1%稳步提升至2027E的77.4% [5] 预测净资产收益率(ROE)从2024A的27.9%提升至2027E的30.3% [5] - **现金流与分红**：25Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增速达53% [6] 25Q3拟派发现金红利每股0.5元（含税），过去12个月股息率达5.6% [3][6] - **估值指标**：基于当前股价，预测市盈率(P/E)从2025E的15.78倍下降至2027E的11.94倍；预测市净率(P/B)从2025E的4.47倍下降至2027E的3.61倍 [5] 业务进展与驱动因素 - “百校计划”扩张顺利，网点扩张推动增长 [6] - AI技术赋能，提升公司运营效率和效能 [6] - 25Q3业绩回暖主要因报到率提升，带动收入和收款强势表现 [6]

财务表现 - 2025H1公司实现收入3.44亿元，同比下降11.7%，归母净利润1.31亿元，同比下降3.5%，扣非归母净利润1.20亿元，同比下降11.6% [1] - 2025Q2单季度收入2.13亿元，同比下降14.2%，归母净利润1.03亿元，同比下降8.1%，扣非归母净利润0.97亿元，同比下降12.1% [1] - 2025年中期拟派发现金红利1.19亿元，分红比例达90.74% [1] - 2025H1公司毛利率77.49%，同比提升1.35个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率19.8%，管理费用率8.4%，研发费用率2.7%，销售费用金额同比下降14.3% [3] 现金流与合同负债 - 2025Q2现金收款2.33亿元，同比下降20.2% [2] - 2025Q2末合同负债10.59亿元，同比增长5.8%，其中70%来自校长EMBA（消课周期1.5年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1年），对应未来1.35年增长 [2] AI赋能与运营效率 - AI赋能营销端人效大幅提升，销售费用率得到良好控制 [3] - 通过流程审批智能化和印章识别智能化，财务+销管团队人数由100余人精简至30余人，人均效能大幅提升 [3] - AI测评通关系统使新人留存率同比提升16%，出单业绩增长46%，出单人数增长43% [6] - AI教练系统将新人上岗周期从30天缩短至7天，效率提升4倍以上 [6] - 总经理训练营人均训练次数达28.2次，学员测评成绩从42.22分提升至83.16分 [6] 百校计划与业务拓展 - 2025年3-7月复制出9位分校总经理，带动组建42人核心团队，累计业绩527.92万元 [6] - 团队最快12天出单，单人70天内最高出单161.56万元 [6] - AI赋能营销端使目标客户识别用时从人均4小时缩短至10分钟，客户触达效率从"日均见1人"升级为"日均触达13人" [7] - 案例调用响应时间从18小时缩短至3分钟 [7] - 浓缩EMBA团单最新单月成交数环比增长8倍 [6] 战略转型与产品升级 - 公司模式从3.0"实效教育"升级为4.0"实效教育+AI"，助力企业家构建智能管理生态系统 [4] - 2025年是AI战略爆发年和打造AI型组织的重要转折点，未来将从技术协同、组织协同、产品协同、客户协同四个方向发力 [5] - 未来三年将全面迈向世界级AI型组织，研发垂直场景应用工具，探索企业家教育新范式 [5] 分红政策 - 2021-2025H1现金股利支付率分别为109%、213%、97%、99%、91% [8] - 2023年、2024年、2025年均披露中期分红计划，2024年首次披露三季度分红计划 [8] - 按90%分红比例假设，公司动态股息率约6% [8] 增长预期 - 预计2025-2027年收入分别为8.67/9.58/10.61亿元，同比增长10.64%/10.54%/10.73% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.92/3.23/3.62亿元，同比增长8.82%/10.55%/12.09% [9] - 预计Q3浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，迎来到课率和收款的共振增长 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入3.44亿元，同比下降11.68% [1] - 归母净利润1.31亿元，同比下降3.51%；扣非净利润1.2亿元，同比下降11.61% [1][3] - 经营活动现金流净额0.68亿元，同比骤降60.9%，现金创造能力明显恶化 [3] 分红与资金状况 - 推出每10股派息10元的高比例分红方案，派发现金红利1.19亿元，占当期归母净利润90.7% [3] - 二季度末账面货币资金13.49亿元，交易性金融资产5.77亿元，存在资金闲置现象 [4] - 高比例分红削弱再投资能力，引发对增长动能的担忧 [3] 战略转型与研发投入 - 公司从"实效教育"转型为"实效教育+AI"，半年报提及"AI"超70次，十大核心AI项目相继落地 [3] - 研发费用仅0.11亿元，占营收比例3.26%，难以支撑AI领域深度技术开发 [4] - AI转型尚处内部效率提升阶段，未形成新收入曲线，未单列AI相关收入或成本 [3] 募投项目进展 - 智慧管理培训基地建设项目累计投入2471万元，进度5.42%，完工时间推迟至2027年4月 [4] - 行动慕课智库建设项目累计投入2223万元，进度37.05%，完工时间延至2026年4月 [4] - 两大募投项目连续三年进展缓慢，累计投入不足10%，引发投资者对项目前景担忧 [4] 费用管理 - 销售费用同比下降6%，管理费用同比下降3.5%，压缩力度有限 [3] - 费用刚性凸显，未能对冲收入下滑影响 [3]

财务表现 - 25H1营业收入3.4亿元同比下降11.7% 归母净利润1.3亿元同比下降3.5% 扣非归母净利润1.2亿元同比下降11.6% [1] - 25Q2营业收入2.1亿元同比下降14.2% 归母净利润1亿元同比下降8.1% 扣非归母净利润1亿元同比下降12.1% [1] - 25H1销售净利率38.28%同比提升2.95个百分点 25Q2销售净利率48.27%同比提升2.93个百分点 [2] 业务构成 - 管理培训业务收入2.85亿元同比下降8.88% 管理咨询业务收入0.54亿元同比下降25.56% 图书销售业务收入0.04亿元同比增长33.43% [1] - 合同负债余额10.59亿元较24H1末增长5.83% 显示在手订单充足 [1] - 销售商品提供劳务收到现金3.38亿元同比下降25.13% 反映部分企业付款意愿下行 [1] 盈利能力 - 25H1毛利率77.49%同比提升1.35个百分点 25Q2毛利率79.77%同比提升1.16个百分点 主因低毛利率管理咨询业务占比下降 [2] - 金融资产公允价值变动及投资收益收入占比同比提升3.47个百分点 [2] - 25H1拟派发现金红利1.19亿元 占归母净利润比例达90.74% [2] 成本费用 - 25H1销售费用率24.5%同比上升1.48个百分点 主因收入下降导致占比被动提升 [2] - 25H1管理费用率12.39%同比上升1.05个百分点 主因管理人员薪酬增加及收入下滑 [2] 战略转型 - 全面推进实效教育加AI的4.0时代战略转型 AI测评系统使新人留存率提升16% 出单业绩增长46% [3] - AI系统将目标客户识别用时从4小时缩短至10分钟 日均客户触达效率提升13倍 [3] - 百校计划进展顺利 2025年3-7月成功复制9位分校总经理 组建42人核心团队 累计创造业绩527.92万元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级，考虑到公司为管理培训龙头且大客户开发空间较大 [3][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入3.4亿元（同比-11.7%），归母净利润1.3亿元（同比-3.5%），扣非归母净利润1.2亿元（同比-11.6%） [1] - 25Q2单季度营收2.1亿元（同比-14.2%），归母净利润1亿元（同比-8.1%），扣非归母净利润1亿元（同比-12.1%） [1] - 25H1毛利率77.49%（同比+1.35pcts），销售净利率38.28%（同比+2.95pcts），金融资产收益贡献占比提升3.47pcts [2] - 合同负债余额10.59亿元（同比+5.83%），显示在手订单充足 [1] 业务结构分析 - 管理培训业务收入2.85亿元（同比-8.88%），管理咨询业务收入0.54亿元（同比-25.56%），图书销售业务收入0.04亿元（同比+33.43%） [1] - 大客户战略持续推进，锁定行业及区域龙头企业 [1] AI战略转型进展 - AI测评系统使新人留存率提升16%，出单业绩增长46% [3] - AI营销系统将客户识别时间从4小时缩短至10分钟，日均触达效率提升13倍 [3] - "百校计划"已复制9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创收527.92万元 [3] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至2.94/3.34/3.71亿元（分别下调4%/3%/3%） [3] - 对应25-27年EPS为2.46/2.80/3.11元，PE分别为15x/13x/12x [3] 分红与现金流 - 25H1拟派发现金红利1.19亿元，分红比例达归母净利润的90.74% [2] - 销售商品提供劳务收到现金3.38亿元（同比-25.13%），反映企业付款意愿下行 [1] 市场数据 - 当前股价37.2元，总市值44.36亿元，近一年股价波动区间29.14-44.1元 [5] - 近3月换手率60.62%，1年绝对收益17.24%但相对沪深300指数跑输7.35% [5][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 行动教育2025年第一季度报告显示，收入短期承压但非经常性损益贡献净利润增长，公司持续推进大客户战略与百校计划，AI赋能提升效率 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营业收入1.31亿元，同比-7.21%；归母净利润2826万元，同比+17.80%；扣非归母净利润2311万元，同比-9.53% [1] 收入与现金流 - 25Q1收入同比下降7.21%，因Q1为传统淡季及部分客户消课节奏放缓；销售商品、提供劳务收到的现金为1.05亿元，同比-34.17%；经营活动产生的现金流量净额为-5062万元，同比由净流入变为净流出，系销售收款下降且支付职工薪酬上升所致；截至25Q1末，合同负债余额为10.48亿元，较24年末略有下降但仍处高位 [2] 利润与费用 - 25Q1毛利率为73.77%，同比+1.99pct；销售费用率为32.10%，同比+3.50pcts；管理费用率为18.90%，同比+0.09pcts；研发费用率为4.20%，同比-1.07pcts；公允价值变动收益为391万元，投资净收益为152万元，非经常性损益合计515万元，对净利润增长贡献较大；销售净利率达到21.99%，同比+4.31pcts [3] 战略与发展 - 坚定执行大客户战略，提出“双九目标”；2025年启动“百校计划”，未来3 - 5年在全国重点城市开设百家分校，已招募内外部城市总候选人；积极拥抱AI技术，AI陪练（销售大师）已在公司总经理层面全面应用，“AI销售大师”接入大模型，有望提升销售和内部运营效率 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测分别为3.07/3.44/3.83亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为2.58/2.89/3.21元，对应PE分别为15x/13x/12x [4] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [11][12] 指标分析 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等；偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等；费用率指标包括销售费用率、管理费用率等；每股指标包括每股红利、每股经营现金流等；估值指标包括PE、PB等 [13][14]