公司业绩概览 - 2025年前九个月公司实现营收108.05亿元人民币，同比增长12.3% [2] - 三大核心业务单元全面增长，保持稳健盈利水平与健康经营现金流转化 [2] - 截至9月30日，公司现金储备达17.4亿元人民币，维持稳健流动性 [7] 区域市场表现 - 中国市场为公司营收最大贡献者，占总收入71.0%，同比增长20.6% [2] - 扩张市场表现亮眼，实现同比增长19.0%，其中亚洲9个扩张市场同比增长64.4% [2] 业务单元分析 - 成人营养及护理用品业务同比增长6.0%，得益于中国市场及扩张市场同比双位数增长 [7] - 婴幼儿营养及护理用品业务同比增长24.0%，其中中国内地婴幼儿配方奶粉销售增长35.2% [7] - 宠物营养及护理用品业务同比增长8.2%，Zesty Paws快乐一爪在北美市场增长12.4%，Solid Gold素力高于中国内地销售额增长8.0% [7] 产品品类贡献 - 营养补充品系列占集团总收入64.5%，继续成为收入增长主引擎 [4] - 维生素、草本及矿物补充剂以及宠物补充品分别实现6.0%及14.2%的收入同比增长 [5] 财务与资本结构 - 公司稳步推进去杠杆化进程，于9月提前偿还美元银团贷款人民币1.5亿元，并于10月进一步提前偿还人民币1.5亿元 [7] - 债务结构持续改善，融资效率进一步提高 [7] 未来战略方向 - 公司将持续加大科学创新投入，坚定推进“全家庭营养健康”战略布局 [7] - 成人营养品业务将保持增长势头，重点通过产品创新与线上渠道拓展 [8] - 宠物营养品业务在中国内地将聚焦高端宠物食品与营养品，并加强跨境电商布局 [10] - 婴幼儿配方奶粉将依托电商与母婴线下渠道成功经验，维持增长势头 [10]

公司财务表现 - 2025年前九个月公司营收同比增长12.3%至108.05亿元 [2] - 中国市场是最大贡献者，占总收入的71.0%，同比增长20.6% [2] - 扩张市场表现亮眼，同比增长19.0%，其中亚洲9个扩张市场同比增长64.4% [2] - 公司维持稳健流动性，截至9月30日现金储备达17.4亿元 [7] 业务板块分析 - 营养补充品是收入增长主引擎，占集团总收入的64.5% [5] - 成人营养及护理用品业务同比增长6.0%，得益于中国市场及扩张市场双位数增长 [7] - 婴幼儿营养及护理用品业务同比增长24.0%，其中中国内地婴幼儿配方奶粉销售增长35.2% [7] - 宠物营养及护理用品业务同比增长8.2%，北美市场Zesty Paws品牌增长12.4%，中国内地Solid Gold品牌增长8.0% [7] 战略与未来展望 - 公司致力于提供全家庭营养健康产品与服务，并持续加大科学创新投入 [7] - 在成人营养品方面，将重点通过产品创新与线上渠道拓展巩固市场地位 [8] - 在婴幼儿营养品方面，将依托电商与母婴线下渠道的成功经验维持增长势头 [10] - 在宠物营养品方面，中国内地将聚焦高端产品与跨境电商，北美市场将执行全渠道战略与品类创新 [12] - 公司持续推进去杠杆化，于9月和10月分别提前偿还1.5亿元等值美元银团贷款，优化资本结构 [7][12]

总体财务表现 - 2025年前三季度总营收同比增长12.3%至108.05亿元人民币 [1] - 三大核心业务单元（ANC、BNC、PNC）均实现同比增长 [1] - 中国市场为最大贡献者，占总收入71.0%，同比增长20.6% [1] - 扩张市场表现亮眼，同比增长19.0%，其中亚洲9个扩张市场同比增长64.4% [1] 业务单元业绩详情 - 成人营养及护理用品（ANC）业务营收达52.4亿元，同比增长6.0% [2] - Swisse斯维诗中国市场同比增长15.7%，占ANC销售额的70.6% [2] - ANC线上跨境电商渠道销售额增长23.1%，抖音渠道销售额强劲增长77.7% [2] - 婴幼儿营养及护理用品（BNC）业务营收达39.7亿元，同比增长24.0% [3] - 中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长35.2%，远超行业整体0.2%的零售跌幅 [3] - 合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达16.4%，第三季度升至17.3% [3] - 宠物营养及护理用品（PNC）业务营收达15.9亿元，同比增长8.2% [3] - Zesty Paws快乐一爪在北美市场同比增长12.4% [2] - Solid Gold素力高于中国内地销售额增长8.0% [2] 产品与战略重点 - 营养补充品系列是收入增长主引擎，占集团总收入64.5% [1] - 维生素、草本及矿物补充剂以及宠物补充品分别实现6.0%及14.2%的收入同比增长 [1] - 公司致力于“全家庭营养健康”战略，持续加大科学创新投入 [3] - BNC业务通过强化电商及线下母婴店渠道，并推进新手妈妈教育以巩固市场地位 [3] - PNC业务增长得益于宠物数量增加、产品高端化及宠物人性化趋势 [3] 未来展望与战略方向 - ANC业务将重点通过产品创新与线上渠道拓展巩固市场地位，并发展扩张市场 [4] - BNC业务将维持婴幼儿配方奶粉增长势头，持续将新手妈妈教育作为核心策略 [4] - PNC业务在中国内地将聚焦高端宠物食品与营养品并加强跨境电商，在北美市场执行全渠道战略与品类创新 [4] - 集团将持续推动去杠杆化，优化资本结构，支持未来增长，目标是成为全球高端营养与健康产业领导者 [4]

公司整体业绩表现 - 截至2025年9月30日止九个月，公司实现营收人民币108.05亿元，同比增长12.3% [1] - 三大核心业务单元全面增长，继续保持稳健的盈利水平与健康的经营现金流转化 [1] - 中国市场为集团营收的最大贡献者，占集团总收入的71.0%，同比增长20.6% [1] - 扩张市场表现亮眼，实现同比增长19.0%，其中亚洲9个扩张市场同比增长64.4% [1] - 公司现金储备达人民币17.4亿元，维持稳健流动性 [2] 成人营养及护理用品业务 - ANC业务在2025年前9个月营收达52.4亿元，同比增长6.0% [3] - Swisse斯维诗中国市场实现同比增长15.7%，占集团ANC销售额的70.6% [3] - 线上跨境电商渠道销售额增长23.1%，抖音渠道销售额实现强劲增长77.7% [3] - 澳新本地市场稳健同比增长达8.9%，但澳新市场收入整体同比下降19.4% [6] - 在双十一购物节期间，Swisse斯维诗继续在天猫、京东、唯品会三大电商平台稳居营养补充品类No.1 [4] 婴幼儿营养及护理业务 - BNC业务在2025年前9个月营收达39.7亿元，同比强劲增长24.0% [7] - 中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长35.2%，远超同期整体婴幼儿配方奶粉市场0.2%的零售跌幅 [7] - 合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达16.4%，创历史新高，第三季度市场份额上升至17.3% [7] - 双十一购物节活动期间，全渠道销售额实现显著提升37%，创历史新高 [10] - 婴幼儿益生菌及营养补充品销售额跌幅收窄至2.3% [10] 宠物营养及护理用品业务 - PNC业务在2025年前9个月营收达15.9亿元，同比增长8.2% [11] - 在中国市场，PNC同比增长8.0%，Solid Gold素力高电商销售额全渠道实现同比增长11% [11][13] - Zesty Paws快乐一爪在北美实现同比增长12.4% [13] - Solid Gold素力高电子商务贡献了82.3%的销售额，高端化产品销售额占比达25.3% [13] - 旗下高端主粮同比增长196% [11] 财务与资本结构 - 公司稳步推进去杠杆化进程，于9月主动提前偿还美元银团贷款人民币1.5亿元，并于10月进一步提前偿还人民币1.5亿元 [2] - 债务结构持续改善，融资效率进一步提高 [2] 品牌战略与市场地位 - 营养补充品继续成为收入增长主引擎，占集团总收入的64.5% [1] - Swisse斯维诗在中国内地整体VHMS市场排名No.1，并巩固了在蓟类、鱼油、口服美容行业的销量No.1地位 [3][4] - Swisse斯维诗在新加坡肝脏保健及男性健康市场排名No.1，在意大利的美容维生素、草本及矿物补充剂市场排名No.2 [6] - 合生元婴童益生菌、婴童乳铁蛋白、鼻敏益生菌三大核心品类持续霸榜渠道No.1 [10] - Zesty Paws快乐一爪是美国最受认可的宠物补充品品牌之一 [13]

公司重要里程碑 - 公司正式成为新西兰天然健康产品协会会员品牌并获得新西兰制造认证 [1] - 此举标志着行业对公司实力的认可并在新西兰与中国之间搭建健康产业桥梁 [1] 公司背景与理念 - 公司源自新西兰，坚持“自然 × 科学”理念，为全球消费者提供高性能营养解决方案 [1] - 产品依托新西兰纯净自然资源与前沿科研力量，融合毛利人传统智慧与现代营养科技 [1] 行业会员资格的意义 - 加入新西兰天然健康产品协会意味着公司融入新西兰营养健康行业核心圈层 [1] - 协会标准与欧盟、美国农业部及日本农林省的有机认证实现互认 [1] - 会员身份使公司获得在国际营养舞台发声的机会 [1] - 公司将有机会直接参与营养法规、食品安全标准及国际贸易对接的政策讨论 [3] - 标志着公司影响力从产品品质竞争升格至行业方向塑造 [3] 公司的资质与信任构建 - 公司拥有GMP、HACCP、FDA、新西兰RMP备案及政府银蕨认证等多重国际权威资质 [3] - 这些资质与协会会员身份共同构筑起坚实的“信任力矩阵” [3] 中国市场表现与战略 - 公司登陆中国后凭借“自然、纯净、高效”品牌基因在全渠道电商平台连续蝉联行业TOP榜单 [5] - 品牌在中国累计触达人次数千万，赢得用户高度认可 [5] - 新获得的认证将帮助公司更好地把握中新两国健康领域交流机会 [5] - 公司致力于将新西兰科研与标准带入中国，并将中国消费者声音传递至新西兰 [5]

文章核心观点 - 后疫情时代全球健康消费需求从医疗服务延伸至全周期健康管理，营养健康产品正从“可选补充”转变为“日常必需” [1] - 中国企业凭借原料与供应链优势，迎来出海黄金窗口期，但面临文化适配、合规成本与产品创新等挑战 [1][2] - 未来行业趋势聚焦于消费群体年轻化、需求精准化及文化赋能让“新中式养生”走向全球 [2] 市场概况 - 2023年全球保健食品市场规模达9420.4亿美元，预计2033年将增至2.13万亿美元，年复合增长率8.5% [1][21] - 功能性食品与饮料为最大细分品类，占比38.4% [1][21] - 市场热度持续高位，近五年“healthy life”谷歌搜索关注度处于高位，TikTok“健康与保健”话题下有约88万条视频 [25][26] 热门品类分析 - **膳食补充剂**：2032年市场规模预计达3482.7亿美元，维生素细分市场占比32.7%，北美为主要区域市场 [1][27] - **功能性食品与饮料**：2024年全球市场规模达2797.9亿美元，预计2029年将增长至4525亿美元，复合年增长率9.9% [28][29][30] - **草本植物药**：2024-2034年年复合增长率达19.64%，市场从初级原药材向高价值提取物产品转型 [1][32] - **运动营养品**：2024年市场规模约495.6亿美元，预计2034年达1120.5亿美元，运动补充剂占据49.8%市场份额 [1][36] 区域市场分析 - **北美**：为全球最大市场，占比38.04%，2024年美国营养补充剂规模达1126亿美元，监管以FDA备案和CGMP规范为核心 [1][40][48] - **欧洲**：市场占比27.06%，消费者注重安全认证与可持续性，需符合EFSA的食品补充剂指令 [1][52][57] - **亚太**：2024年营养补充剂市场规模1924.4亿美元，功能性食品与饮料占比近半，东南亚依赖社交推荐与直销渠道 [1] 中国企业出海优势与路径 - 企业具备道地原料资源与长三角、珠三角的研发制造体系等供应链优势 [2] - 出海路径多元化，品牌出海适合有研发与资金实力的企业，OEM/ODM代工与原料供应模式则适合依托制造优势的企业 [2] - 线上渠道以亚马逊、DTC独立站和社交电商为主，线下可对接连锁药店、大型商超 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长5.2%至人民币70.2亿元 [1] - 经调整可比纯利同比增长4.6% [1] - 经调整EBITDA利润率为15.7% [1] - 经营现金流转化健康 [1] 区域市场表现 - 中国市场营收同比增长8.7% 占总收入70.3% [1] - 澳新市场本地业务增长6.2% 但出口下滑致整体双位数下降 [3] - 国际化扩张市场同比增长38.7% 其中亚洲扩张市场增长71.7% [3] 业务板块表现 - ANC业务营收34.4亿元（同比增长5.9%）占集团收入49.0% [3] - BNC业务营收25.0亿元（同比增长2.9%）占集团收入35.6% [5] - PNC业务营收10.8亿元（同比增长8.6%）占集团收入15.4% [7] - 营养补充品系列占总收入65.6% 其中维生素草本及矿物补充剂增5.8% 宠物补充品增14.3% [1] 品牌与产品策略 - Swisse中国区销售增13.1% 占ANC销售额70% 中国VHMS市场排名第一 [3] - 合生元超高端婴幼儿奶粉份额从12.9%提升至15.9% [5] - Solid Gold素力高中国销售额同比增长17.5% [7] - Zesty Paws快乐一爪美国市场增12.8% 覆盖超20,000家门店 [7] 渠道与营销创新 - Swisse在618购物节稳居电商平台营养补充品类榜首 [3] - 合生元通过新手妈妈教育和母婴渠道深化实现奶粉销售额增10% [5] - Solid Gold完成渠道优化 覆盖中国超4,800家门店 [7] - 推出"合生元大灌篮儿童奶粉"拓展儿童品类 [5] 未来战略方向 - ANC业务以中国与扩张市场为增长引擎 持续拓展海外市场 [8] - BNC业务聚焦婴幼儿配方奶粉增长与新手妈妈教育 [8] - PNC业务延续高端化趋势 强化跨境电商布局 [8] - 加大科学创新投入 推进全家庭营养健康战略 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.9港元 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营收70.2亿元 同比增长4.9% 符合业绩预告 [4] - 剔除一次性溢价影响后 经调整净利润3.6亿元 同比增长4.6% [4] - 合生元在中国大陆超高端婴配粉市场份额从12.9%提升至15.9% [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为13.3/10.6/9.4倍 [1][4] 财务表现 - 2025年上半年中国大陆市场营收49.4亿元 同比增长8.7% 占比70.3% [4] - 澳新市场营收8.0亿元 同比下滑18.0% 主要受代购业务下滑影响 [4] - 其他区域营收4.2亿元 同比增长17.1% 占比提升至6.0% [4] - 预测2025-2027年收入总额分别为143.7/154.9/164.4亿元 [4][5] - 预测归母净利润分别为6.8/8.5/9.5亿元 [1][4][5] 业务分部表现 ANC业务(成人营养及护理) - 2025年上半年营收34.4亿元 同比增长5.0% [4] - 中国大陆业务同比增长13.1% Swisse Plus增长31.9% Little Swisse增长32.9% [4] - 抖音渠道营收同比增长80.3% 山姆会员店等新渠道增长28.2% [4] - 经调整EBITDA利润率15.7% 同比下滑1.3个百分点 [4] BNC业务(婴幼儿营养及护理) - 2025年上半年营收25.0亿元 同比增长2.9% [4] - 中国大陆婴配粉业务同比增长10.0% [4] - 经调整EBITDA利润率12.4% 同比下滑2.6个百分点 [4] PNC业务(宠物营养及护理) - 2025年上半年营收10.8亿元 同比增长9.6% [4] - 中国大陆PNC业务同比增长17.5% [4] - 高利润宠物食品及营养品占中国内地PNC营收的33.8% [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入20.42亿元 同比增长2.57% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.61亿元 同比增长4.30% [3] - 经营活动现金净流入同比增长39.7% 远超营收增长比例 [8] - 毛利率同比上升 主要系精益生产和持续降本 [7] 区域业务表现 - 中国区营业收入8.18亿元 同比下降1.63% [3] - 美洲区营业收入7.60亿元 同比增长4.26% [4] - 欧洲区营业收入3.59亿元 同比增长21.96% [4] - 其他地区营业收入1.05亿元 同比下降22.91% [4] 剂型业务表现 - 软胶囊剂型同比增长6.5% 毛利率和竞争力持续增强 [6] - 软糖业务同比增长6.4% 全球需求增长和BF协同效应初见成效 [7] - 片剂业务同比增长33.4% 抓住了业务增长机会 [7] - 硬胶囊业务同比增长11% [7] - 饮品业务收入下降1.6% 但毛利率提升因产品结构改善 [7] 战略布局与产能 - 全球产能布局落成 横跨美洲、欧洲和亚太地区 [4] - 泰国工厂建设启动 亚太事业部总部新加坡投入使用 [4] - 欧洲法兰克福办公室正式启用 [4] - 系统构建宠物营养等多个高潜力赛道的竞争优势 [4] 新消费与市场拓展 - 中国区新消费客户(MCN/跨境/私域/新零售)在营收占比和订单方面均实现增长 [3] - 软糖业务在印尼市场迎来爆发式增长 [5] - 与2家澳大利亚头部客户就未来1-3年长期供应合作进行深度沟通 [5] - BF业务新业务咨询量达到历史新高 [5] 技术创新与数字化 - 聚焦前沿技术开发、智慧供应链体系建设与AI及数字化融合 [5] - 打造抗衰研究院和技术平台 [6] - 实行全球集采与独家原料 建立汕头智慧物流中心 [6] - 启动黑灯工厂智能化改造 推进AI智能配方和大模型应用 [6] 业务优化与调整 - BFPC业务寻求投资、剥离或出售机会 以引入战略投资者优化业务结构 [5] - 全球化战略分散单一市场风险 展现出抗风险能力和战略前瞻性 [4] - 订单增速高于收入增速 显示结构优化带来的积极变化 [3]