上周超预期因子表现较好，本年中证 2000 指数增强策略超额收益为 21.18% ——权益因子观察周报第 124 期 本报告导读： 大类因子表现上，上周沪深 300 内超额收益较好的是分析师超预期、盈利、超预期。 中证 500 内较好的是分析师、高频分钟、超预期。中证 1000 内较好的是公司治理、 分析师超预期、分析师。中证 2000 内较好的是市值、超预期、高频分钟。中证全指 内较好的是成长、超预期、市值。沪深 300 增强上周超额 1.02%；本年超额 6.3%。 中证 500 增强上周超额-0.36%；本年超额 0.06%。中证 1000 增强上周超额-0.25%； 本年超额 9.75%。中证 2000 增强上周超额-0.55%；本年超额 21.18%。 投资要点： 金融工程 /[Table_Date] 2025.09.16 | [Table_Authors] | 郑雅斌(分析师) | | --- | --- | | | 021-23219395 | | | zhengyabin@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040105 | | | 张雪杰(分析师) | | | 0755- ...

当期热文 - 长城基金开展快乐音乐教室特辑活动 展示音乐教育对儿童从怯懦到自信的积极影响[1] - 华安基金报告新能源板块表现强劲 创业板50指数单周上涨3.42%[1] - 景顺发表观点认为中国创新将成为企业盈利增长的重要催化剂[1] 热转好文 - 中银证券开展2025金融教育宣传周活动 普及证券市场异常交易行为知识[1] - 招商证券投教基地发布技术分析指南 帮助投资者把握市场趋势与情绪[1] - 天风证券投教基地推出少儿财商故事系列 通过小狗的消费陷阱案例进行财商教育[1] 趣投教 - 中国基金报探讨长期持有30年与频繁更换基金产品的收益对比[1] - 中国基金报分享霍华德·马克斯投资哲学 强调保持平和心态与区分可变与不可变因素[1] - 中国基金报报道相聚资本总经理梁辉 公司用10年时间解决绝对回报难题[1] 热门直播 - 瑞银证券举办第22届A股研讨会媒体交流会[1] - 华为召开Mate XTs非凡大师新品发布会[2] - 中欧基金举行投研体系升级发布会[2] 投资观点 - 中信保诚基金姜鹏提出指数增强策略核心是风险管理 首要控制跟踪误差和偏离度再追求超额收益[2] - 量化投资采用"三步走"方法捕捉新投资机会[2]

指数增强基金概述 - 指数增强基金在被动复制指数样本股的同时通过主动选股力求获取超额收益 是指数投资的升级版 [1] - 通过多因子、基本面量化、风格轮动、深度学习等策略模型精准匹配多种行情 例如多因子模型通过财务数据、传统量价数据、分析师预期数据等海量数据构建策略 [1] - 截至2025年8月22日全市场增强ETF产品共有60多只 近一半在近2年成立 不少为2025年新成立产品 [1] 指数增强策略表现分化 - 近一年部分沪深300指数增强ETF整体收益低于完全复制法指数ETF 例如国泰沪深300增强策略ETF回报36.95% 低于基准37.13% [2][3] - 中证A500指数增强策略同样出现收益不及基准的情况 [2] - 小盘股指数增强表现优异 招商中证2000增强策略ETF近一年回报达96.56% 银华和海富通同类产品收益率均超90% [5][6] 策略有效性差异原因 - 大盘股（如沪深300成分股）机构覆盖充分且信息透明 定价效率高导致量化策略难以找到错误定价 [4] - 策略同质化严重导致超额收益衰减较快 [4] - 市场从"基本面驱动"转向"资金流驱动" 个股表现与ETF资金流向关联度提升 基本面因子有效性下降 [4] - 小盘股（如中证1000、中证2000成分股）机构研究不足 存在更多定价偏差 量化模型可通过数据挖掘捕捉超额收益 [4] 长期收益优势 - 中证A500增强指数（Wind）在近3年、5年、10年维度表现遥遥领先基准指数 [7] - 近5年中证A500出现负收益情况下 A500增强指数仍能取得近30%超额收益 [8] - 中国资本市场弱有效性为指数增强产品创造超额收益提供空间 持有时间越长超额收益越高 [9] 产品定位与市场价值 - 指数增强基金为非专业投资者提供接近机构水平的量化能力 为专业投资者提供高效资产配置工具 [9] - 在超额收益概率高达90%以上的背景下 产品兼具Beta收益与Alpha收益的特性成为持续吸金根本原因 [9]

市场行情与指数表现 - 上周A股核心指数普遍上涨 沪指盘中触及3700点关键位置 [2] - 沪深300指增 中证500指增 中证1000指增和量化多头产品分别跑输基准0.49% 1.09% 1.26%和1.16% [2] - 市场中性产品同期出现0.83%的平均回撤 [2] 超额收益获取难度分析 - 量化管理人基础选股池中个股跑赢沪深300比例小于40% 跑赢中证500及中证1000比例小于30% [2] - 指数成分股收益结构呈现三七分化 虽优于非成分股但仍显著分化 [2] - 持仓周期以周为单位的产品创正超额难度较高 [2] 市场结构特征 - 当前行情与2024年春节前及924行情首周类似 宽基指数强劲但个股表现较弱 [2] - 市场情绪高涨时板块风格加速轮动 增加超额获取难度 [2] - 仅周一和周五两天个股跑赢沪深300指数比例超过50% [2] 中性策略回撤原因 - 基差快速收敛导致空头成本挤压多头收益 [3] - 期货端空头势力弱于多头 且现货端情绪高涨 [3] - 期货杠杆特性使其收益表现优于指数现货 [3] 管理人观点与历史表现 - 量化管理人普遍认为alpha回撤属于正常波动范围 [7] - 回撤主因是市场行情不利而非选股策略失效 [7] - 历史数据显示管理人产品有较高概率修复单周动态回撤 [7] - 即便指数高位获利了结 超额修复形态较难改变 [7]

市场指数表现 - 2025年8月18日上证指数涨至3741点 创2015年8月以来新高 创业板指涨至2626点 深证成指涨至11897点 均创2023年以来新高 [1] - 盘中A股市值总和一度突破100万亿元 创历史新高 为A股历史上首次突破该大关 [1] - 3731点后上证指数趋势阻力减弱 2025年8月18日成为A股历史标杆性时点 [3] 宽基ETF业绩表现 - 近一年中证2000增强ETF（159552）以102.16%区间涨幅居宽基ETF首位（截至2025年8月15日） [3] - 前17只宽基ETF近一年涨幅均超75% 其中10只为中证2000或创业板200相关产品 [4] - 中证2000增强ETF（159552）自2024年9月24日至2025年8月18日实现106.19%收益 相对指数超额收益达27.42% [5][6] - 该ETF年内涨幅超53% 资金净流入超10亿元 吸金能力居同类宽基ETF前列 [6] - 同系列1000ETF增强（159680）近一年涨幅达68.14% 年内规模增长超2亿元 [7] 小盘股与量化策略特征 - 小盘股持续走强伴随量化资金加速流入 市场风险偏好显著提升 [4] - 指数增强策略展现阿尔法超额能力 通过量化选股、打新收益和事件驱动实现超额收益 [9] - 小盘指数增强策略解决选股难、波动大等投资痛点 专业选股能力以低成本高效方式传递 [9] - 6月以来两融余额连续两周突破2万亿元 市场活跃度提升助推杠杆资金涌入小盘板块 [11] 投资策略建议 - 中证2000增强ETF（159552）与1000ETF增强（159680）可作为核心-卫星策略中的卫星配置 与大盘蓝筹形成互补 [11] - 需关注小盘股估值水平 若过度偏离基本面需考虑动态调整仓位 [11]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建alpha和风险模型，打造AI体系下的低频指数增强策略，组合周度调仓，年单边换手率约5.5倍[5][13] - 通过组合优化勾连深度学习alpha信号与风险信号构建沪深300、中证500和中证1000指数增强组合[5][13] - 在alpha维度利用多源特征集合，堆叠多模型策略，通过异构网络的特征互补与集成算法的权重优化得到alpha信号[13] - 在风险维度利用神经网络寻找长期IC均值为0，同时呈现出高R方的风险信号[13] 本周市场指数表现 - 截至2025-08-15，本周上证指数上涨1.70%，深证成指上涨4.55%，沪深300上涨2.37%，上证指数创2022年以来新高[5][8] - 创业板指本周上涨8.58%，科创50上涨5.53%，北证50上涨2.40%[9] - 通信、电子、非银金融行业表现较好，周收益率分别为7.66%、7.02%、6.48%[9] - 银行、钢铁、纺织服饰行业表现较差，周收益率分别为-3.19%、-2.04%、-1.37%[9] 跟踪组合表现 沪深300指数增强 - 今年以来沪深300指数上涨6.8%，沪深300指数增强组合上涨17.1%，超额收益10.3%[5][17] - 本周沪深300指数上涨2.4%，沪深300指数增强组合上涨1.8%，超额收益-0.6%[5][17] - 全样本期间组合年化收益19.2%，超额收益14.2%，月度胜率79.7%[18] 中证500指数增强 - 今年以来中证500指数上涨14.7%，中证500指数增强组合上涨21.6%，超额收益6.9%[5][22] - 本周中证500指数上涨3.9%，中证500指数增强组合上涨3.5%，超额收益-0.4%[5][22] - 全样本期间组合年化收益24.2%，超额收益17.3%，月度胜率81.0%[23] 中证1000指数增强 - 今年以来中证1000指数上涨19.5%，中证1000指数增强组合上涨29.4%，超额收益9.9%[5][29] - 本周中证1000指数上涨4.1%，中证1000指数增强组合上涨3.2%，超额收益-0.9%[5][29] - 全样本期间组合年化收益31.3%，超额收益24.2%，月度胜率87.3%[30]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：沪深300指数增强组合（基础模型）** - **模型构建思路**：基于线性优化框架，结合收益预测模型和风险控制模块构建指数增强组合[9] - **模型具体构建过程**： 1. **收益预测模块**：全A股范围内的线性多因子模型，包含风格、量价、基本面、一致预期等因子，因子权重基于过去12个月因子ICIR确定 2. **风险控制模块**：约束条件包括成分股权重（80%）、个股偏离（1%）、行业偏离（3%）、风险敞口约束（市值/估值0.3）[9] - **模型评价**：成分股内部分超额收益稳定但幅度较小，成分股外部分收益弹性高但风险较大[9][10] 2. **模型名称：域内多因子模型** - **模型构建思路**：针对沪深300成分股特性，侧重基本面和动量因子以提升选股稳定性[16] - **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：基本面因子包括ROE、ROE同比、SUE、预期净利润调整、现金流占比、价值（股息率和BP复合）；价格趋势因子包括动量、开盘后买入意愿强度、大单推动涨幅 2. **因子复合**：等权打分构建复合因子得分[16] - **模型评价**：在成分股内IC和RankIC信息比（1.67和2.00）优于全A多因子模型（1.48和1.50）[17] 3. **模型名称：小市值高增长组合** - **模型构建思路**：通过小市值和高增长因子构建高弹性卫星策略[35] - **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：SUE、EAV、预期净利润调整、累计研发投入、PB_INT、小市值、尾盘成交占比、开盘后大单净买入金额占比 2. **组合构建**：8个因子等权打分，选取前50只股票等权配置[35] - **模型评价**：年化超额收益24.4%，但跟踪误差较大（20.3%）[36] 4. **模型名称：GARP策略组合** - **模型构建思路**：平衡成长与估值，筛选价值合理的成长股[39] - **模型具体构建过程**： 1. **初筛**：剔除价值因子最低20%和高换手率20%个股 2. **因子构建**：价值因子（PB+股息率等权）、增长因子（ROE/SUE/EAV等5指标等权） 3. **组合构建**：选取价值与增长复合得分前20只股票等权配置[41] - **模型评价**：年化超额收益20.3%，风险低于小市值组合[42] --- 模型的回测效果 1. **沪深300指数增强组合（基础模型）** - 年化超额收益：9.4% - 跟踪误差：4.7% - 信息比（IR）：1.97 - 相对回撤：6.9%[9][18] 2. **域内多因子模型（输入端调整）** - 年化超额收益：10.4% - 跟踪误差：4.5% - 信息比（IR）：2.27 - 相对回撤：7.1%[18] 3. **小市值高增长组合** - 年化超额收益：24.4% - 跟踪误差：20.3% - 信息比（IR）：1.21 - 相对回撤：39.6%[36] 4. **GARP20组合** - 年化超额收益：20.3% - 跟踪误差：15.8% - 信息比（IR）：1.26 - 相对回撤：36.0%[42] 5. **复合策略（域内20%+域外10%）** - 年化超额收益：11.7% - 跟踪误差：5.0% - 信息比（IR）：2.35 - 相对回撤：6.2%[45][48] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基本面因子（域内模型）** - **构建思路**：强化ROE、盈利增长等财务指标在成分股内的选股效果[16] - **具体构建**：包括ROE、ROE同比、SUE、预期净利润调整、现金流占比等指标等权复合[16] 2. **因子名称：价格动量因子（域内模型）** - **构建思路**：利用成分股内动量延续性更强的特征[16] - **具体构建**：动量、开盘后买入意愿强度、大单推动涨幅等指标复合[16] 3. **因子名称：小市值因子（小市值高增长组合）** - **构建思路**：捕捉小盘股超额收益[35] - **具体构建**：市值排序加权，结合高增长因子筛选[35] 4. **因子名称：GARP复合因子** - **构建思路**：平衡成长与估值[39] - **具体构建**：价值因子（PB+股息率）与增长因子（ROE/SUE等）等权复合[41] --- 因子的回测效果 1. **基本面因子（域内模型）** - 月均RankIC：7.53% - 月胜率：72.2% - 年化ICIR：2.00[17] 2. **小市值因子（成分股外）** - 多空年化收益：51.2%（成分股外） - 月胜率：84.2%[14] 3. **GARP价值因子** - 年化超额收益：20.3%（GARP20组合） - 跟踪误差：15.8%[42]

市场表现 - 三大指数集体高开，沪指创2022年以来新高后继续走强 [1] - 市场融资融券余额连续四个交易日维持在2万亿元上方，为2015年杠杆牛市后首次重返该关口 [1] - 两融余额占A股流通市值比例仅2.30%，远低于2015年的4.73%，杠杆结构更健康 [3] 市场风格与驱动因素 - 市场节奏核心驱动力转向风险偏好升温，小盘成长风格对流动性和风险偏好变化敏感 [5] - 中证1000年内涨幅达16.55%，远超上证指数的8.82%，两者差距自2月以来持续扩大 [5] - 全球货币政策宽松预期强化，9月降息窗口临近，利好对利率敏感的小盘成长板块 [5] 小盘指增策略表现 - 1000ETF增强(159680)年内净值飙升25.25%，持续跑赢基准，季度超额胜率稳定 [8] - 基金年内份额暴增2.13亿份，资金连续7周净流入，领跑同类产品 [8] - 成立至今，1000ETF增强(159680)相对指数超额收益达38% [8] 投资策略建议 - 指数增强策略可帮助在拥抱小盘贝塔（β）的同时获取更多Alpha收益 [10] - 通过量化模型挖掘小盘股高波动下的定价机会，动态捕捉机器人、算力、AI应用等产业趋势 [11] - 建议通过低位定投或分批布局入场，注重纪律性执行而非短期市场预测 [11]

基金基本信息 - 基金名称为易方达上证科创板综合增强策略交易型开放式指数证券投资基金，简称科创增指，基金代码588550，认购代码588553 [23] - 基金类型为交易型开放式股票型证券投资基金，存续期限为不定期 [23] - 基金份额面值为人民币1.00元 [23] - 基金投资目标为在控制跟踪偏离度和跟踪误差基础上追求超越业绩比较基准的投资回报 [24] 募集安排 - 募集期为2025年8月18日至8月22日，可选择网上现金认购和网下现金认购两种方式 [2][25] - 首次募集规模上限为20亿元人民币，若超额将采取末日比例确认方式 [5][6][7] - 认购费率不超过认购份额的0.80% [4][28][29] - 网上现金认购每笔需为1,000份或其整数倍且不超过99,999,000份，网下现金认购通过基金管理人办理需10万份以上 [10][38] 标的指数 - 跟踪标的指数为上证科创板综合指数，样本空间由科创板上市股票和红筹企业存托凭证组成 [12][13] - 指数计算方法为报告期样本总市值/除数×1000，总市值=∑(证券价格×发行股本数) [15] 账户与交易 - 投资者需开立上海证券交易所A股账户或证券投资基金账户参与认购 [3][44][45] - 基金合同生效后符合条件可申请在上海证券交易所上市交易 [13] - 上市后指定交易未在申购赎回代理券商的投资者只能进行二级市场买卖 [10] 发售机构 - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，托管人为平安银行股份有限公司 [1][64][65] - 发售协调人为广发证券股份有限公司 [25] - 网上现金发售代理机构为具有基金销售业务资格的上交所会员单位 [68]

5月9日，摩根基金管理（中国）有限公司（以下简称"摩根资产管理"）发布旗下摩根中证A500增 强策略ETF（交易型开放式指数基金）成立公告。这也是市场上首只成立的中证A500增强策略ETF，将 为投资者布局中国核心资产提供新的选择。 公告显示，摩根中证A500增强策略ETF募集期间认购金额为10.16亿元，有效认购户数达到7765 户。 《证券日报》记者从渠道处获悉，摩根中证A500增强策略ETF发行期间的主要销售渠道为中信证券 股份有限公司、国投证券股份有限公司等。为了普及推广中证A500指数及指数增强策略ETF，在发行期 间，摩根资产管理零售渠道服务团队面向券商客户开展了近260场培训路演。 （责任编辑：关婧） 作为"现象级"爆款指数，中证A500指数自发布以来获得公募机构持续踊跃布局，目前公募机构布 局热情仍然高涨。除了摩根中证A500增强策略ETF，近日还有中海中证A500指数增强基金、中银中证 A500指数增强基金、永赢中证A500指数增强基金等陆续成立。 Wind资讯数据显示，截至5月9日，中证A500指数挂钩产品已超过100只，发行总份额超1700亿份。 目前，中证A500指数产品版图包括中证A ...