涉及的行业与公司 * **行业**：全球及中国资本市场、AI产业链（芯片、存储、电力、有色金属）、消费、房地产、金融、强周期行业（铜、铝、化工、工程机械、地产后周期）、科技硬件、半导体、光通信、人形机器人、锂电、出海相关行业（化工、工程机械、家电）、红利相关股票、服务消费产业（养老、教育、文化、医疗、家政托育等）[1][3][5][13][16][18][22][25][27][31] * **公司**：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 全球市场与宏观环境 * **AI是全球核心驱动力**：AI成为全球主要市场（美股、A股、港股、日韩股市）的核心驱动力，显著推动芯片、存储、电力、有色金属等产业链上涨[1][5] * **美国经济强劲但存隐忧**：2025年三季度美国GDP环比年化增长4.3%，名义增速超8%，AI贡献近一个百分点，消费韧性强劲[1][6] 但就业市场疲软，失业率4.6%，若升至4.8%将触发衰退担忧[6] 美国信用周期预计2026年修复并可能走向过热[1][6] * **特朗普政策影响市场节奏**：关税政策初期引发恐慌，但通过谈判豁免后有效税率低于理论水平，对通胀影响较小[1][8] 中期选举结果（共和党或失众议院控制权）将影响未来两年财政支出与经济增长[1][8] 2026年11月的中美关税协议存在变数[8] * **美联储降息犹豫但有必要**：美联储降息过程犹豫不决，但因成本高企（如地产、制造业）而需要降息，且通胀未急剧上升，适度降息无负面影响[1][9] 新任主席鸽派观点可能提前反映在长端利率上，为美国经济带来额外需求[9] * **美国流动性由紧转松**：2025年流动性一度紧张与美联储缩表相关，但随后美联储重启扩表（每月约400亿美元），对美股和整体流动性形成利好[10] * **去美元化是局部现象**：去美元化并非全球共识，一些市场仍在大量购买美债[11] 2025年美元经历两次下跌后处于低位震荡[11] * **黄金与美股驱动因素**：黄金价格创新高难以用传统因素完全解释，部分买家不考虑基本面大量购买，呈现二元化信用体系特征[11][12] 2025年美股上涨主要由盈利驱动[12] 预计2026年美联储扩表和盈利增长能支撑美股十多个百分点空间，可关注金融和小盘股板块[12] * **全球资产表现**：2025年全球市场呈牛市，权益资产、大宗商品及新兴市场（如韩国股市、中国创业板）表现强劲，黄金、白银、铜价格上涨显著[3] 债券、原油及美元表现落后[3] 中国市场与A股展望 * **市场表现与驱动因素**：2025年中国市场涨幅主要由估值驱动，创业板科技硬件板块盈利贡献较大[1][13] 未来抬升空间需盈利补充，目前估值已反映较多预期[1][13] 决定整体走势的隐藏主线是信用周期变化[13] * **消费走弱原因**：消费走弱主要由于高基数效应、居民购买力与收入预期下降，以及房地产下行加剧消费疲软[2][13] * **房地产市场分化显著**：二手房价格明显下跌，高端新房市场活跃，呈现冷热不均[14] 房地产仍影响居民资产负债表和消费预期，若忽视可能拖累整体需求[14] * **政策角色与力度**：2025年政策更多强调消费、扩大内需、重提地产收储及投资止稳回升，但总量政策基调弱于2024年[15] * **A股市场环境乐观**：当前至2026年初A股环境整体乐观，外部有美国降息预期（预计2026年3月可能有一次降息）和中美关系相对缓和的支持，内部有政策积极预期[24] 2025年上市公司盈利增速预计为6.5%，结束四年连降[24] 2026年盈利增速预期为4.7%，非金融板块预计增长8%左右[24] * **跨年行情布局策略**：2026年主动驱动因素将从估值转向盈利[22] 2026年上半年尤其是年初是重点把握A股投资的窗口期[22][24] 配置上，目前推荐大盘成长风格，到2026年二三月份左右可关注顺周期及与地产相关的消费领域，可能出现风格切换[22][23] * **投资配置建议**：可重点关注有业绩支撑的大盘成长板块，推荐光通信、人形机器人和锂电三个业绩确定性强的领域[25] 关注具备出海潜力且受地产周期影响较小的化工、工程机械和家电板块[25] 从产能周期视角关注周期向好的行业[25] 红利相关股票存在阶段性、结构性机会[26] AI领域发展 * **AI泡沫风险**：AI最终可能走向泡沫，但目前从需求侧看相当于1996-1997年，投资侧相当于1997-1998年，资本市场相当于1998-1999年，短期预期偏高但未达2000年泡沫程度[7] * **中美AI投资差异**：中美广义科技投资占GDP比例均为3%左右，但中国头部企业资本开支仅相当于美国的约1/10[16] 中国AI发展更多依赖政策支持，A股中科技、半导体硬件景气度更强，港股应用类公司需等待货币化确认路径[16] 行业与通胀 * **通胀与强周期行业**：在反内卷政策影响下，2025年PPI走高，CPI一度转正，预计PPI将持续走高至2026年第一季度[18] 建议关注铜、铝、化工、工程机械及地产后周期五金工具等强周期行业[18] * **南向资金影响**：2025年南向资金活跃是港股主要驱动力之一，但随着A股活跃度提升，南向资金有所降温，成交占比从35%回落[19] 公募贡献10-15%，主动公募减少至9%，被动公募及ETF增加，保险稳定在25-35%[19] 预计2026年要超过2025年难度较大[19] 人民币汇率 * **近期表现**：2025年11月底至12月底，人民币兑美元汇率从7.1升至7.0左右，一个月内升值幅度约为1%~1.5%，主要受美元走弱（美元指数从100跌至98左右）及年底结汇季节性因素驱动[34] * **短期走势**：短期内（春节前），人民币汇率将保持强势，但春节后可能有所回调[4][34] 2026年一月份偏强季节性仍将存在，但二三月份后减弱，四五六月份可能出现贬值压力[34] * **中长期基础**：中长期升值基础在于对外经贸关系和出口保持韧性，以及美元指数维持偏弱状态、中美利差持续收窄[4][35] 2025年人民币升值从4月末开始，与中美关税降级时间点一致[35] 中美达成关税展期1年，预计2026年4月特朗普将访华，有助于稳定经贸关系[35] * **政策调控**：政策通过平滑措施降低了人民币波动性，12月加速升值受短期因素影响较大[37] 政策取向未显著变化，未来仍可能通过一定方式降低波动性[37] 消费与供给侧政策 * **政策促进消费**：政府通过清理消费领域限制性举措（如取消汽车限购、放宽文化娱乐审批等）和增加优质商品与服务供给来促进消费[4][27] 未来可从放宽准入（互联网、文化、电信、医疗、教育等服务业）、优化监管、减少直接限制（汽车、住房限购）三个方向进一步清理限制[4][27] * **扩大优质供给**：增加优质供给可从加强配套领域建设（消费基础设施、新业态、教育、养老、文化旅游等）和直接培育消费产业两方面着手[31] 2025年11月发布的商品消费文件提出了“三个万亿”和“十个千亿”计划，涉及“一老一小”产业、智能化信息化产业及体验性消费产业[32] * **政策效果评估**：受供给侧政策影响较大的领域（如游艇、飞机、汽车、赛事、中高端医疗、家政托育等）总量规模约4万亿元，占年度GDP约3%[33] 若这些领域增速每提高10个百分点，对最终消费提振约0.5个百分点[33] 其他重要内容 关税与出口 * **关税影响**：2025年关税问题波折不断，中国通过反制措施有效抵御部分风险，目前关税水平不到50%，达成阶段性协议[21] 2025年前11个月顺差超预期，既有竞争力增强因素，也受进口偏弱和内需偏弱直接影响，非美市场出口强劲贡献显著[21] * **通胀担忧缓解**：关税对通胀的实际影响较小，传导速度慢，出口商和进口商通过分担成本以及豁免政策降低传导速度，美国居民分担比例仅为10%左右[8] 预计2026年一二季度核心通胀将见顶回落[8] 流动性趋势 * **流动性充裕**：总量上M2与GDP比例持续抬升，主要反映有效需求不足[17] 部分存款搬移至资本市场影响有限，需综合考虑估值、情绪及基本面三重因素[17] 保险公司等主体在政策引导下不断入市，对市场形成托底效应[17] 汇率与资本流动 * **海外资金回流**：海外资金回流问题存在争议，不同数据口径结论不同[20] 一些超配亚太地区的资金可能回流，但犹豫者未必回来[20] * **汇率与顺差关系新变化**：自2024年以来，即便中国贸易顺差扩大，由于国内通胀水平较低，实际有效汇率反而出现贬值，加剧外部失衡[38] 需要扩张宏观经济政策提振内需，并提高货币弹性来自动平衡贸易顺差[36][38] * **平衡国际收支**：可通过提高投资回报吸引海外资本、调整货币政策提高内需、利用提高货币弹性的方式来自动平衡国际收支[39]

核心观点 - 市场反弹源于海内外市场胜率逻辑增强 春季行情可期 指数预计震荡走强 配置上建议关注AI及低拥挤度科技、全球定价资源品、受益于物价回升的消费品 [2][7][8] 市场环境与驱动因素 - **海外支撑**：全球流动性担忧显著缓解 美国11月核心CPI同比上涨2.6% 创2021年4月以来新低 推升市场对降息路径的乐观预期 日本加息25BP落地符合预期 加息路径不确定性风险释放 全球资金风险偏好先下后上 为A股反弹提供关键外部支撑 [3] - **国内支撑**：政策驱动的流动性宽松预期升温 2025年中央经济工作会议将“经济增长、物价回升”列为明确政策目标 货币工具箱储备丰富 包括降准降息及各类流动性投放工具 金融监管总局发布通知引导长期资金入市 产业发展信心巩固 会议对京津冀、长三角、粤港澳大湾区国际科技创新中心建设作出重大部署 强化重点产业胜率逻辑 [4] 近期市场表现与资产逻辑 - **12月市场回顾**：指数整体震荡上行 先抑后扬 月末强劲反弹 截至12月24日 创业板涨幅达5.80% 上证指数涨幅1.35% 沪深300涨幅2.37% 科创50涨幅1.88% 上证指数本月日均波动率0.61% 低于11月的0.77% 创业板赚钱效应显著增强 上涨成分股日均占比达49% 高于11月的43.35% [7] - **科技类资产**：呈缩围与分化特征 沿“胜率延续”与“产业爆发”两条逻辑展开 通信和国防军工领涨 通信（如光模块、光通信）遵循盈利高确定性、海外需求驱动的“胜率延续”逻辑 核心驱动力来自海外AI建设带来的供需缺口 国防军工（如商业航天）受益于政策与技术突破的“产业爆发”逻辑 核心动力来自国内顶层设计强力推动 国家航天局设立商业航天司并发布三年行动计划 [5] - **周期类资产**：有色金属表现突出 受益于科技产业链景气传导与宏观避险需求增强 部分品种作为科技产业关键原材料顺势跟涨 同时在全球优质避险资产相对缺乏背景下 贵金属配置价值凸显 价格底部不断抬高 [6] 后市展望与配置策略 - **春季行情判断**：指数震荡偏强 春季行情可期 更可能围绕景气产业点状演绎 当前宏观环境处于边际修复阶段 金融环境中性偏松 科技产业趋势持续强化 基于“弱经济、强产业”的历史范式 春季行情更倾向围绕具备高景气度的优势产业展开结构性机会 [8] - **配置策略**：持续关注AI链及拥挤度较低的科技赛道 在海外降息和财政扩张背景下 关注全球定价资源品 主要是黄金和铜 在中央经济工作会议明确“物价回升”政策目标下 关注受益于物价温和回升预期的消费品 [8] 2026年1月金股组合 - 自上而下结合行业推荐 2026年1月金股组合包括机器人50ETF、消费50ETF、华锐精密、中国中免、康耐特光学、东鹏饮料、中国太保、浙江荣泰、岱美股份、先声药业、药明生物、万华化学、中材科技、中国东航、中国神华、齐鲁银行、渝农商行、山东出版、荣信文化、复旦微电、广联航空、河钢资源、山东路桥 [9][12] - **具体推荐逻辑摘要**： - **机器人50ETF**：有望受益于春季躁动和市场风险偏好回升 [13] - **消费50ETF**：有望受益于春季躁动和物价温和回升 [13] - **华锐精密**：三季度业绩超预期 景气趋势确认 是宇树刀具一体化解决方案提供商及唯二具备公开实锤订单的宇树链上市标的 发布“智加”AI工业软件 [13] - **中国中免**：正式封关落地海南免税数据亮眼 重点关注1-2月海南旺季销售景气趋势 [13] - **康耐特光学**：镜片主业稳步向上 多款AI眼镜新品催化可期 [13] - **东鹏饮料**：26年大东鹏稳定增长 第二曲线产品维持高增 受益于原材料成本下行趋势 利润增速预计将好于收入 [13] - **中国太保**：2026年“开门红”新单和价值增速亮眼 估值洼地静待修复 [13] - **浙江荣泰**：特斯拉机器人量产渐进 灵巧手龙头进展加速 [13] - **岱美股份**：主业拓品类打开空间 卡位T客户机器人进展有望超预期 [13] - **先声药业**：攻守兼备 收入结构佳且研发成果兑现 [13] - **药明生物**：创新需求复苏 订单业绩持续改善 [13] - **万华化学**：最差时间已经过去 MDI/TDI海外涨价是开始 石化原料改造盈利能力望提升 电池材料B+α共振向上 [13] - **中材科技**：特种电子布为AI材料中具备通胀逻辑的品种 公司为特种电子布全能型选手 26年进入业绩兑现期 [13] - **中国东航**：α与β共振 业绩弹性释放可期 [13] - **中国神华**：价值跃升 红利强化 [13] - **齐鲁银行**：山东省信贷动能强 公司扩表动能强 资产质量优异且持续改善 营收稳健 利润维持增长 [13] - **渝农商行**：经营基本面表现良好 区位、零售、县域三大优势强化竞争能力 股息率位于上市银行前列 [13] - **山东出版**：看好26Q1迎来经营拐点 估值具备明确性价比 [13] - **荣信文化**：主业改善明显 看好AI漫剧+应用、IP生态布局加速推进 [13] - **复旦微电**：公司FPGA+存储方案是国内卫星产业链绝对龙头核心 近10年国内高可靠卫星发射计划中占绝对领先份额 是星网、千帆核心供应商 [13] - **广联航空**：火箭贮箱等核心部件供应商 受益商业航天加速发展 [13] - **河钢资源**：年底钢厂有补库预期 铁矿价格看涨 且其铜产量有望逐步抬升 铜价受供给端推动及美联储降息通道影响易涨难跌 [13] - **山东路桥**：公司业绩稳健 未来将积极提升分红 破净状态有望扭转 [13]

纪要涉及的行业或公司 * A股市场[1] * 港股市场[10] * 行业：非银金融（保险）、银行、有色金属（白银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、海南免税、核电、量子计算、商业航天[10][11][12] 核心观点与论据 * **市场整体趋势**：A股市场总体呈现窄幅波动、震荡上行趋势[2][13]，近期在3800点位置获得有力支撑[3]，沪指已突破60日均线阻力位[3]，短期内没有特别大的向下风险[3] * **近期波动原因**：前期波动主要受外部因素驱动，如美股AI板块拖累和日本央行加息预期[4]，但这些外部利空因素已结束[4]，为A股新一轮上涨提供机会[5] * **行情核心驱动力**：当前行情驱动力主要来自季节效应和提前布局春季行情的预期[7]，基本面和政策期待推动作用有限[7] * **投资者情绪**：投资者情绪指数已从阶段性底部约69回升至接近80[6]，处于新一轮情绪上升阶段，预示市场进入窄幅震荡向上时期[1][6] * **跨年及春季行情展望**：跨年行情预计持续至1月，但1月可能因业绩预告出现调整[9]，春节后（2月）两会前可能再次迎来行情[9]，市场普遍乐观，行情有望提前至2月启动[1][9] * **人民币汇率支撑**：人民币汇率持续强劲，目前接近7，很可能进一步升值至六字头水平，对市场形成新的支撑[3] 投资建议与具体方向 * **投资线索一：红利价值方向** * 基于季节效应和统计规律，推荐港股高股息、非银金融及银行板块[10] * 历史数据显示，从12月下旬到1月中旬这些品种表现较好，例如恒生高股息率指数在12月下旬胜率达到90%[10] * 这些板块当前估值水平较低且未来景气度匹配度良好[12] * **投资线索二：提前布局春季行情，关注高景气行业** * **有色金属**：尽管2025年涨幅较大，但相对于黄金比价仍处于低位[10][12] * **AI领域**：看好液冷、光通信等细分赛道，液冷技术被认为是两年五倍或三年十倍的细分赛道[11][12] * **新能源领域**：聚焦储能和固态电池[11] * **创新药**：企业正处于快速成长阶段[11] * **投资线索三：关注主题热点** * **海南免税**：受益政策支持[12] * **核电**：受益于AI数据中心用电需求增加、电力系统转型以及国产化加速[11][12] * **量子计算**：受到国内外政策支持[11][12] * **商业航天**：近期涨幅较大但依然强势，是值得关注的长期主题[11][12] 其他重要内容 * **宏观与政策环境**：政策已从危机应对模式转为正常模式，力度不如前几年强劲[7] * **业绩窗口期**：当前处于业绩空窗期，不必过于担心业绩兑现[9] * **市场结构**：在存量博弈环境中，情绪指数在70-90区间徘徊是正常现象[6]

人民币升值环境下的行业配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在持续升值环境中进行资产配置 [1] - 历史7轮升值周期显示汇率并非行业配置决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [1] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，上游资源品、内需消费品、服务业、制造设备等行业受益 [1] - 为抑制过快单边升值的政策应对是影响行业配置的更关键因素 [1] - 配置关注三条线索：短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动、政策变化驱动（免税、地产、券商、保险） [1] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限 [2] - 非主战场（产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹）可能非常活跃 [2] - 2025年科技结构牛处于高位震荡，后续关注触发季度级别调整的可能性 [2] - 2026年下半年有望迎来基本面改善、科技产业趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市（牛市2.0） [2] - 2026年上半年顺周期和价值风格占优，二季度科技和先进制造或有基本面Alpha逻辑先于牛市启动 [2] - 2026年下半年全面牛市中，科技和先进制造最终将占优 [2] 跨年与春季躁动行情信号 - 多项信号显示一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕 [3] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [3] - 重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，带来稳定增量资金 [3] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [3] - 潜在启动信号包括岁末年初降准降息落地（观测窗口在下周初及1月）、关键数据（PPI、PMI、M1、社融信贷、年报预告）对基本面预期的提振 [9] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期占优，春节至两会前小盘、科技成长等高弹性板块占优 [9] 行业配置与关注方向 - 顺周期相关品种值得重点关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [3] - 赛道层面重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [3] - 岁末年初行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [4] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行 [4] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [4] - 明年高景气行业线索概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [9] - 配置看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运） [7] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料） [7] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [7] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [7] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [11] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械 [11] 港股市场观点 - 当前港股性价比较高，可以逐渐布局，尤其恒生科技投资价值凸现 [3] - 近期港股表现弱源于内外流动性均处于逆风状态，流动性是港股短期最重要定价因子 [3] - 流动性冲击结束叠加估值处于低位，港股仍是具有较高性价比的配置方向 [3] 市场环境与投资策略 - 当前市场处于窄幅震荡，随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，中期政策和流动性预期已明确 [4] - 短期A股波动主要受外部环境影响（如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息），目前负面影响有限，A股有望与全球股市共振上行 [4] - 投资者情绪指数近期降至70以下，处于本轮牛市区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [4] - 全球主要央行货币政策分化下全球资本市场波动较大，A股呈现震荡分化行情 [5] - 短期受年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复及国内基本面修复偏缓影响，市场或延续震荡结构行情，板块轮动快 [5] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [6] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，密切跟踪新主线形成 [8] - 预计2026年市场将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [8] - 科技投资需聚焦核心产业趋势强基本面保障品种，传统行业投资需关注其向高端制造和出口出海靠拢带来的积极变化，出海+低位顺周期是坚定方向 [8] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前关键行情窗口的较优时点 [10] 主题与产业趋势投资 - 主线关注全球大变局下国内经济转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [6] - 反内卷政策温和推进，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [6] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间打开 [6] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识 [12] - 作为中外产业趋势共振的十五五未来产业分支，商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但近期参与难度可能增大，出现向低位核电等分支切换迹象 [12] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位（AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等）的赔率交易；2）“十五五”重点产业分支（商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等） [12] 潜在催化与预期差 - 上半年最重要行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [10] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [10] - 年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力 [10] - 由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间 [10] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [10]

市场整体展望 - 随着美联储12月降息落地及中央经济工作会议政策定调，市场迎来跨年布局关键窗口，跨年行情与春季躁动可期 [1] - 2026年A股有望与全球股市共振上行，市场中期政策和流动性预期已经明确 [1][2] - 当前市场处于震荡蓄势阶段，短期波动主要受外部环境影响，但投资者情绪指数已降至70以下，悲观情绪得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [1][2] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕，2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后已逐渐趋于尾声，指数站稳4000点向上需要向基本面牛过渡，在此之前大盘指数仍处于高位震荡状态 [5] - 短期市场或处于跨年行情启动前的调整期，但2026年春节前大概率仍有春季躁动行情 [11][12] - 随着国内外政策验证窗口（美联储议息、中央经济工作会议、日本央行加息）基本落下帷幕，整体基调好于预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [8] 驱动因素与催化剂 - 美联储延续降息和日本央行加息落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [2][6] - 人民币持续升值的环境可能成为资产配置新背景，约19%的行业会因升值带来利润率提升 [3] - 年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [4][6] - 近期将有美联储新主席提名，大概率带来全球宽松预期；年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [7] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [14] 行业配置主线一：科技与高端制造 - AI产业趋势是核心主线，关注硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）和软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [9] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及国产算力、可控核聚变有望成为春季行情重要主线 [4][7] - 优势制造业包括新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [9] - 电力设备行业2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好 [13] - 机械设备行业工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多 [13] 行业配置主线二：红利价值与金融 - 红利价值主线重点关注港股高股息、非银、银行等红利和金融板块 [2] - 非银金融（保险、券商）因金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [2][10][13] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向 [13] 行业配置主线三：顺周期与资源品 - 布局景气主线，关注有色（银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药等 [2] - 顺周期相关品种值得关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [4] - 明年上半年中美共振经济向上，对应出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）将占优 [5] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - “反内卷”线索行业包括钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [9] - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [10] - 有色金属与军工行业政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动，有色金属需求同时受益于新旧动能和海内外经济共振 [13] 行业配置主线四：消费与服务业 - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6] - 内需结构性复苏线索关注服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [9] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [10] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [7] - 消费行业建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等 [13] 行业配置主线五：主题与热点 - 主题热点包括海南（免税）、核电、冰雪旅游 [2] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [10]

市场前景与情绪 - 年底临近市场情绪偏谨慎部分资金有兑现收益诉求交易量持续收缩呈现强势品种不断缩圈热点轮动过快较难把握的状态[1][3] - 当前状态被认为是积极市场下的必要调整持续时间可能不会太长市场前景仍持续值得期待[1][3] - 科技新兴成长板块将继续保持市场引擎的地位[1][3] 核心投资方向 - 重点关注以算力为核心的基础设施领域该赛道景气度正加速爆发具体可关注算力芯片光通信PCB液冷技术存储设备及卫星算力等细分方向[1][4] - 关注AI驱动下的端侧与云端协同领域随着AI基础设施完善与技术迭代端侧硬件及云端应用中有望涌现“爆品”并带动新生态与新产业链形成[1][4] - 关注具身智能场景落地领域如人形机器人无人车无人机等产品将显著受益于AI技术进化行业有望迎来爆发式发展[1][4] - 关注“十五五”规划重点提及的战略性新兴产业和未来产业[1][4]

文章核心观点 - 南京作为全球创新指数排名第9的科教中心城市，具备打造国际科技创新中心的优势，但面临创新平台品牌不足、空间布局集聚度不够、产业链资金链支撑不强等制约，需在“十五五”期间找准突破口，加速推进科技创新与产业创新融合 [1] 省市联动打造高端创新平台与品牌 - 高位统筹推进紫金山实验室创建国家实验室，并保障其未来发展空间与用地需求，同时前瞻布局更多省实验室作为国家实验室预备梯队 [2] - 系统谋划国家重大科技基础设施集群，形成“运行一批、建设一批、储备一批”的培育梯队，推动未来网络试验设施高效运行并构建动态更新的储备项目库 [2] - 精准施策打造具有全国或国际影响力的“产业创新地标”，重点探索建设“6G之城”以牵引卫星互联网、未来网络等全链条产业创新，并支持机器人、创新药等重点产业集群做大做强 [3] 优化创新空间格局与协同机制 - 借鉴北京怀柔、上海张江等地经验，省市合力将以紫金山科技城为中心的核心区域打造为集大科学装置、国家实验室、高校、企业等于一体的国际影响力综合性科创引擎 [4] - 完善跨区协同共享与考核机制，打破行政壁垒，推动市辖区差异化资源自由流动，促进产学研资全链条畅通 [4] - 市级层面谋划制定科技创新平台设施共建共享方案，整合高校、科研机构及企业已有重大科研设施，并建立一体化共享平台与协同机制 [4] - 梳理重大科研设施对电力、交通等的需求清单，推动地下管网和周边交通优化更新，补齐硬件设施短板 [5] 构建产业创新投资闭环与转化通道 - 发挥政府“王牌中介”功能，建立高校院所创新创业项目上报机制，组织行政区及产业园区主动对接并提供“一站式”落地孵化服务，提升本地产业链对高端成果的承接能力 [6] - 强化企业创新主体地位，深度绑定链主企业，推广头部企业与科研机构（如中国科学院工业人工智能研究所与徐工、南钢）的合作模式，支持企业牵头组建创新联合体 [6] - 以“政府撬动+市场主导”双轮驱动资本投入，通过母基金撬动社会资本，扩大“投小、投早”的科创人才基金规模，并加大对创新风投和私募基金的政策支持 [7] - 强化创投机构集聚培育，探索打造科创股权投资基金集聚区，引进全国知名创投总部，吸引金融机构设立科创金融专营机构 [7]

文章核心观点 - 山东省人工智能产业预计在2025年实现核心产业营收规模突破1200亿元，约占全国10%，并正在构建全栈式人工智能产业链 [1] - 人工智能被视为中国下一阶段经济社会发展的关键要素，有望催动更多产业发展并带来投资机会 [1] - 我国人工智能应用已进入加速普及阶段，建议关注AI产品规模化商业化落地、重点场景应用、算力需求提振及基础设施建设、以及治理体系优化等领域 [2] 政策与产业规划 - 山东省已制定实施《山东省人工智能产业高质量发展行动计划》，并成功获批工信部人工智能创新任务揭榜挂帅重点省份 [1] - 山东省正在加快构建从智能算力、数据语料、模型算法到智能应用的全栈式人工智能产业链 [1] 市场前景与规模预测 - 2025年山东省人工智能核心产业营收规模预计突破1200亿元，约占全国10%左右 [1] 投资关注领域与产业链环节 - 结合政策指引和产业发展逻辑，在A股市场可重点关注基础设施、AI应用、端侧设备等领域，以及AI技术与前瞻科技的结合 [1] - 关注AI产品（包括AI终端、AIAgent及潜在杀手级应用）规模化、商业化加速落地的领先企业 [2] - 关注人工智能在工业、农业、教育、新消费等重点场景的应用需求及创新产品 [2] - 关注规模化AI应用落地对端侧及推理侧算力需求的提振，以及AI算力基础设施的加强建设 [2] - 具体关注布局智算中心建设、液冷服务器、光通信、铜连接等AI算力产业链核心环节的领先企业 [2] - 关注布局人工智能安全方法及治理的相关企业 [2]

文章核心观点 - 当前仍处于人工智能应用的早期阶段，AI将释放互联网30年积累的数据红利，提升效率和生产力 [1] - AI投资远未见顶，预计2030年全球AI资本支出有望在2025年基础上增至5-7倍，中国AI资本支出有望增至7-9倍 [1] - 推荐产业趋势明确、AI落地速度快的细分方向，包括国产及全球算力链龙头和配套供应链 [1] 历史市场表现 - AI驱动美股三年牛市，2022年底至今纳指上涨最高达140%，英伟达最高上涨达14倍，2025年初至11月27日费城半导体指数上涨39% [2] - 中国AI资产上涨，年初至11月27日A股光模块/PCB分别上涨137%/65%，7月25日至11月27日寒武纪/海光信息/中芯国际分别上涨119%/58%/37% [2] - 9月以来OpenAI与多家公司签订累计超过1万亿美元的AI算力采购合同，市场分歧加大 [3] 资本支出与市场担忧 - 预计美国四大云服务提供商2025年资本支出合计将达到4060亿美元，同比增长61% [4] - 市场开始担忧全球资本支出是否见顶，并广泛类比当下与2001年科网泡沫的异同 [4] 2030年全球AI算力与芯片市场预测 - 预计2030年全球token消耗或增至2025年的100~340倍，推理算力规模或增至65~220倍，存量算力规模或增至16~55倍 [6] - 预计2030年增量算力规模或增至2025年的10~39倍，AI芯片市场规模或增至5~9倍，市场空间或超1万亿美元 [6] - 产业展望验证，英伟达预计全球AI基础设施空间从2025年6~7千亿美元增长至3~4万亿美元，AI芯片空间增至5倍左右 [7] - 供给视角验证，预计2030年全球算力增量约51万EFLOPS，对应AI芯片市场规模约1.3~1.5万亿美元，是2025年的7~8倍 [7] 中国AI芯片市场与国产化 - 预计2030年中国AI芯片市场规模将在2025年350-400亿美元基础上增至7-9倍，增幅高于全球 [11] - 中国AI芯片国产化率有望从2025年30~40%提升至2030年的60~70%水平 [11] - 国产算力芯片厂商正加速追赶，通过超节点/集群能力弥补单卡性能差距 [11] 国产AI算力产业链机遇 - 液冷方案成为数据中心主流技术路径，预计2027年全球液冷市场空间约858亿元 [14] - AI电源模块产品有望量价齐升，预计AC/DC环节2026/2027年市场空间分别为585/957亿元 [14] - 预计高压直流输电方案2028年市场空间将达到431.5亿元 [14] - 2025年以太网光模块行业规模已超150亿美元，未来五年年复合增长率将达22% [14] - 预计2025/2026年全球数据中心备用电源用大缸径发动机销量分别为1.60万台/2.25万台 [14]

核心观点 - 近一周（2025年11月24日至11月28日）全球权益市场普遍反弹，估值随股价修复，美股领涨，主要指数涨幅均超3%，纳斯达克100指数涨幅最显著达+4.93% [2][7] - A股核心宽基指数全线反弹，小盘风格优于大盘，成长风格优于价值，国证2000指数上涨+4.50%，中证1000指数上涨+3.77%，中证2000指数反弹最明显达+4.99% [2][27] - 一级行业普遍上涨，TMT板块显著反弹，电子行业上涨+6.05%，通信行业上涨+8.70%，估值扩张明显，电子行业PE扩张+3.6倍，通信行业PE扩张+3.58倍 [2][50] - 下游消费行业如社会服务、美容护理、食品饮料估值性价比较高，各窗口期估值分位数均值不超过53%，而上游资源板块如石油石化、煤炭、有色金属估值水平位于较高位 [2][52] - 新兴产业悉数上涨，数字经济板块涨幅居前，IDC上涨+5.58%，量子通信上涨+7.10%，5G上涨+7.79%，半导体产业PE扩张+5.63倍，光通信相关概念表现突出 [2][59] 全球估值跟踪对比 - 美股主要指数PE扩张均超过1倍，纳斯达克指数PE扩张+2.11倍，纳斯达克100指数PE扩张+1.75倍，日经225指数PE扩张+2.10倍，韩国综合指数PE扩张+2.66倍，恒生科技指数PE扩张+2.41倍 [2][7] - 从估值分位数看，标普500指数和法国CAC40指数位于历史较高水平，而印度SENSEX30指数和恒生科技指数处于较低区间 [2][7] - 全球主要市场指数PE均扩张，印度SENSEX30和日经225指数位于2010年以来中位数到75%分位数之间，其他指数均高于75%分位数 [14] - PB方面主要市场指数均扩张，恒生指数PB为1.21倍，位于中位数和75%分位数之间，沪深300指数PB为1.45倍，位于25%分位数和中位数之间，其余指数均高于75%分位数 [17] - PS方面主要市场指数均扩张，标普500指数当前PS为3.63倍，显著高于2010年以来75%分位数水平，日经225指数PS为1.32倍，沪深300指数PS为1.53倍，略高于75%分位数 [23] A股宽基估值跟踪 - A股宽基指数估值整体温和扩张，仅上证50、国证价值、大盘价值PE微幅收缩，中证1000、国证2000、小盘指数、小盘成长PE扩张幅度超过1倍，中证2000的PE显著修复，扩张7.27倍 [27] - 截至11月28日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年76%-89%分位数，PCF分位数约为50%，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为75.72%、69.02%、48.91% [28] - 小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%，三年分位数视角下PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF [28] - 三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）PE均高于2010年以来75%分位数水平，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘 [34] - 万得全A、中证500、国证成长、小盘指数PB位于2010年以来中位数到75%分位数之间，其余指数位于25%分位数到中位数之间，国证成长和国证价值PB分别为3.08倍和1.01倍 [39] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周仅煤炭、石油石化、银行、交通运输行业小幅下跌，跌幅不超过1%，TMT板块电子行业PE扩张+3.6倍，通信行业PE扩张+3.58倍，计算机行业PE扩张+2.56倍 [50] - 通信行业估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年估值分位数均值分别为90.24%/96.75%/98.05%，上游资源板块估值水平位于较高位 [52] - 长期分位数排名前5的PE行业分别为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车，PB排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、机械设备、计算机 [55] - PS排名前5的行业分别为通信、银行、基础化工、国防军工、商贸零售，PCF排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、国防军工、电子 [58] - 新兴产业中半导体产业PE扩张+5.63倍，集成电路PE扩张+5.21倍，IDC PE扩张+4.15倍，云计算、人工智能、5G、工业母机PE扩张超过3倍 [59] A股估值性价比 - 下游消费板块估值性价比较高，社会服务、美容护理、食品饮料3个行业各个窗口期各项估值分位数均值都不超过53% [52] - 中盘成长风格估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为75.72%、69.02%、48.91% [28] - 当前所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90% [28] - 从PB-ROE视角看，全A和沪深300近10年轨迹显示估值与盈利能力关系 [62] - 一级行业和二级行业PEG情况显示不同行业的估值与增长匹配度 [65][68]