行业整体观点 - 中国铜与铝金属行业基本面稳定，前景向好 [1] - 工业金属价格受积极宏观经济因素支撑，包括美国降息、美元走软、对中国铝贸易的信心、中国的逆周期政策及可能的更多刺激措施 [1] - 改善的宏观经济背景、稳定的基本面和增加的并购活动支持资金向矿商转移 [1] - 工业金属整体前景改善，短期需求放缓风险缓和，中期铜/铝基本面仍具吸引力 [1] - 能源转型（由AI/国防支撑）将继续支撑需求与供应关系，发达市场传统终端市场（汽车/建筑/制造业）复苏时的补货潜力可能起支持作用 [1] 铜行业前景 - 铜的基本面和宏观经济均呈利好态势，现货市场基本面稳定，价格受宏观经济因素支撑 [2] - 预计2026/2027年基本面仍具支撑作用，原因包括矿山供应增长有限、精炼产量面临压力、长期增长驱动因素（电气化、技术等）强劲以及传统需求驱动因素复苏 [2] - 瑞银将2025年铜价预测从每磅4.24美元（每吨9634美元）上调至4.37美元（每吨9634美元），将2026年预测从每磅4.68美元（每吨10582美元）上调至4.80美元（每吨10582美元） [2] 铝行业前景 - 铝的需求表现参差不齐，但供应受到限制，中国产量受限且其他地方供应增长有限 [3] - 瑞银将2025年铝价预测从每磅1.11美元（每吨2579美元）上调至1.17美元（每吨2579美元），将2026年预测从每磅1.16美元（每吨2600美元）上调至1.18美元（每吨2600美元） [3] 公司具体调整 - 瑞银重申对中国宏桥(01378)"买入"评级，将目标价从26.8港元上调4%至28港元 [1][3] - 瑞银将中国宏桥2026年的盈利预期上调5% [3] - 相关概念股的盈利预期和目标价因更高的铜、铝和黄金价格预测而被上调 [3]

美联储降息概率判断 - 美联储本月重启降息概率较高，市场对9月降息预期概率超过90%，10月及12月降息概率均超70% [3] 对中国资产的潜在影响 - 美联储降息或缓解中国货币政策外部掣肘，有助于执行适度宽松的货币政策 [4] - 美国降息可能带来弱势美元，2025年以来美元兑人民币从年初7.3左右下行至近期7.1附近，人民币相对升值影响出口但降低美元借款企业偿还压力 [4] - 降息促进全球资金流动性释放，中国资产可能相对收益，人民币资产有望受益于全球货币体系碎片化加速海外资金回流及多元化驱动全球资金再平衡 [5] 股市板块关注方向 - 关注外资对A股重仓标的，如电子、食品饮料、家用电器等行业，尤其对非美经济体贸易增长且已布局海外产能的行业 [6] - 若降息带来弱势美元，人民币相对美元升值，持有美元借款较多的企业还款压力减小，更容易受益 [7] - 对政策敏感性较高的标的或有阶段性机会，若稳增长政策加码，金融及部分消费等领域可能受益 [8] 大宗商品研判 - 美联储立场转鸽为铜价带来金融属性顺风，国内精炼铜和电解铝表需持续超预期，消费增长预期上修，供给侧废铜供应收缩及电解铝海外产能释放艰难，预计降息重启将带动铜铝价格向上突破 [10] - 需求步入金九银十旺季，铜铝下游需求同比及环比表现可圈可点，未出现断崖式下滑 [11] - 黄金上涨行情由美盘时段主导，市场交易重心聚焦美国经济基本面和政策风险，北美市场黄金ETF增持势头较强，降息预期交易或短期为黄金提供支撑 [12][13] - 黄金后续行情可持续性取决于美国经济是否进一步放缓及9月降息后的持续降息窗口能否打开 [14] - 考虑OPEC+产出增量释放及非OPEC+项目提前投产，上调2025年全球石油市场供应过剩预期至102万桶/天，2026年现货过剩和累库压力或加重 [15] - 今年OECD原油库存累积压力低于预期，部分过剩量被海上库存和非OECD陆上库存分担，布伦特油价在60美元/桶支撑较强，维持年内合理区间在65-70美元/桶判断 [15] 整体市场展望 - 纵观过往美联储降息周期，市场行情表现不错，降息开启或利好中国资产，但A股趋势性回稳核心仍在于自身基本面条件 [15] - 由于市场早开始降息预期交易，部分板块估值短期已有所提高，需结合基本面判断估值水平 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜方面，美国 8 月 1 日起对进口铜征 50%关税致沪铜伦铜承压，上周沪铜减仓下行、资金关注度降，伦铜和沪铜现货升水下降反映现货紧缺缓解，短期关税冲击使铜价回落至 6 月中枢，但国内宏观预期向好、产业支撑强或给沪铜支撑，LME 进口亏损收窄，技术上 6 月中枢支撑强 [3][60] - 铝方面，国内宏观回暖推升铝价，上周铝价回升至前期高位、持仓上升，在有色板块表现强，但产业上氧化铝和煤炭价格反弹使电解铝厂成本上升、利润高位边际下降，下游消费淡季叠加铝价上行致电解铝库存去化放缓、铝棒库存低位上升，产业有拖累，预计铝价维持强势运行，关注前高压力 [4][60] 各目录总结 宏观因素 - 当地时间 7 月 12 日，美国总统特朗普宣布 2025 年 8 月 1 日起对来自墨西哥和欧盟的输美产品分别征 30%关税 [8] 铜 量价走势 - 上周沪铜减仓下行明显，资金关注度下降，受美国对铜加征 50%关税影响，市场担忧关税落地致美国进口量降、非美地区供应升，使伦铜和沪铜下跌，且上周伦铜和沪铜现货升水下降明显 [3][60] 铜矿加工费持续下降 - 1 月以来铜矿加工费持续下降，反映铜矿偏紧和冶炼产能过剩，国内铜矿港口库存与去年同期相近，显示国内矿端预期偏紧，低 TC 主因冶炼产能过剩 [24] 电解铜去库放缓 - 未明确提及去库放缓原因，但展示了国内电解铜社会库存和海外期货库存（COMEX + LME）相关数据 [29] 下游初端 - 展示了铜下游月度产能利用率相关数据，但未对下游初端情况做具体分析 [31] 铝 量价走势 - 上周铝价回升至前期高位，持仓量上升，在有色板块表现较强，主要因国内宏观回暖，商品和股市普涨，黑色板块尤为明显 [4][60] 上游产业链 - 展示了铝土矿港口库存和氧化铝价格相关数据，但未对上游产业链情况做具体分析 [46][52] 电解铝去库放缓 - 下游处于消费淡季，叠加铝价上行，导致电解铝库存去化放缓，展示了海外电解铝库存（LME + COMEX）和国内电解铝社库相关数据 [4][60][51] 下游初端 - 展示了铝棒产能利用率、6063 铝棒加工费（平均价）和 6063 铝棒库存相关数据，但未对下游初端情况做具体分析 [53][57][58] 结论 - 同报告核心观点 [60]