文章核心观点 - 氧化铝市场供应过剩格局未改，价格缺乏持续上涨动力，需警惕宏观情绪带动盘面价格 [2][13] - 电解铝基本面缺乏利多，消费呈现淡季特征，但宏观向上预期强烈，价格回调被视为买入机会 [3][14] - 铝土矿供应过剩预期持续，价格仍有小幅下滑空间 [4][15] 铝土矿 - **进口量大幅增长**：2025年11月铝土矿进口量15108975吨，环比增加1342917吨，同比增长22.34%；1-11月累计进口1.8596亿吨，同比增长29.23% [4][15] - **几内亚供应主导**：2025年11月从几内亚进口138134346吨，同比增长38.45%；几内亚公投结束及Axis矿复产，降低了政权风险，强化了供应过剩预期 [4][15] - **港口库存高位**：港口进口矿最新库存2602.1万吨，12月减少200万吨；几内亚雨季结束，发运量提升，预期后期国内库存将明显增加 [4][15] - **价格承压**：2026年一季度长单定价为CIF 66美元/吨，环比2025年四季度下滑5美元/吨；在供应过剩局面下，矿端价格仍有小幅下滑空间 [4][16] - **国产矿产量微增**：2025年12月中国铝土矿产量494万吨，环比增加24万吨，但同比仍下降3.13%，复产缓慢对价格支撑有限 [4][16] 氧化铝 - **产量持续增加**：2025年12月中国氧化铝产量752.0万吨，环比增加8.0万吨，同比增长0.79% [5][17] - **进出口格局转变**：2025年11月中国氧化铝净进口6.2万吨；1-11月累计净出口139万吨；自11月底起持续处于进口盈利状态，格局转向净进口 [5][17] - **价格下跌**：12月中国氧化铝山西现货价格从2835元/吨下滑至2665元/吨；海外氧化铝价格从314美元/吨下滑至313美元/吨；最新山东出厂价成交于2600元/吨 [5][17] - **供应过剩难改**：在供应端未出现实质性减量的情况下，供应过剩格局持续；目前期货盘面升水现货，导致仓单出货困难 [5][17] - **成本与库存**：按进口矿66美元/吨计算，山西地区用进口矿生产的现金成本为2683元/吨；社会总库存最新为517.1万吨，12月增加23万吨；电解铝厂内原料库存358.5万吨，12月增加14万吨；仓单库存156917吨，12月减少10万吨 [5][6][17][18] 电解铝 - **产量与进口双增**：2025年12月中国电解铝产量378.1万吨，环比增加14.4万吨，同比增长1.94%；2025年11月净进口9.4万吨，1-11月累计净进口209.2万吨，累计同比增长12% [7][19] - **库存开始累积**：电解铝社会库存最新66.0万吨，12月累库6.4万吨；铝棒社会库存13.9万吨，12月增加1.1万吨，显示消费进入淡季 [7][19] - **高利润与成本**：电解铝行业加权成本为16138元/吨，利润高达6322元/吨 [8][20] - **现货贴水扩大**：由于绝对价格受宏观因素拉涨，压制下游采购积极性，导致现货贴水持续扩大 [7][19] 下游消费 - **开工率分化**：2025年12月线缆开工率56.8%，环比上升3.5%；铝板开工率65.9%，环比下降4.4%；铝箔开工率65.5%，环比下降0.7%；铝水比例76.5%，环比下降0.8% [9][21] - **产量环比回落**：最新周度数据显示，铝棒产量35.6万吨，环比减少0.5万吨；铝板带箔产量37.0万吨，环比减少0.1万吨，呈现旺季向淡季转化迹象 [9][10][21] - **出口表现疲软**：2025年11月中国铝材净出口46.6万吨，同比减少22.8%；1-11月累计净出口473.7万吨，累计同比下滑13%；铝制品出口28.9万吨，同比增长1.73%，1-11月累计出口294.9万吨，累计同比增长10.8% [10][21] 投资策略 - **单边策略**：电解铝谨慎偏多；铝合金谨慎偏多；氧化铝谨慎偏空 [22] - **套利策略**：多电解铝空铝合金 [23]

项目与技术概况 - 一项由欧洲初创企业研发的突破性技术，可将低品位铝土矿转化为优质铝生产原料，并从中提取关键矿产与稀土元素 [1] - 该技术由法瑞合资企业宜比拓与山西森泽能源科技集团合作，在山西柳林县建成全球首个规模化应用的工业园区，从开工到投产仅耗时10个月 [1] - 该项目已于11月正式投产，标志着这项革命性脱硅技术在全球范围内首次实现规模化应用 [1] 技术原理与价值 - 技术通过脱硅工艺，将矿石中铝的含量从48%提升至70%，产出硅含量低、氧化铝纯度高的高品质铝土矿 [5] - 工艺过程中，热烧碱循环富集关键金属，可分离提取用于半导体的镓、钢材合金的铌、钢材强化的钒以及电池用锂等 [5] - 该技术能帮助中国开发境内丰富的低品位铝土矿储量，降低对进口的依赖，并提炼出清洁能源与现代军工领域的核心关键材料 [2] 市场与行业背景 - 中国是全球最大的铝生产国和消费国，铝产量占全球60% [2] - 中国铝土矿储量仅占全球总量的3%，对外依存度已接近90% [4] - 中国高品位铝土矿储量持续萎缩，大量低品位水硬铝石型铝土矿未被充分利用，低品位矿石的高硅含量制约了行业发展 [4] 合作方与项目细节 - 合作方山西森泽能源科技集团年产能为130万吨氧化铝，对应产值达30亿元人民币，同时拥有一条年产40吨镓的生产线 [7] - 森泽集团拥有10余座铝土矿，但高品位矿石储量已消耗殆尽，行业通常要求矿石氧化铝含量不低于50% [7] - 宜比拓计划未来五年在中国拓展7家客户，并在两年内将柳林基地的低品位铝土矿年处理产能提升至300万吨 [8] 合作动因与效率 - 技术选择在中国首次落地的核心原因在于中国庞大的市场主导地位，以及对金属自给自足的强烈诉求 [5] - 项目获得了山西省政府的“大力支持”，当地政府为外资企业在合规前提下推进建厂流程提供了诸多助力 [6] - 合作方森泽集团的效率“高得惊人”，项目推进速度在全球其他任何地方都不可能实现 [2][8] 战略意义与展望 - 该技术有望帮助中国重塑矿产主权，将铝土矿进口与国产的比例恢复至更易接受的水平，如50:50 [6] - 技术能盘活原本被废弃的低品位矿石资源，实现变废为宝和资源最大化利用 [7] - 宜比拓希望鼓励更多中国企业开采具备经济价值的本土低品位铝土矿，以降低对外依赖、提升矿产主权 [9]

事件背景与核心冲突 - 中国商务部于2023年8月1日起对镓和锗等重要金属实行出口管制，此举被视为对美国限制中国芯片技术出口的反制措施 [1] - 全球镓产量中，中国铝厂的产量占据98%，是市场的绝对主导者 [6] - 管制政策导致国际市场上镓价格从每公斤350美元迅速飙升到725美元，并在2025年9月突破595美元 [6] 对美国F-35战机项目的直接影响 - F-35战机的升级版雷达AN/APG-85采用氮化镓（GaN）技术，其原料高纯度镓几乎全依赖进口 [3] - 镓供应链冲击导致F-35的交付量从原计划的150架减少到不足100架，回到2018年水平 [3] - F-35的Block 4升级计划被拖延，新增传感器、武器等预计推迟到2029年以后 [3] - 镓短缺已严重影响了F-35、爱国者导弹等重要武器的生产 [4] 美国自主生产镓面临的挑战 - 美国若自产镓，需从零建设工厂并配套建设3000万吨级的铝电解能力 [3] - 建设190万吨铝产能的投资额预计达2100亿美元，远超中国信发集团400亿人民币的投资 [4] - 每吨镓的提炼需要13.6亿度电，美国工业用电价格比中国贵三倍多 [4] - 美国自产镓的成本将飙升至每公斤70万美元，远超中国每公斤约200美元的成本 [3][4] - 环保审批程序复杂，工厂建设可能拖延十年之久 [4] 替代供应方案的局限性 - 从旧电路板中回收镓的回收率仅有20%，远无法满足需求 [5] - 澳大利亚电价是中国的三倍，生产一吨镓的电费比直接进口中国镓贵80倍 [5] - 印度因缺乏中国的专利提纯技术，理论产量41吨但实际产量为零 [5] - 乌克兰受战争及电网老化影响，铝厂停产，欧洲和日本的产量也很有限 [5] 中国的竞争优势与市场策略 - 中国铝土矿储量丰富，贵州地区每吨铝土矿含122克镓，为全球最高水平，并控制几内亚铝土矿资源 [8] - 中国拥有低廉电力资源，新疆地区电价仅为每度0.2元 [8] - 中国掌握了217项镓提取专利，覆盖从矿石分选到废液回收的全产业链 [10] - 中国的低价出口策略曾让欧美国家低估自建工厂成本，加剧了其对中国镓的依赖 [10] 长期影响与行业格局演变 - 2025年中国开始管制中重稀土，使F-35的升级更加困难 [13] - 美国的电动车电池和芯片制造商也因此遭遇困境，许多工厂被迫停产 [13] - 美国对中国的铝征收25%关税后，中国对美出口的镓量反而增加 [12] - 氮化镓的替代材料砷化镓同样需要镓原料，因此美国军工企业依然受制于中国 [12]

AI发展驱动铜需求增长 - 高盛提出"铜将成为AI时代的石油"观点，强调铜在AI基础设施中的关键作用[5] - 每个高端GPU芯片需要大量铜材料用于导热和电路连接，铜导线数量直接影响芯片运行稳定性[6] - 英伟达H100 GPU内含3273颗锡球，每颗对应1-2条铜导线，核心芯片连接部分还需数千根基础导线[7] - 芯片功耗从几十瓦升至上千瓦，铜材料成为散热关键，英伟达H100芯片热设计功耗达700W[7] 数据中心与电网的铜消耗 - 数据中心铜消耗量快速增长，1GW数据中心用铜量约6.58万吨[9] - 2023年全球数据中心装机规模7.1GW，总用铜量46.7万吨，占全球铜消费量1.7%[9] - 预计到2026年数据中心用铜量将增长至71万吨，电网设施用铜量达62.4万吨[9] - 英伟达GB200超级芯片机柜内部电缆长度近2英里，若出货35-40万台将需要铜3万吨[9] - 到2030年全球数据中心电力需求预计激增160%，电网升级贡献60%铜需求增长[10] 铜供应与价格前景 - 高盛预计铜价将在2027年达到每吨10750美元[11] - 过去十年全球铜矿产量复合平均增长率约2.1%，2025年预计仅增长1.4%[11] - 智利矿山铜采掘平均品位从2010年1.6%降至2024年1.1%，优质铜矿资源减少[11] - 国证有色金属行业指数上涨2.21%，有色ETF基金上涨2.41%，其中铜含量占比28.66%[11] 铝作为铜的替代机遇 - 铝在GPU散热领域应用广泛，散热器鳍片多为铝制，H100铝制鳍片重量估计300-700克[14][15] - 采用铝制散热器可使机柜总重量从64-96公斤降至24-36公斤，减重40-60公斤[15] - 铝制散热器成本仅为铜制40%-50%，铝合金电缆综合成本比铜电缆低约20%[15] - 瑞银对今明两年铝价预测分别上调5%和2%，2024年全球电解铝产量预计达7225万吨[16] 全球铝产能格局 - 中国是全球铝产量第一大国，2024年原铝产量约4400万吨，占世界总产量60.12%[17] - 中国电解铝产能设定4500万吨上限，截至2024年11月建成产能达4502万吨，利用率97.74%[17] - 2024年1-10月海外电解铝产量2482万吨，同比增长1.4%，2025年海外产量增速将加快[17] - 美国银行预测2026年铝产业将出现29.2万吨供应缺口，铝价有望达每吨3000美元[18] 液冷技术发展趋势 - 传统风冷散热上限10-15kW每机柜，液冷技术可解决高功耗芯片散热需求[20] - 水导热系数0.6W/(m·K)是空气25倍，比热容4.2kJ/(kg·K)是空气4.18倍[21] - 液冷可降低数据中心能耗20%-30%，PUE可降至1.2以下，浸没式方案可达1.05[21] - 2025年全球液冷数据中心市场规模预计28.4亿美元，到2032年有望突破211.4亿美元[22] 冷却液市场前景 - 英伟达探索微通道水冷板技术，单价是现有散热方案3-5倍，可应对2kW以上功耗[23] - 全球冷却液市场规模将从2025年28亿美元增长至2032年211亿美元，复合增长率33.2%[23] - 受欧盟PFAS法规影响，环保型冷却液市场份额预计以18.4%复合年增长率增长[23] - 冷板式液冷占据市场主导地位，可将PUE控制在1.25以下，兼容性强且改造成本低[22]

铝矿石和铝精矿出口量 - 2025年8月前11个工作日累计装运量36.33万吨 较去年8月同期53.24万吨减少31.8% [1] - 日均装运量3.3万吨/日 较去年8月2.42万吨/日显著增长36.46% [1] - 工作日数量差异导致总量同比下降但日均效率大幅提升 反映装运效率明显改善 [1]

生态修复成果 - 焦家铝矿累计填方332.98万立方米，覆土45.61万立方米，修筑排水沟1.2万米，完成治理面积1116亩，恢复旱地363亩、乔木林地496亩 [2] - 种植玉米、小麦等农作物360余亩，预计年产30万公斤粮食 [2] - 修复后矿区植被覆盖显著提升，第一批白皮松长至近两米高，数万棵树存活，草藤蔓延 [9] 修复技术与方案 - 采用"削头+束腰+压脚"方案，将70度高陡边坡改造为26个台阶，宽度3米与5米交错分布，坡度保持35度左右 [6] - 修复过程中动用52台挖掘机、60余台运输车，人力背土完成东南侧陡峭区域覆土 [7] - 初期白皮松成活率低，后调整为紫穗槐、苜蓿等灌草藤与白皮松混合种植，提升植被适应性 [8] 矿区历史与转型 - 焦家铝矿位于黄河沿岸三门峡市陕州区，20世纪末因铝土矿开采兴起，2013年村民整体搬迁 [2] - 多年露天开采导致地貌破坏、山林损毁，2022年三门峡市启动矿山整治，锦江矿业停止采矿转为修复主体 [6] - 修复后矿区成为全省观摩点，未来计划发展旅游业吸引村民回归 [10][11] 政策与监管升级 - 环保执法从单部门行动转为联合执法模式，频率提升至每半月一次，聚焦末端治理成效 [12] - 修复标准要求"满目皆绿"，强化后期动态监管以防止生态问题反弹 [12]