镍期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)镍价收涨1.12%，最新收盘报18235美元/吨，较前一交易日上涨205美元/吨，成交10691手 [1] - 同期国内沪镍期货主力合约2603夜盘收跌0.27%，报144490元/吨，下跌390元/吨 [1] - 今日(新闻发布日)沪镍期货全线高开，主力合约2603开盘报145240元/吨，上涨360元，开盘后走势震荡 [2] 供应端分析 - 国际供应预期紧张，核心驱动是印尼镍矿RKAB生产配额大幅削减34% [3] - 短期因素加剧供应忧虑，包括菲律宾雨季限产、刚果金东部地缘局势动荡影响矿产开采运输及钴出口配额制度制约镍钴伴生矿产能 [2][3] - 伦敦金属交易所(LME)镍库存处于高位，1月28日报286338吨，较前一交易日增加612吨，对短期价格形成约束 [1][2] - 国内供应现实宽松，表现为冶炼产能稳步释放、现货资源充裕、社会库存高企，矿端港口库存呈高位回落态势 [3] 需求端与产业链结构 - 需求呈现结构性特征，不锈钢需求基盘稳定，新能源电池特别是高镍三元材料成为最强劲增长引擎 [3] - 当前高镍价抑制下游现货采购积极性，下游企业多以刚需备货为主 [3] - 产业链形成“印尼主导资源、中国主导冶炼与应用”的双核格局，利润向上游资源端集中，中游冶炼企业面临成本抬升压力 [4] - 期货市场呈现远期升水结构，反映市场对长期供应的担忧 [4] 价格驱动因素与展望 - 镍价震荡走强的核心基本面逻辑是印尼镍矿配额大幅削减引发的供应收缩预期 [2] - 宏观层面提供支撑，包括全球资金持续流入大宗商品市场、风险偏好回升、市场对年内流动性宽松的预期以及美元中长期走弱预期 [2] - 国内因素提供短期支撑，包括人民币汇率偏强降低进口成本，以及春节前下游不锈钢、电池领域的阶段性补库需求 [2] - 短期走势预计延续宽幅震荡，难以出现单边持续上涨，因面临LME高位库存、国内现货充裕及高价抑制下游采购等现实约束 [2] - 中长期价格在供应受限与结构性强需求共同驱动下仍具备上行空间 [5][6] - 未来走势关键变量包括印尼政策实际执行力度、刚果金局势进展以及节后下游补库需求强度 [6]

本周国内现货镍价走势复盘 - 长江现货1镍价呈现“倒V型”剧烈震荡，全周以急涨急跌为主要特征，市场情绪转换迅速 [4] - 价格从周一开盘约139,800元/吨起步，连续上行至周三触及周内高点151,600元/吨，随后急速回落，周五收盘回落至约143,850元/吨附近，几乎回吐前半周全部涨幅，全周收盘价勉强录得小幅上涨 [4] - 本周总均价报146,050元/吨，较前一周整体上涨1,170元 [4] - 周初急涨主要受印尼拟大幅削减镍矿配额的突发消息刺激，叠加中国央行释放宽松信号，点燃供应紧缩与流动性充裕的双重预期 [4] - 周中冲顶至周内峰值151,800元/吨，市场情绪在减产叙事推动下达到高潮，资金大量涌入，交易“未来短缺”逻辑 [5] - 周尾价格骤跌，转折点源于印尼政策预期降温（官员称将“根据需求调整”），叠加美元震荡走强及美股科技股回调，市场风险偏好下降，同时全球高库存与下游淡季的现实压力凸显，导致获利了结盘涌出 [5] - 全周行情本质是宏观叙事与产业现实的快速切换，前半周由“政策紧缩”和“货币宽松”的预期主导，后半周当核心政策预期松动且金融环境未提供进一步支撑时，价格被严峻的供需现实拉回 [6] 镍供应端周度复盘 - 镍市呈现典型的多空博弈格局，宏观政策预期与产业现实基本面形成显著拉扯 [7] - 周初市场受印尼镍矿配额或大幅削减的传闻刺激，叠加海外供应事件助推，镍价快速拉升 [7] - 高库存与弱需求的现实压力随即显现，全球精炼镍显性库存仍处近五年高位，下游不锈钢及新能源领域采购偏淡，导致价格在后半周明显回落 [7] - 当前市场呈现“预期紧、现实松”的鲜明特征，印尼镍矿配额审批进展持续扰动情绪，若最终大幅削减可能逐步向上游传导并抬升成本中枢 [7] - 精炼镍实际供应仍较宽松，国内产量环比增长明显，现货除个别品牌外资源充足，叠加镍铁与硫酸镍领域需求分化，整体产业链消化高位库存仍需时间 [7] - 短期镍价走势仍取决于印尼配额政策的最终落地方向与力度，在明确信号释放前，市场或延续宽幅震荡 [7] - 中长期角度，镍市逻辑正逐步从产能过剩向资源控制与成本支撑转变，但价格上涨的持续性仍需等待显性库存出现趋势性去化，以及下游需求实现实质性复苏 [7] 镍需求端周度复盘 - 短期需求“弱现实”格局稳固，国内正值传统消费淡季，主力领域表现乏力 [8] - 不锈钢社会库存高位徘徊，下游多按需采购，春节前补库规模有限且持续性不足 [8] - 新能源电池链尤为疲软，三元前驱体及电池产量环比下滑，企业对硫酸镍的采购以消耗库存为主，需求难以提振价格 [8] - 海外市场同样承压，LME镍库存大幅累积至27.6万吨以上，直观反映了海外消费的疲软 [8] - 全球显性库存高企与下游采购清淡，构成了压制价格的核心现实因素 [8] - 长期“强预期”对市场情绪形成关键支撑，主要来自供给侧——印尼镍矿配额可能大幅削减的政策前景，引发了未来供应紧缩的担忧，驱动了价格的风险溢价 [8] - 市场陷入“现实过剩”与“预期短缺”的激烈博弈 [8] - 展望后市，需求的季节性疲态在春节前难以扭转，高库存的消化需要时间，短期镍价上行空间将受制于疲弱的基本面 [8] - 市场走向将取决于印尼政策落地的实际力度，以及“强预期”与“弱现实”两者间孰能率先取得主导 [8] 伦敦期货走势趋势分析 - 宏观层面，美国特朗普政府下令购买MBS，美联储释放全年降息约150个基点的明确信号，同时美国对委内瑞拉采取强硬行动，推升了地缘政治风险 [11] - 产业方面，印尼拟调整2026年镍配额，预示未来供应可能增加，对基本金属市场构成潜在影响 [11] - 美元指数受避险情绪短期支撑，震荡走强至98.605附近，但美联储的降息预期限制了其上行空间 [11][12] - 美股市场表现分化，道指在降息预期与经济数据支撑下总体上涨，而纳指则因地缘风险扰动及科技股获利了结呈现先涨后跌的格局 [12] - 伦镍期货本周上演“过山车”行情，剧烈波动是宏观情绪与产业基本面共同作用的结果 [12] - 周初价格自约16,800美元/吨持续上涨至18,430美元/吨，主要受美元阶段性走弱及市场对短期供应的担忧情绪驱动 [12] - 周中价格触及周内峰值后回调，收于17,655美元/吨，印尼可能上调镍配额的消息开始发酵，释放了供应增长的初步信号，压制了上涨动能 [12] - 周尾价格迅速跌至约17,065美元/吨，芝商所上调保证金加剧了市场对流动性的担忧，印尼供应增加的预期持续发酵，共同触发多头大规模获利了结，导致价格回吐周内绝大部分涨幅 [12] - 本周伦镍市场在宏观降息预期、地缘避险情绪与产业供应端潜在利空的多空博弈下剧烈震荡，印尼配额政策的预期变化与交易规则的调整，最终成为扭转涨势、引导价格快速回归的核心驱动力 [12] - 预计下周伦镍波动维持在17,000-18,550美元之间 [13] 伦镍周库存情况 - 伦镍库存的快速积累，是多方面因素共同作用的结果 [16] - 供应端看，虽然印尼政策调整对部分项目产生影响，但主要矿区生产仍在持续，叠加全球尤其是中、印等国冶炼产能的持续释放，使得镍产品供应保持相对充足，并持续流向市场 [16] - 需求端相对疲软，元旦节后不锈钢、电镀等下游行业处于传统淡季，尤其受国内地产市场低迷的拖累，整体需求增长乏力 [16] - 下游企业因对经济复苏节奏存疑，多采取谨慎的按需采购策略，进一步抑制了需求的释放 [16] - 在此背景下，市场对库存累积的预期不断自我强化，部分参与者主动增库以待后市，从而形成了“供应稳、需求弱、预期强”的循环，共同推动了库存的显著增加 [16] 下周市场展望 - 全球金融市场将迎来密集的关键数据和事件，市场走势预计将在“强预期”与“弱现实”的博弈中加剧波动 [17] - 宏观层面，美国12月CPI、PPI等通胀数据及金融巨头的财报季将成为市场风向标，直接左右美联储政策预期与风险情绪 [17] - 美元在降息预期压制下预计震荡偏弱，而美股则在财报表现与流动性预期支撑下有望震荡上行 [17] - 对于镍市场而言，行情将处于多空因素的激烈博弈之中，一方面印尼严格的控产政策为价格提供中长期支撑与上涨预期，另一方面高企的显性库存与不锈钢等传统需求领域的疲软则构成“弱现实”的压制 [17] - 预计镍价将在高位宽幅震荡，资金博弈将加剧 [17] - 预计镍价短期延续高位运行趋势，伦镍核心波动区间可能在17,550-18,500美元/吨，长江现货1镍波动区间138,000-140,000元/吨 [18]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4.5%，报19.74港元，近四个交易日累计涨幅超23% [1] - 截至发稿时成交额为3570.43万港元 [1] 行业政策动态 - 印尼近期频繁调整政策以托底镍价，包括将RKAB配额自今年的3.79亿吨大幅收缩至2.5亿吨 [1] - 其他刺激镍价超跌反弹的举措包括对钴征税以及加强环保监管 [1] - 市场担忧印尼明年待投产的镍产品项目将因缺乏原料而导致镍矿价格大幅上涨 [1] - 该政策符合印尼新政府战略方向，但最终实施方式暂不明确，且政策可信度略低，需关注后续进展 [1] 公司业务与产业链布局 - 力勤资源已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司在上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司在中游于印尼OBI岛形成了共计40万金属吨的镍产能 [1] - 公司在下游延伸拓展了硫酸镍钴等产品，已形成全面的镍产品服务体系 [1] 机构观点与公司前景 - 机构认为力勤资源在印尼的湿法产能有望受益于行业变化 [1] - 公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，有望驱动其业绩和估值抬升 [1]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4% 近四个交易日累计涨幅超23% 截至发稿报19.74港元 成交额3570.43万港元 [1] 行业政策动态 - 近期印尼频繁调整政策以托底镍价 包括收缩RKAB配额至2.5亿吨 对钴征税以及加强环保监管 刺激镍价超跌反弹 [1] - 印尼RKAB配额自今年的3.79亿吨大幅降至2.5亿吨 市场担忧印尼明年待投产的镍产品项目将缺乏原料 可能导致镍矿价格大幅上涨 [1] - 该政策符合印尼新政府战略方向 但最终实施方式暂不明确 印尼政策可信度略低 需关注后续进展 [1] 公司业务与产业链 - 力勤资源已覆盖镍矿贸易 冶炼生产 设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司在上游与菲律宾 印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司在中游印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 公司在下游延伸拓展硫酸镍钴等产品 已形成全面镍产品服务体系 [1] 公司发展前景 - 公司在印尼的湿法产能有望受益于行业变化 [1] - 公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力 有望驱动公司业绩和估值抬升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计短线沪镍偏弱调整 关注11.6关口争夺 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价115870元/吨 环比-1220元/吨 01 - 02月合约价差-190元/吨 环比-40元/吨 [2] - LME3个月镍14675美元/吨 环比-75美元/吨 主力合约持仓量106302手 环比+3719手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量-18301手 环比+3129手 LME镍库存253092吨 环比+564吨 [2] - 上期所镍库存42508吨 环比+1726吨 LME镍注销仓单合计9390吨 环比+336吨 [2] - 沪镍仓单数量33939吨 环比-296吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价118850元/吨 环比-300元/吨 长江有色1镍板现货均价118750元/吨 环比-300元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨 环比0美元/吨 上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨 环比0美元/吨 [2] - 电池级硫酸镍平均价27550元/吨 环比0元/吨 NI主力合约基差2980元/吨 环比+920元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水-192.16美元/吨 环比-1.7美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口数量468.28万吨 环比-143.17万吨 镍矿港口库存总计1469.71万吨 环比-17.62万吨 [2] - 镍矿月进口平均单价57.33美元/吨 环比+0.61美元/吨 印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨 环比0美元/湿吨 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨 环比+1120吨 镍铁月产量合计2.29万金属吨 环比+0.12万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口数量9939.65吨 环比-18631.22吨 镍铁月进口数量90.51万吨 环比-18.02万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量3.73万吨 300系不锈钢库存合计58.53万吨 环比-1.23万吨 [2] 行业消息 - 美联储如期再降息25基点 三票委反对 预计明年降息一次 将买短债400亿美元 鲍威尔称购债规模未来几个月或维持较高水平 劳动力市场逐步降温但慢于预期 目前利率下能耐心等待 关税影响明年料逐渐消退 [2] - 中国11月CPI同比上涨0.7% 创2024年3月来最高 PPI同比降幅略有扩大 [2] - 哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定 [2] 基本面情况 - 菲律宾进入雨季 镍矿进口量呈回落趋势 印尼RKAB审批及出口政策变动是潜在变量 近期对供应实际影响有限 [2] - 印尼镍铁产量维持高位 回流国内数量预计增加 中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产 虽中间品原料紧张 利润亏损致部分减产 但产量仍处高位 纯镍市场供应压力较大 [2] - 不锈钢成本镍铁下跌 钢厂利润改善 预计排产量高位 新能源汽车产销继续爬升 三元电池贡献小幅需求增量 [2] - 国内镍库存延续增长 市场按需采购为主 现货升水上涨 海外LME库存亦呈现增长 [2] 技术面情况 持仓增加价格下跌 空头氛围偏重 [2]

近期镍价屡创新低的主要影响因素 - 镍市场全面过剩格局已维持两年多 尽管国内及印尼产能投产放缓 但前期新投产能仍在持续释放 [2] - LME精炼镍库存压力扩大 库存站上20万关口后 昨日大增5000多吨至257,694吨 国内SMM社会库存也超过5万吨 [2][3] - 新能源终端需求疲软 新能源汽车同比增速放缓 硫酸镍价格小幅下行 前期补库给市场带来压力 [2] - 镍矿11月基准价格小幅下调 镍铁及中间品价格转弱 不锈钢和新能源需求均表现疲软 带来产品间负反馈 [3] - 中国厂商在印尼大量建厂 印尼镍矿和镍铁产能多年维持两位数增速 导致全产业链过剩 技术路线打通使产品间无溢价 [4] - 相比其他有色金属品种 镍库存消化明显不畅 常被选择作为空配品种 表现弱势 [3] 镍成本支撑逻辑的有效性 - 印尼镍矿价格坚挺中略有回落 11月内贸基准价第二期报价相较10月高点下跌0.14-0.39美元/湿吨 主流升水在26美元上下 [5] - 高品位矿价格坚挺 以1.6%品味镍矿为例 内贸基准价维持在26美金以上高位 但下游不锈钢行情弱势 钢厂压价镍铁采购至900元/镍附近 [5] - 镍铁厂利润遭受上下游双重挤压 亏损严重 预计后期印尼部分NPI产能转产高冰镍 [5] - 当前价格水平基本跌破火法冶炼成本 成本支撑或在湿法冶炼成本 一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨 [5] - 印尼主流镍铁厂商高镍铁成本在850美元以下 自由矿山镍铁企业现金成本在9800-11000美元 距离伦镍现价仍有相当距离 [6] 对后市价格运行趋势的判断 - 高库存压制下盘面偏弱运行 但镍铁价格已回落至900元/镍点附近 临近印尼成本线 后期成本支撑或将凸显 [7] - 菲律宾主矿区即将进入雨季 矿端供应或将收缩 后期行情不宜过分看空 [7] - 短期需关注前低位置支撑 后市需观察国内一级镍产量是否有放缓迹象及印尼是否有新的产业政策调整 [7] - 印尼能矿部计划限制新建冶炼厂许可证并下调2026年镍产量目标 可能使产量配额低于今年约3.19亿吨的实际产量 [7] - 纯镍现货库存从两年前低位增长近10倍 最新周库存增加4000吨至5.31万吨 镍铁库存增500吨至2.96万吨 不锈钢库存增6700吨至95.2万吨 [8] - 多环节库存均处于高位 价格回调后未有减产反馈 在无意外政策扰动下 镍价下跌可能走向市场出清 目标价位或落在10万元/吨以下 [8]