报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计短线沪镍偏弱调整 关注11.6关口争夺 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价115870元/吨 环比-1220元/吨 01 - 02月合约价差-190元/吨 环比-40元/吨 [2] - LME3个月镍14675美元/吨 环比-75美元/吨 主力合约持仓量106302手 环比+3719手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量-18301手 环比+3129手 LME镍库存253092吨 环比+564吨 [2] - 上期所镍库存42508吨 环比+1726吨 LME镍注销仓单合计9390吨 环比+336吨 [2] - 沪镍仓单数量33939吨 环比-296吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价118850元/吨 环比-300元/吨 长江有色1镍板现货均价118750元/吨 环比-300元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨 环比0美元/吨 上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨 环比0美元/吨 [2] - 电池级硫酸镍平均价27550元/吨 环比0元/吨 NI主力合约基差2980元/吨 环比+920元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水-192.16美元/吨 环比-1.7美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口数量468.28万吨 环比-143.17万吨 镍矿港口库存总计1469.71万吨 环比-17.62万吨 [2] - 镍矿月进口平均单价57.33美元/吨 环比+0.61美元/吨 印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨 环比0美元/湿吨 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨 环比+1120吨 镍铁月产量合计2.29万金属吨 环比+0.12万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口数量9939.65吨 环比-18631.22吨 镍铁月进口数量90.51万吨 环比-18.02万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量3.73万吨 300系不锈钢库存合计58.53万吨 环比-1.23万吨 [2] 行业消息 - 美联储如期再降息25基点 三票委反对 预计明年降息一次 将买短债400亿美元 鲍威尔称购债规模未来几个月或维持较高水平 劳动力市场逐步降温但慢于预期 目前利率下能耐心等待 关税影响明年料逐渐消退 [2] - 中国11月CPI同比上涨0.7% 创2024年3月来最高 PPI同比降幅略有扩大 [2] - 哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定 [2] 基本面情况 - 菲律宾进入雨季 镍矿进口量呈回落趋势 印尼RKAB审批及出口政策变动是潜在变量 近期对供应实际影响有限 [2] - 印尼镍铁产量维持高位 回流国内数量预计增加 中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产 虽中间品原料紧张 利润亏损致部分减产 但产量仍处高位 纯镍市场供应压力较大 [2] - 不锈钢成本镍铁下跌 钢厂利润改善 预计排产量高位 新能源汽车产销继续爬升 三元电池贡献小幅需求增量 [2] - 国内镍库存延续增长 市场按需采购为主 现货升水上涨 海外LME库存亦呈现增长 [2] 技术面情况 持仓增加价格下跌 空头氛围偏重 [2]

近期镍价屡创新低的主要影响因素 - 镍市场全面过剩格局已维持两年多 尽管国内及印尼产能投产放缓 但前期新投产能仍在持续释放 [2] - LME精炼镍库存压力扩大 库存站上20万关口后 昨日大增5000多吨至257,694吨 国内SMM社会库存也超过5万吨 [2][3] - 新能源终端需求疲软 新能源汽车同比增速放缓 硫酸镍价格小幅下行 前期补库给市场带来压力 [2] - 镍矿11月基准价格小幅下调 镍铁及中间品价格转弱 不锈钢和新能源需求均表现疲软 带来产品间负反馈 [3] - 中国厂商在印尼大量建厂 印尼镍矿和镍铁产能多年维持两位数增速 导致全产业链过剩 技术路线打通使产品间无溢价 [4] - 相比其他有色金属品种 镍库存消化明显不畅 常被选择作为空配品种 表现弱势 [3] 镍成本支撑逻辑的有效性 - 印尼镍矿价格坚挺中略有回落 11月内贸基准价第二期报价相较10月高点下跌0.14-0.39美元/湿吨 主流升水在26美元上下 [5] - 高品位矿价格坚挺 以1.6%品味镍矿为例 内贸基准价维持在26美金以上高位 但下游不锈钢行情弱势 钢厂压价镍铁采购至900元/镍附近 [5] - 镍铁厂利润遭受上下游双重挤压 亏损严重 预计后期印尼部分NPI产能转产高冰镍 [5] - 当前价格水平基本跌破火法冶炼成本 成本支撑或在湿法冶炼成本 一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨 [5] - 印尼主流镍铁厂商高镍铁成本在850美元以下 自由矿山镍铁企业现金成本在9800-11000美元 距离伦镍现价仍有相当距离 [6] 对后市价格运行趋势的判断 - 高库存压制下盘面偏弱运行 但镍铁价格已回落至900元/镍点附近 临近印尼成本线 后期成本支撑或将凸显 [7] - 菲律宾主矿区即将进入雨季 矿端供应或将收缩 后期行情不宜过分看空 [7] - 短期需关注前低位置支撑 后市需观察国内一级镍产量是否有放缓迹象及印尼是否有新的产业政策调整 [7] - 印尼能矿部计划限制新建冶炼厂许可证并下调2026年镍产量目标 可能使产量配额低于今年约3.19亿吨的实际产量 [7] - 纯镍现货库存从两年前低位增长近10倍 最新周库存增加4000吨至5.31万吨 镍铁库存增500吨至2.96万吨 不锈钢库存增6700吨至95.2万吨 [8] - 多环节库存均处于高位 价格回调后未有减产反馈 在无意外政策扰动下 镍价下跌可能走向市场出清 目标价位或落在10万元/吨以下 [8]