油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 硅）028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635727 期货从业资格号：F03134307 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 行业 纯碱、玻璃日报 日期 2025 年 10 月 31 日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工业 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员：冯泽仁（玻璃、纯碱） 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铁合金市场面临高供应与弱需求、成本支撑受挑战、反内卷预期与弱现实的矛盾，下游需求旺季不旺，库存高位，去库压力大，若会议无超预期刺激政策，价格将承压，但下跌空间有限，市场多空逻辑在于强预期与弱现实的博弈，冲高回落风险大 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 高供应与弱需求矛盾：生产利润下滑，增产预期不大，下游需求未起色，五大材累库，硅铁产量本周下滑，锰硅本周增产，库存位于近5年最高水平，硅铁企业库存环比+4.5%，硅锰企业库存环比+8.2% [2] - 成本支撑挑战：兰炭、电价、锰矿价格平稳，但高供应弱需求格局未改，成本支撑有效性面临挑战，焦煤价格上涨形成支撑，但需防范会议不及预期后的回落 [2] - 反内卷预期与弱现实矛盾：反内卷有余热，市场对供应端收缩有预期，但缺乏实质性行动，冲高回落风险大，若会议无超预期政策，价格将承压 [3] 交易型策略建议 - 行情定位：技术面看，铁合金10日均线走平向下且跌破60日均线，macd绿柱缩小，下跌动力减弱，短期有反弹可能，但基本面未好转反弹有压力；硅铁主力合约2601价格区间5200 - 6400，硅锰主力合约价格区间5500 - 6500 [12] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差预计窄幅走弱，暂时无策略；月差方面，1 - 5月差处于近5年同期最低水平，不建议抄底，近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱，但继续做反套风险较大 [12] 产业客户操作建议 - 铁合金价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，当前波动率17.37%，历史百分位43.9%；硅锰月度价格区间5300 - 6000，当前波动率11.24%，历史百分位9.6% [13] - 操作建议：库存管理方面，产成品库存偏高，可做空铁合金期货锁定利润，硅铁建议入场区间6200 - 6250，硅锰建议入场区间6400 - 6500，套保比例15%；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入铁合金期货提前锁定成本，硅铁建议入场区间5200 - 5300，硅锰建议入场区间5300 - 5400，套保比例25% [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：国家发改委和市场监管总局发布治理价格无序竞争公告；二十届四中全会召开，市场对宏观政策抱有期待 [14][15] - 利空信息：欧盟拟削减钢铁进口配额并上调关税；墨西哥拟对华汽车、钢铁加征关税；中美贸易摩擦加剧，市场情绪偏空 [16] - 铁合金周度数据：硅铁产量11.28（周环比 - 0.3），开工35.48（周环比 - 0.46）；硅锰产量208810（周环比 + 4585），开工43.28（周环比 + 0.09）；硅铁厂库69080（周环比 + 3050），硅锰厂库262500（周环比 + 20000） [16] 下周重要事件关注 - 下周一关注中国三季度GDP年率、一年期贷款市场报价利率、固定资产投资完成额累计同比 - 下周五关注美国9月未季调CPI年率 - 关注中美贸易摩擦演变 [17] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：硅铁主力2601合约收盘5430（环比上周 + 0.63%），总持仓量41.1万手（环比上周 + 8.6%）；硅锰主力01合约收盘5718（环比上周 - 0.69%），总持仓量59.8万手（环比上周 + 5.85%）；硅铁净持仓加空，硅锰净空单量缩小 [17] 基差月差结构 - 期限结构：铁合金整体呈contango结构，硅铁阶段性合约改善为贴水结构，成本端焦煤呈contango结构，利空铁合金价格 [21] - 基差：近期铁合金基差窄幅波动 [22] - 月差：1 - 5月差处于近5年同期最低水平，不建议抄底，近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱，但继续做反套风险大 [22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铁合金利润持续下滑，硅铁产量维持高位，减产驱动强；硅锰产量连续多周回落 [40] 进出口利润跟踪 - 硅铁出口利润逐渐下滑，预计出口量将下降 [64] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 供应端：季节性有增量预期，但生产利润回落，厂家减产驱动增加，平水季硅锰南方产区产量或下降，预计铁合金产量下降 [68] - 需求端：季节性有增量，但下游螺纹、热卷利润下降，五大材累库，仓单库存高，需求增量受抑制，预计需求小幅下滑 [68] - 库存：仓单预计去库，总库存维持缓慢去库趋势 [68] 供应端及推演 - 生产利润回落，不支持产量增加，厂家减产驱动增大，平水季硅锰南方产区产量或降，硅铁减产驱动大，预计产量小幅回落 [70] 需求端及推演 - 下游利润下降，五大材累库，仓单库存高，需求增量受抑制；铁水维持高位但盈利率下降，炼钢需求可能降；硅铁出口利润下滑，出口量受影响 [74] 库存端及推演 - 高开工率和弱需求下，企业库存累库可能性大，仓单受强制注销和季节性影响去库，总库存缓慢去库 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材当前基本面偏弱制约反弹空间，原料成本支撑与宏观预期延缓下行节奏，钢价短期震荡运行，负反馈压力持续积累，向下突破阻力小于向上 [3] - 铁矿石短期政策不及预期，市场投机情绪或回落，回归基本面交易，矛盾不大，供应发货恢复，需求紧平衡，预计价格震荡运行 [20] - 煤焦下游节前补库，焦煤库存结构改善，现货止跌反弹，焦炭二轮提降落地，节前三轮提降难度大，市场预期改善，但钢材供应压力大，弱现实压制煤焦价格反弹高度 [30] - 铁合金期限结构改善利于上涨，但原料焦煤期限结构未改善，远期交易逻辑在于反内卷预期，下跌空间有限，市场是强预期与弱现实的博弈 [46] - 纯碱市场情绪反复增加波动，远期供应压力大，刚需企稳，供强需弱格局不变，上中游库存高位限制价格 [59] - 玻璃上中游库存高位，需求疲弱限制价格，供应端日熔暂稳有回升预期，市场处于弱平衡到弱过剩状态，缺乏明确趋势和交易逻辑 [84] 各行业相关总结 钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2025年9月24日收盘价分别为3164元/吨、3227元/吨、3071元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3357元/吨、3365元/吨、3414元/吨 [4] - 螺纹钢汇总价格中国为3306元/吨，上海3280元/吨，北京3180元/吨等；热卷汇总价格上海3400元/吨，乐从3370元/吨等 [7][9] - 01螺纹/01铁矿、05螺纹/05铁矿、10螺纹/09铁矿比值均为4；01螺纹/01焦炭、05螺纹/05焦炭、10螺纹/09焦炭比值均为2 [17] 铁矿石 - 01、05、09合约2025年9月24日收盘价分别为803.5元/吨、783元/吨、762元/吨；01基差 -9.5元/吨，05基差11元/吨，09基差32元/吨 [21] - 2025年9月19日日均铁水产量241.02万吨，45港疏港量339.17万吨，全球发运量3324.8万吨等 [24] 煤焦 - 焦煤仓单成本（唐山蒙5）1200元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）1583元/吨等；盘面焦化利润 -94元/吨，主力矿焦比0.465 [33] - 安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤（288口岸）自提价1040元/吨等；即期焦化利润58元/吨，蒙煤进口利润（长协）365元/吨 [34] 铁合金 - 硅铁基差（宁夏） -18元/吨，硅铁01 - 05为 -102元/吨等；硅铁现货宁夏5430元/吨，内蒙5480元/吨等 [46] - 硅锰基差（内蒙古）198元/吨，硅锰01 - 05为 -42元/吨等；硅锰现货宁夏5680元/吨，内蒙5730元/吨等 [49] 纯碱 - 纯碱05、09、01合约2025年9月24日收盘价分别为1394元/吨、1448元/吨、1307元/吨；月差（5 - 9） -54元/吨 [60] - 华北重碱1300元/吨，轻碱1200元/吨；华南重碱1400元/吨，轻碱1350元/吨等 [62] 玻璃 - 玻璃05、09、01合约2025年9月24日收盘价分别为1356元/吨、1424元/吨、1237元/吨；月差（5 - 9） -68元/吨 [85] - 2025年9月19日沙河产销88%，湖北产销102%，华东产销99%，华南产销102% [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面承压明显但市场对旺季需求仍存期待，预计近期钢市将震荡盘整 [3] - 铁矿石短期价格偏强但上方空间受压制，可能有利好出尽风险 [19] - 煤焦市场弱现实压制价格反弹高度，中长期底部有支撑，预计盘面宽幅震荡 [31] - 铁合金下跌空间有限，市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，供需压力可能减弱 [49] - 纯碱供强需弱格局不变，上中游库存高位限制价格 [64] - 玻璃价格缺乏明确趋势和交易逻辑，近端供强需弱格局不变 [89] 各行业具体情况总结 钢材行业 - 盘面价格：2025年9月15日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3136、3205、3045元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3370、3374、3398元/吨 [4] - 月差情况：螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 62、154、 - 92，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 4、 - 27、31 [4] - 现货价格：2025年9月15日螺纹钢汇总价格中国为3284元/吨，上海为3240元/吨等；热卷汇总价格上海为3410元/吨等 [7][9] - 基差情况：01螺纹基差（上海）为104元/吨，01热卷基差（上海）为40元/吨等 [7][9] - 卷螺差：01、05、10卷螺差分别为237、179、360，卷螺现货价差（上海）为170元/吨等 [13] - 比值情况：01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2 [16] 铁矿石行业 - 价格数据：2025年9月15日01、05、09合约收盘价分别为796、774.5、757元/吨，01、05、09基差分别为 - 5.5、16.5、 - 22等 [20] - 基本面数据：2025年9月12日日均铁水产量240.55万吨，45港疏港量331.28万吨等 [26] 煤焦行业 - 盘面价格：2025年9月15日焦煤仓单成本（唐山蒙5）为1144元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1530元/吨等 [36] - 现货价格：2025年9月15日安泽低硫主焦煤出厂价1420元/吨，蒙5原煤（288口岸）自提价935元/吨等 [37] - 利润情况：即期焦化利润127元/吨，蒙煤进口利润（长协）279元/吨等 [37] 铁合金行业 - 硅铁数据：2025年9月15日硅铁基差（宁夏）为 - 8，硅铁现货（宁夏）为5380元/吨等 [50] - 硅锰数据：2025年9月15日硅锰基差（内蒙古）为124，硅锰现货（宁夏）为5600元/吨等 [53] 纯碱行业 - 盘面价格/月差：2025年9月15日纯碱05、09、01合约分别为1383、1412、1308元/吨，月差（5 - 9）为 - 29等 [65] - 现货价格/价差：2025年9月15日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1200元/吨等 [68] 玻璃行业 - 盘面价格/月差：2025年9月15日玻璃05、09、01合约分别为1308、1354、1207元/吨，月差（5 - 9）为 - 46等 [90] - 日度产销情况：2025年9月12日沙河产销73，湖北产销103等 [91]

多晶硅期货价格表现 - 8月26日多晶硅期货主力合约最低下探至50820.0元，收盘报50925.0元，单日跌幅2.17% [1] 机构对后市行情观点 - 东海期货认为多晶硅短期预计高位震荡，面临强预期与弱现实博弈 [2] - 建信期货判断多晶硅谨慎偏强运行，现货价格刚性为盘面提供有力下方支撑 [3] - 五矿期货预计多晶硅维持高波动运行，多空消息交织下需注意风险控制 [4] 现货市场与价格动态 - n型复投料成交均价为4.79万元/吨，周环比上涨1.05%，成交价格区间为4.5-5.2万元/吨 [3] - 产业链出现提涨正反馈效应，硅料、硅片、电池片报价均有所上调 [4] - 华电集团20GW组件集采开标，标段一投标均价0.71元/W [4] 供应与库存状况 - 8月多晶硅产量逼近13万吨，9月产量将进入限产控销政策约束阶段 [2][3] - 多晶硅仓单数量达6730张，环比增加190手，仓单连续多日增加反映套保压力增强 [2] - 盘面价格维持高位、交割利润空间相对充足情况下部分库存继续向盘面转移 [4] 行业政策与市场环境 - 多晶硅是反内卷重点行业，产能整合政策及光伏下游环节指导价制定消息不断释出 [2][4] - 下游主动补库缓冲终端需求萎缩压力，7月国内光伏电站装机量仅11GW [3] - 政策面逐渐进入理性驱动阶段，关注后续组件价格跟随情况 [3][4]

核心观点 - 甲醇期货价格近期大幅下跌，市场情绪降温后回归基本面交易，其自身基本面缺乏强劲上行驱动，呈现短期偏弱震荡格局 [1][2] 价格表现与市场情绪 - 上周商品市场上涨时甲醇期货表现平稳，本周市场情绪降温后价格大幅下跌，7月28日主力合约下跌近4% [1] - 在工业品价格整体上涨背景下甲醇期货表现相对较弱，看多情绪降温后市场回归基本面交易 [1] - 当前宏观情绪主导行情中，甲醇期货价格走势多为被动跟进，情绪退潮后受到冲击 [1] 供应基本面 - 国内甲醇开工率维持高位，叠加进口增长预期，导致港口累库压力较大 [1] - 供应弹性高，煤制甲醇利润较高提升企业生产积极性，先进产能占比提升 [2] - 7月底至8月上旬，前期检修的内地多套甲醇装置计划陆续重启，内地开工率将迎来显著反弹 [2] - 国际供应稳中有升，7月末进口量可能增至38.17万吨，海外货源持续冲击沿海市场 [2] 需求基本面 - 传统下游进入淡季，甲醛开工率仅27.96%，MTO装置负荷不足，兴兴、诚志等企业开工率偏低，采购意愿较弱 [1] - 需求偏弱，占比超60%的传统下游深陷亏损泥潭，绿色需求渗透率不足3% [2] - 下游MTO、甲醛等行业利润低迷，需求增量无法匹配供给增量 [2] 库存状况 - 港口库存同比增长22%，库存高企，累库预期强烈 [2] - 港口进入加速累库状态，累库趋势未改 [2] 后市展望 - 甲醇预计呈现短期偏弱震荡、中期反弹格局，短期供应压力增加需求疲软价格面临回调压力，中期随着9月传统旺季临近基本面或改善价格重心有望上移 [3] - 市场需要在此期间囤积货物备战金九银十需求旺季 [3] - 甲醇基本面短期不会出现太大变化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金在煤炭价格反弹和技术性买盘等因素影响下有反弹情绪，上周维持反弹趋势，但现货市场受钢厂压价和成本走弱拖累，终端用钢需求进入淡季，长期走势仍较弱；利润修复使开工率回升，产量微增但需求未明显改变，库存有累库趋势；锰矿8月报价下调、澳矿发运恢复及黑色面临需求淡季负反馈预期，预计铁合金仍偏弱运行；上周受落后产能退出政策消息影响盘面回升，但利润修复增产可能性大，供应压力增加去库变慢，硅铁关注上方5600 - 5700压力位，硅锰关注上方5800 - 5900压力位；短期强预期与弱现实博弈，强预期占上风，需等待预期落地[3] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率16.37%，当前波动率历史百分位（3年）为38.7% [2] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率14.42%，当前波动率历史百分位（3年）为22.7% [2] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，可根据库存情况做空铁合金期货锁定利润，套保工具为SF2509、SM2509，卖出套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2509、SM2509，买入套保比例25%，建议入场区间SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [2] 利多解读 硅铁 - 本周硅铁企业库存6.7万吨，环比 - 3.46% [4] - 本周硅铁宁夏产区利润 - 148元/吨（+140） [4] 硅锰 - 政府对高耗能行业管控政策严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级 [6] - 本周硅锰北方大区利润 - 158.48元/吨（+17.54），南方大区利润 - 489.58元/吨（+30.98） [6] 利空解读 硅铁 - 硅铁利润修复有增产可能，生产企业周度开工率31.95%，环比上周 + 0.25%，周度产量10.02万吨，环比 + 2.77% [7] - 铁合金电价成本端有继续下降预期 [7] - 硅铁仓单库存注销后重新注册，高于历史同期水平 [7] - 铁水产量预期下滑对铁合金支撑减弱 [7] 硅锰 - 长期房地产市场低迷，黑色板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [8] - 硅锰生产企业周度开工率40.34%，环比 + 1.13%；周度产量18.01万吨，环比 + 0.5% [8] 硅铁日度数据 - 2025年7月10日，硅铁基差（宁夏）8，较前一日 - 92，较上周 - 6 [9] - 硅铁01 - 05为 - 46，较前一日 - 10，较上周 + 4 [9] - 硅铁05 - 09为84，较前一日 + 6，较上周 + 42 [9] - 硅铁09 - 01为 - 38，较前一日 + 4，较上周 - 46 [9] - 硅铁现货宁夏5250，较前一日 + 100，较上周持平 [9] - 硅铁现货内蒙5300，较前一日 + 50，较上周 + 100 [9] - 硅铁现货青海5250，较前一日 + 50，较上周 + 50 [9] - 硅铁现货陕西5200，较前一日 + 50，较上周持平 [9] - 硅铁现货甘肃5250，较前一日持平，较上周持平 [9] - 兰炭小料580，较前一日持平，较上周持平 [9] - 秦皇岛动力煤628，较前一日 + 2，较上周 + 7 [9] - 榆林动力煤500，较前一日持平，较上周持平 [9] - 硅铁仓单17855，较前一日 + 5028，较上周 + 8177 [9] 硅锰日度数据 - 2025年7月10日，硅锰基差（内蒙古）132，较前一日 - 68，较上周 + 8 [10] - 硅锰01 - 05为 - 24，较前一日 + 8，较上周 + 12 [10] - 硅锰05 - 09为60，较前一日 - 12，较上周 - 16 [10] - 硅锰09 - 01为 - 36，较前一日 + 4，较上周 + 4 [10] - 双硅价差 - 326，较前一日 - 26，较上周 - 36 [10] - 硅锰现货宁夏5550，较前一日 + 80，较上周 + 50 [10] - 硅锰现货内蒙5550，较前一日 + 50，较上周持平 [10] - 硅锰现货贵州5600，较前一日 + 80，较上周 + 100 [10] - 硅锰现货广西5650，较前一日 + 80，较上周 + 100 [10] - 硅锰现货云南5600，较前一日 + 50，较上周 + 100 [10] - 天津澳矿39.5，较前一日 + 0.2，较上周持平 [10] - 天津南非矿34，较前一日持平，较上周 + 0.2 [10] - 天津加蓬矿38.5，较前一日持平，较上周持平 [11] - 钦州南非矿34，较前一日持平，较上周持平 [11] - 钦州加蓬矿40，较前一日持平，较上周 + 0.5 [11] - 内蒙化工焦860，较前一日持平，较上周持平 [11] - 硅锰仓单85444，较前一日 - 547，较上周 - 4154 [11]