公司评级与财务概况 - 山东恒邦冶炼股份有限公司主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，"恒邦转债"信用等级同样维持AA+ [1] - 2024年公司资产总额247.24亿元，负债合计149.89亿元，资产负债率60.63% [3] - 2024年营业总收入758.01亿元，净利润5.18亿元，EBITDA 14.84亿元 [3] - 2025年一季度存货规模显著增加至149.18亿元，占总资产比例超过50% [23] 业务运营与产品表现 - 公司以黄金冶炼为主业，2024年黄金产量95.98吨，销量96.73吨，销售均价551.26元/克 [15][16] - 电解铜2024年产量19.41万吨，销量20.55万吨，销售均价66,337元/吨 [15][16] - 白银产量825.68吨，销量871.10吨，销售均价6.30元/克 [15][16] - 小金属产品如锑、碲、钯等对公司利润形成重要补充，2024年三氧化二锑销售均价大幅上涨 [14] 行业环境与价格趋势 - 2024年COMEX黄金期货年均价2,403.55美元/盎司，同比上涨22.97% [5] - 2025年一季度黄金均价达2,859.60美元/盎司，同比上涨38% [5] - 2024年LME铜均价9,268.90美元/吨，同比上涨8.74%，但铜精矿现货TC价格显著下滑 [6] - 2025年一季度铜精矿现货TC报价跌至-23美元/吨，冶炼厂经营持续承压 [6] 财务风险与资本结构 - 公司总债务规模从2022年86.57亿元增至2025年一季度152.55亿元 [3][26] - 短期债务占比从2022年69.66%降至2023年44.82%，但2025年一季度回升至64.61% [26] - 2024年经营活动净现金流4.12亿元，2025年一季度转为净流出26.33亿元 [23][26] - EBITDA利息保障倍数从2022年4.04倍降至2024年4.00倍 [26] 在建项目与资本开支 - 复杂金精矿多元素综合回收项目总投资42.70亿元，建成后可形成年产黄金超20吨能力 [11][17] - 威海恒邦含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目延期至2025年12月 [13][17] - 牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目计划2026年10月建成，投产后产能达90万吨/年 [10][17] - 截至2025年3月末公司在建项目总投资87.98亿元，已投入33.25亿元 [17] 股东支持与公司治理 - 江西铜业持有公司44.48%股份，为公司提供战略支持和资金授信 [7][33] - 2024年公司发生安全生产事故，8名责任人被追责，公司收到监管函 [29] - 独立董事对2024年年报及2025年一季报提出异议 [32] - 公司获得银行授信额度456.89亿元，未使用额度273.50亿元 [23]

经贸对接会概况 - 三门峡—韩国企业经贸对接会于5月19日举行 近百位中韩企业家及商协会代表参与 [2] - 活动主题为共叙友谊、共商合作、共谋发展、共话未来 [2] - 与会人员观看三门峡产业宣传片《蝶变崤函》并听取产业推介 [4] 三门峡经贸背景 - 历史上为丝绸之路贸易枢纽 与90多个国家地区建立经贸关系 [2] - 2024年对韩国出口额超3亿元 占全市出口总额10% [4] - RCEP签署推动中韩经贸进入新阶段 [4] 产业考察与合作领域 - 实地考察化工、有色金属、旅游+白酒等产业 [4] - 重点参观企业包括河南开祥精细化工、中原黄金冶炼厂、仰韶酒业 [4] - 合作方向涵盖经贸投资、智能制造、研发创新、文化旅游、产业链协同 [6] 企业交流成果 - 中韩企业家在友好氛围中深入交流 [6] - 双方表达加强沟通对接意愿 推动互利项目落地 [6]

公司治理与信息披露问题 - 公司因2024年8月3日冶炼一公司侧吹炉喷溅事故信息披露严重滞后被深交所出具监管函 事故造成3名员工死亡 14人受伤 涉事工厂停产整顿 但公司迟至10天后（8月13日）才发布公告 且未明确事故时间 仅用"近日"模糊表述 [1] - 山东省政府2025年3月23日的事故调查报告显示 企业存在瞒报、谎报行为 事故被定性为"较大生产安全责任事故" [1] - 公司违反深交所《股票上市规则（2024年修）》关于"及时、公平、完整"的信息披露要求 核心管理层（董事长张帆、总经理曲胜利、董秘夏晓波）被认定未尽勤勉义务 [1] 内部监督与治理矛盾 - 独立董事王咏梅在2024年年报和2025年一季报审议中投出20项反对票和2项弃权票 质疑公司未充分披露事故对财务和经营的影响 [1] - 独立董事王咏梅辞职凸显治理层矛盾 [1] - 王咏梅对《关于公司2025年第一季度报告的议案》投弃权票 理由包括：一季报未能客观反映审计机构合规意识淡薄 未能充分披露事故对财务状况的影响 数据勾稽关系存在异常 [3] 安全生产管理问题 - 事故调查认定企业安全责任落实不足 反映生产环节风险控制薄弱 与公司宣称的"风险纠错机制"形成反差 [1] 财务表现与信任危机 - 2025年一季报显示 公司实现营业收入189 59亿元 同比下降8 88% 归母净利润为1 56亿元 同比增长10 52% 但扣非净利润2 82亿元的增长依赖非经常性损益 "输血" 剔除套期保值业务带来的1 55亿元公允价值变动损失后 核心盈利承压 [2] - 财报遭遇信任危机 独立董事王咏梅质疑年报审计机构合规意识淡薄 一季报数据勾稽关系异常 投出弃权票 [2]

资源与项目进展 - 公司已备案黄金储量 150.38 吨，除去辽上金矿 75 吨，其余分布情况需查看公司公告 [2] - 牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目建设规模 90 万吨/年，截至 2024 年 12 月 31 日累计投入 167,884,044.79 元，进度 13.62% [7] - 含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目截至 2024 年 12 月 31 日累计投入 155,568.14 万元，投资进度 71.04% [5] - 复杂金精矿多元素综合回收项目仍在建设中 [5] - 辽上金矿项目处于基建期，预计 2027 年正式投产，受多种因素影响难以准确预计 [11] 公司经营与财务 - 2024 年度万国黄金集团有限公司实现营业收入 187,556.10 万元，净利润 69,118.00 万元 [3] - 2024 年公司锌、锑、铋、硒等金属收入为 956,585,166.29 元 [12][13] - 2024 年上半年硫酸销售均价 89.15 元/吨，下半年 183.94 元/吨，全年 131.81 元/吨，一季度硫酸销售均价 285.37 元/吨 [7][14] - 2025 年 2 月 10 日，2021 年度员工持股计划锁定期届满，该计划累计购买公司股票 507.61 万股，成交均价 11.40 元/股，成交总金额 57,839,902.05 元，占公司总股本 0.44% [12] - 截至 2025 年 5 月 9 日，公司股东人数为 46,938 户 [14] - 公司一季报显示货币资金 21 亿，一年期到期债务 25 亿，公司不断提高资金使用效率，有大量可用银行授信 [5] - 今年一季度营业收入同比下降主要系贸易收入下降影响，冶炼一公司已于 2024 年 11 月 18 日恢复生产且运行稳定 [12][13] 同业竞争与资产注入 - 控股股东有整改报告（公告编号：2024 - 033），公司表示在石坞金矿 42.24%矿权权益转成江西黄金股权后，决策是否受让调整后的江西黄金股权 [3][4][5][8][9][10] 其他问题 - 杭州建铜集团有限公司所属建德铜矿采矿权到期后因涉及风景区区域未获续期，公司仍在与政府部门沟通后续开发利用方案 [3][10] - 公司套期保值以原材料、在产品等存货库存套保为核心，在批准金额范围内使用资金，结合生产经营和市场情况操作 [4][8] - 公司在建工程有牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目、复杂金精矿多元素综合回收项目等多个项目 [6] - 公司目前黄金白银铜产销平衡 [13]

自贸试验区创新制度"保税混金"落地 - 全国首单"保税混金"业务在山东自贸试验区烟台片区启动 涉及307吨进口含金矿砂混配作业 [1] - "保税混金"是自贸试验区首创性、集成式制度创新 允许企业以保税物流方式开展不同税号含金矿砂物理混配 [1] - 该业务实现"制度全国首创、业务全国首单、试点全国首试" 烟台海关制定专门监管方案推动改革落地 [2] 业务模式优势分析 - 实现"国外矿山前移" 混矿产品更靠近国内市场 降低采购成本、物流成本及运输在途风险 [2] - 物流环节减少使综合成本降低30%以上 保税仓储功能免除进口税费 有利于企业"整存零取"降低资金周转成本 [3] - 满足冶炼企业个性化定制需求 混配后金矿砂可直接用于冶炼 节省自行调配环节提升生产效率 [3] 烟台口岸业务发展现状 - 一季度烟台口岸进口含金矿砂15.8万吨(同比+35.1%) 占全国进口量20%以上 [1] - 业务落地后预计可为烟台口岸增加5%含金矿砂进口量 [2] - 烟台港已实现铁矿石、原油、铜精矿、含金矿砂4种混矿业务集聚 2020年以来完成保税混矿4934.21万吨 [4] 行业战略意义 - 黄金是全球战略性资源 对稳定国民经济、抑制通胀、提高国际资信具有重要作用 [1] - 业务开展有助于构筑国内外产业链 打造安全可靠国外原料供应链 增加战略物资储备 [2][3] - 为建设国际矿产品保税混配中心奠定基础 未来将拓展混铜、混银业务 打造全球混配中心 [3]

行业创新与技术突破 - 建筑和冶炼行业进入新发展阶段，从业者面临新课题，需要化危为机、求新求变 [2] - 全自动码坯机可代替12名工人，企业一年节省人工费50多万元 [2] - 全国首台全自动卸砖打包机试车成功，销往16个省（区、市）并出口多个国家 [3] - 选矿药剂研发取得10余项发明专利和实用新型专利，铜矿专用捕收剂HB-306回收率提升13%以上 [3][4] - 高效环保药剂HB-A5研制成功，为客户创造可观经济效益 [4] 黄金冶炼与环保技术 - 氰化法为常用黄金提炼方法，但氰化钠剧毒且氰渣难分解，威胁生态环境 [5] - 研发高效除氰核心工艺技术，氰化物去除率高达99%，解决高浓度含氰废液破氰技术难题 [4] - 新型破氰技术采用环保药剂，无二次污染，创造上亿元经济和环保效益 [5] - 氰渣无害化技术推广至多家企业，获业界认可 [5] 工匠人才与研发成果 - 王呈周研发全自动码坯机和卸砖打包机，填补国产化空白 [2][3] - 鲁新州主持20多个选矿药剂研发项目，掌握800多个相关参数 [3][4] - 单召勇带头攻关金精矿多金属高效综合回收等课题，推动黄金行业绿色发展 [4][5]

财务数据与股东信息 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 非经常性损益项目适用但未披露具体金额 [3] - 主要会计数据和财务指标发生变动但未说明具体变动情况 [4] 续聘会计师事务所 - 拟续聘天职国际会计师事务所，审计费用合计315万元（年度审计275万元，内控审计40万元）[15] - 天职国际2023年收入总额31.97亿元，证券业务收入12.87亿元，服务263家上市公司 [8] - 项目合伙人解小雨、签字注册会计师施文及质量控制复核人周睿均具备丰富经验且无不良诚信记录 [12][13] 关联交易与金融服务协议 - 拟与中国黄金集团财务公司签署三年期《金融服务协议》，存款余额上限200亿元，贷款额度不高于最高授信 [21][28][30] - 金融服务定价原则：存款利率不低于国有大行同期水平，贷款利率参照LPR且不高于国有大行 [32] - 公司持有财务公司49%股权，交易可降低融资成本并提升资金效率 [23][33] 子公司担保事项 - 为5家子公司提供总额62,500万元贷款担保，其中嵩县金牛和嵩原冶炼资产负债率分别达81.44%和97.62% [39][54][56] - 担保后公司累计对外担保余额81,809万元，占最近一期归母净资产的2.99% [62] - 控股子公司其他股东按持股比例提供反担保 [40] 套期保值业务 - 全资子公司中原冶炼厂拟开展金、银、铜、镍期货套期保值，保证金占用额不超7亿元 [66][71] - 交易规模上限：金29吨、银217吨、铜35万吨、镍361吨 [71] - 业务遵循《期货套期保值管理制度》，严禁投机行为 [81]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入758亿元，同比增长15 59% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5 37亿元，同比增长4 07% [2] - 2024年度分红预案为每10股派发现金红利1 41元（含税） [2] 业务构成 - 贵金属冶炼业务收入588 61亿元，占营业收入比重77 65%，同比增长55 71% [3] - 黄金业务收入533 25亿元，同比增长60 72%，占总营收70 35% [3] 产品产量与产能 - 2024年主要产品产量：黄金95 98吨、白银825 68吨、电解铜19 41万吨、硫酸113 69万吨 [2] - 公司产能：黄金98 33吨/年、白银1000吨/年、电解铜25万吨/年、硫酸130万吨/年 [2] 资源储备与产业链延伸 - 截至报告期末，公司查明金资源储量150 38吨 [2] - 公司布局稀散金属、有价元素化合物生产及半导体材料等高纯金属新材料领域 [3] 行业特点 - 黄金冶炼行业具有显著规模效益 [2] - 公司通过技术优势实现多金属回收及资源综合利用 [3]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入758.01亿元，同比增长15.6% [1] - 归母净利润5.37亿元，同比增长4.07% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金股利约1.41元(含税)，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.16% [3] 产能与产量 - 具备年产黄金98.33吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力 [1] - 2024年度主要产品产量分别为黄金95.98吨、白银825.68吨、电解铜19.41万吨、硫酸113.69万吨 [1] - 已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨 [3] 技术与创新 - 拥有27项发明专利和58项实用新型专利，多项黄金冶炼和资源回收技术国际领先 [2] - "高砷复杂金精矿绿色高效利用关键技术"荣获山东省科学技术进步一等奖 [2] - 突破骤冷干法收砷技术，开发出精三氧化二砷-金属砷-高纯砷生产线，创立全球砷治理的恒邦模式 [2] 业务布局与战略 - 以黄金冶炼及稀贵金属综合回收为核心，建设3套火法冶金系统生产线 [1] - 多金属协同回收提升资源利用率与利润弹性，优化物料配比与工艺流程降低成本 [2] - 积极布局半导体材料等高纯金属新材料领域，拓展高附加值业务 [3] 研发与合作 - 构建完善科研平台，与高校合作推动产学研融合，培养高素质技术人才 [2] - 实现有害元素无害化处理，相关项目成为行业绿色发展标杆 [2] 未来展望 - 依托技术与规模优势，持续优化业务布局，巩固核心业务并发力高附加值领域 [3] - 完整的产业链布局降低中间环节成本，增强抗风险能力 [3]