May 13, 2026 02:59 PM GMT May 13, 2026 03:01 PM GMT May 13, 2026 05:41 PM GMT Investor Presentation | Asia Pacific M Foundation AI和能源超级周期下的中国经 济 This translated report is made available for convenience only and is based on the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: Upgrading Growth to Reflect AI and Energy ...

**涉及的公司与行业** * **公司**：美的集团 (Midea Group, 000333.SZ) [1] * **行业**：家用电器 (Home Appliance) 行业 [1] **核心观点与论据** **1. 公司整体战略与财务展望** * 公司致力于从家电企业转型为科技驱动的全球工业集团，目标是到2030年，其2B业务（面向企业）规模超过2C业务（面向消费者）[1] * 鉴于家电行业未来3-5年低增长、高不确定性的前景，公司战略重点包括：扩大2B业务、在2C业务中拓展海外自主品牌、通过严格的资本支出维持2C业务的强劲自由现金流以支持高股东回报、以及持续提升各业务线效率 [1] * 预计2026年集团销售额将实现中高个位数同比增长，净利润率保持稳定 [1] * 鉴于公司2026-2028年间无重大并购计划，预计2026年对股东的现金回报（包括股息和股票回购）将达到净利润的100%，与2025年水平相似 [1] * 中期目标为年经营现金流达到净利润的1.1-1.2倍，年计划资本支出为人民币100-150亿元 [2] **2. 2C业务（面向消费者）展望** * **中国市场**：目标通过直销、线上线下库存一体化、减少产品型号和升级产品结构来提升市场份额，同时保持利润率纪律 [3] * **海外市场**： * 目标到2028年，海外销售额占家电销售额比例超过50%，其中自主品牌业务占海外销售额比例超过50%，2026-2028年复合年增长率约为15% [3] * 管理层表示，自主品牌业务的毛利率比OEM业务高7-10个百分点，尽管营业利润率较低，但预计未来规模扩大后将得到改善 [3] * 在欧洲，截至当时的年内自主品牌销售额增长约25%，主要受渠道扩张和整合Teka业务的推动 [3] * 在美国，目标2026年销售额增长20%以上，支持因素包括扩大产品品类/型号进入销售渠道以及增强仓储/配送能力 [3] * 与伊莱克斯在美国的合资企业预计在2026年第三季度完成，这将使公司增加本地冰箱/洗衣机生产和渠道覆盖，作为未来在美国市场拓展其他品类的垫脚石 [3] **3. 2B业务（面向企业）展望** * **新能源业务**：目标到2030年销售额达到人民币500亿元 [4] * 包括合康新能（高压变频器、光伏EPC和户储）和科陆电子（电表、变压器/开关柜、工商业和电网侧储能）[4] * 目标2026年电网侧储能业务同比增长70%以上（基于2025年约人民币46-47亿元的销售额）[4] * 计划优先发展电网侧储能产品，进一步渗透欧洲客户，并提升交流侧/构网能力和电池电芯采购能力 [4] * **库卡业务**： * 库卡中国目标在2026年成为中国机器人出货量第一，计划销售额从2025年约人民币100亿元扩大到2030年约人民币200亿元 [4] * 在欧洲，由于汽车行业压力，需求仍然疲软 [7] * 公司已裁员，并预计将进一步优化管理团队 [7] * 将更多生产分配至低成本地区（如匈牙利/中国），同时深化中国供应链本地化以降低成本 [7] * **楼宇科技业务**：目标到2030年在欧洲实现约人民币200亿元销售额（2025年约人民币100亿元），在发展中市场实现约人民币70亿元销售额 [7] * 预计2026年全年热泵销售额（第一季度同比增长约45%）将超过2023年的销售峰值 [7] * **工业技术业务**：2026年目标包括新能源汽车部件业务维持50%以上同比增长、汽车压缩机进入中国前三、涡旋压缩机达到中国市场份额第一、阀门出货量超过2000万件 [7] * 在机器人部件领域，目标RV减速器年产能6万台、人形机器人关节模组年产能2万套、伺服电机年产能24万套 [7] **4. 效率提升目标 (2026年)** * 进一步减少15%以上的产品型号 [2] * 渠道库存周转率提升10%以上 [2] * 国内2C业务销售费用率同比下降1个百分点以上 [2] * 海外2C自主品牌业务销售费用率同比下降1个百分点 [2] * 现金转换周期缩短1-2天 [2] * 物流费用节约人民币80-100亿元 [2] * 人工智能生成内容相关节约约人民币2.5亿元 [2] **5. 投资评级与估值** * 花旗维持对美的集团的“买入”评级，并将其列为家电板块的首选买入标的 [1] * 目标价为人民币108.5元，基于19倍2025年预期市盈率，较其5年平均交易水平溢价30%，以反映其全球拓展2B业务的增强潜力 [5][8] * 基于2026年5月8日人民币80.4元的股价，预期股价回报率为35.0%，预期股息收益率为4.6%，预期总回报率为39.5% [5] * 市值为人民币5589.75亿元（约合821.96亿美元）[5] **6. 主要风险** * 白色家电增长慢于预期 [9] * 白色家电厂商之间的价格战 [9] * 海外扩张慢于预期 [9] * 原材料成本上涨超预期 [9] **其他重要内容** * 该份电话会议纪要与投资分析由花旗集团的研究分析师于2026年5月8日与美的管理层在上海会面后撰写 [1] * 文件末尾附有大量的法律声明、分析师认证、利益冲突披露以及花旗研究在全球各司法管辖区的监管信息，表明这是一份正式的研究报告 [6][10] 至 [69] * 披露信息显示，花旗全球市场公司或其关联方在2025年1月1日以来至少有一次为美的集团公开交易的股票做市 [13]，并在过去12个月内从美的集团获得过投资银行服务及其他服务报酬 [13]，目前或过去12个月内与美的集团存在投资银行、证券相关及非证券相关的客户关系 [14][15]，并对美的集团拥有重大经济利益 [16]