格隆汇12月18日丨新雷能(300593.SZ)在投资者互动平台表示，关于三次电源公司和ADI目前没有合作。 公司的三次电源产品包括Power Block和VPD两类产品，其中Power lock 已经处于内部测试阶段，VPD 产品已有国内客户提出需求。 ...

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合作概况 - 公司与ADI在数据中心领域开展合作，采用ADI芯片并进行联合开发 [1] - 合作旨在深化技术协同，提升公司在高端电源市场的竞争力 [1] 产品进展 - 目前已有二次电源产品进入小批量生产阶段 [1] - 预计明年将有多款其他二次电源产品陆续进入小批量阶段 [1] - 三次电源产品正处于接触推进中 [1]

今日速览摘要 - 人形机器人业务布局超过400个料号并切入北美供应链 机构预计该业务将为公司带来30亿元人民币的净利润增量[2] - 公司同时受益于AI端侧创新与新能源产能释放 目标价54.45元隐含超过40%的上涨空间[2] - 44.8%的能耗增速倒逼供电系统革新 一种能节省一半空间的供电方案渗透率正快速提升[2] - 在115亿美元规模的SST市场中 有三类标的已率先卡位[2] 金选回顾 - 持续关注固态电池领域投资机会 曾在10月26日提示关注固态电池生产设备已获商业化落地的公司[1] - 所提示公司为金银河 自提示后期间股价涨幅约40%[1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入33.87亿元，同比增长27.16% [2] - 第三季度营业收入12.67亿元，同比增长19%，环比增长2.81%，创单季度营收历史新高 [2] - 前三季度毛利率20.47%，同比下降0.80个百分点 [3] - 第三季度毛利率20.76%，同比下降1.02个百分点，环比下降0.41个百分点 [3] - 前三季度归母净利润2.22亿元，同比增长41.53% [3] - 前三季度净利率6.54%，同比增加0.66个百分点 [3] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，前三季度经营性净利润2.57亿元，同比增加57.63%，经营性净利润率7.58%，同比增加1.46个百分点 [3] - 第三季度归母净利润8,795.18万元，同比增长25.15%，环比增长4.54% [3] 费用情况 - 前三季度费用总额4.09亿元，同比增加22.98%，费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [4] - 第三季度费用总额1.53亿元，同比增加19.17%，费用率12.11%，同比增加0.02个百分点 [4] - 前三季度销售费用7,727.04万元，同比增加8.88% [4] - 第三季度销售费用2,860.08万元，同比增加11.88% [4] - 前三季度管理费用1.15亿元，同比增加4.95% [4] - 第三季度管理费用3,974.20万元，同比减少0.72% [4] - 前三季度财务费用528.68万元，同比增加631.55% [5] - 第三季度财务费用620.48万元，同比减少54.29% [5] - 前三季度研发费用2.11亿元，同比增加38.31%，研发费用率6.22%，同比增加0.50个百分点 [5] - 第三季度研发费用7,885.04万元，同比增加59.12%，研发费用率6.22%，同比增加1.57个百分点 [5] 数据中心电源业务 - 数据中心电源产品涵盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上全功率段 [6] - 核心产品包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源等 [6] - 高功率服务器电源产品处于国内领军水平，比肩国际高端水平 [7] - 已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货 [7] - GPU算力提升推动AI服务器功率功耗提升，驱动服务器电源向高功率、高功率密度、高效率方向发展 [8][9] - 未来技术布局方向包括高功率密度、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等 [9] 未来发展规划 - 电源适配器业务将在千亿级开关电源市场横向拓展更多品类，纵向深耕获得更多客户份额 [10] - 海外业务已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入服务器厂商、头部云厂商等海外客户 [11] - 可转债募投项目包括欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目、年产数据中心电源145万台、补充流动资金 [12][13] - 2024-2026年股权激励考核目标：营业收入增长率触发值分别为28%、52%、72%，目标值分别为35%、65%、90% [13] - 归母净利润增长率触发值分别为48%、104%、200%，目标值分别为60%、130%、250% [13]

文章核心观点 - 尽管科技行业调整拖累Vistra Corp等创新相关公司股价，但人工智能的非线性电力需求为该公司提供了独特的看涨催化剂 [1][2][3] - 定量分析模型显示，在特定价格序列条件下，VST股票在未来10周内存在正向的价格聚集倾向和约4.68%的信息套利机会 [11][12] - 基于量化分析结果，提出了具体的期权交易策略，即185/190看涨期权价差策略，其最大潜在回报率超过122% [13][14][15] AI电力需求分析 - AI的电力需求呈现非线性增长模式，其部署会导致电力消耗出现突发性尖峰，而非平滑上升 [2] - 一个专注于AI的图形处理器集群的耗电量可能相当于一个小型城镇的用电量 [2] - 已建成的AI设施将成为长达数十年的稳定电力客户，且AI集群必须7x24小时不间断运行，无法像个人电脑一样闲置 [3] Vistra公司的竞争优势 - 公司是少数几家有能力解决当前AI发展所面临的资源瓶颈（电力短缺）的企业之一 [4] - 在电力供应紧张的情况下，公用事业公司常因电力不足而拒绝数据中心的需求，这凸显了Vistra的供应能力价值 [4] 定量分析与价格预测 - 采用基于Kolmogorov-Markov框架和核密度估计的量化模型来分析价格行为 [7][8] - 模型将价格行为视为一个离散的概率空间，通过分析大量价格序列试验来识别价格聚集模式 [7][8] - 自2019年1月以来的所有序列显示，VST股票未来10周的中位数回报价格区间大致在172美元至188美元之间，价格聚集主要出现在181.50美元 [10] - 在特定条件（过去10周内出现3周上涨、7周下跌且整体呈下降趋势）下，未来10周的价格结果正向移动至180美元至205美元区间，价格聚集点接近190美元 [11][12] - 特定条件下的价格聚集点（190美元）与基线聚集点（181.50美元）之间存在4.68%的差异，代表潜在的信息套利机会 [12] 期权交易策略 - 基于量化模型预测，提出买入185美元看涨期权同时卖出190美元看涨期权的价差策略 [14] - 该策略的净借记成本为225美元，即最大可能损失 [14] - 若到期时VST股价高于190美元，最大利润为275美元，回报率超过122% [15] - 该策略的盈亏平衡点为187.25美元，由于模型预测价格将聚集在190美元附近，因此可以接受较小的误差边际 [15]

涉及的行业与公司 * 公司：深圳科士达科技 (Shenzhen Kstar Science & Tech, 002518 SZ) [1] * 行业：数据中心电源设备 (AIDC power supply chain) 与储能系统 (ESS) [1][2][3] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 重申买入 (Buy) 评级 [1][2] * 将12个月目标价从48 5元人民币上调至55 4元人民币，潜在上行空间13 7% [1] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率，此前为28倍，以反映更佳的增长和回报前景 [1][18] 积极的业务进展 * SolarEdge 2025年第三季度业绩的积极映射：SolarEdge收入环比增长55%，管理层看好欧洲住宅和工商业储能需求，科士达是SolarEdge的储能系统供应商，贡献了科士达2025年前三季度约50%的储能板块收入 [1][3] * SolarEdge与英飞凌宣布就用于数据中心的固态变压器产品建立合作伙伴关系，科士达也在开发自有固态变压器产品，预计2026年底推出，并与SolarEdge就此技术进行沟通 [17] * 新产品发布：科士达推出新的兆瓦级不间断电源产品，功率达1250千瓦，可并联扩展至5兆瓦，效率高达98 0%（双变换模式）或99 3%（备用模式），专为人工智能数据中心设计 [19] * 海外订单潜力：科士达已开始向一家欧洲客户交付首批用于北美数据中心项目的高功率不间断电源订单，第二批订单价值可能是首批的3-4倍，预计2026年发货 [19] * 公司正在与一家台湾客户洽谈，计划于2026年为其北美人工智能数据中心项目供应高功率不间断电源，首个合同预计在2025年底签署，该客户有潜力成为2026年数据中心产品板块的最大客户 [19] 财务预测与估值 * 2025年盈利预测基本保持不变，但将2026-2030年净利润预测平均上调9% [1][18] * 上调预测的原因包括海外数据中心电源产品扩张进展、欧洲储能需求前景乐观以及利润率改善 [18] * 新的30倍目标市盈率考虑了长期每股收益复合年增长率28%以及2026-2030年平均净利润率17% [18] * 科士达目前交易于28倍12个月远期市盈率，高于其5年历史平均市盈率25倍，但低于+1标准差34倍 [18][20] 投资主题与风险 * 投资主题：公司受益于海外数据中心建设、储能需求以及国内云服务厂商的资本支出增长，产品路线图全面 [2][23] * 看好其通过ODM模式在全球数据中心电源供应链中的客户拓展、在国内云巨头中的份额提升潜力，以及因海外销售贡献增加而改善的利润率状况 [2] * 下行风险：数据中心收入增长不及预期、新能源业务收入前景不及预期、新能源业务利润率不及预期 [24] 其他重要内容 财务数据亮点 * 预计总收入将从2024年的41 59亿人民币增长至2025年的53 32亿人民币，2026年进一步增长至71 46亿人民币 [5] * 预计每股收益将从2024年的0 68元人民币增长至2025年的1 14元人民币，2026年达到1 85元人民币 [5] * 预计息税折旧摊销前利润率将从2024年的12 7%改善至2026年的18 3% [11] * 预计净资产收益率将从2024年的9 2%提高至2026年的20 3% [11] 市场表现 * 股价表现强劲，过去12个月绝对回报率达144 8%，相对沪深300指数超额回报达109 9% [13]

行业概述与核心功能 - 电源供应器是负责将输入电能转换为稳定输出电能的装置，通过电磁感应、整流、滤波、稳压等技术实现交直流转换 [1][2] - 产品是电子设备、能源系统与工业场景的"动力心脏"，其性能直接决定终端系统的能效表现与运行可靠性 [1][7] 产品分类 - 按电能转换类型可分为AC-DC（如电脑电源）和DC-DC（如新能源汽车电源） [3] - 按外形规格有ATX、Micro ATX、SFX等，按线缆设计分为非模组化、半模组化和全模组化 [3] - 应用领域覆盖消费电子、工业、医疗、新能源、通信等多元场景 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国电源行业整体市场规模达6315亿元，预计2025年将突破7389亿元 [1][7] - 电源供应器作为核心构成，2024年市场规模为3599亿元，未来有望保持年均15%以上增速 [1][8] - 服务器电源市场2024年规模为107.26亿元，其中AI服务器电源规模约为43.29亿元，预计2025年将突破55亿元 [8] 行业发展驱动因素 - 算力需求爆发、清洁能源转型与5G基建全面推进驱动行业步入量价齐升的增长周期 [7] - 数据中心"东数西算"工程加速推进，直接拉动高可靠性、高密度电源模块需求实现两位数增长 [8] - 新能源汽车高压平台、AI数据中心、光伏储能等新兴场景催生定制化电源需求 [9][11] 技术发展趋势 - 以氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）为代表的第三代半导体材料应用持续渗透，推动产品向高频化、高密度、低损耗转型 [9][10] - 智能化技术深度融合，通过嵌入物联网模块与数字控制算法，实现远程监控、负载自适应调节与故障预判功能 [10] - 行业正加速从6英寸向8英寸晶圆量产过渡，并积极布局12英寸技术，以持续推动成本下降与性能提升 [10] 产业链格局 - 上游涵盖IC芯片、MOS管、电容电感、变压器等电子元器件及PCB、结构材料，形成本土企业与国际品牌竞争格局 [7] - 中游企业通过第三代半导体应用、数字控制技术迭代及模块化设计实现产品升级 [7] - 下游覆盖消费电子、工业设备、数据中心、新能源汽车、通信基站、储能等多元应用领域 [7] 企业竞争格局与发展趋势 - 国产替代向纵深推进，核心元器件国产化率持续提升，本土企业在新能源、工业等中高端市场份额扩大 [9][12] - 头部企业加速"国内研发+海外制造"的全球化布局，以规避贸易壁垒并贴近海外需求市场 [9][12] - 行业集中度进一步提高，具备技术纵深、供应链韧性与全球化能力的企业将主导高端市场竞争 [1][12]

公司基本信息 - 新成立公司名称为惠州谐励电源技术有限公司 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] - 公司经营范围广泛，涵盖配电开关控制设备销售、智能输配电及控制设备销售、储能技术服务等 [1] 公司业务范围 - 核心业务包括储能技术服务和电池相关销售，如电池销售及电池零配件销售 [1] - 业务涉及电力电子元器件销售及机电组件设备销售 [1] - 涵盖智能硬件销售，包括人工智能硬件销售、移动通信设备销售和移动终端设备销售 [1] - 提供技术相关服务，包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让和技术推广 [1] - 经营进出口业务，包括货物进出口和技术进出口 [1]

涉及的行业或公司 * 公司为阳光电源股份有限公司，股票代码300274 CH [1] * 行业涉及技术行业，具体为光伏逆变器、储能系统和可再生能源投资开发业务 [1] 核心观点和论据 **3Q25业绩超预期** * 3Q25盈利同比增长57.0%至41.47亿元人民币，环比增长6.1%，比彭博一致预期高出20.5% [1] * 营收环比下降6.6%，但同比增长20.8%，增长主要由储能系统出货量加速推动，而光伏逆变器出货量增长放缓及可再生能源投资开发业务同比下滑拖累了营收 [1] * 毛利率改善至33.8%（对比2Q25的29.5%），得益于向高利润率地区出货份额的增加 [1] **全球储能市场展望强劲** * 管理层预计2026年全球储能市场将实现40-50%的同比增长 [2] * 驱动因素包括支持可再生能源发展的储能安装需求上升、延长电网基础设施生命周期需要储能来提升安全性和稳定性，以及家庭需求激增（例如欧洲） [2] * 美国电力短缺因人工智能发展而加剧，预计将产生巨大的增量电力需求，这与更广泛的供需失衡相一致 [2] * 美国电网老化（大部分建于1960-1970年代，典型寿命50-70年），超过70%的输电线路已使用超过25年，约30%的电网基础设施需在未来十年升级，这将制约供给侧电力扩张并减缓2028年前的净新增装机 [3] * 人工智能数据中心推高电力需求，Grid Strategies预计到2029年将增加约80吉瓦容量，预计2025/26/27年年度增量分别为9.4/16.4/17.4吉瓦，这将通过传统发电产生难以弥合的缺口，从而推动2026-2027年储能年安装量强劲增长超过100吉瓦时，以提供电网灵活性和稳定性 [3] **人工智能数据中心带来的新增长机遇** * 人工智能数据中心电源架构正从传统不间断电源向更高效的800V直流系统转变，公司在储能和逆变器领域的深厚专业知识使其在高功率、高负载应用方面具有优势 [4] * 英伟达近期的白皮书倡导采用固态变压器结合直接绿色供电模式来优化千兆瓦级AI工厂的效率，这与公司正在进行的国内外合作以整合此类技术相一致 [5] * 管理层预计公司将在2026年实现产品商业化并进行初步小规模交付，利用这一转变在全球需求激增的背景下抢占人工智能数据中心能源解决方案市场的更大份额 [5] 其他重要内容 **投资评级与估值** * 对阳光电源维持买入评级，目标价230.00人民币，当前股价165.88人民币（2025年10月28日收盘价） [6] * 目标价基于2026年预期市盈率23.6倍，较其16.2倍的历史平均水平高出0.6个标准差，这得到了2026年储能业务量更快增长的支持 [15] * 当前股票交易于2026年预期市盈率17倍（每股收益预测：9.76人民币） [5] **风险提示** * 下行风险包括：1) 储能业务面临政策阻力；2) 美国数据中心部署延迟 [15]