行业与公司 * 涉及的行业为印制电路板行业，特别是服务器电源、工业控制、汽车电子、显示电子等应用领域[1] * 涉及的公司为威尔高，一家专注于PCB制造的企业[1] 业务结构与市场地位 * 公司2025年整体产值规模增长超过50%[3] * 公司业务结构：服务器电源业务占比超50%，工业控制约占15%，汽车电子约占10%，显示电子约占20-25%[2][3] * 公司在AC to DC产品上市场占有率较高[2][5] * 公司已与台达、欧陆通、长城、迈格米特、摩拉卡、新雷能等客户建立稳定合作关系[2][5] * 公司紧跟金升阳、新雷能以及阿里巴巴、字节跳动和华为等大型研发项目[2][6] 技术发展与产品进展 * 公司在HDI和高频高速技术上取得突破，高端产品产能得到补充[3] * 公司未来重点发展D to D技术，通过与摩拉塔等战略合作保持在超级电容领域的领先地位[2][6] * D to D市场存在技术和产能瓶颈，公司旨在掌握前沿技术并应用于服务器电源[6] * 谷歌TPU服务器电源采用800伏电压，增加了类似UPS的闪电存储功能，需要二次电流稳压[10] * 市场正在突破直接从800伏到1.2伏的技术，将推动DCDC电源保护和滤波发展[10] * 公司已开始批量交货GB200和GB300型号的PCB板，工艺技术与之前产品基本平行，选材因原材料紧张有所变动[2][9] * 英伟达下一代RUBIN VR200服务器单个PSU功率为18.3千瓦至18.5千瓦，PCB板尺寸增大，采用M4级别板料，价格上涨但整体价值量变化不大[4][11] * 国内客户如光宝、麦格米特、欧陆通等仍主要使用GB300系列，尚未全面采用新一代RUBIN PCB板方案[4][12] 产能布局与扩张计划 * 国内年产能200万平米，年产值12-15亿元人民币[4][17] * 泰国工厂年产能120万平米，年产值12-15亿元人民币[4][17] * 泰国工厂是疫情后首家投产并稳定生产的企业，为订单获取提供巨大优势[2][7] * 泰国工厂持续扩充产能满足客户需求，提升海外供货能力，并成功实现新项目落地[2][7] * 江西二期工厂计划新增120万平米年产能，2026年将逐步启用60万平米[4][17][18] * 江西二期工厂预计2026年第二季度投产[4][13] * 公司规划每两年推出新项目以增加产能[18] * 泰国工厂将在2026年底前逐步实现满负荷生产[18] 财务表现与未来预期 * 2025年泰国工厂下半年贡献利润2,500-3,000万元人民币，总营收约4亿元人民币[2][20] * 预计2026年泰国工厂全面投产后，盈利能力将进一步提升，与国内业务10%的利润率水平相当[2][20] * 预计2026年江西二期项目盈亏平衡，对业绩有利好影响[19] * 预计2026年公司收入将达到20-25亿元人民币，2027年收入可能达到30亿元人民币[4][19] * 从目前订单看，预计2026年第二季度比2025年增长显著[4][13] * 长城和欧陆通在5.5千瓦CRPS服务器电源方面进展较快，主要供应浪潮及阿里云项目[4][13] 成本管理与竞争策略 * 面对铜、金、锡等原材料价格上涨，公司积极与客户沟通进行价格转移，截至2026年1月部分调价已获客户支持[2][9] * 公司在前期打样及研发样品承认阶段具备先发优势，在成本控制及交付周期方面具有竞争力[14] * 未来公司将重点布局D to D赛道，特别是从800伏到1.2伏的领域，以避免红海市场竞争[14][15] * 二次电源业务主要客户包括摩拉塔、新能、金正阳、德尔塔、长城及欧陆通等[21]

行业与公司 * 行业：数据中心服务器电源及关键电子元器件行业 [1] * 涉及公司： * **电源厂商**：台达、维谛、光宝、欧陆通、长城、麦格米特 [3][8][9][13] * **数据中心客户**：谷歌、Meta、AWS、英伟达、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度 [1][4][6][7][13] * **半导体器件厂商**：英飞凌、MPS、三星、海力士、美光、英诺赛科、三安光电、华润微、南车、比亚迪、长通威、杰华特、盛邦威、凤凰高科、三环 [15][16][17][18][19][22][23] 核心观点与论据 1. 数据中心电源架构演进趋势 * 当前传统架构：市电 → 配电柜/UPS → PSU → DC-DC模组 → 12V供电 [2] * 未来演进方向：向800V HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）发展 [1][2] * **HVDC**：预计2026年陆续落地，将覆盖UPS和PSU功能，直接输出54V，再转换为12V [1][2] * **SST**：预计最快2026年底至2027年初出现试点，大规模应用预计在2027年下半年或2028年 [1][2][15] * 板级48V转12V供电架构预计保持不变 [1][2] 2. 国内外技术路径与需求差异 * **国外客户**（谷歌、Meta、AWS、英伟达）：倾向于采用正负400V或0~800V方案，批量生产以PowerShell为主，功率从5.5千瓦提升至12千瓦，21千瓦开始送样 [1][4] * **国内客户**（字节跳动、阿里巴巴等）：仍以传统PowerShell和PSU为主，功率等级多为5.5千瓦，阿里巴巴较多使用HVDC前身的巴拉马电源 [1][4] * 国内数据中心建设受限于算力，与北美存在差异，但在海外建数据中心时可逐步接近北美架构 [1][4] * 国内外对电源需求均呈上涨趋势，预计2026年电源厂家业绩将翻倍增长，主要受益于NV系列JD300大批量出货和国内超节点项目增加 [1][6] 3. 800V技术渗透与挑战 * **渗透情况**：国内处于试点阶段，不急于采用，因旧架构改造成本高；长远是未来趋势 [5][26] * **预计时间表**：2026年底至2027年初有落地项目，2027年下半年可能出现批量应用 [1][5][6] * **主要挑战**： * **供应链**：800V相关半导体器件（IGBT、SiC、GaN）供应链尚未成熟，需要超过1000V甚至1200V才能稳定运行 [5] * **成本**：初期成本较高，国内持观望态度 [5] * **标准化**：缺乏标准化文件 [15] 4. 市场竞争格局 * **800V/HVDC领域**：台达和维谛占据领先地位，台达国内外市场表现强劲，维谛主要服务北美大客户；其他厂商份额相对较小 [3][8][9] * **国内服务器电源市场**：台达、光宝、欧陆通和长城是主要供应商，份额差异不大，根据项目招标 [13] * **高/低功率市场**：大部分需求仍以低功率（传统AI服务器）为主 [13] * 低功率市场：浪潮主要用长城，其次是欧陆通和台达；富士康以台达为主；华三由欧陆通、台达和长城共同占据 [13] * 高功率市场：台达表现较好，占比相对较高，欧陆通也有不错表现，长城表现一般 [13][14] 5. 产品价值与成本结构 * **单瓦价值随功率提升**：3.3千瓦约0.45元/瓦；5.5千瓦约1元/瓦；12千瓦约1.3-1.5元/瓦；21千瓦高达1.8-2元/瓦 [3][11] * **HVDC单瓦价值更高**：达8-10元/瓦 [3][11] * **BOM成本随功率增加**：从5.5千瓦到12千瓦BOM成本增加接近10%；21千瓦相比12千瓦BOM成本增加10%-15% [12] * **成本增加原因**：SiC和GaN功率器件使用增多，变压器转向PFC变压器，高频组件数量增加 [3][12] 6. 关键元器件供应状况 * **紧缺严重**： * **Jer MOSFETs**：严重缺货，包括英飞凌和MPS型号，导致涨价且供不应求，预计持续至2026年底或更久 [17] * **高性能存储器**：HBM和DDR供应非常紧张，下单1000万颗可能只交付10-20万颗，2026年尤为严重，价格上涨显著 [18] * **高功率/高电压电容**：技术难度大，较为稀缺 [21] * **高容值MLC**：主要份额被NV和谷歌占据，国内厂商良率低（约20%） [19] * **供应稳定**： * **功率器件**：如MOSFET和碳化硅，未出现恐慌性短缺 [20] * **传统MLCC**：生产厂家多，产能充足，不会短缺 [21] 7. 国内半导体元件发展机遇 * **市场空间**：2026年许多关键核心器件被北美公司包揽，释放了国内市场空间 [22] * **替代需求**：各大客户都在寻找替代供应源以应对主供应源断供，CSP客户和传统制造商都在大量导入国产元件以降低供应链风险 [22] * **发展前景**：未来3-5年内，中国半导体元件（包括电感、MLCC及PCB等）将快速发展 [22] * **国内布局厂商**：功率半导体领域有长通威、杰华特、盛邦威等；MOCVD设备有凤凰高科和三环，但整体良率仍需提升 [23][24] 其他重要内容 1. 服务器出货量与客户投资 * **国内服务器出货量**：2026年预计明显上涨 [1] * 字节跳动：2025年约65-70万台，2026年预计增至80-90万台 [6] * 阿里巴巴：2026年约四五十万台 [6] * 腾讯和百度：合计约四五十万台 [6] * **客户投资**： * 字节跳动：每年在AI方面投入约1500亿元，其中部分用于电源设备 [7] * 阿里巴巴：三年投入约2400亿到3000亿元 [7] * **海外出货计划**： * NV系列GPT300：2026年预计出货5-6万个柜子，有望达7-8万个 [7] * 谷歌：2026年TPU产出约5.5个mini单位 [7] * AWS和Meta：也有大量出货计划 [7] 2. AI服务器占比提升 * AI服务器占比从传统服务器与AI服务器7:3逐渐变为5:5甚至6:4，未来可能达到7成是AI服务器 [6] 3. 核心器件选择权 * 主要掌握在电源厂家手中，但海外客户（如英伟达、谷歌、Meta）会参与BOM表制定并提出建议；若国产器件质量可靠、价格有竞争力，他们也愿意采用 [16] * 由于2026年及2027年半导体器件普遍缺货，终端客户可能会直接参与谈判以确保供应链稳定 [16] 4. BBU（电池备份单元）需求 * 国内外数据中心对BBU均有需求，是确保不断电的重要保障，给中国储能企业带来很大市场机会 [25] 5. 国内功率段现状与展望 * 当前国内服务器电源功率段主要集中在5.5千瓦和12千瓦，预计到2027年不会有显著变化 [13]

存储芯片行业动态 - 中微半导宣布自1月27日起对MCU、Norflash等产品涨价，幅度为15%至50% [1] - 国科微宣布自1月起对合封512Mb、1Gb、2Gb的KGD产品分别涨价40%、60%和80% [1] - 国内外机构普遍预期存储芯片正迎来超级周期，受AI需求爆发和国产替代双重支撑，涨价趋势大概率延续 [1] 期货市场监管 - 上海期货交易所对3组18名在锡、白银期货交易中涉嫌未申报实际控制关系的客户，采取限制开仓1个月及限制出金的监管措施 [2] - 此为连续第二日采取此类措施，前一日已对3组16名客户实施相同处罚 [3] 黄金基金动态 - 易方达黄金主题LOF自1月28日起暂停A类人民币份额申购及定期定额投资业务 [4] - Wind数据显示，截至1月25日，27只商品型黄金ETF或联接基金今年以来回报率均超过13%，近一年回报率均超过66% [4] 国际外交访问 - 英国首相斯塔默应国务院总理李强邀请，将于1月28日至31日对中国进行正式访问 [5] - 此访是英国首相时隔八年再次访华 [5] 房地产金融数据 - 2025年四季度末，人民币房地产贷款余额51.95万亿元，同比下降1.6%，全年减少9636亿元 [6] - 同期，房地产开发贷款余额13.16万亿元，同比下降3.0%，全年减少3575亿元；个人住房贷款余额37.01万亿元，同比下降1.8%，全年减少6768亿元 [6] 私募投资与公司合作 - 私募投资人葛卫东出现在麦格米特定增申购名单中，申购总金额为24亿元 [7][8] - 麦格米特与英伟达形成合作伙伴关系，是其指定的数据中心部件提供商之一，正参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统的合作建设 [8] 地方产业政策 - 上海市经济和信息化委员会表示，将适度超前建设一批智算基础设施，加快沪产芯片规模化部署 [9] - 上海计划构建自主可控的“国芯国模国云”智算产业体系，打响智算超节点“上海品牌” [9] 医疗健康领域政策 - 国家疾控局等多部门联合发文，提出持续推进在具备条件的医疗机构部署应用国家传染病智能监测预警前置软件 [10] - 探索在基层医疗卫生机构运用远程医疗、人工智能辅助诊断等技术，提高结核病、地方病及慢性病等诊断效率和质量 [10] 药品管理法规更新 - 新修订的《中华人民共和国药品管理法实施条例》公布，这是该条例实施二十多年来首次全面修订 [11] - 修订明确支持以临床价值为导向研究和创制新药，并首次引入儿童用药品、罕见病药品市场独占期制度 [11] 商业航天与未来产业 - SpaceX首席执行官埃隆・马斯克宣布，升级版星舰火箭V3版计划在六周后（约3月中旬）进行首次试飞 [13] - 中原证券认为，航天航空作为“重科技、强产业”主线的重要方向，在政策与流动性双支撑下具备长期布局价值 [13] - 市场同时关注卫星通信及核聚变等板块的投资机会 [14] 公司公告摘要：偏正面 - 片仔癀：控股股东九龙江集团拟以3亿元至5亿元增持公司股份 [20] - 盈新发展：拟收购广东长兴半导体60%股权，预计存储芯片业务将对公司营业收入增长带来贡献 [20] - 北新路桥：联合体中标12.21亿元公路项目 [20] 公司公告摘要：偏负面 - 视觉中国：多名股东拟合计减持不超过2.65%的公司股份 [20] - 索菱股份：持股8.86%的股东拟减持不超过3%的股份 [20] - 杉杉股份：拟以集中竞价交易方式减持不超过2249.41万股已回购股份 [20] 公司业绩预告/快报 - 中金黄金：2025年净利润预计同比增长42%至59%，矿产金业务盈利能力提升 [20] - 赣锋锂业：预计2025年净利润11亿元至16.5亿元，同比扭亏为盈 [20] - 臻镭科技：2025年净利润预计同比增长530%至642%，积极把握卫星通信领域市场机遇 [20] - 深南电路：2025年净利润预计同比增长68%至78%，把握存储市场需求增长等机遇推动产品结构优化 [20] - 沪电股份：2025年净利润38.22亿元，同比增长48% [20] - 沐曦股份：2025年预计亏损6.5亿元至7.98亿元，但亏损幅度收窄 [20] - 凯普生物：预计2025年净亏损1.20亿元至1.95亿元 [20]

核心观点 - AI浪潮可能扩大电力缺口，推动互联网数据中心电力系统变革，并带来服务器电源国产化份额提升、超级电容及固态变压器等新产品出海的机遇 [1] 行业趋势与需求 - AI用电进一步带动以北美为主的电力设备需求陡峭增长 [1] - 供电侧上网电价提升带来小型核电站投资机遇 [1] - 输配电不间断电源向全直流系统演变，输出电压等级不断提升 [1] 产品与技术发展 - 服务器电源功率密度提升下产品呈现量价齐升趋势 [1] - 服务器电源功率密度提升可能催生超级电容需求 [1] - 看好服务器电源国产品牌份额提升 [1] - 看好产能短缺与方案迭代下国内超级电容、固态变压器等新产品出海带来的投资机会 [1]

财务业绩 (2025年前三季度) - 营业收入33.87亿元，同比增长27.16%；第三季度营收12.67亿元，创单季度历史新高，同比增长19%，环比增长2.81% [2] - 毛利率20.47%，同比下降0.80个百分点；第三季度毛利率20.76%，同比下降1.02个百分点，环比下降0.41个百分点 [2][3] - 归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%；净利率6.54%，同比增加0.66个百分点 [3] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，经营性净利润2.57亿元，同比增长57.63%；经营性净利润率7.58%，同比增加1.46个百分点 [3] 费用情况 (2025年前三季度) - 费用总额4.09亿元，同比增长22.98%；费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [4] - 研发费用2.11亿元，同比增长38.31%；研发费用率6.22%，同比增加0.50个百分点；第三季度研发费用7,885.04万元，同比增长59.12% [4][5] - 销售费用7,727.04万元，同比增长8.88%；管理费用1.15亿元，同比增长4.95%；财务费用528.68万元，同比大幅增加631.55% [4] 数据中心电源业务 - 产品线覆盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上全功率段，包括网安、通信、通用型及高功率服务器电源 [6] - 已推出3,200W钛金M-CRPS、1,300W-3,600W钛金CRPS、3,300W-5,500W钛金/超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷电源及机架式电源解决方案 [6] - 高功率服务器电源产品处于国内领军水平，已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器厂商出货 [7] - 未来聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等技术方向 [7][8] 未来发展规划与目标 - 电源适配器业务：在千亿级开关电源市场中横向拓展品类，纵向深耕客户份额，提升经营效率与抗风险能力 [9] - 海外业务拓展：已在中国台湾、美国设立团队，正推进导入海外服务器厂商及头部云厂商等客户 [10] - 可转债募投项目：包括新总部及研发实验室升级建设、年产数据中心电源145万台、补充流动资金 [11] - 股权激励营收目标：以2021-2023年营收均值为基数，2024-2026年营收增长率触发值分别为28%、52%、72%，目标值分别为35%、65%、90% [13] - 股权激励净利润目标：剔除激励费用影响，2024-2026年归母净利润增长率触发值分别为48%、104%、200%，目标值分别为60%、130%、250% [13] 公司近期事项 - 控股股东计划减持：拟于2026年1月21日至4月20日期间，以大宗交易方式减持不超过210万股，占公司总股本比例不超过1.91% [14] - 股权激励归属进展：2024年限制性股票激励计划第一个归属期条件已成就，涉及188名激励对象，拟归属股票94.80万股 [15][16]

行业核心矛盾转移 - 人工智能基础设施建设核心矛盾正从单纯追逐GPU数量转向争夺电力供应速度 “电力交付时间”成为AI建设最严峻瓶颈 [1] - 具备快速交付能力和大规模生产优势的中国电力解决方案提供商正迎来历史性价值重估机遇 [1] 全球电力供应瓶颈现状 - 美国和欧盟电网平均寿命已达35至40年 面对AI数据中心爆发式能耗需求 基础设施日益脆弱 [1] - 美国本土电力设备产能仅能满足当地约40%的需求 并网等待时间已延长至近五年 [1][5] - 2025-2030年间 美国夏季峰值有效备用电力容量预计将进一步下降 而中国备用容量则有望上升 [5] - 约60%的AI数据中心电力预计将来自天然气 主要燃气轮机制造商订单积压已达4.5-5年 西门子能源产能已售罄至2028年 [5] - 欧盟和美国2025年变压器短缺率约为30% 到2030年预计缓解至约10% [5] 市场需求与增长驱动 - 高盛预计到2030年美国数据中心用电量将较2023年增长约175% 为美国整体电力需求贡献约120个基点 推动年均增速达2.6% [5] - 2025-2030年间 AI数据中心电力产品总体可寻址市场将以约39%的年复合增长率扩张 [7] - 增长由三大驱动力支撑：持续容量建设、不断提升的功率密度、从交流为主向直流为主的架构转型 [8] - 随着AI机架功率从100kW提升至接近1MW 工程复杂度全面上升 为直流就绪型组件和并网资产创造更大价值池 [8] 技术架构升级趋势 - 800V直流配电架构正成为大多数在建AI数据中心绿地项目的标准配置 [8] - 相比传统交流拓扑结构 采用更高电压直流配电可在设施层面节省约5-15%的能耗 [8] - NVIDIA等关键厂商已全面承诺转向800V直流架构路线图 主要生态系统参与者正将产品路线图向直流就绪型电力转换、保护和电池储能系统集成对齐 [8] - 架构升级为直流电力基础设施元件供应商创造结构性机会 高盛看好高压直流继电器层面的宏发股份和电容器层面的江海股份 [8] 中国供应商的竞争优势 - 对于合格中国供应商 决胜优势已不仅是低成本 而是更短的交付周期 [1][10] - 面对关键组件3-5年的等待时间 数据中心运营商和公用事业公司已将交付速度作为首要决策因素 [10] - 以电力变压器为例 思源电气的短交付周期使其能够在美国市场获得份额 [10] - 高盛预计 美国市场收入在思源电气海外收入中占比将从2026年的26%增长至2028年的28% [10] - 在燃气轮机叶片领域 英力特作为国内领先高端精密铸件制造商 目前全球市场份额不足1% 增长空间巨大 [10] 定价权与盈利能力 - 在严重短缺驱动下 中国企业在海外市场产品定价较国内销售享有显著溢价 溢价幅度在10%至80%之间 [1][13] - 以电力变压器为例 思源电气在美国销售产品毛利率约为45% 而国内销售毛利率约为30% 华明电力的海外销售毛利率约为40% 国内销售毛利率约为25% [13] - 在不间断电源系统领域 科士达的海外ODM模式相比国内超大规模客户订单可获得25-50%的定价溢价 [13] - 高盛预计 科士达的海外高功率电气系统销售额将从2025年的1亿元人民币激增至2026年的8亿元人民币和2028年的17.82亿元人民币 [13] 市场增长前景 - 高盛测算显示 在美国市场敞口下 覆盖公司2025-2030年间平均销售复合增长率可达23% 不考虑美国市场则为17% [14] - 到2030年 这些中国企业的海外AI数据中心市场收入贡献预计平均达到23% 全球市场份额平均达到4% [14] 产品类别偏好排序 - 高盛在中国电力供应相关产品类别中给出明确偏好排序：燃气轮机叶片>电力变压器>电气元件>不间断电源/电源机架>液冷系统>服务器电源 [2][3][16] - 燃气轮机叶片排名最高 因其材料科学和制造壁垒极高且全球有效产能严重受限 [17] - 电力变压器紧随其后 得益于劳动密集型制造和漫长认证周期 [17] - 电气元件受益于强劲需求可见性以及对AI和电网基础设施建设的广泛敞口 [17] - 不间断电源/电源机架系统得益于差异化ODM商业模式 液冷系统同样享有结构性增长但面临相对激烈全球竞争 服务器电源排名最低 [17]

行业核心矛盾转移 - 人工智能基础设施建设的主要矛盾正从追逐GPU数量转向争夺电力供应速度 “电力交付时间”成为最严峻的瓶颈 [1] - 具备快速交付能力和大规模生产优势的中国电力解决方案提供商迎来历史性价值重估机遇 [1] 美国及欧盟电力基础设施瓶颈 - 美国和欧盟电网平均寿命已达35至40年 面对AI数据中心爆发式能耗需求 基础设施日益脆弱 [1] - 美国本土电力设备产能仅能满足当地约40%的需求 并网等待时间已延长至近五年 [1] - 2025-2030年间 美国夏季峰值有效备用电力容量预计将进一步下降 而中国的备用容量则有望上升 [2] - 美国本土电力变压器供应商即便完成已公布的产能扩张计划 到2027年也仅能满足约40%的本地需求 [2] AI数据中心电力需求增长预测 - 高盛预计 到2030年美国数据中心用电量将较2023年增长约175% 为美国整体电力需求贡献约120个基点 推动年均增速达到2.6% [2] - 2025-2030年间 AI数据中心电力产品的总体可寻址市场将以约39%的年复合增长率扩张 [3] 关键环节的供应短缺 - 约60%的AI数据中心电力预计将来自天然气 因其建设速度快、输出稳定、碳排放低且能现场发电绕过电网限制 [3] - 西门子能源、通用电气和三菱重工等主要燃气轮机制造商的订单积压已达到4.5-5年 西门子能源产能已售罄至2028年 [3] - 西门子能源预测 欧盟和美国2025年的变压器短缺率约为30% 到2030年预计缓解至约10% [3] - 变压器生产过程劳动密集且周期漫长 每台都需要根据独特标准进行定制 [3] 技术架构升级与市场机会 - AI机架功率从100kW提升至更高水平甚至接近1MW 工程复杂度全面上升 [4] - 800V直流配电架构正成为大多数在建AI数据中心绿地项目的标准配置 相比传统交流拓扑结构 可在设施层面节省约5-15%的能耗 [4] - NVIDIA等关键厂商已全面承诺转向800V直流架构路线图 [4] - 架构升级为直流电力基础设施元件供应商创造了结构性机会 高盛特别看好高压直流继电器层面的宏发股份和电容器层面的江海股份 [4] 中国供应商的核心竞争力与市场策略 - 对于合格的中国供应商 决胜优势已不仅是低成本 而是更短的交付周期 [1][5] - 面对关键组件3-5年的等待时间 数据中心运营商和公用事业公司将交付速度作为首要决策因素 [5] - 以电力变压器为例 思源电气的短交付周期使其能够在美国市场获得份额 [5] - 高盛预计 美国市场收入在思源电气海外收入中的占比将从2026年的26%增长至2028年的28% [5] - 在燃气轮机叶片领域 英力特作为国内领先的高端精密铸件制造商 目前全球市场份额不足1% 增长空间巨大 [5] 中国企业的定价权与盈利可见性 - 在严重的短缺驱动下 中国企业在海外市场的产品定价较国内销售享有显著溢价 溢价幅度在10%至80%之间 [1][5] - 以电力变压器为例 思源电气在美国销售的产品毛利率约为45% 而国内销售毛利率约为30% 华明电力的海外销售毛利率约为40% 国内销售毛利率约为25% [6] - 在不间断电源系统领域 科士达的海外ODM模式相比国内超大规模客户订单可获得25-50%的定价溢价 [6] - 高盛预计 科士达的海外高功率电气系统销售额将从2025年的1亿元人民币激增至2026年的8亿元人民币和2028年的17.82亿元人民币 [6] 高盛对产品类别的偏好排序 - 高盛在中国电力供应相关产品类别中给出了明确的偏好排序 燃气轮机叶片>电力变压器>电气元件>不间断电源/电源机架>液冷系统>服务器电源 [2][6] - 燃气轮机叶片排名最高 因其材料科学和制造壁垒极高且全球有效产能严重受限 [7] - 电力变压器紧随其后 得益于劳动密集型制造和漫长的认证周期 [7] - 电气元件受益于强劲的需求可见性以及对AI和电网基础设施建设的广泛敞口 [7] 中国企业的增长前景与市场份额 - 高盛测算显示 在美国市场敞口下 覆盖公司2025-2030年间的平均销售复合增长率可达23% 而不考虑美国市场则为17% [6] - 到2030年 这些中国企业的海外AI数据中心市场收入贡献预计平均达到23% 全球市场份额平均达到4% [6]

公司服务器电源产品能力 - 公司服务器电源产品功率范围覆盖550W至8000W [2] - 产品技术适配主流AI及算力设备的需求 [2] - 产品规格能够满足海外客户的技术标准 [2] 客户覆盖与合作基础 - 目前客户已涵盖服务器制造商、ODM代工厂及互联网行业巨头 [2] - 产品具备服务北美CSP厂商的基础适配能力 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：机械行业[1] * 公司：纽威股份[1]、伊之密[2][14]、海天国际[2][14]、汇川科技[2][14]、亿合达[2][14]、麦格米特[2][13]、鼎泰高科[2][13] 核心观点与论据 * **2025年行业回顾：指数上涨由估值驱动，盈利增长有限** * 2025年机械行业指数上涨35%，但盈利增速仅约10%，主要增长来自估值提升（整体估值提升22%）[1][4] * 部分传统行业公司因市场对周期性和产业趋势的担忧，估值未获显著提升[1][4] * **2026年核心策略：全球化动能打破周期桎梏** * 核心投资策略是通过向全球市场寻求需求，打破周期限制[3] * 部分因内需担忧而估值处于低位的公司，有望在2026年实现估值和利润的双重提升[3] * **2026年全球市场需求核心驱动力** * **产业趋势**：AI发展带来的资本开支投入[5] * **宏观政策**：降息有望改善欧美需求，并带动新兴市场的投资与消费升级[1][5] * **美国降息对行业的影响** * 将刺激欧美资本开支回升，并促使资金流向新兴市场增加项目投入，为2026年带来向上周期[7] * 为中国企业出口带来机遇，有助于在海外市场占据更多份额[7] * 2025年装备类出口数据已显示出韧性，验证了海外市场对中国设备的接受度[7] * **2026年欧美消费市场展望** * 预计地产周期见底，消费品端可能改善[1][8] * 就业形势有望改善，推动时薪上涨，而通胀增速预计不会超过需求增速，消费者边际购买力将提升，从而推动消费增长[9] * **投资建议：分市场布局** * **欧美市场**：首选与消费和资本开支相关的链条，因其需求强劲、价格弹性大，且当前库存水平正常，供需关系健康[1][10] * **新兴市场**：关注通用工业品出口，如注塑机、叉车等，受益于当地人口基数大、消费升级以及全球企业建厂带来的需求[1][11] * **公司案例：打破周期属性的关键** * 纽威股份通过拓展中东高速发展市场，实现业绩高增长，从而打开长期成长天花板并获得更高估值，表明长期成长和业绩兑现是获得市场认可的关键[1][6] * **AI产业投资前景与方向** * AI技术应用持续落地，基础设施建设将持续推进[13] * 推荐关注具有价格弹性的行业及技术领先的中国企业，具体方向包括AI燃机、服务器电源（如麦格米特）、PCB耗材（如鼎泰高科）[2][13] * 人形机器人（如物流、缝制机器人）是产业进展的重要方向，可关注本体厂商[13] * **内需与外需的关系** * 内需（如设备更新需求）是国内经济的稳定器，不必过度悲观[14] * 推荐在国内有保障且在海外有突破潜力的公司，如伊之密、海天国际、汇川科技、亿合达等，以实现业绩和估值双升[2][14] 其他重要内容 * **汇率波动的影响与选股标准**：汇率波动影响企业毛利率和财务费用，选择标的应关注净利润高、有海外产能布局、具备向终端顺价能力（To C企业通常更强）的公司[12] * **企业顺价能力的关键**：只要行业需求足够好，企业就能传导成本压力，具备更大的价格弹性[12]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对AI电源行业的整体投资评级 [4][5][6][59][60] 报告的核心观点 * 报告认为AI数据中心电源是重要投资方向，并聚焦于两大细分领域：ACDC电源模块和DCDC电源管理芯片 [2][4] * 在ACDC电源模块领域，中国大陆电源厂商正在加速崛起，逐步切入全球供应链，特别是在英伟达AI服务器电源供应体系中取得进展 [4][5][12] * 在DCDC电源管理芯片领域，多相电源（多相控制器与DrMOS的组合）是满足高性能计算超大功率供电需求的关键方案，未来市场空间广阔，国产替代进程值得期待 [4][41][43][47] 根据相关目录分别进行总结 1. ACDC电源：大陆电源厂商加速崛起 * **市场规模**：预计2025年全球服务器电源市场规模将达到316亿元，中国市场规模将达到91亿元，2021-2025年全球和中国市场的年复合增长率分别为11.7%和11.4% [4][7][8][12] * **竞争格局**：全球服务器电源市场集中度高，主要被中国台湾企业占据，2024年前十名企业中中国台湾占据五家，合计市场份额约60%，中国大陆厂商麦格米特以6%的份额进入前十 [4][10][11][12] * **技术趋势与需求**：AI服务器机架功耗快速提升，英伟达GB200 NVL72机架电源总功率达198千瓦，预计未来单机架功率将突破1兆瓦（1000千瓦），推动电源模块向更高功率（如从5.5千瓦向12千瓦演进）发展 [17][18][22] * **供应链进展**：在英伟达AI服务器（如GB200、GB300）的AC-DC电源供应链中，台达电子、光宝科技处于领先地位（Engaged-MP Ready），中国大陆厂商麦格米特已获得供货资格，比亚迪电子（Lead Wealth）和伟创力（Flex）也参与其中 [23][24][27] * **架构革新**：英伟达推出800V高压直流（HVDC）架构，通过固态变压器将高压交流电直接转换为800V直流电，减少转换环节损耗，为未来单机架功率扩展至1兆瓦以上提供可能，台达电子等是核心合作伙伴 [28][30][31] * **功率器件**：800V HVDC架构中，高压段（13.8kV→800V）主要采用碳化硅（SiC），低压段（800V→12V）主要采用氮化镓（GaN）以支持高频开关和高效率 [32][34] 2. DCDC电源管理芯片：多相电源为高性能计算提供供电方案 * **技术方案**：多相电源通过多相控制器与智能功率级模块（DrMOS）组合，将多个降压电路输出并联，可输出数百至数千安培电流，满足GPU等高性能计算芯片的超大功率供电需求 [4][41][43][47] * **价值量与市场空间**：以英伟达GPU为例，预计从H100到B300，单卡DrMOS价值量从50-60美元增长至100-120美元，实现翻倍 [43][47]。报告预计未来三年国内AI服务器电源DrMOS市场规模将超过40亿元人民币 [4][47] * **竞争与壁垒**：当前市场参与者主要为海外厂商（如MPS、英飞凌），国产替代空间大。主要壁垒在于获得CPU/GPU主芯片厂商的认证许可，以及产品本身的高技术难度（如多相控制器的精准信号调控、DrMOS的大电流稳定控制） [47][48][51] * **国产进展**：杰华特的30A、50A、70A、90A DrMOS产品已在客户端实现量产爬坡，并形成完整的产品矩阵 [49][50][51]。芯联集成可提供覆盖AI服务器电源50%以上价值的一站式芯片系统代工方案，并发布碳化硅G2.0技术平台优化AI数据中心电源性能 [52][53][55][56] 3. 重点标的 * **ACDC电源模块相关公司**：报告提及欧陆通、麦格米特、奥海科技、泰嘉股份等 [4][59][60] * **欧陆通**：高功率服务器电源（2000W以上）增长迅猛，2024年该业务收入达7.8亿元，同比增长537%，占数据中心电源业务比重从2023年的15%提升至2024年的53%，并在2025年上半年进一步提升至近7成 [35][37]。产品已覆盖国内多家知名服务器厂商 [38] * **麦格米特**：已获得英伟达AI服务器电源供货资格，是全球服务器电源市场前十中唯一的大陆厂商，市场份额约6% [4][12][27][60] * **奥海科技**：服务器电源产品功率覆盖550W至8000W，截至2025年上半年，算力电源及其他业务收入达5.3亿元 [39][40] * **电源管理芯片相关公司**：报告提及杰华特、芯联集成、晶丰明源、南芯科技等 [4][60] * **杰华特**：重点发力DrMOS产品，其90A DrMOS等产品已批量供货并处于行业领先水平 [49][50][51][60] * **芯联集成**：布局AI服务器电源系统代工方案，覆盖从一级到三级电源的芯片解决方案 [52][56][60] * **晶丰明源**：其高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS产品已实现量产 [60] * **南芯科技**：已入局多相电源领域，推出首款四相双路电源产品 [60]