宏观经济数据点评 - 2月中国制造业PMI为49%，较上月回落0.3个百分点，其中大型企业为50.3%（回升1.2个百分点），中型企业为47.5%（回落1.2个百分点），小型企业为44.8%（回落2.6个百分点），创2023年以来最低，大型企业与中小型企业景气度分化 [3][4] - 2月制造业呈现供需双弱格局，生产指数为49.6%（回落1个百分点），新订单为48.6%（回落0.6个百分点），新出口订单为45%（大幅回落2.8个百分点），进口指数为45.6%（回落1.7个百分点） [4] - 制造业去库存提速且供需关系改善，产成品库存指数为45.8%（大幅回落2.8个百分点），库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.04（1月为1.08），供需关系指数（新订单-产成品库存）为2.8%，较上月回升2.2个百分点 [4] - 企业生产积极性尚可，企业生产积极性指数（采购量-在手订单）2月为4.2%（回升0.6个百分点），制造业企业对经营前景的预期为53.2%（回升0.6个百分点） [5] - 制造业企业利润水平有所改善，2月出厂价格指数为50.6%（与上月持平，连续两月扩张），主要原材料购进价格为54.8%（回落1.3个百分点），利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-4.2%，较上月回升1.3个百分点 [5] - 2月非制造业PMI指数为49.5%（回升0.1个百分点），其中服务业为49.7%（回升0.2个百分点），建筑业为48.2%（回落0.6个百分点，再创历史最低），综合PMI产出指数为49.5%，是2023年以来最低值，较1月回落0.3百分点 [5] 芯片/半导体行业动态 - 全球最大芯片分销商台湾文晔1月合并营收达1,957.5亿元新台币，年增超过151%，其中服务器和数据中心业务收入占比超40% [8] - 文晔展望今年一季度，预计营收将落在4,600-4,900亿元新台币，中位数营收按年同比增长92%，多数应用将正成长，数据中心与服务器领域增幅最大，有望出现倍数年增，表明AI及电子产业链下游需求依然高景气 [8] - 三星电子与主要客户完成一季度DRAM供货价格最终谈判，服务器、PC及移动端通用DRAM均价较去年四季度翻倍，部分客户及产品涨幅甚至超过100%，高于此前媒体透露的70%协商涨幅，代表今年存储需求预期依然较高 [8] 青瓷游戏（06633.HK）业绩与展望 - 预计2025年全年净利润1.1–1.4亿元，同比+134%–197%，利润端大幅修复，核心驱动是营销费用显著收缩带来的降本增效，叠加短期投资公允价值收益增加 [10] - 利润高增并非流水大幅放量，游戏流水自然回落导致毛利下滑，盈利质量仍需观察，本轮利润改善更偏节流与非经营性贡献 [10] - 存量产品《最强蜗牛》通过内容迭代与精细化运营带动老玩家回流与付费意愿提升，验证长线运营能力 [10] - 海外与多平台布局出现积极信号：《魔卡少女樱：回忆钥匙》在越南iOS免费榜第2、畅销榜第8；Steam端《不思议迷宫》累计下载超57万，《神经鹅》发售7天销量近5万，显示渠道拓展有助于降低对单一移动平台依赖 [10] - 展望2026年，业绩弹性更取决于新品pipeline兑现，迪士尼/皮克斯授权的《迪士尼：书境传奇》将于2026年起在内地、港澳台、新马泰、韩国等地区陆续推出，若商业化顺利有望成为核心增长引擎 [10] 科锐国际业绩与展望 - 发布2025年业绩快报，全年营收145.44亿元，同比+23.38%，归母净利3.04亿元，同比+48.10%，扣非净利1.82亿元，同比+31.01%，利润增速快于收入，体现盈利能力持续优化 [11] - 灵活用工量质齐升是基本盘：全年收入增速超30%，净增在岗超8200人、年末在职接近5.2万人；新增集团客户超250家、千人以上客户达7家，客户结构更分散 [11] - 岗位结构向高附加值升级，增量岗位中IT研发岗占比超15%、工业研发岗超20%，高价值（NFI>3000元）人员占比超10%且同比/环比提升4–5个百分点，支撑毛利修复与利润弹性 [11][12] - 增量看点来自中高端招聘与RPO复苏及全球化：国内RPO毛利增速超50%，海外RPO毛利增速超300%成为亮点 [12] - 技术侧“禾蛙”平台2025年收入近1亿元，公司指引2026年收入2–2.5亿元并力争盈亏平衡，叠加AI招聘智能体计划2026年对外商业化（海外先行），有望形成第二增长曲线 [12] - 展望2026年，公司指引收入增长20%–30%、利润力争完成股权激励目标，传统业务在招聘景气修复下稳中有升，核心变量在于海外RPO持续性与“禾蛙+AI智能体”商业化落地节奏 [12] 卓越教育集团（03978.HK）业绩与展望 - 发布2025年盈喜，全年收入预计18–20亿元，同比+63.3%到+81.5%；净利润2.6–3.4亿元，同比+35.2%到+76.8%，整体延续强劲增长 [13] - 结合上半年指引测算，下半年收入约9.5–11.5亿元、净利约1.2–2.0亿元，增长节奏在下半年仍具韧性 [13] - 业绩高增核心原因：教学质量与服务能力带来用户认可度提升，叠加大湾区品牌影响力增强与跨区域拓展见效；“双减”后素质教育转型兑现，叠加网点扩张，新校区开设与快速起量共同驱动收入放量 [13] - 经营质量方面，续班率维持高位，春季续班率91%，按预告中值测算净利率约15.8% [13] - 展望后续，大湾区需求与公司区域龙头优势仍是确定性底盘，增长关键变量在于素质教育渗透率继续提升及新校区扩张带来的规模效应能否持续兑现 [13] - 公司提升分红比例至70%的规划若兑现，将在港股教育板块中进一步强化股东回报与配置吸引力 [13]

文章核心观点 - 青瓷游戏在资本市场与企业社会责任领域获得双重奖项，表明其稳健的业务基本盘与创新的ESG实践相辅相成，共同构建了公司的长期竞争力和可持续发展前景 [1][8] 一、资本市场认可与投资者关系 - 公司在格隆汇“金格奖”评选中荣获“年度卓越IR团队”及“年度ESG先锋奖”，奖项基于定量数据分析和专家评审 [1] - 奖项直观展现了资本市场对公司的肯定，并对其未来发展释放了积极信号 [2] - 卓越的IR工作植根于公司持续的业务活力与产品创新能力，是公司扎实业务进展与可持续商业模式获得的外部确认 [3][5] 二、业务基本盘与财务运营表现 - 公司通过优化现有游戏玩法和提升用户体验，持续推出高品质内容以扩大IP影响力 [3] - 标志性产品《最强蜗牛》在2025年上线五周年之际，推出新副本“波斯”、新角色“呱呱”及周年庆活动，持续激发核心社群活跃度 [3] - 上线近10年的《不思议迷宫》通过上线Steam平台焕发新生，一度登上全球热门免费游戏榜第六名 [3] - 公司积极开拓新产品与新市场，于2025年11月与迪士尼达成合作，获得开发发行游戏《迪士尼：书境传奇》的授权，预计2026年在包括中国内地、港澳台、东南亚及韩国在内的多个市场推出 [4] - 获得知名IP授权标志着公司的研发与发行能力获得国际顶级内容品牌认可，为产品矩阵注入强大内容影响力与破圈潜力，并为下一阶段的增长铺设国际化轨道 [4] - 2025年中期财报显示，上半年公司净利润达7266.5万元，同比大幅增长90.2% [4] - 2025年上半年毛利率保持在62.4%的优良水平 [4] - 公司累计注册玩家超1亿名，同比增长7.56% [4] - 玩家社群“青瓷铁粉”规模达1620.36万人，同比增长8.22% [4] 三、ESG创新实践与社会价值 - 公司荣获“年度ESG先锋奖”，揭示了其将社会责任与长期竞争优势相结合的深层逻辑 [6] - 公司创造性地探索出将企业核心能力与社会责任深度融合的特色路径，即“将公益深度嵌入游戏互动” [6] - ESG实践的创新性在于运用“游戏化”思维，将正向社会价值倡导转化为玩家可参与、可感知、可收获的互动体验 [6] - 公司关注的ESG议题覆盖关爱儿童、保护生态环境与守护非物质文化遗产等多个领域 [7] - 例如，公司携手成都市青白江社区发展基金会等开展“共益匠心”公益活动，玩家在游戏内的特定消费可转化为对现实中残障人士技能培训及就业的实际帮助，实现虚拟娱乐与现实公益的连接 [7] - 公司已建立起以“4S”为支柱的ESG管理体系，涵盖责任运营、绿色运营、员工关怀到社会公益，并设有明确目标与行动路径 [7] - 公司致力于成为一家在ESG实践上受国内外认可的领先游戏公司 [7] - 仅2024年以来，公司获得的各类ESG与社会责任相关奖项已超过二十项，其ESG实践多次作为行业范例被权威报告引用 [7] - 公司的ESG实践正进化为一种能够联动玩家、赋能伙伴、提升品牌温度，并最终反哺商业可持续发展的核心竞争力 [7] 四、综合发展与未来前景 - 公司的稳健业务运营为践行ESG提供了坚实基础，而创新的“游戏化”公益实践则深度提升了品牌美誉度与用户忠诚度，注入了独特软实力 [8] - 在游戏行业追求高质量发展的当下，公司的实践表明企业价值不仅体现在财务报表上，更体现在其对用户、社会、环境的综合贡献之中 [8] - 公司正稳健行走在经济效益与社会效益协同增长的道路上，其未来的发展空间因这份平衡与担当而显得更为广阔和值得期待 [8]

公司与迪士尼合作 - 青瓷游戏获得迪士尼与皮克斯授权，开发运营游戏《迪斯尼：书境传奇》，协议为期三年 [1] - 游戏预计2026年在中国内地、港澳台及东南亚多国推出，融合卡牌对战与模拟经营玩法，包含《冰雪奇缘》等经典IP角色 [1] - 合作有助于公司拓展家庭及青少年用户市场，增强品牌认知度，并为中长期业绩增长注入动力 [1] 游戏行业出海趋势 - 2025年上半年中国自主研发游戏海外收入达95.01亿美元，同比增长超11%，增速回升至2021年高水平 [2] - 行业预测2025年全年中国自研游戏海外收入将突破200亿美元 [2] - 政策层面持续支持游戏出海，商务部明确提出发展游戏出海业务，上海设立专项基金支持原创精品孵化 [2] 青瓷游戏全球化进展 - 公司2025年上半年海外收入占比进一步提升至40.9%，海外业务已成为重要增长引擎 [3] - 旗舰产品《最强蜗牛》在越南、日本、美国等多国成功上线，在越南迅速登顶iOS免费榜 [3] - 2025年公司继续推进全球化，《最强蜗牛》韩国版筹备中，《魔卡少女樱：回忆钥匙》计划进入越南和日本市场 [3] 公司运营与用户数据 - 截至2025年6月30日，公司累计注册玩家突破1亿，同比增长7.56%，月平均活跃用户约为114.40万名，月平均付费用户约为14.06万名 [5] - 每付费用户平均收入（ARPPU）稳步提升至289.79元 [5] - 《最强蜗牛》五周年庆活动拉动ARPPU从约200元大幅增长50%至近300元，该游戏境内外累计流水已突破37.86亿元，累计注册玩家达2940万人 [5] 现有产品表现与新游储备 - 冒险生存RPG《阿瑞斯病毒2》累计流水达6395万元，报告期内收入为2985万元 [6] - 经典IP《不思议迷宫》累计注册玩家超2500万人，Steam版本获全球热门免费游戏榜第六名 [6] - 自研SLG大作《项目E》已开启测试，目标2026年上线；基于《大主宰》IP的《项目W》等多款新游预计2026至2027年陆续推出 [6] 公司整体战略 - 公司坚持“精品化、全球化、长线化”战略，通过系统化出海开拓增量市场，并凭借精细化运营挖掘存量价值 [7] - 与迪士尼的合作及《项目E》等重磅产品储备有望为公司打开更广阔的盈利空间 [7]

公司与迪士尼合作 - 青瓷游戏获得迪士尼与皮克斯授权，开发并发行游戏《迪斯尼：书境传奇》，授权期为三年 [1] - 该游戏预计于2026年在中国内地、港澳台地区及新加坡、马来西亚、泰国、韩国推出，融合卡牌对战与模拟经营玩法，包含《冰雪奇缘》、《加勒比海盗》、《玩具总动员》等经典IP角色 [1] - 合作有助于公司拓展家庭、青少年等细分市场，增强品牌认知度，并为中长期业绩增长与估值提升注入动力 [1] 行业出海趋势 - 2025年上半年中国自主研发游戏海外收入达95.01亿美元，同比增长超11%，增速回升至2021年高峰期水平 [2] - 2025年全年中国自主研发游戏海外收入预计突破200亿美元，中国游戏产业在全球市场中角色日益重要 [2] - 政策层面释放积极信号，商务部明确提出发展游戏出海业务，上海市政府设立专项基金以“耐心资本”模式支持原创精品孵化和关键技术研发 [2] 公司全球化进展 - 青瓷游戏海外收入占比持续提升，2024年突破40%，2025年上半年进一步攀升至40.9% [3] - 旗舰产品《最强蜗牛》在海外多国表现突出，例如在越南上线后迅速登顶iOS免费游戏排行榜 [3] - 2025年公司持续推进全球化产品矩阵，《最强蜗牛》韩国版本进入最后筹备阶段，《魔卡少女樱：回忆钥匙》计划进军越南和日本市场 [3] 用户运营与产品表现 - 截至2025年6月30日，公司累计注册玩家突破1亿，同比上升7.56%，月平均活跃用户数约为114.40万名，月平均付费用户数约为14.06万名 [6] - 每付费用户平均收入（ARPPU）稳步提升至289.79元，《最强蜗牛》五周年庆期间ARPPU从约200元大幅增长50%至近300元 [6] - 《最强蜗牛》境内外累计流水突破37.86亿元，累计注册玩家达2940万人，《阿瑞斯病毒2》累计流水达6395万元，《不思议迷宫》累计注册玩家超2500万人 [6][7] 新产品储备与战略 - 公司自研SLG大作《项目E》已开启“普朗克测试”，预计2026年获取版号及上线，融合地图探索、背包管理等创新玩法 [7] - 基于《大主宰》IP改编的卡牌RPG《项目W》预计2026年推出，卡牌RPG《项目HA》和生存社交游戏《项目F》计划于2027年上线 [7] - 公司坚持“精品化、全球化、长线化”战略，通过出海开拓新市场增量，并结合精细化运营筑牢基本盘，展现高质量可持续发展态势 [8]

行业政策与市场表现 - 2025年8月国产游戏版号发放166款创历史新高 年内累计发放1050个版号 高于去年同期的850个 [1] - 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 移动端同比增长0.92% 客户端同比增长16.56% [1] - 游戏板块获公募基金重仓配置215.03亿元 占传媒子板块59.17% 超配比例达28.82% [17] 公司财务表现 - 2025年上半年营收2.47亿元 毛利1.54亿元 净利润7266.5万元 同比增长90.2% [1] - 旗舰产品《最强蜗牛》境内外累计流水突破37.86亿元 上半年贡献收入1.47亿元 [4][6] - 经典产品《不思议迷宫》上半年贡献收入391万元 Steam免费版本推动登上全球热门免费游戏榜第六名 [6][8] 用户运营数据 - 累计注册玩家超1亿名 同比增长7.56% 玩家社群"青瓷铁粉"达1620.36万人 同比增长8.22% [3] - ARPPU达289.79元 同比增长5.26% 《最强蜗牛》周年庆期间ARPPU从200元提升至300元 增幅约50% [3][6] - 《最强蜗牛》累计注册玩家2940万人 《不思议迷宫》累计注册玩家超2500万人 [4][6] 产品长线运营策略 - 通过内容更新如新增角色"呱呱"和第九国家"波斯" 激活玩家社群活力并拓展游戏世界观 [4] - 采用免费畅玩模式降低体验门槛 适配平台操作习惯 兼顾新老玩家需求 [6][8] - 形成体系化产品矩阵 包括2021年《提灯与地下城》至2024年《阿瑞斯病毒2》等多款产品持续优化运营 [8] 新产品与全球化布局 - 引进授权作品《神经鹅》计划登陆Steam 主打轻量化玩法 贴合碎片化娱乐需求 [10][12] - 自研SLG产品《项目E》融合地图探索与资源管理元素 通过"普朗克测试"收集核心玩家反馈 [13] - 推进《最强蜗牛》韩国版本下半年上线 《魔卡少女樱：回忆钥匙》筹备越南及日本地区发行 [14][15] - 产品管线包含2025-2027年多款引进授权及自研产品 涵盖休闲、卡牌RPG、SLG等类型 [14] 行业资本关注度 - 游戏板块获机构资金集中配置 超配比例环比提升6.47个百分点 呈现持续超配态势 [17] - 政策红利与消费复苏驱动板块景气度 机构资金抱团效应凸显投资价值 [17][19]

公司里程碑 - 全球累计注册玩家突破1亿，标志着公司在全球游戏市场的新里程碑 [1] - 这一成就验证了公司高品质、个性化产品策略的成功，并增强了全球影响力 [1] 产品表现与市场覆盖 - 2016年推出的自研游戏《不思议迷宫》引领国产Rogue-like手游热潮，被誉为"入坑Rogue-like必玩之作" [3] - 2020年推出的《最强蜗牛》截至2024年底境内外累计流水达36.29亿元人民币，覆盖港澳台、日本、北美、东南亚、澳洲、欧洲等多个地区，登上多地iOS免费游戏排行榜榜首及畅销榜高位 [3] - 引进授权游戏如《提灯与地下城》、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《魔卡少女樱：回忆钥匙》、《阿瑞斯病毒》等，丰富了产品矩阵并获得口碑与商业双丰收 [3] 全球化布局与收入结构 - 公司海外收入占比超过40%，全球化布局成效初显 [3] - 在中国大陆、澳大利亚、日本、韩国等地设有办公室，持续提升用户活跃度并巩固玩家社群 [3] 未来产品与技术发展 - 正在打磨自研SLG游戏《项目E》，创新融合地图探索、背包管理、资源收集等玩法，计划2025年丰富更多内容和玩法 [4] - 积极接入AI工具提高工作效率，为工业化发展奠定基础 [4] 管理层展望 - 公司执行董事及首席执行官黄智强表示将继续坚持原创和探索，为全球玩家带来有趣、有料、有文化温度的游戏体验 [4]