电影行业收入结构调整 - 光线传媒董事长王长田提出需降低电影票房在总收入中的占比 目前国内电影公司90%收入依赖票房 而好莱坞公司票房与非票房收入比例为4:6 [1] - 万达电影总裁陈祉希强调中国电影需摆脱单一票房产出依赖 重点发展非票房收入 [1] - 春节档后多个重要档期票房同比下降 行业正寻求非票房收入增长路径 [1] 潮玩衍生品市场布局 - 光线传媒《哪吒》系列授权衍生品某品类销售额超百亿元 预计未来正版衍生品销售额可达千亿元 [2] - 万达电影推出"1+2+5"战略 包含超级娱乐空间计划 旨在孵化超级IP和品牌 [2] - 上海电影与珞博智能合作开发AI养成系潮玩产品矩阵 将经典IP转化为情感陪伴型消费品 [2] - 万达影时光孵化三条潮玩品牌线和两大原创IP 并建设数字确权平台Rtime Link 7月底上线 [3] - 2023年中国潮玩市场总产值600亿元 占全球20% 预计2026年达1101亿元 年增长率超20% [3] IP运营与产业融合 - 光线传媒转型为"IP创造者和运营商" 打造"中国神话宇宙" 有完整世界观和题材规划 [4] - 上影集团向"文化+科技"生态转型 旗下上海美术电影制片厂拥有众多经典IP 上影元负责IP运营 [4][5] - 上海电影联合即梦AI平台推进AI动画及3D数字资产共创 对经典IP进行现代化重构 [5] - 全国首家动漫主题影院SFC上影BOE-α展示"IP+餐饮/演绎/新零售"新消费场景 [5] - 万达超级娱乐空间整合影视IP与情绪消费 提供游戏互动、潮玩打卡等新场景体验 [5]

战略发布与核心观点 - 公司提出"1+2+5"战略版图：1个超级娱乐空间、国内国际两大市场、院线/影视剧集/战略投资/潮玩/游戏5大业务板块 [3] - 超级娱乐空间被定义为"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统"，旨在孵化超级IP、构建产业生态，覆盖观影与非观影群体 [4][6] - 目标是通过跨业务协同摆脱单一票房依赖，拉动非票收入增长，2024年与《原神》联名活动GMV超6400万，40%参与者为25岁以下用户 [7][9] 院线业务升级 - 推出"两翼一体"五星级影城规划：升级硬件（2026年底完成全激光影厅部署）与内容（引入体育赛事/演唱会/市集等） [12] - 与IMAX深化合作，追加27套激光系统，并探索影厅多元化应用；旗下澳洲HOYTS院线占当地40%市场份额，广告业务覆盖97%银幕 [12][14] 影视剧集布局 - 2024年公司出品电影包揽年度票房TOP10中6席，7部获档期冠军；剧集云合评级均为S级以上 [9] - 发布多元内容矩阵：电影涵盖《流浪地球3》《寒战1994》等20+项目，剧集包括《折叠城市》《万古最强宗》等15+作品 [20] - 推出"菁叹号厂牌"人才计划，扶持新生代与中坚创作者 [21] 战略投资与品牌合作 - 已布局高协同价值标的，签约52TOYS（104家专营店入驻影城）、好运椰（35家门店入驻）及日本三井物产（引入互动设施） [24][26] - 通过影视植入助力合作品牌营销，如杨洋代言好运椰并联动内容 [26] 潮玩业务创新 - 影时光孵化3大品牌线（毛绒色界/萌心物语/栖境）和2大原创IP（MOMO&FRIENDS/Vexel虚拟男团），后者搭载AI大模型实现情感交互 [28][31] - 推出数字确权平台Rtime Link，7月上线时光网，支持实体潮玩版权追踪 [34] 游戏业务全球化 - 互爱互动2024年营收同比增50%，海外收入增197%，《圣斗士星矢》日本上线即登免费榜第一 [9][37] - 未来将开发《变形金刚》《乔乔的奇妙冒险》等IP游戏，探索影视/潮玩IP改编可能性 [39]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年受大盘疲软影响公司业绩承压，但保持行业龙头经营优势，2025年Q1业绩显著同比增长，后续作品储备丰富且聚焦打造IP多元化体系有望创造新增长点，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.63/13.42/15.43亿元，对应19.63/17.01/14.79倍PE，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收123.62亿元（同比 - 15.44%），归母净利润 - 9.40亿元（同比 - 203.05%），扣非归母净利润 - 10.99亿元（同比 - 252.88%）；2025年Q1实现营收47.09亿元（同比 + 23.23%），归母净利润8.3亿元（同比 + 154.72%），扣非归母净利润8.16亿元（同比 + 165.72%） [2][4] 市场份额 - 2024年公司以15.2%的市场份额连续十六年位列行业第一，澳洲院线Hoyts市场份额稳步提升至26.9% [10] 大盘与公司票房表现 - 2025年一季度全国大盘票房243.9亿元，同比增长49.1%，公司国内直营影院实现票房34.2亿元，同比增长44.9%；预计2025年五一档整体票房趋于平淡，建议关注暑期档及后续重点档期排片安排 [10] 电影制作发行 - 24年以来公司电影制作发行业务实现营收6.20亿元，同比增长85.49%；25年Q1出品发行的《唐探1990》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36.03亿元和8.15亿元；后续储备丰富，《人生开门红》定档五一档，《有朵云像你》等多部影片预计陆续上映 [10] 游戏业务 - 2024年发行两款游戏实现营收5.83亿元，同比增长54.71%，海外发行收入占比提升至62%；新增《JOJO的奇幻冒险》等经典IP储备，《全职法师：猎人大师》等游戏预计年内上线 [10] IP多元化生态 - 2024年以来旗下时光网与多个头部IP开展联名合作推出上百款衍生品SKU，2025年“四喜财神”7日内售罄21万支产品，未来还将与三丽鸥等继续合作 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12362|13462|15106|16388| |归母净利润（百万元）|-940|1163|1342|1543| |EPS（元）|-0.43|0.55|0.64|0.73| |市盈率|—|19.63|17.01|14.79| [15]

万达电影投资乐自天成 - 万达电影全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资乐自天成 影时光以6898.97万元收购乐自天成37万股股份 儒意星辰以5174.23万元收购28万股股份 双方还分别以1329.60万元和997.20万元认购新增注册资本 [2][3] - 交易完成后 影时光与儒意星辰合计持有乐自天成7%股权 双方将在IP玩具产品开发及售卖等领域展开战略合作 [3] - 乐自天成核心品牌52TOYS拥有原创IP胖哒幼Panda Roll、Sleep等 并与猫和老鼠、蜡笔小新等国际知名IP达成长期合作 推出盲盒、变形机甲等六大产品线 [4] IP衍生品行业趋势 - 电影市场疲软背景下 IP衍生品成为电影公司新增长路径 《哪吒》系列IP衍生品成功验证可行性 [2][5] - 行业分析师认为影视公司通过投资潮玩公司可扩大消费场景 仅靠票房难以做大做强 [5] - 万达电影2024年已通过时光网与《原神》、泡泡玛特等头部IP联名合作 推出上百款衍生品SKU [5] - 中国电影公司在IP衍生品领域开发较弱 好莱坞表现突出 《哪吒》成功将促使更多公司进入该领域 [6] 万达电影业务多元化布局 - 万达电影2024年净亏损9.40亿元 上年同期盈利9.12亿元 主因电影市场疲软 全年票房425.02亿元 同比下降22.6% 观影人次10.1亿 同比下降22.3% [7] - 2024年Q1票房244亿元 同比增长48% 万达电影营收47.09亿元 同比增长23.23% 净利润8.30亿元 同比增长154.72% [7] - 子公司互爱互动2024年收入增长超50% 发行《圣斗士星矢：正义传说》等游戏 并布局小程序游戏和下沉市场 [8] - 公司计划2025年将《全职法师：猎人大师》等IP游戏推向海外发行 [8] - 万达电影以"时光里"为孵化平台 切入新消费赛道 培育消费品牌 [10] 股东及管理层变动 - 阿里巴巴关联公司杭州臻希减持万达电影不超过1.3927%股份 减持后持股降至5% [7] - 万达电影实控人变更为柯利明 董事长陈祉希及董事龚峤等具有游戏背景的高管上任 [8] - 中国儒意2024年在线游戏服务收入19.92亿元 同比增长346.6% [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月国内电影市场表现优异带动公司一季度业绩大幅增长，但3、4月市场平淡或对放映业务形成短期压力，建议关注6月后暑期档内容供给及观众拉动效应 [11] - 公司在影院和院线领域头部地位稳固，经营效率高，竞争优势明显，还将深化IP商业价值、打造大堂经济拓展新盈利增长点 [11] - 预计2025 - 2027年EPS为0.52元、0.66元、0.78元，对应PE为21.39倍、17.07倍、14.37倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入123.62亿元，同比减少15.44%，归母净利润 - 9.40亿元，同比减少203.05%，扣非后归母净利润 - 10.99亿元，同比减少252.88% [6] - 2025Q1营业收入47.09亿元，同比增加23.23%，归母净利润8.30亿元，同比增加154.72%，扣非后归母净利润8.16亿元，同比增加165.72% [6] 各业务板块表现 放映业务 - 2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%，公司放映业务同步下滑，营业收入66.87亿元，同比减少20.82%，毛利率 - 8.85%，下滑13.17pct [9] - 公司以15.2%的市场份额连续十六年排名首位，单银幕产出接近全国平均水平的两倍；澳洲院线Hoyts票房收入约2.87亿澳元，同比下降2.05%，观影人次1593万，同比下降1.4%，市场份额提升至26.9% [9] - 2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%，春节档票房和观影人次创新高，公司放映业务充分受益 [9] 非票业务 - 广告收入12.78亿元，同比减少3.46%，毛利率60.70%，同比提升12.48pct [9] - 商品、餐饮销售收入15.45亿元，同比减少20.53%，毛利率70.76%，同比提升6.54pct；公司重构商品套餐组合，升级影院售卖场景，提升核心产品销售，通过IP联名合作提高衍生品销量 [9] - 2025Q1公司IP衍生业务表现优异，卖品毛利率提升约13个百分点 [10] 内容业务 - 电影内容端，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片盈利并获档期票房冠军，参与投资的《第二十条》《熊出没：逆转时空》等影片票房和口碑较好，电影制作发行相关业务收入6.19亿元，同比增加85.49% [9] - 电视剧内容端，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集播出并取得较好收视成绩，电视剧制作发行相关业务收入3.41亿元，同比减少54.01% [9] - 2025Q1公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36.03亿元和8.15亿元，取得较好投资收益 [9] 游戏业务 - 子公司互爱互动经营稳健，游戏发行相关业务收入5.83亿元，同比增加54.71%，海外发行收入占比提升至62%，成功发行《圣斗士星矢：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备 [9] 内容储备情况 - 电影方面，2025年除已上映影片外，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计陆续上映 [11] - 电视剧方面，《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计陆续上线 [11] - 游戏方面，《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线 [11] 财务预测数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,620|12,362|13,822|14,792|15,685| |增长比率（%）|50.79|-15.44|11.81|7.02|6.04| |净利润（百万元）|912|-940|1,107|1,387|1,647| |增长比率（%）|147.44|-203.05|217.71|25.31|18.78| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.52|0.66|0.78| |市盈率(倍)|25.95|—|21.39|17.07|14.37|[11][12]

文章核心观点 4月28日万达电影发布2024年年度报告和2025年第一季度报告，公司营收和利润增长显著，通过管理优化、战略升级等举措提升经营效率，老牌业务持续领跑，多业务获开创性结果，未来将继续加大投入和拓展布局 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现年营业收入12.36亿元，2025年第一季度实现营业收入47.09亿元，同比增长23.23%，归母净利润8.3亿元，同比增长154.72% [1] - 2025年第一季度国内直营影院票房34.2亿元，同比增长44.9%，观影人次6397.9万，同比增长32.7%，销售费用同比下降35.4% [1] 管理优化 - 过去一年公司积极推动扁平化、专业化、协同化管理，取消总部南北区运营中心，将30个经营区域精简为10个，建立各业务垂直管理体系 [1] 战略举措 - 2024年以来公司提出打造“超级娱乐空间”战略，通过组织架构升级、业务模式创变、优势资源整合，将影视全产业链布局升级为多赛道挺进 [1] 老牌业务表现 - 2024 - 2025年第一季度公司持续夯实院线、影视老牌优势业务，2024年影片投资零亏损、斩获多个档期票房冠军，2025年第一季度《唐探1900》票房36亿元，《熊出没·重启未来》票房8.14亿元 [3] - 2024年公司院线受大盘票房影响，但仍以15.2%市场份额连续十六年排名行业首位，单银幕产出接近全国平均水平两倍，全国票房TOP200影院中占81席 [5] - 2025年一季度公司卖品毛利率提升约13%，2024年影院建设标准化和模块化取得突破，完成激光改造超2600台，预计全租期内降低运营成本30% [5] 未来规划 - 2025年公司将加大优质内容投入，《人生开门红》已定档五一，多部影片和电视剧将陆续上映 [5] - 公司将创新影院发展与合作模式，加大直营影院拓展力度，在70余个地级市重点补充布局 [5] 多业务成果 - 旗下时光网定位全球潮流艺术公司，2024年发力新品开发和全球艺术家合作，春节档文创产品“四喜财神”售罄，已与多个头部IP开展联名合作 [7] - 2025年公司将丰富IP版权池，打造自有IP矩阵，重点开发衍生品SKU [7] - 2024年公司游戏业务、子公司互爱互动营业收入同比增长超50%，海外发行收入占比提至62%，成功发行多款游戏，新增经典IP储备，多款游戏将上线 [9] - 公司自研零食品牌体系在孵化中，“三口小时光”推休闲零食，H2OTalks推健康饮品，将拓展外部销售渠道 [11] - 2024年公司与“好运椰”达成战略合作，2025年计划开业308家合作门店 [12] - 未来公司将投资潮玩、卡牌等垂类消费品牌，实现资源共享和优势互补 [14]