10月29日，在2025上市公司高质量发展论坛上，中国证券报和恺英网络签署合作协议。双方将整合优势资源，在品牌建设、价值传播与产业研究等多个维 度展开深度合作，共同探索上市公司高质量发展路径。 签约仪式现场 恺英网络党委书记、副董事长、总经理沈军在签约仪式上表示，作为资本市场发展的见证者、记录者、传播者，中国证券报始终以专业立根，以公信力为 魂，从市场动态的深度解读到行业价值的精准发掘，从中长期投资理念的传播到优质企业的赋能成长，用权威的视角见证资本市场变革，用专业内容搭建 企业与市场的沟通桥梁。 沈军表示，恺英网络始终坚持"聚焦游戏主业"的核心战略方向，构建"研发、发行、投资+IP"三大业务体系，持续为用户提供优质内容和娱乐体验，打造 卓越互联网上市公司。在业务迭代升级中，公司以AI技术突破研发边界，推出《SOON》全流程开发平台，将游戏制作周期从数月压缩至小时级；以全球 化布局拓展发展空间，多款产品登顶海外榜单，自研中国传统文化IP《岁时令》《百工灵》《禹兮世界》等，传递文化自信；更以完善的公司治理夯实根 基，Wind ESG评级跃升至AA级并位居娱乐行业第一。 ...

核心观点 - 恺英网络在近五年通过加大研发投入、构建多元化产品矩阵、积极应用AI技术、推动文化出海、重视股东回报及履行社会责任，实现了可持续发展和业绩增长 [1] 创新研发与产品矩阵 - 公司近五年研发投入稳步提升，2021-2024年累计研发投入金额达19.76亿元 [3] - 公司产品策略围绕经典焕新与新品破圈，构建了以传奇IP为核心，覆盖RPG、SLG、二次元等多元类型的矩阵 [3] - 经典IP“传奇”通过社区生态和创新玩法持续贡献稳定业绩，同时推出《龙之谷世界》等新品，上线首日即获用户青睐 [3] - 公司拥有《古龙群侠录》《黑猫警长：守护》等多款储备项目并已获版号，为未来增长奠定基础 [3] AI技术应用与跨界融合 - 公司自主研发的AI工具平台《SOON》进入测试阶段，大幅缩短开发周期，降低从业门槛，提升生产效率 [5] - AI应用产品如陪伴类应用《暖星谷梦游记》《EVE》以及AI+硬件产品DPVR AI Glasses已落地，拓展了传统游戏之外的新消费场景 [5] 海外业务与文化出海 - 公司海外营收占比逐年提升，2025年上半年海外营收达到2.02亿元，同比大幅增长59.57% [6] - RPG新作《MU Immortal》和策略新品《信长之野望：通往天下之道》受到海外用户欢迎 [6] - 公司以中华优秀传统文化赋能出海，国风IP《岁时令》的绘本受世界联合出版社邀请在海外出版，子系列《上元欢》进行了影视化改编及海外出版 [7] - 原创IP《百工灵》聚焦非遗手工艺，在多维度进行内容创作，相关及二创内容受全网关注 [7] - 公司数字资产平台拾元立方利用数字和区块链技术，为传统文化IP的国际化传播及数字资产全球流通开辟新路径 [7] - 公司子公司因文化出海成果获评“国家文化出口重点企业” [7] 公司治理与股东回报 - 公司以党建为引领，完善法人治理架构，重视回馈投资者 [8] - 自2019年至今，公司累计投入超8亿元用于股份回购 [8] - 上市以来公司实施9次现金分红，累积分红金额达12.12亿元 [8] 社会责任与ESG实践 - 公司在欠发达地区开展乡村儿童教育支持，累计投入资金逾1500万元，志愿服务时长超7000小时，为超8000名青少年提供教育赋能 [8][9] - 公司将“双碳”战略融入日常经营，近五年累计减少碳排放10.22吨 [9] - 公司参与制定《互联网企业社会责任及ESG信息披露指南》等行业标准，推动行业高质量、可持续发展 [9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入25.78亿元 同比增长0.89% [1] - 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% [1] - 信息服务业务收入6.57亿元 同比增长65.33% 毛利率90.74% 同比提升1.84个百分点 [1] 游戏业务表现 - 海外发行成果显著 多款游戏位列地区排行榜首位 《天使之战》推动海外营收占比明显提升 [2] - 《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore游戏榜TOP1及总榜TOP2 [2] - 《仙剑奇侠传：新的开始》海外版获澳门iOS免费榜第一、台湾GooglePlay免费榜第一及香港双榜前列 并荣获2024十佳海外表现游戏奖项 [2] 技术战略布局 - 通过战略投资布局AI前沿应用 投资全球首款3DAI陪伴应用EVE 集成多模态与情感大模型 [3] - 布局大朋VRAI眼镜 接入百度千帆与DeepSeek-R1/V3系列模型 提供语音及场景识别功能 [3] - 自研形意大模型与织梦大模型 提升游戏开发效率 推动研发自动化与协同化 [3] IP生态建设 - 积累奥特曼等知名IP 重点孵化中华传统文化原创IP《岁时令》 获国家社科基金支持 [3] - 通过AI衍生、VR虚拟人AI短剧等形式强化IP内容全球化传播 [3] 发展前景 - 公司坚持聚焦游戏主业 推进IP品类+创新品类战略 产品分为复古情怀类与创新精品类游戏 [2] - 成熟的长周期运营能力和精准的产品引入机制为海外市场拓展提供保障 [2] - 预测2025-2027年收入分别为61.32亿元/72.23亿元/78.66亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为22.25亿元/26.05亿元/27.91亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.65 元 [5][7] 报告的核心观点 - 恺英网络 6 月 30 日召开 2025 恺英 AI 科技与 IP 生态发布会，推出 SOON AI 游戏开发平台，发布 AI 潮玩“星之子”产品和 DPVR AI 眼镜，构建“工具 + 终端 + 内容”AI 生态闭环；IP 领域，《百工灵》非遗商业化进程加速、《岁时令》启动“短剧 + 出海”战略，数字资产平台携手 Conflux 探索合规 NFT，IP 长线运营能力持续验证 [1] - 公司投资的自然选择公司研发的 3D AI 情感陪伴应用《EVE》已开启内测，高质量内容获内测玩家好评，有望成为细分赛道标杆 [2] - 公司推出多款创新产品，涵盖游戏开发、情感陪伴与智能交互，SOON 平台降低美术门槛与时间成本，AI 潮玩和 AI 眼镜具备多种功能 [3] - 公司在 IP 开发领域持续深耕，构建完整生态，推动传统文化走向世界，发布短剧预告片并通过备案审查，旗下数字资产平台探索数字资产流通路径 [4] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测为 20.4/24.1/27.3 亿，考虑公司 AI 应用进展超预期等因素，给予 25 年 30X PE [5] 根据相关目录分别进行总结 AI 与 IP 生态发布会成果 - 推出 SOON AI 游戏开发平台，实现全流程自动化操作，降低美术门槛与时间成本，预计 7 月 30 日开放下载，已获比高集团、横店资本战略投资 [1][3] - 发布 AI 潮玩“星之子”系列玩偶，具备情绪识别等功能，配套软件构建虚实联动生态，计划 2025 年上线 [3] - 投资企业 DPVR 推出 DPVR AI Glasses，集成百度千帆大模型，提供智能服务 [3] AI 陪伴应用《EVE》 - 已开启内测，高质量内容获内测玩家好评，支持多种反馈，能记忆用户对话历史，有“现实世界感知模块”，有望成细分赛道标杆 [2] IP 生态布局 - 传统文化 IP《百工灵》迎三周年，通过多元形式活化传统手工艺 [4] - 创新国风 IP《岁时令》实施“短剧 + 文旅 + 出海”战略，推动中国传统文化走向世界 [4] - 发布《热血年代》短剧预告片，已通过备案审查，期待上线 [4] - 旗下数字资产平台拾元立方与 Conflux、浙江文交所合作，探索数字资产流通路径 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测为 20.4/24.1/27.3 亿 [5] - 25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 25X，考虑公司情况，给予 25 年 30X PE，目标价 28.65 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|5,118|5,743|6,298|6,910| |+/-%|19.16|12.21|9.66|9.72| |归属母公司净利润（百万）|1,628|2,039|2,410|2,726| |+/-%|11.41|25.18|18.23|13.09| |EPS（最新摊薄）|0.76|0.95|1.13|1.28| |ROE（%）|27.62|26.94|24.61|22.05| |PE（倍）|25.33|20.24|17.12|15.14| |PB（倍）|6.30|4.80|3.75|3.01| |EV EBITDA（倍）|21.75|16.66|13.42|11.29|[11] 可比公司估值 |彭博代码|公司简称|总市值（亿元）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（亿元，24A）|归母净利润（亿元，25E）|归母净利润（亿元，26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002624 CH|完美世界|294|-22.8|39.7|20.7|-12.9|7.4|14.2| |603444 CH|吉比特|218|22.9|20.6|18.5|9.5|10.6|11.8| |002555 CH|三七互娱|383|14.3|13.4|12.3|26.7|28.5|31.1| |平均值||| |24.6|17.2| | | |[12] 财务报表预测 - 资产负债表：25 - 27 年流动资产、现金等有不同程度增长，非流动资产相对稳定，负债合计呈上升趋势 [18] - 利润表：25 - 27 年营业收入、营业利润、净利润等持续增长 [18] - 现金流量表：25 - 27 年经营活动现金、净利润等增加 [18]

CPOP群像展 - CPOP群像展于5月28日在杭州东巢艺术公园开展 集结了二十大现象级IP 均为2023年与2024年出海表现杰出的IP [5] - 活动持续至6月10日 每日12:00-21:00开放 现场提供互动场景包括潮流玩偶合影 国漫角色立牌打卡 趣味答题 游戏试玩 文创市集等 [5] - 展览被视为萧山推动中国流行文化IP创新发展的新契机 [6] 文创产业转型 - 萧山从代工生产转向自主创造 恺英网络推出原创IP《百工灵》 二创传播阅读量破亿 漫画阅读量超6000万 [9] - 上海摩都文化传播有限公司在空港注册两家全资子公司 作为杭州CP展主办和票务公司 [9] - 萧山集聚规上文化企业183家 2024年文化产业增加值达113.5亿元 首次突破百亿元 [9] 动漫节与国潮融合 - 第二十一届中国国际动漫节萧山分会场设在东巢艺术公园 恺英网络以花车形式展示IP《百工灵》 并带来《岁时令》《三国：天下归心》等新作 [7] - 分会场结合"国潮崛起+元宇宙+跨界融合"趋势 打造集科技 艺术 二次元为一体的高体验式动漫嘉年华 [8] - 萧山化纤企业曾为衍生品市场提供COS服装和动漫玩偶代工 现实现从供应链到价值链的质变 [8][9] 文创产业生态构建 - 萧山提出构建"热带雨林"式文创生态 头部企业如恺英网络 网易云音乐 无忧传媒打造IP 中小工作室完善细分领域 [13] - 政策端谋划建立文化产业投资基金 通过政府资本"以投带引"撬动社会资本参与 [10] - 计划搭建企业交流平台 优化文创园区建设 试行复评机制以激发活力 [14] 传统文化与二次元结合 - COMICUP31漫展吸引游客超16万 萧山文旅展位展示跨湖桥与独木舟文化 绍剧艺术中心表演《三打白骨精》 [10] - 萧山定位为杭州"动漫之都"的高水准发展极 推动传统文化与二次元文化碰撞 [10] - 区政府工作报告提出发展数字视听 电子竞技 游戏动漫等新赛道 推进"文化+科技""文化+旅游"模式 [11]