财务表现 - 前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下滑11.82% [1] - 前三季度归母净利润为10.16亿元，同比下滑29.67% [1] - 前三季度扣非归母净利润为7.91亿元，同比下滑35.50% [1] - 25年第三季度营收为30.99亿元，同比下滑6.58% [1] - 25年第三季度归母净利润为2.52亿元，同比下滑33.47% [1] - 营收同比下降主要由于传统电视购物业务板块收缩 [1] - 归母净利润同比下降主要由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用投入 [1] - 前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14% [1] 平台与用户运营 - 前三季度核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [1] - 1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%，跑赢行业整体表现 [1] - 广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长 [1] 内容生态与IP储备 - 综艺节目保持行业领先优势，Q3上线节目如《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》等表现良好 [2] - 剧集方面《锦绣芳华》《锦月如歌》有不错表现 [2] - 公司储备影视剧近百部，包括《水龙吟》《咸鱼飞升》等 [2] - 芒果TV与湖南卫视两大平台具备横跨网端和台端的融合影响力 [2] - 后续综艺《再见爱人第五季》、《声鸣远扬》将陆续播出 [2] - 古装玄幻剧《水龙吟》已上线 [2] - 微短剧布局持续推进，自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放排行榜 [2] - 《乘风》首个IP衍生微短剧《乘风2025之三十而励》即将上线 [2] - 《还珠》系列及《橘祥如意》《新龙门客栈》等现象级IP将改编为短剧 [2] 行业与政策环境 - 行业主管部门对于广电视听行业内容供给有最新政策支持，将催生更多优质爆款剧集 [2]

投资评级与基础数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][7] - 当前股价为28.82元，公司总市值为53.9十亿元，流通市值为29.4十亿元 [2] - 公司总股本为1871百万股，其中已上市流通股为1022百万股 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82%；归母净利润10.16亿元，同比下降29.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58%；归母净利润2.52亿元，同比下降33.47% [1] - 营业收入下降主要系公司战略收缩传统电商板块业务所致，核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [6] - 利润下滑主要因公司持续加大芒果TV优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升，毛利率同比下降2.24个百分点至26.91% [6] - 公司前三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升2.81/0.80/0.67个百分点 [6] - 公司经营性现金流表现强劲，前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%；9月末资金储备规模超130亿元 [6] 核心业务运营亮点 - 在优质内容带动下，1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [6] - 广告业务呈现回暖态势，2025年第三季度广告收入实现同比增长 [6] - 公司独播综艺《花儿与少年同心季》、《密室大逃脱第七季》等位列2025年第三季度全网综艺累计有效播放榜前10 [6] - 2025年第三季度芒果TV上新国产长剧6部，其中《锦月如歌》、《锦绣芳华》等表现良好 [6] 未来内容储备与战略布局 - 第四季度内容储备丰富，全国性选拔类综艺《声鸣远扬》于10月28日首播，音综《声生不息·华流季》等多档热门综艺将于第四季度上线 [6] - 储备剧集包括《水龙吟》、《咸鱼飞升》等，其中《水龙吟》已于10月24日开播，上线三天芒果播放量破2亿 [6] - 公司加速微短剧战略布局，启动“千部IP联合创制生态计划”，合作方可获得项目制作成本最高50%的平台投资及额外奖励 [6] - 公司已与阅文、喜马拉雅等头部版权文学平台及优秀编剧开展IP和剧本合作 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入有望达到129.5亿元、137.3亿元、144.2亿元 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、18.5亿元、22.5亿元 [7] - 对应的2025-2027年市盈率分别为41.3倍、29.1倍、23.9倍 [7] - 报告提及国家广播电视总局出台的若干举措预计将利好行业优质影视内容制作供给 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受到加大头部内容和技术应用投入的影响 但长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力 [4] - 调整盈利预测 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.8/16.1/17.4亿元 同比变动-13.4%/+36.3%/+7.7% [4] 业绩概况 - 2025Q1~Q3公司实现营业收入90.63亿元 同比减少11.82% 主要是传统电视购物业务板块收缩 [1] - 2025Q1~Q3归母净利润10.16亿元 同比减少29.67% 主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升 [1] - 2025Q3公司实现营业收入30.99亿元 同比减少6.58% 归母净利润2.52亿元 同比减少33.47% [1] 内容表现与储备 - 2025Q3芒果上新季播综艺28部 市占率稳居行业第一 [2] - 独播综艺《花儿与少年·同心季》《密室大逃脱第七季》《你好，星期六 2025》《披荆斩棘 2025》位列全网综艺有效播放TOP10 [2] - 2025Q3芒果TV上新国产长剧6部 《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》分别位列云合数据2025Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜第9/11/19名 [2] - 截至Q3 多部短剧进入2025年“爱腾优芒”短剧网播指数Top20 综衍剧连续多日登顶猫眼短剧热度及有效播放榜单 [2] - 综艺储备包括素人音综《声鸣远扬》（预计于10月28日播出）《再见爱人 5》《初入职场·中医季》等 [2] - 剧集储备包括《水龙吟》《好好的时代》等近100部影视剧 以及一系列现象级IP改编的微短剧 [2] - 10月公司启动“千部IP联合创制生态计划” 目前已和阅文、喜马拉雅、七猫等头部版权文学平台及优秀编剧、剧本工作室开展IP和剧本合作 计划挑选千部适配IP进行短剧开发招募 [2] - 启动“AIGC微短剧创作者生态计划” 计划提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI技术及资金支持 [2] - 基于芒果大模型联合研发的机器人“小玖”已作为“合伙人”进驻综艺节目《中餐厅·非洲创业季》 [2] 业务运营 - 2025Q1~Q3芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [3] - 公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027） 力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻” [3] - 运营商业务保持增长态势 广告业务呈现回暖态势 Q3广告收入同比增速已回正 [3] - 芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块 10月15日金鹰卡通宣布与杰森娱乐将围绕“怪兽摩托车”等优质IP开展“IP+节目+衍生品”的全链路深度合作 [3] - 小芒电商依托芒果生态优质内容IP和艺人资源持续保持快速发展态势 报告期内首家小芒全球旗舰店于上海环球港开业 [3] - 小芒电商与韩国文化广播公司（MBC）签署战略合作协议 将重点围绕《Idol Radio》的中国本地化开展内容、衍生品企划 [3] - 公司全面打通内容创制与运营 形成用户群体、内容版图和客户结构的互补 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为130.19亿元/140.67亿元/152.74亿元 增长率分别为-7.5%/8.1%/8.6% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元/16.11亿元/17.35亿元 增长率分别为-13.4%/36.3%/7.7% [5] - 预计公司2025-2027年EPS最新摊薄分别为0.63元/0.86元/0.93元 [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为5.0%/6.4%/6.6% [5] - 预计公司2025-2027年P/E分别为45.7倍/33.5倍/31.1倍 [5]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入90.63亿元，归属于上市公司股东的净利润10.16亿元 [1] - 第三季度公司实现营收30.99亿元，同比下降6.58%，净利润2.52亿元，同比下降33.47%，降幅环比有所收窄 [1] - 公司战略收缩传统电商业务导致收入波动，核心平台芒果TV营业收入同比基本持平，但互联网视频业务成本上升影响短期利润 [1] - 前三季度公司经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%，9月末资金储备规模超过130亿元 [3] 运营数据 - 1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [1] - 第三季度广告业务呈现回暖态势，广告收入实现同比增长 [1] - 公司综艺内容以35.2%的市场份额稳居行业第一 [2] - 2025年第三季度全网综艺TOP20累计有效播放39亿，同比上涨30%，芒果TV独播综艺上榜数位列第一 [2] - 第三季度国产新剧独播比例、台网联播比例达67% [2] 内容表现 - 综艺《歌手2025》《披荆斩棘2025》跻身2025年暑期档播映指数TOP10 [2] - 剧集《锦绣芳华》《深情眼》《锦月如歌》进入Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜 [2] - 短剧《姜颂》《明眸》《狸猫书生》等多部作品进入2025年"爱腾优芒"短剧网播指数Top20 [2] - 第四季度王牌综艺《向往的生活·戏如人生》《声生不息·华流季》《再见爱人5》及头部剧集《水龙吟》受市场重点关注，其中《水龙吟》联合预约人数已突破500万 [2] 行业政策与展望 - "广电21条"颁布预示剧集监管政策基调转变，从严格规范转向松绑与深耕并重 [3] - 新政有助于头部长视频平台提升内容周转效率和资金使用效率，降低营销成本与市场风险 [3] - 短期新政将促进平台积压剧释放和审核周期缩短，中期将加强"剧本中心制"优化成本结构，长期剧集的系列化开发将加强公司投产稳定性和IP价值潜力 [3] - 政策新周期下行业有望实现复苏，头部长视频平台存在边际改善弹性 [3]

超高清技术应用与突破 - 公司以《歌手2025》等品牌节目为牵引，实现4K超高清全链路应用突破，并首次实现OTT与IPTV双端4K+HDR直播 [1] - 互动技术引入虚拟座席与实时反馈，线上观众可通过AR"云入场"与现场500位听审同步投票，AI情绪识别系统能捕捉观众表情并触发震动特效 [1] - 制播环节使用35套4K超高清摄像机搭配特种设备，采用"超高清+高清"同播模式，并首创轻量化算法调色技术保障SDR与HDR色彩一致性 [1] 技术系统建设与内容储备 - 公司已基本建成超高清技术系统并进入试运行，核心制播系统满足开播要求，成功打造国内首个覆盖15个频道、融合IPTV与芒果TV直播的IP化、虚拟化播控新基座 [2] - 国产化率达60%的4K超高清转播车已投入《披荆斩棘2025》4K录制及"湘超"赛事直播应用 [2] - 超高清内容储备累计达到3950多部、总时长超过4.3万小时，涵盖剧集、综艺、纪录片等多品类 [2] 内容编排与播出策略 - 公司确保每日首播4小时超高清节目，重点覆盖综艺、新闻、电视剧、专题、动画、晚会六大品类 [3] - 具体编排包括综艺类每周1-2档原生4K节目，新闻类《午间新闻》等按原生4K制作，电视剧类每周黄金档首播12集4K剧集，动画类每周播出14集超高清动画片 [3] - "跟着歌手去怀化"演唱会已使用4k转播车，即将开启的中秋晚会也将使用高清转播车 [3] 全国信号覆盖与平台合作 - 公司与全国34个省市广电网络进行商洽，自9月18日起每日对各接收端信号测试情况进行回访，确保9月28日4K超高清频道开播即可入网入户 [3] - 公司推进4K超高清播出信号在全国79个IPTV分省平台调研及入网测试，计划于9月28日0点全国IPTV平台同步上线 [3]