但时间走到2025年，芒果综艺的状态却明显发生了变化。曾经那个总能提前一步布局、在行业里抢跑的领头羊，开始显露出一种少见的迟疑感。节目内容 反复、更新节奏放缓，连原本被视为安全牌的几大核心IP，也陆续遭遇口碑波动。 客观来说，芒果TV并非没有内容产出，也谈不上全面失守，但它对市场节奏的掌控力正在下降。一个过去以确定性著称的综艺体系，开始出现松动，这 种变化本身，值得被认真讨论。 创新乏力，节奏失速 在中国长视频平台的版图里，芒果TV曾经是那个几乎不需要解释的存在。只要谈到综艺，它往往意味着稳定、创新和行业风向标。 这一代观众，见证过《明星大侦探》把"剧情推理+真人秀"做成全民向综艺，也见证过《歌手》以直播真唱的方式改变了音综的制作与观看逻辑；即便在 情感观察类节目高度同质化的几年里，《再见爱人》依然能凭借现实切口与社会讨论度，为平台稳住口碑与声量。 那时的芒果TV，很少需要为"综艺能力"自证，只要节目按时上线，讨论自然会发生。 运行多年的《明星大侦探》回归时间被一再后移，原本被视为补位项目的《女子推理社》《魔方新世界》，也迟迟未能形成稳定输出，芒果TV一手开辟 出来的推理综赛道黄金档期，竟然迎来了难得一见的空 ...

投资评级与市场数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] - 当前收盘价为28.88元，一年内最高价与最低价分别为36.42元和20.94元 [5] - 公司当前市净率为2.3，流通A股市值为295.07亿元 [5] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入30.99亿元，同比下滑6.58%，归母净利润2.52亿元，同比下滑33.47%，低于预期 [2] - 2025年前三季度累计营业收入为90.63亿元，同比下滑11.8%，归母净利润为10.16亿元，同比下滑29.7% [4] - 报告下调盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为12.71亿元、18.23亿元和22.14亿元，同比增长率预计为-6.9%、43.5%和21.5% [4][8] - 预计毛利率将从2025年的29.4%提升至2027年的32.4%，净资产收益率将从2025年的5.3%提升至2027年的8.0% [4] 季度经营状况分析 - 第三季度利润率环比下滑，主要原因是节目推广导致销售费用增加，销售费用同比增加0.93亿元，环比增加1.53亿元 [8] - 公司资金储备充裕，截至9月末资金规模超过130亿元 [8] - 第三季度整体收入环比持平，同比下滑主要受电商业务收缩影响，但核心平台芒果TV前三季度营业收入同比基本持平，广告收入在第三季度实现同比正增长 [8] 行业政策与公司产品周期 - 政策层面出现积极信号，国家广播电视总局于8月印发举措以丰富电视大屏内容，10月电视剧司开通“振兴国剧”官方账号，旨在改善内容题材及审查流程 [8] - 公司产品周期向上，第四季度重点剧综陆续上线，包括《声鸣远扬2025》和《声生不息·华流季》，剧集方面《水龙吟》已上线，招商会披露超80部剧集片单 [8] 商业模式与长期展望 - 长视频商业模式具有规模效应，会员收入受爆款剧驱动，广告收入与公司综艺能力及经济复苏相关，由于内容成本固定，利润率弹性较大 [8] - 长期增长空间在于长视频竞争格局改善、IP运营、粉丝经济等新商业模式以及文化出海创造的增量 [8]

公司近况与战略 - 公司于2025年10月28日举办以“声鸣远扬，生态焕新”为主题的秋季招商大会 [1] - 发布湖南卫视、芒果TV 2025-2026年核心内容资源，包括80余部重磅大剧和70余部重点综艺，以及晚会、短剧、微综等项目 [1] - 公司致力于构筑新价值坐标系，从内容电商、潮玩衍生等多维度布局全链路生态，并积极顺应数智时代趋势 [2] 剧集内容规划 - 4Q25至2026年储备剧集包括《咸鱼飞升》《玉茗茶骨》《太平年》《良陈美景》等作品 [2] - 公司2026年或继续重视对精品剧集的投入，深化与产业链头部公司合作 [2] - 会员业务收入有望健康增长，剧集内容成本投入或趋于稳定 [2] - 随着广电新规进一步细化，公司有望更精准发力头部内容投入，会员业务中长期具备发展空间 [2] 综艺内容规划 - 重点综艺《声鸣远扬2025》预选赛于10月28日晚正式上线播出，总冠名商为德芙，预选赛集中播出期为10月28-30日及11月4-6日，总决赛计划自11月9日起直播 [3] - 储备综艺还包括《声生不息·华流季》《乘风2026》《歌手2026》《有勇气来岛》《再见朋友》等 [3] - 重点综艺有望带来更多流量，良好的节目口碑或为广告追加与后续招商奠定基础，从而带来广告收入弹性 [3] 财务预测与估值 - 维持2025年净利润预测为11.0亿元，2026年净利润预测为17.4亿元 [4] - 现价对应48.7倍2025年市盈率和30.8倍2026年市盈率 [4] - 维持35元目标价，对应38倍2026年市盈率，较现价有21.8%的上行空间 [4]

公司战略转型 - 公司提出全新“生态价值坐标系”，旨在从内容平台向“全域生态体”跃迁 [1][5][7] - 战略核心包括三条新航路：从内容到人、从流量到创造、从商业到共生 [1][9] - 目标是以优质内容驱动生态焕新，寻找内容价值多重兑现的新大陆 [1][10] 生态价值坐标系具体内涵 - 全矩阵营销：整合湖南卫视与芒果TV双平台IP优势及艺人社媒矩阵，进行全域精准运营 [5] - 全链路贯通：利用数智技术拓展IP后链路，布局潮玩衍生、内容电商、动漫游戏、数字文创等新领域 [5] - 全类型共创：革新广告营销范式，创新定制微综微剧、视频播客、剧情广告等多元产品 [5] 内容储备与IP矩阵 - 发布近百部综艺晚会内容，以“声”为核心进行创新，包括《声生不息·华流季》、《乘风2026》、《歌手》等顶级音综 [14][15][16] - 剧集板块公布近80部大剧，涵盖古装史诗、都市现实等多重题材，如《水龙吟》、《玉茗茶骨》等 [25][26] - 发布超过60部短剧微综，形成三大主题短剧场景矩阵，其中改编自经典IP的短剧《还珠》未播先火 [37] 商业模式与生态合作创新 - 提出三条破局路径破解品牌投放困境：人的热链图、场域寻宝图、传播破圈图，旨在实现品牌力与转化双向增长 [39] - 小芒电商聚焦“上头生意”，过去一年卡牌单品销售突破3000万元，明星杂志发售营收超1500万元 [41] - 公司积极探索内容后链路价值，如文旅合作，通过城市主题曲、微综艺、特产带货等方式实现从情绪触达到价值沉淀 [42] 资源与生态基础 - 公司四大平台艺人自媒体组成的“芒系流量矩阵”粉丝量已超6.58亿，形成矩阵式精准营销格局 [12] - 活动吸引超过1000家品牌客户参与，展示了强大的品牌号召力 [1] - 李维嘉、张雅琪等艺人宣布签约芒果新媒体，在情感、旅行等多个垂直赛道发力，强化内容生态 [12]

业绩情况 - 2025年前三季度公司实现营收90.63亿元，同比下降11.82% [1] - 2025年前三季度归母净利润为10.16亿元，同比下降29.67% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为7.91亿元，同比下降35.50% [1] - 2025年第三季度公司实现营收30.99亿元，同比下降6.58% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.52亿元，同比下降33.47% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.81亿元，同比下降42.34% [1] - 收入同比下降主要因传统电商业务收入下降，公司更加聚焦芒果IP衍生品开发业务 [1] 内容业务表现 - 2025年第三季度全网综艺TOP20累计有效播放39亿，同比增长30% [2] - 芒果TV独播综艺上榜数位列行业第一 [2] - 公司上半年上线1179部短剧，同比增长7倍 [2] - 代表短剧作品《羽刃》、《三十而励》、《狸猫书生2》均登顶猫眼短剧热度榜 [2] - 综艺《向往的生活·戏如人生》、《声生不息·华流季》及剧集《水龙吟》将持续拉动播放量 [2] 运营与财务状况 - 1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [3] - 第三季度广告收入实现同比增长 [3] - 前三季度经营活动现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14% [3] - 9月末公司资金储备规模超过130亿元 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年实现收入137.4亿元、149.7亿元、161.7亿元 [4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润15.1亿元、19.3亿元、21.2亿元 [4]

投资评级与基础数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][7] - 当前股价为28.82元，公司总市值为53.9十亿元，流通市值为29.4十亿元 [2] - 公司总股本为1871百万股，其中已上市流通股为1022百万股 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82%；归母净利润10.16亿元，同比下降29.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58%；归母净利润2.52亿元，同比下降33.47% [1] - 营业收入下降主要系公司战略收缩传统电商板块业务所致，核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [6] - 利润下滑主要因公司持续加大芒果TV优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升，毛利率同比下降2.24个百分点至26.91% [6] - 公司前三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升2.81/0.80/0.67个百分点 [6] - 公司经营性现金流表现强劲，前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%；9月末资金储备规模超130亿元 [6] 核心业务运营亮点 - 在优质内容带动下，1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [6] - 广告业务呈现回暖态势，2025年第三季度广告收入实现同比增长 [6] - 公司独播综艺《花儿与少年同心季》、《密室大逃脱第七季》等位列2025年第三季度全网综艺累计有效播放榜前10 [6] - 2025年第三季度芒果TV上新国产长剧6部，其中《锦月如歌》、《锦绣芳华》等表现良好 [6] 未来内容储备与战略布局 - 第四季度内容储备丰富，全国性选拔类综艺《声鸣远扬》于10月28日首播，音综《声生不息·华流季》等多档热门综艺将于第四季度上线 [6] - 储备剧集包括《水龙吟》、《咸鱼飞升》等，其中《水龙吟》已于10月24日开播，上线三天芒果播放量破2亿 [6] - 公司加速微短剧战略布局，启动“千部IP联合创制生态计划”，合作方可获得项目制作成本最高50%的平台投资及额外奖励 [6] - 公司已与阅文、喜马拉雅等头部版权文学平台及优秀编剧开展IP和剧本合作 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入有望达到129.5亿元、137.3亿元、144.2亿元 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、18.5亿元、22.5亿元 [7] - 对应的2025-2027年市盈率分别为41.3倍、29.1倍、23.9倍 [7] - 报告提及国家广播电视总局出台的若干举措预计将利好行业优质影视内容制作供给 [7]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入90.63亿元，归属于上市公司股东的净利润10.16亿元 [1] - 前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14% [1] - 9月末资金储备规模超过130亿元 [1] 业务运营 - 芒果TV用户月活均值1-9月同比增长约11.08% [1] - 广告业务第三季度收入实现同比增长，呈现回暖态势 [1] - 运营商业务继续保持增长态势 [1] - 公司战略收缩传统电商板块业务，更加聚焦芒果IP衍生品开发，传统电商业务收入下降 [2] - 核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [2] - 互联网视频业务成本因持续加大优质内容及研发投入而有所上升 [2] 内容表现与前景 - 第三季度芒果TV多档综艺节目展现出强劲吸金能力，2025上半年合作品牌数TOP20综艺中，芒果TV前十占四 [1] - 四季度有多部王牌综艺和头部剧集受到市场重点关注，包括《向往的生活·戏如人生》《声生不息·华流季》《再见爱人5》和《水龙吟》 [2] - 广告主预算弹性有望持续恢复 [2] - 未播先热的音乐选秀节目《声鸣远扬》极具话题性和现象级爆款品相，有望通过八大平台协同传播成为2025年最具影响力的文化IP之一 [2] 行业政策与趋势 - “广电21条”新政落实将促进各大平台积压剧释放，审核周期缩短促进资金周转 [2] - 中期行业将持续加强“剧本中心制”，优化成本结构 [2] - 长期看，剧集的系列化开发将加强公司投产稳定性和IP价值潜力，政策新周期下行业有望实现复苏 [2] 公司战略 - 公司积极践行“文化+科技”融合战略，致力于打造头部数智传播核心平台 [2] - 资金储备为后续持续加大内容、技术和新业务布局投入提供坚实支撑 [1]

财务业绩摘要 - 前三季度实现营业收入90.63亿元，归属于上市公司股东的净利润10.16亿元 [1] - 前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%，9月末资金储备规模超130亿元 [1][9] - 第三季度广告收入同比实现增长，运营商业务继续保持增长态势 [1] 用户与平台运营 - 1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [1][5] - 8月平台全景生态用户量达7.5亿，其中APP端与OTT端分别同比增长4.8%和10.3% [5] - 平台通过多渠道协同效应为会员业务稳健发展提供支撑 [5] 内容战略与市场表现 - 综艺市占率高达35.2%，稳居行业第一，呈现综N代与新IP两面开花局面 [4] - 2025年第三季度全网综艺TOP20累计有效播放39亿，同比上涨30%，芒果TV独播综艺上榜数位列第一 [4] - 剧集方面深化独播与台网联播策略，Q3国产新剧独播比例、台网联播比例高达67% [5] - 多部剧集如《锦绣芳华》《深情眼》《欢乐家长群2》进入热度榜或获得日冠、周冠 [5] 广告与商业变现 - 第三季度广告业务呈现回暖态势，收入实现同比增长 [1][6] - 2025年上半年合作品牌数TOP20综艺中，芒果TV节目前十占四，例如《乘风2025》合作品牌达44家 [6] - 精品剧集商业价值凸显，《欢乐家长群2》获12家品牌合作，《水龙吟》定档当日官宣10余家品牌联名 [6] - 《国色芳华》在2025年1月至7月新开播剧集视频标版广告收入排行中以1200.7万元收入斩获榜首 [6] 微短剧与新业务布局 - 上半年"大芒计划"上线微短剧1179部，较去年同期增长近7倍 [7] - 通过"长综IP+短剧衍生"模式推动短剧IP化、系列化，多部衍生短剧登顶热度榜单 [7] - IP类短剧的用户付费率较非IP短剧高45%，长尾商业变现收入占比达38% [7] - 公司启动"短剧千部IP联合创制生态计划"，为合作方提供最高50%的平台投资及100万至300万元的额外奖励 [8] 行业政策与未来展望 - "广电21条"颁布预示剧集监管政策基调向松绑与深耕并重转变，有助于头部长视频平台提升效率并降低风险 [8] - 公司四季度内容储备丰富，包括王牌综艺《向往的生活·戏如人生》《声生不息·华流季》《再见爱人5》及头部剧集《水龙吟》 [3] - 新节目《声鸣远扬》未播先热，有望借助八大平台协同传播成为2025年最具影响力的文化IP之一 [3][4] - 行业分析指出新政将促进平台积压剧释放，加强"剧本中心制"，剧集系列化开发有望加强公司投产稳定性和IP价值潜力 [9]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入90.63亿元，归属于上市公司股东的净利润10.16亿元 [1] - 第三季度公司实现营收30.99亿元，同比下降6.58%，净利润2.52亿元，同比下降33.47%，降幅环比有所收窄 [1] - 公司战略收缩传统电商业务导致收入波动，核心平台芒果TV营业收入同比基本持平，但互联网视频业务成本上升影响短期利润 [1] - 前三季度公司经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%，9月末资金储备规模超过130亿元 [3] 运营数据 - 1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [1] - 第三季度广告业务呈现回暖态势，广告收入实现同比增长 [1] - 公司综艺内容以35.2%的市场份额稳居行业第一 [2] - 2025年第三季度全网综艺TOP20累计有效播放39亿，同比上涨30%，芒果TV独播综艺上榜数位列第一 [2] - 第三季度国产新剧独播比例、台网联播比例达67% [2] 内容表现 - 综艺《歌手2025》《披荆斩棘2025》跻身2025年暑期档播映指数TOP10 [2] - 剧集《锦绣芳华》《深情眼》《锦月如歌》进入Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜 [2] - 短剧《姜颂》《明眸》《狸猫书生》等多部作品进入2025年"爱腾优芒"短剧网播指数Top20 [2] - 第四季度王牌综艺《向往的生活·戏如人生》《声生不息·华流季》《再见爱人5》及头部剧集《水龙吟》受市场重点关注，其中《水龙吟》联合预约人数已突破500万 [2] 行业政策与展望 - "广电21条"颁布预示剧集监管政策基调转变，从严格规范转向松绑与深耕并重 [3] - 新政有助于头部长视频平台提升内容周转效率和资金使用效率，降低营销成本与市场风险 [3] - 短期新政将促进平台积压剧释放和审核周期缩短，中期将加强"剧本中心制"优化成本结构，长期剧集的系列化开发将加强公司投产稳定性和IP价值潜力 [3] - 政策新周期下行业有望实现复苏，头部长视频平台存在边际改善弹性 [3]

核心财务与运营表现 - 前三季度实现营业收入90.63亿元，归属于上市公司股东的净利润10.16亿元 [1] - 前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%，9月末资金储备规模超130亿元 [1][8] - 1—9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%，8月全景生态用户量达7.5亿 [1][5] 业务板块分析 - 广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长 [1] - 运营商业务继续保持增长态势 [1] - 战略收缩传统电商板块业务，更加聚焦芒果IP衍生品开发，传统电商业务收入下降 [1] - 互联网视频业务成本因持续加大优质内容及研发投入而有所上升 [1] 内容生态与市场地位 - 综艺市占率高达35.2%，稳居行业第一，Q3全网综艺TOP20累计有效播放39亿，同比上涨30% [3] - 剧集内容强化，Q3国产新剧独播比例、台网联播比例高达67% [4] - 微短剧业务超前布局，上半年"大芒计划"上线微短剧1179部，较去年同期增长近7倍 [7] - IP类短剧的用户付费率较非IP短剧高45%，长尾商业变现收入占比达38% [7] 重点项目与未来展望 - 四季度储备包括王牌综艺《向往的生活·戏如人生》《声生不息·华流季》《再见爱人5》及头部剧集《水龙吟》 [2][4] - 音乐选秀节目《声鸣远扬》未播先热，采用八大平台协同传播的"一综多星"模式 [2][3] - 头部剧集《水龙吟》播出前联合预约人数已突破500万 [4] - 多部综艺展现出强劲吸金能力，例如《乘风2025》合作品牌数达44家 [5][6] 战略布局与行业环境 - 公司践行"文化+科技"融合战略，致力于打造头部数智传播核心平台 [1] - 正式启动"短剧千部IP联合创制生态计划"，为合作方提供最高50%的平台投资及额外奖励 [8] - "广电21条"政策颁布，预示剧集监管基调向松绑与深耕并重转变，有助于平台提升内容周转效率和资金使用效率 [8][9] - 行业分析指出，新政下剧集的系列化开发将加强公司投产稳定性和IP价值潜力 [9]