公司概况 - 公司成立于2005年10月31日，于2011年7月28日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是一家在游戏出海领域表现出色的企业，以SLG和经典IP为主，在游戏研发方面具有较强实力 [1] - 公司从事网络游戏开发和运营业务以及各类汽车零部件及相关模具的研发、制造和销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度，公司营业收入达272.23亿元，在行业26家公司中排名第1，远超第二名三七互娱的124.61亿元，行业平均数为32.62亿元 [2] - 主营业务构成中，移动端游戏收入145.75亿元，占比84.70%；电脑端游戏16.94亿元，占比9.85%；汽车零部件7.07亿元，占比4.11% [2] - 当期净利润为44.42亿元，同样排名行业第1，第二名三七互娱为23.45亿元，行业平均数为5.31亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为30.76%，虽较去年同期的31.86%有所下降，但仍高于行业平均的29.04% [3] - 2025年三季度毛利率为69.85%，较去年同期的65.15%有所提升，且高于行业平均的58.35% [3] 管理层与股东 - 董事长王佶薪酬从2023年的804.9万增至2024年的900万，增加了95.1万 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为15.91万，较上期增加48.40%；户均持有流通A股数量为4.31万，较上期减少32.85% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.10亿股，相比上期减少330.97万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 公司两款"SLG + X"品类的《Whiteout Survival》和《Kingshot》头部游戏有望在游戏生命周期和利润率上持续超预期 [5] - 2025 - 2027年预计营收分别为424/531/592亿元，归母净利润分别为61/102/116亿元 [5] - 旗下全资子公司盛趣游戏与杭州天穹互动就《传奇》及《传奇世界》网络游戏相关知识产权授权展开深度合作 [6] - 全资子公司点点互动6月收入上涨10%，位居中国手游发行商全球收入榜第2名，核心产品《Whiteout Survival》和新品《Kingshot》在2025年6月中国手游收入榜分别排名第1和第3 [6] - 合成新作《Tasty Travels: Merge Game》排名2025年6月全球合成手游收入增长榜单第2 [6]

财务表现 - 第三季度公司实现营收10016亿元，同比增长6019%，单季营收首次突破百亿元规模，实现季度营收“十连升” [1] - 第三季度公司实现净利润1701亿元，同比增长16378%，扣非后净利润1707亿元，同比增长17127% [1] - 前三季度公司营收达27223亿元，已超去年全年水平，净利润4357亿元，同比增长14165%，扣非后净利润4294亿元，同比增长14098% [1] - 前三季度公司经营性现金流6278亿元，同比增长8133%，核心财务数据均刷新历史纪录 [1] 海外游戏业务 - 出海爆款产品《Whiteout Survival》全球下载量突破2亿，连续15个月位居中国手游出海收入榜榜首，并于今年3月登顶全球手游收入榜 [1] - 全新4X策略手游《Kingshot》稳居全球多个地区iOS游戏免费榜前列，并跻身数十个地区iOS游戏畅销榜前10 [2] - 《Whiteout Survival》与《Kingshot》连续第三个月包揽中国手游出海收入榜冠亚军，形成“双爆款” [2] - 公司旗下Century Games根据英国媒体Pocket Gamer评比，已成功跃升全球TOP50手游发行商第一位 [2] 国内游戏业务 - 手游产品《无尽冬日》长期稳居微信小游戏畅销榜和iOS畅销榜TOP5 [2] - 《龙之谷世界》上线首日即登顶免费榜，并保持良好的月度营收 [2] - 8月底上线的《奔奔王国》已成功跻身微信小游戏畅销榜TOP20、iOS游戏畅销榜前列 [2] 经典端游与多元化探索 - 《冒险岛》《永恒之塔》《传奇世界》等长青端游通过私域流量挖掘和持续内容迭代，实现业绩稳步增长 [3] - 公司持续探索多元赛道，打磨《Tasty Travels: Merge Game》《Truck Star》等优势产品，以期形成未来新增长点 [2]

公司排名与市场地位 - 世纪华通旗下Century Games在《2025年全球TOP50移动游戏商》榜单中从去年的第7位跃升至第1位，创下该榜单晋升速度的新纪录 [1] - 公司去年首次跻身该榜单便位列第7，通过持续创新与精准市场洞察重新定义了全球移动游戏商的成功标准 [3] - 公司已构建多品类、长线化的产品矩阵，巩固了在全球策略类手游市场的领先地位 [6] 核心产品表现 - 4X策略游戏《Whiteout Survival》是一款营收超10亿美元的现象级产品，全球下载量突破2亿，于2025年3月登顶全球手游收入榜 [5] - 新作《Kingshot》上线不到四个月即稳居全球多地区iOS游戏免费榜首位，并跻身数十个地区畅销榜前10 [5] - 2025年7月，《Kingshot》与《Whiteout Survival》携手包揽手游出海收入榜冠亚军，形成“双强驱动”格局 [6] 产品矩阵与运营策略 - 公司产品涵盖SLG、休闲、卡牌三大核心品类，包括《Family Farm Adventure》《Tasty Travels: Merge Game》《Truck Star》等均有不俗表现 [6] - 公司绝非依赖单款爆款，通过“微创新”策略深度结合AI技术，显著提升研发与运营效率，强化产品差异化竞争力 [6] - 在行业普遍面临新品难产的困境下，公司实现了长线产品稳定运营并能跨品类打造爆款 [3] 财务业绩与增长动能 - 2025年上半年，母公司世纪华通实现营收172亿元，同比增长85.5%；归属于上市公司股东的净利润26.56亿元，同比增长129.33% [6] - 持续增长的财务数据与全球化布局印证了公司长线发展的稳健根基和母公司的坚实后盾 [6] - 公司未来增长动能将持续释放，核心品类赛道需求旺盛，叠加AI技术落地深化与新品储备，有望进一步拓宽全球用户边界 [7]

公司排名与市场地位 - Century Games在《2025年全球TOP50移动游戏商》榜单中从去年的第7位跃升至第1位，创下该榜单的晋升速度新纪录 [1] - 公司去年首次跻身该榜单便位列第7位，通过持续创新与精准市场洞察重新定义了全球移动游戏商的成功标准 [1] - 公司旗下游戏《Kingshot》与《Whiteout Survival》于2025年7月包揽手游出海收入榜冠亚军，形成“双强驱动”格局，巩固了其在全球策略类手游市场的领先地位 [2] 核心产品表现 - 4X策略游戏《Whiteout Survival》是一款营收超10亿美元的现象级产品，全球下载量突破2亿，并于2025年3月登顶全球手游收入榜 [2] - 新作《Kingshot》上线不到四个月即稳居全球多个地区iOS游戏免费榜首位，并跻身数十个地区iOS游戏畅销榜前10 [2] - 《Kingshot》并非《Whiteout Survival》的复刻品，而是融合了其他品类元素与4X策略玩法，打造出卓越的移动游戏体验 [2] 产品矩阵与运营策略 - 公司构建了多品类、长线化的产品矩阵，旗下产品涵盖SLG、休闲、卡牌三大核心品类，包括《Family Farm Adventure》《Tasty Travels: Merge Game》《Truck Star》等 [3] - 公司依托“微创新”策略，深度结合AI技术，显著提升研发与运营效率，强化产品差异化竞争力 [3] - 在行业普遍面临新品难产的困境下，公司实现了长线产品稳定运营并能跨品类打造爆款 [1] 财务业绩与增长动能 - 2025年上半年，母公司世纪华通实现营收172亿元，同比增长85.5%；归属于上市公司股东的净利润26.56亿元，同比增长129.33% [3] - 公司聚焦的核心品类赛道需求旺盛，叠加AI技术落地深化与新品储备，未来有望进一步拓宽全球用户边界 [3] - 公司遥遥领先的出海业绩成为投资者对世纪华通价值新估的重要参考 [3]

日本游戏市场概况 - 日本手游市场2025年IAP收入达110亿美元，位居全球第二，玩家ARPU值是欧美市场的1.8倍 [2] - 市场呈现高付费意愿、高用户留存、高品牌忠诚度特征，尽管手游下载量趋于平稳，全年约6.28亿次 [2] - 本土厂商主导市场，本土IP占据63%市场份额，海外产品难以跻身畅销榜TOP20 [7] Century Games的市场表现 - 《Whiteout Survival》在日本市场长期盘踞免费榜TOP20、畅销榜前10 [11] - 新作《Kingshot》上线后迅速进入日本iOS畅销榜TOP20左右 [11][12] - 公司通过东京电玩展等平台展示产品，获得全球市场关注 [1] 本地化与全球化运营策略 - 自2019年成立日本分公司，设立本地团队负责社区运营、用户反馈及活动策划 [13] - 《Whiteout Survival》与北海道冰雪节、浅草寺、JR电车等本地元素联动，深化品牌与玩家生活场景绑定 [14][24] - 采用线上线下全覆盖广告模式，包括游戏主题巡游车、报纸广告、便利店传单等，提升品牌认知度 [16][20] 产品组合与长线运营 - 《Family Farm》系列在欧美市场成功运营14年，依靠持续内容更新和精细化运营 [19] - 《Truck Star》瞄准卡车改装小众市场，《Tasty Travels: Merge Game》结合合并玩法与烹饪冒险，挖掘细分领域 [19] - 公司立足长线思维，通过深度本地化、精细化运营和差异化产品构建竞争壁垒 [21] 未来增长潜力 - 日本市场对SLG品类需求持续释放，公司有望进一步扩大份额 [25] - 经过高壁垒市场验证的运营方法论具备高度可复制性，可提升在欧美、中东、东南亚等市场的长期成长能力 [25] - 中国游戏品牌在国际市场上逐渐获得与日厂、欧美厂并列的认可度 [26]

公司股价表现 - 知名投资者魏巍于7月底以2.79亿元购入ST华通2261.73万股，均价12.35元，持有50天后浮盈近1.7亿元 [1] - ST华通股价从去年年底不足4元/股涨至近20元/股，创历史新高，若从去年年中最低点2.99元/股算起，一年内上涨6倍 [1] - 2024年7月股价跌至历史低点2.99元，市值仅222亿元，但随后在业绩支撑下持续上涨 [14][18] 财务业绩表现 - 2024年公司营收达226.20亿元，同比增长70.27%，归母净利润12.13亿元，同比增长131.51% [17] - 2024年游戏业务营收超200亿元，蝉联A股游戏公司收入榜第一 [5] - 2025年上半年营收和净利双双登顶A股游戏板块，总利润26.56亿元 [20] 业务转型与发展 - 公司最初主营汽车零部件及模具制造，2011年深交所上市后因传统业务增长缓慢，市值一度缩水至20亿元 [6] - 2014年收购天游软件和七酷网络进军互联网游戏业务，开启"双主业"模式，但当时传统业务仍占营收80% [6][7] - 2018年以69.39亿元收购点点互动100%股权，网络游戏业务收入占比从2017年的23.32%飙升至2018年的66.51% [7][10][11] - 2019年以298亿元完成对盛趣游戏的并购，商誉骤增153亿元，正式成为游戏行业龙头 [11] 子公司贡献 - 点点互动营收从2022年的37亿元增长至2024年的150亿元，两年增长超4倍，占公司总营收70% [20] - 2025年上半年点点互动净利润18.66亿元，海外子公司CENTURY GAMES净利润7.21亿元，合计近26亿元 [20] - 旗下游戏《Whiteout Survival》（无尽冬日）2024年4月推出，至年底全球累计收入突破19亿美元，成为近五年流水最快突破20亿美元的手游产品之一 [20] - 今年8月《Whiteout Survival》收入突破33亿美元，《Kingshot》收入突破3亿美元，分列出海手游收入榜冠亚军 [22] 行业背景 - 2024年我国小游戏市场收入超398亿元，接近国内电影市场450亿元总票房 [27] - 小游戏收入规模2024年增长198亿元，增速达99.18%，是传统游戏行业增速（5.2%）的19倍 [28] - 微信小游戏MAU达5.5亿，与手游重合用户规模3.42亿，同比增长8.5% [28] - 中国游戏厂商在海外市场持续发力，注重玩法创新、品类融合和本地化运营 [30] 监管与合规 - 公司因2018-2022年未按规定执行商誉减值测试，少计提减值准备超6亿元，高估商誉原值1.22亿元 [13] - 2024年11月被证监会责令改正并罚款800万元，5名高管被罚，股票戴帽ST [13] - 2024年7月因信息披露违规被证监会立案调查，但公司已公告完成前期会计差错更正，符合摘帽条件 [12][18] 市场估值 - 当前股价处于历史新高，估值超过50倍，远高于游戏行业平均水平 [36] - 游戏板块今年以来整体上涨近50%，ST华通涨幅领先板块 [35]

游戏板块市场表现 - 游戏板块持续走强 星辉娱乐20cm涨停 完美世界涨停 三七互娱 巨人网络 冰川网络 神州泰岳 恺英网络跟涨 [1] - 游戏ETF涨超4% 游戏ETF华泰柏瑞涨3.5% 年内游戏ETF 游戏ETF华泰柏瑞涨超58% [2] - 游戏ETF(159869.SZ)今日涨幅4.57% 年内涨幅59.94% 游戏ETF华泰柏瑞(516770.SH)今日涨幅3.52% 年内涨幅58.77% [4] 监管政策支持 - 1-8月国家新闻出版署发布国产网络游戏版号同比增长23.53% 游戏版号常态化发放体现监管政策支持力度持续加大 [6] - 8月份共有166款国产游戏和7款进口游戏过审 1-8月份累计发放游戏版号1119个 同比增长20.8% [9][10] 游戏市场景气度 - 7月中国游戏市场收入291亿元 同比增长4.7% 移动游戏市场实际销售收入214亿元 同比增长0.9% [10] - 《梦幻西游》电脑版同时最高在线人数突破315万大关 再创历史新高 验证端游强劲的景气复苏趋势 [8] 新品游戏表现 - 心动公司《伊瑟》国服及港澳台 韩服 日服将于9月25日公测 Taptap预约榜排名第4 游戏关注数111万 期待值7.8 [7] - 巨人网络《超自然行动组》9月14日在iPhone游戏免费榜和畅销榜排名分别升至第9和11 [7] - 互动影游《盛世天下》上线后位居iPhone娱乐付费榜第1 畅销榜第10 Taptap新品榜第1 [8] 手游出海业绩 - 世纪华通子公司点点互动全球营收环比增长11% 《Whiteout Survival》累计收入突破33亿美元 《Kingshot》累计收入突破3亿美元 [8] - 《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽8月出海手游收入榜冠亚军 [8] 行业前景展望 - 游戏需求持续旺盛 新品供给不断释放 供需共振下游戏行业将延续高景气 此轮景气周期长度或超市场预期 [9] - 板块估值处于低位 新品 监管政策以及AI应用驱动之下 板块具备向上修复可能 [10]

点点互动旗下游戏表现 - 《Kingshot》8月收入增长26% 登顶出海手游收入增长榜 并与《Whiteout Survival》包揽收入榜冠亚军 [1] - 《Whiteout Survival》全球累计收入突破33亿美元 《Kingshot》累计收入超过3亿美元 [1] - 合成手游《Tasty Travels: Merge Game》收入环比增长30% 排名从第29位跃升至第23位 [2] 柠檬微趣与Florere Game业绩 - 柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge & Story》因三周年庆典活动收入环比增长14% 稳居收入榜第3名 位列增长榜亚军 [1] - Florere Game《Last Z: Survival Shooter》8月收入增长27% 首次进入收入榜TOP5 同时获得增长榜季军 [1] 新游戏市场表现 - 雷霆网络《杖剑传说》8月收入环比飙升74% 排名上升10位至第18名 [2] - 《HAIKYU!! FLY HIGH》上线后月收入暴涨12.6倍 重回增长榜第6名 [3] - 《热血江湖：归来》8月海外收入激增11倍 重回增长榜第7名 [3] 网易新作与其他入围游戏 - 网易《Destiny: Rising》上线4天即入围增长榜第10名 连续多日霸榜美国iOS下载榜首 [4] - 《英勇之地》登陆台港澳市场后登顶下载榜 首次入围增长榜第12名 [4] - 《Top Tycoon: Coin Theme Empire》《Endless Grades: Pixel Saga》《AKIR: Call of the Aesir》《新月同行》《Samkok: New Force》首次入围增长榜 [5] 下载榜情况 - Hungry Studio《Block Blast!》以全球累计下载量5.8亿次稳居出海手游下载榜冠军 [5] - 腾讯《PUBG MOBILE》蝉联出海手游下载榜亚军 [6] - 《Whiteout Survival》海外下载量提升11% 排名前进4位至收入榜第6名 [6]

行业表现 - 游戏板块今年以来累计涨幅接近40% 在申万二级行业涨幅榜中排名前列 仅次于地面兵装板块 [1] - 游戏行业整体呈现复苏态势 受益于消费者娱乐需求增加和市场规模的持续扩大 [1] 公司股价表现 - ST华通年初至今股价涨幅超163% 高居游戏板块第一位 总市值攀升至逾千亿规模 [1] - 公司股价呈现稳步攀升态势 能够穿越市场整体波动持续走强 [1] 财务表现 - 按2025年一季度业绩计算 ST华通动态市盈率为18.67倍 在游戏行业中排名第三低 仅高于冰川网络(11.17倍)和三七互娱(17.01倍) [2][3] - 公司上半年净利润预告24亿元至30亿元 同比增长107.20%至159% 延续一季度高增长态势 [2] - 吉比特和完美世界动态市盈率均超过23倍 巨人网络接近37倍 [2][3] 业务优势 - 点点互动2024年收入约150亿元 同比增长155% 占集团收入近70% 利润实现数倍增长 [5][6] - 点点互动多月成为国内游戏厂商出海规模排名第一 进入全球规模前十的游戏厂商 [6] - 《Whiteout Survival》2025年3月全球收入创历史新高 登顶全球手游收入榜 [6] - 4X策略手游《Kingshot》上市第3个月收入达1900万美元 累计收入突破1.35亿美元(截至2025年7月5日) [6] - 合成手游《Tasty Travels: Merge Game》单月收入环比增长61% [6] - 盛趣游戏拥有近25年游戏研发运营经验 是中国网络游戏产业的开创者 [8] - 盛趣游戏拥有"传奇"等经典IP 运营超过20年 具备较强的可持续发展能力 [9] - 算力业务方面 上海松江项目北区已建成落地 深圳项目第一栋已建成 第二栋土建封顶 [10] - 腾讯持有ST华通10%股份 是公司第二大股东 [10] 估值分析 - ST华通市值突破千亿大关 从行业景气程度、龙头公司估值水平和公司成长性来看 只是回到行业平均水平 [2] - 公司估值修复仍有空间 未来摘帽后解除机构配置限制 估值有望快速向行业均值回归 [2]

报告核心观点 - 锅圈2025H1净利润及核心经营利润同比高增，持续验证“在家吃饭”龙头地位，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [4][5] - 极兔速递受益于海外电商强β和自身α，有望实现量利高增，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [7][11] - 英伟达恢复H20在华供应并推出新GPU，将提振国内AI市场信心，维持计算机行业“推荐”评级 [12][19] - ST华通旗下盛趣游戏与天穹互动合作深挖传奇IP价值，点点互动产品排名前列，验证SLG方法论 [21][23] - 我国城市发展迈入新阶段，应在人民城市理念下建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市 [24] 最新报告摘要 锅圈点评报告 - 2025年7月15日锅圈发布正面盈利业绩预告，预计2025H1净利润1.8 - 2.1亿元，同比上升111% - 146%，核心经营利润1.8 - 2.1亿元，同比上升44% - 68%，公司推动收入增长和运营效率优化，实施社区央厨战略 [4] - 公司构建爆品、会员、新渠道三维护城河，99元毛肚自由套餐2024年销售额破5亿，抖音曝光62.1亿次；截至2024年底注册会员4130万人，预付卡沉淀资金9.9亿元；2024年抖音总曝光量突破62.1亿次，24h无人零售模式落地 [5] - 预计2025 - 2027年公司营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元，对应PE估值为24/21/18x，维持“买入”评级 [5] 极兔速递点评报告 - 东南亚电商需求红利释放和公司价格策略见效，2025Q2业务量同比增速环比提升，2025H1在东南亚/中国/新市场分别完成32.3/106.0/1.7亿票，同比分别+57.9%/+20.0%/+21.7%，预计2025H1继续维持价格策略获更多市占率 [8] - 公司持续资本投入，截至2025H1在各市场增加干线车辆和自动化分拣设备投入，后续降本有望延续 [9] - 公司在各市场受益电商增长红利，业务量增长助发挥规模效应降本增利，预计2025 - 2027年营业收入分别为118.52/133.77/149.94亿美元，归母净利润分别为3.68/6.11/8.97亿美元，对应2025 - 2027年PE分别为28.95/17.42/11.87倍，2026年目标价15.2港元，维持“买入”评级 [10][11] 英伟达行业动态研究 - 2025年7月15日英伟达宣布H20芯片恢复在华供应，此前因限制面临损失，恢复供应或为其在华业务打开缺口，缓解中国AI企业算力焦虑 [12][13][14] - 海外云厂商资本开支乐观，国内互联网大厂资本开支持续，H20芯片在中国需求旺盛，禁令前供不应求，仍是中国市场重要AI加速器，国产AI芯片追赶但高端仍短缺 [15][16][18] - H20供货将提振国内AI市场信心，扩大算力规模，维持计算机行业“推荐”评级，推荐多类相关个股 [19][20] ST华通公司专题研究 - 7月8日盛趣游戏与天穹互动就《传奇》及《传奇世界》IP授权达成合作，7月14日世纪华通发布2025上半年业绩预告，预计归母净利润24 - 30亿元，同比增长107.20% - 159.00% [21] - 合作标志两大IP IP生态拓展进入新阶段，有望在多元业务场景焕发活力；点点互动6月收入上涨10%，核心及新品在收入榜排名前列，合成新作在增长榜单排名第2 [22][23] 城市政策点评 - 2024年我国城镇人口9.4亿人，常住人口城镇化率达67%，城市发展迈入新阶段，应在人民城市理念下建设好城市 [24] - 中国好城市应具备创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧六大特征，创新方面创新主体成长、研发投入提高、成果涌现；宜居方面住有所居、公共服务有保障、职住平衡；美丽方面空气质量、水环境质量、自然环境优化；韧性方面推进基础设施安全工程、限制超高层建筑、强化灾害防治、加强治安防控；文明方面完善历史文化保护传承；智慧方面实现城市互联互通 [26][28][29] - 城市建设理念应从“空间再造”转向“人民城市”，从大拆大建转向应保尽保，从“面子工程”转向“里子工程” [34][36][38] - 建设中国好城市应抓好危旧房与城中村改造、推进“好房子”建设、推动完整社区建设、优化市政基础设施建设、发展城市物联网等新技术 [39][40][43]