投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] - 所属行业为轻工制造/家居用品 [5] - 当前股价为43.67元 [5] 核心观点 - 报告认为公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰，优势品类稳健成长，新能源业务有望释放产业红利 [3] - 尽管短期业绩承压，但公司经营提质增效，存货减少且合同负债增长，显示终端动销改善 [2][3] - 公司正积极向数据中心业务和太阳能照明等新业务布局，并与字节跳动、腾讯等客户形成良好合作 [2] 2025年三季度财报表现 - 2025年前三季度实现营业收入122亿元，同比下降3.2%，归母净利润29.8亿元，同比下降8.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入40.3亿元，同比下降4.4%，归母净利润9.2亿元，同比下降10.3% [1] - 第三季度毛利率为41.7%，同比下降1.8个百分点，期间费用率为15.4%，同比下降1个百分点 [2] - 第三季度经营现金流净额12.4亿元，同比大幅增长90% [3] - 第三季度末存货为11.7亿元，同比下降11.6%，合同负债6.1亿元，同比增长30.7% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.1亿元、43.0亿元、47.0亿元 [3] - 对应2025-2027年动态市盈率分别为19.7倍、18.4倍、16.8倍 [3] - 预测2025年营业收入为165.20亿元，同比下降1.85%，2026年和2027年预计分别增长5.75%和8.35% [4] - 预测2025年每股收益为2.22元，2026年和2027年分别为2.38元和2.60元 [4] 业务布局与发展战略 - 公司依托PDU积极向数据中心业务布局，大功率直流PDU、高功率小母线等新产品获好评，微模块等产品在研发中 [2] - 公司凭借平台化研发能力布局太阳能照明业务，针对庭院、工厂等场景推出“一体化路灯头”、“投光灯”等产品 [2] - 优势品类墙开插座、转换器业务稳健成长，龙头地位夯实 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入81.68亿元 归属于上市公司股东的净利润20.60亿元 均较上年同期略有下滑 [2] - 新能源业务实现收入3.86亿元 同比增长33.52% 成为拉动公司发展的重要动力 [2] 业务板块表现 - 电连接 智能电工照明等传统业务营收有所下滑 [2] - 新能源业务延续增长态势 同比增长33.52% [2] - 新能源业务优势在于将原有渠道能力与自研技术深度结合 [4] 战略方向与业务布局 - 围绕智能生态 新能源 国际化战略方向 [2] - 持续推动转换器 墙壁开关 照明等主要品类产品竞争力与市占率提升 [2] - 积极探索和推动嵌入式 数据中心 太阳能照明等新孵化业务发展 [2] - 聚焦AI和新能源赛道的细分机会 结合自身核心优势积极布局新增长曲线 [3] 新能源业务发展 - 推出天际 微星系列充电桩等新品 巩固个人充电桩领域线上线下市场领先优势 [3] - 围绕重卡 大功率等高价值应用场景构建整体商用解决方案 [3] - 加速运营桩产品创新和技术突破 提升交付 安装 运维全方位的客户服务能力 [3] - 储能业务持续围绕欧洲家庭储能 国内工商业应用场景构建多层次产品生态 [3] - 加速全球化产品矩阵升级 [3] 数据中心业务布局 - 依托PDU积极向数据中心业务布局 与多个行业客户形成较好合作关系 [3] - 大功率直流PDU 高功率小母线等系列产品销售情况良好 [3] - 微模块等趋势性新产品正在加紧研发中 [3] 太阳能照明业务拓展 - 推出一体化路灯头 投光灯等高性能产品 [3] - 通过光学 结构 电控 新材料等创新应用提升产品性能与安装便捷性 [3] - 通过线下五金渠道 电商渠道快速触达广泛消费群体 [4] - 初步构建一体化研产销组织与销售通路 实现业务良好增长 [4] 机构评价 - 新能源业务发展趋势较好 商用与储能领域场景化布局精准踩中行业需求 [4] - 数据中心与太阳能照明业务拓展基于电源技术 渠道网络等核心能力延伸 [4] - 相关多元化战略在当前市场环境下确定性更高 上述业务有望成为未来业绩重要增长引擎 [4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][7] 核心观点 - 2025年中报业绩短期承压，但核心品类市占率提升，彰显经营韧性[1] - 公司积极孵化新业务（如数据中心、太阳能照明）并加快国际业务拓展，已覆盖40多个国家[3] - 新能源业务增长强劲，2025H1收入同比增长33.5%，C端终端网点超3万家且线上销售领先[2] - 费用控制优异，销售费用率同比下降1.5个百分点，但管理费用率因工资及摊销增加上升1.7个百分点[3] - 基于消费需求偏弱与地产调整，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约6%[4] 财务表现 - 2025H1收入81.7亿元（同比-2.6%），归母净利润20.6亿元（同比-8.0%），扣非归母净利润18.4亿元（同比-3.2%）[1] - 2025Q2收入42.5亿元（同比-7.4%），归母净利润10.8亿元（同比-17.2%），毛利率43.5%（同比-0.1个百分点）[1][3] - 分业务看：电连接收入36.6亿元（同比-5.4%），智能电工照明收入40.9亿元（同比-2.8%），新能源收入3.9亿元（同比+33.5%）[2] - 盈利预测：2025E归母净利润43.8亿元（同比+2.5%），2026E 47.0亿元（同比+7.4%），2027E 51.0亿元（同比+8.5%）[4][5] - 估值指标：当前股价对应2025E PE 19.4倍，2026E PE 18.1倍，2027E PE 16.7倍[4][5] 业务进展 - 电连接业务推动产品高端化升级，并拓展电动工具等新品类[2] - 智能电工照明以AI和健康照明构建优势，深化渠道变革[2] - 新能源业务在B端和C端同步推进，充电桩/枪线上销售第一[2] - 新业务布局数据中心（合作字节跳动、腾讯）和太阳能照明[3] - 国际业务从东南亚扩展至欧洲、中东、拉美等地区[3]

核心财务表现 - 2025H1营业收入81.7亿元同比下降2.6% 归母净利润20.6亿元同比下降8.0% 扣非归母净利润18.4亿元同比下降3.2% [1] - 2025Q2营业收入42.5亿元同比下降7.4% 归母净利润10.8亿元同比下降17.2% 扣非归母净利润9.9亿元同比下降9.0% [1] - Q2归母净利率同比下降3个百分点至25.5% 扣非归母净利率同比下降0.4个百分点至23.3% [2] 分业务收入表现 - 电连接业务收入36.62亿元同比下降5.37% 移动电源产品通过国家3C认证 [2] - 智能电工照明业务收入40.94亿元同比下降2.78% [2] - 新能源业务收入3.86亿元同比增长33.52% C端市场累计开发超3万家线下终端网点 [2] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率43.5% 同比基本持平（下降0.1个百分点） [2] - 销售费用率7.0%（同比下降1.5个百分点） 管理费用率4.9%（同比上升1.7个百分点） [2] - 研发费用率3.0%（同比下降1.1个百分点） 财务费用率-0.7% [2] 新业务布局进展 - 依托PDU产品向数据中心业务布局 与字节跳动、腾讯建立合作关系 [3] - 开发大功率直流PDU、高功率小母线等新产品 微模块产品加紧研发中 [3] - 布局太阳能照明业务 推出"一体化路灯头"、"投光灯"等高性能产品 [3] 行业与市场地位 - 受新房竣工低迷影响 国内相关行业整体需求疲软 [2] - 公司作为电工龙头企业 优势品类墙开插座、转换器保持稳健成长 [3] - 新能源业务实现体系化布局 产业红利有望持续释放 [3]

投资评级 - 报告未明确给出公牛集团的投资评级 [1] 核心观点 - 公牛集团2025H1收入81.68亿元（同比-2.6%），归母净利润20.60亿元（同比-8.0%），短期业绩承压但积极寻求增量机会 [1] - 电连接业务收入36.62亿元（同比-5.37%），通过产品创新和电动工具渠道拓展夯实市场地位 [2] - 智能电工照明业务收入40.94亿元（同比-2.78%），以AI智能+健康照明提升产品竞争力并推动渠道变革 [3] - 新能源业务收入3.86亿元（同比+33.52%），增长势头良好，C端和B端协同发展 [3] - 国际化业务覆盖40多个国家，新孵化数据中心和太阳能照明业务有望带来未来增量 [4] - 2025H1毛利率42.33%（同比-0.62pct），净利率25.22%（同比-1.48pct），盈利能力保持相对稳定 [5][6] - 经营性现金流23.78亿元（同比+0.17亿元），现金流充沛且运营稳健 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 20.4X/18.1X/16.2X [7] 分业务总结 电连接业务 - 收入36.62亿元（同比-5.37%），推出隐形轨道插座、Z世代系列等创新产品 [2] - 数码业务融合快充与智能技术，推出公牛小魔盒、冰立方等新品 [2] - 电动工具产品线完善，覆盖超3万家终端并实现较快增长 [2] 智能电工照明业务 - 收入40.94亿元（同比-2.78%），以AI智能+健康照明构建竞争优势 [3] - 墙壁开关上市蝶翼Ⅲ超薄开关、拨杆开关、全屋WiFi插座等新品 [3] - 智能照明升级沐光AI系统并应用紫光技术，生活电器以轻薄美学为核心焕新 [3] - 装饰渠道推动全品类旗舰店建设，家装渠道夯实渗透率，电商以新品提升品牌形象 [3] 新能源业务 - 收入3.86亿元（同比+33.52%），C端推出天际、微星系列充电桩巩固领先优势 [3] - B端围绕重卡、大功率场景构建商用解决方案，加速运营桩创新 [3] - 储能业务推动欧洲海外拓展，推进产品本土化验证 [3] 新兴业务与国际化 - 国际化业务覆盖40多个国家，电连接和家装品类拓展至欧洲、中东、拉美等地区 [4] - 新能源品类由欧洲拓展至新兴市场，并延伸至跨境电商 [4] - 孵化数据中心业务（与字节跳动、腾讯合作）和太阳能照明业务（一体化路灯头、投光灯） [4] 财务表现 盈利能力 - 2025H1毛利率42.33%（同比-0.62pct），净利率25.22%（同比-1.48pct） [5][6] - 期间费用率14.40%（同比-0.88pct），销售/管理/研发费用率分别为6.81%/4.79%/3.50% [6] - 2025Q2毛利率43.51%（同比-0.08pct），净利率25.55%（同比-3.02pct） [6] 运营效率 - 存货周转天数53.53天（同比+1.26天），应收账款周转天数6.84天（同比+1.14天） [6] - 应付账款周转天数87.72天（同比+2.89天），现金流23.78亿元（同比+0.17亿元） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 20.4X/18.1X/16.2X [7] - 预计收入增长率2025E 4.5%、2026E 9.9%、2027E 10.9% [9]