事件： 2025 年8 月28 日，公司公布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入81.7 亿元，同比-2.6%，归母净 利润20.6 亿元，同比-8.0%，扣非归母净利润18.4 亿元，同比-3.2%。2025Q2 公司实现营业收入42.5 亿 元，同比-7.4%，归母净利润10.8 亿元，同比-17.2%，扣非归母净利润9.9 亿元，同比-9.0%。 点评： 收入自21 年以来首次单季度下滑。受新房竣工低迷影响，国内相关行业整体需求疲软，公司收入同样 承压，上半年分业务看：（1）电连接业务实现收入 36.62 亿元，同比-5.37%，预计转换器增速与板块 相当，电动工具刚起步预计增速相对较快，公司移动电源产品通过国家 3C 认证，可适配航空和高铁出 行场景，为用户提供更加安全高效的充电解决方案。（2）智能电工照明业务收入 40.94 亿元，同 比-2.78%。（2）新能源业务实现收入3.86 亿元，同比+33.52%，截至6 月末，公司C 端市场累计开发线 下终端网点超 3 万家，并探索开发高功率重卡充电等新应用场景。 理财收益扰动表观业绩增速，盈利能力实际平稳。2025Q2 公司毛利率43. ...

投资评级 - 报告未明确给出公牛集团的投资评级 [1] 核心观点 - 公牛集团2025H1收入81.68亿元（同比-2.6%），归母净利润20.60亿元（同比-8.0%），短期业绩承压但积极寻求增量机会 [1] - 电连接业务收入36.62亿元（同比-5.37%），通过产品创新和电动工具渠道拓展夯实市场地位 [2] - 智能电工照明业务收入40.94亿元（同比-2.78%），以AI智能+健康照明提升产品竞争力并推动渠道变革 [3] - 新能源业务收入3.86亿元（同比+33.52%），增长势头良好，C端和B端协同发展 [3] - 国际化业务覆盖40多个国家，新孵化数据中心和太阳能照明业务有望带来未来增量 [4] - 2025H1毛利率42.33%（同比-0.62pct），净利率25.22%（同比-1.48pct），盈利能力保持相对稳定 [5][6] - 经营性现金流23.78亿元（同比+0.17亿元），现金流充沛且运营稳健 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 20.4X/18.1X/16.2X [7] 分业务总结 电连接业务 - 收入36.62亿元（同比-5.37%），推出隐形轨道插座、Z世代系列等创新产品 [2] - 数码业务融合快充与智能技术，推出公牛小魔盒、冰立方等新品 [2] - 电动工具产品线完善，覆盖超3万家终端并实现较快增长 [2] 智能电工照明业务 - 收入40.94亿元（同比-2.78%），以AI智能+健康照明构建竞争优势 [3] - 墙壁开关上市蝶翼Ⅲ超薄开关、拨杆开关、全屋WiFi插座等新品 [3] - 智能照明升级沐光AI系统并应用紫光技术，生活电器以轻薄美学为核心焕新 [3] - 装饰渠道推动全品类旗舰店建设，家装渠道夯实渗透率，电商以新品提升品牌形象 [3] 新能源业务 - 收入3.86亿元（同比+33.52%），C端推出天际、微星系列充电桩巩固领先优势 [3] - B端围绕重卡、大功率场景构建商用解决方案，加速运营桩创新 [3] - 储能业务推动欧洲海外拓展，推进产品本土化验证 [3] 新兴业务与国际化 - 国际化业务覆盖40多个国家，电连接和家装品类拓展至欧洲、中东、拉美等地区 [4] - 新能源品类由欧洲拓展至新兴市场，并延伸至跨境电商 [4] - 孵化数据中心业务（与字节跳动、腾讯合作）和太阳能照明业务（一体化路灯头、投光灯） [4] 财务表现 盈利能力 - 2025H1毛利率42.33%（同比-0.62pct），净利率25.22%（同比-1.48pct） [5][6] - 期间费用率14.40%（同比-0.88pct），销售/管理/研发费用率分别为6.81%/4.79%/3.50% [6] - 2025Q2毛利率43.51%（同比-0.08pct），净利率25.55%（同比-3.02pct） [6] 运营效率 - 存货周转天数53.53天（同比+1.26天），应收账款周转天数6.84天（同比+1.14天） [6] - 应付账款周转天数87.72天（同比+2.89天），现金流23.78亿元（同比+0.17亿元） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润42.4/47.8/53.5亿元，对应PE 20.4X/18.1X/16.2X [7] - 预计收入增长率2025E 4.5%、2026E 9.9%、2027E 10.9% [9]

核心财务表现 - 营业收入为3976万元，同比下降50.43%，主要因市场需求萎缩、项目储备不足及融资能力受限 [10] - 归属于上市公司股东的净利润为-8088万元，同比下降467.46%，扣非净利润为-8531万元，同比下降275.27% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-6027万元，同比下降1237.07%，因销售回款减少及应收账款转让资金流出 [10][12] - 基本每股收益为-0.12元/股，同比下降500% [2] 行业发展趋势 - 2025年上半年中国景观照明工程行业市场规模约280亿元，同比增长8.2%，增速较2024年同期的6.5%有所回升 [4] - 文旅夜游项目占比35%和城市更新项目占比30%成为行业增长主力，市政工程需求占比超40% [3][4] - 行业向智能化、绿色化、文旅融合方向发展，头部企业凭借技术优势和项目经验提升市场份额 [4] - 智能化控制将具备环境感知能力，实现按需照明和预测性维护，降低能耗和运维成本 [4] 公司业务与经营 - 公司主营业务为景观照明工程，包括设计、施工及照明产品研发、生产、销售，产品涵盖LED洗墙灯、点光源等 [5] - 经营模式以照明工程施工专业承包和EPC总承包为主，PPP和BT模式为辅 [6][7] - 公司在设计能力、技术积累、供应链管理等方面具有竞争优势，但受行业不景气影响市场份额有所下降 [8] - 六安子公司新签1.5亿元灯具销售订单于8月份投产，未反映在半年报中，预计三季报收入大幅增加 [10] 资产与负债状况 - 总资产为6.83亿元，较上年度末下降13.80%，归属于上市公司股东的净资产为5591万元 [2] - 货币资金占总资产比例下降4.35%至15.57%，应收账款占比39.69%，较上年末增加0.99% [14] - 受限资产总额3.08亿元，包括被冻结的货币资金1155万元及抵押担保的应收账款1.51亿元等 [16] 募集资金使用 - 非公开发行股份募集资金累计投入2.16亿元，募集资金专户2025年6月30日余额为108万元 [17][18] - 总部基地建设项目终止，退回土地价款3123万元用于永久补充流动资金 [18][22] - 3000万元闲置募集资金暂时补充流动资金已到期，因资金紧张尚未归还 [18][23] 重大事项与风险 - 公司处于预重整阶段，预重整管理人已选定重整投资人正选单位和备选单位 [32] - 存在重大诉讼事项，包括与宁波文旅会展集团的股权转让纠纷涉案7869万元，及佛山市禅城区城市管理综合服务中心的工程施工合同纠纷涉案1.28亿元 [32] - 行业面临市场波动、竞争激烈及财务风险，公司采取优化客户结构、加强研发和成本控制等措施应对 [29][30]

知识产权惩罚性赔偿典型案例 - 广东省高级人民法院发布6个知识产权惩罚性赔偿典型案例，涵盖商标侵权、专利侵权等领域，彰显知识产权市场价值 [1] - 2024年全省法院在32起知识产权民事侵权案件中适用惩罚性赔偿，支持率近60%，判赔总额近2亿元 [1] - 典型案例包括顶格5倍赔偿的"枫叶"商标案、涉外专利侵权案、特许经营商标侵权案等 [1][4][16] 商标侵权案件 - 泰某公司诉振某公司案中，法院认定振某公司故意超出商标注册范围使用近似商标，侵权持续近20年，顶格适用5倍惩罚性赔偿，判赔5000余万元 [2][3][4] - 金某公司案明确刑事赔偿不必然免除民事惩罚性赔偿，以侵权获利95.13万元为基数适用2倍赔偿，总额285.39万元 [7][8][9] - 卡某公司案中侵权人通过微信账号导流客户隐蔽重复侵权，法院调取交易明细后按行业利润率计算基数，适用2倍赔偿 [21][22][23] 专利侵权案件 - 荣某株式会社诉迪某公司案确立专利侵权赔偿基数计算规则：总销售额×营业利润率×专利贡献度，最终判赔239万元 [11][12][14] - 法院综合考虑行业平均利润率、专利技术核心程度等因素确定专利贡献度，体现平等保护中外主体知识产权 [11][15] 特许经营商标侵权 - 瑞某公司诉热某公司案中，侵权人通过86家加盟店收取172万元品牌使用费，因举证妨碍被适用2倍惩罚性赔偿，判赔516万元 [16][17][18] - 法院参考权利人提供的加盟费证据确定赔偿基数，加强对民营企业知名品牌保护 [19][20] 重复侵权与赔偿基数认定 - 超某公司诉安某公司案明确法定赔偿数额不得作为惩罚性赔偿基数，通过举证妨碍规则裁量确定侵权获利7.92万元，适用2倍赔偿 [25][26][28] - 法院区分法定赔偿与惩罚性赔偿的法律适用，强调举证责任对赔偿基数认定的关键作用 [29]