整体复苏态势 - 消费板块整体稳健复苏，但部分板块冷热不均 [2] - 食品饮料、日用百货等必选消费领域业绩平稳坚挺，成为市场压舱石 [2] - 可选消费呈现冰火两重天格局，白酒行业持续承压，五粮液第三季度营收同比下降52.66%至81.74亿元，归母净利润同比下降65.62%至20.19亿元，泸州老窖第三季度营收同比下降9.8%至66.74亿元，归母净利润同比下降13.07%至30.99亿元 [2] - 新能源汽车产业链成为最亮眼增长引擎，销量与业绩双双走高 [2] - 家电、家居等可选消费领域因与房地产深度绑定而整体承压，但绿色、智能、集成化新兴品类逆势增长 [2] 渠道与成本管理 - 传统零售企业加速线上转型，线上引流加线下体验的全渠道布局成为行业标配 [3] - 全球大宗商品价格高位震荡，原材料、物流等成本压力持续考验中下游消费企业毛利率 [4] - 能够通过优化产品结构、精细化管理、供应链提效对冲成本压力的企业展现出更强盈利韧性 [4] 科技赋能与业态创新 - 科技赋能解锁消费新可能，科沃斯家用服务机器人业务前三季度净利润同比增长131% [5] - 海尔智家前三季度净利润同比增长15% [5] - 华勤技术前三季度营收和净利润均实现超五成增长 [5] - 5家乘用车企业第三季度新能源汽车销量均环比增长超10% [5] - 九号公司电动摩托车销量占比提升带动前三季度净利润同比增长84% [5] - 业态创新使传统消费焕发新机，会稽山前三季度中高档黄酒销售收入同比增长20% [6] - 水星家纺通过大单品带动产品生态化延伸，营收和净利润均实现两位数增长 [6] - 三棵树前三季度净利润同比增长81% [6] - 文旅消费回暖，航空机场第三季度收入环比增长21%，旅游酒店第三季度营收环比增长10% [6] 新消费趋势与国货崛起 - 健康粮油、奶酪、泡卤零食等细分赛道表现突出，企业通过布局新消费场景、拓展零食量贩与会员店渠道实现增长 [8] - 消费增长更多依赖深度挖掘用户价值，消费者追求个性化、情感价值、健康属性和社交体验 [8] - 潮玩、宠物经济、文创国潮等以满足精神需求为代表的新兴消费蓬勃发展 [8] - 消费市场日益精细化与圈层化，涌现众多专注于特定人群、特定场景的新品牌 [8] - 国货崛起势不可挡，在运动服饰、美妆护肤、数码电子产品等领域营收增速和市场份额表现优异 [8] 未来发展方向 - 优质消费品公司在四方面精准发力：精准匹配市场需求、创新业态场景、深化数字化转型、借助政策红利 [7] - 消费复苏趋势从总量修复转向结构优化，资金更倾向于流向具备下沉市场渠道优势、强品牌壁垒或独特场景优势的头部企业 [9] - 长期看，下沉市场与服务消费增量空间显著，具备差异化竞争力的企业将持续领跑 [9] - 消费领域深入同一行业内不同企业的运营效能与战略眼光的较量，传统消费积极拥抱新趋势仍能赢得增长空间 [9] - 上市公司需转向高质量发展，通过技术创新、模式创新和管理创新在细分市场打造核心竞争力 [10]

整体复苏态势 - 消费板块整体稳健复苏，但部分板块冷热不均，呈现结构性调整 [2] - 必选消费领域如食品饮料、日用百货凭借刚需属性业绩平稳坚挺，龙头企业实现营收利润双稳增 [2] - 可选消费分化明显，白酒行业持续承压，五粮液第三季度营收同比下降52.66%至81.74亿元，归母净利润同比下降65.62%至20.19亿元，泸州老窖第三季度营收同比下降9.8%至66.74亿元，归母净利润同比下降13.07%至30.99亿元 [2] - 新能源汽车产业链在政策与产品力加持下成为亮眼增长引擎，家电家居等地产相关领域承压但绿色智能等新兴品类逆势增长 [2] 渠道与成本管理 - 渠道变革深化，线上线下加速融合，全渠道布局成为行业标配 [3] - 具备突出数字化能力并主动拥抱渠道变革的企业实现逆势增长 [3] - 全球大宗商品价格高位震荡，原材料物流等成本压力持续考验中下游企业毛利率 [4] - 能够通过优化产品结构、精细化管理、供应链提效对冲成本压力的企业展现出更强盈利韧性 [4] 科技赋能与业态创新 - 科技赋能解锁消费新可能，科沃斯家用服务机器人前三季度净利润同比增长131%，海尔智家净利润同比增长15% [5] - 华勤技术前三季度营收净利润均实现超五成增长，5家乘用车企业第三季度新能源汽车销量环比增长超10% [5] - 九号公司电动摩托车销量占比提升带动前三季度净利润同比增长84% [5] - 业态创新使传统消费焕发新机，会稽山中高档黄酒销售收入同比增长20%，水星家纺营收净利润实现两位数增长，三棵树净利润同比增长81% [6] - 文旅消费回暖，航空机场第三季度收入环比增长21%，旅游酒店第三季度营收环比增长10% [6] 新消费趋势与国货崛起 - 消费增长更多依赖深度挖掘用户价值，消费者追求个性化、情感价值、健康属性和社交体验 [8] - 潮玩、宠物经济、文创国潮等以满足精神需求为代表的新兴消费蓬勃发展 [8] - 消费赛道日益精细化与圈层化，涌现众多专注于特定人群场景的新品牌 [8] - 国货崛起势不可挡，在运动服饰、美妆护肤、数码电子产品等领域营收增速和市场份额表现优异 [8] 未来发展方向 - 消费复苏趋势从总量修复转向结构优化，企业需转向高质量发展，在细分市场打造核心竞争力 [10] - 具备下沉市场渠道优势、强品牌壁垒或独特场景优势的头部企业更受资本青睐 [9] - 长期看，下沉市场与服务消费增量空间显著，具备差异化竞争力的企业将持续领跑 [9] - 消费领域竞争深入至企业运营效能与战略眼光较量，传统消费积极拥抱新趋势仍能赢得增长空间 [9]

沪市整体业绩表现 - 沪市2285家上市公司完成2025年三季报披露，营业业绩实现同比、环比双增 [1] - 2025年前三季度沪市公司合计实现营业收入37.58万亿元，同比微增，实现净利润3.79万亿元，同比增长4.5%，扣非后净利润3.65万亿元，同比增长5.5% [1] - 2025年第三季度沪市公司净利润、扣非后净利润同比分别增长11.4%、14.6%，环比分别增长16.9%、19.2% [1] - 沪市累计501家次公司推出中报、三季报分红方案，现金分红总额超6000亿元，同比增长3.3% [1] 科创板发展态势 - 588家科创板公司合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6%，研发强度中位数达12.4% [2] - 科创成长层33家未盈利企业营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4%，研发强度中位数达到44.3% [2] - 沪市高技术制造服务业前三季度研发投入2296亿元，同比增长9%，驱动营收、净利润同比分别增长10%、19% [2] - 人工智能驱动半导体产业，芯片设计、半导体设备前三季度净利润同比分别增长82%、25% [2] - 国产算力获市场认可，寒武纪营收增长24倍，海光信息营收增长55% [2] - 具身智能与人工智能双向驱动，鸣志电器、奥比中光等核心部件公司净利润均实现同比增长 [2] - "科创板1+6"发布后新增受理18家企业IPO申请，其中4家未盈利企业，2家适用第五套标准 [3] 关键领域技术突破 - 生物医药领域，沪市公司共推动26款1类新药获批，禾元生物重组人白蛋白注射液成为全球首个"稻米造血"一类创新药 [3] - 高端装备领域，科德数控实现国产高端五轴机床批量化进口替代，振华重工DP2级船舶动力定位控制系统助力智慧港口建设 [3] - 通信领域，国盾量子实现全球首款四通道超低噪声半导体单光子探测器量产，关键指标刷新世界纪录 [3] 新消费领域增长 - 智能家居领域，科沃斯家用服务机器人业务净利润同比增长131%，海尔智家净利润同比增长15% [4] - 智能穿戴领域，华勤技术前三季度营收净利润均实现超五成增长 [4] - 智能出行趋势显著，5家乘用车企业第三季度新能源汽车销量均环比增长超10%，上汽集团9月新能源车销量创历史新高 [4][5] - 九号公司电动摩托车销量占比提升带动前三季度净利润同比增长84% [5] - 基础消费多元拓展，会稽山中高档黄酒销售收入同比增长20%，水星家纺营收净利润均实现两位数增长 [5] - 化妆品国货品牌珀莱雅在"双11"购物节启动后天猫美妆排名第一 [5] 反内卷政策成效 - 光伏行业逐步走出低价困境，硅料硅片价格显著回升，通威股份三季度同比、环比均大幅减亏，弘元绿能、大全能源三季度扭亏为盈 [6] - 电池片组件公司隆基绿能、爱旭股份以BC技术破局，前三季度同比均大幅减亏 [6] - 锂电领域华友钴业净利润同比增长40%，璞泰来净利润同比增长37% [7] - 传统行业供需平衡优化，钢铁行业前三季度净利润同比增长550%，毛利率同比提升2.91个百分点 [7] - 水泥行业落实错峰生产，产品价格修复改善，毛利率同比提升2.95个百分点，海螺水泥、华新水泥前三季度净利润同比增长21%、76% [7]

沪市整体业绩表现 - 2285家沪市上市公司完成2025年三季报披露，经营业绩实现同比、环比双增 [1] - 前三季度合计实现营业收入37.58万亿元，同比微增；实现净利润3.79万亿元，同比增长4.5%；扣非后净利润3.65万亿元，同比增长5.5% [1] - 第三季度净利润、扣非后净利润同比分别增长11.4%、14.6%，环比分别增长16.9%、19.2% [1] - 501家次公司推出中报、三季报分红方案，现金分红总额超6000亿元，同比增长3.3% [1] 科创板发展 - 588家科创板公司合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6%，研发强度中位数达12.4% [2] - 科创成长层33家未盈利企业营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4%，研发强度中位数达到44.3% [2] - 高技术制造服务业研发投入2296亿元，同比增长9%，驱动营收、净利润同比分别增长10%、19% [2] - 人工智能驱动半导体产业，芯片设计、半导体设备前三季度净利润同比分别增长82%、25% [2] - 国产算力公司寒武纪营收增长24倍，海光信息营收增长55% [2] - 具身智能领域鸣志电器、奥比中光等公司净利润均实现同比增长 [2] - "科创板1+6"发布后新增受理18家企业IPO申请，其中4家未盈利企业，2家适用第五套标准 [3] 科技创新突破 - 生物医药领域推动26款1类新药获批，禾元生物重组人白蛋白注射液成为全球首个"稻米造血"一类创新药 [3] - 高端装备领域科德数控实现国产高端五轴机床批量化进口替代，振华重工技术突破助力智慧港口建设 [3] - 通信领域国盾量子实现全球首款四通道超低噪声半导体单光子探测器量产 [3] 新消费趋势 - 智能家居领域科沃斯家用服务机器人业务净利润同比增长131%，海尔智家净利润同比增长15% [4] - 智能穿戴领域华勤技术营收净利润均实现超五成增长 [4] - 智能出行领域5家乘用车企业第三季度新能源汽车销量环比增长超10%，上汽集团9月新能源车销量创历史新高，九号公司净利润同比增长84% [4][5] - 基础消费多元化，会稽山中高档黄酒销售收入同比增长20%，水星家纺营收净利润均实现两位数增长 [5] - 化妆品国货品牌珀莱雅在天猫美妆排名第一 [5] 反内卷政策成效 - 光伏行业硅料硅片价格显著回升，通威股份大幅减亏，弘元绿能、大全能源扭亏为盈 [6] - 电池片组件公司隆基绿能、爱旭股份以BC技术破局，前三季度同比大幅减亏 [6] - 锂电领域华友钴业净利润同比增长40%，璞泰来净利润同比增长37% [6] - 钢铁行业前三季度净利润同比增长550%，毛利率同比提升2.91个百分点 [7] - 水泥行业毛利率同比提升2.95个百分点，海螺水泥、华新水泥净利润同比增长21%、76% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1会稽山营收4.81亿元（同增10%），归母净利润0.94亿元（同增2%），扣非归母净利润0.93亿元（同增13%） [4] - 产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放，2025Q1毛利率同增7pct至60.71%，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct至22.10%/5.06%，净利率同减2pct至19.46% [5] - 产品结构持续优化，基地市场进一步夯实，2025Q1中高档/普通黄酒营收分别为3.36/1.05亿元，分别同增12%/1%，浙江营收2.86亿元（同增17%） [5] - 看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.60/0.71（前值为0.48/0.55/0.62）元，当前股价对应PE分别为29/24/21倍 [6] 相关目录总结 基本数据 - 2025年5月7日，当前股价14.6元，总市值70亿元，总股本479百万股，流通股本479百万股，52周价格范围8.83 - 15.42元，日均成交额103.57百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,884|2,141|2,387| |增长率（%）|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润（百万元）|196|238|287|341| |增长率（%）|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.50|0.60|0.71| |ROE（%）|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%|[9] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|2,210|2,594|2,887|3,188| |非流动资产合计|2,354|2,236|2,124|2,020| |资产总计|4,563|4,830|5,011|5,209| |流动负债合计|718|866|903|930| |非流动负债合计|105|105|105|105| |负债合计|823|970|1,008|1,034| |股东权益|3,740|3,860|4,004|4,174| |负债和所有者权益|4,563|4,830|5,011|5,209|[10] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,631|1,884|2,141|2,387| |营业成本|782|859|956|1,049| |营业税金及附加|66|69|77|85| |销售费用|332|415|475|525| |管理费用|138|162|182|203| |财务费用|-14|-28|-34|-39| |研发费用|70|80|91|102| |费用合计|526|629|714|790| |资产减值损失|-13|-15|-13|-10| |投资收益|6|-1|-1|-1| |营业利润|258|321|386|457| |利润总额|260|322|387|458| |所得税费用|62|82|99|116| |净利润|197|240|289|342| |归母净利润|196|238|287|341|[10] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润增长率|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |毛利率|52.1%|54.4%|55.3%|56.1%| |四项费用/营收|32.2%|33.4%|33.4%|33.1%| |净利率|12.1%|12.7%|13.5%|14.3%| |ROE|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%| |资产负债率|18.0%|20.1%|20.1%|19.9%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS|0.41|0.50|0.60|0.71| |P/E|35.7|29.4|24.4|20.6| |P/S|4.3|3.7|3.3|2.9| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[10] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|197|240|289|342| |折旧摊销|138|118|110|103| |营运资金变动|-7|-76|-19|-90| |经营活动现金净流量|329|283|381|357| |投资活动现金净流量|-99|99|93|87| |筹资活动现金净流量|-69|-120|-145|-172| |现金流量净额|162|263|329|272|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1会稽山营收4.81亿元（同增10%），归母净利润0.94亿元（同增2%），扣非归母净利润0.93亿元（同增13%） [4] - 产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放，2025Q1毛利率同增7pct至60.71%，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct至22.10%/5.06%，净利率同减2pct至19.46% [5] - 产品结构持续优化，基地市场进一步夯实，2025Q1中高档/普通黄酒营收分别为3.36/1.05亿元，分别同增12%/1%，浙江营收2.86亿元（同增17%） [5] - 看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.60/0.71元，当前股价对应PE分别为29/24/21倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月7日，当前股价14.6元，总市值70亿元，总股本479百万股，流通股本479百万股，52周价格范围8.83 - 15.42元，日均成交额103.57百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,884|2,141|2,387| |增长率（%）|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润（百万元）|196|238|287|341| |增长率（%）|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.50|0.60|0.71| |ROE（%）|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%|[9] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|2,210|2,594|2,887|3,188| |非流动资产合计|2,354|2,236|2,124|2,020| |资产总计|4,563|4,830|5,011|5,209| |流动负债合计|718|866|903|930| |非流动负债合计|105|105|105|105| |负债合计|823|970|1,008|1,034| |股东权益|3,740|3,860|4,004|4,174| |负债和所有者权益|4,563|4,830|5,011|5,209|[10] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,631|1,884|2,141|2,387| |营业成本|782|859|956|1,049| |营业税金及附加|66|69|77|85| |销售费用|332|415|475|525| |管理费用|138|162|182|203| |财务费用|-14|-28|-34|-39| |研发费用|70|80|91|102| |费用合计|526|629|714|790| |资产减值损失|-13|-15|-13|-10| |投资收益|6|-1|-1|-1| |营业利润|258|321|386|457| |利润总额|260|322|387|458| |所得税费用|62|82|99|116| |净利润|197|240|289|342| |归母净利润|196|238|287|341|[10] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润增长率|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |毛利率|52.1%|54.4%|55.3%|56.1%| |四项费用/营收|32.2%|33.4%|33.4%|33.1%| |净利率|12.1%|12.7%|13.5%|14.3%| |ROE|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%| |资产负债率|18.0%|20.1%|20.1%|19.9%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS|0.41|0.50|0.60|0.71| |P/E|35.7|29.4|24.4|20.6| |P/S|4.3|3.7|3.3|2.9| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[10] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|197|240|289|342| |折旧摊销|138|118|110|103| |营运资金变动|-7|-76|-19|-90| |经营活动现金净流量|329|283|381|357| |投资活动现金净流量|-99|99|93|87| |筹资活动现金净流量|-69|-120|-145|-172| |现金流量净额|162|263|329|272|[10]

财务表现 - 2024年实现营业收入16.31亿元，同比增长15.60% [1] - 归属于母公司所有者的净利润1.96亿元，同比增长17.74% [1] - 扣除非经常性损益的净利润同比增长14.83% [1] - 中高档黄酒营收10.6亿元，同比增长31.29%，毛利率61.57% [1] - 普通黄酒及其他酒营收5.18亿元，同比下降7.94%，毛利率34.62% [1] 收入结构 - 主营业务收入92.15%来自黄酒销售 [1] - 国内销售占比99.33%，国外销售占比0.67% [1] - 传统经销商批发代理模式营收12.7亿元，同比增长10% [1] - 直销业务(专卖店、直营店、团购)营收3亿元，同比增长超40% [1] - 线上业务中高端黄酒销售1.7亿元，同比增长近90% [1] 战略举措 - 实施会稽山、兰亭双品牌双事业部运行战略 [2] - 采取线上线下、新兴渠道与传统渠道联动营销 [2] - 调整产品结构和优化产品包装 [2] - 加强价格管控 [2] - 计划扩大电商业务团队，提升线上销售能力 [2] 行业现状 - 黄酒消费集中于中端和普通产品 [2] - 主流产品价格相比其他酒类偏低 [2] - 存在低价同质化竞争现象 [2] - 产品结构和价格有待提升 [2]