投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [5] 核心观点 - 报告认为，公司黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放后，公司业绩有望逐步修复 [5] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元 [5] 业绩简评 - 2025年全年，公司实现营业收入363.73亿元，同比下降22.49% [2] - 2025年全年，公司归母净利润为-48.97亿元，同比大幅下滑 [2] - 2025年全年，公司扣非归母净利润为-40.99亿元，同比下降94.38% [2] - 2025年第四季度单季，公司实现营业收入79.73亿元，归母净利润为-44.09亿元 [2] 经营分析 - **黄金珠宝业务**：2025年营收227.34亿元，同比下降24.16%，主要受加盟闭店影响 [3] - **黄金珠宝业务**：2025年第三、四季度毛利率分别为8.5%和9.2%，受一口价产品带动环比提升，但收入规模下滑仍拖累板块贡献 [3] - **文化饮食等消费板块**：需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务2025年闭店持续 [3] - **整体亏损原因**：公司财务杠杆导致利息支出居高，同时刚性费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损 [3] - **非经常性损益**：2025年合计-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下滑 [3] - **公允价值变动**：公司持有的投资性房地产及股票等金融资产受市场环境影响价格下跌，形成约4亿元公允价值变动损失 [3] - **投资收益**：2025年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏，成为非经常性损益的重要拖累 [3] 房地产业务分析 - **物业开发与销售板块**：2025年营收80.49亿元，同比下降19.82% [4] - **资产减值**：受房地产业务承压影响，2025年公司计提资产减值损失近14.6亿元 [4] - **信用减值**：受行业资金链及回款影响，计提4.3亿元信用减值损失 [4] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为365.57亿元、373.57亿元、381.88亿元，增长率分别为0.51%、2.19%、2.22% [10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为0.80亿元、5.13亿元、7.48亿元，增长率分别为N/A、543.82%、45.89% [10] - **摊薄每股收益预测**：预计2026-2028年分别为0.020元、0.132元、0.192元 [10] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年分别为0.26%、1.66%、2.37% [10] - **毛利率预测**：预计2026-2028年分别为14.0%、14.4%、14.9% [12] - **每股经营现金流预测**：预计2026-2028年分别为3.311元、1.407元、1.464元 [12]

公司2025年度业绩快报 - 2025年实现营业总收入18.42亿元，同比增长1.24% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润14.16亿元，同比增长371.91% [1] 业绩变动主要原因 - 净利润大幅增长的主要原因是公司投资的摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动较大 [1]

公司2025年度财务业绩 - 公司实现营业总收入13.9亿元，同比下降17.06% [1] - 公司实现净利润1.38亿元，同比下降59.86% [1] 营业收入下降原因 - 国内人用狂犬病疫苗市场需求收缩，受行业监管政策变化及市场竞争加剧影响 [1] - 产品销售节奏放缓，受终端渠道阶段性去库存及采购节奏调整影响 [1] - 国内销售收入同比下降 [1] 净利润下降的特定影响因素 - 资产减值损失增加，主要因公司终止Hib疫苗项目研发，对资本化的研发投入全额计提资产减值准备 [1] - 公允价值变动收益增加，主要因公司投资的私募基金中创新药行业投资估值修复，资产公允价值回升 [1] 业绩的积极缓解因素 - 公司境外销售收入实现增长 [1] - 公司通过持续强化内部管理，有效控制了销售费用及管理费用 [1]

公司股价与交易表现 - 山东黄金(01787)股价午后大幅下跌，截至发稿跌11.48%，报39.18港元 [1] - 公司股票成交额达15.05亿港元 [1] 行业与市场动态 - 现货黄金价格延续跌势，日内跌破4550美元/盎司，为1月16日以来首次 [1] - 金价较日高回落超330美元 [1] 公司财务业绩预告 - 公司预计2025年度归母净利润为46亿元至49亿元 [1] - 预计净利润同比增加56%到66% [1] - 摩根士丹利指出，此盈利预告逊于市场预测的约60亿元人民币 [1] - 根据预测数据推算，公司第四季度净利润介于6.44亿至9.44亿元人民币 [1] - 公司第四季度净利润低于第三季度的11.5亿元人民币 [1] 业绩表现分析 - 尽管报告期内金价上升，但公司第四季度净利润仍出现环比下滑 [1] - 摩根士丹利分析，净利润下滑可能受多个因素拖累，包括公允价值变动亏损、黄金期货交易的投资亏损等 [1]

公司2025年度业绩预告核心摘要 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为3.53亿元至3.75亿元，同比大幅预增60.04%至70.01% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.65亿元至2.86亿元，同比预减5.45%至12.39% [1] - 2025年度公司营业收入预计14.7亿元，同比增长4.3% [1] 业绩变动主要原因分析 - 公司营业收入实现同比增长，但扣非净利润出现下滑，显示主营业务盈利能力面临压力 [1] - 归属于母公司股东的非经常性损益净额预计达8900万元，对净利润产生重大正面影响 [1] - 非经常性损益主要来源于：参与ST松发定向增发产生公允价值变动收益预计1.53亿元；投资基金、股票、债券实现收益预计2220万元；计入当期损益的政府补助预计2240万元 [1] 资产减值与风险处理 - 公司及子公司持有中融国际信托有限公司发行的信托理财产品余额为4.075166亿元，且均已逾期 [1] - 基于谨慎性原则，公司在2023年度已确认公允价值变动损失2.037583亿元，2024年度确认损失1.104亿元 [1] - 2025年度，公司对持有的中融信托理财产品进一步确认公允价值变动损失9335.83万元，累计确认损失总额达4.075166亿元，确认损失比例为100% [1]

公司年度业绩预告 - 公司预计截至12月31日止年度归属股东净利润为11亿元至16.5亿元 上年同期为净亏损约20.74亿元 实现按年由亏转盈 [2] - 公司预计扣除非经常性损益后仍录得亏损约3亿元至6亿元 但较去年同期约8.87亿元的亏损明显收窄 减幅介乎32%至66% [2] 业绩变动驱动因素 - 全年业绩大幅改善主要受多项非经常性因素带动 包括所持Pilbara Minerals Ltd股份价格上升 在相关对冲后录得约10.3亿元公允价值变动收益 [2] - 期内透过转让控股子公司深圳易储数智能源集团部分股权并引入战略投资者 确认了相应投资收益 [2] - 因H股可转换公司债券按公允价值计量 受股价上升及大部分债券持有人行使转股权影响 期内确认了公允价值变动损失 [2] 股价市场表现 - 公司港股周三高开低走 至中午休市报66.8港元 跌3.47% [3] - 该股过去一年累计上涨约243% [3]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为盈利110,000万元至165,000万元，较上年同期亏损207,401.34万元大幅增长，实现扭亏为盈 [2] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为亏损60,000万元至30,000万元，较上年同期亏损88,730.91万元有所收窄 [2] 业绩变动主要影响因素 - 报告期内，公司持有的Pilbara Minerals Limited（PLS）股票价格上涨产生公允价值变动收益，在对冲后整体收益约10.3亿元 [2] - 根据会计准则，公司在H股发行的可转换债券被指定为金融负债，受股价上涨及大部分债券转股影响，本期确认了相应的公允价值变动损失 [2] - 公司通过转让控股子公司深圳易储数智能源集团有限公司部分股权并引入战略投资人，确认了相应的投资收益 [2] - 公司对存在减值迹象的资产进行了减值测试，并相应计提了资产减值准备 [2]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为11.0亿元至16.5亿元，较上年同期亏损20.74亿元相比，实现扭亏为盈，同比增长153.04%至179.56% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润仍为亏损，亏损额为3.0亿元至6.0亿元，但较上年同期亏损8.87亿元有所收窄，同比增长32.38%至66.19% [1][2] - 预计2025年基本每股收益为盈利0.55元/股至0.82元/股，上年同期为亏损1.03元/股 [1][2] 净利润扭亏为盈的主要原因 - 净利润转正主要依赖于持有的Pilbara Minerals Limited股票价格上涨带来的公允价值变动收益，金额约为10.3亿元 [1][2] - 通过转让控股子公司深圳易储数智能源集团有限公司部分股权并引入战略投资人，确认了相应的投资收益 [2][3] 主营业务表现与金融负债影响 - 扣除非经常性损益后净利润仍为亏损，显示公司主营业务仍面临压力 [1] - 公司在H股发行的可转换公司债券被指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，因公司股价显著上涨及绝大部分债券持有人行使转股权，本期确认了相应的公允价值变动损失 [2]

核心财务预测 - 公司预计2025年归属于公司股东的净利润区间为人民币11亿元至人民币16.5亿元，较上年同期的净亏损人民币20.74亿元大幅增长153.04%至179.56% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净亏损区间为人民币3亿元至人民币6亿元，较上年同期的净亏损人民币8.87亿元减少32.38%至66.19% [1] - 公司预计2025年基本每股收益区间为每股人民币0.55元至每股人民币0.82元，上年同期为基本每股亏损人民币1.03元 [1] 业绩变动主要原因 - 公司持有的Pilbara Minerals Limited股票价格上涨产生公允价值变动收益，在对冲后整体收益约为人民币10.3亿元 [2] - 公司在H股发行的可转换公司债券被指定为以公允价值计量的金融负债，因公司股价显著上涨及绝大部分债券持有人行使转股权，确认了相应的公允价值变动损失 [2] - 公司通过转让控股子公司深圳易储数智能源集团有限公司部分股权并引入战略投资人，确认了相应的投资收益 [2] - 公司对存在减值迹象的资产进行了减值测试，并相应计提了资产减值准备 [2]

公司业绩预期 - 公司预期2025财年归属于公司股东的净利润区间为人民币11亿元至人民币16.5亿元，较上年同期的净亏损人民币20.74亿元增长约153.04%至179.56% [1] - 公司预期2025财年扣除非经常性损益后的净亏损区间为人民币3亿元至人民币6亿元，较上年同期的净亏损人民币8.87亿元减少约32.38%至66.19% [1] - 公司预期2025财年基本每股收益区间为每股人民币0.55元至每股人民币0.82元，上年同期为基本每股亏损人民币1.03元 [1] 业绩变动主要原因 - 公司持有的Pilbara Minerals Limited股票价格上涨产生公允价值变动收益，在对冲后整体收益约为人民币10.3亿元 [2] - 公司将H股发行的可转换公司债券指定为以公允价值计量的金融负债，因股价上涨及债券持有人行使转股权，确认了相应的公允价值变动损失 [2] - 公司通过转让控股子公司深圳易储数智能源集团有限公司部分股权并引入战略投资人，确认了相应的投资收益 [2] - 公司对存在减值迹象的资产进行了减值测试，并相应计提了资产减值准备 [2]