报告核心观点 - 报告提出并阐述了“HALO”（重资产、低技术淘汰率）投资框架，认为这是在全球实际利率中枢抬升、地缘政治碎片化和AI技术革命三重结构性力量共振下，对“实物稀缺性”进行重新定价的资产评估体系[2][7] - 报告认为中国是全球HALO资产最集中的市场之一，A股上市公司具备更高的实物资产占比和抗波动能力，HALO资产在中国市场兼具周期进攻性与红利稳健性[2][17] - 报告将中国HALO资产映射为四条投资主线：能源与公用事业（红利底仓）、有色金属与基础化工（通胀进攻）、电网基础设施（投资周期核心）以及AI硬件制造（成长期权）[2][37] - 基于HALO框架，报告通过六项资本密集度指标筛选出了A股与港股的一篮子股票组合，旨在捕捉实物资产价值重估带来的超额收益[2][49] HALO叙事的内涵与形成原因 - HALO框架（Heavy Assets & Low Obsolescence）即“重资产、低技术淘汰率”模型，其本质是针对“实物稀缺性”进行重新定价的资产评估体系，强调商业模式锚定于高造价、长周期、强监管的实物资本，且资产经济功能可跨越多个技术周期[2][7] - **实际利率中枢抬升**：美国长期国债实际收益率自2023年初约1.5%-1.7%区间抬升至2026年2月末约2.35%-2.38%，导致远期现金流占比较高的长久期成长股估值溢价收缩，资本开支流向电网、能源等重资产领域[2][8][9] - **地缘政治碎片化**：俄乌冲突后西方冻结俄罗斯约2895亿欧元外汇储备，使得“主权安全”和“可用性风险”被纳入资产定价，电网、公用事业等难以跨境迁移的资产获得主权溢价[2][11] - **AI革命的“双重冲击”**：一方面，AI降低信息处理成本，冲击软件、IT服务等轻资产行业的利润率；另一方面，AI将曾经的轻资产赢家（如科技巨头）转变为大规模重资产投资者，带动数据中心用电需求指数级增长，使算力与电力基础设施成为利润分配的关键环节[2][13][14] HALO的中国适用性：A股的实物属性与结构优势 - **实物资产集中度高**：中国制造业增加值占全球约30%，2025年制造业GDP约34.7万亿元，第二产业产值约50万亿元，占全球约23.7%[2][17] - **A股实物属性强**：A股多数行业上市公司的有形资产占总资产比重普遍高于同行业美股公司，意味着股东权益背后对应的实物信用更厚实，抗信用波动与估值压缩能力更强[2][17][20] - **制造业仍处扩张阶段**：2024年制造业固定资产投资累计同比在9%至10%区间，明显高于固投整体增速，规模以上工业企业资产总计累计同比大多处于4.5%至7%的正增长区间，实体资产并非“僵尸化存量”[2][20] - **周期进攻性**：当前PPI环比已经转正，历史数据显示PPI环比转正后周期板块能够获得超额收益，且持续时间多在180-280个交易日[2][22][28] - **红利稳健性**：HALO标的普遍具有高分红、高ROE特征，长期来看红利类资产能够跑赢大盘且无需择时，其ROE长期高于全A，股息率有进一步走扩的趋势[2][26][31][35] 中国HALO资产配置的四条主线 - **能源与公用事业（红利底仓）**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，AI数据中心是重要的电力增量来源[2][38][42]。煤电容量电价机制将火电切换为两部制电价，2026年起固定成本回收比例提升至不低于50%，盈利稳定性增强；煤炭供给受政策约束收敛，头部煤企股息率5%–8%；水电、核电具备“类债券”长期配置属性[2][38] - **有色金属与基础化工（通胀进攻）**：2026年全球铜矿供给增速接近零而需求增速约2%，对应确定性供需缺口；铝的全球供给缺口有望进一步扩大[2][43]。欧洲高能耗化工装置加速退出，中国化工龙头承接全球份额，部分子行业形成类似煤炭的“全球配额+特许经营”格局[2][43] - **电网基础设施（投资周期核心）**：国家电网规划“十五五”期间固投约4万亿元，较“十四五”的约2.85万亿元提升约40%，年均投资从约5700亿元抬升至8000亿元[2][45]。特高压设备、主网自动化、变电站工程服务以及高端智能配电设备需求长期高景气[2][46] - **AI硬件制造（成长期权）**：算力服务器、光模块、电力与冷却系统等是“AI难以替代的实体产能”[2][47]。阿里巴巴集团规划至少约3800亿元用于AI基础设施投资；2025年上半年中国数据中心标准机架规模达1085万架，FP16智能算力规模超750 EFLOPS[2][47] 基于HALO叙事的A/H选股组合 - **筛选方法**：以中证800成分股及全部港股（剔除小市值）为样本，计算各公司六项资本密集度指标（有形资产密集度、固定资产密集度、固定资产占比、资本-劳动力比率、资本开支密集度、资本开支负荷）的全市场百分位排名，取等权平均值作为综合评分[2][49][50][51] - **筛选标准**：筛选出六项指标百分位排名均高于全市场中位数且在所属行业前25%，且综合评分大于0.4的企业[2][50] - **组合示例**：最终筛选出的HALO股票组合包含中国移动、中国神华、华电新能、华虹公司、宝丰能源、华能水电、中国铁塔、京东方A、特变电工、海螺水泥等A股及港股公司[2][52] 本周全球资金流动 - **A/H股市场**：本周（3月2日—3月6日）北向资金总成交额为1.72万亿元，日均成交额为4303.58亿元；南向资金净流入188.08亿港元，净买入额靠前的个股包括腾讯控股（86.76亿港元）、南方东英恒生科技指数ETF（36.19亿港元）和小米集团-W（23.52亿港元）[2][54] - **外资流向**：截至本周三（2月25日—3月4日），A股外资净流入8.58亿美元（上周净流出7.02亿美元），H股外资净流入0.53亿美元（上周净流出0.32亿美元）[2][58] - **海外重要市场**：本周美股主动资金流出3.05亿美元（上周流入5.09亿美元），被动资金流出11.37亿美元（上周流入73.84亿美元）；日本市场资金流入42.36亿美元（上周流入2.94亿美元）；发达欧洲市场资金流入8.25亿美元（上周流入3.13亿美元）[2][63][67] - **其他大类资产**：截至本周三，资金净流入黄金18.94亿美元（上周流入62.34亿美元），资金净流入加密货币19.42亿美元（上周流入3.26亿美元）[2][68]

公司2025年度业绩表现 - 报告期内实现营业收入4.34亿元，同比增长12.06% [1] - 实现归属于母公司所有者的净利润3527.19万元，同比大幅增加120.44% [1] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3423.14万元，同比大幅增长231.42% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司依托核心竞争优势，积极把握行业发展趋势及市场需求变化 [1] - 智能工厂装备业务保持稳步增长 [1] - 公司发展了新的算力服务器业务，驱动主营业务收入规模与效益稳步提升 [1] - 对外长期股权投资收益贡献增加，有效增强了公司整体盈利水平，为业绩增长提供了重要支持 [1]

公司2025年业绩快报核心摘要 - 2025年营业总收入为4.34亿元，同比增长12.06% [2] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为3527.19万元，同比增长120.44% [2] - 整体经营实现快速增长，主营业务收入规模与效益稳步提升 [2] 业绩增长驱动因素 - 公司依托核心竞争优势，积极把握行业发展趋势及市场需求变化 [2] - 智能工厂装备业务保持稳步增长 [2] - 公司发展了算力服务器业务，驱动主营业务增长 [2] - 对外长期股权投资收益贡献增加，有效增强了公司整体盈利水平 [2]

公司2025年度财务业绩 - 公司2025年度实现营业收入4.34亿元，同比增长12.06% [1] - 公司2025年度实现净利润3527.19万元，同比增长120.44% [1] 公司业务发展驱动因素 - 公司依托核心竞争优势，智能工厂装备业务保持稳步增长 [1] - 公司发展了算力服务器业务，驱动主营业务收入规模与效益稳步提升 [1] - 公司对外长期股权投资收益贡献增加，有效增强了整体盈利水平，为业绩增长提供了重要支持 [1]

公司重大资本支出公告 - 协创数据发布公告，公司及/或子公司拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过人民币110亿元 [2] - 本次采购的服务器主要用于为客户提供云算力服务 [2] - 本次交易金额占公司最近一期经审计净资产的50%以上，亦达到了公司最近一期经审计总资产的50%以上 [2] 公司业务与财务表现 - 公司专注于消费电子及物联网领域，构建“智能终端+算力基建+云端服务”体系，产品涵盖云视频摄像机、智能穿戴、数据存储及服务器 [4] - 公司预计2025年净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%—80.69% [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入83.31亿元，同比增长54.43%；归母净利润录得6.98亿元，同比增长25.30% [4] 历史采购与资本投入 - 2025年，协创数据接连发布五次采购公告，累计拟用于采购高算力服务器的额度达212亿元 [4] - 具体历史采购公告包括：2024年12月拟不超90亿元采购服务器 [5]；2024年10月拟不超40亿元采购服务器 [6]；2024年8月拟不超12亿元采购服务器 [7]；2024年5月拟不超40亿元采购服务器 [7]；2024年3月拟不超30亿元采购服务器 [7] 管理层观点与市场反应 - 公司董事长耿康铭表示，外界可能认为这是激进投入，但其实是很保守的投入，主要因为客户需求远大于公司需要投入的金额 [7] - 公司正在银行贷款、融资租赁、控股股东借款等资源的支持下，加大算力采购的投入 [7] - 公告发布后，公司股价大涨15.72%，最新报247.99元，市值达858.34亿元 [4]

公司股价与交易表现 - 公司股票在2026年1月27日至2月6日连续9个交易日跌停 [1] - 成交额从5200万元急剧萎缩至不足500万元 [1] - 截至2月6日收盘，股价跌至1.45元/股 [1] - 仍有约1亿元资金在跌停价等待卖出 [1] 退市风险与原因 - 公司因触及新“国九条”财务类退市指标，面临退市风险 [1] - 根据业绩预告，其2025年扣除后营业收入仅8622万元，未达3亿元红线 [1] - 上交所认定算力服务器业务存在客户单一风险，相关收入被剔除 [1] - 董秘办人士证实退市已成定局 [1]

新“国九条”下A股*ST公司的保壳行动与市场表现 - 2025年财报季，一批游走在盈亏边缘的上市公司正围绕“营收超3亿元或扭亏”和“净资产扭正”两大关键财务指标，展开形式多样的保壳行动，以规避新“国九条”下的财务类退市风险[2] - 新“国九条”将沪深主板公司触发财务类退市的营业收入指标从“低于1亿元”提高至“低于3亿元”，同时保留了“净资产为负”等指标，这直接驱动了公司的保壳行为[4] - 监管层对“突击保壳”行为持“零容忍”态度并进行严格问询，使得这些公司的保壳努力充满变数[2] *ST公司冲刺营收红线的策略与案例 - 部分*ST公司通过拓展或新增业务来冲刺3亿元营收红线，但新增业务的收入确认受到监管严格审查，存在被扣除的风险[4] - *ST精伦试图将算力服务器业务纳入主营以提升收入，但其2025年预计营业收入约3.38亿元中，有2.5亿元来自该业务，因存在单一客户依赖、商业附加值低等问题，在业绩预告中被确认为需从营业收入中扣除，导致其扣除后营业收入仅为8622万元左右，触发退市[6][7] - *ST东晶通过新增电池级碳酸锂业务，预计2025年扣除后营业收入达3.3亿元—3.6亿元，使其营收下限越过3亿元红线，但这部分新增业务收入的合规性尚待审计确认[7][8] - *ST汇科通过收购南京壹证通51%股权并表，使2025年预计营业收入达到1.06亿元—1.18亿元，越过了创业板“低于1亿元”的营收退市红线[10][11] 通过并购重组实现保壳 - 并购重组是*ST公司改善业绩、越过财务红线的重要方式之一[9] - *ST华嵘通过增加收购子公司浙江庄辰34%的股权至合计持股85%，提升了归属于上市公司的权益，预计2025年净利润实现扭亏为盈，利润总额在700万元—850万元之间[10] - *ST花王通过收购安徽尼威汽车动力系统有限公司控股权，使得营收得以踏过退市红线[12] 通过资产剥离与债务豁免改善净资产 - 资产剥离是*ST公司使净资产由负转正、触及“摘帽”关键财务门槛的常见手段[13] - *ST中地通过完成重大资产重组，剥离房地产业务相关重资产及负债，使归属于上市公司股东的所有者权益从2024年末的-35.79亿元转为2025年末预计的约12.5亿元[14] - *ST南置以1元价格向关联方转让评估价值为-29.34亿元的资产及负债，交易完成后资本公积增加约37亿元，导致所有者权益由负转正[14] - 多家*ST公司通过获得控股股东或债权人主动豁免大额债务，快速改善净资产状况，例如*ST中基、*ST新元、*ST建艺、*ST云网等[15] 破产重整作为保壳核心路径 - 破产重整是*ST公司保壳的核心路径之一，2025年有多家上市公司通过法院受理的重整、和解等程序成功“脱星”[15] - *ST东易在完成破产重整计划后，预计2025年归属于母公司股东净资产为7.2亿元—10.67亿元，相较2024年的-11.07亿元实现由负转正[15] 市场对保壳行为的反应与股价表现 - 市场对*ST公司的保壳努力及退市风险反应剧烈，股价出现连续跌停和成交萎缩[2] - *ST精伦在发布业绩预告后，自1月29日起连续9个交易日跌停，股价从2.18元/股跌至1.45元/股，成交额从5200余万元急剧萎缩至495万元[7] - *ST汇科在发布越过营收红线的业绩预告次日，股价以20%跌停收盘，随后7个交易日累计跌幅达36.25%[11]

公司业务布局 - 公司在算力领域已有布局 [2] - 公司推出了智算云平台、智算一体机、算力服务器等产品 [2] 产品与服务定位 - 公司产品旨在为各行业客户智能化转型提供安全护航与算力支撑 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为3392.07万元至3840.07万元 [1] - 预计净利润较上年同期增加1792万元至2240万元，同比增幅为112%至139.99% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司依托核心竞争优势，积极把握行业发展趋势及市场需求变化 [1] - 智能工厂装备业务保持稳步增长 [1] - 公司发展了算力服务器业务，驱动主营业务收入规模与效益稳步提升 [1] - 对外长期股权投资收益贡献增加，有效增强了公司整体盈利水平 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润在3,392.07万元至3,840.07万元之间 [1] - 预计净利润比上年同期增长112.00%至139.99% [1] 业绩驱动因素 - 公司依托核心竞争优势，把握行业趋势 [1] - 智能工厂装备业务实现稳步增长 [1] - 公司拓展了算力服务器业务 [1] - 长期股权投资收益有所增加 [1] - 以上因素共同驱动了公司主营业务收入与盈利水平的提升 [1]