投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予帝科股份“增持”评级，目标价为75.92元/股，当前股价为60.46元/股 [5][11] - 报告核心观点：公司主业受白银价格上涨刺激高铜浆料需求，同时通过密集收购跨界布局存储业务，长期增长动能明确 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38亿元、4.24亿元、6.16亿元，同比增长-61.7%、207.5%、45.4% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、2.92元、4.24元 [4][11] - 基于2026年26倍市盈率（PE）估值，参考可比公司平均估值，得出目标价75.92元/股 [11][16][17] - 公司当前总市值为87.84亿元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为63.75倍、20.73倍、14.26倍 [4][6] 主营业务：光伏导电浆料 - 白银价格快速上涨刺激高铜浆料需求：截至2025年12月15日，上海银基准价达14812元/公斤，较年初上涨7232元/公斤，涨幅达95.4% [11] - 公司高铜浆料产品已稳定供货，预计2025年第四季度完成GW级量产线投产 [11] - 高铜浆料技术持续优化，已成功验证与TOPCon 3.0工艺的兼容扩展性 [11] - 预计随着战略客户量产形成示范，其他头部企业将跟进，2026年有望实现更大规模出货 [11] - 预测光伏导电浆料业务2025-2027年收入分别为136.25亿元、156.35亿元、178.19亿元，毛利率分别为6.43%、8.13%、8.88% [13][15] 新业务：存储芯片 - 公司通过收购跨界布局存储业务：2024年9月收购因梦控股51%股权，2025年10月收购江苏晶凯62.5%股权 [11] - 两次收购实现了“应用性开发设计—晶圆测试—封测”一体化产业链闭环 [11] - 存储业务聚焦DRAM领域，2025年前三季度实现销售收入2.69亿元 [11] - 因梦控股正加快AI算力及端侧AI相关产品量产开发储备，包括SOC-DRAM合封产品、CXL及LPW DRAM等 [11] - 预测存储芯片业务2025-2027年收入分别为0.82亿元、0.92亿元、1.03亿元，毛利率分别为20.92%、21.21%、22.30% [13][15] 其他业务与整体财务表现 - 公司2024年营业总收入为153.51亿元，同比增长59.9%；2023年营业总收入为96.03亿元，同比增长154.9% [4][12] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为160.96亿元、180.47亿元、201.58亿元，同比增长4.9%、12.1%、11.7% [4] - 预测公司2025-2027年整体毛利率分别为5.99%、7.62%、8.45% [15] - 其他业务板块包括半导体封装浆料、材料销售等，其中半导体封装浆料业务预计在2025-2027年仍处于亏损状态（毛利率为负）[13][15]

行业投资评级 - 电子行业评级为“增持”，且为维持评级 [1][7][19] 核心观点 - 报告核心观点为看好国内存储产业链，主要基于长鑫存储发布LPDDR5X产品，其技术达到国际主流水平 [1][5][6] - 消费电子延续复苏态势，人工智能技术进步推动AI基建需求维持高景气，并带动端侧硬件升级 [7][19] - 具体看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会 [7][8][19] 市场表现 - 上周（2025年10月27日至10月31日）电子行业指数报收6563.99点，下跌1.65% [3] - 同期，半导体板块下跌3.69%，消费电子板块上涨1.19%，元件板块上涨0.06%，光学光电子板块下跌0.22% [3] - 电子行业上周相对收益（与沪深300相比）为-3.5%，近3个月绝对收益为33.6%，近12个月绝对收益为47.6% [3] - 2025年以来，电子行业指数上涨48.10%，跑赢沪深300指数30.16个百分点 [10] - 上周表现居前的公司有本川智能（上涨27.50%）、生益电子（上涨22.33%）、信维通信（上涨21.17%）等 [3][15][16] 行业估值 - 上周电子行业PE（TTM，剔除负值）为60.99X，环比下降5.19X，处于近10年以来43.49%分位数 [4][10][11] - 上周电子行业PB（LF）为4.99X，环比下降0.26X，处于近10年以来61.16%分位数 [4][10] - 在申万31个一级行业中，电子行业市盈率从低到高排第30位，低于国防军工 [11][13] 行业动态与投资建议 - 长鑫存储正式发布LPDDR5X产品，最高速率达10667Mbps，较上一代LPDDR5提升66%，功耗降低30% [5] - 该产品技术达到国际主流水平，推出时间基本同步于国际大厂，有望提升全球DRAM市场份额 [5][6] - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技 [7][19] - 端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯 [8][19]

股价表现 - 9月29日股价大涨4.22% 连续两个交易日累计涨幅达4.51% [1] - 股价上涨反映市场对公司未来增长潜力的信心 [2] 产品价格与市场趋势 - 美光科技及其他存储器厂商上调NAND Flash产品价格 部分型号涨幅超10% [1] - NAND市场处于价格上升周期早期阶段 预计趋势持续至2026年 [1] - 存储芯片价格上涨带来短期利好 [2] 财务业绩 - 2025财年第四财季营收达113.2亿美元 超出市场预期的111.6亿美元 [1] - 毛利率提升至45.7% [1] - 用于AI的高带宽内存(HBM)收入创下新高 [1] 市场竞争地位 - 全球高带宽内存市场份额攀升至第二位 仅次于SK海力士 [2] - 三星电子市场份额下滑 但预计随新一代产品推出有望反弹 [2] 业务合作与技术应用 - 与联想合作推进汽车智能化领域 聚焦下一代车载存储解决方案 [2] - 高性能存储技术支持联想自动驾驶域控制器开发 满足高速数据访问需求 [2] 市场关注点 - 需密切关注云服务商订单执行情况及公司业务表现 [1] - 长期需关注公司技术创新及市场竞争表现 [2]

存储市场行情 - 存储市场迎来普涨行情 闪迪 美光等大厂相继提价 部分DRAM产品现货价格大幅上涨 [1] - 截至9月15日 DRAM颗粒DDR4 8Gb 3200现货平均价涨至5.33美元 较一季度1.47美元上涨超260% [2] - 截至9月1日 MLC 32Gb 4GBx8现货平均价为3.54美元 较年初累计上涨54.29% [2] 涨价驱动因素 - 供给侧减产 产能转向高端产品导致供应趋紧 需求端受AI应用爆发 数据中心建设及消费电子市场回暖推动 [3] - 各大存储厂商发布减产计划 包括三星电子 SK海力士 加速市场去库存进程 [3] - 传统DRAM产能转向利润更高的DDR5和高带宽存储器等高端产品 [3] 市场需求前景 - 2025年二季度全球DRAM市场规模较上一季度增长约17% 主要受益于生成式AI风潮带动合约价上涨和HBM出货增长 [3] - AI算力需求持续增长下 HBM出货动能强劲 全球DRAM市场规模将持续扩张 [3] - 三大原厂DDR4停产进展持续 利基DRAM供给缺口持续存在 [3] 概念股市场表现 - A股存储产业链40只概念股9月以来平均上涨5.36% 香农芯创 协创数据 德明利累计涨幅分别达79.16% 38.59% 25.01% [4] - 17只概念股上半年归母净利润同比增长 4股减亏 1股扭亏 报喜比例达55% [4] - 上海新阳 澜起科技 好上好归母净利润增幅居前 分别达126.31% 95.41% 71.05% [4] 产业链公司动态 - 香农芯创完成企业级DDR4 DDR5 Gen4 eSSD研发试产 产品用于云计算存储领域 已进入量产阶段 [4] - 上海新阳开发电子蚀刻系列材料 是存储芯片生产制造关键工艺材料 [5] - 16只概念股获外资机构调研 澜起科技 兆易创新 佰维存储分别获得184家 52家 28家机构调研 [5] 技术竞争优势 - 澜起科技深度参与JEDEC产品标准制定 在内存互连领域技术实力国际领先 [6] - 公司是三家内存接口芯片供应商中唯一中国企业 受益于国产DRAM厂商快速发展 [6]

存储市场行情 - 存储市场迎来普涨行情 闪迪 美光等大厂相继提价 部分DRAM产品现货价格大幅上涨 [1] - 截至9月15日 DRAM颗粒DDR4 8Gb 3200现货平均价涨至5.33美元 较一季度1.47美元上涨超260% [2] - 截至9月1日 MLC 32Gb 4GBx8现货平均价为3.54美元 较年初累计上涨54.29% [2] 涨价驱动因素 - 供给侧减产加速去库存 三星电子 SK海力士等大厂发布减产计划 [3] - 产能转向高端产品 传统DRAM产能逐步转向利润更高的DDR5和HBM 导致DDR4供应趋紧 [3] - 需求端受益于AI应用爆发 数据中心大规模建设和消费电子市场回暖 [3] - 2025年二季度全球DRAM市场规模较上一季度增长约17% 主要受生成式AI带动 [3] 产业链影响 - 三大原厂DDR4停产进展持续 利基DRAM供给缺口持续存在 [3] - 中国存储原厂和利基存储设计公司有望持续受益 [3] - A股存储产业链40只概念股9月以来平均上涨5.36% [4] - 香农芯创累计涨幅达79.16% 公司已完成企业级DDR4 DDR5 Gen4 eSSD研发试产 [4] 上市公司表现 - 17只概念股上半年归母净利润同比增长 报喜比例达55% [4] - 上海新阳归母净利润同比增长126.31% 公司电子蚀刻系列材料是存储芯片生产关键工艺材料 [4][5] - 澜起科技归母净利润同比增长95.41% 公司在内存互连领域技术实力国际领先 [4][6] - 16只概念股获外资机构调研 澜起科技 兆易创新 佰维存储分别获184家 52家 28家机构调研 [5]