股价与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.02%至8.23元/股，成交额2104.83万元，换手率0.62%，总市值35.61亿元 [1] - 主力资金净流入205.97万元，其中大单买入513.54万元（占比24.40%），大单卖出307.57万元（占比14.61%） [1] - 公司今年以来股价上涨29.81%，近5个交易日下跌3.97%，近20日上涨7.30%，近60日上涨11.52% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为4月9日，龙虎榜净买入-1880.13万元，买入总额3353.72万元（占总成交额11.49%），卖出总额5233.85万元（占总成交额17.93%） [1] 公司基本面 - 公司主营业务为各类热塑性环保粘接材料的研发、生产及销售，收入构成为热熔胶42.28%、光伏封装胶膜32.55%、反应型胶黏剂17.49%、热熔墙布及窗帘4.92%、其他2.76% [1] - 2025年1-9月实现营业收入6.88亿元，同比减少31.24%，归母净利润为-1079.16万元，但同比增长62.71% [2] - A股上市后累计派现1.45亿元，近三年累计派现3431.05万元 [3] 股东与行业 - 截至9月30日股东户数为1.66万，较上期减少6.65%，人均流通股24543股，较上期增加7.12% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-塑料-其他塑料制品，概念板块包括小盘、太阳能、光伏玻璃、光伏胶膜、多胎概念等 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为海优新材的光伏胶膜业务经营风险已充分释放，同时汽车调光膜业务在前装和后装市场取得进展，未来发展可期 [1][6][12] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现收入8.7亿元，同比下降57.62%；归母净利润为-2.08亿元，同比减亏 [2][6] - 2025年第三季度单季实现收入2.37亿元，同比下降58.03%，环比下降25.44%；归母净利润为-0.75亿元，同比减亏，环比基本持平 [2][6] - 第三季度毛利率为-6.67%，环比下降4.88个百分点，主要受国内抢装退坡后胶膜降价影响 [12] - 第三季度期间费用率为24.31%，环比增加7.24个百分点，主要因营收下降导致，期间费用金额保持稳定 [12] - 前三季度经营活动现金流净额为2.75亿元，同比增长144.69%，应收款项和存货余额较年初明显下降，经营风险大幅降低 [12] - 第三季度末资产负债率为51%，处于健康水平 [12] 业务进展与展望 - 光伏胶膜业务：第三季度销量预计环比保持平稳，9月以来胶膜价格多次上涨，若反内卷推动组件涨价落地，将为胶膜盈利修复打开空间 [12] - 海外扩张：公司与美国合作伙伴H.B. Fuller合作的光伏封装胶膜产线已进入安装调试及试生产阶段；土耳其项目所需设备与产线已顺利抵港，将提升公司在海外市场影响力 [12] - 汽车调光膜业务：PDCLC调光膜已取得实质性进展，获得上汽智己L6、比亚迪仰望U8L标配定点，并成功上车奔驰V260天幕后装项目，应用场景拓宽 [12] - 汽车产品线：公司推出的PDCLC技术性价比高，率先在中端车型放量并保持先发优势，将受益于调光膜渗透率提升；AXPO革和PVE胶膜进一步丰富产品线，相关定点有望在年内落地 [12] 财务预测指标 - 预测公司2025年每股收益为-3.07元，2026年转正至0.16元，2027年提升至2.00元 [17] - 预测公司2026年市盈率为296.15倍，2027年降至23.01倍 [17] - 预测公司2026年净资产收益率为1.0%，2027年提升至11.0% [17]

股价与交易表现 - 11月12日盘中股价下跌2.10%至8.39元/股，成交金额993.24万元，换手率0.29%，总市值36.30亿元 [1] - 当日主力资金净流入5.13万元，大单买入99.31万元（占比10.00%），卖出94.18万元（占比9.48%） [1] - 公司今年以来股价上涨32.33%，近5个交易日上涨1.33%，近20日上涨3.84%，近60日上涨14.15% [1] - 今年以来2次登上龙虎榜，最近一次为4月9日，龙虎榜净买入-1880.13万元，买入总计3353.72万元（占总成交额11.49%），卖出总计5233.85万元（占总成交额17.93%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为天洋新材(上海)科技股份有限公司，位于上海市嘉定区，成立于2002年1月11日，于2017年2月13日上市 [1] - 主营业务为各类热塑性环保粘接材料的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成：热熔胶42.28%，光伏封装胶膜32.55%，反应型胶黏剂17.49%，热熔墙布、窗帘4.92%，其他2.76% [1] - 所属申万行业为基础化工-塑料-其他塑料制品，概念板块包括小盘、太阳能、光伏玻璃、融资融券、光伏胶膜等 [2] 股东与财务数据 - 截至9月30日股东户数为1.66万，较上期减少6.65%，人均流通股24543股，较上期增加7.12% [2] - 2025年1月-9月实现营业收入6.88亿元，同比减少31.24%，归母净利润-1079.16万元，同比增长62.71% [2] - A股上市后累计派现1.45亿元，近三年累计派现3431.05万元 [3]

公司基本情况 - 公司成立于2002年1月11日，于2017年2月13日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内热塑性环保粘接材料领域的重要企业，产品具有技术优势 [1] - 主营业务为各类热塑性环保粘接材料的研发、生产及销售，所属申万行业为基础化工 - 塑料 - 其他塑料制品 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为6.88亿元，行业排名14/21，低于行业平均数22.86亿元和中位数14.7亿元 [2] - 主营业务构成：热熔胶1.95亿元占比42.28%，光伏封装胶膜1.5亿元占比32.55%，反应型胶黏剂8075.2万元占比17.49% [2] - 2025年三季度净利润为-809.41万元，行业排名20/21，低于行业平均数7386.47万元和中位数5907.14万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为32.87%，低于去年同期的41.65%，也低于行业平均的33.77% [3] - 2025年三季度毛利率为23.14%，高于去年同期的13.93%，且高于行业平均的21.93% [3] 公司治理与股东结构 - 公司实际控制人为茹伯兴、茹正伟，董事长兼总经理茹正伟为1975年8月生，DBA博士，国家级科技创业领军人才 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.66万，较上期减少6.65%；户均持有流通A股数量为2.45万，较上期增加7.12% [5]

产量销量营收 - 2025年第三季度热熔胶产量5591.38吨、销量4600.14吨、营业收入10530.74万元[1] - 2025年第三季度光伏封装胶膜产量901.06万平方米、销量1034.29万平方米、营业收入4234.15万元[1] - 2025年第三季度热熔墙布、窗帘产量39.25万平方米、销量39.57万平方米、营业收入1280.28万元[1] - 2025年第三季度反应型胶黏剂产量242.45吨、销量238.40吨、营业收入4967.24万元[1] 价格变动 - 2025年7 - 9月热熔胶平均售价22.89元/公斤，较2024年同期增长3.25%[1] - 2025年7 - 9月光伏封装胶膜平均售价4.09元/平方米，较2024年同期下降15.50%[1] - 2025年7 - 9月己内酰胺平均采购价7.78元/公斤，较2024年同期下降30.72%[1] - 2025年7 - 9月癸二酸平均采购价28.89元/公斤，较2024年同期增长9.64%[2] 业务营收变化 - 光伏业务收入同比下降61%，电子胶业务同比增长13%，公司整体营收同比下降31%[3] 现金流情况 - 报告期内经营性净现金流4300万，较同期 - 5522万有明显改善[3]

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2.08%至7.85元/股 成交7359.76万元 换手率2.34% 总市值33.96亿元 [1] - 主力资金净流入254.80万元 其中特大单净买入112.73万元(买入230.60万元占比3.13% 卖出117.87万元占比1.60%) 大单净买入142.07万元(买入1584.17万元占比21.52% 卖出1442.10万元占比19.59%) [1] - 年内股价累计上涨23.82% 近5日/20日/60日分别变动-1.88%/2.75%/13.60% 年内2次登龙虎榜 最近4月9日净卖出1880.13万元(买入总额3353.72万元占比11.49% 卖出总额5233.85万元占比17.93%) [1] 公司基础信息 - 公司位于上海市嘉定区 2002年1月成立 2017年2月上市 主营热塑性环保粘接材料研发生产销售 [2] - 收入构成：热熔胶42.28% 光伏封装胶膜32.55% 反应型胶黏剂17.49% 热熔墙布窗帘4.92% 其他2.76% [2] - 所属申万行业为基础化工-塑料-其他塑料制品 概念板块含小盘/多胎概念/参股新三板/融资融券/光伏胶膜等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至6月30日股东户数1.78万户 较上期减少2.03% 人均流通股22,912股 较上期增加2.07% [2] - 2025年上半年营业收入4.68亿元 同比减少28.88% 归母净利润-1056.26万元 同比减少139.15% [2] - A股上市后累计派现1.45亿元 近三年累计派现3431.05万元 [3]

公司控制权变更 - 天洋新材董事长李哲龙及董事冯延昭辞职 李哲龙不再担任任何职务 冯延昭保留人力资源及行政负责人职位 [1] - 百兴集团代表茹正伟和毛曲波被提名为董事候选人 茹正伟为百兴集团董事长茹伯兴之子 毛曲波为百兴集团财务总监 [2] - 李哲龙及其一致行动人以4.88亿元转让21.35%股权给百瑞兴阳及伟创佳则 交易完成后百兴集团成为第一大股东 持股比例21.35% 李哲龙持股降至13.8% [3][4] 行业并购背景 - 百佳年代2024年光伏胶膜出货量行业排名第三 天洋新材排名第八 此次收购为行业罕见并购案例 [2] - 百兴集团2020年营业收入255亿元 位列中国民营企业500强第371位 茹伯兴父子2024年以75亿元财富位列胡润百富榜第704位 [6] - 百佳年代曾于2023年3月申请IPO拟募资16亿元 2024年6月撤回申请 收购天洋新材后有望实现光伏胶膜资产整体上市 [6] 天洋新材经营状况 - 公司光伏胶膜业务2022年亏损5659万元 2023年亏损同比扩大66% 2024年亏损2.13亿元同比翻倍 2025年上半年亏损1056万元 [9] - 光伏胶膜毛利率从2022年3.85%暴跌13.81个百分点 2023年降至-3.94% 2024年为-3.19% [9] - 2022年非公开发行募资9.67亿元投向三个光伏胶膜项目 原计划产能从2021年0.6亿平方米扩至2023年2.2亿平方米 [8] 亏损原因分析 - 2022年硅料价格高位导致组件厂开工不足 光伏胶膜出货未达预期 [10] - 2022年上半年高价囤积EVA粒子遭遇三季度价格大跌 计提存货跌价约6000万元 销售价格无法向下游传导 [10] - 2023-2024年行业竞争加剧 EVA粒子和胶膜售价持续下降 2025年二季度胶膜价格4.61元/公斤同比下降25.53% [10] 产能扩张问题 - 昆山光伏项目投资进度63.15%后终止 已投资5684万元 [11] - 南通和海安项目延期至2026年6月投产 已分别投资8397万元和1.33亿元 [11] - 南通项目产能利用率仅31.9% 扩张项目未达规模效应导致净利润减少 [11] 百佳年代经营对比 - 2019-2021年营收分别为10.26亿元、13.47亿元、25.42亿元 净利润分别为4271.4万元、1.22亿元、1.31亿元 [13] - 2022年上半年营收19.87亿元 净利润1.91亿元 保持增长态势 [13] 行业环境与整合意义 - 光伏胶膜行业竞争加剧 龙头福斯特2024年净利润同比下降29.33% 2025年上半年净利润4.96亿元同比下降46.60% [13] - 行业产能整合受国家鼓励和协会号召 并购具有积极行业意义 [13] - 百佳年代IPO前融资估值37.4亿元 与10名投资者签有对赌协议 需通过上市或回购实现退出 [15]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 胶膜业务盈利短期承压 光伏封装胶膜价格竞争激烈 毛利率处于历史低位 [2] - 汽车业务取得实质性进展 PDCLC瞬光液晶调光膜产品实现全球首家标配调光天幕上车 产业化成功 [3] - 公司采取保守战略 降融资杠杆 控账款风险 经营现金流持续为正 [2] - 公司坚持创新 推出零迁移转光胶膜 BIPV用新型PVE胶膜和彩膜等创新产品 [2] - 积极与海外本土企业合作 在美国 土耳其等国家实现本土产业化落地 推动印度等海外胶膜业务合作与发展 [2] - 营销团队加强市场推广 深化客户关系 树立行业口碑 力争获得更多新车型定点项目 [3] - 调光膜产成品率提升及规模化将带来持续降本 有望较快提升调光天幕及车窗渗透率 [3] - 已启动年产200万平方米PDCLC调光膜扩产项目 [3] - AXPO轻量化环保皮革 PVE玻璃封装胶膜产品逐步进入汽车行业 进行小批量交付或测试 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入6.33亿元 同比-57.47% [1] - 2025H1归母净利润-1.33亿元 同比亏损收窄 [1] - 2025H1扣非净利润-1.35亿元 同比亏损收窄 [1] - 25Q2营业收入3.18亿元 同比-48.07% 环比+0.66% [1] - 25Q2归母净利润-0.76亿元 续亏 [1] - 25Q2扣非净利润-0.77亿元 续亏 [1] - 预计2025年营收16.05亿元 同比-38.1% [4][5] - 预计2026年营收28.40亿元 同比+76.9% [4][5] - 预计2027年营收39.93亿元 同比+40.6% [4][5] - 预计2025年归母净利润-1.97亿元 [4][5] - 预计2026年归母净利润0.53亿元 [4][5] - 预计2027年归母净利润2.27亿元 [4][5] - 以8月29日收盘价为基准 对应2026年PE为76X 2027年PE为18X [4][5] 业务进展 - 光伏产业受周期调整及光伏发电市场化政策影响 光伏电站装机量波动 竞争态势严峻 [2] - 汽车配套新型材料业务取得实质性进展 [3] - 海外业务拓展取得成效 与海外本土企业合作提供设备 配方 工艺等全方位技术解决方案 [2] - 创新产品推广和应用逐步取得成效 [2] - 汽车领域技术及产业化布局取得长足进步 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.68亿元，同比下降28.88% [1] - 归母净利润亏损1056.26万元，同比下降139.15% [1] - 第二季度营业总收入2.49亿元，同比下降32.4%，但归母净利润亏损802.47万元，同比收窄18.71% [1] - 毛利率22.36%，同比提升30.42%，但净利率-1.95%，同比下降392.48% [1] - 三费占营收比16.98%，同比上升53.05%，财务费用、销售费用和管理费用总计7951.77万元 [1] - 每股收益-0.02元，同比下降100%，每股净资产3.53元，同比下降12.6% [1] - 每股经营性现金流-0.01元，同比改善90.44% [1] - 货币资金2.45亿元，同比下降13.24%，应收账款3.58亿元，同比下降24.28% [1] - 有息负债5.57亿元，同比下降30.25% [1] 业务运营 - 光伏封装胶膜业务因行业低价竞争导致"量增价减"，2024年销量增长31.79%但亏损加剧 [7] - 公司调整光伏业务策略，优化组织结构、暂停低效产线、升级设备，提升人均效能 [7] - 电子胶业务2024年营收1.58亿元，同比增长30.88%，年产能约1730吨 [8] - 电子胶业务重点开拓新能源汽车、摄像/声学模组、消费电子、储能等领域客户 [8] - 电子胶主要客户包括歌尔、欧菲光、丘钛、华勤、汇川技术等，年供货量约2000万元 [6] - 公司针对TOPCon等N型组件开发的专用封装胶膜已投入市场，并持续研发新产品 [5] 公司治理与资本结构 - 控股股东和控制权拟变更，股份转让协议已于2025年4月签署，5月取得交易所确认表 [6][9] - 公司历史上上市以来中位数ROIC为7.75%，但2024年ROIC为-8.29%，投资回报较差 [3] - 公司上市以来已有7份年报，亏损年份3次，生意模式较为脆弱 [3] - 货币资金/流动负债比例为47.45%，近3年经营性现金流均值/流动负债为-7.5% [4] - 有息资产负债率达23.06%，近3年经营性现金流净额均值为负 [4] 行业与战略 - 光伏行业面临产能过剩问题，公司以减亏、扭亏为目标，动态调整产销平衡点 [5][7] - 公司放缓新产能投产速度，聚焦内部降本提效和外部新机会拓展 [7] - 依托高分子材料技术积累，开拓高毛利、高增长的新型膜类材料应用市场 [7] - 电子胶业务增量集中在智能穿戴、声学模组、汽车电子、电机工控等领域 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.68亿元，同比下降28.88% [1] - 归母净利润亏损1056.26万元，同比下降139.15% [1] - 扣非归母净利润亏损932.05万元，但同比增长15.99% [1] - 基本每股收益-0.02元，加权平均净资产收益率-0.69% [2] 盈利能力指标 - 上半年毛利率22.36%，同比上升5.21个百分点 [2] - 净利率-1.95%，同比下降1.55个百分点 [2] - 第二季度毛利率20.73%，同比上升3.21个百分点但环比下降3.48个百分点 [2] - 第二季度净利率-2.91%，同比下降0.53个百分点且环比下降2.06个百分点 [2] 费用结构 - 期间费用9385.76万元，同比增加346.73万元 [2] - 期间费用率20.04%，同比上升6.31个百分点 [2] - 销售费用同比增长3.78%，管理费用同比增长8.21% [2] - 研发费用同比减少17.29%，财务费用同比增长42.55% [2] 估值与股东情况 - 市盈率（TTM）约-14.79倍，市净率（LF）约2.13倍，市销率（TTM）约2.61倍 [2] - 股东总户数1.78万户，较一季度末下降109户（降幅0.61%） [2] - 户均持股市值由21.15万元下降至16.53万元（降幅21.86%） [2] 公司业务构成 - 主营业务为热塑性环保粘接材料的研发、生产及销售 [3] - 收入构成：光伏封装胶膜47.71%，热熔胶31.73%，反应型胶黏剂12.02%，热熔墙布窗帘4.12%，其他3.35% [3] - 所属申万行业为基础化工-塑料-其他塑料制品，概念板块包括多胎概念、太阳能等 [3]