核心观点 - 高盛研究认为德国制造业已现触底迹象 正处于周期性复苏前夜 预计2026年上半年将实现由内需和财政扩张驱动的坚实增长 [1] 数据模型与短期预测 - 德国宏观数据极度不稳定 工业产出、订单等常发出矛盾信号 例如12月工业产出下滑结束了此前连续三个月的强劲增长 与制造业订单回升形成背离 [2] - 高盛构建临近预测框架 发现卡车通行里程和制造业销售额对近期工业产出的预测比PMI数据更为准确 [2] - 模型预测继12月疲软后 1月工业产出将出现反弹 预计环比增长1.5% 这不仅是均值回归 更是基于订单增长和商业景气度回升的逻辑推演 [3] 中期复苏动力与路径 - 高盛开发动态因子模型 整合82个细分变量 其现货因子自2025年夏末以来已发出清晰的复苏信号 方向明确 [4] - 订单增长强劲但主要集中在积压严重的子行业 从接单到产出的传导链条比以往更长 生产活动的提升将是渐进的 [4] - 底层工业动力指标已升至近期高点 预示着2026年上半年德国经济将迎来由内需驱动的复苏 [4] 行业结构性分化 - 德国制造业复苏并非普涨 而是呈现剧烈的结构性分化 [5] - 汽车及零部件和能源密集型行业合计占生产30%以上 受全球竞争加剧和外部需求不确定性影响 表现持续低迷 产出恢复明显滞后 [5] - 受益于扩张性财政政策的内需导向型行业表现出更强韧性 国防工业成为最亮眼的新星 预计将成为直到2026年的持续顺风 [6] - 国防维护和采购支出计划在2024年至2029年间大约翻两番 相关订单、销售和生产已出现显著增长 并外溢至特种服装、光学设备和电子产品等广泛子行业 [6] 增长驱动力的切换 - 德国的增长故事正在从出口导向切换为内需与安全驱动 国内财政支出的确定性正在为制造业托底 [6]

公司重大合同 - 公司于2025年11月3日中标中国中煤智慧电厂智能终端集中采购项目，中标金额为1.43亿元 [1] 公司财务表现 - 2024年公司营业收入为924.96亿元，营业收入增长率为3.53% [1] - 2024年公司归属母公司净利润为119.77亿元，但净利润增长率为-15.10% [1][2] - 公司2024年净资产收益率为15.34% [2] - 公司另一部分归属母公司净利润为56.57亿元，其增长率为11.71% [3] 公司业务构成 - 公司属于信息技术行业 [3] - 公司主要产品类型包括半导体分立器件、存储设备、电子测试和测量仪器、服务器与工作站、光学设备、智能商用设备 [4][5] - 公司主营构成中，产品及服务占比73.48%，为主要收入来源 [6] - 其他业务占比分别为：机器人业务6.41%、智能家居业务5.61%、热成像业务4.53%、汽车电子业务4.24%、存储业务2.5%、工程施工2.21%、其他创新业务1.02% [4][6]

乌克兰对俄罗斯制裁措施 - 乌克兰总统签署多项针对俄罗斯的新制裁决定，涉及俄企业家、军工产业和石油行业等领域 [6] - 第一项法令对33名个人和27个法人实体实施制裁，旨在削弱俄罗斯军事工业潜力并阻止其获取关键技术，涵盖无人机、航空发动机和光学设备制造商 [7] - 第二项法令将2023年实施的制裁延长两年，名单包括与受制裁俄罗斯寡头彼得·阿文、米哈伊尔·弗里德曼和安德烈·科索高夫有关联的公司 [7] - 第三项法令对与俄罗斯石油部门有关联的四名个人和三家法人实体实施制裁，指其试图渗透乌克兰金融体系并对银行业产生隐性风险 [7] 俄罗斯军事行动与乌克兰反击 - 俄罗斯国防部称俄军继续在哈尔科夫、顿涅茨克、扎波罗热等方向发动攻势，过去一天俄军防空部队拦截5枚航空制导炸弹、1枚"海马斯"火箭弹并击落314架无人机 [9] - 俄军对乌克兰军工企业、能源设施等目标实施了打击 [9] - 乌克兰武装部队过去一天前线地区发生159次战斗，并对俄罗斯列宁格勒州的基里希石油化工厂实施打击，该厂是俄罗斯最大炼油厂之一，年炼油能力达1840万吨原油 [9] 俄罗斯政治立场声明 - 俄罗斯总统普京表示俄方主张通过地区国家签署协议的方式解决乌克兰危机，并准备有条件支持美国总统特朗普就结束加沙地带冲突提出的建议 [3] - 普京称若美国向乌克兰提供射程可覆盖莫斯科的"战斧"巡航导弹将意味着局势实质性升级并严重损害俄美关系，但不能改变战场力量平衡 [3] - 围绕巴以冲突，普京表示俄方一直主张"两国方案"是最终解决办法，但若特朗普建议能实现该目标，俄罗斯总体上准备支持 [4]

中美关税调整 - 美方暂停14257号行政令中对华商品24%的关税90天，保留10%关税，撤销14259号及14266号行政令加征关税 [1][6] - 中方同步暂停税委会2025年第4号公告对美商品24%的关税90天，保留10%关税，取消第5、6号公告加征关税 [3][6] - 特朗普政府2月和3月对中国征收的20%所谓"芬太尼关税"仍然存在 [5][6] 汽车行业关税影响 - 美国对中国电动汽车征收的总税率高达132.5%（基础税率2.5%+301条款关税100%+芬太尼关税20%+对等关税10%）[7] - 美国对中国电动车动力电池征收的关税为58.4%（基础税率3.4%+301条款关税25%+芬太尼关税20%+对等关税10%）[7] - 中国汽车零部件厂商此前平均面临的关税在70%左右 [7] 企业动态与市场反应 - 特斯拉美国工厂计划从5月底开始进口用于生产Cybercab和Semi车型的中国零部件 [9][11] - 通用汽车警告关税将导致其全年利润减少40亿至50亿美元 [11] - 福特、Stellantis暂停全年业绩预期 [11] - 通用、福特和Stellantis股价因会谈结果明显上涨 [11] 供应链与行业趋势 - 美国客户依然对中国生产的汽车零部件有强烈需求，即使支付降低后的额外关税 [1][9] - 中国汽车零部件企业对关税变化极为敏感，政策不确定性影响企业整体规划 [12] - 长城汽车表示鉴于美国关税高企，将重心放在其他地区 [13] - 零跑国际表示美国市场并非首要目标 [14] 行业长期挑战 - 90天关税暂停协议后政策是否生变仍待观察 [1][14] - 美国车企广泛使用中国制造零部件，经营易受关税政策波动影响 [11] - 中国汽车制造商正寻求多元化市场布局以应对美国关税不确定性 [12]