纪要涉及的行业或公司 涉及中国宏观经济与资本市场，具体涵盖出口、地产、消费、基建等行业 纪要提到的核心观点和论据 关税冲击出口经济 - **核心观点**：中美关税迎来缓和，30%关税加征幅度假设下，仅拖累全年出口增速3.2个百分点左右 [3][8][50] - **论据**： - 2025年年初特朗普上任后多次对中国加征关税，5月12日中美日内瓦会谈后关税升级缓和，目前美国对中国额外加征30%关税，中国对美国为10% [6] - 结合历史经验与现实情况测算，依据特朗普上一任期数据计算“关税弹性系数”，再估算不同关税幅度下我国出口受影响程度，并考虑豁免和转口贸易等因素修正参数 [7] - 考虑出口节奏、豁免品类和转口贸易对冲等因素，30%关税假设下或拖累全年出口增速3.2个百分点；若“对等关税”90日豁免到期后美国对中国“对等关税”税率回到34%，或拖累全年出口增速4.2个百分点 [8][50] 经济有韧性缺弹性 - **核心观点**：出口、消费或在三季度承压，但地产投资降幅有望收窄，基建投资上行空间和弹性值得期待 [3] - **论据**： - **出口**：二季度经济韧性源于抢出口和抢生产，6月抢出口强度转弱但韧性仍在，领先指标显示三季度出口同比增速或有压力但下行斜率偏缓 [8][64] - **地产**：下半年地产投资向下有韧性、向上弹性弱，从领先指标看投资增速或缓慢改善，但房价处于下行周期，地产销售成交量难持续好转，市场暂不具备支撑投资同比转正动能 [70][73] - **消费**：耐用品补贴政策使消费需求前置，补贴退坡后销售额同比增速或走弱；消费判断关键在于去年消费基数分布，去年9月国补见效后社零同环比基数走高，消费同比增速可能边际走弱 [79][86] - **基建**：年初地方项目储备充分，专项债融资提速；但年初以来基建实际表现偏弱，受资金到位率和新项目少影响；融资数据显示9月前基建同比增速仍有走强动能 [88][101][107] 政策的空间与节奏 - **核心观点**：积极财政按加速存量、调整存量、储备增量顺序展开，政策应对空间充足；稳健货币意味着流动性合理充裕，降准降息仍有空间 [3] - **论据**： - **财政政策**： - 中国财政支出乘数约为0.83倍，意味着广义财政支出每增加4个百分点，预计拉动GDP增速1个百分点 [110][113][114] - 中性假设下，2025年广义财政支出增速4.4%，对应拉动名义GDP增速约1pct；当下两会财政预算可应对现有关税影响，若关税政策生变，财政需预留增量工具 [116][118] - 财政应对分三步：加速存量重点关注地方项目专项债发行提速；调整存量包括特别国债用于城市更新、土储专项债扩容、支持消费、完善育儿补贴制度；储备增量有政府债限额空间、央行利润上缴、中央地方结余资金、类财政工具、人大常委会新增政府债额度等 [121][123][129][133][135][139] - **货币政策**： - “一行一局一会”5月7日推出一揽子货币政策措施稳市场稳预期，政策意图或在于呵护资产价格 [156] - 人民币汇率和银行息差是货币政策两大约束，但今年均有所缓解；支持实体经济和呵护资产价格是货币政策两大职能，年内仍有降准降息窗口，触发点可能是经济指标、市场预期弱化及关税冲突升级等 [158][160] 资本市场配置展望 - **核心观点**：债市延续震荡格局，三季度有望迎来配置性机会；股市结构性行情持续演绎，看好盈利稳定、高股息的红利板块，以及活力充沛的中小型成长类企业 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税政策不确定性**：特朗普政策规划无明确时间表，双边谈判时间表和路线图模糊，关税政策可能突然变化，诱发出口节奏性变化 [169] - **新动能平滑增长风险**：外籍人士入境游、国内悦己消费增速快，人工智能、服务消费相关投资政策加码，新动能可能支撑增长韧性，导致预测不准确 [169] - **领先指标梳理遗漏风险**：可能遗漏经济长变量和其他因变量对应的领先指标，如人口变化、企业盈利领先指标等 [170] - **实际执行与预算差异**：经济环境和财政政策变化时，实际预算执行结果与年初预算可能存在差异 [170] - **财政增量政策不及预期风险**：若关税政策落地情况好于预期、经济基本面韧性强，财政增量政策出台必要性或降低 [170] - **模型和测算误差**：报告中加征关税对出口影响、财政支出乘数等测算存在假设条件，实际情况可能有差异，导致测算结果误差 [171]

核心观点 - 戴伟立从Marvell联合创始人转型为硅谷半导体投资领域的关键人物，通过技术导向、生态思维和前瞻性判断推动行业创新 [1][3][33] - 戴伟立的创业与投资覆盖半导体全产业链，包括芯片设计、先进封装、AI应用等，形成协同生态 [14][19][22][33] 创业历程 Marvell发展阶段 - 1995年与周秀文共同创立Marvell，起步资金100万美元，专注存储控制器和网络通信芯片 [7] - 核心技术为高速数据接口控制器，与西部数据、希捷等巨头合作，1999年营收突破1亿美元 [7][8] - 2000年纳斯达克上市后业务多元化：2002年推出以太网控制芯片击败Broadcom，2004年进入Wi-Fi市场，2006年6亿美元收购英特尔XScale业务 [9][10][11] - 巅峰期市值超200亿美元，位列美国十大无晶圆芯片设计公司 [12] 治理危机与转型 - 2015年SEC调查指控财报操纵，2016年创始人夫妇辞任高管职务 [12] 投资布局 半导体技术与封装 - 2017年创立FLC Technology Group，聚焦AI、半导体、先进封装等领域的技术孵化与投资 [14] - 2019年创立DreamBig Semiconductor，开发模块化Chiplet平台"MARS"，2024年B轮融资7500万美元，总融资9300万美元 [15][17][18] - 2021年创立Silicon Box，专注2.5D/3D先进封装技术，服务AI芯片、汽车SoC等高增长市场 [19][21] AI与终端应用 - 联合创立MeetKai，开发NLP与生成式AI虚拟人交互技术，应用于元宇宙场景 [22] - 持有Alphawave IP 9630万股（第二大股东），2024年高通拟以24亿美元收购 [22][23] 重点投资项目 - **Nuvia**：高性能CPU设计公司，2021年被高通以14亿美元收购 [24] - **Nubis**：硅光子学公司，2023年发布超低功耗光学技术平台 [25][26] - **Aviva Links**：车载连接公司，2024年被恩智浦以2.425亿美元收购 [28] - **Blue Cheetah Analog Design**：模拟混合信号IP公司，2024年被Tenstorrent收购 [29] - **Expedera**：边缘AI推理加速器公司，技术部署超1000万台设备 [31] 投资策略特点 - **技术导向**：聚焦芯片设计、封装、AI等硬科技领域 [33] - **生态思维**：覆盖半导体产业链上下游形成协同 [33] - **前瞻性判断**：早期布局Chiplet、边缘计算等趋势 [33]

暑运设备安全保障措施 - 公司组织技术人员对3部二次雷达进行全面自查，重点检查周边环境、台站路由和雷达性能等关键要素，确保符合规章标准 [1] - 推进博鳌雷达和云龙雷达法拉第笼安装工作，通过引导雷击电流保护设备核心部件，保障极端天气下正常运行 [1] 系统升级与服务效能提升 - 完成数字空管ATIS系统升级，优化功能模块并新增2台TTS语音服务器，实现双塔台及中英文分频能力 [2] - 升级第二台管综外置存储设备，增强数据存储安全性和稳定性，确保管制数据可靠存储与高效调用 [2] 应急通讯配置完善 - 完成旧州、云龙、博鳌、东归、文昌台站FA36节点应急通讯电话配置，搭建台站间及与本场的通讯桥梁 [2] 设备精细化维护 - 第二季度完成63项季度维护，全面排查空管设备隐患，重点关注供电设备维护 [3] - 开展油机带载测试和UPS放电工作，确保紧急情况下电力供应无缝切换 [3][4] - 加强电缆线路巡视，重点检查边远台站供电线路，组织高压线路走廊"拉网式"清理以降低短路风险 [4]

算力定义与构成 - 算力不仅包含计算能力，还涉及配套的网络运载和数据存储能力 [1] - 算力发挥作用需要硬件（服务器、芯片、存储设备）、软件（操作系统、云计算平台、AI框架）和网络连接三方面协同 [1] 中国算力现状 - 截至2024年底中国算力总规模达280EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算） [1] - 算力市场存在"过剩"与"短缺"并存的结构性失衡问题 [1]

2024 年业绩增长因素 - 打造“云 - 边 - 端”一体化，推出 AI 赋能高端云服务产品，加大 AI 研发投入 [1] - 智慧存储业务，数据存储设备需求增长，加大软硬件一体化投入 [2] - 智能物联业务，各品类需求向好，硬件销量增长，部分产品量产销售 [2] - 服务器再制造业务，盈利能力稳健，业绩快速成长 [2] - 成本管控，加强无人工厂建设，优化制造成本 [2] 固定资产采购情况及 2025 年业绩展望 - 30 亿元采购事项已完成交付，40 亿元采购事项有序推进，库存满足订单需求，在手订单充裕 [2] - 2025 年围绕“全域智能算力生态”目标，加大算力服务领域布局，拓展协创云业务和算力租赁业务规模 [2] 2025 年经营预期 - 加大算力服务领域布局，构建全域智能算力生态，深耕云服务业务 [2] - 积极布局服务机器人领域，打造先进智能制造能力综合平台 [2] 云业务布局 - 算力云服务，为头部客户提供多场景高性价比智算解决方案 [4] - 跨境电商及 AI 智慧门店等 SaaS 应用，满足用户业务出海及线下门店管理需求 [4] - AIoT VSaaS 服务，为 AIoT 终端用户提供视频云，用户数量增长，ARPU 值提升 [4] 服务器再制造业务 - 控股子公司 Semsotai North Inc.在北美开展回收、拆解业务，国内分公司进行研发、生产和销售 [4] - 2024 年盈利能力稳健，算力服务器再制造业务快速成长，相关产品落地 [5][6] - 获得多项认证证书，废旧服务器再制造利于节约资源和保护环境 [6] - 据 Marketsand Markets 预测，ITAD 市场规模预计从 2024 年的 184 亿美元增长到 2029 年的 266 亿美元，复合增速 7.60% [6] 海外收入情况 - 目前海外收入中直接销往美国占比较低 [6]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股股票37,243,264股，每股面值1元，发行价19.3元，募集资金总额718,794,995.2元，扣除发行费用9,544,047.1元后，实际募集资金净额709,250,948.1元 [1] - 华兴会计师事务所于2023年3月8日出具验资报告确认资金到位情况 [1] - 募集资金存放于专项账户，并签订三方监管协议 [2] 募投项目资金使用情况 - 截至2025年3月31日，募集资金已投入57,027.93万元，投资进度80.41% [3][4] - 补充流动资金项目投入金额包含发行费用扣除部分及银行利息收益 [4] 募投项目延期具体情况 - 深圳研发中心建设项目预计可使用状态日期从2026年3月延期至2027年6月 [4] - 延期原因包括联合招投标流程复杂、政府审批协调耗时、桩基础工程进度滞后及施工场地限制 [4] 延期影响及应对措施 - 延期不改变募集资金用途、实施主体或投资总额，不影响项目实质性进展 [5] - 公司将加强动态控制、协调参与单位并优化施工计划以保障项目按时完成 [5] 审议程序及保荐意见 - 延期事项经董事会审议通过，未超出审批权限，无需提交股东会 [6] - 保荐机构认为延期程序合规，无实质性变更或损害股东利益的情形 [6][7]

21世纪经济报道记者雷晨 北京报道 停牌10个交易日后，海光信息（688041.SH）换股吸收合并中科曙光（603019.SH）的交易预案终于揭 晓。 6月10日，两家公司双双复牌。中科曙光一字涨停，报68.09元/股；海光信息收涨5.85%，报141.98元/ 股。 本次交易方案，暗藏定价玄机。异议股东现金选择权/收购请求权价格被设定为换股价格的78%-95%， 且预案明确提示行权可能导致利益受损。 投资机构预计，合并后的实体总市值规模或超4000亿元，有望成为国产算力领域"航母级"企业。 从交易完成后的股权架构来看，公司将形成"中科院系+成都国资+员工持股+市场化投资者"的多元格 局，而董事席位花落谁家，或成下一阶段的看点。 "软引导"换股 海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计 算、存储设备中的高端处理器。 中科曙光是海光信息的第一大股东，持股比例为27.96%。作为国内高端计算机领域的领军企业，中科 曙光主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建 设、智能计算等业务。 5月25日晚间，中科曙光与海光信息相继宣 ...

行业整体表现 - 14家生命科学领域企业营收呈现"7增7降"格局，增长阵营中泰林生物实现29.33%双位数增长，5家为个位数增长，下降阵营中4家呈双位数下降 [1][4] - 大部分企业降幅较2023年收窄，行业显现回暖态势 [1][4] 细分领域表现 测序仪领域 - 华大智造2024年营收30.12亿元同比增长3.48%，测序仪新增销售装机量1270台创历史新高，同比增长48.59%，全球市场份额提升至28.2% [4][5] - 纳米孔测序仪新增装机90台，国内招标市场份额超10%，累计销售装机总数超4500台 [5] 低温存储领域 - 海尔生物2024年营收22.83亿元同比微增0.13%，低温存储业务Q4实现同比正增长，剔除疫苗方案后收入与去年持平 [6] - 中科美菱营收2.96亿元同比下降2.32%，但低温存储设备营收1.29亿元同比增0.65% [6] 制药设备领域 - 泰林生物营收3.49亿元同比大增29.33%，无菌生产与污染控制设备系列收入占比47.03%且同比增长52.56%，制药行业贡献90.04%营收 [7] 光学显微镜领域 - 舜宇光学总营收382.95亿元增20.87%，但光学仪器业务收入4.3亿元同比下降18.4%，受海外市场疲软及国内设备更新政策延迟影响 [8] - 麦克奥迪显微镜业务收入4.35亿元同比下降16.45%，永新光学显微镜业务收入3.56亿元同比下降13.92% [8] IVD行业 - 迈瑞医疗体外诊断板块营收137.65亿元同比增10.82%，首次成为第一大业务板块，其中国际业务增长超30% [10] - 安图生物营收44.71亿元同比微增0.62%，科华生物营收17.59亿元同比降27.55% [10] 业绩下滑企业 - 新芝生物营收1.68亿元同比下降11.90%，生物样品处理产品收入0.97亿元降19.38% [9] - 博迅生物营收1.22亿元降14.14%，高压灭菌器系列收入0.39亿元降12.21% [9] - 易瑞生物营收2.24亿元降11.75%，主要受食品安全检测业务拖累 [9]

Seeking Alpha 分析师Bernard Zambonin表示："如果 Switch 2 的销量能达到或超过其前身(该产品销量超 过 1.5 亿台)的水平，那么像英伟达这样的供应商(其提供定制的 Tegra 239 芯片)的嵌入式系统业务可能 会得到提升，尽管这一业务在营收规模上仍远低于数据中心或游戏显卡业务。"Switch 2 还配备了由 SK 海力士提供的 UFS 存储设备，以及来自联发科的 Wi-Fi/蓝牙接收器。 英伟达表示，这款新游戏机在电视模式下支持高达 4K 游戏，在手持模式下支持 1080p 游戏并能达到 120 帧每秒的帧率。该设备还支持HDR以及人工智能图像放大技术，以增强画面效果并提升游戏流畅 度。其图形处理性能是第一代 Switch 的 10 倍。 Seeking Alpha 分析师Michael Del Monte表示："英伟达的产品似乎在任天堂 Switch 2 中最为丰富。对比 任天堂 Switch OLED 和 Switch 2 的配置，我有理由相信这款游戏机在市场上产生的影响可能没有人们 想象的那么大，尤其是在对比显示质量方面。尽管 英伟达在新设备中提供了更多的内容， ...

合并事件概述 - 中科曙光与海光信息筹划通过换股方式吸收合并 海光信息将向中科曙光全体A股股东发行股票换股吸收合并中科曙光 同时募集配套资金 停牌不超过10个交易日 [1][2][3] - 两家公司均属中科院计算技术研究所旗下 曙光控股海光信息 实际控制人为同一主体 合并涉及科创板与主板重组 样本意义重大 [1][5][6] 合并动因与战略意义 - 产业协同：合并将整合海光信息的CPU/DCU芯片设计（如海光二号、深算一号）与中科曙光的服务器、云计算硬件 形成"芯片－硬件－软件"全产业链闭环 提升高性能计算、AI及云计算领域竞争力 [5][6] - 政策契合：符合国家"强链补链延链"战略 推动国产化替代与信息技术自主可控 可能获得政策支持 合并正值《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》最后一年 国企改革内在驱动力强化 [1][5][6] 行业背景与趋势 - 近期重组案例频发：国泰君安与海通证券、中国船舶与中国重工等大型企业合并 证监会5月16日修订《上市公司重大资产重组管理办法》 政策窗口期推动资产整合 [1][6] - 国产算力生态发展：华创证券指出合并可实现国产算力从"单点突破"到"生态闭环" 技术深度适配或提升整机毛利率 建议关注海光系、华为系及自主技术派三大主线 [6][7] 公司关联与架构 - 股权关系：中科曙光通过北京中科算源资产管理有限公司控股海光信息 两者均为中科院计算所核心资产 合并后体量扩大 研发与市场能力有望增强 [1][5] - 流程进展：已签署《吸收合并意向协议》 需双方董事会、股东会审议及监管批准 正式交易文件尚未落地 [3][6]