报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97亿元，对应PE为84X/33X/19X，首次覆盖给予“买入”评级 [3][133] - 公司光引发剂业务市场占有率约30%，并积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线，有望受益于行业复苏和半导体产业发展 [19][133] 根据相关目录分别进行总结 光引发剂行业领军企业 - 深耕光固化产业，1998年成立，2020年进军光刻胶及其核心原材料产业，确立“光固化产业为核心、半导体产业为重点”的发展方向，主导产品包括光固化材料和半导体化学材料 [19][21] - 经营业绩随光固化材料景气波动，2016 - 2019年快速增长，2020 - 2024年波动明显，2024H2以来盈利水平逐步回暖，随着行业修复和半导体产业发展，业绩有望重拾增长 [23][26] - 三费支出管控好，整体费用率呈下降趋势，2025Q1期间费用率处于可比公司较低水平，经营活动净现金流表现良好 [41][44] - 现代化治理水平高，股权结构稳定，高管普遍持股，子公司分工明确，涵盖光固化材料和半导体化学材料的生产与研发 [47][50] 光引发剂需求稳步增长，行业供需格局有望改善 - 光引发剂是光固化核心材料，光固化技术具有高效、环保、节能等特点，应用领域不断拓展，主流光引发剂品种包括1173、184、TPO等 [51][57] - 需求方面，政策支持助力光固化产业升级，应用拓展带动市场规模扩张，3D打印等新兴领域有望推动光引发剂市场快速增长，UV涂料和UV油墨需求稳步提升 [65][66] - 供给方面，国内成为全球光引发剂主要生产及出口国，行业集中度逐步提升，产能向优势企业集中，目前产品价格处于低位，2024H2以来有所回暖 [106][110] 研发实力突出，推进半导体材料布局第二成长曲线 - 研发实力雄厚，重视研发投入，核心技术团队背景深厚，拥有多项专利和行业标准编制经验，具备十几种光引发剂的规模化生产能力，产品线齐全 [112][117] - 推进半导体材料布局，收购大晶信息、大晶新材，进军光刻胶及其核心原材料产业，已形成三大系列产品的发展方向，打造全产业链 [124][129] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97亿元，对应PE为84X/33X/19X [133] - 选取光引发剂同行业上市公司作为可比公司，参考可比公司市净率PB（MRQ）为4.1，首次覆盖给予“买入”评级 [133]

公司业务进展 - 公司光刻胶产能处于爬坡阶段，第二季度光刻胶和光敏剂订单量逐步增长，光刻胶已累计形成吨级订单，光敏剂已形成规模化销售 [1] - 年产4500吨光刻胶项目于2024年11月19日进入试生产阶段，涵盖面板光刻胶4000吨、半导体光刻胶500吨 [1] - 公司已研发30余款半导体光刻胶配方，部分产品已通过下游客户测试并实现批量供货，性能指标与进口产品媲美 [2] 技术研发与产业链布局 - 公司形成由全球顶尖光刻胶技术专家组成的研发团队，与南开大学共建联合研究院，实现科研资源与产业化能力结合 [1] - 公司掌握光刻胶核心原材料重氮萘醌类光敏剂生产工艺，并控制关键天然原料五倍子及其提取物焦性没食子酸的合成技术 [2] - 通过收购大晶信息、大晶新材等企业切入半导体化学材料赛道，打造从原材料光敏剂到光刻胶产品的完整产业链 [1][4] 市场定位与竞争策略 - 公司半导体光刻胶产品主要覆盖面板光刻胶和半导体i-线/g-线产品，应用于365nm以上工艺，以中端市场为切入点逐步向高端渗透 [3] - 国内重氮萘醌类光敏剂年需求量约800吨，公司光敏剂已形成规模化销售 [3] - 产业链协同效应显著，光引发剂业务的工艺优化能力可复制到半导体化学材料生产，降低成本 [4] 行业背景与国产化机遇 - 光刻胶作为半导体核心材料长期被日美企业垄断，国产化替代进程加速 [1] - 国内成熟制程应用广泛，市场需求持续增长，公司有望在国产化浪潮中占据有利位置 [3][5] - 行业观察人士指出公司全产业链布局形成高效内循环，为下游企业提供稳定供应链保障 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光引发剂应用场景广泛，市场需求增长，产品价格逐步提升，行业发展前景广阔 [25][28] - 公司在光引发剂领域处于龙头地位，技术水平领先，新产品开发能力显著，具有全球影响力 [26] - 公司推出光引发剂系列新产品，光敏剂和光刻胶已逐步形成规模化销售，将带来新的增长 [29] 各目录总结 调研基本情况 - 调研对象为久日新材，所属行业为化学制品，接待时间是2025年5月22日，上市公司接待人员包括董事长赵国锋、董事兼总裁解敏雨等 [17] 详细调研机构 - 接待对象为网上投资者，接待对象类型为机构相关人员和其它 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 2025年5月22日公司以网络互动方式召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，与网上投资者交流 [24] - 投资者关注问题及答复：光引发剂行业反转，产品价格提升；产品可用于机器人领域；与华为旗下某公司有业务交流，光敏剂产品在试用阶段；光固化行业发展好转，公司在光引发剂领域领先；截至2025年3月31日股东户数为11307户；上游原材料价格稳定，光引发剂价格提升；有信心实现盈利；推出新产品带来增长；一季度计提固定资产折旧4002万元；努力做好经营提升市值；主要产品订单量较去年同期增长，光敏剂、光刻胶增幅大；受保密约定暂不便透露下游知名企业；在光引发剂领域有影响力但产品价格受多种因素影响；国外暂无生产基地；股权激励工作时机合适时启动；密切关注政策开展并购工作；实现光敏剂及光刻胶国产化；部分主要光引发剂产品价格回升 [25][26][29]

光刻胶行业概况 - 光刻胶产业涵盖研发、生产及销售全链条，是高技术材料领域的关键组成部分 [2] - 2025年全球光刻胶市场规模预计突破150亿美元，中国市场占比提升至35% [2] - 高端半导体光刻胶（如ArF、EUV）领域日本企业占据85%以上市场份额，国内国产化率不足5% [2] - 产业链上游为树脂、单体、光敏剂等原材料，中游为光刻胶生产，下游应用于印刷电路板、液晶显示屏和IC芯片 [2] 光刻胶成分及作用 - 溶剂占比50%-90%，用于溶解固态物质并形成均匀液态 [3][5] - 光敏剂占比1%-6%，是核心部分，在光照下引发化学反应 [3][8] - 树脂占比10%-40%，作为惰性聚合物基质决定光刻胶基本性能 [3] - 添加剂（单体、助剂）占比<1%，调节化学反应或改变特定化学性质 [3] 溶剂市场分析 - 主要溶剂种类包括PGMEA、PGMA、IPA等，用于调整粘度和涂覆过程 [7] - 国内怡达股份电子级PM溶剂市占率超40%，与南大光电合作开发半导体级溶剂 [7] - 晶瑞电材溶剂纯度达PPT级，西陇科学、江化微等厂商也在溶剂领域布局 [7] 光敏剂市场分析 - 光引发剂成本占光固化产品整体成本的10%-15% [9] - 国际市场份额集中在巴斯夫、IGM Resins等跨国企业 [9] - 国内久日新材2024年销量同比增长20.21%，强力新材、威迈芯材等布局高端产品 [10] 树脂市场分析 - 全球树脂市场由住友化学、美国陶氏等海外厂商垄断 [11] - 国内圣泉集团产能突破5000吨/年，彤程新材量产KrF树脂，万润股份单体全球市占率超15% [12] - 不同光刻胶类型对应特定树脂和单体，如KrF用聚甲醛丙烯酸甲酯，ArF用聚酯环族丙烯酸酯 [11] 行业会议与平台 - 2025势银光刻材料产业大会将于7月8-10日在合肥举办，聚焦供应链上下游深度探讨 [13]

久日新材2024年业绩表现 - 2024年全年营业收入14.88亿元，同比增长20.52%，创近三年新高 [1] - 归母净利润亏损5326.78万元，同比减亏44.59% [1] - 扣非后净利润亏损6221.89万元，同比减亏44.95% [1] 光引发剂业务 - 通过酸-酸缩合一步法生产中间体酮，降低原材料消耗 [1] - 采用氯代物工艺替代硫酸-溴代法，减少废酸排放并降本 [1] - 光引发剂销量达2.31万吨，同比增长20.21% [1] - 受市场供需失衡影响，光引发剂单价同比下滑约15% [1] 半导体业务 - 年产4500吨光刻胶项目于2024年11月试生产，涵盖面板光刻胶4000吨、半导体光刻胶500吨 [1] - 30余款光刻胶配方完成开发 [1] - 光刻胶及专用光敏剂实现批量供货，全年营收134.24万元（占比0.09%） [1] - 子公司大晶信息调整技改项目，转向电子级光敏剂等高附加值产品，预计2025年投产 [1] 公司主营业务 - 主要从事光引发剂、单体等光固化材料 [1] - 光刻胶、光敏剂等半导体化学材料的研发、生产和销售 [1] - 产品应用于电器/电子涂装、印刷线路板制造、3D打印、半导体等行业 [1]

行政处罚事件 - 山东久日化学科技有限公司因特种作业人员未按规定取得相应资格上岗作业被滨州市应急管理局处以1万元罚款 [1][2] - 处罚依据为《中华人民共和国安全生产法》第九十七条第（七）项及《山东省安全生产行政处罚自由裁量基准》第97号第1档 [2][3] - 行政处罚决定书文号为（鲁滨）应急罚[2025]6号 处罚日期为2025年4月1日 [2] 公司背景 - 山东久日为久日新材（688199 SH）全资子公司 专业从事光固化材料研发生产销售 年产能达5000吨 [4] - 公司成立于2010年 注册资本2亿元人民币 法定代表人李丰阳 [6] - 母公司天津久日新材料股份有限公司成立于1998年 注册资本16122 7251万元人民币 法定代表人赵国锋 [6] 业务概况 - 久日新材专注于光引发剂 单体等光固化材料及光刻胶 光敏剂等半导体化学材料的研发生产销售 [4] - 公司为上海证券交易所科创板上市公司 股票代码688199 SH [4]