控制权变更交易 - 控股股东吴贤良拟向深圳华芯未来投资合伙企业（有限合伙）及中国东方国际资产管理有限公司合计转让7758.43万股公司股份，占总股本的23.57% [1] - 股份转让价格为17.21元/股，较最新收盘价21.97元/股折价约21.67%，交易总价款为13.35亿元 [3] - 交易款项全部来源于受让方自有资金，且相关方自有资金已超过股份转让总价款的90% [4] - 若交易完成，公司控股股东将变更为华芯未来，实际控制人将变更为周启超 [3] 交易方背景与动机 - 主要受让方华芯未来成立于2025年7月，主要以自有资金从事投资活动，经营范围包括创业投资及半导体相关设备的销售与制造 [3] - 交易是基于对上市公司的价值认同，受让方计划在取得控制权后优化管理及资源配置，推进公司战略性发展 [4] - 东方国际资管将在上市公司决策时与华芯未来保持一致行动 [3] 公司业务与近期业绩 - 公司主营业务包括教育（中等职业学校、全日制学校、职业技能培训）和油墨（胶印油墨、UV油墨）两大板块 [4] - 2025年前三季度实现营收5.57亿元，同比下滑3.64%；实现净利润9244.93万元，同比下降12.98% [5] - 公司以增资和股权转让形式合计出资1.3亿元参股中昊芯英（杭州）科技有限公司，截至2025年半年报持股比例为5.53% [5] - 中昊芯英掌握TPU架构AI芯片核心研发技术并已实现芯片量产，目前已启动独立IPO相关工作，正处于股改阶段 [5] 交易相关业务安排 - 双方约定三年过渡期（2025年至2027年），油墨业务板块全部整合至子公司色彩科技进行独立核算，吴贤良承诺在过渡期内完成该业务剥离 [5] - 教育相关业务原则上维持原有管理模式不变，吴贤良应协助上市公司保持该板块核心团队及业务的稳定 [5] 历史控制权变更情况 - 2025年5月，吴贤良曾与十堰中经和道企业管理合伙企业签署股份转让协议，拟以14.72元/股转让公司23.57%股份，交易完成后实际控制人将变更为十堰市国资委 [4] - 前述事项仅筹划1个月，便于2025年6月被叫停 [4]

华芯未来及其一致行动人东方国际资管已出具承诺，在本次权益变动中，通过协议受让取得的股份自过 户登记完成之日起18个月内不进行转让；前述股份在锁定期内由于上市公司送红股、转增股本等原因增 持的上市公司股份，也按照前述承诺执行；但该等股份在同一实际控制人控制的不同主体之间进行转让 不受前述18个月的限制。周启超已出具承诺，在本次权益变动完成后，36个月内不改变对于华芯未来的 实际控制，不改变对于上市公司的实际控制。 除《股份转让协议》中"原有业务及相关承诺"相关约定外，华芯未来及其一致行动人东方国际资管无其 他在未来12个月内对上市公司或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划，或 上市公司拟购买或置换资产的重组计划。 1月8日晚，科德教育（300192）公告称，公司控股股东、实际控制人吴贤良拟转让23.57%公司股份。 公司控股股东、实际控制人将发生变更，华芯未来将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为周启 超。 控制权将发生变更 依据科德教育1月8日晚间公告，吴贤良于1月8日与华芯未来、东方国际资管签署了《关于苏州科德教育 科技股份有限公司的股份转让协议》。吴贤良拟以协议转让方式将其持有的 ...

行业概览与产品定义 - 光引发剂又称光敏剂或光固化剂，是在光照下引发单体或低聚物聚合、交联、固化的化合物，是辐射固化技术的关键配方成分 [1][15] - 产品种类丰富，主流品种包括907、TPO、184、1173、DETX、ITX等，可根据需求复配使用 [1][15] - 主要应用于UV油墨、UV涂料、UV胶粘剂和光刻胶等紫外光固化产品领域 [1][15] 下游应用市场结构 - UV涂料是光引发剂下游最大应用市场，占比超过40% [1][15] - UV油墨是第二大应用市场，占比超过25% [1][15] 下游核心驱动行业增长 - UV涂料具有无挥发性溶剂、几乎100%固化成膜及“5E”（环保、高效、节能、适应性强、经济）特点，广泛应用于塑胶、汽车、木器、电子等领域 [3][17] - 2019-2024年，中国UV涂料产值从47.85亿元增长至62.38亿元，年均复合增长率约为5.45% [3][17] - UV油墨作为环保型油墨，主要应用于彩色印刷、电子等行业，正逐步替代传统油墨 [4] - 2019-2024年，中国UV油墨产值从36.75亿元增长至61.57亿元，年均复合增长率达10.87% [4] - 当前UV涂料和UV油墨在整体市场占比仍低，2023年国内UV涂料占涂料总产量比例仅为0.58%，未来伴随技术迭代与环保政策推进，成长空间广阔 [6][21] - 光刻胶国产化进程提速及光引发剂应用领域拓展，将进一步打开行业长期增长空间 [6][21] 行业供需与市场表现 - 中国已成为世界最主要的光引发剂生产和出口国 [8][22] - 2019-2024年，中国光引发剂产量从3.84万吨增长至5.90万吨，产值从36.93亿元增长至51.5亿元 [8][22] - 在下游行业带动下，2024年光引发剂需求量达3.8万吨，同比增长8.57% [8][22] - 2025年以来市场供需失衡推动价格上涨，供应端因部分厂商停产而收缩，需求端受PCB行业复苏、光刻胶国产化加速及UV涂料/油墨需求释放共同推动 [12][26] - 截至2025年8月11日，光引发剂价格报价为95元/公斤，8月以来累计涨幅近15%，年内累计上涨超26% [12][26] 竞争格局与主要企业 - 行业属于技术密集型，市场集中度高，主要由久日新材、扬帆新材、IGM（外资）、强力新材等头部企业主导 [13][27] - 久日新材是全国产量最大的光引发剂生产供应商，在产品品类、研发、技术服务、供货能力及品牌方面有显著优势 [13][27] - 2024年，久日新材光引发剂产量达1.99万吨，市场占有率为33.73% [13][27] - 2024年，久日新材光引发剂销量达2.31万吨，同比增长20.21%，实现营业收入10.93亿元，同比增长15.19% [13][27] - 未来在市场竞争加剧与环保政策趋严作用下，落后产能有望出清，行业集中度或将进一步提升 [13][27]

中昊芯英投资相关 - 公司持有中昊芯英5.53%股权 [4][5][8] - 中昊芯英已启动IPO并进入股改阶段 [2][3][7][8] - 2024年度公司确认中昊芯英投资收益592.99万元 [8] - 中昊芯英是国内掌握TPU架构AI芯片核心技术并实现量产的公司 [3][4][5][8] - 公司持续关注中昊芯英经营情况但未参与具体管理 [3][4][5] 公司战略与发展规划 - 公司聚焦职教主业，深化AI技术与教育场景融合 [6][7] - 通过内涵式发展和外延式增长共同提升竞争力 [7] - 已制定市值管理制度，注重投资者回报 [2] - 跟踪教育政策变化，通过多元化布局降低风险 [7] 财务与经营数据 - 2025年前三季度研发费用1872.36万元，同比增长52.03% [8] - 2025年三季度末应收账款较年初下降，存货增长为国庆备货 [8] - 长期股权投资主要集中在对中昊芯英的投资 [6] 股权与控制权事项 - 2025年6月20日控股股东终止股份转让及控制权变更 [5][8] - 实控人吴贤良在中昊芯英担任董事 [2]

财务表现 - 2025年上半年合并营业收入3.66亿元（同比下降1.15%）[2] - 归属上市公司股东净利润5328.17万元（同比下降15.16%）[2] - 扣非净利润5314.92万元（同比下降14.21%）[2] - 参股中昊芯英确认投资损失892.34万元（持股比例5.53%）[3] 业绩波动原因 - 第一季度营收下降主因油墨业务季节性波动及春节提前影响[4] - 净利润下降主要受中昊芯英投资损失影响（约890万元）[4] - 中昊芯英收入确认集中在下半年，上半年因研发投入及成本上升亏损[4] 教育业务发展 - 科德AI学智能考证平台累计用户超3万人[5] - 重点发展AI技术与职业教育融合创新[5] - 龙门教育在西安保持强竞争力（办学规模/师资/升学能力突出）[6] - 通过硬件设施升级、特色班型设置（升学/技能/留学）提升招生竞争力[6] 油墨业务经营 - 核心产品胶印油墨/UV油墨保持稳定经营[7] - 采用"长期协议+动态调整"采购机制控制成本[7] - 无矿物油低碳油墨在食品药品/文教邮票领域应用广泛[8] - 包装印刷需求增长，高端书刊印刷保持结构性增长[8] 战略投资 - 中昊芯英为国内TPU架构AI芯片量产企业[8] - 公司持续评估其业务发展及投资价值[8] - 预计下半年投资收益将随参股公司收入确认改善[4]

股价异动与公司声明 - 公司股价连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30% [2][4] - 公司持有中昊芯英5.53%股权 未纳入合并报表范围 对公司利润不构成重大影响 [2] - 公司经营正常 内外部经营环境未发生重大变化 无应披露未披露重大事项 [2] 中昊芯英投资与合作 - 公司以增资和股权转让形式出资1.3亿元参股中昊芯英 持有8.38%股权 [3] - 参股目的为加快AI+教育布局 推动人工智能化职业教育合作 [3] - 自愿放弃后续增资优先认购权 持股比例被稀释至5.99% [5] - 中昊芯英主营业务为人工智能核心芯片研发设计销售 掌握TPU架构AI芯片技术并实现量产 [6] AI+教育业务进展 - 子公司推出AI智能学习软件科德AI学 接入多个大模型 覆盖20多个职业认证教程 拥有近3万用户 [6] - 2024年按持股比例享有中昊芯英净利润对应592.99万元投资收益 [6] - 2025年一季度因中昊芯英业绩转亏确认456.66万元投资损失 导致归母净利润同比下降 [6] 控制权变更与业务调整 - 控股股东拟以11.42亿元转让23.57%股份至中经和道 十堰市国资委将成实际控制人 [7] - 交易终止后控股股东仍为吴贤良 公司表示将聚焦核心业务发展 [8][9] - 公司长期专注于印刷油墨业务 产品包括胶印油墨和UV油墨 [9] - 2025年一季度营业收入1.83亿元 同比下降2.27% 主因油墨业务季节性波动 [9]

股价表现 - 8月25日公司股价再度涨停实现两连板 收盘价达25.91元/股 单日涨幅20.01% [1] - 8月22日至25日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30% [3] 参股中昊芯英情况 - 公司持有中昊芯英5.53%股权 未构成控股关系且未纳入合并报表范围 [3] - 2023年4月通过增资和股权转让出资1.3亿元获得8.38%股权 后因战略投资者增资扩股被稀释至5.99% [4] - 参股目的为加快AI+教育领域布局 推动人工智能在职业教育应用下的场景设计与落地 [4] - 中昊芯英主营业务为人工智能核心芯片研发设计和销售 是国内掌握TPU架构AI芯片核心技术并实现量产的企业 [7] AI+教育业务进展 - 子公司科德荟英推出AI智能学习软件"科德AI学" 接入DeepSeek等大模型 提供20多个职业认证教程 [5] - 该产品目前处于市场推广阶段 已拥有近3万用户 [5] - 2024年按持股比例享有中昊芯英净利润对应592.99万元投资收益 [5] - 2025年一季度因中昊芯英业绩转亏确认456.66万元投资损失 导致归母净利润同比下降 [5] 控制权变更事项 - 控股股东吴贤良原计划以11.42亿元转让23.57%股份给中经和道 交易完成后十堰市国资委将成为实际控制人 [8] - 转让后吴贤良持股比例将从27.57%降至4.00% 中经和道将持有23.57%股份 [9] - 该项易主筹划于6月20日宣告终止 公司控制权未发生变更 [9] 主营业务经营状况 - 公司目前经营正常 近期经营情况及内外部经营环境均未发生重大变化 [3] - 公司长期专注于高分子材料和改性植物油研发 应用于印刷油墨生产和销售 [10] - 2025年一季度实现营业收入1.83亿元 同比下降2.27% 主要因油墨业务存在季节波动及春节提前影响 [10] - 公司表示将聚焦主业发展 通过内涵式和外延式增长共同提升经营业绩和核心竞争力 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97亿元，对应PE为84X/33X/19X，首次覆盖给予“买入”评级 [3][133] - 公司光引发剂业务市场占有率约30%，并积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线，有望受益于行业复苏和半导体产业发展 [19][133] 根据相关目录分别进行总结 光引发剂行业领军企业 - 深耕光固化产业，1998年成立，2020年进军光刻胶及其核心原材料产业，确立“光固化产业为核心、半导体产业为重点”的发展方向，主导产品包括光固化材料和半导体化学材料 [19][21] - 经营业绩随光固化材料景气波动，2016 - 2019年快速增长，2020 - 2024年波动明显，2024H2以来盈利水平逐步回暖，随着行业修复和半导体产业发展，业绩有望重拾增长 [23][26] - 三费支出管控好，整体费用率呈下降趋势，2025Q1期间费用率处于可比公司较低水平，经营活动净现金流表现良好 [41][44] - 现代化治理水平高，股权结构稳定，高管普遍持股，子公司分工明确，涵盖光固化材料和半导体化学材料的生产与研发 [47][50] 光引发剂需求稳步增长，行业供需格局有望改善 - 光引发剂是光固化核心材料，光固化技术具有高效、环保、节能等特点，应用领域不断拓展，主流光引发剂品种包括1173、184、TPO等 [51][57] - 需求方面，政策支持助力光固化产业升级，应用拓展带动市场规模扩张，3D打印等新兴领域有望推动光引发剂市场快速增长，UV涂料和UV油墨需求稳步提升 [65][66] - 供给方面，国内成为全球光引发剂主要生产及出口国，行业集中度逐步提升，产能向优势企业集中，目前产品价格处于低位，2024H2以来有所回暖 [106][110] 研发实力突出，推进半导体材料布局第二成长曲线 - 研发实力雄厚，重视研发投入，核心技术团队背景深厚，拥有多项专利和行业标准编制经验，具备十几种光引发剂的规模化生产能力，产品线齐全 [112][117] - 推进半导体材料布局，收购大晶信息、大晶新材，进军光刻胶及其核心原材料产业，已形成三大系列产品的发展方向，打造全产业链 [124][129] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97亿元，对应PE为84X/33X/19X [133] - 选取光引发剂同行业上市公司作为可比公司，参考可比公司市净率PB（MRQ）为4.1，首次覆盖给予“买入”评级 [133]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 光引发剂行业近年需求持续增长，近期供给扰动频出，行业集中度水平较高，景气有望回暖，建议关注相关标的投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年6月10日晚间，扬帆新材全资子公司江西扬帆109车间发生火灾，造成一名员工轻度烧伤，被责令停产停业整顿，待验收合格审查同意后，方可恢复生产经营 [7] - 2024年10月起，国内光引发剂重要生产企业宁夏沃凯珑由于多条义务未履行，被列入失信被执行人，实控人被限制高消费，公司经营或面临困境 [7] 光引发剂需求情况 - 光引发剂是光固化材料的核心原材料，随着技术进步与政策支持，其下游应用前景持续扩大，我国已成为全球主要的光引发剂生产与出口国，光引发剂产值由2018年的31.1亿元增长至2023年的45.9亿元，CAGR达8.1% [10] 供给扰动情况 - 光引发剂行业集中度较高，国内主要企业有久日新材、强力新材、扬帆新材、艾坚蒙、沃凯珑等 [10] - 江西扬帆具备“中间体 - 巯基化合物及衍生物等系列产品”产能3170吨/年，部分用于生产光引发剂，火灾事故或导致公司光引发剂部分中间体供应受到影响 [10] - 沃凯珑的核心光引发剂产品有UV - 800、UV - 184和UV - 1173，年产能合计1.3万吨，2022、2023年度净利润分别为 - 0.26、 - 0.52亿元，2023年报负债率达87.1%，2024年仍旧录得亏损，且因违规排放问题被责令整改，2024年10月以来，未履行法律业务被列为失信被执行人 [10] 价格弹性与景气情况 - 光引发剂历史价格弹性可观，2018年久日新材主要光引发剂品种TPO、184、1173、ITX、907均价分别较2017年上涨92.7%、24.8%、92.0%、24.1%、24.8% [10] - 近年来受行业新增产能释放、竞争格局恶化影响，景气出现明显下滑，2015 - 2024年久日新材光引发剂毛利率整体呈现震荡下行态势，尤其2022年后下滑严重 [10] 投资建议 - 建议重点关注久日新材，其是国内产量最大的光引发剂企业，在行业内居于龙头领先地位，竞争优势较强，2024年公司光引发剂实现产量19851吨，份额约34%，销量23068吨，同比 + 20.2%，在行业景气底部实现市场份额不断提升 [10]

行业概况 - 我国是全球光引发剂主要生产国，多个品种仅我国生产，2023年中国光固化原材料出口12.53万吨，其中光引发剂出口2.54万吨，占比13.21% [1] - 光引发剂主要应用于光固化产品，按引发机理可分为自由基引发剂、阳离子引发剂和阴离子引发剂，前两种产业化较为成熟 [2] - 主流光引发剂品种包括907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等，不同型号性能不同需搭配使用 [2] 需求端分析 - 光固化技术高效环保节能，可在数秒至数十秒完成聚合固化，应用领域广泛 [3] - 光固化涂料占比从1995年3.5%提升至2020年10%，光引发剂在光固化材料中占比3%-5%，成本占10%-15% [3] - 光引发剂产值从2018年31.13亿元增至2023年45.93亿元，CAGR 8.09%；产量从2019年3.84万吨增至2023年6.1万吨，CAGR 12.27% [3] 供给端分析 - 2020年以来因需求不及预期和竞争激烈，光引发剂价格和企业盈利处于历史低位 [1][4] - 行业产能向规模、成本、技术优势企业集中，头部企业久日新材、强力新材、沃凯珑、IGM、扬帆新材、固润科技产能分别为2.285、1.66、1.3、1.2、0.8、0.5万吨 [4] - 宁夏沃凯珑因安全生产环保问题多次受处罚并被列为失信被执行人，供给格局有望改善 [5] 行业趋势与投资机会 - 环保政策收紧和技术进步推动光固化产品应用扩展，光引发剂需求增长空间广阔 [6] - 行业存在技术壁垒且下游倾向一站式采购，格局向头部企业集中 [6] - 当前产品价格和企业盈利处于历史低位，未来供需改善有望带动行业底部回暖 [6]