报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97亿元，对应PE为84X/33X/19X，首次覆盖给予“买入”评级 [3][133] - 公司光引发剂业务市场占有率约30%，并积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线，有望受益于行业复苏和半导体产业发展 [19][133] 根据相关目录分别进行总结 光引发剂行业领军企业 - 深耕光固化产业，1998年成立，2020年进军光刻胶及其核心原材料产业，确立“光固化产业为核心、半导体产业为重点”的发展方向，主导产品包括光固化材料和半导体化学材料 [19][21] - 经营业绩随光固化材料景气波动，2016 - 2019年快速增长，2020 - 2024年波动明显，2024H2以来盈利水平逐步回暖，随着行业修复和半导体产业发展，业绩有望重拾增长 [23][26] - 三费支出管控好，整体费用率呈下降趋势，2025Q1期间费用率处于可比公司较低水平，经营活动净现金流表现良好 [41][44] - 现代化治理水平高，股权结构稳定，高管普遍持股，子公司分工明确，涵盖光固化材料和半导体化学材料的生产与研发 [47][50] 光引发剂需求稳步增长，行业供需格局有望改善 - 光引发剂是光固化核心材料，光固化技术具有高效、环保、节能等特点，应用领域不断拓展，主流光引发剂品种包括1173、184、TPO等 [51][57] - 需求方面，政策支持助力光固化产业升级，应用拓展带动市场规模扩张，3D打印等新兴领域有望推动光引发剂市场快速增长，UV涂料和UV油墨需求稳步提升 [65][66] - 供给方面，国内成为全球光引发剂主要生产及出口国，行业集中度逐步提升，产能向优势企业集中，目前产品价格处于低位，2024H2以来有所回暖 [106][110] 研发实力突出，推进半导体材料布局第二成长曲线 - 研发实力雄厚，重视研发投入，核心技术团队背景深厚，拥有多项专利和行业标准编制经验，具备十几种光引发剂的规模化生产能力，产品线齐全 [112][117] - 推进半导体材料布局，收购大晶信息、大晶新材，进军光刻胶及其核心原材料产业，已形成三大系列产品的发展方向，打造全产业链 [124][129] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97亿元，对应PE为84X/33X/19X [133] - 选取光引发剂同行业上市公司作为可比公司，参考可比公司市净率PB（MRQ）为4.1，首次覆盖给予“买入”评级 [133]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 光引发剂行业近年需求持续增长，近期供给扰动频出，行业集中度水平较高，景气有望回暖，建议关注相关标的投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年6月10日晚间，扬帆新材全资子公司江西扬帆109车间发生火灾，造成一名员工轻度烧伤，被责令停产停业整顿，待验收合格审查同意后，方可恢复生产经营 [7] - 2024年10月起，国内光引发剂重要生产企业宁夏沃凯珑由于多条义务未履行，被列入失信被执行人，实控人被限制高消费，公司经营或面临困境 [7] 光引发剂需求情况 - 光引发剂是光固化材料的核心原材料，随着技术进步与政策支持，其下游应用前景持续扩大，我国已成为全球主要的光引发剂生产与出口国，光引发剂产值由2018年的31.1亿元增长至2023年的45.9亿元，CAGR达8.1% [10] 供给扰动情况 - 光引发剂行业集中度较高，国内主要企业有久日新材、强力新材、扬帆新材、艾坚蒙、沃凯珑等 [10] - 江西扬帆具备“中间体 - 巯基化合物及衍生物等系列产品”产能3170吨/年，部分用于生产光引发剂，火灾事故或导致公司光引发剂部分中间体供应受到影响 [10] - 沃凯珑的核心光引发剂产品有UV - 800、UV - 184和UV - 1173，年产能合计1.3万吨，2022、2023年度净利润分别为 - 0.26、 - 0.52亿元，2023年报负债率达87.1%，2024年仍旧录得亏损，且因违规排放问题被责令整改，2024年10月以来，未履行法律业务被列为失信被执行人 [10] 价格弹性与景气情况 - 光引发剂历史价格弹性可观，2018年久日新材主要光引发剂品种TPO、184、1173、ITX、907均价分别较2017年上涨92.7%、24.8%、92.0%、24.1%、24.8% [10] - 近年来受行业新增产能释放、竞争格局恶化影响，景气出现明显下滑，2015 - 2024年久日新材光引发剂毛利率整体呈现震荡下行态势，尤其2022年后下滑严重 [10] 投资建议 - 建议重点关注久日新材，其是国内产量最大的光引发剂企业，在行业内居于龙头领先地位，竞争优势较强，2024年公司光引发剂实现产量19851吨，份额约34%，销量23068吨，同比 + 20.2%，在行业景气底部实现市场份额不断提升 [10]

行业概况 - 我国是全球光引发剂主要生产国，多个品种仅我国生产，2023年中国光固化原材料出口12.53万吨，其中光引发剂出口2.54万吨，占比13.21% [1] - 光引发剂主要应用于光固化产品，按引发机理可分为自由基引发剂、阳离子引发剂和阴离子引发剂，前两种产业化较为成熟 [2] - 主流光引发剂品种包括907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等，不同型号性能不同需搭配使用 [2] 需求端分析 - 光固化技术高效环保节能，可在数秒至数十秒完成聚合固化，应用领域广泛 [3] - 光固化涂料占比从1995年3.5%提升至2020年10%，光引发剂在光固化材料中占比3%-5%，成本占10%-15% [3] - 光引发剂产值从2018年31.13亿元增至2023年45.93亿元，CAGR 8.09%；产量从2019年3.84万吨增至2023年6.1万吨，CAGR 12.27% [3] 供给端分析 - 2020年以来因需求不及预期和竞争激烈，光引发剂价格和企业盈利处于历史低位 [1][4] - 行业产能向规模、成本、技术优势企业集中，头部企业久日新材、强力新材、沃凯珑、IGM、扬帆新材、固润科技产能分别为2.285、1.66、1.3、1.2、0.8、0.5万吨 [4] - 宁夏沃凯珑因安全生产环保问题多次受处罚并被列为失信被执行人，供给格局有望改善 [5] 行业趋势与投资机会 - 环保政策收紧和技术进步推动光固化产品应用扩展，光引发剂需求增长空间广阔 [6] - 行业存在技术壁垒且下游倾向一站式采购，格局向头部企业集中 [6] - 当前产品价格和企业盈利处于历史低位，未来供需改善有望带动行业底部回暖 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 未来伴随环保政策收紧以及光固化技术持续进步，光固化产品应用范围有望不断扩展，其核心原料光引发剂需求增长空间广阔 [7] - 光引发剂行业存在一定技术壁垒且下游客户倾向于一站式采购，行业格局不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的头部企业集中 [7] - 目前光引发剂市场竞争较为激烈，产品价格及相关企业盈利能力已处于历史低位，未来伴随行业供给端格局改善及终端需求放量，光引发剂行业有望迎来底部回暖 [7] 根据相关目录分别进行总结 光引发剂主要应用于光固化配方产品，可分为自由基引发剂、阳离子引发剂等 - 光引发剂用于生产光固化配方产品，光固化可提高加工速度和生产效率，UV光固化材料由光引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成，产品包括UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等 [13] - 光引发剂按引发机理分为自由基、阳离子和阴离子光引发剂，前两种产业化成熟，自由基引发剂常见类型有裂解型和夺氢型，阳离子引发剂主要应用于光刻胶、3D打印等领域 [14] - 主流光引发剂品种有907、TPO、184、1173等，不同型号性能不同，涂料、油墨生产商需按需搭配使用 [18] 需求端：光固化技术性能优异，行业产值、产量稳步增长 行业技术进步+下游产业持续快速发展，光固化市场需求广阔 - 光固化技术具有高效、环保、节能、适用性广等特点，可在数秒至数十秒内完成聚合固化，常温即可进行，能提升加工效率，应用领域广泛 [22] - 受环保要求推动，全球光固化涂料占比逐步提升，我国光固化产品使用比例低于发达国家，未来市场放量空间大 [25] - 光固化产品应用领域日益广泛且不断拓展，UV光固化领域技术进步将催生更多应用场景，带来广阔市场需求 [28] 光引发剂是光固化剂主要成分，市场规模持续增长 - 光引发剂是光固化材料的核心组成部分，用量占比3%-5%，成本占10%-15%，其性能对光固化材料的固化速度和程度起关键作用 [31] - 近年来国内光固化行业产值、产量持续增长，2018-2023年辐射固化行业总产值CAGR达11.91%，光引发剂产值CAGR为8.09%，2023年光引发剂产量为6.1万吨，CAGR为12.27% [32] 供给端：我国光引发剂市场集中度较高，未来供给格局有望持续改善 - 我国是全球光引发剂主要生产国和出口国，2023年光固化原材料出口12.53万吨，光引发剂出口2.54万吨，占比13.21%，目前市场价格处于低位 [37] - 光引发剂行业存在技术壁垒，产能向头部企业集中，国内久日新材、强力新材等头部企业产能集中，宁夏沃凯珑受处罚，未来供给格局有望改善 [42] 久日新材：光引发剂龙头企业，2024年营收销量均创历史新高 - 久日新材是全国产量最大的光引发剂生产供应商，产品线齐全，2024年营业收入14.88亿元，同比增长20.52%，光引发剂占比超70%，毛利润2.05亿元，同比增长88.00%，光引发剂占比约85%，销量2.31万吨，同比增长20.21% [44] 扬帆新材：全球光引发剂和巯基化合物的主要生产供应商之一 - 扬帆新材是全球光引发剂和巯基化合物主要生产供应商，2024年营业收入7.31亿元，同比增长5.80%，光引发剂占比约27.07%，毛利润1.05亿元，同比下降0.49%，光引发剂毛利率为负，归母净利润亏损0.46亿元，同比亏损收窄 [49] 强力新材：光引发剂产品覆盖PCB、显示面板、半导体等多个应用领域 - 强力新材主营电子材料和绿色光固化材料，光引发剂产品覆盖多个应用领域，2024年营业收入9.24亿元，同比增长15.93%，光引发剂占比约74.13%，毛利润1.80亿元，同比下降6.67%，光引发剂占比约74.55%，归母净利润亏损1.82亿元，同比亏损扩大 [54] 固润科技：产品性能优异，2024年业绩高速增长 - 固润科技主要产品为高效光引发剂及其核心原材料，产品性能和工艺技术领先，2024年营业收入4.82亿元，同比增长35.21%，毛利润1.44亿元，同比增长111.76%，归母净利润0.77亿元，同比增长393.35% [56] 盈利预测与投资建议 - 未来光引发剂需求增长空间广阔，行业格局向头部企业集中，行业有望底部回暖，受益标的有久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技等 [7]

股权转让交易 - 控股股东吴贤良拟将其持有的科德教育77,584,267股无限售流通股以每股14.72元、合计11.42亿元的价格协议转让给中经和道 [1] - 交易完成后中经和道将成为公司控股股东 十堰市国资委将成为实际控制人 [1] - 公司主营业务包含职业教育和油墨两大板块 教育板块涵盖中职学校、全日制学校及职业技能培训 油墨板块主要为胶印油墨和UV油墨的研发生产销售 [1] 油墨业务安排 - 油墨业务设三年过渡期(2025-2027) 相关资产人员业务将整合至色彩科技独立核算 [2] - 过渡期内油墨业务仍由吴贤良管理 需保持团队稳定和客户关系 财务负责人由上市公司委派 [2] - 过渡期内油墨业务若出现亏损 吴贤良需以现金补足差额 [2] - 吴贤良承诺三年内完成油墨业务剥离 由其或指定第三方现金收购相关资产债务 [3] 教育业务安排 - 过渡期内教育业务维持原有管理模式不变 吴贤良需协助保持团队和业务稳定 [3] - 交易完成后公司将集中资源剥离油墨资产 优化产业结构 提升教育业务发展 [3] 行业现状 - 油墨行业环保门槛提高 新型环保产品加速替代传统油墨 [1] - 行业面临原材料价格波动、成本上涨和市场份额竞争双重压力 [1]

杭华股份收购浙江迪克 - 杭华股份拟使用自有资金人民币1,800万元收购TOKA持有的浙江迪克60%股权，交易完成后浙江迪克将成为杭华股份控股子公司并纳入合并报表范围[1] - 浙江迪克主要从事颜料分散液及喷墨用色浆的生产及销售，其纳米颜料分散液是液晶显示用彩色光刻胶生产的关键核心材料，影响显示质量如色域、对比度和色彩表现性等参数指标[2] - 浙江迪克是国内极少数拥有完整全套设备工艺和微分散核心技术的纳米颜料分散液生产企业之一，但由于业务培育时间较长、国产彩色光刻胶处于起步阶段及前期投入金额较高，2024年尚未盈利[2] - 杭华股份成立于1988年，是中国最早从事油墨生产和研发的企业之一，主要产品包括胶印油墨、UV油墨、柔印油墨、凹印油墨、环保型油墨，广泛应用于印刷、包装、出版等领域[2] - 杭华股份表示本次交易将推动公司向产业链纵深延伸，拓宽产业链发展宽度和广度，巩固油墨行业头部位置，形成优势资源互补，提升新材料技术领域竞争力并优化产业结构[2] TrendForce集邦咨询显示技术会议 - 会议将讨论MLED直显、MLED背光、OLED等大屏显示技术与应用、机遇与挑战等热门话题[3] - 会议议程包括2025年面板行业竞争格局、Mini LED车用显示解决方案进展、OLED手机及折叠市场前景趋势展望、Mini LED背光新技术方案及发展机遇、AI PC引领笔记本市场新潮流等主题演讲[5] - 其他议程包括Micro LED透明显示屏进展和应用、从面板迈向智慧座舱的车用显示器市场发展、Mini LED显示器技术趋势及展望、Micro LED显示车载网用探索等[5] - 会议还将探讨规格多元发展下的液晶监视器市场、Micro OLED市场趋势及技术进展、近眼显示市场趋势等议题[5] - 第二天议程包括Micro LED显示的技术进化与应用革新、Mini LED电视发展方向产业化商业化、LED显控系统的应用与未来趋势、TFT Micro-LED拼接屏的产品化进程等[7][8] - 其他第二天议程包括超高清显示技术发展趋势、MLED直显大屏从技术到场景的发展趋势、视频图像处理算法引领MLED行业突破与革新、数字电影LED放映技术及市场展望等[7][8]