投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告公司是汽车被动安全件龙头，主业有望稳定增长，同时拟通过收购富创优越100%股权切入AI算力基础设施领域，打造第二增长曲线，紧抓AI带来的光模块与高速铜连接需求机遇 [1][2][4] - 报告公司2025年上半年营业收入11.08亿元，同比增长14.42%，归母净利润1.37亿元，同比增长3.21% [1] - 暂不考虑收购，预计报告公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，对应市盈率分别为56/42/34倍 [4] 主业：汽车被动安全件业务 - 报告公司产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件，是行业龙头企业 [1][14] - 2024年中国汽车被动安全行业市场规模约为345亿元，安全气囊市场规模约为155亿元，市场稳定增长 [27][29] - 新能源汽车安全气囊配置数量普遍高于燃油车，例如问界M9配备9个安全气囊，部分高端车型配备24个，单车配置数量提升带来市场机遇 [29][36] - 报告公司积极拓展海外市场，通过提升马来西亚工厂实力以支持出海战略 [1][2] 收购标的：富创优越业务分析 - 富创优越业务覆盖光通信、高速铜缆连接及海事通信，2025年1-4月光通信产品收入占比73.17%，铜缆连接器产品收入占比提升至17.26% [3][47] - 光模块业务高速增长：2024年800G产品收入增速达477.57%，400G产品收入增速达301.59%；1.6T产品于2025年开始小批量出货，预计将成为未来重要增长点 [3][67][71] - 铜连接业务快速放量：2025年1-4月主要产品ACC销量达322,895片，产量为343,051片，产销率94.12% [3][84][85] - 客户资源优质：前五大客户包括迅特通信、光迅科技等全球领先光模块企业，2025年1-4月向前五大客户销售金额占比85.40% [3][73][93] - 富创优越做出业绩承诺，2025-2027年净利润不低于2.0亿元/2.5亿元/3.3亿元 [39][41] 行业前景：AI驱动需求 - AI算力需求持续高增，自2012年以来AI训练算力需求增长超过30万倍，驱动光模块等基础设施需求 [55][56] - 全球光模块市场规模预计2024-2029年复合年均增长率达22%，2029年有望突破370亿美元，AI集群应用是主要增长动力 [63][64] - 光模块速率向1.6Tb/s、3.2Tb/s演进，高速率产品需求旺盛 [66] - AI服务器带动高速铜互联需求，例如NVIDIA Blackwell GPU平台采用224G连接器，每个连接器有72个差分对 [76][83] - 全球连接器市场持续增长，2024年规模达865亿美元，预计2031年达1195亿美元，汽车和通信是主要下游应用领域 [76][79]

收购交易概述 - 华懋科技拟以15.04亿元收购富创优越57.84%股权，实现对目标公司的全资控股 [2] - 整体收购的综合市盈率按平均业绩承诺计算为7.3倍 [2] - 交易总对价为18.99亿元，对应富创优越整体估值26亿元 [4][5] 目标公司业务与市场前景 - 富创优越所处光模块赛道高速成长，预计2024-2029年全球市场规模将以22%的年均复合增长率增长，2029年有望突破370亿美元 [3] - 中国铜缆高速连接器产业规模2024年达87.59亿元，2025年将突破100亿元，2028年有望超过200亿元 [3] - 公司2024年800G光模块PCBA出货量超350万支，已进入全球前十大光模块厂商中的三家供应链，并向全球20大厂商中的7家批量供货 [3] - 2025年1-4月，公司800G产品收入占比已达40.87%，1.6T等更先进产品开始放量 [3] 财务表现与业绩承诺 - 富创优越2024年净利润1.29亿元，较2023年的0.24亿元增长433.63% [4][5] - 公司承诺2025年至2027年净利润分别不低于2亿元、2.5亿元和3.3亿元，累计不低于7.8亿元，三年复合增长率超28% [4][5] - 富创优越2024年净利润已超过华懋科技2024年净利润的50%，2025年承诺净利润将与华懋科技传统主业利润规模相当 [4] 交易结构与估值分析 - 交易对价的68%通过发行股份方式支付，发行价格为29.80元/股 [6] - 按承诺的平均年净利润2.6亿元计算，综合市盈率为7.3倍，显著低于A股光模块板块平均估值 [2][5] - 富创优越原股东获得的股份锁定期为12个月起，形成深度利益绑定机制 [6]

收购交易核心条款 - 公司拟以15.04亿元收购富创优越57.84%股权，实现对目标公司的全资控股 [1] - 交易整体估值26亿元，为获得100%股权支付的总对价为18.99亿元 [1][4] - 交易对价的68%通过发行股份支付，发行价格为29.80元/股 [4] 目标公司业务与市场地位 - 富创优越业务布局于光模块PCBA和高速铜缆连接器领域 [2] - 2024年公司800G光模块PCBA出货量超350万支，已进入全球前十大光模块厂商中的三家供应链，并向全球20大厂商中的7家批量供货 [2] - 2025年1-4月，公司800G产品收入占比已达40.87%，1.6T等更先进产品开始放量 [2] 行业增长前景 - 全球光模块市场规模预计2024-2029年以22%的年均复合增长率增长，2029年有望突破370亿美元 [2] - 中国铜缆高速连接器产业规模2024年达87.59亿元，2025年将突破100亿元，2028年有望超过200亿元 [2] - 行业增长主要由AI算力需求驱动，数据中心对800G、1.6T等高速率产品需求持续攀升 [2] 财务表现与业绩承诺 - 富创优越2024年净利润1.29亿元，较2023年的0.24亿元增长433.63% [3][4] - 交易附带业绩承诺：2025年至2027年净利润分别不低于2亿元、2.5亿元和3.3亿元，累计不低于7.8亿元 [4] - 承诺净利润三年复合增长率超28%，2025年承诺净利润将与传统主业利润规模相当 [3][4] 交易估值分析 - 以承诺的平均年净利润2.6亿元计算，本次收购的综合市盈率为7.3倍 [1][4] - 按交易估值26亿元与2024年净利润计算，市盈率约为10倍 [4] - 该估值水平显著低于A股市场光模块板块平均估值 [4] 交易结构与利益绑定 - 富创优越原股东获得股份锁定期为12个月起，体现了对华懋科技长期价值的信心 [5] - 通过发行股份支付，富创优越核心团队将继续作为华懋科技股东，与上市公司利益保持高度一致 [4][5]

交易概述 - 华懋科技披露资产收购方案，拟以15.04亿元对价收购富创优越剩余57.84%股权 [1] - 交易展现了公司在交易结构设计上的专业性，凸显其深度布局AI算力赛道的战略决心 [1] 交易结构设计 - 总对价15.04亿元中，10.22亿元（68%）通过发行股份支付，4.81亿元（32%）以现金支付 [2] - 股份支付部分发行价为29.80元/股，向富创优越13名原股东定向发行，实现与核心团队利益深度绑定 [2] - 股份锁定期设定为12个月起，有效防止短期套现行为 [2] - 配套融资方案拟向控股股东东阳华盛独家发行股份募集不超过9.51亿元资金，锁定期18个月 [2] - 募集资金将专项用于富创优越的马来西亚生产基地建设、深圳工厂扩产和研发中心升级 [2] 行业前景与战略卡位 - 全球光模块市场规模预计以22%的年均复合增长率持续扩张，2029年有望突破370亿美元 [3] - 增长主要由AI算力需求爆发驱动，800G光模块正经历需求井喷，1.6T产品开始规模商用 [3] - 富创优越2024年800G光模块PCBA出货量已超350万支，1.6T产品开始批量交付 [3] - 中国铜缆高速连接器产业规模2024年达87.59亿元，2025年将突破100亿元，2028年有望超200亿元 [4] - 高速铜缆连接器与光模块业务形成协同，共同构成完整的数据传输解决方案 [4] 产能扩张计划 - 马来西亚生产基地新增4条生产线，达产后将形成1.6T光模块PCBA年产能265.9万片、高速铜缆连接器50万片 [5] - 深圳工厂扩产计划将新增1.6T、800G、400G光模块PCBA年产能分别为100万片、280万片、195.7万片 [5] - 马来西亚项目税后内部收益率达28.97%，投资回收期5.85年；深圳项目税后内部收益率20.54%，投资回收期6.19年 [5] 交易估值分析 - 以26亿元整体估值计算，对应交易对方承诺的2025-2027年平均年净利润2.6亿元，市盈率为10倍 [7] - 该估值水平相较于A股市场光模块上市公司普遍20倍以上市盈率存在明显折价 [7] - 上市公司为获得100%股权支付的总对价18.99亿元，对应承诺业绩的综合市盈率为7.30倍 [7] 公司战略转型 - 交易代表传统制造企业向新质生产力转型，公司从汽车安全领域成功切入AI算力赛道 [8] - 通过此次交易，公司不仅获得即期业绩增长点，更确立了在AI产业链中的关键位置 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.08亿元同比增长14.42% 归母净利润1.37亿元同比增长3.21% 扣非净利润1.25亿元同比增长24.53% 基本每股收益0.44元同比上升7.32% [1] 核心业务 - 安全气囊袋业务销售收入7.34亿元同比增长12.95% 其中平织气袋收入4.87亿元同比增长10.96% OPW业务收入2.47亿元同比增长17.07% [2] - 安全气囊布销售收入2.93亿元同比增长32.96% [2] - 国内法规要求2025年前新车全系标配侧气囊 欧盟及北美碰撞测试标准升级推动全球气囊配置率结构性增长 [2] 技术创新 - 取得"安全气囊袋缝纫机底线绕线器装置"专利 研发轻量化材料及碳复合材料降低气囊系统重量 [3] - 上半年研发费用5538.52万元同比增长23.92% 拥有ISO/IEC17025认证实验室 累计获授权专利119项含发明专利12项 [3] 海外扩张 - 越南子公司2025年4月正式投产 定位东南亚/亚太/欧洲市场 规划年产值约20亿元 [4] - 越南基地上半年销售收入1.25亿元同比增长3.31% 截至2024年末通过认证量产项目37个 PPAP批准待量产项目5个 [4] - 采用"本地化生产+全球化研发"模式 辐射东南亚市场并加快北美/欧洲渠道建设 [4] 战略并购 - 合计出资3.95亿元持有富创优越42.16%股权 拟收购剩余57.84%股权并募集配套资金 [5] - 富创优越主营光模块PCBA及海事通信设备 2024年800G光模块PCBA出货量超350万支 向全球前20大光模块厂商中的7家批量供货 [5] - 技术能力与公司新材料研发形成互补 协同拓展电子制造服务领域 [5] 行业前景 - 新能源车渗透率提升 全球安全法规趋严及AI技术渗透推动汽车被动安全领域发展 [6] - 越南基地产能释放 富创优越协同效应及新材料研发突破为公司打开成长空间 [6][7]

公司业务与定位 - 公司前身为华懋（厦门）纺织有限公司，成立于2002年，是汽车被动安全领域龙头企业，主要产品包括安全气囊布、安全气囊袋和安全带 [1] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式全资控股光通信企业富创优越，切入半导体及算力制造领域 [1][3] - 公司实际控制人为袁晋清和林晖，通过东阳华盛控股上市公司，管理层履历丰富，现任董事长吴黎明曾任长江存储全球供应链负责人 [1] 汽车被动安全业务 - 全球汽车被动安全系统市场规模预计2025年达245亿美元，2022-2025年复合增长率约6.6% [2] - 安全气囊布/袋产品生产技术要求高、认证周期长，市场集中度高，公司2022年国内综合市占率超35% [2] - 公司产能利用率渐趋瓶颈，募资10.5亿元投入越南生产基地建设一期及厦门生产基地改建扩建项目，越南项目已顺利投产并处于爬坡阶段 [2][4] 光通信业务布局 - 富创优越深耕光通信行业超18年，产品覆盖全系列光模块PCBA，是国内最大光模块PCBA生产厂商之一，拥有深圳总部及泰国、马来西亚工厂 [3] - 2024年富创优越面向AI数据中心的800G光模块PCBA出货量超350万只，占总出货量逾50% [3] - 富创优越2023年/2024年/2025年1-4月分别实现营业收入6.3亿元/13.2亿元/6.5亿元，净利润0.1亿元/1.3亿元/0.8亿元，盈利能力持续上升 [3] 业绩与增长驱动 - 公司受益于汽车产量提升及新能源车渗透率上行，叠加越南基地投产贡献增量，实现营收业绩双升 [1][2] - 富创优越受益于AI应用加速和算力需求爆发，2024-2025年预计实现营收及业绩高增长，净利率提升 [3] - 公司预计2025-2027年实现归属净利润5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归属净利润分别为5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元 [3][9][11] 核心业务布局 - 汽车被动安全业务龙头 主营安全气囊布、安全气囊袋及安全带产品 2022年国内综合市占率超35% [6][7][19] - 拟全资控股光通信企业富创优越（当前持股42.16%）切入半导体及算力制造领域 形成"汽车安全+算力制造"双主业格局 [6][8][19] 汽车业务发展态势 - 全球汽车被动安全系统市场规模预计2025年达245亿美元 2022-2025年复合增速约6.6% [7][47] - 中国单车被动安全价值量（210美元）较发达市场（350美元）有显著提升空间 [50][51] - 越南基地已投产并持续爬坡 2024年贡献营收2.6亿元（同比+32.2%） 净利润3744万元（同比+78.3%） [74] - 产能利用率持续提升 2024年安全气囊布产能利用率达113.5% 安全带达59.1% [67][69] - 通过可转债募资10.5亿元扩建越南及厦门生产基地 达产后预计新增年营收8.2亿元 [70][71] 算力业务增长前景 - 富创优越为光模块PCBA头部厂商 产品覆盖100G至1.6T全系列 2024年800G光模块PCBA出货超350万只（占总出货量50%+） [8][87] - 2023-2025年4月营收分别为6.3亿元、13.2亿元、6.5亿元 净利润0.1亿元、1.3亿元、0.8亿元 净利率从1.6%提升至12.3% [8][87] - 全球光模块行业2024年营收581.51亿元（同比+69.15%） 归母净利润110.15亿元（同比+126.47%） [87][88] - 北美四大云厂商（Meta、微软、谷歌、亚马逊）2025Q1资本开支合计719亿美元（同比+62%） 持续加码AI基础设施投入 [96][98][102] 财务表现 - 2024年营收22.1亿元（同比+7.7%） 归属净利润2.8亿元（同比+14.6%） [29] - 2025Q1营收5.4亿元（同比+14.4%） 归属净利润0.9亿元（同比+60.3%） [29] - 毛利率稳定在30%以上 期间费用率整体保持平稳 [29][32][36]

收购交易概述 - 华懋科技拟通过发行股份及支付现金方式收购富创优越19 46%股权、洇锐科技100%股权及富创壹号100%出资份额 交易完成后将直接及间接持有富创优越100%股权 [1][3] - 交易构成重大资产重组但不导致控股股东及实际控制人变更 [1] - 交易前华懋科技通过全资子公司已持有富创优越42 16%股权 洇锐科技和富创壹号分别持股26 26%和12 13% [4] 标的公司财务与估值 - 富创优越2023年营收6 3亿元 净利润1452万元 2024年前11个月营收11 7亿元 净利润1 2亿元 业绩增长显著 [7] - 截至2024年11月末总资产8 8亿元 净资产4 5亿元 资产负债率约50% [7][8] - 2024年9月/10月整体估值9 5亿元 2025年1月估值降至8 5亿元 下滑10% [4][5] - 历史股权交易显示：2024年9月以1 9957亿元收购21 01%股权 2025年1月以6086 1万元收购7 16%股权 [5] 战略布局与协同效应 - 华懋科技主业为汽车被动安全系统部件 通过收购切入半导体及算力制造领域 打造第二增长曲线 [5][9] - 富创优越主营业务包括光模块PCBA制造及海事通信设备研发 其马来西亚基地为该国唯一光通信全产业链企业 [7] - 2025年一季度华懋科技净利润同比增长60%至0 86亿元 部分受益于富创优越投资收益 [10] - 全资控股后可将富创优越纳入合并报表 进一步优化财务表现 [10] 估值与业绩矛盾 - 富创优越2024年净利润同比大幅增长但估值反而下降10% 引发市场对其估值逻辑的疑问 [4][11]