公司业务与市场地位 - 公司是风电升降设备行业全球龙头，是风电行业抗大型化通缩α突出、高成长与高盈利属性兼备的优秀品种 [1] - 公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有率第一，主要升降产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%左右 [2] - 在国际市场，公司主要产品的市场占有率也超过30%，免爬器在国际市场占有率接近100% [2] 公司近期业绩与订单 - 公司2025年1-7月新签订单同比增长约30%，内销订单增长高于外销 [1] - 公司新签订单延续较快增长，且产品结构持续优化，为2025年下半年业绩持续提升奠定坚实基础 [1] 行业发展趋势 - 国内风电装机处于持续景气阶段，2025年1-9月份全国新增风电装机容量6,109万千瓦，同比增长56% [2] - 根据《风能北京宣言2.0》，中国风电"十五五"期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦 [2] - 展望后续，国内风电装机高景气，美国市场改造需求持续释放，公司有望充分受益国内外需求放量 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现收入13.52亿元，同比增长44.75%，归母净利润4.38亿元，同比增长83.99% [2][5] - 2025年第三季度实现收入5.34亿元，同比增长46.68%，归母净利润1.76亿元，同比增长80.24% [2][5] - 展望后续，国内风电装机高景气，美国市场改造需求持续释放，公司有望充分受益国内外需求放量，释放业绩成长弹性 [2][11] - 预计公司2025-26年归母净利润分别为5.5、6.5亿元，对应最新PE分别为17、15倍 [11] 财务表现 - 公司Q3销售毛利率约51%，同比提升2.1个百分点，销售净利率达33%，同比提升超6个百分点 [11] - 2025年1-9月公司新签订单与去年同期相比约有25%的增长，其中国内市场订单增长速度高于海外市场 [11] 行业与市场地位 - 国内风电装机容量保持快速增长，2025年1-9月全国新增风电装机容量6,109万千瓦，同比增长56% [11] - 《风能北京宣言2.0》提出中国风电“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，确保2030年累计装机达13亿千瓦 [11] - 公司产品主要应用于风力发电行业，其升降产品在国内风力发电行业市场占有率约70%，国际市场主要产品占有率超30%，免爬器在国际市场占有率接近100% [11] 产品与业务发展 - 风机大型化趋势持续，公司主推的齿轮齿条式升降机及大载荷升降机已成为成长主要动力之一 [11] - 齿轮齿条式升降机提供滑触线供电和电池供电两种方式，工作载荷覆盖240kg-600kg，适配多种风机应用场景 [11] - 公司加大齿轮齿条式升降机推广力度，完善产品矩阵，推出差异化、高品质新品 [11]

中际旭创 - 2025年第三季度公司营收102.16亿元，毛利率43%，归母净利润31.37亿元，环比显著增长 [1] - 800G产品出货量持续增长，1.6T产品已开始部署并增加订单，预计2026-2027年大规模上量 [1] - 硅光技术比例和良率持续提升，产品结构优化推动毛利率上升，在建工程增至近10亿元主要用于扩产 [1] 可孚医疗 - 呼吸机销量自6月下旬起快速增长，成为第三季度收入重要驱动力，新一代产品将支持云端互联 [2] - 健耳听力前三季度大幅减亏，新款骨传导助听器将在进博会发布，喜曼拿整合顺利 [2] - 前三季度毛利率提升至53.35%，产品结构持续优化，公司推进AI+家用器械战略并投资布局脑机接口领域 [2] 三鑫医疗 - 公司2025年前三季度营收116,760.22万元，同比增长7.88%，净利润18,497.91万元，增长10.16% [3] - 湿膜透析器为国产首款，正推动增补中选并扩产推广，人工血管进入多中心临床试验 [3] - 集采范围基本全国覆盖，公司主要产品均中标，留置针集采排名第一，打破进口垄断 [3] 长春高新 - 2025年前三季度公司实现营业收入98.07亿元，同比下降5.60%，归母净利润11.65亿元，同比下降58.23% [4] - 金赛药业收入82.13亿元，同比增长0.61%，净利润下降49.96%，百克生物亏损扩大，资产减值损失同比增加2亿元 [4] - 新产品金蓓欣7月上市，第三季度销售收入超5500万元，美适亚前三季度收入近1亿元，H股上市申请已于9月递交 [4] 中际联合 - 公司主要升降产品在国内风电行业市占率约70%，国际市占率超30%，免爬器市占率接近100% [5] - 2025年1-9月新签订单同比增长25%，国内增速高于海外，毛利率提升因外销占比提高及高价值产品销量增加 [5] - 推出升降机与免爬器联动方案提升登塔效率，大载荷与齿轮齿条升降机适应风机大型化趋势 [5] 华荣股份 - 2025年前三季度内贸营收同比下滑，主要因国内招投标单价下降，但公司销售量未减，市占率稳中有升 [6] - 外贸业务同比增长41%，沙特子公司预计2026年起量，正推进非洲和南美运营中心建设 [6] - 新疆煤化工项目投资达7000亿元，刚性订单预计2026-2027年落地，公司坚持分红不低于净利润的50% [6] 冰轮环境 - 公司第三季度实现营收17.2亿元，同比增长6.88%，归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [7] - 主营压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控范围，产品应用于食品冷冻、冷链物流、数据中心等领域 [7] - 服务天河二号、中国移动贵州大数据中心等多个项目，2024年7月推出IDC专用新系列产品，并参与核电项目 [7] 鲁泰A - 前三季度面料销售收入同比略有下降，衬衣销售收入同比增长，主要受销量增长带动，售价基本平稳 [8] - 内销市场营收略有下降，外销占比提升，欧美、日韩市场增长，东南亚市场略有下降 [8] - 海外高档面料项目（一期）产能释放加快，销量同步增长，功能性面料智慧生态园区项目已拥有稳定客户群体 [8] 阳光诺和 - 公司通过增资元码智药切入体内CR-T与核酸药物赛道，元码智药在环状mRNA体内CR-T领域具备全球领先技术 [9] - STC007注射液术后镇痛适应症II期达标，III期推进中，里程碑付款2亿元，STC008注射液针对肿瘤恶液质，市场空白 [9] - 创新药布局采用“一个中心、三大平台”，已布局20余条管线，多肽平台依托AI技术孵化核心管线 [9] 海富通基金概况 - 海富通基金资产管理规模（全部公募基金）2542.98亿元，排名32/211，非货币公募基金规模2037.5亿元，排名27/211 [10] - 管理公募基金数174只，排名45/211，旗下公募基金经理31人，排名41/211 [10] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为海富通消费优选混合A，最新单位净值1.43，近一年增长83.18% [10]

股价表现 - 2025年9月18日触及涨停 涨停价42.1元 涨幅9.72% 总市值89.24亿元 流通市值89.24亿元 总成交额5.67亿元 [1] 财务表现 - 2025年半年度净利润同比增长78%-113% 扣非净利润增长86%-127% [2] - 每股派发现金红利0.37元（含税） 分红总额7863万元 [2] 业务发展 - 专注于专用高空安全作业设备的研发、生产和销售 提供高空安全作业服务 [2] - 产品包括风机塔筒升降机、免爬器、防坠落系统等 [2] - 半年研发费用3593万元 保持技术竞争力 [2] - 订单规模持续提升 业务发展态势良好 [2] 行业背景 - 新能源行业发展迅速 风电领域对高空安全作业设备需求较大 [2] - 业务契合行业发展趋势 [2] 市场因素 - 良好的业绩表现吸引资金流入 [2] - 技术面与基本面共振 可能形成板块联动效应 [2]

**中际联合电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为风电高空安全作业设备龙头企业 业务覆盖风电 工业与建筑等多个领域[3] * 主营业务分为高空安全作业设备（升降机 免爬器 助爬器）和安全防护设备（爬梯 救生缓降器 滑轨 防坠落系统）[3] **核心财务表现与市场分布** * 营业收入一半来自国内 一半来自海外 海外毛利率显著高于国内约10个百分点[2][4] * 国内收入中新装机贡献约60% 存量改造贡献40%[2][4] * 海外市场中美国贡献60%海外收入（占整体营收30%） 欧洲贡献20%海外收入（占整体营收10%） 其余20%来自亚非拉等地[2][4] * 过去十年公司收入和归母净利润复合增速分别为28%和26% 平均ROE接近20%[2][5] * 2014-2024年毛利率中枢52% 净利率中枢25% ROE中枢18%[2][5] **行业前景与公司增长驱动** * 国内风电新增装机量预计2025-2027年保持16%左右双位数增长 其中陆上风电增速11% 海上风电增速超60%[2][10] * 公司通过产品迭代（如大载荷升降机及配套总价可达六七万 相比普通升降机售价约4万有明显提升）提高单台风机配置价值[10] * 大量存量风机（约5万台）依赖人工爬升有改造空间[2][9] * 美国存量风机免爬器市场空间预计未来3-5年为35-40亿美元 公司产品在海外有专利保护无直接竞争对手[2][9] * 公司在全球新增市场市占率平均30% 国内70% 海外增长空间大[2][12] **订单与近期业绩指引** * 今年1-8月国内新接订单同比增长超50% 发货台数同比增长20%-30%[2][8] * 订单到确认收入周期约6-8个月 对明年上半年业绩形成支撑[8] * 今年1-8月海外新签订单同比持平（基于去年下半年高基数）[12] **多元化拓展与竞争格局** * 公司拓展工业 应急救援 电网等多领域 推出爬塔机 物料输送机等产品[4][13] * 目标未来3-5年内在工业建筑领域实现5-10亿收入 净利率20%以上[4][14] * 今年非风电领域订单目标约1亿元[15] * 全球龙头企业瑞典安尼马克24年营收约50亿人民币 其中40亿来自工业建筑领域[14] **风险与应对** * 美国关税加征不会对公司造成不利影响 原因包括调整出厂价 美国子公司属地化经营 市占率近100%有强价格传导能力 轻资产模式可快速转移产能 已提前备货一年库存[16] **盈利预测与估值** * 预计2025-2027年公司归母净利润分别为5亿 6.2亿和7.4亿元 三年复合增长率21%[4][18] * 目前估值对应25年市盈率16倍 26年13倍 27年11倍[4][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 28.95 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中际联合 2025 年一季报显示营业总收入 3.17 亿元，同比+31.71%；归母净利润 0.99 亿元，同比+68.78%，净利润规模创单季新高 [1] - 2024 年新签订单同比增长约 35%，2025 年一季度同比增长约 50%，出口收入占比 55%，国内外风电β景气共振使高空升降设备产品需求旺盛，订单为收入增长提供确定性 [1] - 2025 年一季度毛利率、净利率 48.64%、31.1%，同比+3.93pct、+6.83pct，高附加值产品占比提升和海外市场开拓优化收入结构，数字化管控和预算机制使期间费用率下降，驱动利润弹性释放 [2] - 2025 年国内外β有望景气共振，国内风电尤其是海上风电预计显著复苏，海外欧洲风电装机将增加；公司具备抗风险α，有较强关税风险抵御能力，一季度业绩增长佐证其在贸易摩擦下仍有可为 [3][8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，对应 13.4、11.2、9.1 倍 PE，业绩预计跑赢行业，降本控费促进利润释放，具备投资价值 [8] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 11.0、13.0、16.1、18.7、21.5 亿元，净利润分别为 2.1、3.1、4.1、4.9、6.0 亿元 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 38.2%、17.6%、24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 33.3%、52.2%、30.6%、20.2%、22.3% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 28.2、33.2、36.3、39.9、47.1 亿元，负债总额分别为 5.1、7.3、7.4、7.1、9.5 亿元 [11] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 18.2%、22.0%、20.9%、18.1%、20.5% [11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 1.0、2.8、4.5、1.6、7.1 亿元 [11] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 9.0%、12.2%、14.7%、15.4%、16.4%，ROA 分别为 7.3%、9.5%、11.3%、12.4%、12.8% [11] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 26.7、17.6、13.4、11.2、9.1 倍，PB 分别为 2.4、2.1、2.0、1.7、1.5 倍 [10][11]