2025年资本市场与主动权益基金表现 - 2025年资本市场由AI、创新药、大宗商品等清晰的产业趋势驱动，行情快速轮动[1] - 主动权益基金展现出较强的价值捕捉能力，2025年全市场公募基金为投资者实现利润超过2.6万亿元，其中主动权益类基金贡献约1.1万亿元[1] 兴证全球基金的利润创造与行业地位 - 2025年全年为持有人创造利润409.40亿元，位居行业前列[2] - 公司自成立以来，主动权益基金累计为持有人创造利润近919亿元[2] - 以近十年为观察维度，旗下28只主动权益产品平均每只为客户创造利润超过20亿元[3] - 全市场近十年单只主动权益基金利润前10中，公司旗下产品占据了5席[3] 旗舰产品的长期盈利能力 - 兴全合宜近十年创造利润130.56亿元，在全市场居前[3][4] - 兴全新视野近十年利润为92.46亿元，兴全商业模式优选近十年利润为89.85亿元[3][4] - 兴全趋势投资历史利润总额达207.79亿元[4] - 公司旗下成立超过十年的主动权益基金，平均年化回报率达到12.58%[4] - 兴全趋势投资自2005年成立至2025年底，累计回报超20倍（2086.64%），成立以来年化回报16.52%，相较业绩基准的超额收益高达1801.27%[5][10] - 兴全商业模式优选成立以来年化回报达17.34%[5] 核心基金经理的超额收益能力 - 公司拥有谢治宇、乔迁、杨世进三位管理规模超200亿元的主动权益基金经理[6] - 三位基金经理管理时间最长的代表性产品，在1年、3年、5年维度均实现了对业绩比较基准的超额收益[6] - 谢治宇管理规模386.18亿元，其管理的兴全合润A在1年、3年、5年维度的超额收益分别为21.68%、14.57%、7.64%[7] - 乔迁管理规模240.41亿元，其管理的兴全商业模式优选A在1年、3年、5年维度的超额收益分别为24.01%、35.82%、28.27%[7] - 杨世进管理规模233.46亿元，其管理的兴全多维价值A在1年、3年、5年维度的超额收益分别为32.05%、18.13%、61.90%[7] - 在全市场管理主动权益规模超200亿元的29位基金经理中，有11位其管理时间最长的基金能在近1年、3年、5年维度实现持续超额，而兴证全球基金独占三席[7] 平台化投研体系的广泛超额能力 - 2025年，公司旗下成立满一年的27只主动权益基金中，有26只跑赢业绩比较基准[8] - 邹欣管理的兴全创新优势、程剑管理的兴全品质甄选、谢治宇管理的兴全社会价值、杨世进管理的兴全多维价值2025年业绩均位居同类基金前1/4[8] - 2025年多只产品创造了显著超额收益：兴全创新优势超额收益39.24%，兴全品质甄选超额收益37.66%，兴全社会价值三年持有超额收益36.37%，兴全多维价值超额收益32.05%[9] - 业绩优秀的产品中不乏新生代基金经理，如程剑、余明强、吴钊华、陈聪、程奎皓等，均由公司“老带新”机制培养[8] 利润构成的三大支柱 - **旗舰产品提供穿越周期的长期价值**：长期利润积累依赖于兴全合宜、兴全新视野、兴全商业模式、兴全趋势投资等“长跑选手”，它们不依赖对单一行业或风格的押注，而是通过全市场选股与均衡配置，在长周期内平滑波动，积累收益[10][11] - **核心基金经理展现驾驭大规模资金的深度能力**：管理大规模资金的基金经理通过全市场选股、行业适度分散、注重风险收益比的思路构建组合，应对管理复杂度并追求长期可持续的超额收益[12] - **平台化投研体系确保盈利能力的广泛性与高胜率**：2025年产品普遍创造超额，表明获取超额收益的能力在投研平台上得到了广泛沉淀[14] 投研方法论与体系特点 - **深度研究的护城河**：公司设立制造、周期、消费、科技、医药五个专业研究组，并建立跨组协作机制，致力于形成可累积、可持续的认知优势[14][15] - **以客户利益为核心的考核机制**：基金经理的考核分1年、2年、3年、5年、8年、10年等多个维度，通过基金经理负责制为投资留出空间，同时要求储备应对不同市场环境的底部能力，将“为持有人创造长期可持续回报”转化为行动底线[15] - **系统进化对抗脆弱性**：通过“老带新”的传承、跨组协作的流程、基于长期的考核，构建不依赖于个别明星基金经理、具备韧性的投资系统，将个人经验转化为组织资本，提升投资能力输出的稳定性和可持续性[14][16]

行业整体利润与集中度 - 全市场主动权益基金近十年累计创造利润达9459.84亿元，2025年年度利润为10759.88亿元 [2] - 行业利润创造呈现高集中度，利润排名前十的基金公司贡献了近四成利润，在总计4460只产品中，易方达基金、兴证全球基金、富国基金位列近十年利润榜前三甲，利润规模均超过400亿元 [3] - 衡量“投入产出比”的“十年利润/规模”指标，行业平均水平为25%，交银施罗德基金以56%的比率高居第一，兴证全球基金和华安基金比率分别为48%和47%，显著高于行业平均 [4] 头部基金管理人表现 - 易方达基金以近十年709.20亿元总利润位居榜首，其主动权益管理规模为2622.66亿元 [3][4] - 兴证全球基金近十年总利润为576.61亿元，凭借极高的单只产品盈利能力，其单只产品平均利润高达20.59亿元，是行业平均水平（2.12亿元）的近10倍 [3][4][5] - 富国基金近十年总利润为441.9亿元，中欧基金为428.7亿元，交银施罗德基金为428.59亿元 [3] - 从单只产品看，兴全合宜A以130.56亿元的十年利润位居全市场第一，中欧时代先锋A、兴全新视野、兴全商业模式优选A创造的十年利润均超过或接近90亿元，运作超过十五年的兴全趋势投资历史累计利润已突破200亿元 [4][5] 大规模基金经理管理能力分化 - 截至2025年末，管理主动权益产品规模超过200亿元的基金经理达29人，从公司分布看，兴证全球、广发基金、中欧基金各有3位基金经理在列 [6] - 在这29位200亿级基金经理中，仅11位能在其管理时间最长的代表产品上，同时实现近1年、近3年及近5年均跑赢业绩比较基准，取得持续正超额收益 [1][6] - 通过“压力测试”的11位基金经理包括兴证全球基金的谢治宇、乔迁、杨世进，永赢基金的张璐，广发基金的杨冬、陈韫中，大成基金的刘旭、徐彦，易方达基金的刘健维，以及中欧基金的周蔚文、蓝小康 [6] 基金经理具体超额收益表现 - 刘健维管理的易方达科讯过往1年、3年、5年超额收益分别为100.19%、108.5%、114.9% [7] - 蓝小康管理的中欧红利优享A区间超额收益分别为32.39%、62%和93.15% [7] - 杨冬管理的广发多因子区间超额收益分别为25.07%、36.79%、135.6% [7] - 乔迁管理的兴全商业模式优选A近1年、3年、5年超额收益分别为24.01%、35.82%和28.27% [7] - 部分基金经理具体业绩数据：杨冬（广发多因子）过往1年收益38.78%，超额25.07%；刘健维（易方达科讯）过往1年收益113.86%，超额100.19%；蓝小康（中欧红利优享A）过往1年收益46.69%，超额32.39%；谢治宇（兴全合润A）过往1年收益35.72%，超额21.68% [8] 行业发展趋势与核心命题 - 中国主动权益基金正步入新发展阶段，行业竞争核心日益聚焦于“长期价值创造效率”与“大规模资金管理能力”的双重维度 [9] - 对于行业自身，构建不依赖于市场风格、能够穿越周期的投研体系，并培养更多能够胜任大规模资金管理的投资人才，将是未来高质量发展的关键命题 [9]

行业整体利润与头部公司表现 - 截至2025年底，全市场主动权益基金近十年累计创造利润达9459.84亿元，其中2025年单年实现利润10759.88亿元 [3] - 行业利润创造高度集中，在总计4460只产品中，利润排名前十的基金公司贡献了近四成利润 [5] - 易方达基金以近十年709.20亿元的总利润位居榜首，兴证全球基金和富国基金分别以576.61亿元和441.90亿元位列第二和第三 [5][6] 基金公司盈利能力与效率 - 从“投入产出比”（十年利润/规模）看，交银施罗德基金以56%的比率高居第一，其用765.33亿元规模创造了428.59亿元长期利润 [6] - 兴证全球基金和华安基金的“投入产出比”分别为48%和47%，显著高于行业25%的平均水平 [6] - 兴证全球基金的单只产品平均利润高达20.59亿元，是行业平均水平（2.12亿元）的近10倍 [7] 长期绩优单只基金 - 在近十年维度，兴全合宜A以130.56亿元的利润位居全市场第一 [6] - 中欧时代先锋A、兴全新视野、兴全商业模式优选A创造的十年利润均超过或接近90亿元 [6] - 运作超过十五年的老牌基金，如兴全趋势投资，其历史累计利润已突破200亿元 [6] 大规模基金经理表现分化 - 截至2025年末，管理主动权益产品规模超过200亿元的基金经理已达29人 [9] - 在这29位“顶流”基金经理中，仅11位能在其管理时间最长的代表产品上，同时实现近1年、近3年及近5年均跑赢业绩比较基准，取得持续正超额收益 [9] - 通过“压力测试”的基金经理包括兴证全球基金的谢治宇、乔迁、杨世进，永赢基金的张璐，广发基金的杨冬、陈韫中，大成基金的刘旭、徐彦，易方达基金的刘健维，以及中欧基金的周蔚文、蓝小康 [9] 代表性基金经理超额收益 - 刘健维管理的易方达科讯过往1年、3年、5年超额收益分别为100.19%、108.5%、114.9% [10] - 蓝小康管理的中欧红利优享A区间超额收益分别为32.39%、62%和93.15% [10] - 杨冬管理的广发多因子区间超额收益分别为25.07%、36.79%、135.6% [10] - 乔迁管理的兴全商业模式优选A近1年、3年、5年超额收益分别为24.01%、35.82%和28.27% [10] 行业发展趋势 - 行业竞争核心日益聚焦于“长期价值创造效率”与“大规模资金管理能力”的双重维度 [12] - 构建不依赖于市场风格、能够穿越周期的投研体系，并培养胜任大规模资金管理的人才，是未来高质量发展的关键 [12]

公司核心困境：规模、业绩与人才的多重挑战 - 公司主动权益类基金规模从2021年末的2029.78亿元降至2025年末的1195.39亿元，缩水超过40%或834.39亿元 [2][9] - 2022年至2025年，公司旗下主动权益类基金累计亏损279.26亿元，但同期收取管理费收入高达64.18亿元 [9] - 2022年至2025年上半年，公司股票投资收益累计亏损高达478.78亿元 [9] - 公司非货币基金规模行业排名从2021年的第16名滑落至第20名 [11] - 随着董承非、傅鹏博等核心人才陆续离任，公司面临人才流失与业绩下滑的双重挑战，海通证券基金10年绝对收益率榜排名从2021年的榜首滑落至第12名 [6] 明星基金经理表现与离场 - 基金经理董理管理的两只主要基金（兴全趋势投资、兴全轻资产）近年累计亏损超过131亿元，同期为公司贡献管理费收入超过10亿元 [2][3] - 董理管理的兴全趋势投资基金规模从2021年末的298.8亿元下滑至2025年三季度末的151.39亿元，该基金在2022年至2025年上半年累计亏损106.48亿元，期间收取管理费8.74亿元 [3] - 董理管理的兴全轻资产基金在2022年至2025年四年间累计亏损24.85亿元，收取管理费2.12亿元 [3] - 董理于2025年9月和2026年1月先后卸任其管理的两只基金，已无在管产品 [2][4] - 被视为公司“权益一哥”的谢治宇，在管规模从2021年末963.45亿元的巅峰时期降至2025年末的386.18亿元，缩水近60%，其管理的三只基金在2022年至2025年累计亏损61.3亿元 [5] - 基金经理任相栋2025年末管理规模83.91亿元，较2024年末缩水21.59亿元，其管理的两只基金近三年收益率均落后于业绩比较基准超过7个百分点 [6] - 基金经理乔迁管理的兴全商业模式优选A表现波动剧烈，2022年和2023年分别下跌24.33%和0.1%，2025年反弹38.05% [5] 投研体系与产品策略问题 - 公司存在“一拖多”且持仓高度相似的基金管理模式，例如乔迁管理的两只基金前十大重仓股高度重合，分散风险效果存疑 [5][6] - 传统依赖个别明星基金经理的模式在市场风格快速切换的背景下已显疲态，明星基金经理集体“失灵”反映出权益投研体系存在深层次问题 [6] 在新兴赛道布局滞后 - 在指数投资和ETF大发展的浪潮中，公司直到2025年12月6日才发行了第一只ETF产品——兴全沪深300质量ETF，首募规模11.57亿元，而当时中国ETF市场总规模已突破5.72万亿元 [10] - 在ETF竞争已从产品走向平台化的当下，公司布局显得姗姗来迟，后来者追赶困难 [10] - 公司首只ETF的基金经理田大伟过往经验集中于量化增强策略，而非ETF运作所需的核心能力 [10] 经营业绩与高层变动 - 公司管理费收入从2021年的46.89亿元逐年下滑至2025年上半年的14.07亿元 [11] - 公司营业收入从2021年的65.68亿元降至2024年的32.79亿元，近乎腰斩 [11] - 公司净利润从2021年的22.35亿元下滑至2024年的14.13亿元 [11] - 2025年上半年营业收入和净利润分别为17.85亿元和7.19亿元，同比有所增长，但相比巅峰时期仍有巨大差距 [11] - 2025年6月，原董事长杨华辉离任；2025年11月，原总经理庄园芳转任董事长，陈锦泉升任总经理，两者均为投研出身 [11] 行业普遍面临的挑战 - 过度依赖明星基金经理的模式已显疲态 [12] - 基金业绩与收费的不匹配问题日益凸显 [12] - 新产品布局的滞后反映出战略判断的偏差 [12]

公募基金2025年四季报及年度利润数据总结 - 2025年全年公募基金为投资者实现利润超过2.6万亿元，其中主动权益类基金贡献约1.1万亿元 [1] - 2025年度主动权益基金利润表现上，易方达基金以839.10亿元位居行业第一，中欧基金、富国基金、汇添富基金、广发基金、兴证全球基金、华夏基金、嘉实基金、南方基金、景顺长城基金依次位列第二至第十名 [1] 头部基金公司中长期利润表现 - 近十年来，易方达基金以709.20亿元的主动权益基金总利润排名首位，兴证全球基金与富国基金分别以576.61亿元和441.90亿元紧随其后 [1] - 部分基金公司在主动权益盈利效率上表现突出，交银施罗德基金与兴证全球基金的“十年利润规模比”（十年累计利润/最新规模）分别达到56%和48% [1] 单只主动权益产品长期业绩 - 从单只主动权益产品的十年累计利润来看，兴全合宜A以130.56亿元位列近十年利润榜首，中欧时代先锋A和兴全新视野分别以107.07亿元和92.46亿元位居第二、三位 [2] 行业发展趋势 - 公募基金行业正步入高质量发展新阶段，主动权益投资的价值依托于专业研究与风险控制，并通过主动管理灵活应对市场变化、捕捉优质企业的成长红利，最终转化为可持续的利润回报 [2]

基金经理动态 - 睿郡资产宣布董承非管理的产品自2025年6月8日起暂停接受新客户申购 存量客户不受影响 [1] - 董承非为"公奔私"顶流代表 曾管理公募规模超600亿元 2022年加盟睿郡资产后以4000万元个人资金认购其私募产品 首募规模达45亿元 [2] - 2022年8月董承非以1000万元认缴出资成为睿郡资产持股20%的股东 公司注册资本增至5000万元 [2] 历史业绩表现 - 公募期间管理的"兴全趋势投资"年化回报19.87% "兴全新视野"10.97% "兴全全球视野"19.13% [6] - 私募产品"睿郡承非好享1-3期"2022年5月成立至2024年5月累计收益率约32% 净值在2023年9月后显著提升 [6] - 2023年9月至2024年5月"睿郡承非好享1期"净值从亏损3.9%修复至累计收益32.3% [6] 持仓结构与投资策略 - 2024年三季报显示重仓元力股份 乐鑫科技 芯朋微 持仓市值5.93亿元 年报新增鼎龙股份 神工股份 持仓增至13.45亿元 [7] - 2025年一季报继续加仓科技股 总持仓市值达15.42亿元 其中乐鑫科技持仓市值4.04亿元 鼎龙股份2.79亿元 [7][8] - 投资组合中科技股占比突出 乐鑫科技2023Q4以来股价上涨57.3% 芯朋微自2022年即开始布局 [9] 行业调研动向 - 2024年二季度睿郡资产调研65只个股 电子(11只) 医药生物(10只) 计算机(8只) 基础化工(7只)合计占比55.38% [10] - 董承非与王晓明共同调研闻泰科技 该公司涉及汽车电子等多元领域 旗下产品曾持有闻泰转债308万张 [10] - 公开观点显示看好半导体材料与设计领域 认为设备景气度下降 关注港股优质成长股机会 [9]