近日，国家发展改革委、工业和信息化部等七部门联合印发《再生材料应用推广行动方案》（以下 简称《行动方案》），要求推动汽车制造应用更多再生材料，加大电池生产中再生材料应用力度，探索 再生材料数据溯源管理。 为落实国家有关要求，加速再生材料应用推广，中汽数据有限公司（以下简称"中汽数据"）作为汽 车行业第三方技术研究机构，长期深耕车用材料及再生材料领域，持续联动产业链上下游，共同探索专 业、系统的再生材料全流程数据追溯机制建设，全力推动产业在绿色化与数字化的融合发展道路上稳步 前行，致力为行业可持续发展注入核心动能。 行业实践来看，汽车产业链企业正积极推动再生材料的规模化应用，探索追溯体系的构建路径。部 分整车企业，通过技术研发、布局回收端实体企业，探索再生材料规模化应用与全链条管控；多家电池 企业也纷纷成立专业化回收处理公司，聚焦动力电池材料再生利用，推动回收端与生产端的产品对接。 二、践行央企担当，推动构建精准追溯新格局 作为汽车行业产业链核心支撑力量，中汽数据立足"双碳"目标与行业高质量发展需求，以破解再生 材料全链条追溯难题为目标，从平台搭建、标准完善、评价采信、国际协同四大维度发力，牵头整合产 业链资源 ...

日前，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》(以下简称《行动计划》)。 《行动计划》要求，各地区各有关部门在党中央集中统一领导下，结合实际抓好贯彻落实。地方各级政 府切实履行主体责任，完善工作制度，细化目标任务，确保落地见效。各有关部门按照职责分工，落实 重点任务，形成工作合力。坚持"谁污染、谁治理"，压实固体废物污染主体的防治责任。 固体废物综合治理行动计划 为加强固体废物综合治理，推进美丽中国建设，加快经济社会发展全面绿色转型，制定本行动计划。 《行动计划》提出，到2030年，重点领域固体废物专项整治取得明显成效，固体废物历史堆存量得到有 效管控，非法倾倒处置高发态势得到遏制，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年 循环利用量达到5.1亿吨，固体废物综合治理能力和水平显著提升。 在工业领域，《行动计划》要求，加强工业固体废物源头减量。严格落实产业、环保、节能等政策，依 法依规淘汰落后产能。强化工业园区固体废物源头管控。大力推行绿色设计，支持企业改进生产工艺和 装备，强化工业生产精细化管控，降低固体废物产生强度。推动重点行业固体废物产生量与综合消纳量 逐步实现动态平衡。 《行动计划》还要求， ...

行业投资评级 - 对环保行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 政策催化与模式革新下，固废循环产业链明确受益，行业将向规范化、产业化升级 [1] - 宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓与估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高 [2][27] 政策与顶层设计 - **再生材料应用推广行动方案正式发布**：方案要求提升再生材料供给能力、扩大在汽车、电器电子等重点行业的应用，并完善标准认证与激励政策 [1][8] - 方案设定了到2030年的量化目标：废钢铁回收量超过3亿吨、再生有色金属产量超过2500万吨、废纸年回收利用量超过8000万吨、再生塑料年产量超过1950万吨 [1][10] - 方案将通过系统推动供需对接与制度保障，为固废循环行业构建从回收、加工到应用的全产业链市场 [1][18] - **三大区域美丽中国先行区建设行动方案印发**：方案要求京津冀、长三角、粤港澳大湾区全面推进“无废城市”建设，并设定了2027年的具体覆盖率与标杆城市数量目标 [1][20] - 京津冀地区2027年“无废城市”建设目标为全覆盖，并至少建成1个标杆“无废城市” [21] - 长三角地区计划2027年“无废城市”覆盖超60%区域，力争建成4个标杆“无废城市” [25] - 粤港澳大湾区“无废湾区”建设目标为2027年取得明显成效，力争建成2个标杆“无废城市” [25] - 区域方案以数字赋能等创新机制激活市场活力，为工业固废、危险废物、生活垃圾等资源的循环利用与安全处置创造了明确的增量市场 [1][26] 市场行情与板块表现 - **全国碳市场行情**：报告期内（12.29-12.31）全国碳市场碳排放配额收盘价较上周五上涨3.15% [2] - 报告期内全国碳排放配额总成交量692.76万吨，总成交额5.08亿元 [2] - 截至2025年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.6亿吨，累计成交额577亿元 [2] - **环保板块行情回顾**：当周上证综指涨幅0.13%、创业板指跌幅1.25%，环保板块（申万）涨幅0.24%，跑赢上证综指0.11%，跑赢创业板指1.50% [3][29] - 环保子板块中，节能板块涨幅最大，为8.33%，其次是监测（1.01%）、固废（0.96%）和大气（0.78%） [3][29] - A股环保股中涨幅前三的个股为易世达（22.67%）、双良节能（12.18%）、汉威科技（7.44%） [3][29] 重点推荐标的与投资逻辑 - **惠城环保**：推荐逻辑包括1）主业切入重大危废项目，拥有61例授权专利，技术产业化有望释放业绩弹性 [28]；2）废塑料化学循环项目（20万吨/年）已试产成功，有望带来新的利润增长点 [28]；3）作为固废循环龙头企业，直接受益于《再生材料应用推广行动方案》 [1][19] - **高能环境**：推荐逻辑包括1）作为危废资源化龙头，受益于碳中和带来的需求空间打开 [2]；2）在手优质项目多，投产加快 [28]；3）受益于区域“无废城市”建设带来的增量市场 [1][26] - **洪城环境**：推荐逻辑包括1）业务增长稳健，2016-2024年归母净利润复合增速达22.7% [28]；2）高分红，2024年现金分红占归母净利润比例为50.1% [28]；3）在宏观利率低位环境下，作为高股息资产具有配置价值 [2][27] 行业动态与新闻 - 国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知 [3][40] - 生态环境部开展生态环境监测技术服务机构备案工作，并公布首批生态环境监测数智化优秀案例名单 [3][41]

政策核心内容 - 国家发展改革委等七部门联合印发《再生材料应用推广行动方案》[1] - 方案明确提升再生材料供给保障能力[1] - 方案目标为到2030年，废弃物循环利用体系进一步健全，再生材料推广应用等标准和认证体系逐步建立[1] 重点应用推广领域 - 推动汽车制造应用更多再生材料[1] - 提高电器电子产品再生材料应用水平[1] - 加大电池生产中再生材料应用力度[1]

政策核心内容 - 国家多部门联合印发《再生材料应用推广行动方案》[1] - 方案明确提升再生材料供给保障能力[1] - 目标是到2030年，废弃物循环利用体系进一步健全，再生材料推广应用等标准和认证体系逐步建立[1] 重点应用推广行业 - 推动汽车制造应用更多再生材料[1] - 提高电器电子产品再生材料应用水平[1] - 加大电池生产中再生材料应用力度[1] - 鼓励纺织、包装等生产企业应用再生材料[1]

公司战略与业务动态 - 公司积极关注政策导向及相关领域的技术和产业发展动态 [1] - 公司坚持绿色循环、可持续发展的战略规划 [1] - 公司通过对生产装置的改造和生产技术的升级，增加再生材料、绿色化工新材料等产品的研发和生产 [1] - 公司旨在通过上述举措提升自身竞争优势 [1]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 核心观点 - 报告认为内需有望逐步企稳，出口需求存在结构性看点，投资策略应着重供给逻辑，甄选供给端格局优化的子行业 [3][6] - 整体行业正从过去供需双旺阶段，转向需求企稳、供给优化的新阶段，部分子行业有望迎来价格层面的升级 [18][19] 分板块总结 跨境出海板块 - **需求端**：看好“一带一路”方向的高确定性和高增长，以及欧美市场的结构性改善机会 [3][6][7] - 2025年1-10月，中国整体出口同比增长5.3%，增速相较去年放缓 [18][25] - 同期，对“一带一路”沿线国家出口同比增长10.4%，其中对非洲出口增长17.8%，对东南亚出口增长7.7%，表现强劲 [25] - 欧美市场呈现K型消费趋势：折扣零售商（如Five Below、Dollar Tree）营收增长加速；高端消费（如Costco）表现稳健；地产链在预期降息后有望改善；电商流量分散化，独立站（如Shopify）增长加速 [35][36][37] - **供给侧**：行业盈利压制因素（关税、海运、库存）有望在2026年边际减弱，合规性提升将加速低端供给出清，增强龙头优势 [7][47][55][58] - 2025年第三季度，在关税压力测试下，样本跨境电商企业扣非净利率表现稳定 [51][54] - 海运费用仍有下探空间，SCFI指数虽较去年改善，但相较于2023年低点仍有较大下行空间 [55][57] - **投资建议**：关注高增长的“一带一路”方向及需求有望改善的欧美出口，优选具备产品创新和深度本土化能力的出海品牌 [7][43][58] 美容护理板块 - **化妆品**：行业增速小幅回升，但竞争加剧，建议甄选格局相对稳定的高端和极致性价比两个价格带 [3][6][8] - 2025年第一季度至第三季度，限额以上化妆品零售额同比增速分别为3.1%、2.6%、6.2%，较2024年全年（-1.1%）有所改善 [59] - 外资品牌销售与折扣力度逐步企稳，2025年第三季度主要国际美妆集团中国区增速由负转正，但品牌势能全面恢复仍需时日 [63][67][69] - 国产品牌中腰部竞争激烈，在淘系和抖音渠道均呈现参与者增多、表现分化的态势 [70][71][72] - **医美**：2025年行业景气度边际走弱，合规产品（玻尿酸、再生材料）获批增加，在需求背景下可能加剧供给端竞争，建议精选具备强产品创新能力的企业 [8][75][76][80] - 2025年以来，以爱美客、锦波生物等为代表的上游厂商平均营收增速承压；下游服务商如朗姿股份的医美业务营收增速也有所放缓 [75][76][79] - 2025年玻尿酸、再生材料三类医疗器械批证数量大幅增加，推动行业合规化进程 [77][81] 实体零售（超市百货）板块 - **行业需求**：整体平稳，线下客流持续增长，为实体零售恢复提供基础 [9][82][92] - 2025年1-10月，限额以上超市和百货业态零售额分别同比增长4.7%和1.0% [82][86] - 全国购物中心日均客流及主要城市地铁客运量均呈现增长态势，显示消费者仍青睐线下体验 [92][93][95] - **行业格局与调改**：头部企业市场地位领先，品质零售型公司展现逆势增长；部分龙头企业门店调整接近尾声，并通过供应链改革和薪酬机制优化实现盈利优化 [9][87][100] - 头部超市企业保持市占率领先，如山姆会员店带动沃尔玛中国销售额保持约20%增速中枢；胖东来预计2025年超市单店店效突破10亿元 [87][97][98] - 永辉超市等企业加速“胖东来模式”调改，截至2025年9月调改店达222家，前三季度累计同店销售额已转正 [100][101][105] - 企业发力自有品牌（如永辉超市的“品质永辉”），旨在提升商品研发能力、供应链议价能力和差异化竞争力 [9][108][109] 黄金珠宝板块 - **行业趋势**：积极适应高金价环境，产品轻量化、饰品化趋势显著，自戴悦己场景需求回升 [10] - 2025年受金价上涨影响，黄金饰品销量承压，但投资金需求旺盛 [10] - 行业通过推广轻量化产品及金镶钻/珐琅/彩宝等新款，带动自戴场景消费占比回升至37%，送礼场景占比稳定在40%左右 [10] - 长期看，黄金因保值属性和工艺升级，其饰品需求仍具回补弹性；钻石K金饰品份额已回落至低位 [10] - **投资建议**：持续看好具备强饰品化能力的珠宝品牌，个股业绩呈现分化，建议关注具备拓店空间、产品设计能力强或精细化运营能力强的头部企业 [3][6][10]

中国医美行业市场概况与增长动力 - 中国医美产业规模已突破3000亿元 [1] - 2024年轻医美市场首次超越手术类项目成为主流 预计未来五年年复合增长率超20% [1] - 注射类项目作为轻医美核心增长引擎 市场规模从2018年的257亿元增长至2023年的670亿元 复合年增长率达21.1% 预计2027年将达1470亿元 [1] 市场结构热点与竞争格局 - 2024年注射材料细分市场结构：玻尿酸占比约36% 肉毒素占比约29% 胶原蛋白占比19% 再生材料占比16% [3] - 玻尿酸赛道竞争白热化 下游渠道频繁降价引流 头部企业业绩承压：2025年前三季度华熙生物营收同比下滑18.36% 归母净利润同比下滑30.29% 昊海生科营收同比下滑8.47% 归母净利润同比下滑10.63% 爱美客营收同比下滑21.49% 归母净利润同比下滑31.05% [3] - 重组胶原蛋白市场快速崛起：2022年中国市场达192.4亿元 预计以年复合增长率44.93%在2025年达到585.7亿元 2030年将达到2193.8亿元 [3] - 重组胶原蛋白企业业绩亮眼：2025年前三季度锦波生物营收同比上涨31.1% 归母净利润同比上涨9.29% 2025年上半年巨子生物收入同比上涨21.66% 净利润同比上涨20.23% [4] 产品创新与技术驱动 - 2025年行业迎来产品密集获批窗口期 玻尿酸、胶原蛋白等注射类产品相继取得三类医疗器械注册证 [1] - 企业加速新品布局以抢占市场先机：华熙生物推出国内第一款面部肤质改善适应症的合规水光及合规动能素 [5] 锦波生物自主研发的全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”于2025年4月获批上市 [5] - 新材料在2025年迎来爆发关键节点：琼脂糖填充剂（安珍适）和羟基磷酸钙微球面部填充剂（优法兰、瑞德喜）相继获批三类医疗器械注册证 [6] - 行业竞争加剧导致产品独占窗口期大幅缩短 例如羟基磷灰石产品获批间隔被压缩至短短21天 [7] 产业链利益重构与定价权博弈 - 上游产品供给持续扩容 产业链利益分配矛盾凸显 上游厂商与终端医美机构围绕产品定价权的“拉锯战”在2025年持续爆发 [8] - 新氧等平台通过低价策略冲击上游定价体系：例如将童颜针厂商普丽妍官方指导价16800元的产品定价为4999元 将艾维岚产品从18800元控价压缩至5999元 后续更将童颜针价格拉至2999元的历史新低 [9] - 新氧方面认为其低价策略是通过平台能力剥离无效成本 将传统机构30%–50%的营销和渠道溢价成本压到10%以下 [9] - 行业竞争焦点呈现三大迁移趋势：从“牌照驱动”转向“产品+场景驱动” 从“单支销售”转向“疗程与复购管理” 从“信息不对称”转向“透明可比” [10] 行业合规挑战与监管深化 - 行业存在超适应症使用乱象：例如部分已上市的羟基磷灰石产品获批适应症为“非承重性骨缺损的填充” 与医美机构实际使用场景不匹配 [11] - 非法机构与假货问题严峻：2024年全国合法医美机构仅2万家 非法机构数量达2.2万家 首次超过合规机构 市面流通的医美针剂正品率仅为35% [12] - 非法机构操作隐蔽 部分生活美容院私下开展注射项目或在非合规场所提供“游击式”服务 [13] - 2025年以来国家及地方层面密集出台监管政策并开展专项整治 例如济宁市任城区四部门联合行动已排查场所50余家 查封设备10余台 下达责令整改通知书8份 [13] - 行业需关注产品、医美机构和医生资质的“三正规”标准 [14]

纪要涉及的行业或公司 * 朗姿股份（上市公司），主营业务包括医美、女装、英东板块（童装）[2][3][4][5][7] 整体经营表现 * 2025年前三季度合并报表收入约43.3亿元，同比增长0.9% [3] * 2025年第三季度收入约14.64亿元，同比增长12.7% [3] * 前三季度归母净利润达9.89亿元，同比增长366%，主要因第三季度确认了7.1亿元（去年同期为4230万元）[2][3] * 前三季度扣非净利润约1.72亿元，同比下降4.1%，第三季度扣非净利润约3600万元，同比下降9.06% [2][3] * 前三季度经营活动现金流约3.59亿元，同比略有下降 [3] 医美业务板块 * 营收占比首次超过50%，达22.37亿元，同比增长2.5% [2][4] * 毛利率为55.6%，同比上升1.8个百分点 [2][4] * 贡献归母净利润约7700万元，同比减少33.5% [2][4] * 旗下事业部表现分化：米兰布艺营收11.59亿元（+2.2%），金服事业部营收3.93亿元（+9.7%），韩城事业部营收3.18亿元（+16%）；武汉五洲营收1.46亿元（-9%），长沙雅美营收1.32亿元（-13%），高医生营收1.09亿元（-11%）[4] * 轻医美项目结构变化：再生材料收入占比提升至22%（同比+5.1个百分点），玻尿酸占比降至12.6%（同比-1.9个百分点），胶原蛋白占比11.4%（同比+1.5个百分点）[2][9] * 外科项目收入占比约4%，较去年全年的13%明显减少 [10] * 通过优化渠道、加强内容营销和医生IP打造降低获客成本，注重提供整体解决方案而非单一产品定价 [12] 女装业务板块 * 营收约14.07亿元，占公司总收入32%，与去年基本持平 [2][5] * 毛利率约64%，与去年基本持平 [5] * 贡献归母净利润9914万元，同比增长1% [5] * 费用控制：销售费用占比42%（同比-2个百分点），管理费用占比7%（同比-0个百分点）[5] * 线上销售增长显著：前三季度线上销售金额达6.5亿元，同比增长22%以上，占女装总收入46%以上（同比+8个百分点）[5][18] * 库存商品金额约6.3亿元，比年初增加，主要为第四季度备货；一年以上库存商品减少，一年内新品增加近1亿元 [5] 英东板块（童装） * 营收约6.74亿元，占整体营收15.6%，同比下降1.6% [7] * 毛利率61.4%，同比减少4.2个百分点 [7] * 归母净利润约687万元，同比下降33% [7][8] * 韩国市场因婴儿出生率低难以实现高增长，但0-6岁阶段品牌影响力强大 [18] 运营策略与行业动态 * 上游材料成本前三季度同比下降1.4个百分点，但上游供应商仍较强势，终端市场价格压力使成本下降对利润率提升不显著 [19][20] * 与上游供应商战略合作研发产品贡献显著，如自营品牌"原生美"胶原蛋白采购额1400多万元，占同类高端产品市场份额30.5% [13] * 公司通过体外基金收购优质医美标的，重庆时光估值倍数约13.4倍，与市场7-16倍PE水平相符 [14] * 当前市场环境下，小型单体机构并购整合机会增多，公司关注优质标的以实现资源整合 [15][16] * 对未来增长持积极态度，持续关注新区域布局机会 [17]

核心观点 - 全球医美头部上市公司中，拥有成熟品牌力、积极推动全球化渠道扩张和产品推新的企业增速更优 [1] - 维持医美行业"强于大市"评级 [1] 区域市场表现 - 美国中产需求或延续承压 [1] - 韩国市场竞争加剧 [1] - 中国、欧洲及全球新兴市场稳健增长，为医美企业贡献增长 [1] 产品品类表现 - 肉毒素头部企业增速更稳健，格局或向头部集中 [1] - 填充产品品类分化，玻尿酸延续承压，再生材料/PDRN保持高增长 [1] - 设备类中射频/超声类强品牌产品势能延续 [1] 未来展望与企业策略 - 积极全球化扩张、布局新材料/新品类的高增长企业势能强，并上修业绩指引 [1] - 聚焦成熟市场的区域型企业或受制竞争加剧、经营承压 [1] - 看好拥有成熟品牌积淀的头部医美企业，依托区域和品类拓新实现更优增速 [1]