报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 消息面对国际能源和煤焦价格带来较明显提振，基本面来看焦炭和焦煤库存明显去化有利于煤焦价格再次触底反弹，焦企增产也会带来成本与价格的正向循环，预计后市煤焦价格将由弱转强，但需关注下游钢材需求启动的节奏和力度，以及与钢材低产量的矛盾将如何化解 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - 3月2日，焦炭、焦煤期货主力合约2605整体先抑后扬，盘中焦煤2605合约一度逼近1月6日前低，但随后收复当日跌幅 [5] - 3月2日，焦炭2605合约日线KDJ指标由粘合转为上升，焦煤2605合约日线KDJ指标前一日金叉后当日继续上升，焦炭、焦煤2605合约日线MACD绿柱连续2个交易日放大转为收窄 [7] - 消息面上，2月28日美以对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡受影响，国际原油和贵金属价格走高；2月25日唐山部分钢厂两会期间减排，上海房地产政策松绑 [9] - 基本面上，近3周独立焦化企业小幅亏损但产量攀升，港口和钢厂焦炭库存回落，焦企焦炭库存反弹，2月23日以来蒙煤通关量正常，但钢厂和焦化厂炼焦煤库存下滑 [10] 行业要闻 - 2026年2月汽车终端零售承压，76.8%经销商2月销量未达预期，25.6%经销商价格倒挂情况缓解，20.7%经销商盈利提升 [11] - 2月28日伊朗伊斯兰革命卫队关闭霍尔木兹海峡，3月1日一艘油轮被击中沉没，中东局势恶化推动航运价格上涨，多家航运公司调整业务 [12] - 3月1日欧佩克8个主要产油国决定4月日均增产20.6万桶，将根据市场情况灵活调整增产节奏 [12] - 泰国因中东冲突计划暂停燃油出口，设立能源紧急情况监控中心，增加天然气产量，推迟气田检修，要求电厂满负荷运转 [13] - 2025年全球不锈钢粗钢产量为6420万吨，同比提高2.1%，亚洲产量同比提高2.7%，欧盟下降1.9%，美国提高7.6%，其他国家下降11.3% [13] 数据概览 - 报告包含主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率等多组数据图表 [15][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场宏观偏暖，产业供需环比略有转弱，螺纹钢库存转增，热卷库存降幅收窄，终端整体需求释放有限，钢价先跌后涨，周度价格小幅回落，基差收缩，钢材短时累库矛盾有限，原料端负反馈压力未突显，价格有支撑但驱动不强，偏震荡运行，建议螺纹钢在3000 - 3200区间操作，热卷在3200 - 3350区间操作 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 宏观利好支撑，钢价先跌后涨，周度价格小幅回落，基差收缩，螺纹钢库存转增，热卷库存降幅收窄，终端整体需求释放有限 [9] - 现货方面，上海、北京螺纹钢价格上涨，广州螺纹钢价格下降；上海、广州热轧板卷价格下降，天津热轧板卷价格上涨；进口铁矿石价格上涨，准一级冶金焦价格不变，低硫主焦煤价格上涨 [9] - 期货方面，RB01、RB05、RB10合约价格上涨，HC01、HC05、HC10合约价格下降；螺纹钢和热卷基差、价差、库存有不同变化 [9] 钢材供需分析 - 产量上，螺纹钢周产量199.55万吨（环比+4.86%，同比+14.60%），热卷周产量305.41万吨（环比-0.96%，同比-5.34%）；螺纹钢高炉增产、电炉减产，高炉和电炉开工率均小幅回落 [15][16][18] - 利润方面，螺纹钢利润小幅下降至+61元/吨（周环比-11元/吨，同比-53元/吨），热卷利润略有修复至+1元/吨（周环比+5元/吨，同比-30元/吨） [24][26] - 需求上，螺纹钢和热卷需求均下降，螺纹钢表观消费185.52万吨（环比-2.53%，同比+58.69%），全国建材成交5日均值环比-5.01%，同比+25.93%，热卷表观消费309.96万吨（环比-1.34%，同比+2.44%） [27][31] - 库存方面，螺纹钢库存转增，厂库148.98万吨（环比+1.80%，同比+13.79%），社库303.12万吨（环比+2.61%，同比-12.52%），总库存452.1万吨（环比+3.20，同比-6.44%）；热卷库存降幅收窄，厂库76.64万吨（环比+0.14%，同比-3.66%），社库281.14万吨（环比-1.63%，同比+9.41%），总库存357.78万吨（环比-1.26%，同比+6.32%） [32][36][37] - 下游地产方面，30大中城市周度商品房成交面积环比下降7.80%，同比减少32.32%；100大中城市成交土地面积环比减少49%，同比下降69% [41][43] - 下游汽车方面，12月汽车产销环比同比均下降，2025年汽车产销同比增长 [44][46] 价差分析 - 螺纹钢和热卷基差小幅走扩，螺纹钢热卷5 - 10价差窄幅震荡，卷螺差走扩，双焦5 - 9价差小幅扩大 [48][53]

投资评级 - 报告对山西焦煤的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 焦煤价格在2025年第三季度显著回暖，公司业绩环比提升 [2][4][5] - 公司作为焦煤龙头，受益于行业供需基本面的改善 [5] - 公司在成本与费用控制方面取得成效，助力业绩改善 [5] - 基于焦煤价格企稳，报告维持对公司未来业绩增长的乐观预期 [5] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入271.8亿元，同比下降18%；归母净利润14.3亿元，同比下降50% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入91.2亿元，同比下降21%，但环比增长1%；归母净利润4.2亿元，同比下降52%，但环比显著增长26% [4] - 2025年第三季度加权平均ROE为3.9%，同比下降3.7个百分点 [4] 业务与市场分析 - 2025年第三季度，港口主焦煤库提价含税均价为1562元/吨，同比下降18%，但环比大幅增长19% [5] - 同期，日照港准一级冶金焦平仓价均价为1437元/吨，同比下降23%，环比增长5% [5] - 焦煤行业供需改善得益于煤炭查超产政策的推进和铁水产量高位运行 [5] - 2025年第三季度，公司营业成本环比下降2.6%，同比下降19% [5] - 销售费用率为1.0%，同比下降0.42个百分点，环比下降0.19个百分点；管理费用率为8.3%，同比下降0.42个百分点，环比下降1.48个百分点 [5] - 财务费用率为3.4%，同比上升2.3个百分点，环比上升0.3个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为399亿元、417亿元、436亿元，同比增速分别为-12%、+5%、+5% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22亿元、28亿元、34亿元，同比增速分别为-30%、+27%、+23% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.49元、0.60元 [5][6] - 以当前股价7.45元计算，对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为19倍、15倍、12倍 [5][6] 市场数据 - 截至2025年10月29日，公司当前股价为7.45元，52周价格区间为5.97-8.71元 [3] - 公司总市值为42,294.40百万，流通市值为34,569.59百万 [3] - 公司总股本为567,710.11万股，流通股本为464,021.35万股 [3] - 近一月公司股价表现优于沪深300指数，涨幅为7.7%，而同期沪深300指数涨幅为2.8% [3]

期货市场表现 - 焦炭期货主力合约报1522 0元/吨 涨幅达2 98% [1] 现货市场动态 - 日照港准一级冶金焦现货价格1260元/吨 较上期上涨30元/吨 [2] - 全国230家独立焦企样本产能利用率72 72% 环比下降0 48个百分点 焦炭日均产量51 29万吨 环比减少0 34万吨 [2] - 焦炭库存59 58万吨 环比减少2 02万吨 炼焦煤总库存752 44万吨 环比增加36万吨 焦煤可用天数11 0天 环比增加0 6天 [2] 供需基本面 - 钢厂铁水产量缓慢回落 采购意愿不强 焦化企业出货节奏偏慢 [2] - 焦煤价格回升 焦炭成本支撑逻辑起效 [2] - 原料端供应逐渐改善 铁水产量高位运行 煤矿预售情况出现 多数煤矿端库存压力缓解 [3] 行业利润与生产 - 全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损63元/吨 [3] - 山西吕梁推动煤矿复产 "反内卷"对煤焦生产影响较小 [3] 机构观点 - 瑞达期货认为焦炭基本面震荡偏多 技术面4小时周期K线位于20和60均线上方 [3] - 中财期货指出短期煤焦基本面较强 焦煤库存单周去库7 22% 焦厂焦炭库存单周去库9 67% 库存压力缓解较好 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月23日焦炭、焦煤期货主力合约2509继续下滑，分别再创2017年6月和2016年9月以来9月合约新低，尽管弱势行情延续且未来两周或有新低，但基本面和消息面积极因素不断累积，需关注未来两周左右在关税政策变化、钢材市场信心恢复情况下能否触底反弹[5][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 5月23日，焦炭、焦煤期货主力合约2509继续下滑，焦炭收盘价1383元/吨，跌1.81%；焦煤收盘价801.5元/吨，跌4.01%。黑色系期货持仓方面，不同合约多空持仓及变化不同。现货市场上，准一级冶金焦和低硫主焦煤部分地区价格无涨跌，且焦炭、焦煤2509合约日线KDJ指标下行，焦炭2509合约日线MACD绿柱放大，焦煤2509合约日线MACD绿柱继续放大[5][6][8] 后市展望 - 焦炭方面，近5周独立焦化厂焦炭产量在去年8月上旬以来新高附近徘徊，钢厂焦炭产量小幅回落，港口焦炭库存明显回落但钢厂和焦化厂库存去化慢，吨焦利润由盈转亏。焦煤方面，1 - 4月进口量同比增长转负但绝对值仍高，洗煤厂原煤和精煤库存走高，独立焦化厂库存明显去化，港口库存回归正常，钢厂库存稳中有增，焦煤价格易跌难涨。消息面上，国家发改委将推进城市更新工作，美债招标利率走高致美国股债汇三杀[10] 行业要闻 - 2025年1 - 4月我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%，对外承包工程完成营业额471.1亿美元，同比增长6.8%，新签合同额765.9亿美元，同比增长22.4%。5月23日中国人民银行开展5000亿元MLF操作。5月中旬21个城市5大品种钢材社会库存环比减少17万吨，下降2.0%。1 - 4月南方电网经营区域全社会用电量5191.8亿千瓦时，同比增长3.8%。5月23日秦皇岛港煤炭库存环比前一日下降2.41%。截至5月18日朔黄铁路累计货物运输超52.1亿吨。2025年4月全球69个国家粗钢产量1.557亿吨，同比下降0.3%。5月22日蒙古煤炭协会执行总经理发表演讲。OPEC + 讨论6月会议增产选项。2025年第20周美国煤炭预估产量环比增长4.86%。2025年3月德国硬煤进口量同比增5.80%[12][13][14] 数据概览 - 报告展示了主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、洗煤厂产量与开工率、洗煤厂原煤与精煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表[15][16][17][28][31][34]