报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 拓普集团2025年营业收入实现平稳增长，但利润端因费用压力和海外项目投入而短期承压，随着全球化产能释放与新兴业务放量，公司未来业绩有望恢复增长，维持“买入”评级 [1][4][5][8] 2025年财务业绩总结 - **整体营收与利润**：2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润26.11亿元，同比下降4.30% [4][5] - **第四季度表现**：2025Q4实现营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [4] - **分业务收入**： - 减震系统业务收入42.56亿元，同比下降3.33% [5] - 内饰功能件业务收入96.72亿元，同比增长14.69% [5] - 底盘系统业务收入87.22亿元，同比增长6.34% [5] - 热管理系统业务收入20.91亿元，同比下降2.26% [5] - 汽车电子业务收入27.69亿元，同比增长52.11% [5] - 机器人执行器业务收入0.14亿元，同比增长1.22% [5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；销售净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点 [5] - **费用情况**：2025年期间费用率为8.97%，同比上升0.39个百分点，主要因研发投入、管理人员薪酬及折旧摊销增加所致 [5] 业务进展与发展战略 - **客户合作模式**：依托Tier0.5级深度合作模式，与国内外头部车企绑定深化，单车配套金额稳定在3万元左右 [5] - **全球化产能布局**： - 墨西哥一期项目已全面投产 [5] - 泰国基地将于2026年上半年建成 [5] - 波兰工厂扩产有序推进 [5] - 形成覆盖亚、欧、北美的全球化供应网络以应对国际贸易变化 [5] - **国内产能建设**：杭州湾九期、十期工厂竣工投产，支撑主业升级与新业务放量 [6] - **新兴业务拓展**： - **机器人业务**：独立设立机器人执行器事业部，聚焦直线/旋转执行器、灵巧手等核心产品，已完成多轮客户送样并实现初期营收 [5][6] - **热管理技术延伸**：成功跨界延伸至液冷服务器、储能领域，已斩获首批15亿元订单，并向A客户、NVIDIA等企业推广取得积极进展 [6] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为352.02亿元、404.82亿元、477.69亿元，同比增速分别为19%、15%、18% [7][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.06亿元、40.00亿元、47.95亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [7][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.90元、2.30元、2.76元 [7][8] - **估值指标预测**： - 2026-2028年对应PE估值分别为30倍、25倍、21倍 [8] - 2026-2028年对应P/B估值分别为3.78倍、3.42倍、3.07倍 [9] - 2026-2028年对应P/S估值分别为2.85倍、2.48倍、2.10倍 [9] 市场与交易数据（截至2026年3月27日） - **股价表现**：最近1个月、3个月、12个月股价相对沪深300指数表现分别为-14.8%、-18.9%、-2.0% [3] - **当前价格**：57.79元 [3] - **市值情况**：总市值1004.30亿元，流通市值1004.30亿元 [3] - **交易数据**：总股本17.38亿股，日均成交额11.91亿元，近一月换手率1.29% [3]

报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[2][5][6] 报告核心观点 - 公司业务拓展助力营业收入增长，智能制造铸就“科技拓普”[1] - 2025年营业收入创历史新高，但归母净利润同比下滑，第四季度利润表现亮眼[1][5] - 公司致力于成为产品谱系广阔、技术密度高、研发能力强、客户群丰富、产能规模大的科技型平台供应商[5] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%；扣非归母净利润26.1亿元，同比下降4.3%[1][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入86.5亿元，同比增长19.4%；归母净利润8.1亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长12.7%，表现亮眼[5] - **利润率**：2025年全年毛利率为19.4%，净利率为9.4%；第四季度毛利率为20.0%（同比提升0.2个百分点），净利率为9.4%（同比下降1.1个百分点）[5] - **费用率**：第四季度销售费用率为0.9%（同比+0.2pct），管理费用率为2.1%（同比+0.1pct），研发费用率为4.8%（同比-0.3pct），财务费用率为0.9%（同比+0.2pct）[5] - **财务预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为33.8亿元、40.7亿元、47.8亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.94元、2.34元、2.75元[6][7] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率（PE）为35.7倍，市净率（PB）为4.1倍[2][7] 业务与产品分析 - **主营业务收入结构**：2025年减震系统营收42.6亿元（同比-3.3%），内饰功能件营收96.7亿元（同比+14.7%），底盘系统营收87.2亿元（同比+6.3%），热管理系统营收20.9亿元（同比-2.26%），汽车电子营收27.7亿元（同比+52.1%）[5] - **产能与并购扩张**：2025年5月完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权的收购，以扩大内饰产品市场占有率[5]；建筑面积9万平方米的杭州湾第九期工厂已投入使用，大幅提升空气悬架业务产能[5]；公司空气悬架产能已达120万套[5] - **国际化布局**：2025年海外市场实现营业收入62.2亿元，同比增长0.11%[5]；在北美墨西哥项目投产后，正式启动泰国生产基地建设，实现全产品线境外覆盖[5] 研发与新技术进展 - **研发投入**：2025年研发费用达15.0亿元，持续提升产品竞争力[5] - **汽车电子成果**：智能刹车系统（IBS）已实现量产，并与红旗等联合研制EMB项目；新型冗余制动系统（RBS）预计2027年实现量产[5] - **底盘系统技术**：公司具备“空气悬架+液压主动悬架+主动稳定杆”全系列自主研发能力，可为整车厂提供全场景底盘解决方案[5] - **机器人业务拓展**：公司聚焦机器人产业链，依托IBS领域研发积淀，研发执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化矩阵[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收增长但盈利能力短期承压，未来增长将由机器人、液冷及商业航天等多轮业务驱动 [2][3][4] - 公司2025年实现营收295.81亿元，同比增长11.21%，增速高于行业；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [2] - 2025年第四季度（25Q4）营收86.53亿元，同比增长19.38%；归母净利润8.13亿元，同比增长6%，环比改善明显 [2] - 公司已规划50亿元建设机器人核心部件生产基地，并在非汽车领域获得15亿元热管理订单，新业务布局为未来增长提供动力 [3][4] 业绩简评 - 2025年全年销售毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；销售净利率为9.41%，同比下降1.89个百分点 [2] - 25Q4销售毛利率为19.97%，同比微增0.16个百分点，环比提升1.33个百分点；销售净利率为9.4%，同比下降1.1个百分点，但环比提升0.98个百分点 [2] 经营分析：收入拆分 - 减震系统收入42.56亿元，同比下降3.33% [2] - 内饰件收入96.72亿元，同比增长14.69% [2] - 底盘系统收入87.22亿元，同比增长6.34% [2] - 汽车电子收入27.69亿元，同比增长52.11%，是增长最快的业务板块 [2] - 热管理收入20.91亿元，同比下降2.26% [2] - 机器人执行器收入0.14亿元，同比增长1.22% [2] 经营分析：毛利率拆分 - 各业务毛利率普遍承压：减震系统20.27%（同比-0.83pct）、内饰件16.88%（同比-1.24pct）、底盘系统19.14%（同比-1.28pct）、汽车电子16.48%（同比-2.94pct）、热管理16.34%（同比-0.77pct）、机器人执行器28.25%（同比-22.65pct） [3] - 毛利率承压主要受下游汽车销量压力、原材料价格波动及墨西哥产能利用率较低等因素影响 [3] 经营分析：费用率 - 25Q4销售费用率0.88%（同比+0.25pct，环比+0.02pct） [3] - 25Q4管理费用率2.13%（同比+0.08pct，环比-0.44pct） [3] - 25Q4财务费用率0.89%（同比+0.24pct，环比+0.38pct） [3] - 25Q4研发费用率4.75%（同比-0.27pct，环比+0.01pct） [3] 后续展望 - 受2025年第一季度低基数影响，预计2026年第一季度有望实现较高的收入增速 [3] - 机器人业务：公司已规划投资50亿元建设机器人核心部件生产基地 [3] - 液冷业务：在非汽车领域已获得15亿元热管理订单 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年收入分别为359亿元、427亿元、468亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为33.7亿元、42.3亿元、51.7亿元 [4] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别约为36.2倍、28.8倍、23.6倍 [4] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.939元、2.436元、2.974元 [9] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.68%、14.19%、15.22% [9] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为21.41%、19.02%、9.44% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为21.26%、25.62%、22.11% [9] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为18.9%、19.5%、20.6% [11] - 预测2026-2028年销售净利率分别为9.4%、9.9%、11.0% [11] - 预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为3.83元、3.16元、3.94元 [9] 市场评级概况 - 最近三个月内，市场相关研究报告给予“买入”评级46份，“增持”评级3份 [12] - 市场平均投资建议评分为1.06，对应“增持”评级 [12][13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收同比增长但利润承压 2025年实现营收295.81亿元 同比+11.21% 归母净利润27.79亿元 同比-7.38% [2] - 公司营收增速高于行业整体销量增速 主要受益于优质的客户结构 [2] - 公司毛利率短期承压 主要受下游销量承压、原材料价格波动及墨西哥产能利用率较低等因素影响 [3] - 展望未来 公司业绩增长受机器人、液冷及商业航天等多轮业务驱动 并卡位机器人执行器核心地位 [4] 业绩简评 - 2025年全年业绩：营收295.81亿元 同比+11.21% 归母净利润27.79亿元 同比-7.38% 销售毛利率19.43% 同比-1.37个百分点 销售净利率9.41% 同比-1.89个百分点 [2] - 2025年第四季度业绩：营收86.53亿元 同比+19.38% 归母净利润8.13亿元 同比+6% 销售毛利率19.97% 同比+0.16个百分点 环比+1.33个百分点 销售净利率9.4% 同比-1.1个百分点 环比+0.98个百分点 [2] 经营分析：分业务收入与毛利率 - **减震系统**：收入42.56亿元 同比-3.33% 毛利率20.27% 同比-0.83个百分点 [2][3] - **内饰件**：收入96.72亿元 同比+14.69% 毛利率16.88% 同比-1.24个百分点 [2][3] - **底盘系统**：收入87.22亿元 同比+6.34% 毛利率19.14% 同比-1.28个百分点 [2][3] - **汽车电子**：收入27.69亿元 同比+52.11% 毛利率16.48% 同比-2.94个百分点 [2][3] - **热管理**：收入20.91亿元 同比-2.26% 毛利率16.34% 同比-0.77个百分点 [2][3] - **机器人执行器**：收入0.14亿元 同比+1.22% 毛利率28.25% 同比-22.65个百分点 [2][3] 经营分析：费用率 - 2025年第四季度费用率：销售费用率0.88% 同比+0.25个百分点 管理费用率2.13% 同比+0.08个百分点 财务费用率0.89% 同比+0.24个百分点 研发费用率4.75% 同比-0.27个百分点 [3] 后续展望 - 受2025年第一季度低基数影响 预计2026年第一季度有望实现较高收入增速 [3] - **机器人业务**：公司已规划50亿元建设机器人核心部件生产基地 [3] - **液冷业务**：在非汽车领域已获得15亿元热管理订单 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为359亿元、427亿元、468亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.7亿元、42.3亿元、51.7亿元 [4] - **市盈率（PE）**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别约为36.2倍、28.8倍、23.6倍 [4] 财务数据摘要 - **历史与预测关键指标**：[9] - 营业收入（百万元）：2024年26,600，2025年29,581，2026E 35,916，2027E 42,748，2028E 46,785 - 营业收入增长率：2024年35.02%，2025年11.21%，2026E 21.41%，2027E 19.02%，2028E 9.44% - 归母净利润（百万元）：2024年3,001，2025年2,779，2026E 3,370，2027E 4,233，2028E 5,169 - 归母净利润增长率：2024年39.52%，2025年-7.38%，2026E 21.26%，2027E 25.62%，2028E 22.11% - 摊薄每股收益（元）：2024年1.780，2025年1.599，2026E 1.939，2027E 2.436，2028E 2.974 - 净资产收益率（ROE）：2024年15.35%，2025年11.53%，2026E 12.68%，2027E 14.19%，2028E 15.22% 市场评级概况 - 市场中相关报告评级以“买入”为主 近一周内6份报告给出“买入”评级 近一月内18份报告给出“买入”评级 [12]

公司战略动向 - 为加速推进国际化战略、完善海外产能布局、强化全球客户服务能力，公司正筹划发行H股并在香港联交所上市 [3][10] - 公司拟借助国际资本市场的资源与机制优势，拓宽多元融资渠道 [3][10] - H股上市事宜的具体细节尚未确定，公司正与相关中介机构商讨推进工作，且此次上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [3][10] 公司业务概况 - 公司创立于1983年，主要致力于汽车动力底盘系统、饰件系统、智能驾驶系统等领域的研发与制造 [3][10] - 集团设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部 [3][10] - 主要产品包括减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和执行器等 [3][10] - 公司与众多国内外汽车制造商建立了合作关系，是全球合作伙伴，客户包括奥迪、宝马、斯特兰蒂斯、通用、吉利、福特、奔驰、大众、理想、蔚来、小鹏、RIVIAN、LUCID等 [3][10] 公司基本市场数据 - 公司于2015年3月19日在上海证券交易所上市 [4][11] - 截至2025年12月2日午间收市，公司总市值约为1119.34亿元人民币 [4][11] - 当日股价为64.41元人民币，较前收盘价65.90元下跌1.49元，跌幅为2.26% [5][12] - 当日最高价为65.90元，最低价为64.36元，振幅为2.34% [5][12] - 当日成交量为15.08万手，成交额为9.81亿元人民币 [5][12] - 动态市盈率为42.69倍，TTM市盈率为40.95倍，静态市盈率为37.30倍，市净率为4.81倍 [5][12] - 总股本和流通股均为17.38亿股，每股收益为1.57元，每股净资产为13.39元 [5][12] - 52周最高价为86.88元，52周最低价为41.97元 [5][12]

收购与扩张 - 公司拟以不超过3.3亿元现金收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，并于2025年5月12日完成交割，标的公司更名为芜湖拓普汽车部件有限公司 [1] - 交易对方为安徽岳塑汽车工业股份有限公司（持股52.87%）、芜湖奇瑞科技有限公司（持股33.33%）和安徽源享投资管理合伙企业（持股13.79%） [1] - 标的公司成立于2007年，注册资本4350万元，业务涵盖汽车零部件制造、复合材料制造、隔音材料制造等 [1] - 收购旨在扩大产品市占率并提升行业地位，公司将通过经营管理优势和产业链整合提升标的公司盈利能力 [1] 业务与财务表现 - 公司设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部，产品覆盖减震系统、内外饰系统、智能驾驶系统等 [2] - 2024年营收266亿元（同比+35.02%），净利润30.01亿元（同比+39.52%），扣非净利润27.28亿元（同比+35%），均创历史新高 [2] - 2020-2024年营收和净利润连续五年保持两位数增长 [2] - 2024年汽车电子类产品订单放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等实现快速增长 [2] - 分业务增速：减震系统（+2.40%）、内饰功能件（+28.24%）、底盘系统（+33.98%）、汽车电子（+907.63%）、热管理系统（+38.24%）、电驱系统（+624.11%） [2] 研发投入与近期财务 - 公司每年将约5%营收投入研发，2020-2024年研发费用累计达38.18亿元，各年分别为3.55亿元（+12.9%）、5.02亿元（+41.61%）、7.51亿元（+49.40%）、9.86亿元（+31.39%）、12.24亿元（+24.11%） [3] - 2025年一季度营收57.68亿元（+1.40%），净利润5.65亿元（-12.39%），扣非净利润4.87亿元（-18.36%），出现增收不增利现象 [3] - 截至2025年一季度末，公司总资产379.3亿元（+9.25%），负债总额152.1亿元（同比减少15.5亿元），资产负债率40.10%（较2024年末下降7.74个百分点） [3]

财务表现 - 2024年公司实现总营收266亿元，同比增长35.02% [1] - 2024年归母净利润30.01亿元，同比增长39.52% [1] - 减震系统营收44.02亿元，同比增长2.40% [1] - 内饰功能件营收84.34亿元，同比增长28.24% [1] - 底盘系统营收82.03亿元，同比增长33.98% [1] - 汽车电子营收18.20亿元，同比增长907.63% [1] - 热管理系统营收21.40亿元，同比增长38.24% [1] - 电驱系统营收1342.73万元，同比增长624.11% [1] - 销售费用率1.03%，同比降低0.28pct [1] - 管理费用率2.33%，同比降低0.43pct [1] - 研发费用率4.60%，同比降低0.41pct [1] 业务进展 - 机器人电驱执行器项目进展顺利，开始批量供货 [2] - 灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货 [2] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 [2] - 北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产 [2] - 波兰工厂二期加紧筹划中 [2] - 泰国生产基地的规划和建设工作正在加速进行中 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为36.07/45.64/58.55亿元 [3] - 对应PE分别为25.17/19.89/15.51倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，1Q25净利润率回落，总体业绩表现稳健，主要因下游大客户销量下滑、新工厂和新业务开拓费用增加 [1] - 短期盈利性波动，九大产品线稳步推进，短期业绩或受下游大客户车型周期波动等拖累，长期看好基于智能汽车+机器人业务布局与产品储备驱动的业绩增厚前景 [2] - 全球化步伐加速，智能汽车+机器人双平台化布局前景可期，随着2025E - 2026E大客户新车型投产+人形机器人逐步量产，看好全年车端及机器人端业绩兑现 [3] - 鉴于关税等因素，下调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E归母净利润预测，长期看好公司研发整合能力及智能化业务布局与兑现前景，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营业收入同比+35.0%至266.0亿元，归母净利润同比+39.5%至30.0亿元；1Q25营业收入同比+1.4%/环比 - 20.4%至57.7亿元，归母净利润同比 - 12.4%/环比 - 26.2%至5.7亿元 [1] - 2024年毛利率同比 - 2.1pcts至20.8%，销管研费用率同比 - 1.1pcts至8.0%；1Q25毛利率同比 - 2.5pcts/环比+0.1pcts至19.9%，销管研费用率同比+1.8pcts/环比+2.7pcts至10.4% [2] 业务分拆 - 车端：2024年汽车电子业务收入同比+906%至18亿元；内饰功能件、底盘系统、热管理系统收入同比+28%至84亿元、同比+34%至82亿元、同比+38%至21亿元；减震系统收入同比+2%至44亿元 [2] - 机器人端：电驱系统已批量供货，灵巧手电机多次送样并开始批量供货，2024年电驱系统业务毛利率为50.9%，预计持续正向贡献利润 [2] 产能布局 - 国内：计划2025E新增第三条闭式空气悬架产线，建成后总产能可达120万套/年 [3] - 国外：拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产，热管理工厂年产能已达30万套，筹划建设墨西哥二期项目，泰国一期工厂计划2026年初投产，波兰工厂计划扩产 [3] 平台化布局 - 车端：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯等客户 [3] - 机器人端：已布局直线执行器等多种产品，预计形成业务平台化供应优势 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,701|26,600|33,195|43,419|49,779| |营业收入增长率|23.18%|35.02%|24.79%|30.80%|14.65%| |归母净利润（百万元）|2,151|3,001|3,307|4,555|5,389| |归母净利润增长率|26.50%|39.52%|10.20%|37.76%|18.30%| |EPS（元）|1.95|1.78|1.90|2.62|3.10| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.60%|15.35%|15.04%|17.79%|18.13%| |P/E|27|29|27|20|17| |P/B|4.2|4.5|4.1|3.5|3.1| [4] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各年的相关财务数据 [8][9] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|23.0%|20.8%|20.3%|20.7%|21.0%| |EBITDA率|20.9%|20.0%|18.9%|16.6%|15.9%| |EBIT率|14.7%|13.9%|12.5%|11.8%|12.1%| |税前净利润率|12.5%|12.9%|11.3%|11.9%|12.3%| |归母净利润率|10.9%|11.3%|10.0%|10.5%|10.8%| |ROA|7.0%|8.0%|7.3%|8.6%|9.1%| |ROE（摊薄）|15.6%|15.3%|15.0%|17.8%|18.1%| |经营性ROIC|12.3%|13.0%|13.1%|14.8%|16.8%| |资产负债率|55%|48%|51%|51%|50%| |流动比率|1.20|1.43|1.36|1.42|1.54| |速动比率|0.91|1.13|1.01|1.04|1.15| |归母权益/有息债务|1.91|2.83|3.15|4.27|5.34| |有形资产/有息债务|3.98|5.15|6.21|8.48|10.34| [10] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.31%|1.03%|1.10%|1.20%|1.25%| |管理费用率|2.76%|2.33%|2.35%|2.45%|2.50%| |财务费用率|0.44%|0.62%|-0.08%|-0.19%|-0.29%| |研发费用率|5.01%|4.60%|5.00%|5.00%|5.00%| |所得税率|13%|12%|12%|12%|12%| |每股红利|0.56|0.52|0.53|0.73|0.87| |每股经营现金流|3.05|1.92|2.99|3.54|4.11| |每股净资产|12.51|11.60|12.65|14.74|17.10| |每股销售收入|17.88|15.78|19.10|24.98|28.64| |PE|27|29|27|20|17| |PB|4.2|4.5|4.1|3.5|3.1| |EV/EBITDA|15.9|17.9|15.4|13.3|11.7| |股息率|1.1%|1.0%|1.0%|1.4%|1.7%| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024年公司调整会计准则后毛利率同比降2.10pct至20.80%，主要受整车市场“价格战”传导年降及新产能投产折旧增加影响；费用率良好管控稳定盈利能力 [2] - 2024年机器人产品项目进展快，产品线多元化，有望复用汽车零部件平台化布局经验，提升机器人领域竞争力 [2][6] - 2024年公司营收266.00亿元，同比增35.02%，归母净利润30.01亿元，同比增39.52%；底盘、内饰、汽车电子贡献主要营收增量，汽车电子受益空悬产品出货收入超9倍增长 [5] - 2024年国外营收同比增7.65%至62.15亿元，公司推进海外市场拓展，规划泰国一期、墨西哥二期、波兰二期等产能建设 [5] 报告相关目录总结 业绩表现 - 2024年全年营收266.00亿元，同比增35.02%；归母净利润30.01亿元，同比增39.52%；扣非归母净利润27.28亿元，同比增35.00%；EPS为1.79元，同比增32.59% [5] - 2024年Q4营收72.48亿元，同比增30.63%，环比增1.66%；归母净利润7.67亿元，同比增38.47%，环比降1.45%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增35.49%，环比降3.08% [5] 业务营收 - 减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统2024年营收分别为44.02亿元/84.34亿元/82.03亿元/18.20亿元/21.40亿元，同比分别增2.40%/28.24%/33.98%/907.63%/38.24% [5] - 汽车电子业务受益空悬产品出货，收入超9倍增长，2024年出货24万套，产品均价3790.3元，同比提升12.6倍 [5] 海外市场 - 2024年国外营收62.15亿元，同比增7.65%，增幅小于国内，因大客户特斯拉销量增速放缓 [5] - 2025年4月15日公告投资不超3亿美元在泰国建生产基地，一期占地185亩，计划2026年初投产；筹备墨西哥二期和波兰工厂产能提升 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,600.33|34,270.22|41,849.55|50,483.02| |收入增长率%|35.02|28.83|22.12|20.63| |归母净利润(百万元)|3,000.61|3,782.55|4,622.95|5,568.70| |利润增速%|39.52|26.06|22.22|20.46| |毛利率%|20.80|20.09|19.99|19.88| |摊薄EPS(元)|1.73|2.18|2.66|3.20| |PE|29.72|23.57|19.29|16.01| |PB|4.56|4.03|3.52|3.05| |PS|3.35|2.60|2.13|1.77|[7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入342.70亿元、418.50亿元、504.83亿元，归母净利润37.83亿元、46.23亿元、55.69亿元，摊薄EPS分别为2.18元、2.66元、3.20元，对应PE分别为23.57倍、19.29倍、16.01倍，维持“推荐”评级 [9]