收购与扩张 - 公司拟以不超过3.3亿元现金收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，并于2025年5月12日完成交割，标的公司更名为芜湖拓普汽车部件有限公司 [1] - 交易对方为安徽岳塑汽车工业股份有限公司（持股52.87%）、芜湖奇瑞科技有限公司（持股33.33%）和安徽源享投资管理合伙企业（持股13.79%） [1] - 标的公司成立于2007年，注册资本4350万元，业务涵盖汽车零部件制造、复合材料制造、隔音材料制造等 [1] - 收购旨在扩大产品市占率并提升行业地位，公司将通过经营管理优势和产业链整合提升标的公司盈利能力 [1] 业务与财务表现 - 公司设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部，产品覆盖减震系统、内外饰系统、智能驾驶系统等 [2] - 2024年营收266亿元（同比+35.02%），净利润30.01亿元（同比+39.52%），扣非净利润27.28亿元（同比+35%），均创历史新高 [2] - 2020-2024年营收和净利润连续五年保持两位数增长 [2] - 2024年汽车电子类产品订单放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等实现快速增长 [2] - 分业务增速：减震系统（+2.40%）、内饰功能件（+28.24%）、底盘系统（+33.98%）、汽车电子（+907.63%）、热管理系统（+38.24%）、电驱系统（+624.11%） [2] 研发投入与近期财务 - 公司每年将约5%营收投入研发，2020-2024年研发费用累计达38.18亿元，各年分别为3.55亿元（+12.9%）、5.02亿元（+41.61%）、7.51亿元（+49.40%）、9.86亿元（+31.39%）、12.24亿元（+24.11%） [3] - 2025年一季度营收57.68亿元（+1.40%），净利润5.65亿元（-12.39%），扣非净利润4.87亿元（-18.36%），出现增收不增利现象 [3] - 截至2025年一季度末，公司总资产379.3亿元（+9.25%），负债总额152.1亿元（同比减少15.5亿元），资产负债率40.10%（较2024年末下降7.74个百分点） [3]

财务表现 - 2024年公司实现总营收266亿元，同比增长35.02% [1] - 2024年归母净利润30.01亿元，同比增长39.52% [1] - 减震系统营收44.02亿元，同比增长2.40% [1] - 内饰功能件营收84.34亿元，同比增长28.24% [1] - 底盘系统营收82.03亿元，同比增长33.98% [1] - 汽车电子营收18.20亿元，同比增长907.63% [1] - 热管理系统营收21.40亿元，同比增长38.24% [1] - 电驱系统营收1342.73万元，同比增长624.11% [1] - 销售费用率1.03%，同比降低0.28pct [1] - 管理费用率2.33%，同比降低0.43pct [1] - 研发费用率4.60%，同比降低0.41pct [1] 业务进展 - 机器人电驱执行器项目进展顺利，开始批量供货 [2] - 灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货 [2] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 [2] - 北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产 [2] - 波兰工厂二期加紧筹划中 [2] - 泰国生产基地的规划和建设工作正在加速进行中 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为36.07/45.64/58.55亿元 [3] - 对应PE分别为25.17/19.89/15.51倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，1Q25净利润率回落，总体业绩表现稳健，主要因下游大客户销量下滑、新工厂和新业务开拓费用增加 [1] - 短期盈利性波动，九大产品线稳步推进，短期业绩或受下游大客户车型周期波动等拖累，长期看好基于智能汽车+机器人业务布局与产品储备驱动的业绩增厚前景 [2] - 全球化步伐加速，智能汽车+机器人双平台化布局前景可期，随着2025E - 2026E大客户新车型投产+人形机器人逐步量产，看好全年车端及机器人端业绩兑现 [3] - 鉴于关税等因素，下调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E归母净利润预测，长期看好公司研发整合能力及智能化业务布局与兑现前景，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营业收入同比+35.0%至266.0亿元，归母净利润同比+39.5%至30.0亿元；1Q25营业收入同比+1.4%/环比 - 20.4%至57.7亿元，归母净利润同比 - 12.4%/环比 - 26.2%至5.7亿元 [1] - 2024年毛利率同比 - 2.1pcts至20.8%，销管研费用率同比 - 1.1pcts至8.0%；1Q25毛利率同比 - 2.5pcts/环比+0.1pcts至19.9%，销管研费用率同比+1.8pcts/环比+2.7pcts至10.4% [2] 业务分拆 - 车端：2024年汽车电子业务收入同比+906%至18亿元；内饰功能件、底盘系统、热管理系统收入同比+28%至84亿元、同比+34%至82亿元、同比+38%至21亿元；减震系统收入同比+2%至44亿元 [2] - 机器人端：电驱系统已批量供货，灵巧手电机多次送样并开始批量供货，2024年电驱系统业务毛利率为50.9%，预计持续正向贡献利润 [2] 产能布局 - 国内：计划2025E新增第三条闭式空气悬架产线，建成后总产能可达120万套/年 [3] - 国外：拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产，热管理工厂年产能已达30万套，筹划建设墨西哥二期项目，泰国一期工厂计划2026年初投产，波兰工厂计划扩产 [3] 平台化布局 - 车端：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯等客户 [3] - 机器人端：已布局直线执行器等多种产品，预计形成业务平台化供应优势 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,701|26,600|33,195|43,419|49,779| |营业收入增长率|23.18%|35.02%|24.79%|30.80%|14.65%| |归母净利润（百万元）|2,151|3,001|3,307|4,555|5,389| |归母净利润增长率|26.50%|39.52%|10.20%|37.76%|18.30%| |EPS（元）|1.95|1.78|1.90|2.62|3.10| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.60%|15.35%|15.04%|17.79%|18.13%| |P/E|27|29|27|20|17| |P/B|4.2|4.5|4.1|3.5|3.1| [4] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各年的相关财务数据 [8][9] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|23.0%|20.8%|20.3%|20.7%|21.0%| |EBITDA率|20.9%|20.0%|18.9%|16.6%|15.9%| |EBIT率|14.7%|13.9%|12.5%|11.8%|12.1%| |税前净利润率|12.5%|12.9%|11.3%|11.9%|12.3%| |归母净利润率|10.9%|11.3%|10.0%|10.5%|10.8%| |ROA|7.0%|8.0%|7.3%|8.6%|9.1%| |ROE（摊薄）|15.6%|15.3%|15.0%|17.8%|18.1%| |经营性ROIC|12.3%|13.0%|13.1%|14.8%|16.8%| |资产负债率|55%|48%|51%|51%|50%| |流动比率|1.20|1.43|1.36|1.42|1.54| |速动比率|0.91|1.13|1.01|1.04|1.15| |归母权益/有息债务|1.91|2.83|3.15|4.27|5.34| |有形资产/有息债务|3.98|5.15|6.21|8.48|10.34| [10] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.31%|1.03%|1.10%|1.20%|1.25%| |管理费用率|2.76%|2.33%|2.35%|2.45%|2.50%| |财务费用率|0.44%|0.62%|-0.08%|-0.19%|-0.29%| |研发费用率|5.01%|4.60%|5.00%|5.00%|5.00%| |所得税率|13%|12%|12%|12%|12%| |每股红利|0.56|0.52|0.53|0.73|0.87| |每股经营现金流|3.05|1.92|2.99|3.54|4.11| |每股净资产|12.51|11.60|12.65|14.74|17.10| |每股销售收入|17.88|15.78|19.10|24.98|28.64| |PE|27|29|27|20|17| |PB|4.2|4.5|4.1|3.5|3.1| |EV/EBITDA|15.9|17.9|15.4|13.3|11.7| |股息率|1.1%|1.0%|1.0%|1.4%|1.7%| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024年公司调整会计准则后毛利率同比降2.10pct至20.80%，主要受整车市场“价格战”传导年降及新产能投产折旧增加影响；费用率良好管控稳定盈利能力 [2] - 2024年机器人产品项目进展快，产品线多元化，有望复用汽车零部件平台化布局经验，提升机器人领域竞争力 [2][6] - 2024年公司营收266.00亿元，同比增35.02%，归母净利润30.01亿元，同比增39.52%；底盘、内饰、汽车电子贡献主要营收增量，汽车电子受益空悬产品出货收入超9倍增长 [5] - 2024年国外营收同比增7.65%至62.15亿元，公司推进海外市场拓展，规划泰国一期、墨西哥二期、波兰二期等产能建设 [5] 报告相关目录总结 业绩表现 - 2024年全年营收266.00亿元，同比增35.02%；归母净利润30.01亿元，同比增39.52%；扣非归母净利润27.28亿元，同比增35.00%；EPS为1.79元，同比增32.59% [5] - 2024年Q4营收72.48亿元，同比增30.63%，环比增1.66%；归母净利润7.67亿元，同比增38.47%，环比降1.45%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增35.49%，环比降3.08% [5] 业务营收 - 减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统2024年营收分别为44.02亿元/84.34亿元/82.03亿元/18.20亿元/21.40亿元，同比分别增2.40%/28.24%/33.98%/907.63%/38.24% [5] - 汽车电子业务受益空悬产品出货，收入超9倍增长，2024年出货24万套，产品均价3790.3元，同比提升12.6倍 [5] 海外市场 - 2024年国外营收62.15亿元，同比增7.65%，增幅小于国内，因大客户特斯拉销量增速放缓 [5] - 2025年4月15日公告投资不超3亿美元在泰国建生产基地，一期占地185亩，计划2026年初投产；筹备墨西哥二期和波兰工厂产能提升 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,600.33|34,270.22|41,849.55|50,483.02| |收入增长率%|35.02|28.83|22.12|20.63| |归母净利润(百万元)|3,000.61|3,782.55|4,622.95|5,568.70| |利润增速%|39.52|26.06|22.22|20.46| |毛利率%|20.80|20.09|19.99|19.88| |摊薄EPS(元)|1.73|2.18|2.66|3.20| |PE|29.72|23.57|19.29|16.01| |PB|4.56|4.03|3.52|3.05| |PS|3.35|2.60|2.13|1.77|[7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入342.70亿元、418.50亿元、504.83亿元，归母净利润37.83亿元、46.23亿元、55.69亿元，摊薄EPS分别为2.18元、2.66元、3.20元，对应PE分别为23.57倍、19.29倍、16.01倍，维持“推荐”评级 [9]