投资者关系活动基本信息 - 活动类别为媒体采访、业绩说明会 [1] - 参与方式为投资者网上提问 [1] - 时间为2025年5月15日下午15:00 - 16:30 [1] - 地点是通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [1] - 上市公司接待人员为财务总监刘增伟和董事会秘书李炜刚 [1] 业务合作与产品情况 - 未明确回应是否与小米汽车接触及提供产品，称以指定信息披露媒体披露内容为准 [1] - 为部分军用汽车提供流体输送系统、悬架减震系统等产品，相关产品在整体营收中占比低 [4] - 酒类业务未产业化且暂无进一步发展计划 [4] 储能业务进展 - 基于自身核心技术与市场洞察布局储能领域，已有产品批量供货 [1] - 持续加大研发投入，组建专业团队，优化产品性能 [1] 重大资产重组情况 - 重大资产重组事项正按流程推进，出售杭州赛石园林集团有限公司100%股权构成重大资产重组，审批流程复杂 [2][4] - 2025年公司管理层挖掘战略投资者助力发展，但寻找合适战投有不确定性 [2] 营收增长与经营措施 - 强化科技创新，在国标行标制定、发明专利授予等方面布局 [3] - 推动传统产品迭代、新兴产品集聚、未来产业布局，拓展新赛道，推进海外市场布局，优化客户结构，实行精细化管理 [3] - 剥离赛石园林剩余所有资产（股权） [3] - 挖掘战略投资者助力上市公司发展 [3] 立案调查进展 - 截至目前，公司未收到中国证监会就立案事项的结论性意见或决定，有进展会及时披露 [4]

收购与扩张 - 公司拟以不超过3.3亿元现金收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，并于2025年5月12日完成交割，标的公司更名为芜湖拓普汽车部件有限公司 [1] - 交易对方为安徽岳塑汽车工业股份有限公司（持股52.87%）、芜湖奇瑞科技有限公司（持股33.33%）和安徽源享投资管理合伙企业（持股13.79%） [1] - 标的公司成立于2007年，注册资本4350万元，业务涵盖汽车零部件制造、复合材料制造、隔音材料制造等 [1] - 收购旨在扩大产品市占率并提升行业地位，公司将通过经营管理优势和产业链整合提升标的公司盈利能力 [1] 业务与财务表现 - 公司设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部，产品覆盖减震系统、内外饰系统、智能驾驶系统等 [2] - 2024年营收266亿元（同比+35.02%），净利润30.01亿元（同比+39.52%），扣非净利润27.28亿元（同比+35%），均创历史新高 [2] - 2020-2024年营收和净利润连续五年保持两位数增长 [2] - 2024年汽车电子类产品订单放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等实现快速增长 [2] - 分业务增速：减震系统（+2.40%）、内饰功能件（+28.24%）、底盘系统（+33.98%）、汽车电子（+907.63%）、热管理系统（+38.24%）、电驱系统（+624.11%） [2] 研发投入与近期财务 - 公司每年将约5%营收投入研发，2020-2024年研发费用累计达38.18亿元，各年分别为3.55亿元（+12.9%）、5.02亿元（+41.61%）、7.51亿元（+49.40%）、9.86亿元（+31.39%）、12.24亿元（+24.11%） [3] - 2025年一季度营收57.68亿元（+1.40%），净利润5.65亿元（-12.39%），扣非净利润4.87亿元（-18.36%），出现增收不增利现象 [3] - 截至2025年一季度末，公司总资产379.3亿元（+9.25%），负债总额152.1亿元（同比减少15.5亿元），资产负债率40.10%（较2024年末下降7.74个百分点） [3]

公司业绩与财务情况 - 2024 年度实现营业收入 17.79 亿元，同比增长 5.64% [4] - 2024 年非轮胎橡胶业务板块实现营业收入 15.43 亿元，同比增长 16.28% [4][6] - 2025 年一季度非轮胎橡胶业务板块实现营业收入 3.97 亿元，同比增长 15.18% [9] - 2024 年新能源汽车橡胶制品类收入实现 3.81 亿元 [10] 债务处理情况 - 赛石园林欠美晨科技约 22.71 亿元债务，约 4.26 亿元拟以债权债务抵销方式处理，剩余约 18.45 亿元由赛石园林于股权登记完成前以现金偿还，受让方潍坊巨龙化纤集团有限责任公司自愿承担连带责任，交易尚需审批，结果及往来款清理有不确定性 [1][2][4] 业务板块相关情况 非轮胎橡胶业务 - 为部分军用汽车提供流体输送系统、悬架减震系统等产品，在整体营收中占比低 [2] - 主营产品有流体输送系统、悬架减震系统等，应用于乘用车、商用车、工程机械、储能、充电桩等领域 [2] - 增长最快的细分产品为橡胶制品类 [10] - 新能源汽车热管理系统产品目前产能可满足需求，有重大扩产计划会披露 [10] 园林业务 - 2024 年分两批出售赛石园林下属 11 家企业，拟出售杭州赛石园林集团有限公司 100%股权以聚焦非轮胎橡胶主业 [6][8] 公司发展战略与规划 - 强化科技创新，在国标行标制定、发明专利授予等方面布局 [5] - 推动传统产品迭代升级、新兴产品集群集聚、未来产业抢先布局，拓展储能、充电桩、氢能源等新赛道，推进海外市场布局，优化国内客户，实行精细化管理 [6] - 继续剥离赛石园林剩余所有资产（股权） [6] - 挖掘关联性强、契合度高、有资金实力的战略投资者 [2][6][11] 行业发展前景 - 2025 年预计汽车销量达 3290 万辆左右，同比增长约 4.7%，其中乘用车约 2890 万辆，同比增长约 4.9%；商用车约 400 万辆，同比增长约 3.3%；新能源汽车约 1600 万辆，同比增长约 24.4%；汽车出口量约 620 万辆，同比增长约 5.8% [7] - 政策推动和市场需求增加下，汽车市场有望稳中向好，产销继续增长 [7][8] 其他业务情况 - 储能业务订单按计划推进，交付周期依项目规模而异，回款按合同约定执行 [10] - 拟出售杭州赛石园林集团有限公司 100%股权后，集中资源聚焦核心非轮胎橡胶业务，优化资产业务结构 [10]

文章核心观点 公司2025年第一季度营收微增但净利润下降 业绩阶段性承压 不过海外布局逐步完善 产品平台化战略持续推进 切入具身智能机器人业务 预计未来营收和净利润将保持增长 维持“增持”评级 [1][2][3][4] 业绩简评 - 2025Q1实现营收57.68亿元 同比+1.4% 归母净利润为5.65亿元 同比-12.39% [1] - 2025Q1销售毛利率为19.89% 同比-2.5pct 环比+0.1pct 销售净利率为9.81% 同比-1.6pct 环比-0.7pct [1] 经营分析 业绩承压原因 - 下游客户出货不及预期 25Q1业绩阶段性承压 [2] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别1.19%/3.30% /0.10% /5.93% 同比-0.2PCT/+0.5PCT/-0.6PCT/+1.4PCT 环比+0.6pct/+1.2pct/-0.5pct/+0.9pct [2] - 2025Q1经营活动现金流量净额8.88亿 同比+93.64% 主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致 [2] 后续展望 - 公司积极优化全球产业版图 泰国、墨西哥、波兰工厂均在积极筹备扩大产能 海外布局逐步完善 泰国一期工厂占地185亩计划于2026年初投产 墨西哥二期项目已开始筹划 波兰工厂筹备扩大产能 [3] - 公司产品平台化战略持续推进 智能电动汽车八大业务板块齐头并进 已拥有8大系列产品 单车配套金额约3万元 且产品线仍具备扩展空间 [3] - 公司成立电驱事业部切入具身智能机器人业务 产品包括直线/旋转执行器等众多品类 绑定海外大客户 25年启动占地约150亩的机器人产业基地项目 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别336.53/417.98/505.13亿元 同比+26%/+24%/+21% 净利润分别35.87/45.84/57.08亿元 同比+20%/+28%/+25% 维持“增持”评级 [4]

公司业绩表现 - 2025Q1公司营收达57.68亿元，同比+1.40%/环比-20.43% [4] - 2025Q1归母净利润达5.65亿元，同比-12.39%/环比-26.23% [4] - 2025Q1毛利率达19.89%，同比-2.53pct/环比+0.08pct [4] - 2025Q1净利率达9.80%，同比-1.54pct/环比-0.77pct [4] - 2025Q1期间费用率达10.51%，同比+1.18pct/环比+2.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19%/3.30%/0.10%/5.93% [4] 下游客户影响 - 特斯拉全球销量33.7万辆同比-13.0%，赛力斯销量4.5万辆同比-46.3%是业绩下滑主因 [5] - 吉利/比亚迪销量分别达70.4万(+47.9%)/100.1万(+59.8%)，理想/极氪销量分别+15.5%/+25.2% [5] - 预计25Q2改善依据：大客户产线调整Q1结束+问界M8上市带动赛力斯板块复苏 [5] 业务布局 - 形成汽车NVH减震系统等8大产品线，单车ASP约3万元 [6] - 机器人领域布局电驱执行器、灵巧手电机等核心部件，与主业研发资源协同 [6] - 创新Tier0.5级合作模式，提升车企效率同时保障自身竞争力 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润35.54亿/44.60亿/56.52亿，对应EPS 2.04元/2.57元/3.25元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为25倍/20倍/16倍 [7] - 2025E营收328.79亿元(+23.6%)，毛利率21.24%，归母净利率10.81% [8] - 2027E资产负债率预计降至45.37%，ROE提升至15.72% [8] 现金流与资本结构 - 2025E经营性现金流68.02亿元，资本开支42.37亿元 [8] - 2025E货币资金及交易性金融资产达99.79亿元，较2024A增长98.1% [8] - 2027E在建工程投资26.07亿元，研发费用23.24亿元 [8]

财务表现 - 2024年公司实现总营收266亿元，同比增长35.02% [1] - 2024年归母净利润30.01亿元，同比增长39.52% [1] - 减震系统营收44.02亿元，同比增长2.40% [1] - 内饰功能件营收84.34亿元，同比增长28.24% [1] - 底盘系统营收82.03亿元，同比增长33.98% [1] - 汽车电子营收18.20亿元，同比增长907.63% [1] - 热管理系统营收21.40亿元，同比增长38.24% [1] - 电驱系统营收1342.73万元，同比增长624.11% [1] - 销售费用率1.03%，同比降低0.28pct [1] - 管理费用率2.33%，同比降低0.43pct [1] - 研发费用率4.60%，同比降低0.41pct [1] 业务进展 - 机器人电驱执行器项目进展顺利，开始批量供货 [2] - 灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货 [2] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 [2] - 北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产 [2] - 波兰工厂二期加紧筹划中 [2] - 泰国生产基地的规划和建设工作正在加速进行中 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为36.07/45.64/58.55亿元 [3] - 对应PE分别为25.17/19.89/15.51倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，1Q25净利润率回落，总体业绩表现稳健，主要因下游大客户销量下滑、新工厂和新业务开拓费用增加 [1] - 短期盈利性波动，九大产品线稳步推进，短期业绩或受下游大客户车型周期波动等拖累，长期看好基于智能汽车+机器人业务布局与产品储备驱动的业绩增厚前景 [2] - 全球化步伐加速，智能汽车+机器人双平台化布局前景可期，随着2025E - 2026E大客户新车型投产+人形机器人逐步量产，看好全年车端及机器人端业绩兑现 [3] - 鉴于关税等因素，下调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E归母净利润预测，长期看好公司研发整合能力及智能化业务布局与兑现前景，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营业收入同比+35.0%至266.0亿元，归母净利润同比+39.5%至30.0亿元；1Q25营业收入同比+1.4%/环比 - 20.4%至57.7亿元，归母净利润同比 - 12.4%/环比 - 26.2%至5.7亿元 [1] - 2024年毛利率同比 - 2.1pcts至20.8%，销管研费用率同比 - 1.1pcts至8.0%；1Q25毛利率同比 - 2.5pcts/环比+0.1pcts至19.9%，销管研费用率同比+1.8pcts/环比+2.7pcts至10.4% [2] 业务分拆 - 车端：2024年汽车电子业务收入同比+906%至18亿元；内饰功能件、底盘系统、热管理系统收入同比+28%至84亿元、同比+34%至82亿元、同比+38%至21亿元；减震系统收入同比+2%至44亿元 [2] - 机器人端：电驱系统已批量供货，灵巧手电机多次送样并开始批量供货，2024年电驱系统业务毛利率为50.9%，预计持续正向贡献利润 [2] 产能布局 - 国内：计划2025E新增第三条闭式空气悬架产线，建成后总产能可达120万套/年 [3] - 国外：拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产，热管理工厂年产能已达30万套，筹划建设墨西哥二期项目，泰国一期工厂计划2026年初投产，波兰工厂计划扩产 [3] 平台化布局 - 车端：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯等客户 [3] - 机器人端：已布局直线执行器等多种产品，预计形成业务平台化供应优势 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,701|26,600|33,195|43,419|49,779| |营业收入增长率|23.18%|35.02%|24.79%|30.80%|14.65%| |归母净利润（百万元）|2,151|3,001|3,307|4,555|5,389| |归母净利润增长率|26.50%|39.52%|10.20%|37.76%|18.30%| |EPS（元）|1.95|1.78|1.90|2.62|3.10| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.60%|15.35%|15.04%|17.79%|18.13%| |P/E|27|29|27|20|17| |P/B|4.2|4.5|4.1|3.5|3.1| [4] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各年的相关财务数据 [8][9] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|23.0%|20.8%|20.3%|20.7%|21.0%| |EBITDA率|20.9%|20.0%|18.9%|16.6%|15.9%| |EBIT率|14.7%|13.9%|12.5%|11.8%|12.1%| |税前净利润率|12.5%|12.9%|11.3%|11.9%|12.3%| |归母净利润率|10.9%|11.3%|10.0%|10.5%|10.8%| |ROA|7.0%|8.0%|7.3%|8.6%|9.1%| |ROE（摊薄）|15.6%|15.3%|15.0%|17.8%|18.1%| |经营性ROIC|12.3%|13.0%|13.1%|14.8%|16.8%| |资产负债率|55%|48%|51%|51%|50%| |流动比率|1.20|1.43|1.36|1.42|1.54| |速动比率|0.91|1.13|1.01|1.04|1.15| |归母权益/有息债务|1.91|2.83|3.15|4.27|5.34| |有形资产/有息债务|3.98|5.15|6.21|8.48|10.34| [10] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.31%|1.03%|1.10%|1.20%|1.25%| |管理费用率|2.76%|2.33%|2.35%|2.45%|2.50%| |财务费用率|0.44%|0.62%|-0.08%|-0.19%|-0.29%| |研发费用率|5.01%|4.60%|5.00%|5.00%|5.00%| |所得税率|13%|12%|12%|12%|12%| |每股红利|0.56|0.52|0.53|0.73|0.87| |每股经营现金流|3.05|1.92|2.99|3.54|4.11| |每股净资产|12.51|11.60|12.65|14.74|17.10| |每股销售收入|17.88|15.78|19.10|24.98|28.64| |PE|27|29|27|20|17| |PB|4.2|4.5|4.1|3.5|3.1| |EV/EBITDA|15.9|17.9|15.4|13.3|11.7| |股息率|1.1%|1.0%|1.0%|1.4%|1.7%| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 虽公司2025Q1业绩下滑但下游客户产线调整在25Q1结束 结合下游客户新品放量 维持2025 - 2027年归母净利润35.54亿元、44.60亿元、56.52亿元预测 对应EPS分别为2.04元、2.57元、3.25元 市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [3] - 2025Q1业绩下滑主要受下游部分大客户影响 预计25Q2将改善 依据是大客户产线调整在Q1基本结束 问界M8上市赛力斯板块业绩将改善 [9] - 公司作为Tier 0.5级供应商 智能汽车与机器人双擎驱动 主业形成8大系列产品 单车ASP约3万元 机器人方面积极布局核心部件 与主业有协同能力 未来将通过智能汽车部件和机器人部件协同发展奠定快速发展基础 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,701|26,600|32,879|40,774|48,929| |同比（%）|23.18|35.02|23.60|24.01|20.00| |归母净利润（百万元）|2,151|3,001|3,554|4,460|5,652| |同比（%）|26.49|39.52|18.43|25.50|26.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.24|1.73|2.04|2.57|3.25| |P/E（现价&最新摊薄）|41.53|29.76|25.13|20.03|15.80| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|51.39| |一年最低/最高价|30.69/76.21| |市净率(倍)|3.94| |流通A股市值(百万元)|89,307.37| |总市值(百万元)|89,307.37| [7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|13.05| |资产负债率(%,LF)|40.10| |总股本(百万股)|1,737.84| |流通A股(百万股)|1,737.84| [8] 2025年一季报情况 - 营收达57.68亿元 同比+1.40%/环比 - 20.43% 归母净利润达5.65亿元 同比 - 12.39%/环比 - 26.23% [9] - 25Q1毛利率达19.89% 同比 - 2.53pct/环比+0.08pct 净利率达9.80% 同比 - 1.54pct/环比 - 0.77pct [9] - 25Q1期间费用率达10.51% 同比+1.18pct/环比+2.15pct 其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别达1.19%/3.30%/0.10%/5.93% 同比分别 - 0.19pct/+0.55pct/ - 0.61pct/+1.44pct [9] 主要下游客户2025Q1表现 - 特斯拉全球销量为33.7万辆 同比 - 13.0% [9] - 吉利销量为70.4万辆 同比+47.9% [9] - 比亚迪销量为100.1万辆 同比+59.8% [9] - 赛力斯销量为4.5万辆 同比 - 46.3% [9] - 理想销量为9.3万辆 同比+15.5% [9] - 极氪销量为4.1万辆 同比+25.2% [9] - 小米批发销量为7.6万辆 [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18,683|27,726|33,595|41,350| |非流动资产|18,861|20,972|22,983|24,539| |资产总计|37,544|48,698|56,578|65,889| |流动负债|13,039|18,000|21,365|24,968| |非流动负债|4,922|4,923|4,923|4,923| |负债合计|17,961|22,923|26,288|29,891| |归属母公司股东权益|19,550|25,738|30,248|35,950| |少数股东权益|33|37|41|47| |所有者权益合计|19,583|25,775|30,289|35,997| |负债和股东权益|37,544|48,698|56,578|65,889| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|26,600|32,879|40,774|48,929| |营业成本(含金融类)|21,067|25,895|31,930|38,165| |税金及附加|183|222|270|317| |销售费用|274|332|408|489| |管理费用|621|863|1,101|1,272| |研发费用|1,224|1,644|2,039|2,324| |财务费用|166|101|124|124| |加:其他收益|408|300|278|300| |投资净收益|84|20|20|20| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(139)|(125)|(130)|(130)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|3,420|4,018|5,072|6,428| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|3,421|4,020|5,073|6,429| |减:所得税|418|462|609|772| |净利润|3,004|3,557|4,464|5,658| |减:少数股东损益|3|4|5|6| |归属母公司净利润|3,001|3,554|4,460|5,652| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.73|2.04|2.57|3.25| |EBIT|3,501|4,121|5,197|6,553| |EBITDA|5,205|6,258|7,657|9,353| |毛利率(%)|20.80|21.24|21.69|22.00| |归母净利率(%)|11.28|10.81|10.94|11.55| |收入增长率(%)|35.02|23.60|24.01|20.00| |归母净利润增长率(%)|39.52|18.43|25.50|26.73| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,236|6,802|5,956|8,136| |投资活动现金流|(3,728)|(4,223)|(4,450)|(4,334)| |筹资活动现金流|2,187|2,349|(114)|(117)| |现金净增加额|1,628|4,941|1,392|3,686| |折旧和摊销|1,704|2,137|2,460|2,799| |资本开支|(3,095)|(4,237)|(4,469)|(4,353)| |营运资本变动|(1,711)|1,012|(1,077)|(429)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.51|14.81|17.41|20.69| |最新发行在外股份（百万股）|1,738|1,738|1,738|1,738| |ROIC(%)|12.72|12.18|13.02|14.37| |ROE - 摊薄(%)|15.35|13.81|14.74|15.72| |资产负债率(%)|47.84|47.07|46.46|45.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.76|25.13|20.03|15.80| |P/B（现价）|4.46|3.47|2.95|2.48| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024年公司调整会计准则后毛利率同比降2.10pct至20.80%，主要受整车市场“价格战”传导年降及新产能投产折旧增加影响；费用率良好管控稳定盈利能力 [2] - 2024年机器人产品项目进展快，产品线多元化，有望复用汽车零部件平台化布局经验，提升机器人领域竞争力 [2][6] - 2024年公司营收266.00亿元，同比增35.02%，归母净利润30.01亿元，同比增39.52%；底盘、内饰、汽车电子贡献主要营收增量，汽车电子受益空悬产品出货收入超9倍增长 [5] - 2024年国外营收同比增7.65%至62.15亿元，公司推进海外市场拓展，规划泰国一期、墨西哥二期、波兰二期等产能建设 [5] 报告相关目录总结 业绩表现 - 2024年全年营收266.00亿元，同比增35.02%；归母净利润30.01亿元，同比增39.52%；扣非归母净利润27.28亿元，同比增35.00%；EPS为1.79元，同比增32.59% [5] - 2024年Q4营收72.48亿元，同比增30.63%，环比增1.66%；归母净利润7.67亿元，同比增38.47%，环比降1.45%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增35.49%，环比降3.08% [5] 业务营收 - 减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统2024年营收分别为44.02亿元/84.34亿元/82.03亿元/18.20亿元/21.40亿元，同比分别增2.40%/28.24%/33.98%/907.63%/38.24% [5] - 汽车电子业务受益空悬产品出货，收入超9倍增长，2024年出货24万套，产品均价3790.3元，同比提升12.6倍 [5] 海外市场 - 2024年国外营收62.15亿元，同比增7.65%，增幅小于国内，因大客户特斯拉销量增速放缓 [5] - 2025年4月15日公告投资不超3亿美元在泰国建生产基地，一期占地185亩，计划2026年初投产；筹备墨西哥二期和波兰工厂产能提升 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,600.33|34,270.22|41,849.55|50,483.02| |收入增长率%|35.02|28.83|22.12|20.63| |归母净利润(百万元)|3,000.61|3,782.55|4,622.95|5,568.70| |利润增速%|39.52|26.06|22.22|20.46| |毛利率%|20.80|20.09|19.99|19.88| |摊薄EPS(元)|1.73|2.18|2.66|3.20| |PE|29.72|23.57|19.29|16.01| |PB|4.56|4.03|3.52|3.05| |PS|3.35|2.60|2.13|1.77|[7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入342.70亿元、418.50亿元、504.83亿元，归母净利润37.83亿元、46.23亿元、55.69亿元，摊薄EPS分别为2.18元、2.66元、3.20元，对应PE分别为23.57倍、19.29倍、16.01倍，维持“推荐”评级 [9]

01 事件概述 公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收57.7亿元，同比+1.4%/环比-20.4%；归母净利5.7亿元，同比-12.3%/环比-26.2%；扣非归母净利4.9亿元，同比-18.4%/环 比-21.0%。 02 分析判断 ►2025Q1业绩短期承压 新产品、新客户持续突破 公司2025Q1营收同比+1.4%/环比-20.4%，归母净利润同比-12.3%/环比-26.2%，业绩短期承压，我们分析主要原因系：1）核心客户销量表现一般，其中特斯拉2025Q1 交付量33.7万辆，同比-13.0%/环比-32.1%；赛力斯2025Q1销量4.5万辆，同比-47.2%/环比-53.1%；2）增速较低的情况下，公司固定资产的折旧摊销费用一般保持相对 刚性，影响毛利率水平，跟踪2025Q1毛利率为19.9%，同比-2.5pct。未来展望公司重点客户销量逐渐回升，热管理核心业务优势持续加强，电驱系统开始交付产品，且 国际化战略布局不断加速，短期承压不改长期持续增长。 公司2025Q1毛利率达19.9%，同比-2.5pct/环比+0.1pct。费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率 ...