投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] 核心观点 - **业绩符合预期，汽车电子业务高增长**：2025年公司营收295.8亿元，同比增长11.2%，归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%，业绩接近预告中枢；其中汽车电子业务收入16.9亿元，同比大幅增长52.1%，主要得益于空气悬架等产品大规模放量 [2][4][10] - **平台化布局开启新成长**：公司正从零部件供应商向全球智能电动平台型企业转型，九大产品线全面启航；汽车单车配套金额已达3万元，产品从底盘系统、热管理到空气悬架相继进入爆发期，同时机器人、液冷等新领域业务取得突破，开启新一轮成长 [2][10] - **未来增长动力明确**：汽车业务方面，受益于特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户未来产销增长；机器人业务核心部件已完成多轮送样并横向拓展；液冷业务已获首批订单15亿元，并向A客户、NVIDIA、META等推广；全球化产能（如泰国工厂）建设将支持未来增长 [10] 财务业绩分析 - **营收与利润**：2025年全年营收295.8亿元，同比增长11.2%；第四季度营收86.5亿元，同比增长19.4%，环比增长8.3%；全年归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%；第四季度归母净利润8.1亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0% [4][10] - **盈利能力**：第四季度毛利率为20.0%，同比提升0.2个百分点，环比提升1.3个百分点；第四季度归母净利率为9.4%，同比下降1.2个百分点，但环比提升1.0个百分点；2025年下半年折旧摊销约9.8亿元，占收入比为5.9% [10] - **费用与减值**：第四季度期间费用率为8.7%，同比增加0.3个百分点，环比持平；第四季度计提资产减值0.6亿元，信用减值0.2亿元 [10] - **资本开支**：2025年下半年资本开支为19.4亿元，同比增长45.3%，环比增长24.2% [10] 分业务表现 (2025年下半年) - **内饰功能件**：收入53.1亿元，同比增长17.3% [10] - **底盘系统**：收入50.1亿元，同比增长13.6% [10] - **橡胶减震产品**：收入22.2亿元，同比下降1.9% [10] - **热能管理相关产品**：收入11.1亿元，同比下降9.0% [10] - **汽车电子**：收入16.9亿元，同比大幅增长52.1% [10] - **电驱系统**：收入0.1亿元 [10] 未来展望与业务进展 - **汽车业务**：空气悬架产能预计于2026年提升至150万套；杭州湾九期、十期已完成工程建设，泰国工厂将于2026年上半年建成投产 [10] - **机器人业务**：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机等核心部件已完成多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等领域，加速构建平台化产品矩阵 [10] - **液冷业务**：将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，已获得首批订单15亿元，并向A客户、NVIDIA、META及各数据中心提供商推广产品 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.5亿元、40.8亿元、50.3亿元 [10] - **每股收益(EPS)**：预计2026-2028年分别为1.93元、2.35元、2.90元 [13] - **市盈率(PE)**：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为29.6倍、24.3倍、19.7倍 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩接近预告中枢，空气悬架等汽车电子产品放量带动业务高速增长，九大产品线全面启航，正走向全球智能电动平台型企业 [2][4] - 平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力 [9] 2025年业绩表现 - 2025年实现营收295.8亿元，同比增长11.2%，接近业绩预告中枢（287.5-303.5亿元）[2][4] - 2025年实现归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%，处于业绩预告中枢（26.0-29.0亿元）[2][4] - 第四季度营收86.5亿元，同比增长19.4%，环比增长8.3% [9] - 第四季度归母净利润8.1亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0%，对应归母净利率9.4% [9] 分业务表现 - 下半年汽车电子业务收入16.9亿元，同比大幅增长52.1%，主要系空气悬架等产品大规模放量 [9] - 下半年内饰功能件收入53.1亿元，同比增长17.3% [9] - 下半年底盘系统收入50.1亿元，同比增长13.6% [9] - 下半年橡胶减震产品收入22.2亿元，同比下降1.9% [9] - 下半年热能管理相关产品收入11.1亿元，同比下降9.0% [9] - 下半年电驱系统收入0.1亿元 [9] 盈利能力与费用 - 第四季度毛利率为20.0%，同比提升0.2个百分点，环比提升1.3个百分点 [9] - 2025年下半年折旧摊销约9.8亿元，占收入比为5.9%，同比增加0.3个百分点，环比下降0.9个百分点 [9] - 2025年下半年资本开支19.4亿元，同比增长45.3%，环比增长24.2% [9] - 第四季度期间费用率为8.7%，同比增加0.3个百分点，环比持平 [9] - 第四季度计提资产减值0.6亿元，信用减值0.2亿元 [9] 未来展望与业务布局 - 空气悬架产能将于2026年提升至150万套 [9] - 泰国工厂将于2026年上半年建成投产 [9] - 2025年杭州湾九期、十期已完成工程建设 [9] - 在机器人领域，公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机等核心部件已完成多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵 [9] - 在液冷领域，公司将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，已向A客户、NVIDIA、META等客户对接推广产品 [9] - 汽车单车配套金额达3万元 [9] 客户与增长动力 - 特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长 [9] 财务预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.5亿元、40.8亿元、50.3亿元 [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.93元、2.35元、2.90元 [13] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为29.6倍、24.3倍、19.7倍 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 拓普集团2025年营业收入实现平稳增长，但利润端因费用压力和海外项目投入而短期承压，随着全球化产能释放与新兴业务放量，公司未来业绩有望恢复增长，维持“买入”评级 [1][4][5][8] 2025年财务业绩总结 - **整体营收与利润**：2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润26.11亿元，同比下降4.30% [4][5] - **第四季度表现**：2025Q4实现营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [4] - **分业务收入**： - 减震系统业务收入42.56亿元，同比下降3.33% [5] - 内饰功能件业务收入96.72亿元，同比增长14.69% [5] - 底盘系统业务收入87.22亿元，同比增长6.34% [5] - 热管理系统业务收入20.91亿元，同比下降2.26% [5] - 汽车电子业务收入27.69亿元，同比增长52.11% [5] - 机器人执行器业务收入0.14亿元，同比增长1.22% [5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；销售净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点 [5] - **费用情况**：2025年期间费用率为8.97%，同比上升0.39个百分点，主要因研发投入、管理人员薪酬及折旧摊销增加所致 [5] 业务进展与发展战略 - **客户合作模式**：依托Tier0.5级深度合作模式，与国内外头部车企绑定深化，单车配套金额稳定在3万元左右 [5] - **全球化产能布局**： - 墨西哥一期项目已全面投产 [5] - 泰国基地将于2026年上半年建成 [5] - 波兰工厂扩产有序推进 [5] - 形成覆盖亚、欧、北美的全球化供应网络以应对国际贸易变化 [5] - **国内产能建设**：杭州湾九期、十期工厂竣工投产，支撑主业升级与新业务放量 [6] - **新兴业务拓展**： - **机器人业务**：独立设立机器人执行器事业部，聚焦直线/旋转执行器、灵巧手等核心产品，已完成多轮客户送样并实现初期营收 [5][6] - **热管理技术延伸**：成功跨界延伸至液冷服务器、储能领域，已斩获首批15亿元订单，并向A客户、NVIDIA等企业推广取得积极进展 [6] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为352.02亿元、404.82亿元、477.69亿元，同比增速分别为19%、15%、18% [7][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.06亿元、40.00亿元、47.95亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [7][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.90元、2.30元、2.76元 [7][8] - **估值指标预测**： - 2026-2028年对应PE估值分别为30倍、25倍、21倍 [8] - 2026-2028年对应P/B估值分别为3.78倍、3.42倍、3.07倍 [9] - 2026-2028年对应P/S估值分别为2.85倍、2.48倍、2.10倍 [9] 市场与交易数据（截至2026年3月27日） - **股价表现**：最近1个月、3个月、12个月股价相对沪深300指数表现分别为-14.8%、-18.9%、-2.0% [3] - **当前价格**：57.79元 [3] - **市值情况**：总市值1004.30亿元，流通市值1004.30亿元 [3] - **交易数据**：总股本17.38亿股，日均成交额11.91亿元，近一月换手率1.29% [3]

投资评级与目标价 - 报告维持对拓普集团的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币72.20元 [5][7] - 目标价较前值90.29元有所下调，主要因可比公司估值中枢降低 [5] 核心财务表现 - 2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [1] - 第四季度（Q4）业绩边际改善显著，实现营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [1] - 2025年全年净利低于报告此前预测的28.5亿元，主要因海外大客户产销波动导致产能爬坡较慢，影响毛利率 [1] - 2025年公司毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；但Q4毛利率环比提升1.3个百分点至20.0%，显示经营杠杆效应显现 [3] 分业务经营情况 - **汽车电子业务**：2025年营收27.7亿元，同比增长52.1%，为增速最快板块，主要得益于空气悬架产品放量及IBS智能刹车系统多项目量产 [2] - **内饰功能件业务**：2025年营收96.7亿元，同比增长14.7%，增长主要源于收购芜湖长鹏并表，切入奇瑞产业链，预计后续市占率有望提升 [2] - **底盘系统业务**：2025年营收87.2亿元，同比增长6.3%，除国内客户外，锻铝控制臂产品成功配套宝马、LUCID、SCOUT等海外客户 [2] - **其他业务**：减震器业务营收42.6亿元，同比下降3.3%；热管理业务营收20.9亿元，同比下降2.3%；机器人执行器业务营收0.14亿元 [2] 费用与新兴业务进展 - 2025年公司期间费用率同比增加，主要因持续投入机器人、液冷等新技术、新产品开发，其中研发费用率达5.1%，同比增加0.46个百分点 [3] - **热管理业务**：已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，正与NVIDIA、META等海外客户对接；在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元 [4] - **机器人业务**：产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局结构件、传感器等，构建平台化产品矩阵，预计2026-2027年为量产放量关键时段 [4] 产能布局与盈利预测 - 全球产能建设顺利推进：泰国工厂预计2026年上半年建成投产；波兰二期在筹划中；墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放 [4] - 考虑到全球新产能布局及爬坡阶段可能暂时压制毛利率，报告下调公司盈利预测：将2026-2027年归母净利润预测下调至33.1亿元和40.3亿元，较前值分别调整-5.7%和-9.2% [5] - 预计2028年归母净利润为47.7亿元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年预测市盈率（PE）均值为32.0倍；考虑到公司机器人、液冷等新业务的成长性，给予公司37.8倍2026年预测PE [5] 估值与市场数据 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为58.16元，市值为1010.73亿元 [8] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.91元、2.32元和2.74元 [11] - 对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为30.51倍、25.11倍和21.20倍 [11]

2025年财务业绩总览 - 2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润为26.11亿元，同比下降4.30% [3] - 2025年第四季度（25Q4）营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；归母净利润为8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [3] - 2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；期间费用率为8.96%，同比上升0.37个百分点，其中研发费用率为5.1% [4] - 25Q4单季度毛利率为19.97%，同比上升0.16个百分点，环比上升1.33个百分点；期间费用率为8.66%，同比上升0.30个百分点，环比上升0.04个百分点 [4] 分业务板块表现 - 内饰功能件：收入96.72亿元，同比增长14.69%；毛利率为16.88%，同比下降1.24个百分点 [5] - 底盘系统：收入87.22亿元，同比增长6.34%；毛利率为19.14%，同比下降1.28个百分点 [5][6] - 减震产品：收入42.56亿元，同比下降3.33%；毛利率为20.27%，同比下降0.83个百分点 [6] - 汽车电子：收入27.69亿元，同比增长52.11%；毛利率为16.48%，同比下降2.94个百分点 [6] - 热管理产品：收入20.91亿元，同比下降2.26%；毛利率为16.34%，同比下降0.77个百分点 [6] - 机器人执行器：收入0.14亿元，同比增长1.22%；毛利率为28.25%，同比下降22.65个百分点 [6] 盈利能力与未来规划 - 公司后续研发费用率将维持在5%左右，重点布局汽车零部件主业、机器人及液冷等环节 [4] - 公司正以东南亚、北美、欧洲为锚点推进国际化：泰国一期工厂将于2026年上半年投产，墨西哥二期已开始筹划，波兰工厂正筹备扩大产能 [7] 新业务进展 - **机器人业务**：始于直线执行器，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域；占地约150亩的机器人部件产业基地将于2026年投产 [8] - **液冷业务**：已快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和数据中心提供商对接推广 [8] 财务预测与估值 - 考虑到主业毛利率下滑及研发投入加大，分析师下调2026-2027年归母净利润预期至32.76亿元和40.70亿元（前值为34.05亿元和43.37亿元），预计2028年归母净利润为47.46亿元 [9] - 当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为30倍、24倍和21倍 [9] - 基于公司“机器人+车+液冷”协同发展的前景，以及加大研发投入护航科技化战略，分析师维持“买入”评级 [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予拓普集团“买进”评级 [5] - 报告设定目标价为69元，基于2026年3月25日收盘价57.80元，潜在上涨空间约为19.4% [1][5] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，汽车电子业务快速增长，海外产能建设加速，机器人等新业务有望贡献新增量，预计未来三年净利润将实现快速增长 [5][6] 公司业绩表现 (2025年) - 2025年全年实现营收295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比下降7.4% [5] - 第四季度单季营收86.5亿元，同比增长19.4%；归母净利润8.1亿元，同比增长6.0% [5] - 分业务看，汽车电子业务收入增长最快，达27.7亿元，同比增长52.1%；内饰业务收入96.7亿元，同比增长14.7%；底盘系统业务收入87.2亿元，同比增长6.3%；减震器业务收入42.6亿元，同比下降3.3%；热管理业务收入20.9亿元，同比下降2.3% [6] - 2025年全年毛利率为19.4%，同比下降1.4个百分点，主要因墨西哥工厂投产初期亏损；但第四季度毛利率为20.0%，环比提升1.3个百分点，显示经营初步好转 [6] - 2025年全年归母净利率为9.4%，同比下降1.9个百分点 [6] 业务发展与未来展望 - 公司正加速海外产能建设：墨西哥一期项目已投产，泰国生产基地（185亩）预计2026年上半年建成，墨西哥二期及波兰工厂将继续建设 [6] - 新业务拓展：1) 机器人业务：海外人形机器人头部企业量产在即，公司前湾新区机器人部件产业基地（150亩）将于本年度建成投产，有望承接量产订单；2025年机器人执行器业务实现收入0.14亿元 [6] 2) 热管理技术拓展：已应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为31.8亿元、39.1亿元、50.3亿元，同比增长率分别为14.4%、22.8%、28.9% [6][8] - 对应每股收益预测分别为1.83元、2.25元、2.90元 [8] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率分别为32倍、26倍、20倍 [6] 公司基本情况 - 公司属于汽车产业，主要产品包括内饰（占收入33.7%）、底盘系统（29.6%）、减震器（14.2%）、汽车电子（9.7%）、热管理（7.3%）和电驱系统（0.1%） [1] - 截至2026年3月25日，A股股价为57.80元，总市值约1004.47亿元，总发行股数约17.38亿股 [1] - 主要股东为迈科国际控股（香港）有限公司，持股57.88% [1] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为13.9%，一般法人持有68.7% [2]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [5] - 目标价：69元 [1] - 当前股价 (2026/3/25)：57.80元 [1] - 基于目标价的潜在上涨空间：约19.4% [1][5] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年全年营收295.8亿元，同比增长11.2%，归母净利润27.8亿元，同比下降7.4% [5] - 公司正加速海外产能布局，并有望从人形机器人等新业务中获取增长动力 [6] - 预计公司2026-2028年净利润将恢复增长，分别为31.8亿元、39.1亿元、50.3亿元，同比增长14.4%、22.8%、28.9% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为32倍、26倍、20倍，给予“买进”评级 [6][8] 公司业绩表现 - **2025年全年业绩**：营收295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%；扣非归母净利润26.1亿元，同比下降4.3% [5] - **2025年第四季度业绩**：营收86.5亿元，同比增长19.4%；归母净利润8.1亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长12.7% [5] - **分业务收入 (2025年)**： - 内饰业务：96.7亿元，同比增长14.7% [6] - 底盘系统：87.2亿元，同比增长6.3% [6] - 减震器：42.6亿元，同比下降3.3% [6] - 汽车电子：27.7亿元，同比增长52.1% (主要因智能刹车系统项目量产) [6] - 热管理：20.9亿元，同比下降2.3% [6] - 机器人执行器：0.14亿元，同比增长1.2% [6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率19.4%，同比下降1.4个百分点，主要受墨西哥工厂初期亏损影响；但第四季度毛利率20.0%，环比提升1.3个百分点，显示经营好转 [6] - **费用情况**：2025年全年期间费用率9.0%，同比增加0.4个百分点，其中研发费用率增加0.5个百分点，主要因加大对新业务的研发投入 [6] 公司业务与战略 - **产品结构**：以内饰(33.7%)和底盘系统(29.6%)为主，汽车电子(9.7%)增长迅速 [1][6] - **海外产能扩张**：墨西哥一期项目已投产；泰国生产基地(185亩)预计2026年上半年建成；墨西哥二期和波兰工厂继续建设 [6] - **新业务进展**： - 机器人：前湾新区机器人部件产业基地(150亩)将于本年度建成投产，有望承接海外人形机器人头部企业的量产订单 [6] - 热管理技术拓展：已将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并获得首批订单15亿元 [6] 财务预测与估值 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为31.8亿元、39.1亿元、50.3亿元 [6][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.83元、2.25元、2.90元 [8] - **市盈率(P/E)**：以当前股价57.80元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为31.6倍、25.7倍、20.0倍 [6][8] - **股息**：预计2026-2028年每股股利(DPS)分别为0.60元、0.74元、0.96元，对应股息率分别为1.04%、1.28%、1.65% [8]

报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[2][5][6] 报告核心观点 - 公司业务拓展助力营业收入增长，智能制造铸就“科技拓普”[1] - 2025年营业收入创历史新高，但归母净利润同比下滑，第四季度利润表现亮眼[1][5] - 公司致力于成为产品谱系广阔、技术密度高、研发能力强、客户群丰富、产能规模大的科技型平台供应商[5] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%；扣非归母净利润26.1亿元，同比下降4.3%[1][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入86.5亿元，同比增长19.4%；归母净利润8.1亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长12.7%，表现亮眼[5] - **利润率**：2025年全年毛利率为19.4%，净利率为9.4%；第四季度毛利率为20.0%（同比提升0.2个百分点），净利率为9.4%（同比下降1.1个百分点）[5] - **费用率**：第四季度销售费用率为0.9%（同比+0.2pct），管理费用率为2.1%（同比+0.1pct），研发费用率为4.8%（同比-0.3pct），财务费用率为0.9%（同比+0.2pct）[5] - **财务预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为33.8亿元、40.7亿元、47.8亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.94元、2.34元、2.75元[6][7] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率（PE）为35.7倍，市净率（PB）为4.1倍[2][7] 业务与产品分析 - **主营业务收入结构**：2025年减震系统营收42.6亿元（同比-3.3%），内饰功能件营收96.7亿元（同比+14.7%），底盘系统营收87.2亿元（同比+6.3%），热管理系统营收20.9亿元（同比-2.26%），汽车电子营收27.7亿元（同比+52.1%）[5] - **产能与并购扩张**：2025年5月完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权的收购，以扩大内饰产品市场占有率[5]；建筑面积9万平方米的杭州湾第九期工厂已投入使用，大幅提升空气悬架业务产能[5]；公司空气悬架产能已达120万套[5] - **国际化布局**：2025年海外市场实现营业收入62.2亿元，同比增长0.11%[5]；在北美墨西哥项目投产后，正式启动泰国生产基地建设，实现全产品线境外覆盖[5] 研发与新技术进展 - **研发投入**：2025年研发费用达15.0亿元，持续提升产品竞争力[5] - **汽车电子成果**：智能刹车系统（IBS）已实现量产，并与红旗等联合研制EMB项目；新型冗余制动系统（RBS）预计2027年实现量产[5] - **底盘系统技术**：公司具备“空气悬架+液压主动悬架+主动稳定杆”全系列自主研发能力，可为整车厂提供全场景底盘解决方案[5] - **机器人业务拓展**：公司聚焦机器人产业链，依托IBS领域研发积淀，研发执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化矩阵[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第四季度经营状况改善，汽车零部件龙头企业正加速推进国际化进程 [1] - 公司“机器人+汽车+液冷”三大业务协同发展，未来增长可期 [7] - 尽管因主业毛利率下滑及研发投入增加而下调了短期盈利预测，但公司通过加大研发投入护航科技化战略落地，长期前景依然看好 [7] 2025年经营业绩总结 - 2025年全年实现营业总收入295.81亿元，同比增长11.21% [7] - 2025年全年实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [7] - 2025年第四季度单季营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25% [7] - 2025年第四季度单季归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点 [7] - 2025年全年期间费用率为8.96%，同比上升0.37个百分点，其中研发费用率为5.1% [7] - 2025年第四季度单季毛利率为19.97%，同比上升0.16个百分点，环比上升1.33个百分点 [7] - 2025年第四季度单季期间费用率为8.66%，同比上升0.30个百分点，环比上升0.04个百分点 [7] - 公司预计后续研发费用率将维持在5%左右，以布局汽车零部件主业、机器人及液冷等环节 [7] 分业务板块表现 (2025年) - 内饰功能件：收入96.72亿元，同比增长14.69%；毛利率16.88%，同比下降1.24个百分点 [7] - 底盘系统：收入87.22亿元，同比增长6.34%；毛利率19.14%，同比下降1.28个百分点 [7] - 减震产品：收入42.56亿元，同比下降3.33%；毛利率20.27%，同比下降0.83个百分点 [7] - 汽车电子：收入27.69亿元，同比增长52.11%；毛利率16.48%，同比下降2.94个百分点 [7] - 热管理产品：收入20.91亿元，同比下降2.26%；毛利率16.34%，同比下降0.77个百分点 [7] - 机器人执行器：收入0.14亿元，同比增长1.22%；毛利率28.25%，同比下降22.65个百分点 [7] 国际化扩张进展 - 公司以东南亚、北美、欧洲为锚点，向国际化平台型企业迈进 [7] - 泰国一期工厂预计于2026年上半年投产 [7] - 墨西哥二期工厂已开始筹划 [7] - 波兰工厂正在筹备扩大产能 [7] 新兴业务推进情况 - **机器人业务**：公司从直线执行器起步，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域 [7] - 占地约150亩的机器人部件产业基地将于2026年投产 [7] - **液冷业务**：公司已快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品 [7] - 相关液冷产品已向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和数据中心提供商进行对接推广 [7] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至32.76亿元和40.70亿元（原预测值为34.05亿元和43.37亿元） [7] - 预计2028年归母净利润为47.46亿元 [7] - 预测2026-2028年营业总收入分别为350.09亿元、417.11亿元、488.64亿元，同比增长率分别为18.35%、19.14%、17.15% [1][8] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为17.88%、24.25%、16.59% [1][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.89元、2.34元、2.73元 [1][8] - 当前股价（57.07元）对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为30.27倍、24.37倍、20.90倍 [1][7][8] - 当前股价对应市净率（P/B）为4.12倍 [5] 财务预测关键指标 - 预测毛利率：2026E为19.69%，2027E为20.00%，2028E为19.87% [8] - 预测归母净利率：2026E为9.36%，2027E为9.76%，2028E为9.71% [8] - 预测净资产收益率（ROE）：2026E为11.85%，2027E为12.82%，2028E为12.98% [8] - 预测投入资本回报率（ROIC）：2026E为11.01%，2027E为12.10%，2028E为12.52% [8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收增长但盈利能力短期承压，未来增长将由机器人、液冷及商业航天等多轮业务驱动 [2][3][4] - 公司2025年实现营收295.81亿元，同比增长11.21%，增速高于行业；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [2] - 2025年第四季度（25Q4）营收86.53亿元，同比增长19.38%；归母净利润8.13亿元，同比增长6%，环比改善明显 [2] - 公司已规划50亿元建设机器人核心部件生产基地，并在非汽车领域获得15亿元热管理订单，新业务布局为未来增长提供动力 [3][4] 业绩简评 - 2025年全年销售毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；销售净利率为9.41%，同比下降1.89个百分点 [2] - 25Q4销售毛利率为19.97%，同比微增0.16个百分点，环比提升1.33个百分点；销售净利率为9.4%，同比下降1.1个百分点，但环比提升0.98个百分点 [2] 经营分析：收入拆分 - 减震系统收入42.56亿元，同比下降3.33% [2] - 内饰件收入96.72亿元，同比增长14.69% [2] - 底盘系统收入87.22亿元，同比增长6.34% [2] - 汽车电子收入27.69亿元，同比增长52.11%，是增长最快的业务板块 [2] - 热管理收入20.91亿元，同比下降2.26% [2] - 机器人执行器收入0.14亿元，同比增长1.22% [2] 经营分析：毛利率拆分 - 各业务毛利率普遍承压：减震系统20.27%（同比-0.83pct）、内饰件16.88%（同比-1.24pct）、底盘系统19.14%（同比-1.28pct）、汽车电子16.48%（同比-2.94pct）、热管理16.34%（同比-0.77pct）、机器人执行器28.25%（同比-22.65pct） [3] - 毛利率承压主要受下游汽车销量压力、原材料价格波动及墨西哥产能利用率较低等因素影响 [3] 经营分析：费用率 - 25Q4销售费用率0.88%（同比+0.25pct，环比+0.02pct） [3] - 25Q4管理费用率2.13%（同比+0.08pct，环比-0.44pct） [3] - 25Q4财务费用率0.89%（同比+0.24pct，环比+0.38pct） [3] - 25Q4研发费用率4.75%（同比-0.27pct，环比+0.01pct） [3] 后续展望 - 受2025年第一季度低基数影响，预计2026年第一季度有望实现较高的收入增速 [3] - 机器人业务：公司已规划投资50亿元建设机器人核心部件生产基地 [3] - 液冷业务：在非汽车领域已获得15亿元热管理订单 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年收入分别为359亿元、427亿元、468亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为33.7亿元、42.3亿元、51.7亿元 [4] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别约为36.2倍、28.8倍、23.6倍 [4] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.939元、2.436元、2.974元 [9] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.68%、14.19%、15.22% [9] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为21.41%、19.02%、9.44% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为21.26%、25.62%、22.11% [9] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为18.9%、19.5%、20.6% [11] - 预测2026-2028年销售净利率分别为9.4%、9.9%、11.0% [11] - 预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为3.83元、3.16元、3.94元 [9] 市场评级概况 - 最近三个月内，市场相关研究报告给予“买入”评级46份，“增持”评级3份 [12] - 市场平均投资建议评分为1.06，对应“增持”评级 [12][13]