投资评级与核心观点 - 报告给予拓普集团(601689.SH)“买进”评级 [5] - 报告设定目标价为84元，以2026年2月11日收盘价71.6元计算，潜在上涨空间约为17.3% [1][5] 2025年业绩表现 - 2025年全年预计实现收入287.5至303.5亿元，同比增长8%至14% [6] - 2025年全年预计实现归母净利润26.0至29.0亿元，同比下降3%至13% [6] - 2025年全年预计实现扣非后净利润24.2至27.2亿元，同比下降0%至11% [6] - 2025年第四季度单季预计实现收入78.2至94.2亿元，同比增长8%至30% [6] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润6.3至9.3亿元，同比下降17%至增长22% [6] - 2025年第四季度单季预计实现扣非后净利润6.0至9.0亿元，同比下降14%至增长28% [6] - 2025年收入增长稳健，Q4增速优于行业（国内乘用车销量同比微降0.3%），主要得益于客户群体和单车价值提升，以及下游客户如赛力斯、吉利等销量增长较快 [7] - 2025年利润承压，主要因原材料价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降，以及海外新建产能处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高 [7] 未来增长驱动与新业务 - 海外市场拓展：墨西哥一期项目已投产，2026年将继续拓展FORD、GM等北美大客户，产能利用率有望攀升 [7] - 海外市场拓展：波兰工厂二期、泰国生产基地正在建设中，用于承接欧洲及东南亚订单，已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [7] - 新业务——人形机器人：海外人形机器人头部企业将进入量产阶段，公司作为Tier1供应商，在执行器、灵巧手电机、结构件等产品持续配套迭代，预计将率先获得定点订单 [7] - 新业务——液冷：液冷业务已取得首批订单15亿元，预计2026年将产生收入，并正积极与华为、NVIDIA、META等公司对接 [7] - 报告看好液冷和机器人执行器业务将成为公司成长新动能 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润27.4、33.2、42.4亿元，同比增速分别为-8.7%、+21.2%、+27.6% [7] - 每股收益预测：预计2025、2026、2027年EPS分别为1.6、1.9、2.4元 [7] - 估值：以当前A股股价计算，对应2025、2026、2027年预测市盈率分别为45倍、37倍、29倍 [7] - 历史及预测财务数据摘要： - 2023年纯利21.51亿元，2024年30.01亿元，2025年预测27.40亿元，2026年预测33.21亿元，2027年预测42.38亿元 [9] - 2023年EPS 1.95元，2024年1.79元，2025年预测1.58元，2026年预测1.91元，2027年预测2.44元 [9] - 2023年营业收入197.01亿元，2024年266.00亿元，2025年预测293.37亿元，2026年预测349.80亿元，2027年预测418.35亿元 [12] 公司基本情况 - 公司属于汽车产业 [1] - 截至2026年2月11日，A股股价为71.60元，总市值为1244.29亿元 [1] - 主要股东为迈科国际控股(香港)有限公司，持股57.88% [1] - 产品组合：内饰(35.2%)、底盘系统(29.2%)、减震器(15.7%)、热管理(7.9%)、汽车电子(8.5%)、电驱系统(0.1%) [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为84元 [1] 核心观点 - 2025年第四季度业绩符合预期 公司2025年全年预计实现收入287.5至303.5亿元 同比增长8%至14% 预计实现归母净利润26.0至29.0亿元 同比下降3%至13% [6] - 2026年公司将继续发力海外市场 墨西哥一期项目已投产 将拓展福特、通用等北美大客户 波兰工厂二期及泰国生产基地也在建设中 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [7] - 新业务方面 海外人形机器人头部企业将进入量产阶段 公司作为Tier1企业在执行器、灵巧手电机、结构件等产品持续配套迭代 液冷业务已取得首批订单15亿元 预计2026年将产生收入 并积极与华为、英伟达、Meta等公司对接 [7] - 基于海外收入恢复增长的预期 上调2026、2027年盈利预测 预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润27.4、33.2、42.4亿元 同比增长率分别为-8.7%、+21.2%、+27.6% 每股收益分别为1.6、1.9、2.4元 当前股价对应市盈率分别为45、37、29倍 [7] 公司财务与业务表现 - 2025年收入稳健增长但利润承压 全年收入同比增长8%至14% 其中第四季度收入同比增长8%至30% 显著优于国内乘用车销量同比微降0.3%的行业表现 主要得益于客户群体和单车价值提升 以及下游客户如赛力斯、吉利等品牌销量增长较快 利润下降主要受原材料价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降 以及海外新建产能爬坡阶段折旧摊销等固定成本较高影响 [7] - 公司产品组合以内饰（35.2%）和底盘系统（29.2%）为主 其他包括减震器（15.7%）、热管理（7.9%）、汽车电子（8.5%）和电驱系统（0.1%）[1] - 截至2026年2月11日 公司A股股价为71.60元 总市值约为1244.29亿元 总发行股数约17.38亿股 股价与账面净值比为5.35 [1] - 机构投资者中 基金持有流通A股比例为13.9% 一般法人持有比例为68.7% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年净利润分别为27.40亿元、33.21亿元、42.38亿元 [9] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.58元、1.91元、2.44元 [9] - 基于当前股价 预测公司2025年至2027年市盈率分别为45.40倍、37.47倍、29.36倍 [9] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为293.37亿元、349.80亿元、418.35亿元 [12]

公司2025年经营业绩 - 预计全年实现营业收入287.50亿元至303.50亿元，同比增长8.08%至14.10% [1] - 预计实现归属于上市公司股东的净利润26.00亿元至29.00亿元，同比下降3.35%至13.35% [1] - 营业收入稳步提升得益于深度参与客户前期研发、提供一体化解决方案、深化产品平台化布局、加速国际化及优化成本结构 [1] - 净利润未达预期增长主要受原材料价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降，以及海外新建产能尚处爬坡阶段影响 [1] 公司核心业务与客户基础 - 公司为汽车零部件综合服务商，已构建覆盖汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统的八大核心业务板块 [1] - 客户群体覆盖国内外智能电动车企及传统OEM车企，业务基础扎实稳固 [1] 新兴业务布局：机器人赛道 - 公司与客户从直线执行器开始合作，逐步延伸至旋转执行器、灵巧手电机等产品，已多次送样，项目进展迅速 [2] - 公司积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成机器人业务平台化产品布局 [2] - 公司具备永磁伺服电机、无框电机等自研能力，拥有整合电机、减速机、控制器的成熟经验，以及精密机械加工与研发测试资源协同能力，可平移至机器人零部件业务 [2] - 随着人形机器人产业化进程提速，公司机器人业务有望成为第二增长曲线 [2] 新兴业务布局：液冷赛道 - 公司将成熟的热管理技术及产品延伸至液冷服务器、储能、机器人等领域，已斩获首批订单15亿元 [2] - 在人工智能及大模型快速发展背景下，芯片需求爆发推动数据中心、超算中心向集中化、规模化发展，传统风冷技术难以满足高性能HPC运算散热需求 [2] - 液冷技术作为高效替代方案，能显著提升运算效率，同时降低冷却系统功耗、运营成本及碳排放，市场空间广阔 [2] - 公司已快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并向企业客户和数据中心提供商推广，获得市场认可 [2] - 液冷业务将成为公司未来新的增长点 [2] 行业专家观点与公司前景 - 多位专家认为公司当前业绩承压属于阶段性投入阵痛 [2] - 随着公司海外工厂产能利用率提升、规模效应释放，叠加高毛利新品放量与新赛道落地见效，公司盈利能力有望逐步修复 [2] - 公司在新能源汽车、数据中心液冷、人形机器人三大高景气赛道均占据有利市场地位，技术、客户、规模壁垒深厚，长期增长空间广阔 [2]

2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年出现“增收不增利”情况 营收预计为287.5亿元至303.5亿元 同比增长8.08%至14.1% 但归母净利润预计为26亿元至29亿元 同比下降3.35%至13.35% 扣非净利润预计为24.2亿元至27.2亿元 同比下降0.30%至11.30% [1] - 公司2025年业绩预告的净利润区间不及机构一致预期 31家机构对2025年归母净利润的一致预测值为29.7453亿元 公司预测区间上限为29亿元 低于该值 [1][3] 业绩表现与财务预测 - 根据2025年前三季度归母净利润19.67亿元计算 第四季度预计实现归母净利润6.33亿元至9.33亿元 环比变动为-5%至38% [2] - 这是公司自2019年以来首次出现年度归母净利润同比下滑 [3][5] - Wind数据显示 机构对2025年归母净利润预测最小值为27.4亿元 最大值为36.14亿元 一致预测值约29.75亿元 标准差为184.46（单位：百万元） [3][4] 业绩变动原因分析 - **收入增长驱动因素**：Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可 深度参与客户前期研发并提供一体化解决方案 客户群体扩大、结构优化 单车配套金额稳步提升 客户黏性与合作深度增强 [2] - **收入增长驱动因素**：深化产品平台化布局 九大系列产品竞争力凸显 核心技术实现跨领域复用 产品矩阵丰富形成协同增长效应 支撑销售收入稳定增长 [2] - **利润未达预期原因**：原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降 国际局势复杂多变增加经营不确定性 [3] - **利润未达预期原因**：海外新建产能尚处于爬坡阶段 折旧摊销等固定成本较高 [3] 公司业务与战略布局 - 公司主营业务为汽车零部件的研发、生产及销售 主要产品包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块 [7] - 主要客户包括国际国内智能电动车企和传统OEM车企 [7] - 成立电驱事业部切入具身智能机器人业务 旨在打造新的增长曲线 [7] 市场表现与股东行为 - 公司股价在2025年7月10日至9月18日的51个交易日内大涨85.72% 受益于人形机器人概念 [9] - 在上述股价大涨期间（2025年8月29日至9月10日） 公司董事长邬建树、副董事长邬好年及其一致行动人合计减持公司股票1343万股 约占公司总股本0.7728% 合计套现约8.84亿元 [9]

公司股价与市场表现 - 2月6日，拓普集团股价上涨5.04%，收报72.94元/股，成交额达11.71亿元，换手率0.95%，总市值为1267.58亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：内饰功能件33.76%，底盘系统28.66%，减震器15.77%，汽车电子8.31%，热管理系统7.58%，其他(补充)5.86%，电驱系统0.06% [1] 基金持仓与浮盈 - 银河基金旗下银河中证机器人指数发起式A（021301）重仓拓普集团，四季度持有39.37万股，占基金净值比例为7.56%，为基金第三大重仓股 [2] - 基于2月6日股价上涨，该基金持仓拓普集团当日浮盈约137.79万元 [2] 相关基金表现 - 银河中证机器人指数发起式A（021301）最新规模为8481.8万元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.18%，近一年收益率为23.43%，成立以来收益率为60.93% [2] - 该基金经理黄栋累计任职时间13年138天，现任基金资产总规模为15.79亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月29日盘中，公司股价下跌2.02%，报72.74元/股，总市值1264.10亿元，成交额12.41亿元，换手率0.97% [1] - 当日主力资金净流出9357.51万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，特大单买入占比9.67%，卖出占比11.97%；大单买入占比24.04%，卖出占比29.28% [1] - 公司股价年初至今下跌5.75%，近5个交易日下跌11.23%，近20日下跌6.60%，但近60日上涨5.19% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：内饰功能件33.76%，底盘系统28.66%，减震器15.77%，汽车电子8.31%，热管理系统7.58%，其他(补充)5.86%，电驱系统0.06% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，概念板块包括线控底盘、机器人执行器概念、小鹏概念、汽车压铸一体化、汽车轻量化等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入209.28亿元，同比增长8.14%；归母净利润19.67亿元，同比减少11.97% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为14.37万户，较上期增加30.02%；人均流通股12092股，较上期减少23.09% [2] - 公司A股上市后累计派现35.75亿元，近三年累计派现20.59亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6875.00万股，较上期减少1942.61万股 [3] - 多只沪深300ETF位列前十大流通股东，持股数量均较上期减少：华泰柏瑞沪深300ETF持股1475.59万股，减少47.44万股；易方达沪深300ETF持股1069.12万股，减少33.02万股；华夏沪深300ETF持股798.05万股，减少10.42万股；嘉实沪深300ETF持股688.48万股，减少8.16万股 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][4] - 核心观点：拓普集团是国内汽零行业稀缺的科技平台型企业，汽车业务覆盖8大产品线，并积极布局机器人等新兴领域，在客户与产品的持续拓展下，业绩有望持续增长[4] 公司布局人形机器人业务是汽车产业核心能力的顺势延伸，凭借客户卡位、产品领先与产能先行三大优势，有望充分受益于行业高速增长红利，第二成长曲线业绩弹性显著[7][86] 公司历史与汽车业务成长基因 - 发展历程：公司自1983年成立，经历了初创切入期、业务扩张期和高速成长期三个阶段，实现了从内饰件单品到系统件，再到平台型企业的跨越[17] - 成长驱动：公司业绩高增的核心因素是“绑定核心客户实现放量”与“平台化布局提升单车配套价值量”[5][18] 公司单车配套价值量从上市早期的几百元，跨越式提升至目前的约3万元[5][21] - 客户绑定：公司紧扣产业转型脉搏，先后深度绑定上汽通用、吉利、特斯拉等头部客户[5][19] 其中，与特斯拉合作近十年，从轻量化底盘单品供应商升级为Tier0.5战略伙伴，特斯拉营收贡献从不足5%提升至2023年的40%左右[39][46] - 三维竞争力：公司在汽车领域的优势体现在平台型产品布局、产能快速响应能力及成本控制能力[5][49] 公司产品矩阵覆盖汽车NVH减震系统、底盘系统、热管理系统等8大系列[50] 产能采取“就近配套、快速响应”策略，全球设有90多个制造工厂[55][57] 成本控制通过工艺优化、规模效应和精益管理实现，2024年汽车零部件业务“白痴指数”仅1.26[64] 汽车与人形机器人的产业协同 - 技术同源：人形机器人的“感知-决策-执行”系统与汽车自动驾驶技术一脉相承，可实现技术迁移，大幅缩短研发周期[6][65][66] 例如，特斯拉将Autopilot的纯视觉感知架构直接迁移至Optimus机器人[67] - 硬件与供应链复用：人形机器人核心硬件与汽车供应链高度关联，可复用汽车产业大批量、低成本、高质量的供应链模式，加速规模化量产降本[6][70][73] - 行业前景：人形机器人行业正迈向规模化量产关键节点，增长动能强劲，市场空间广阔[6] 测算特斯拉Optimus人形机器人量产百万台时，硬件市场空间有望达1400亿元，2026-2030年复合年增长率达68%[6][85] 人形机器人业务布局与前景 - 业务进展：公司人形机器人业务发展迅速，执行器、灵巧手模组等关键零部件已实现对核心客户的批量供货[7][88][89] - 客户卡位：凭借与特斯拉等车企的长期深度合作，公司已抢占人形供应链先机，成为特斯拉机器人Tier1供应商，并同步拓展赛力斯等国产机器人客户[7][90][92] - 产品领先：公司复用汽车线控刹车系统IBS的技术经验，具备核心部件自研制造和整合能力，能快速响应研发迭代需求[7][97][103] 同时积极构建平台化产品布局，覆盖执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等多类零部件[7][105] - 产能先行：公司斥资50亿元建设宁波机器人核心部件生产基地，并推进泰国等海外基地产能配套，以匹配核心客户量产节奏[7][40][110] - 业绩弹性测算：假设核心客户2026/2027年人形机器人量产5/20万台，考虑机器人业务增厚，预计公司2025-2027年营收为296/359/454亿元，归母净利润为28.3/36.2/48.5亿元[4] 当人形机器人量产百万台时，假设公司在核心客户中份额为30%-50%，平台化布局下单机配套价值量提升至6-8万元/台，测算对公司业绩增厚约27-60亿元[7][120] 财务预测与估值 - 财务预测：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为295.93亿元、359.02亿元、453.57亿元，同比增长11.2%、21.3%、26.3%[9] 同期归母净利润分别为28.28亿元、36.19亿元、48.55亿元[9] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为51倍、40倍、30倍[4][9]

公司股价与市场表现 - 1月20日，拓普集团股价上涨5.5%，报收82.89元/股，成交额8.39亿元，换手率0.59%，总市值1440.49亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.97% [1] - 中银证券精选行业股票A基金因持有拓普集团，在1月20日当天浮盈约95.04万元，在连续3天上涨期间累计浮盈142.34万元 [2] 公司基本信息与业务构成 - 宁波拓普集团股份有限公司成立于2004年4月22日，于2015年3月19日上市 [1] - 公司主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：内饰功能件占33.76%，底盘系统占28.66%，减震器占15.77%，汽车电子占8.31%，热管理系统占7.58%，其他(补充)占5.86%，电驱系统占0.06% [1] 相关基金持仓情况 - 中银证券旗下基金“中银证券精选行业股票A”在2023年第三季度持有拓普集团22万股，占基金净值比例为2.81%，为其第十大重仓股 [2] - 该基金成立于2021年1月20日，最新规模为6.07亿元 [2] - 该基金今年以来收益为2.47%，近一年收益为65.41%，成立以来亏损36.83% [2] - 该基金的基金经理为林博程和陆莎莎 [3] - 林博程累计任职时间7年315天，现任基金资产总规模11.86亿元，任职期间最佳基金回报110.75%，最差基金回报-48.35% [3] - 陆莎莎累计任职时间50天，现任基金资产总规模6.34亿元，任职期间最佳基金回报11.45%，最差基金回报11.4% [3]

公司股价表现与基本信息 - 1月20日，拓普集团股价上涨5.5%，报收82.89元/股，成交额8.06亿元，换手率0.57%，总市值1440.49亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.97% [1] - 公司位于浙江省宁波市，成立于2004年4月22日，于2015年3月19日上市，主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] 公司主营业务收入构成 - 内饰功能件是公司最大收入来源，占主营业务收入的33.76% [1] - 底盘系统收入占比为28.66%，减震器收入占比为15.77% [1] - 汽车电子收入占比8.31%，热管理系统收入占比7.58%，其他(补充)收入占比5.86%，电驱系统收入占比0.06% [1] 基金持仓与浮盈情况 - 农银汇理基金旗下农银瑞丰6个月持有混合（014576）重仓拓普集团，为其第六大重仓股 [2] - 该基金三季度持有拓普集团5100股，占基金净值比例为0.77% [2] - 1月20日该基金持仓拓普集团浮盈约2.2万元，连续3天上涨期间累计浮盈3.3万元 [2] 相关基金业绩与基金经理信息 - 农银瑞丰6个月持有混合（014576）成立于2022年3月22日，最新规模为5332.31万元 [2] - 该基金今年以来收益为1.25%，同类排名7226/8846；近一年收益为9.86%，同类排名6430/8091；成立以来收益为11.89% [2] - 该基金经理为史向明，累计任职时间19年205天，现任基金资产总规模5.26亿元，任职期间最佳基金回报为109.09%，最差基金回报为-19.9% [3]

公司股价与交易表现 - 1月19日，拓普集团股价上涨6.31%，报收79.40元/股，成交额达20.74亿元，换手率为1.56%，总市值为1379.84亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为宁波拓普集团股份有限公司，位于浙江省宁波市，成立于2004年4月22日，于2015年3月19日上市 [1] - 公司主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：内饰功能件占33.76%，底盘系统占28.66%，减震器占15.77%，汽车电子占8.31%，热管理系统占7.58%，其他(补充)占5.86%，电驱系统占0.06% [1] 基金持仓与收益情况 - 中银证券精选行业股票A（010892）基金在2023年第三季度重仓拓普集团，持有22万股，占基金净值比例为2.81%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于1月19日股价上涨测算，该基金当日持仓浮盈约103.62万元 [2] - 该基金成立于2021年1月20日，最新规模为6.07亿元，今年以来收益率为3.42%，近一年收益率为69.39%，成立以来亏损36.24% [2] 相关基金经理信息 - 中银证券精选行业股票A（010892）的基金经理为林博程和陆莎莎 [3] - 林博程累计任职时间7年314天，现任基金资产总规模为11.86亿元，任职期间最佳基金回报为110.75%，最差基金回报为-48.35% [3] - 陆莎莎累计任职时间49天，现任基金资产总规模为6.34亿元，任职期间最佳基金回报为11.45%，最差基金回报为11.4% [3]